《财务管理理论与实务》第六章 企业融资方式

第六章企业融资方式第一节企业融资概述第二节权益融资第三节债务融资第四节混合资本目录第五节租赁第一节企业融资概述一、企业融资渠道（一）内部融资内部融资（InternalFinance）是指企业通过留用利润而形成的资金来源。即“未分配利润”（资产负债表所有者权益之一）（二）外部融资外部融资（ExternalFinance）是指除内部融资之外的所有融资。政府财政商业银行非银行金融机构企业或自然人第一节企业融资概述二、企业融资类型权益融资与债务融资融资分类资金权益性质长期融资和短期融资资金使用期限间接融资和直接融资中介机构作用直接融资，资金供求双方直接发生合同关系；它并不是不需要中介机构的服务；但，中介仅仅提供顾问、咨询、媒介等服务，不需要和资金供求双方发生资金的合同关系。以一年为界限；金融市场并因此区分为资本市场、货币市场。第一节企业融资概述三、证券及其特征证券是各类财产所有权或债权凭证的通称，是用来证明证券持有人有权依票面所载内容，取得相关权益的法律证书。证券条款的主要内容包括：交易标的物及其数量和质量、交易价格、交易时间与地点等。证券的特征产权性收益性流通性风险性第一节企业融资概述（二）证券的分类有价证券，是指一般标有票面金额，用于证明持有人或该证券指定的特定主体对特定资产拥有所有权或债权的凭证。发行主体上市与否募集方式可分为政府证券、金融证券和公司证券可分为公募证券和私募证券可分为上市证券和非上市证券证券所载内容可分为货币证券、资本证券和商品证券第一节企业融资概述四、融资规模预测销售百分比法根据销售收入与利润表、资产负债表项目之间的比率关系来预测资金需要量。它假设在一定期间内利润表、资产负债表大多数项目与销售收入保持不变比率。这些项目就称为敏感性项目，包括敏感资产、敏感负债其中，敏感性资产项目一般包括现金、应收账款、存货等；敏感性负债项目包括应付账款、应交税费等项目，剩下的都属于非敏感项目。简易方法外部资金需要量=资产增加额-负债自然增加额-留存收益增加额=（敏感资产销售百分比×新增销售额）-（敏感负债销售百分比×新增销售额）-[计划销售净利率×计划销售额×（1-股利支付率）趋势分析法线性回归法

第二节权益融资一、吸收直接投资直接投资是指投资者将货币资金或者非现金资产直接投入投资项目，形成实物资产或者购买现有企业。通过直接投资，投资者便可以拥有全部或一定数量的企业资产及经营的所有权，直接进行或参与投资的经营管理。（一）吸收直接投资的种类形成公司资本的构成要素投资者的出资形式可以分为吸收国家直接投资、吸收其他法人直接投资、吸收个人直接投资和吸收外商直接投资。可以分为吸收现金投资和吸收非现金投资两大类。第二节权益融资股票股份公司的全部资本被划分为等额单位，称为“股份”。每一股份都代表着股东对公司所有权的一定份额。有价证券要式证券资本证券证权证券综合权利证券上海飞乐音响股份有限公司，是一家接受个人和集体自愿认购股票并以此筹集资金的新型公司，于1984年11月18日正式开业，公司委托中国工商银行上海分行证券部公开向社会发行股票1万股，每股50元，也是老八股之一：飞乐音响（600651.SH）。第二节权益融资股票的特征有限清偿责任，即有限责任——以投资额为限对发行人的债务负有限责任投票权：经营与财务决策剩余请求权剩余剩余资产、剩余收益序位：求偿顺序请求权：非强制性权利第二节权益融资（二）股票的种类1．按照股东享有的权利不同，可以分为普通股和优先股。普通股（CommonStock），是股份公司的最重要最基本的一种股份形式，它是形成股份公司股东群体的基础。（1）经营决策投票权。普通股股东可以参与公司经营管理，拥有参加股东大会投票表决重大事项、选举公司董事的权利。（2）剩余收益分配权。普通股股东有权凭其所持有的股份参加公司盈利分配，其收益与公司经营状况直接相关，具有不确定性。（3）剩余资产分配权。股份公司清算时，在其清偿债务和分配给优先股股东之后，剩余资产可按普通股股东所持股份比例进行分配。权利第二节权益融资（二）股票的种类优先股（PreferredStock），是指股份公司在筹集资本时给予认购者某些优先条件的股票。有限获得剩余收益：股息约定、累积优先受偿剩余资产表决权受限制或没有流动性可能受限特征第二节权益融资（二）股票的种类按票面是否记载股东姓名：记名股票无记名股票按票面是否标明金额：面额股票无面额股票第二节权益融资按发行和交易范围：人民币普通股票（A股）人民币特种股票（B股）以人民币标明面值，以外币（沪市为美元，深市为港币）认购和买卖，在沪深上市交易的外资股。B股公司的注册地和上市地都在境内，2001年前投资者限制为境外人士，2001年之后开放境内个人居民投资。H股、N股、S股发行人境内注册发行人境外上市当地货币标值与交易第二节权益融资（三）股票发行方式公开发行，即公募自销承销发行对象非公开发行，即私募承销方式代销包销第二节权益融资（四）股票的发行价格发行价格等价时价中间价第二节权益融资（四）股票的发行价格累积订单方式固定价格方式首先由承销商与发行公司商定发行价格区间，通过市场路演等方式征集每个投资者在每个价位上的需求量；然后按照从高价到低价的原则累积认购数量，排序在前的投资者享有优先认购权；最后，由承销商与发行人确定最终发行价格。在公开发行前先由承销商与发行公司商定固定的股票发行价格，然后根据该固定价格发售。第二节权益融资（1）具备健全且运行良好的组织机构（2）具有持续盈利能力，财务状况良好（3）最近三年财务会计文件无虚假记载，无其它重大违法行为（4）经国务院批准国务院证券监督管理机构规定的其它条件（五）股票发行条件证券法上市公司证券发行管理办法（证监令30号）三、股票的上市第二节权益融资股票上市（listing），是指股份公司公开发行的股票经批准在证券交易所进行挂牌交易。（一）股票上市对公司的意义获得融资分散风险提高知名度价值最大化有公司不愿意上市吗？为什么？第二节权益融资（1）股票经国务院证券监督管理机构核准已公开发行（2）公司股本总额不少于人民币3000万元（3）公司发行的股份达到公司股份总数的25%以上；公司股本总额超过人民币4亿元的公开发行的比例为10%以上（4）公司最近三年无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载股票上市条件证券法第二节权益融资四、股票的增发股票增发（SeasonedEquityOffer，SEO）是相对首次公开发行上市（InitialPublicOffer，IPO）而言的，是已上市公司再一次向社会公开或非公开发行股票的行为。上市公司证券发行管理办法增发的形式与方式增发公开增发非公开增发配股第二节权益融资五、股票定价（一）股票定价的影响因素1.内部因素（1）净资产（2）盈利水平（3）股利政策（4）其它重大事件2.外部因素（1）宏观因素（2）行业因素（3）心理因素第二节权益融资（二）股利贴现法V=D1/（1+k）+D2/(1+k)2+...+Dt/(1+k)t=其中：Dt为在未来时获得的每股现金股利；k为在一定风险程度下合适的贴现率；V为股票的内在价值。t四个主要因素：（3）股利增长率（4）存续期（2）贴现率（1）现金流第二节权益融资如果你持有一只股票。第1、2、3年末能分别获得为2、2.1、2.205美元股利，第三年末股票价格将达到15.435美元。如果你要求在这种风险水平下有20%的回报率，现在你愿意支付多少价钱购买股票？PV=2/1.2+2.10/(1.2)2+(2.205+15.435)/(1.2)3=13.33如果该股票目前的市场价格是15美元，你愿意购买吗？第二节权益融资如果股利预期是永远规律性的固定支付额，因此，它类似于优先股票，价值评估也类似于永续年金P0=D/R假设股票预期每一个季度支付0.50美元股利，要求回报率为每季度支付的年息10%的利率，股票价格是多少？P0=0.50/(0.1/4)=$20第二节权益融资股利预期以一个固定的比例每个阶段都增长P0=D1/(1+R)+D2/(1+R)2+D3/(1+R)3+…P0=D0(1+g)/(1+R)+D0(1+g)2/(1+R)2+D0(1+g)3/(1+R)3+…运用一点数学知识，上面的公式可以简化为:股票价格对股利增长敏感D1=$2;R=20%股票价格对要求回报率敏感D1=$2;g=5%第二节权益融资GordonGrowth公司预期下一期支付4美元股利，股利固定的增长率预期是6%。要求的回报率是16%。价格是多少？P0=4/(0.16-0.06)=$40记住：我们已经使用了下一年的预期股利4美元，因此，我们不能再用1+g来乘以这个4美元的股利了。记住：一定是对未来现金流量的贴现！！！此处的4已经相当于4＝D0（1＋6％）了！第二节权益融资假设一家企业第1年股利增长20%，第2年增长15%，然后，以5%的速度无限增长下去。当前的一次股利支付为1美元，要求回报率为20%，股票价格是多少？记住：我们必须找出所有未来预期股利的现值！！计算股利直到增长水平稳定为止D1=1(1.2)=$1.20D2=1.20(1.15)=$1.38D3=1.38(1.05)=$1.449计算预期所有现金流量的现值，即得股票的当前价格：P0=1.20/(1.2)+1.38/(1.2)2+[D3/(R–g)]/(1.2)2=8.67其中，第二年末时候的股票价格P2=D3/(R–g)=1.449/(0.2-0.05)=9.66第二节权益融资股利固定增长模型（DGM）:◆

P1/P0=[D2/（R-g）]/[D1/（R-g）]=D2/D1=1+g——g，为股利增长率，也是股票价格增长率、资本利得收益率由P0=D0（1+g）/（R-g）=D1/（R-g）得到：◆R=D1/P0+g——D1/P0，为股利收益率。第二节权益融资（三）市盈率估值法历史数据估计法市场归类决定法通过计算该股票历史收益率的算术平均数，如果其历史上的市盈率比较稳定，还可以选择历史市盈率的中间数。在市场上选择一家资本结构、经营风险等类似的同行业可比公司，以其市盈率作为估价的市盈率。回归分析法通过考察股票价格、收益、增长、风险、货币的时间价值和股利政策等各种因素变动与市盈率之间的关系，得出能够最有效解释市盈率变动的方程，进而根据这些变量的给定值对市盈率大小进行预测的分析方法。第二节权益融资（四）市净率估值净资产=资产-负债市净率是指股票市场价格与每股净资产的比率1.确定净资产值2.根据同行业二级市场的平均市净率，以及行业状况、发行人自身经营状况及其净资产收益率等确定发行人的市净率3.确定每股股票的市场价值第三节债务融资一、银行贷款（一）贷款的保护性条款保护性条款，是金融机构为了保证贷出资金的安全，要求借款企业在贷款期内保持相对稳定的财务状况和支付能力。保护性条款一般包括标准条款、限制性条款和违约惩罚条款等。通常包括企业定期向金融机构提供财务报表、及时支付税金与其它债务、维护资产正常经营等。三种条款标准条款一般会要求企业持有一定的现金和流动资产，以保持现金的流动性和偿债能力。限制性条款通常是在企业违反贷款合同某些条款时，金融机构保有终止提供后续贷款、提前收回贷款的权利。违约惩罚条款第三节债务融资债券(Bond)政府、金融机构、工商企业等向社会发行的，承诺按一定利率支付利息并偿还本金的债权债务融资凭证。债券的必备要素券面利率据票面利率和票面价值一起计算每期利息票面价值计算每期利息明确还本数额到期期限债券性质公司的债务，债权投资者没有公司经营与财务决策的投票权。公司的债务利息属于财务费用，可以全额抵税。资不抵债，公司可能破产；破产时，债权人优先于股东受偿。第三节债务融资Debt（债务）没有所有者权益没有投票权利息被认为是经营成本，税前可以扣除如果不能按期得到利息，债权人有法律的权益过多的债务会导致财务危机和破产Equity（权益）拥有所有者的权益普通股有董事会和其他事宜的投票权股息不被看成是经营成本，不能税前扣除股息不是公司的义务，没有得到股息，股东也没有法律上的权益权益不会导致企业破产第三节债务融资（二）债券的类型

债券发行人的不同，可以划分为：政府债券、企业债券（金融债券和公司债券）是否有财产担保：担保债券和信用债券利率是否固定：固定利率债券和浮动利率债券是否提前偿还：可赎回债券和不可赎回债券本金偿还方式：一次还本债券和分期还本债券是否能转换为股票：可转换债券和不可转换债券第三节债务融资三、债券发行（1）股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元；（2）累计债券总额不超过公司净资产额的40％；（3）最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息；（4）所筹集资金的投向符合国家产业政策；（5）债券的利率不得超过国务院限定的利率水平；（6）国务院规定的其它条件。债券发行条件证券法上市公司证券发行管理办法（证监令30号）第三节债务融资（二）债券的评级第三节债务融资（三）债券的赎回不可赎回期：债券从发行时开始，不能被赎回的那段期间赎回期：债券的发行者可以赎回债券的期间。赎回价格：事前规定的发行者赎回债券的价格。赎回条件：对债券发行者赎回债券的条件要求，即需要在什么样的情况下才能赎回债券。四、债券定价影响债券定价的内部因素

债券自身期限票面利率：息票利率提前赎回规定税收待遇发行人：流动性、违约风险影响债券定价的外部因素经济因素银行利率市场利率其它因素：通货膨胀率、汇率政治、文化等其他因素第三节债券定价与风险第三节债务融资债券定价公式r：到期收益率——假设债券持有到期，在整个生命周期内债券的年复利收益率，俗称为投资者所要求回报率，也就是内部报酬率（IRR，后文有详细介绍）。第三节债务融资某债券票面价值1000元，10年到期，每年支付一次利息80元，要求收益率8%。该债券现在价值几何？PV=1000/1.08^10+80×（1-1/1.08^10)/0.08=463.19+536.81=1000是否巧合？原因何在？第四节混合资本优先股特征：优先：优先求偿权受限：投票权分类1.累积优先股和非累积优先股2.参与优先股和非参与优先股3.可转换优先股和非转换优先股4.可赎回优先股和非赎回优先股5.有表决权优先股和无表决权优先股6.股利可调整优先股和不可调整优先股第四节混合资本（三）优先股融资的优缺点主要优点：（1）股利支付固定，又有一定的灵活性（2）维护了普通股股东的公司控制权（3）一般没有到期日，不用偿还本金（4）适当增加公司的信誉，增强公司的负债能力主要缺点：（1）筹资成本较高（2）发行限制较多（3）可能会形成一项财务负担第四节混合资本二、认股权证认股权证，是权证的一种。所谓的权证（Warrant），是指基础证券发行人或其以外的第三人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。（1）认股权证实质上是给予持有者的一种期权，持有人既可以在将来实施这种权利，也可以不实施这种权利。（2）认股权证经常和公司的其他证券，通常是长期债券一起发行，以增加这些证券对投资者的吸引力。（3）可分离性。（4）认股权证的持有者一般不参加公司股利的分配，也没有对公司的控制权和投票权，对公司的资产和收入也没有要求权。主要特征第四节混合资本三、可转换证券可转换债券（ConvertibleBond），简称为可转债，是指发行人依照法定程序发行，在一定期限内依照约定的条件可以转换为股票的公司债券。（一）可转换债券的要素1.标的股票2.转换价格3.转换比率4.