中国旅游景区发展回顾、旅游景区客流表现及客流表现分析

中国旅游景区发展回顾、旅游景区客流表现及客流表现分析

一、国家5A级旅游景区发展现状分析

旅游是产业，对地方的城镇化发展、优化产业结构、促进产业升级具有强有力的推动作用，文化属性是旅游产业至高点，文化旅游越来越受到地方政府的重视，很多自然遗产类的景区都在申报文化遗产，文化品牌的重要性显而易见。

很多景区是有文化积淀的，大中国泱泱五千年，但是作为游客，游览了景区之后，文化体验依然不够强，印象不够深刻，主要原因是文化只有产品作为载体，而没有产业作为支撑。

作为景区，除去有文化保留价值景观和质量好的配套设置外，应尽可能以新的主题、新的理念去打造项目，用文化产业发展模式和工具进行改造和包装，重新植入人文题材，赋予景区新的文化属性，让文化脉络得以延续.

截至2018年年底全国共有A级景区11924个，全年接待总人数60.24亿人次，比上年末增长10.5%，实现旅游收入4707.54亿元，比上年末增长7.8%。2015-2018年国家5A级旅游景区总量情况

2015-2018年国家5A级旅游景区新增数量情况

截至2019年8月底，全国共有5A级景区258个。较2018年减少一个被摘牌的景区（2019年7月31日“山西省晋中市乔家大院景区”被摘牌）。

其中江苏省以23个位列省份排行（含直辖市）第一名。浙江省、广东省、河南省、新疆、四川省5A级景区个数分列二到六位，依次为17个、13个、13个、12个和12个。2018年全国5A级景区品牌影响力排行TOP10

截至2019年8月底，全国5A级人文类旅游景区有99个。华东地区的5A级人文旅游景区占比为26%，华北地区占比为21%；华南地区占比为10%；西南地区和东北地区的占比分别为15%和5%。人文类5A级景区多分布在经济较发达的区域。全国各区人文类5A级人文类旅游景区分布情况

二、旅游景区个股表现分化，期待外延项目拓展稳步推进国内游人次保持稳健增长，各景区客流表现分化

2019上半年，国内文化和旅游市场潜力不断释放：全年国内旅游人数预计30.8亿人次，国内旅游收入2.78万亿元，分别比上年增长8.8％和13.5％。假日旅游消费成为新民俗，春节、清明、五一、端午期间，国内旅游总人数分别同比增长7.6％、10.9％、13.7％、7.7％，实现国内旅游收入分别同比增长8.2％、13.7％、16.1％、8.6％。

客流增速来看，各景区分化较大。黄山景区受杭黄高铁开通影响，桂林旅游杨家界索道受益于武陵山大道全线贯通，实现客流增长；而中青旅旗下乌镇受高基数影响，客流基本持平；古北水镇受交通限制等因素影响，客流有所下滑。预计随着门票下降、交通改善，景区客流增速有所提升。景区类上市公司客流情况上

2018年以来对板块影响最大的是政策驱使重点景区门票下降，峨眉山、黄山、丽江旅游以及中青旅旗下乌镇和古北水镇均响应自2018年9月下调，降价幅度5-35%不等，拖累2019Q2收入端增长。景区门票下降涉及上市公司

具体到上市公司层面，2019上半年，景区板块合计实现营业收入120.92亿(+4.84%)、归母净利17.17亿(-2.34%)。宋城演艺、中青旅、黄山旅游、峨眉山A、丽江旅游归母净利增速分别为+18.03%、-5.61%、-23.19%、+10.10%、-17.53%。其中，宋城演艺主要受益于来自六间房出表贡献投资收益和客流稳健增长带来的门票收入增长，继续看好第二批异地复制项目开业增厚业绩；中青旅主要受景区客流增长乏力和人工成本上升、费用端承压的影响，业绩同比下滑，但Q2费用端已经环比改善，未来期待景区扩容，发挥同光大集团的协同效应，开启新征程；黄山旅游上半年杭黄高铁开通推动客流增长，门票下降拖累营收增速，投资收益减少拖累净利。景区板块2015H-2019H营业收入及增速

景区板块2015H-2019H归母净利及增速

景区板块2015H-2019H毛利率及净利率

景区板块2015H-2019H期间费用率

三、旅游景区重点公司经营情况分析

1、宋城演艺：剔除六间房影响符合预期，期待第二轮异地复制

2019年上半年，宋城演艺实现营业收入14.17亿元(-6.21%)，归母净利7.85亿元(+18.03%)，扣非净利6.18亿元(-2.85%)，EPS为0.54元；其中单二季实现营收5.93亿元(-25.85%)，归母净利4.15亿元(+20.96%)；剔除六间房重组影响，公司备考营为10.34亿元(+15.99%)，归母净利5.45亿元(+13.28%)。公司中报营收（亿元）及增速

公司中报归属于母公司净利（亿元）及增

现场演艺符合预期，丽江表现较为突出。19年半年报拆分：1）杭州实现营收3.99亿元/+4.05%；2）三亚实现营收2.33亿元/-0.31%，净利1.42亿元/-2.24%；3）丽江实现营收1.45亿元/+30.98%，净利8849.32万元；4）桂林实现营收7483.20万元，实现净利1951.32万元，相对去年同期增长2523.42万元（去年同期未开业产生亏损）。九寨地震后仍未开业、但相对去年同期减亏229.06万元。现场演艺表现稳健。

六间房出表影响表观业绩。六间房18年上半年实现营收6.20亿元和净利1.89亿元，今年4月29日和花椒完成合并后公司对其持股比例降至39.53%从而实现出表。受六间房出表影响数字媒体业务实现营收3.83亿元，同比下滑38.14%拖累表观营收。公司上半年实现投资收益1.89亿主要由六间房出表贡献，因此导致表观扣非净利有所下滑。

若剔除六间房重组影响，公司上半年实现备考营收为10.34亿元，同比增长15.99%；实现归母净利5.45亿元，同比增长13.28%，符合预期。公司中报业绩拆分

六间房出表推动利润率提升，杭州本土受维修影响毛利下滑。剥离毛利较低六间房业务推动公司整体毛利率提升1.81pct到69.71%，其中杭州本土毛利下滑较多主要为维修费用增加成本所致；剥离六间房推动销售和研发费用大幅下滑，销售费用、研发费用、管理费用和财务费用率分别下滑2.40pct、下滑0.61pct、提升0.67pct和提升0.13pct助推期间费用率整体下滑2.22pct。中报公司毛利率和净利率情况

中报公司期间费用率情况

盈利预测与投资建议：张家界项目已于6月开业，西安、上海项目有望明年上半年开业，西塘、佛山项目顺利推进；轻资产宁乡和宜春项目表现良好，新郑项目预计2020年开业。第二轮异地项目所在地客流基数更大、选址更为合理，预计发展空间更大，有望带动增速中枢上移。预计公司19-21年EPS为0.91/1.04/1.27元，维持“买入”评级。

2、中青旅：景区业务运营平稳，单二季度费用端有所改善

2019年上半年，实现营收58.53亿元(+5.13%)，归母净利润3.82亿元(-5.61%)，扣非后归母净利润2.58亿元(-15.67%)；单二季度，实现营收33.10亿元(+8.2%)，归母净利润3.18亿元(+3.92%)，扣非后归母净利润2.03亿元(-4.45%)。公司历年半年报营收及同比

公司历年半年报归母净利润及同比

乌镇，上半年接待游客445.98万，同比持平，客单价191.66元(+3.43%)，营收8.55亿(+2.60%)，净利润4.72亿，贡献归母净利润3.11亿，同比基本持平，若剔除政府补助2.45亿（去年1.94亿）的影响，则乌镇扣非后净利润同比下滑10%+，主要系人工成本上升所致。未来，预计乌镇客流量将保持平稳，增量空间来自二期项目扩容、游客结构调整、会展客户增加等，提升客单价，进而推动乌镇业绩持续增长。

古北水镇，上半年受竞争加剧和交通瓶颈影响，接待游客100.68万(-8.81%)，客单价417.15元，同比基本持平，营收4.20亿(-8.04%)，因参股房地产公司投资收益大幅减少，净利润6545.08万(-47.23%)。展望下半年，考虑世园会分流及重大节日京郊安保严格等影响，古北水镇客流或将承压，期待积极探索多种营销方式，实现客流量和业绩增长。

其他业务保持稳健运营，上半年整合营销、山水酒店、旅游产品服务、IT产品销售与技术服务收入分别同比+10.29%、+9.75%、+6.37%和-0.17%。房屋租金5948万(+28.17%)，房地产销售营收同比-57.22%。

2019上半年费用端拖累业绩，政府补助增厚归母净利。2019H综合毛利率24.96%(+0.50pct)，期间费用率16.68%(+2.30pct)，销售和管理费用率提升主要系人工成本增加所致。尽管费用端承压，但受益于政府补助2.55亿(+28.40%)，净利率下滑0.98pct。单二季度，综合毛利率25.73%(+0.46pct)，期间费用率15.29%(+2.26pct)，相对一季度有改善。公司历年半年报毛利率及净利率

公司历年上半年期间费用率

低估值休闲景区稀缺标的，投资性价比凸出，短期费用端改善趋势明确，中长期，光大入主后，战略持续优化，成长逻辑仍在。乌镇有望通过会展业务提升客单价，进而增厚业绩，乌镇互联网国际会展中心二期项目扩容，将打开景区业绩空间；古北水镇2020年有望迎来客流反弹；酒店业务新开店成熟向好、“旅游+”战略布局等有望带来新利润增长点。预计2019-2021年EPS为0.91、1.03和1.20元，维持“买入”评级。

3、黄山旅游：投资收益减少影响利润，“二次创业”积极推进

2019年上半年实现营业收入7.28亿元，同比增长6.77%；归属于上市公司股东的净利润1.68亿元，同比减少23.19%；归属于上市公司股东的扣非净利润1.63亿元，同比增长1.6%。中报公司营业收入（亿元）及同比增速

中报公司归母净利（亿元）及同比增速

杭黄高铁开通推动客流增长，门票下降拖累营收增速。上半年黄山景区接待进山人数162.4万人/+9.6%，但在门票下降影响下公司园林业务收入同比减少4.83%到1.01亿元；若门票不降价，园林开发业务可实现收入1.22亿元/+15.09%。上半年索道及缆车累计运送游客326.7万人次/+12.91%推动索道业务实现营收2.49亿元/+16.69%。此外酒店和旅游业务分别实现营收3.09亿/+20.25%和1.65亿元/+22.82%。公司接待进山人数

公司营收分业务变化情况（万元）

毛利率略有提升，投资收益减少拖累净利。表观净利下滑主要是去年同期处置华安证券导致投资收益较今年同期多出7220.26万所致。上半年毛利率达到54.09%，较去年同期提升0.59pct；公司加强营销推动销售费用率提升0.98pct，管理、财务费用率分别下滑0.27pct和0.86pct带动整体期间费用率减少0.15pct。

二次创业积极推进，期待横纵发展战略落实。（1）一批项目投入运营：徽商故里合肥店开业、精品山宿酒店试运营；（2）新兴业务实现突破：赛富基金累计完成15项投资，黄山旅游官方平台全面上线，新零售首批店面完成内部装饰；（3）北海宾馆综合整治全面开工，排云楼改造拆除及土建基本完工；（4）花山谜窟运动板块开展前期工作。

四、旅游景区发展的大方向

随着世界范围内旅游条件的完善和旅游者的逐步成熟，散客旅游的趋势已十分明显