全市场教育行业策略报告：回看H1民办高教并购仍是主线条

第页内容目录本周行业要闻盘点：回看2019H1民办高教，并购仍是主线条 4民办高教估值逐步回升，中教控股回到送审稿前水平 4收购扩张举措频繁推进，2019年上半年现10起 5民促法送审稿影响下，外延并购逻辑依旧不变 55家民办高教公司发生起外延收购，新华教育金额最高（18.33亿元） 并购标的质量不一，对于业绩影响存在不确定性 6政策抑制作用逐步生效，部分公司瞄准高教收购 7外延并购逻辑下，选择并购质地优良、业绩具备确定性的民办高教标的 8一级市场创投项目进展 10教育全市场关键数据追踪 2.1.板块数据（0722-0726） 交易数据 新挂牌公司增发统计一览 12最新排队、辅导情况 12重要公司公告速览 13新三板市场重点公司公告 13A股市场重点公司公告 13海外市场公司公告 14图表目录图1：中教控股股价图 4图2：中教控股band 4图3：民办高教板块4图4：民促法送审稿三大核心内容 5图5：5家港股民办高教公司生起收购（2019年） 5图6：新华教育并购金额最高年） 5图7：八大民办高教公司营收（百万元） 9图8：八大民办高教公司净利润（万元） 9图9：主要指数周涨跌幅 图10：周涨跌幅与成交额环比情况 图教育其他指数 图12：A股教育本周涨幅前十（0722-0726） 12图13：新三板教育做市公司本周涨幅排名（0722-0726） 12图14：港股教育本周涨幅前五（0722-0726） 12图15：美股教育本周涨幅前五（0722-0726） 12表1：2019年以来港股民办高教板块收购事项 6表2：港股教育板块公司主要外延举措 7表3：民办公司收购高校事项 8表4：教育行业本周一级创投项目（0722-0726） 10表5：新三板教育公司相关排队、上市辅导情况（截止20190726） 12表6：新三板教育企业本周重要公告（0722-0726） 13表7：A股教育企业本周重要公告（0722-0726） 13表8：海外教育企业本周重要公告（0722-0726） 14回看民办高教估值逐步回升，中教控股回到送审稿前水平2018年8月民促法送审稿发布之后，民办教育板块（民办k12和民办高教）受影响明显，股价出现大幅下降；随后幼教、k12课外培训以及职教政策相继出台等，持续影响教育板块走势。目前距离民促法送审稿发布以来已经近1（义务教育阶段小学初中）阶段约束强于民办高等教育投资；从资本市场表现来看民办高教估值表现也强于民办板块。目从2018年8月的47X下降至最低的而自2019年以来公司股价逐步回升，目前估值回升至。图1：中教控股股价图 图2：中教控股PEband中教控股 PE民促法送审稿民促法送审稿141210864202018/5/15 2019/3/15

7060504030201002018/5/15 2019/3/15资料来源：wind， 资料来源：wind，民办高教板块估值逐步回升，目前为。受民促法送审稿影响，民办高教公司整体出20187-82018810日之后出现明显的估值下行。而自2019年以来，随着政策逐步明朗，以及职教板块对于高职、中职实质性利好的出台，整个板块估值逐步回升，其中港股民办高教板块整体估值回升至目前的25X。图3：民办高教板块PE50

民办高教2017/3/242017/6/302017/10/132018/1/192018/4/272018/8/32018/11/162019/3/12019/6/6资料来源：wind，收购扩张举措频繁推进，2019年上半年现10起民促法送审稿影响下，外延并购逻辑依旧不变2018年8月10（修订草案（送审稿-并购严格约束以图4：民促法送审稿三大核心内容资料来源：司法部，教育部，整理制图然而纵观整个民办高教板块，外延收购仍在持续推进，已有多家公司实现对于独立学院的并购，我们认为外延并购逻辑依旧不变，预计对于后续外延并购仍将提速。5家民办高教公司发生10起外延收购，新华教育金额最高（18.33亿元）2019年以来共计5家港股民办高教公司发生8我们统计发现，20193/3/2/1/1，合计10起。除外延收购，希望教育和新高教均有1起扩张事件，涉及8个省份。图5：5家港股民办高教公司发生10起收购年） 图6：新华教育并购金额最高年）321

收购事项

收购金额（亿元）20181614121086420新中中希高教国望教控新教集股华育团 教育

0新中中希高教国望教控新教集股华育团 教育资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，(18.33亿元＞中教控股亿元＞希望教育(15.7亿元国春来亿元＞新高教集团亿元（合计15.8亿元3.4亿元收购地块用于兴建新校区，共计18.33亿元；中教控股收购的泉城大学和重庆的本科学校合计14.854亿元，排名第二。除此之外，希望教育由于新建四川文化传媒职业学院预计花费15亿元，对贵州大学科技学院的收购金额仅为1.48亿元。港股民办高教板块中其他公司，如民生教育、科培教育、银杏教育以及嘉宏教育均无外延收购事件。并购标的质量不一，对于业绩影响存在不确定性民办高教赛道进入壁垒较高，新校建立需政府规划、本科院校受学额限制，价格提升取决于社会认可教育品牌程度、学费提价能力有限，主要依托外延提振效应。然而收购依然具备不确定性。纵观2019年10个收购标的，估值最低的是新高教集团收购的广西学校（PE为、为1.5B高、低（盈利能力较差）中教控股收购的济南大学泉城学院和四川外国语大学重庆南方翻译学院100%股权盈利能力较差，PE水平很高、但是PB仅为1-2；低、高（盈利能力不确定易引发商誉减值风险）新华教育收购的昆明医科大学海源学院及昆明市卫生学校PE较低但PB较高；对于PB较高的收购标的，未来有可能面临着由盈利不确定引发的计提大额商誉减值的风险。、均较低（估值水平较低）为、为，是10E为17、B为1.36。表1：2019年以来港股民办高教板块收购事项代码 公司 日期 收购标的

股权比例

支付价格（亿元）

价（元）

净利润(万元）

净资产（万元）民生教育 2019/1/2 与中国际金股份全资募投管理公司金资运营教育产并购金签战略作协点投资民办高等教育，及推产教合、企合，培更多技能才。广西英华国际职业学院、广新高教集新高教集团2019/1/14 西英华国际职业及广西英华国际附属中学2019/4/23 华中学校新校园2019/1/15 济南大学泉城学中教控股2019/3/20 济南大学泉城学四川外国语大学2019/6/25 2019/2/2 南京财经大学红中国新华2019/4/29 南京财经大学红

45% 1.16 2.58 14.04 1.47 1835.79 17545.13教育2019/7/15

院50.91%2.5244.9650.91%2.5244.961227.171.3240.437675.149.09%2.234.541124.421.2140.437675.1100%10.110.10252.181.86400.554251.43.056.160%9.1815.3012.325.3012419.628865.970%0.71.006.521.561533.866417.715重庆南方股权山学院山学院昆明医科大学海源学院及昆明市卫生学校希望教育 2019/3/8 贵州大学科技学院2019/5/8 四川文化传媒职业学院2019/7/22贵州大学科技学院剩余30%股权30%0.782.6016.951.361533.8619066.481969.HK中国春来2019/7/23苏州科技大学天平学院100%88.00资料来源：公司公告，整理注：净利润和净资产为公告披露最新报告期数据政策抑制作用逐步生效，部分公司瞄准高教收购基础教育外延收购不确定性较强，2019年以来政策抑制明显。从民办基础教育的成长性来2018年4月18日，宇华教育集团子公司郑州宇华投资管理有限公司收购开封市祥符区博望高中70%股权，现金代价为1.07亿元人民币。然而2019年以来由于政策对于外延整合的不确定性尚未驱散，政策抑制效应明显。2：港股教育板块公司主要外延举措代码 公司 时间 标的

例

支付价格（亿元

整体对价（亿元）

目标公司情况泸州七中佳德国际学

净利润（

收购市盈率枫叶教育

20181210日教育

66% 1.848 2.80

校，为位于四川省泸州市的一所一至九年级的寄宿制学校

1748.24 16.02的七所幼儿园2018年8月30日 湖北省襄阳的七所幼儿园福建漳浦龙成

100% 1.3 1.30 1,3805,120平方米。为中国一年级至十二年级学生提供教育。漳浦睿见教育

2018212018年4月18

学校 1.83潍坊市外国语 学校

龙成学校目前容量近乎饱和，总入学人数约为2900名。该校成立于20122050。宇华教育 2018年4月20日 博望高中 70% 1.07 1.53 博望高中是开封市祥符最大办高，学生总人数超过4000名。资料来源：公司公告，整理注：净利润和净资产为公告披露最新报告期数据民办阶段并购事项6019.1565.其中：宇华教育1）2019年22.19亿港元的对价收购LEISingaporeHoldingsPte.Ltd.100%I为0.86倍。7(济南双胜教育咨询有限公司)与目标学院(山东英才学院)2019719亿元获得山东英才学院90%的转让股权，整体对价为16.58亿元，对应2018年净利润的为18.22倍，PB为3.76倍。收购标的整体质地较好，未来盈利能力可期。7年位居民办大学榜前三名，连续3年位居中国综合类民办大学排行榜第一名。目前在校生31500名，其中约21000名本科生，专科生10000名，技校生500名。表3：民办k12公司收购高校事项代码 公司 日期 收购标的 股权例

支付价格（亿元

整体对价（亿元）

净利润(万元）

净资产（万元）宇华教育 2019/2/13 泰国斯坦福国际大学 100% 2.1878 2.19 0.86 -3370 255753.9433.943拟通过合并严强房地产及收购资产获得成都地块权益2019/6/14成实外教育2019/7/22 山东英才学院 90% 14.92 16.58 18.22 3.763.9433.943拟通过合并严强房地产及收购资产获得成都地块权益2019/6/14成实外教育资料来源：公司公告，注：宇华教育第一起并购金额单位为港元注：净利润和净资产为公告披露最新报告期数据成实外教育2019年6月14日，四川外国语大学成都学院(大学，为公司的综合联属实体)、严强房地产及四川德瑞订立合并协议，据此严强房地产将合并入大学。公司认为合并事项提供了绝佳机会，让大学得以改善目前的实践培训基地，培养具备综合素质的学生，从而进一步提升公司的学校品牌在中国西南地区的影响力，为国家培育高素质人才提供有力保障。集团计划持续建设校园及提升设施，例如翻新科学实验室及食堂营运范围以满足必要的职能需要。除此之外，天立教育（1773.HK）及睿见教育（6068.HK）k12领域，并未出现瞄（25亿元投（公司公告）外延并购逻辑下，选择并购质地优良、业绩具备确定性的民办高教标的目前现有民办高校及其集团而言，先行条件大多满足被认定为产教融合型企业的条件，民办高校迎来实质性利好，特别是学历职业教育板块。政策持续鼓励及相应政策细则的落地，将会为高职院校领域带来更多的发展与机遇，我们预计未来各地之间的优惠政策将陆续出台，主要体现在土地、税收等方面。民办高教赛道主要通过外延扩张。由于高中毛入学率提高、技术人才短缺，高等教育供给不足，我国高等教育升学率2017年为44%，2016年达到1151亿元，未来年化增速9.5%（弗若斯特沙利文。港股高教板块，营收净利润梯队分布明显。纵观港股民办高教板块，目前有中教控股、新高教、民生、希望、春来、新华教育、中国科培以及银杏教育8家较为纯正的标的。从营收维度看，目前梯队分化明显，中教控股位居首位。纵观2018年各公司年报，从整体体量上看中教控股、希望教育位列前茅，主要与学校数量和招生人数成正比，其中中教控股旗下34351收体量在10亿以上。图7：八大民办高教公司营收（百万元）0资料来源：wind，注：中教控股尚未披露2018年报图8：八大民办高教公司净利润（百万元）00资料来源：wind，注：中教控股尚未披露2018年报民促法即将落地，民办高教板块不确定性也将逐步出清。目前港股市场上独立上市的纯正民办高等教育标的，基本面优质、盈利模式清晰，盈利能力普遍较强。未来随着独立学院的剥离，质量良好的单校成为被并购标的，我们建议关注学校质地好的标的。其中：中教控股：以目前的学生人数及收入规模来说，中教控股处于行业龙头地位。2019年公司公告2则并购事项，有望为今年业绩并表带来增量业绩。新华教育：2019年公告收购两个项目，若顺利并表有望增厚公司业绩，预期良好的业绩将带动该公司估值修复，目前公司为。宇华教育：从2018年以来公司逐步在高教板块收购，其中在高教板块营收占比首次超过k12板块、达到50.81%，2019年预计大学收入比重将再度提升。2019年收购山东英才学院、该项目较为优质，预计2019年并表后有望带来业绩的提升。一级市场创投项目进展表4：教育行业本周一级创投项目（0722-0726）时间内容金额轮次投资机构7月25日「绿橙教育」获千万美元B轮融资，中法凯辉创新基金领投千万美元B轮中法凯辉创新基金领投7月25日使轮融资百万元天使轮个人投资者言川资料来源：鲸媒体，芥末堆，投资界，2.1.板块数据（0722-0726）本周上证综指上涨0.70%，成交额环比上涨12.73%；深证综指上涨0.84%，成交额环比下跌7.09%；沪深300指数上涨1.33%，成交额环比下跌1.46%；中小板指数上涨3.01%，成交额环比下跌2.39%；创业板指数上涨1.29%，成交额环比下跌8.72%；教育指数下跌0.13%，成交额环比上涨0.89%；新三板做市指数上涨1.09%，成交额环比上涨35.35%。图9：主要指数周涨跌幅 图10：周涨跌幅与成交额环比情况周涨跌幅3.01%1.33%1.29%1.09%0.70%0.84%-0.13%5%3.01%1.33%1.29%1.09%0.70%0.84%-0.13%5%35.35%12.73%0.89%-1.46%-2.39%-7.09%-8.72%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0% --

周涨跌幅 成交额环比资料来源：Wind 资料来源：Wind0.450.130.21，成交额环比下跌4.26%；职业教育指数下跌0.38%，成交额环比下跌11.44%。图11：教育其他指数周涨跌幅 成交额环比0.45%-0.21%-0.38%-0.13%-4.26%-11.44%0.45%-0.21%-0.38%-0.13%-4.26%-11.44%0资料来源：Wind交易数据图12：A股教育本周涨幅前十图13：新三板教育做市公司本周涨幅排名（0722-0726）0.080.070.060.050.040.030.020.01

周涨幅

0.0450.040.0350.030.0250.020.0150.01

周涨跌幅0读新方视科勤东者开直源大上方传普科股讯股时媒技份飞份尚

国美科脉吉锐科姆国技 际

0.0050

新道科技 爱立方 北教传媒 星立方 威科姆资料来源：Wind 资料来源：Wind图14：港股教育本周涨幅前五（0722-0726） 图15：美股教育本周涨幅前五（0722-0726）30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%

周涨幅

25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%

周涨幅0.0%资料来源：Wind 资料来源：Wind新挂牌公司&增发统计一览本周无新挂牌公司、无定增公司。最新IPO排队、辅导情况目前截止2019年7月26日，新三板教育企业中共计3家企业申报上市辅导。表5：新三板教育公司相关IPO排队、上市辅导情况（截止20190726）代码最新公告日企业名称审核状态是否已预披露拟上市板所属行业(CSRC公布)预计发行股数预计发行后总股本430223.OC2018-08-22武汉亿童文教股份有限公司终止审查否创业板新闻和出版业5,000.0020,000.00834845.OC2017-09-28广州华腾教育科技股份有限公司辅导备案登记受理否83189