生猪养殖行业专题研究系列一：供求关系失衡下的猪周期

万联证券研究所万联证券研究所万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@)1、国猪殖业商业式关指标 4国猪殖业链 4猪殖商模式 6猪殖关指标 82、猪殖业需及趋势 9需端消量期对稳，计期慢降 9供端短小波，长呈规化殖势 123、求系衡的期 16供端影猪期主要素 16猪期3-5年轮短熊长 18非猪可导致级猪期” 194、资议 205、险示 20图表1：猪殖业链 4图表2：猪育系 5图表3：长三杂体系 5图表4：生组划主要业式比析 6图表5：头业商模式 7图表6：国粮及化 8图表7：国料及化 8图表8：国猪殖MSY逐提升 9图表9：国肉费及增率 10图表10：中总口然增率化 10图表11：我人出率 11图表12：各龄人例（） 11图表13：中城化率 11图表14：城居人肉消费 11图表15：我各肉格（/克） 12图表16：我各肉占比 12图表17：我猪产增速 12图表18：我猪产增速 12图表19：我为肉第一国_2018年 13图表20：我主猪口国_2018年 13图表21：中生出量地分_2017年 13图表22：十五猪规划 13图表23：环保相策 14图表24：2018年国猪养市格局 15图表25：2017年国猪养市格局 15图表26：规养户例 15图表27：我生出数逐下降 15图表28：规养与猪成本 16万联证券研究所万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@)图表29：规养与万联证券研究所万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@)图表30：发型网型 17图表31：我猪消和需量 17图表32：从猪始到商猪售约1017图表33：生价周动（/克） 18图表34：过去3周本轮期关指对比 19图表35：我国400个县生存及比势 20图表36：我国400个县能母存及比势 20万联证券研究所万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@)1、我国生猪养殖产业链、商业模式和关键指标我国生猪养殖产业链◼ 生猪养殖产业链包括五个主要环节：饲料、防疫→育种→养殖→屠宰加工及流通→消费。饲料、防疫环节：育种环节：由于三元）的养殖。消费环节从产业链上下游来看，生猪产业链条长且紧凑，生猪为产业链的核心，猪肉及其深加工产品为产业链终端产品。图表1：生猪养殖产业链资料来源：万联证券研究所生猪养殖繁育体系万联证券研究所万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@)万联证券研究所万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@)图表2：种猪繁育体系GGP（原种）：又称曾祖代，指用来生产商品代肉猪的原始猪种，纯种猪群GGP（原种）：又称曾祖代，指用来生产商品代肉猪的原始猪种，纯种猪群GP（扩繁）：又称祖代，指仅来源于GGP并仅用于生产PS的猪种PS（父母代）：指用来生产商品代肉猪的父母种猪，是配套系的终端产品资料来源：万联证券研究所（图表3：杜长大三元杂交体系万联证券研究所万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@)资料来源：万联证券研究所生猪养殖的商业模式//图表4：按生产组织划分主要商业模式对比分析农户散养 公司+农户/家庭农场 公司自繁自养1、投资小2、规模小3药残留难以控制4、产量不稳定

1样化2、产量较稳定3托代养两种方法与农户合作4/对合作户有较强的管理、约束能力

1、投资大、投资主体单一2、产量稳定3控制能力，食品安全体系可测、可控、有效4资金需求大，规模扩大较慢万联证券研究所万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@)资料来源：牧原股份招股说明书，万联证券研究所◼ 可把生猪养殖业分为：专业二元母猪养殖、专业育肥、自繁自养、一体化养殖。自繁自养模式（中国图表5：龙头企业的商业模式公司 商业模式 产业链覆盖温氏股份 公司+农户/庭农场

饲料、兽药、生猪繁育养殖、食品加工、农产品设备全产业链牧原股份 自育自繁自养 饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰加工等多个环节于一体的完整生猪产业正邦科技 自育自繁自养 饲料、兽药、生猪及农药的生产与销售天邦股份 公司+农户/庭农场唐人神 公司+农户/庭农场

饲料、动保、养殖和终端全产业链饲料、种猪繁育、养殖、肉产品加工等全产业链资料来源：芝华数据，万联证券研究所生猪养殖的关键指标7065/图表6：我国猪粮比及变化猪比价左轴 同增率_121086420资料来源：同花顺，万联证券研究所

120100806040200-20-40-60万联证券研究所万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@)图表7：我国猪料比及变化猪比价左轴 同增率_109876543210

6040200-20-40-60万联证券研究所万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@)资料来源：同花顺，万联证券研究所PSYPSY30头左16每年每头母猪出栏肥猪头数MY=PMYPSY相接近图表8：我国生猪养殖MSY逐步提升MSY25201510502010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018资料来源：同花顺，万联证券研究所2、生猪养殖行业供需情况及趋势需求端：消费量短期相对稳定，预计长期缓慢下降，2016年我50.062012550020185595图表9：我国猪肉消费量及增长率

2009

猪消量(万吨）_轴 同比右轴201020112012201320142015201620172018

6543210-1-2-3-4资料来源：USDA，万联证券研究所的自增率在步滑，2018年经滑至3.81，IMF预到2023我国人图表10：中国总人口及自然增长率变化

总人口（万人)_左轴9876543211999200019992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018万联证券研究所万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@)资料来源：国家统计局，万联证券研究所2020人口到2.48亿老水平到17.17将人均肉消量。图表11：我人出率 图表12：各龄人口比例（）人出率（）2520151050

0-14岁 15-44岁 45-64岁 65及上1201000资料源：国统局万联券究所 资料源国统局万联券究所图表13：中城化率 图表14：城居人肉消费城市化（）706050403020100

城镇居民人均猪肉消费（千克/人）20072008200920102011201220132014201520162017万联证券研究所万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@)资料源：国统局万联券究所 资料源国统局万联券究所（4）2018鸡肉羊消费占分为69猪占大部图表15：我各肉格（/克） 图表16：我各肉占比猪肉 鸡肉 牛肉 羊肉9080706050403020102015-06-302015-08-312015-10-312015-06-302015-08-312015-10-312015-12-312016-02-292016-04-302016-06-302016-08-312016-10-312016-12-312017-02-282017-04-302017-06-302017-08-312017-10-312017-12-312018-02-282018-04-302018-06-302018-08-312018-10-312018-12-312019-02-282019-04-302019-06-302019-08-31

猪肉占比_轴 牛肉占比_羊肉占比_轴 鸡肉占比_ 69 155资料源：同顺万证券究所 资料源同顺万证券究所供给端：短期小幅波动，长期呈现规模化养殖趋势2009-20143年量对定在5500万左。近10每年肉量同增在-46之波。图表17：我国猪肉产量及增速

2009

猪产量万）_左轴 同比右轴20102011201220132014201520162017

8.06.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0万联证券研究所万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@)资料来源：USDA，万联证券研究所我国猪肉以自给为主，口猪肉占比只有2.7。据国统局据，2018年我国猪肉为5404吨肉进为153吨占总给的2.7，较小。图表18：我国猪肉产量及增速250

猪肉进口量（万吨）_左轴 进口量占比_右

5.0-

4.03.02.01.00.0资料来源：USDA，万联证券研究所我猪进量为153吨，全猪肉总量为791吨我比19，19181472016218图表19：我为肉第一国_2018年 图表20：我主猪口国_2018年其他42德国19西班牙18美国其他42德国19西班牙18美国加拿大19其他国家63881

7 14万联证券研究所万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@)资料源：美农部万联券究所 资料源美农部万联券究所我国生猪养殖地区分布。全首其量占国出量9.4根据国三生发规未图表21：中生出量地分_2017年 图表22：十五猪规划四川

河南8.9其他33.9江西

湖南8.7山东7.44.5 广东4.85.3

湖北云南5.45.4万联证券研究所万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@)资料源：同顺万证券究所 资料源发委万证券究所2014图表23：环境保护相关政策时间名称内容2014年1月《畜禽规模养殖污防治畜禽养殖污染，推进畜禽养殖废弃物的综染防治条例》合利用和无害化处理2015年1月《新环保法》畜禽养殖场、养殖小区以及屠宰场的选址药符合规定；违背者将被处以最重的罚款2015年4月《水污染防治行动2016计划》到雨污分流、粪便污水资源合理利用。科学划定禁养畜禽区，2017年底相关养殖场和个体户需要搬离2016年12月《十三五生态环境2017年年底前相关地区需要关闭或搬迁畜禽保护规划》禁区内的养殖场和个体。支持相关养殖场和个体进行标准化改造2017年6月《中华人民共和国畜禽养殖场、养殖小区需要保证畜禽分辨、污水污染防治法》水的综合利用和无害化处理。在饮用水水源和保护水域周围不得新建、改建、扩建与保护水源无关的项目2018年1月《环境保护税法》通过对存栏数大于一定限度的养殖户征收税款来保护环境2018年3月《畜禽养殖废弃物主要考察畜禽粪污综合利用率及规模养殖场资源化利用工作考粪污处理设施装备配套率核办法(试行)》资料来源：EFSA，万联证券研究所201822303.211012SmithfieldFoods1540图表24：2018年国养殖场局 图表25：2017年国猪养市格局3正邦科技12其他943正邦科技12其他94

牧原股份

Foods15其他60Valley

TriumphFoods6Crop5TheMaschhoffsIowa4SelectFarms3ThePipestoneCompanies3

Farms4万联证券研究所万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@)资料源：公公，联证研所 资料源公公，联证研所栏50以的养场量比94芝华据示，随市竞争加30。201642005004520205004570。图表26：规养户例 图表27：我生出数逐下降101100

1-49头50-499头500-9999头10000头以上2007200820092010201120122013201420152016

0

生猪出栏场数（万）2007200820092010201120122013201420152016资料源：同顺万证券究所 料源同顺万证券究所图表28：规养与猪成本 图表29：规模养殖与散养猪人工成本2,5002,0001,5001,000

规模生猪成本散养生猪成本

规模生人工本 散养生人工本5000

1000万联证券研究所万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@)资料源：同顺万证券究所 资料源同顺万证券究所3、供求关系失衡下的猪周期供给端是影响猪周期的主要因素涨——母猪存栏量大增——生猪供应增加——肉价下跌——大量淘汰母猪——生猪供应减少——肉价上涨。蛛网模型（Cobwebmodel)图表30：发散型蛛网模型资料来源：万联证券研究所图表31：我国猪肉消费量和需求量

猪消量(吨） 猪产量万）2009201020112012201320142015201620172018万联证券研究所万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@)资料来源：USDA，万联证券研究所具体来看，我国猪周期长度及波动程度主要由以下因素决定：生猪生产繁育周期。10图表32：从母猪开始妊娠到商品猪出售需要约10个月万联证券研究所万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@)资料来源：万联证券研究所生猪养殖竞争格局。疫病等偶发因素。猪周期3-5年一轮，牛短熊长3-5200652010420104-20153201532018520185月，至今已持续15个月。20102011图表33：生猪价格周期波动（元/千克）万联证券研究所万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@)生猪价格2520151050资料来源：同花顺，万联证券研究所486039持时分为22个月17月15月周期时的例为48、28呈牛熊的特涨周由繁母和品补时决定能4-111014-21图表34：过去3轮周期和本轮周期的关键指标对比周期时间持续时长（月）上涨时长（月)波峰时间最高价（元/千克）波谷时间最低价（元/千克）价格波动幅度2006年5月-2010年4月48222008-3-2117.452006-5-145.59212.162010年4月-20