通信行业中期策略：5G投资迈向价值阶段

第页目录索引研究辑 6一、2019年半通业行回顾 8二、2019年半重件回顾 95G牌落，信络建提速 9国华科禁，加国自可控 三、营资开回，5G设期速 122019年大营本总支结变化 12营集招及购结情观察 15四、分块关无网、模、、板 16细子块情化 16线：本支长进快道国替趋势强 模：5G与据心双动国企迎机遇 IDC：海数需好，业模效显现 从创看业联的发机会 31图表索引图1：2019年今各累计益势 8图2：2012年-2019信板、板创板8图3：国5G频分配 9图4：5G务展大段 10图5：5G谱国用主流准 12图年-2019大运商本支（元增（轴运商资本支出右：YOY） 13图7：2010年-2019大运商线和输占总本支比重 14图年-2019大运商线资开（亿占（轴本开支，轴：YOY） 14图9：从4G站到5G基建推（万） 14图10：5G基投规的推（元） 15图通细子块情变情（2019H1至2019/6/21） 16图12：信分板股行变情（2019H1至2019/6/21） 17图13：2010年-2019三大营无网本支（元及比左：本开支右：YOY） 18图14：5G天中高频PCB取代4G馈网络 19图15：量大的RRU将上与线设AAU 21图16：MassiveMIMO术导射单数加 21图17：2017年球器市占率 24图18：于传网的5G端端载示意图 26图19：5G核网构进催小数中崛起 26图20：40G/100G/400G光模市空预（美元） 27图21：款2004年的接光块格势产能律 27图22：通产链公司均利走势 28图（YOY） 29图24：计5G代IDC行业长况左：场规，轴：YOY） 29图25：2012年-2018星网捷网科营总收同增率 30图26：2012年-2018星网捷网科营利润亿） 30图27：2012年-2018星网捷网技PE走势 31图28：1995年今城市展段 32图29：家网泛力物网设纲计划 32图30：2017年业部署业比（%） 33图31：业联全模（轴增（轴） 33表1：为令后件整理 表2：5G站AAU射端器价量测 18表3：5G站PCB市规模测 19表4：内5G基站PTFE求预判 20表5：内5G基站PTFE场间判 20表6：质波在宏基端市空测算 22表7：质波的参与者 23表8：接主应域厂分布 错误未定义书签。表9：5G传网案比 25研究逻辑回顾20195G5G5G67.1%。无线端和网络规划次之，平均涨幅分别为42.7%和33.2%。随着5G牌照落地，5G投资进入价值阶段，产业链中真正参与5G建设的优质公司，有望享受行业红利走出独立行情。2019年上半年重要事件回顾：5G2019（A、H）5G大规模建设周期开启，运营商资本开支触底回升。无线网将成为2019年投资重点，传输网成长空间将紧跟海外“一带一路”建设。无线网和传输网的资本开支结构反映了2019年运营商增设5G无线端叠加做厚4G容量层建设规划，符合我们对5G发展初期的预判。依据不同细分板块的行情变化，我们认为在5G周期中，主要存在以下领域的投资机会：无线网：PCB5GAAUPTFEPCB产业链：PTFE下游：PCB武汉凡谷、世嘉科技。高速连接器领域：看好国内连接器厂商向高端连接器的渗透，建议关注在通信高速连接器领域拥有自主核心技术，布局较早的厂商。相关标的：意华股份。光模块：5GIDC：传统IDC厂商：5G时代IDC呈现大型化、大规模趋势，对IDC服务商提出了更高要求，行业集中度有望进一步提升。相关标的：光环新网、网宿科技。数据中心的网络架构将从传统的分布式架构向SDN方案演进，趋于软硬件解耦，将催生新的白牌交换机需求。相关标的：星网锐捷。工业物联网：5G风险提示：5G推进不及预期、运营商资本开支下降、行业景气度下滑的风险。一、2019年上半年通信行业行情回顾2019年初至今，通信（中信）指数收益为23.72%，沪深300指数为29.11%，创业板指数为24.01%。受到运营商年初公布的5G资本开支低于预期、美国对华为科技禁令以及5G牌照提前发放等一系列影响，通信板块走势弱于沪深300指数，略弱于创业板。图1：2019年至今各板块累计收益走势50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%2019-01-02-10.00%2019-02-02 2019-03-022019-04-022019-05-022019-06-02数据来源：Wind，年月21（72.0930046.175G5G5G5G图2：2012年-2019年通信板块、主板、创业板PE(LYR)走势16014012010080604020 数据来源：Wind，二、2019年上半年重要事件回顾5G牌照落地，通信网络建设提速5G商用建设正式启动。20196月5G5G5G5G5G5G此次发放牌照，与年初市场的预期有两点出入：发放时间：5G4GTD-LTE20192020发放5G牌照数量：入网资源，并且拥有利于广覆盖的700MHz的频段。广电入局5G，一方面利于全国层面的网络建设，更好的利用频段资源，促进广电网络和电信网络的共建共享，另一方面也利于为客户提供更多创新业务，刺激内容以及增值消费。图3：中国5G频谱分配数据来源：工信部，基于三大应用场景对5G部署的迫切性，及5G时期宏大的建设规模，我们认为5G将与4G协同演进，且5G的投资建设周期将比4G持续更长时间。对于运营商的5G网络建设周期，我们有三个阶段的预判：1）5G发展初期（预计2019-2020年）：以4G托底eMBB场景，做厚网络容量层。该阶段是4G周期的延续，以保障eMBB场景即移动宽带传输速度为主。依托于现有的站址资源，运营商利用新增的频谱资源和MassiveMIMO等技术做厚网络容量层，用于分流LTE网络数据流量及满足内容应用由标清、高清、4K、8K到VR/AR等不断增长，避免因“容量瓶颈”而导致运营商流量收入和用户体验下滑。2）5G发展中期（预计2021-2022年）：5G网络，扩展URLLC5G5G规划，以局部热点区域部署为主，加密补充基站网络的覆盖和容量。另一方面将同时支持eMBB和URLLC业务，将网络能力向智能驾驶、移动医疗等垂直领域逐步扩展，战略性进入行业应用业务领域。3）5G发展成熟期（预计2023-2025年）：超密集的独立组网全覆盖，万物互联成为可能。随着5G建设的推进，运营商将逐渐完成超密集的全覆盖独立组网。eMBB和URLLC业务进入成熟化阶段，新型mMTC业务逐步实现，并与AI、云、边缘、物联网、大数据等技术融合进而实现构建全连接的世界。图4：5G业务发展三大阶段数据来源：《中国联通5G无线网演进策略研究》（移动通信2017年9期于黎明、赵峰著），发牌提前的背景下，预计2019年有望建成12-15万基站。根据36Kr报道，5G牌照发放之后，深圳在6月10日宣布将会在今年年底之前新建8500座基站，实现5G基站数量过万座。而在今年4月，深圳的目标是建成7000座基站。宣布在今年年底前建成超过一万座5G基站的城市还包括北京、上海和成都等城市。在此前的报告中，我们进行过测算，预计5G宏基站数量将达到500万座。结合牌照的提前发放以及重点城市基站数量规划的增加，我们认为2019年5G基站数量有望达到12—15万。建议关注：2019见》，从三方面推进电信基础设施共建共享。部分区域场景下，运营商之间大概率将会网络共建。相关标的：中国联通。5G5G面共享是必然趋势。相关标的：中国铁塔。5G5G5GMassiveMIMO、NB-IoT5G助力相关标的：中兴通讯、H）。相关标的：中国通信服务。美国对华为科技禁令，加速国产自主可控特朗普对华为签“紧急状态”令，限制华为从美国企业进口元器件及技术，后又宣布延迟实施。限令发出：月15”延迟实施：月21908表1：华为限令及后续事件整理时间节点事件新闻来源2018年12月1日华为创办人任正非长女、首席财务官孟晚舟在加拿大转机时被扣留，加拿大司法部称是应美国要求逮捕，美国政府正寻求引渡。搜狐网2019年5月15日美国商务部工业与安全局(BIS)将华为列入“实体名单”，禁止所有美国企业采购华为产品及向华为销售芯片等产品。Wind2019年5月17日华为海思总裁发布内部信，正面回击美国管制，称“所有备胎芯片全转正”。金融界2019年5月20日谷歌已经暂停了与华为的部分业务往来，包括禁用部分安卓系统功能。Intel、高通、Arm、AMD等厂商相继宣布了停止与华为合作；sd卡协会、wifi协会、PCI-SIG协会、蓝牙协会相继取消华为会员资格。新浪财经2019年5月21日任正非受访，对多数热点问题进行回应；华为鸿蒙操作系统问世，最迟2019年10月上市；美国将对华为的禁令延迟90天实施，直到8月中旬才会生效；央视《面对面》；搜狐财经；新浪财经2019年5月27日华为公布数据，已经获得以欧盟和中东订单为主的全球42个5G商用合同，5G基站发货量超过10万个。C1142019年5月29日IEEE下令清理华为系审稿人；WiFi联盟、蓝牙技术联盟和JEDEC协会（固态技术协会）等行业组织，均已恢复华为的成员资格。搜狐财经；新浪财经2019年5月29日华为对“起诉美国禁令违宪”提交简易判决动议。C1142019年6月3日IEEE解除华为系审稿人的限制。C1142019年6月6日我国发布5G牌照；华为5G产品多次中标国内外运营商设备采集，国内和国外市场前景广阔。工信部；C1142019年6月13日华为要求美国最大运营商Verizon为238个华为专利支付超过10亿美元的授权费。搜狐财经数据来源：C114、工信部、搜狐网等，但从华为受此事件的影响程度上，我们认为：结合美国与国内各元器件的生产能力，一方面，由于此前美国对中兴、中电科等公司的制裁先例，华为已经做好相应准备，在关键元器件做好了一年以上的备货，短期生产节奏不会受到影响，但考虑到高端芯片、操作系统等领域尚不具备有效替代方案，未来旗舰手机、云服务器等领域会受到不同程度影响，但总体影响可控；另一方面，此举将继续加大国内产业在芯片等核心元器件领域的重视与投资，美国相关公司在国内的市场份额或将出现不可逆转的下降，核心元器件领域的自主可控与国产替代逻辑将受到重视。另一方面，美国对华为限制的考虑，或出于国防安全以及产业链扶植两个因素：第一，世界主流5G频谱方案Sub-6中部分频段是美国国防部广泛使用的频段，美国国防部的海外行动可能会面临风险。根据美国国防部发布的《5G生态系统：对美国国防部的风险与机遇》，除美韩日以外，世界其他地区使用的5G的3GHz和4GHz频谱大部分是美国独有的联邦频段，特别是国防部广泛使用的频段。由此，美国国防部认为，随着Sub-6成为全球标准，这将给依赖供应链中有中国组件网络的国防部海外行动带来安全风险。第二，美国倾向于将毫米波频作为国内5G核心，但相对落后的技术可能难以引领全球，由此将导致其技术方案薄弱的全球供应链基础。由于美国的大部分子Sub-6频段不可民用和商用，美国运营商和控制美国民用频谱的联邦通信委员会（FCC）将毫米波频谱作为国内5G的核心。但无线网络的领导地位要求全球市场认可并遵循领导者所制定的频谱频段规范，因为这些5G子组件和产品最终将推动跨网络的互通。若其不能引领全球标准，则难以建立起有效的全球供应体系。图5：5G频谱各国采用的主流标准数据来源：《5G生态系统：对美国国防部的风险与机遇》，5GSub-65G在三、运营商资本开支回升，5G建设预期加速3.12019年三大运营商资本总开支及结构变化5G大规模建设周期开启，运营商资本开支触底回升。参照3G、4G的建设周期，运营商每一轮资本开支的爆发式增长都将惠及通信全产业链。经历2012-2016年4G的集中建设期后，2018年运营商达到4G建设以来资本开支的低点。随着5G建 20195G20192015201930305.6%5G38060-8090图6：2010年-2019年三大运营商资本总支出（亿元）及增速（左轴：运营商资本支出，右轴：YOY）数据来源：三大运营商财报，增设5G无线端叠加做厚4G容量层，无线网将成为2019年投资重点。5G建设4GeMBBMassiveMIMOLTE4K8KVR/AR等不无线网国内投资有望快速扩张，传输网成长空间将紧跟海外“一带一路”建设。2019年，随着5G建设初期开启，运营商无线网投资将结束4G末期的负增长，进入增量周期。根据三大运营商业绩发布会的规划数据，2019年三大运营商的无线网资本支出将达到1298亿元，同比增长11.1%，占总资本开支的比重上升至42.9%；201990129.7%。无20195G4G容量5G中国积极致力于加强与“一带一路”各国信息通信基础设施的互联互通，包含了跨境骨干光缆建设、信息丝绸之路和国家通信畅通等内容。一方面，中国与“一带一路”沿线12个国家建有34条跨境陆缆和多条国际海缆，直接联通亚洲、非洲、欧洲等世界各地；另一方面，铁路、港口、公路和机场等大型基础设施的建设，也离不开信息化方面的投入。中国与国际电信联盟、联合国亚太经社会等国际组织合作，努力推进东非信息高速公路、亚太信息高速公路等多边合作倡议。预计信息化市场在未来十年的需求规模约占超过7000亿美元总投资的3%~5%，即未来十年至少有200亿的市场增量空间。由此可见，“一带一路”关系着国内通信企业的国际化市场布局，传输网的前景将与其建设节奏紧密相连。图7：2010年-2019年三大运营商无线网和传输网占总资本开支的比重图8：2010年-2019年三大运营商无线网资本开支（亿元）及占比（左轴：资本开支，右轴：YOY）数据来源：三大运营商财报，数据来源：三大运营商财报，预判5G建设轨迹：运营商采用SA和NSA混合的部署策略，基站数量大规模增加。NSA运营商在5G建设初期将采用NSA部署策略，推动LTE向5G平滑演进，节约5G建设成本，但将逐渐建设起SA方案。5G通信频谱分布在高频段，信号衰减更快，覆盖能力大幅减弱。相比于4G，通信信号覆盖相同的区域，5G基站的数量将大幅增加。我们参考高低频段不同的覆盖能力，对5G基站的理论数量进行测算，预计5G基站总数将达到4G基站数的1.3至1.5倍，根据工信部的数据，截至2018年底，我国4G基站数达到372万座，则我们预测5G基站总数将超过500万座。图9：从4G基站数到5G基站建设推演（万座）140 600120 500100 400803006040 20020 1000 0201420152016201720182019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E4G基站新增（左轴） 5G基站新增（左轴）4G基站总数（右轴） 5G基站总数（右轴）数据来源：三大运营商财报，5G基站投资规模将达1.2万亿，大约是4G基站投资额的1.4至1.6倍。5G基站的“量价齐升”将拉动运营商5G建设投资额的大幅增长。参考工信部专家韦乐平的推算，预计5G投资规模将达1.2万亿元，我们预计5G投资规模大约是4G基站投资额的1.4至1.6倍。图10：图10：5G基站投资规模的推演（亿元）3500300025001500100050002019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E5G投资额（*1.4倍） 5G投资额（*1.6倍）数据来源：三大运营商财报，广发证券发展研究中心3.2运营商集采招标及采购结果情况观察5G牌照发放之后，运营商有两次集中采招标较为受到市场关注：一，中国移动公布的2019年5G一期无线工程设计费用高于年初制定的5G资本开支。6月10日中国移动公布的《2019年5G一期无线工程设计及可行性研究服务集中采购》中，在招标集采可行性研究服务的同时，公布了2019年5G一期无线工程设计的预估费用，其中预估工程费1（设计费计价基数）为192.578亿元，预估工程费2（可研计价基数）为192.578亿元，预估勘察为2.005亿元。而中国移动年初公布的5G资本开支预计在172亿元之内，预估工程费略高于此前的资本开支，或意味着随着牌照提前发放，资本开支有所调整。我们认为：随着5G牌照正式发放，三大运营商2019年的5G资本开支计划也面临着网络建设由“规模试验”、“规模试商用”向“全面商用”的相应调整，随之也将带来5G投资的加大，并将整体影响5G建设周期资本开支的提前。二，中国移动“5G核心网采购结果”被误读，实为4GEPC进行5GNSA模式下的对接改造，对5G核心网的市场份额不具备指导意义。6月6日，中国移动公布20195GNSA-5G5G5G牌照4GEPC5GNSASA4G5G四、细分板块：关注无线网、光模块、IDC、科创板各细分子板块行情变化行业分类2019年上半年，5G建设预期拉动通信全产业链高景气度，所有细分子板块均呈上涨态势。物联网的行情表现最佳，行业平均涨幅达到67.1%。无线端和网络规划的行情表现次之，行业平均涨幅分别为42.7%和33.2%。行业分类图11：通信细分子板块行情变化情况（2019H1截至2019/6/21）涨跌幅2018H1 2018H2 主设备 -39.0% 32.5% 31.8%网络运营 -18.7% -18.8% 14.9%光模块 -30.4% 4.6% 19.9%光纤光缆 -33.9% -12.4% 25.4%专网通信 -36.9% -6.6% 28.1%网络规划 -25.6% -15.6% 33.2%IDC/SDN -4.0% -24.6% 23.6%物联网 -30.5% -11.1% 67.1%无线端 -37.1% 7.0% 42.7%数据来源：Wind，图12图12：通信细分子板块个股行情变化情况（2019H1截至2019/6/21）基金持仓市值当前市值 涨跌幅行业分类 股票代码 证券简称基金持仓数 (亿元) （亿元） 2018H1 2018H2 000063.SZ 中兴通讯 258 68.98 1243.23 -64.2% 50.3% 63.0%主设备 600498.SH 烽火通信 60 10.63 334.48 -13.8% 14.6% 0.5%行业平均 -39.0% 32.5% 31.8%600050.SH 中国联通 73 32.36 1946.27 -22.3% 5.1% 21.3%600804.SH 鹏博士 0 0.00 112.73 -29.5% -41.4% 11.9%网络运营000889.SZ 中嘉博创 3 0.11 76.01 -4.3% -20.1% 11.4%行业平均 -18.7% -18.8% 14.9%002281.SZ 光迅科技 19 5.58 184.29 -27.9% 26.7% 1.3%000988.SZ 华工科技 3 1.14 157.46 -12.8% -17.4% 31.2%光模块 300502.SZ 新易盛 12 6.42 56.33 -49.0% 32.9% 20.3%603083.SH 剑桥科技 0 0.00 40.23 -31.7% -23.8% 27.0%行业平均 -30.4% 4.6% 19.9%600487.SH 亨通光电 5 0.18 322.48 -45.4% -22.7% -0.6%601869.SH 长飞光纤 1 0.30 202.26 -- -- -5.0%光纤光缆000070.SZ 特发信息 0 0.00 97.21 -22.4% -2.1% 82.0%行业平均 -33.9% -12.4% 25.4%002465.SZ 海格通信 29 9.76 213.93 -16.3% -2.9% 19.0%300628.SZ 亿联网络 55 21.06 297.48 -50.6% 17.8% 27.9%专网通信 002583.SZ 海能达 16 1.90 159.47 -54.9% -5.5% 10.0%300578.SZ 会畅通讯 15 2.35 44.30 -25.8% -36.0% 55.4%行业平均 -36.9% -6.6% 28.1%603220.SH 贝通信 0 0.00 98.63 -- -- 34.7%300310.SZ 宜通世纪 2 0.37 66.82 -45.0% -20.5% 49.3%网络规划 002093.SZ 国脉科技 2 0.50 98.03 -18.8% -5.4% 33.5%002544.SZ 杰赛科技 4 2.39 71.28 -13.0% -21.0% 15.3%行业平均 -25.6% -15.6% 33.2%000938.SZ 紫光股份 5 0.82 576.31 -13.1% -50.1% -9.8%300017.SZ 网宿科技 17 6.25 270.29 0.7% -26.9% 41.9%IDC/SDN 300383.SZ 光环新网 66 24.25 264.47 1.7% -5.5% 35.4%002396.SZ 星网锐捷 5 1.43 127.51 -5.2% -15.9% 26.9%行业平均 -4.0% -24.6% 23.6%300590.SZ 移为通信 12 2.78 57.44 -21.6% 12.5% 43.5%600198.SH 大唐电信 0 0.00 123.05 -43.3% 5.6% 106.7%002402.SZ 和而泰 14 2.32 77.93 -9.6% -25.5% 47.4%300638.SZ 广和通 9 2.68 64.10 -26.2% -17.0% 91.7%002139.SZ 拓邦股份 3 2.28 58.49 -51.9% -31.1% 46.4%行业平均 -30.5% -11.1% 67.1%002446.SZ 盛路通信 0 0.00 90.48 -33.2% 15.3% 28.2%002792.SZ 通宇通讯 2 0.02 72.77 -31.1% 24.9% -29.7%300134.SZ 大富科技 7 0.71 121.88 -45.7% 5.1% 68.9%002194.SZ 武汉凡谷 0 0.00 87.02 -60.1% 53.9% 143.1%300292.SZ 吴通控股 0 0.00 89.75 -35.4% 4.4% 84.3%无线端 300252.SZ 金信诺 4 1.43 64.95 -45.4% 20.2% 3.1%002897.SZ 意华股份 3 0.35 40.62 -38.3% -14.6% 16.4%002913.SZ 奥士康 8 1.50 65.44 -11.9% -5.5% 10.8%603186.SH 华正新材 14 2.44 37.15 -34.9% -2.8% 89.6%002786.SZ 银宝山新 2 0.19 30.04 -33.8% -1.8% 29.4%002886.SZ 沃特股份 5 0.29 25.72 -38.2% -22.6% 25.4%行业平均 -37.1% 7.0% 42.7%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心物联网无线网：资本开支增长进入快车道，国产替代趋势愈强图13：2010年-2019年三大运营商无线网资本开支（亿元）及占比（左轴：资本开支，右轴：YOY）2,500.0050%2,000.0032.8% 1,000.00图13：2010年-2019年三大运营商无线网资本开支（亿元）及占比（左轴：资本开支，右轴：YOY）2,500.0050%2,000.0032.8% 1,000.0020%500.0010%2010201120122013201420152016201720182019E数据来源：三大运营商财报，广发证券发展研究中心中国移动 中国联通 中国电信 无线网资本支比重5G网络架构升级，基站天线量价齐升。我们判断，5G宏基站将以64T64R的阵列天线为主，通道数的增加对天线射频器件的需求量同比增加8-16倍。5G基站AAU的天线列阵中64个通道将对应64个天线振子、64个滤波器、64个PA及增量的高频PCB和连接器等器件。5G的AAU中集成了天馈系统和RRU，将天线振子、滤波器、PA、连接器等器件集成在高频PCB上。器件集成度、小型化的提高对制造工艺精度有更高的要求，促进AAU加工工艺附加值的大幅提升。在无线网领域，我们重点关注5GAAU新架构对高频PCB需求的拉动，以及为上游PTFE及中游高频覆铜板带来的国产替代机遇。表2：5G基站AAU射频端器件价值量预测2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E国内新增5G宏基站数（万站）15.080.0118.0115.587.459.125.0单个5G宏基站价值增量结构拆分（万元）天线振子0.200.170.140.140.140.140.13滤波器其中：2.6G滤波器1.921.341.150.960.770.580.383.5G滤波器1.341.150.960.770.580.380.29高频PCB0.510.510.510.510.510.510.51PA1.441.411.371.301.251.201.16连接器0.090.080.080.080.080.080.08单基站价值增量下限（万元）3.583.333.072.792.552.312.16单基站价值增量上限（万元）4.163.523.262.992.742.512.265G基站AAU射频端增量市场规模（亿元）5425033730120612648数据来源：PCB产业链技术迭代催生大量高频PCB用量需求。2G~4G阶段，天线的架构仍然为无源天线，由振子、反射板、馈电网络和天线罩四部分构成，天线材料基本是金属和塑料。5G基站中AAU有源天线是将RRU与天馈系统集成在高频PCB上，PCB成为连接RRU和天馈系统的新媒介。因此，有源天线AAU将促进高频PCB的用量剧增。图14：5G天线中用高频PCB取代4G的馈电网络天线罩辐射振子反射板馈电网络高频PCBT/R组件部分4G5G数据来源：CNKI，国内5G基站AAU中PCB需求量有望达到60亿元/年，约为4G时代的5倍。4G时代末期，设备商对射频PCB的采购价格约为2000元/平米，数字电路和射频所用PCB面积约为0.2m2，考虑到5G基站AAU中数字电路和射频PCB的面积增大至0.4m2，则数字电路+射频的PCB价值量约为800元；再考虑到5G基站中馈电网络和天线振子所用PCB的面积约为0.5m2，由于原材料国产化带来的单价降至1800元/平米，则馈线网络+天线振子的PCB价值量约为900元，因此考虑3个扇区的情况下单个5G宏基站射频侧所用PCB的价值量约为5100元。表3：5G基站PCB市场规模预测2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E新建基站（万）15.080.0118.0115.587.459.125.0单个基站天线扇面（个）33333335G宏基站单面PCB价值量（元）数字电路+射频800800800800800800800面积（m2）0.40.40.40.40.40.40.4ASP（元/m2）2000200020002000200020002000馈电网络+天线振子900900900900900900900面积（m2）0.50.50.50.50.50.50.5ASP（元/m2）1800180018001800180018001800单基站价值量合计（元）5100510051005100510051005100国内5G基站PCB市场规模（亿元）7.740.860.258.944.630.212.8数据来源：5G引领高频覆铜板崛起，PTFE量价齐升。5G时代，PCB产业链下游基站端建设催生大量高频覆铜板需求，PTFE作为高频覆铜板的主流方案，将实现量价齐升。从“量”角度看：5G时代高频PCB成为馈电网络，新增高频覆铜板的用量。5G基站AAU中天线振子+馈电网络的高频PCB面积约为0.5m2。考虑到高频覆铜板制成PCB的过程中有损耗，假设损耗率为20%，则AAU中3个扇面高频覆铜板的用量为1.875m2。以10mil规格测算，高峰期PTFE需求量超过1300吨。特殊树脂PTFE是高频PCB制作的填充材料，我们对5G基站对PTFE的需求面积和重量进行了测算：表4：国内5G基站PTFE需求量预判2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E新建基站（万）15.080.0118.0115.587.459.125.0单个基站天线扇面（个）3333333密度5mil规格(g/m2)30030030030030030030010mil规格(g/m2)60060060060060060060020mil规格(g/m2)1200120012001200120012001200面积单扇区面积（m2）0.50.50.50.50.50.50.5单基站3个扇区覆铜板面积/m2（考虑20%的损耗率）1.8751.8751.8751.8751.8751.8751.875新建基站覆铜板总面积/万m22815022121616411147国内5G基站PTFE需求（吨）5mil规格（吨）8445066464949133314110mil规格（吨）1699001328129998366528220mil规格（吨）33818002655259819661331563数据来源：从“价”角度看：高频覆铜板价值量提升，PTFE市场空间广阔。我们预测5G时代国内5G基站AAU新增高频覆铜板的市场空间达56亿元，建设高峰期对于高频覆铜板的需求量有望达到13亿元/年。以国产PTFE的价格及10mil规格测算，到2025年5G基站AAU中PTFE的增量市场空间超过23亿元，高峰期超过5亿元/年。表5：国内5G基站PTFE市场空间预判2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E新建基站（万）15.080.0118.0115.587.459.125.0需求量5mil规格（吨）8445066464949133314110mil规格（吨）1699001328129998366528220mil规格（吨）33818002655259819661331563单价单价（万/吨）_国产40404040404040单价（万/吨）_进口80808080808080基站端PTFE市场空间（亿）_国产5mil规格0.341.802.662.601.971.330.5610mil规格0.683.605.315.203.932.661.1320mil规格1.357.2010.6210.397.865.322.25数据来源：大陆企业积极布局高频覆铜板及PTFE领域，有望逐步实现国产替代。随着本土PCB厂商的崛起，大陆覆铜板及PTFE企业在5G建设中凭借性价比优势，有望改变高频PCB产业链上游PTFE、中游高频覆铜板市场长期被海外企业占据的局面，抢占更多市场份额。滤波器领域5G5GAAU、MassiveMIMO两个技术对滤波器提出了小型化、轻量化的性能要求。一方面，MassiveMIMOAAU技术将带来天线阵面成指数级增加，且RRU上移至天面（4GRRU一般重20-30kg，最轻的为10kg），导致了基站天面承载数量与重量的增加，对滤波器提出了减轻重量的要求；另一方面，MassiveMIMO带来通道数激增，原先的2/4/8通道将扩展为64/128/256通道，所需滤波器单元相应增加，对滤波器提出了减小体积的要求。图15：重量较大的RRU将上移与天线合设AAU图16：MassiveMIMO技术导致射频单元数增加数据来源：中兴通讯官网，数据来源：IMT-2020(5g)推进组，长期来看，介质滤波器有望成为市场主流方案。由于介质滤波器具有体积小、Q值大、插损低、稳定性好、承受功率高的特点。为满足阵列天线的要求，5G滤波器的尺寸要求在50*30*30mm以下，介质滤波器有望在5G时代成为市场主流方案。此外，由于介质滤波器以陶瓷粉体为原材料，将使得介质滤波器的成本与售价相比传统腔体滤波器更低。滤波器行业将成为极具市场空间弹性的5G细分领域。考虑到MassiveMIMO技术带来通道数的激增、5G宏基站数量增加等因素，5G时期宏基站端介质滤波器市场空间有望达445亿元，有望达到4G时期的2.5倍。若再考虑到后续小基站的建2019E2020E2021E2022E2023E2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E新建基站（万）1580118115875925单个基站天线扇面（个）3333333天线通道数量（个）64646464646464介质滤波器需求量（万个）288015360226562216816774113554807其中：用于2.6GHz（万个）144076801132811084838756772404用于3.5GHz（万个）1440768011328110848387567724042.6GHz滤波器单价（元）1007060504030203.5GHz滤波器单价（元）706050403020182.6GHz滤波器市场空间（亿元）14546855341753.5GHz滤波器市场空间（亿元）1046574425114当年市场空间（亿元）24100125100592895G介质滤波器市场空间（亿元）445数据来源：5G时期滤波器行业的景气周期有望拉长，将至少维持2年以上。假设2019年底发放牌照，规模化建设正式启动，则景气周期将至少维持至2021年底。由于工艺难度的加大，介质滤波器行业壁垒升高；由于介质材料大规模调试的要求更高，也将一定程度限制产能的过度释放，进而使得行业竞争环境改善，景气周期拉长，盈利能力提升。面对一个更有吸引力的市场，国内参与介质滤波器生产的公司主要有两类：(东山精密子公司)、顺络电子、国华新材(风华高科子公司)等。二是3G/4G两类企业各有优势，掌握微波陶瓷生产和大规模调试技术的国产企业将在5G浪潮下更具竞争力。表7介质滤波器产业链类型公司腔体滤波器陶瓷粉体介质谐振器介质滤波器2017收入规模相对优势灿勤科技√√√滤波器切入艾福电子√√√4880万元(2016年)先发优。顺络电子√√√国华新材√√√3761万元大富科技√√√√17.79亿元腔体滤波器领先供应技术武汉凡谷√√√√14.25亿元经验；户资源。波发特√√研发认证6.85亿元(2018年)数据来源：各公司年报、各公司官网，我们认为，滤波器行业将充分受益于5G技术带来的变革，市场空间有望倍增，景气周期有望拉长，优秀国产企业在全球视野下将更具竞争力。我们看好覆盖介质滤波器全产业链、掌握介质滤波器自主研发能力、规模化生产能力的企业，看好国产介质滤波器企业在5G变革中的发展前景。连接器领域5G拉动连接器产品结构升级，看好国产厂商在高速连接器领域的成长潜力。5G时代连接器向高速传输、无线传输、小型化、集成化方向发展。1）连接器高速传输：由于5G具有大宽带、高速、低延迟、超高流量密度等基本特征，传统连接器已经无法满足5G高速传输技术的要求，因此连接器在一部分的5G通讯应用里，还承担着转化电信号和光信号的重担。2）连接器无线传输：物联网等下游领域要实现数字化，而数字化的模式必须依托无线技术，因此连接器要从传统的接触式连接转化成为无线传输。另一方面，5G对高端同轴射频连接器、RF天线、光纤连接器、QSFP、高速背板连接器等产品的需求在不断增加。市场开拓阶段需要投入大量资金、人力和时间成本，进入门槛相对较高。根据深圳市连接器协会的数据，2017年全球连接器销售额top3均为美国厂商，分别是泰科电子（TEConnectivity）、安费诺（Amphenol）和莫仕（Molex），共占据35%的市场份额。把握5G20172005G设备厂商寻求供应链国产替代，更加速了这一进程。图17：2017年全球连接器市场占有率其他,5.34%日本,10.49%中国,26.13%亚太,16.48%欧洲,21.26%北美,20.30%数据来源：深圳市连接器行业协会，建议关注：基站设备端价值量较高的器件相关标的，包括PCB相关、滤波器、连接器。产业链PTFEPTFEPTFE相关标的：沃特股份（PTFE用PTFE）。（PTFE）、华正新材。PCBPCBPCBPCB相滤波器领域（掌握微波陶瓷技术，由介质谐振器进行技术扩展，最终进入介质滤波器领域）、武汉凡谷（4G时代的主流滤波器供应商，对介质滤波器技术进行了全产业链布局）、世嘉科技。（自主研发的高速系）。光模块：5G与数据中心双驱动，国产企业迎新机遇表8：5G前传组网方案对比

量价齐升，5G4G5G4G前传方面，我们认为，总量上，光纤直连方案将占据70%的应用场景，无源WDM方案将占据10%的应用场景，有源WDM/OTN/SPN将占据20%的应用场景；节奏上，5G建设初期将绝大部分是光纤直连方案，5G建设末期不排除部分有源WDM/OTN/SPN方案取代光纤直连方案。考虑到我国光纤资源丰富，是全球光纤WDMWDMWDMWDMWDM技术方案实现方式特点采用光模块种类适用距离预计采用占比光纤直连光纤点到点直连实现简单，但需大量光纤资源25G灰光模块300m/10km70%，初期的主流方案无源WDM无源分拨器复用光纤节省光纤资源，但运维困难10G或25G彩光模块10km/20km10%，补充方案有源WDM/OTN/SPNOTN设备多路复用节省光纤资源，高质量、高成本，便于OAM管理25G灰光模块（AAU/DU-OTN）、N×10/25/50/100G彩光模块（OTN-OTN）10km/20km20%，后期或为主流数据来源：《5G时代光传送网技术白皮书》、中国电信官网、中兴通讯官网等，中传方面，当前光模块的技术路线呈现多样化，但总体的方案思路及方向基本敲定——中传：可采用10~40km的25G/50G光模块。回传：40~80km的场景选用100G/200G/400G光模块，大于80km的场景选用低成本100G/200G/400G相干光模块。而基于50GPAM4技术的200G/400G直接检测光模块由于需外置光放大器，OTN图18：基于光传送网的5G端到端承载网示意图数据来源：《5G时代光传送网白皮书》，400G升级。400G的历史关系来看，2020年400G光模块有望放量。数通光模块也在经历需求提升以及产品的更新换代。图19：5G核心网架构演进催生小型数据中心崛起数据来源：《5G时代光传送网技术白皮书》，5G100G2019400G图20：40G/100G/400G光模块市场空间预测（亿美元）40G 100G 400G2001501005002015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E数据来源：Lightcounting，光模块产业从2010年开始经历了较长时间的产业东移，涌现出一些中小光模块企业，低端光模块竞争较为激烈，其直接体现为产能的大规模介入导致价格快速下降。根据Ovum统计，中国光模块企业市场份额从2010年的19%增长到2016年的36%FinisarLumentum、Oclaro2012-2016年20%2010年以22%<500万只/年产能大规模介入>5000万只/年图<500万只/年产能大规模介入>5000万只/年10.90.80.70.60.50.40.30.20.10

2004

200520062007

200820092010201120122013201420152016数据来源：C114，因此，对于光模块头部企业而言，每一轮更新换代趋势下将带来技术优势转化而成的先发优势，有望迎来业绩的快速增长。相比于众多中小企业，光模块头部企业具有更多技术优势，在新产品的开发与生产上具有明显先发优势，能够在产能大规模介入之前率先进入市场，以技术和客户认可度引领市场，而不是以低价竞争抢夺市场。从另一个视角来看，这类头部企业也有望在产品更新换代时迎来业绩的快速增长。图22：光通信产业链各类公司平均净利率走势数据来源：Lightcounting，注：ICPs为网络内容服务商、CSPs为通信服务运营商、NetworkEquipment为网络设备供应商、SemiconductorICs为半导体芯片供应商、Opticalcomponents为光器件供应商总结来讲，考虑到一款光模块产品的景气周期往往为2年左右，即光模块产品的价格往往在推出2年后快速下降。因此每一次产品升级换代以及新的市场需求都将为优秀企业带来新一轮业绩提升的机会。建议关注：5G和数据中心带来光模块需求的量价齐升，将为不断提升全球竞争力的国产企业带来宝贵发展机遇，看好具有芯片研发能力或高端光模块研发制造能力的优秀国产企业。相关标的：华工科技、剑桥科技。IDC：海量数据需求利好，行业规模化效应显现海量信息时代驱动中国IDC行业景气发展。互联网数据中心（IDC）是通信基础设施中为大型互联网公司、云计算企业、金融机构等客户提供存放服务器的空间场所。迈进互联网时代以来，海量的信息存储、计算与处理需求催生了IDC行业。2006年以来，我国的IDC市场规模迅速扩大，从2006年的21.6亿元扩张至2017年接近千亿元，2017年行业增速达32.4%，远超全球行业增长水平。图23：海量数据存储催生国内IDC图23：海量数据存储催生国内IDC市场近千亿市场规模（左轴：市场规模，右轴：YOY）70%60%50%40%30032.4%20010%200620072008200920102011201220132014201520162017数据来源：中国IDC圈，广发证券发展研究中心市场规模（亿元） 同比增速海量数据需求利好，IDC/CDN行业在5G5GVR4K/8K图24：预计5G时代IDC行业增长情况（左轴：市场规模，右轴：YOY）300035.0%250029.8%29.2%31.1%30.0%25.0%20.0%15.0%100010.0%5005.0%20182019E2020E2021E数据来源：中国IDC圈，广发证券发展研究中心5G（Iaas）（图24：预计5G时代IDC行业增长情况（左轴：市场规模，右轴：YOY）300035.0%250029.8%29.2%31.1%30.0%25.0%20.0%15.0%10