工控自动化行业分析研究报告

工控自动化行业分析研究报告内容目录1、回眸过往两年关键时点，是为了对未来更好展望 32018到219年工控行业经历了三个主要阶段 3基于对制造周期、产业升级和企业利润三方面分析，我们在去年1月份提出“三重底” 42、怎么看待当下疫情下的工控自动化产业 6疫情对制造周期复苏产生一定滞后影响，但产业升级成长底和工控企业利润底依然成立 6民营工控领军企业在疫情期间短期份额提升明显 63、结合宏观、策及产业分析，预判二季度及全年工控行业增长 84、疫情对行业的中长期将产生积极影响 5、投资建议 13汇川技术推荐逻辑 13信捷电气推荐逻辑 156、风险提示 16图表目录图表1：工控行业分季度增速 3图表2：工业企业出口交货值月度变化 4图表3：20182019年控行业和工业出口变化趋势相关 4图表4：去年1月份我国制造业处在被动去库存阶段 4图表5：20122019年我国工业制造业需求和存货变动 4图表6：马来西亚潜在受疫情影响3/半导体企业 7图表7：近期针对外贸出口导向型经济的政策动向 8图表8：纺织内/外需产业链图示 9图表9：2019年我国出口交货值主要行业占比 9图表10：2019年我国出口交货值其他行业占比 9图表1：我国制造业就业人口数持续负增长 图表12：我国规模以上制造业就业人员工资增速较高 图表13：我工业机器人平均价格走势 图表14：重点推荐公司盈利预测及评级 13图表15：汇川技术下游重点设备行业218年海外出口占比 141、回眸过往两年关键时点，是为了对未来更好展望2018到2019年工控行业经历了三个主要阶段问1：2019年到020年疫情爆发之前，行业的预期变化是什么？尽管近一年工控行业波动较大，但很荣幸的是，去年3月底以来，我们三次重大时点的三次前瞻研判较准确把握了工控短期趋势。去年3月开始MI连续两月站上荣枯线以上3月预期已经形成了工控行业拐点，但受到中美贸易战影响，工控增速在2019Q2又出现反复，预期的工控复苏拐点推迟到2019Q4，进而在今年1月份中美贸易战第一阶段协议达成工控行得到进一复苏，如果非疫情发生，我们去年1月底研判“2020Q1工控自动化首次出现正增”大概率会实现。问：207Q4到019Q4之前，行业数据变化背后的工控产业走势如何？2017年4以来工控行业整体增速呈现下行趋势208Q4工控增速下滑至0，主要因为中美两国在2018Q3开贸易战致使OM市场需求快速下滑所致，工控OEM需求2018Q4同比增速下降6.4%，单季度同比增速比2018Q3下滑10pct。019年年初工控市场增速逐步企，但从Q2（4月4日美国总特朗普签署备忘录，宣布将对原产于中国的1300余种进口商品加征25的关税，涉及航空航天、信息和通讯技术等行业，涉及约500亿美元的中国对美出口额）以来，受到中美贸易战升级对出口导向型经济的中下游制造业影响，工控市场增速转负，另外项目型市场也因为上游制造业、采选业盈利能力PI指数承压）相比2017-2018年一定程度下滑，开始遭遇一定幅度增速下滑。紧接着2019年Q4，在“双十一“圣诞假期”等消费需求以及3C等成长性行业需求拉动下，工控行业需求出现复苏迹象2019年中国工控行业下滑1左右，项目型市场和OM型市场分别录得小幅正增长和小幅负增长。图表1：工控行业分季度增速来源：工控网（行业增速、睿工业（交流伺服市场增速、国金证券研究所图表2：工业企业出口交货值月度变化 图表3：2018-019年工控行业和工业出口变化趋势相关14001200100080006000400020000

工业企业:出口交货值:月值亿元）工业企业:出口交货值:月同（右

20151050(5)204204032040920503205092060320609207032070920803208092090320909

25%20%15%10%5%0%5%10%

市场yoy 项目型市场yoy 工控产品yoy 工业出口交货值yoy来源：国家统计局、ind、国金证券研究所 来源：国家统计局、ind、工控网（行业增速、国金证券研究所基于对制造周期、产业升级和企业利润三方面分析，我们在去年1月份提出“三重底”问3：我们为什么在1月底提出2019年Q4“工控三重”拐点论断？去年1月底论点目前我国制造业处于被动去库存阶段：库存正在持续去化，目前整体处于7年低位，上一轮低位在2016年Q1，而工业制造业下游需求则处于跌幅收窄阶段。从工业企业存货情况来看2019年10月也明显见底并且在1月出现拐点。目前时点和2019年3/4月份最大的不同点在于，当时库存相对仍处于“半山腰”状态，外部贸易战变化导致终端需求变差，新订单需求下降易导致库存下降。同时通过产业深度调研了解，经过1年多的库存去化，国产工控代理商及下游制造业企业存货、备品备件处于较低位置2019年10-1月回暖确实有一部分补库需求。补库时间长短有赖于企业盈利改善和下游真实需求回暖程度，仍需观察，但工业制造业存货已经到达近7年低点已是既成事实，工控需求转正时点正在临近“工控三重底”判断大概率是成立的”图表4：去年1月份我国制造处在被动去库存阶段图表5：2012-019年我国工业制造需求和存货变动20 5615 54521050548202202022021020306204022041020506206022061020706208022081020906(5) 44工业企:存:累计同比 PI:来源：国金证券研究所 来源：国家统计局、ind、工控网（行业增速、国金证券研究所问：三重底是哪三个，站在1月底那个时点结合下游行业变化如何支撑这个判断？制造经济周期底：工业制造业近伴随宏观经济波动总体投资出现一定周期性。中期看2019年Q4应该是制造业周期性拐点，工控需求最低点已过：2018Q4工控行业需求下滑最快2019Q2以来行业增速滑入负区间但有望在2019Q3触底，3、机器人、锂电、光伏、风电、硅晶等新兴行业资本开支快速拉升，需求在2019年Q3、Q4陆续释放，最快有望在2020年Q1带动OM行业增速由负转正，并带动工控行业整体最快在2020年Q1转正。产业升级成长底：受到宏观经济压制219年OM行业技改需求相对较弱，项目型市场则依然保持了2017-2018年的趋势，技改需求相对OM更强。中国企业对产业升级的迫切需求已经在国家层面得到了持续大力支持，随着2025年的日益临近，国家和企业在自动化升级、智能制造部署均将获得一定程度加速。工控企业利润底：国内工控龙头汇川技术前三季度业绩差强人意，大部分业绩报表显示自动化营收和业绩都持平或者微跌9月份以来伴随着通用自动化订单转正Q4自动化业绩将明显转正2020年随着工控行业逐步回暖，业绩将明显拐头向上、2、怎么看待当下疫情下的工控自动化产业疫情对制造周期复苏产生一定滞后影，但产业升级成长底和工控企业利润底依然成立问5：疫情对“三重”的影响在哪里？2月份制造业经济活动大范围停止，但国家2月份迅速出台了诸多产业、财政、货币支持政策，且推出约20万亿投资计划，因此之前滞后需求在3月份逐步释放从制造经济周期角：工控行业Q1的确是二次触底，但制造经济周期在疫情结束后大概率会继续拐头向上从产业升级成长角：我们认为疫情下自动化升级逻辑正在加强，可一定程度对冲短期开工慢的负面影响从工控企业利润底角：工控龙头汇川技术、小型LC细分龙头信捷电气等一批优秀国内企业通过对口罩、呼吸机等机会市场的把握，以及更为灵活、主动的客户沟通，受疫情影响较小的供应链体系，实现了Q1自动化订单增长，且增幅不俗甚明显好于预期，两家龙头企业业绩增速环比Q4应该仍有一定提升。民营工控领军企业在疫情期间短期份额提升明显问6：疫情之下的工控企业新签订单情如何？内资厂商1月份持续了去年四季度以来的复苏23月份表现了非常强的阿尔法能力。汇川技术1季度通用自动化订单预计能实现20-30的增长，信捷电气受益于口罩机Q1需求爆发式增长，几乎大部分产能用于口罩机生产，产能开工率非常之高，产品供不应求，禾川也明显受益于口罩机需求爆发2月节后复工到3月前三周订单增长应该达到了40-50（注：我们预测全年口罩机控制系统需求套数33000，市场总规模2.6亿元。我们认为汇川、信捷等OEM工控内企业之所以逆势取得明显的订单增长，除了3C等业务需求较强以外，从竞争维度源自以下3点：①国产公司复工相对外资来说普较早，且在复工前就积极对接部分行业或者重点客户以更好满足客户各种需求。②积极把握口罩机、呼吸机、医药、环保等机会市场，取得了同比大幅订单。③基于完备的原材料、物流供应链能力，通过更完备的生产计划、更快的发货速度抢占了大量竞争企业特别是外资和中小民营企业份额，同时突破了一些过去进入度较大、涉足较少的行业。外资厂商12月国内业务表现均不理想，短期份额相对于国内厂商有明显下降，但不能去直接判断竞争态势和份额结构已经发生变化。3月份外资企业普遍出现了明显复苏，龙头厂商取得较大幅度正增长，主要是滞后需求的集中释放，但由于海外供应链原因交货将出现不同程度延后。1月份MI整体为50，但下表外资厂商却经历了平均15的营收下滑，相对而言伺服产品下滑较低，主要和3、新能源行业设备开支较高有关根据产业调研数据，2月份，外资企业整体均出现了较大幅度下滑其中欧系企业下滑尤其明，下滑普在40以上，从产品角度来看日韩系伺服营收增速甚至相比1月份还有提升，并未太多疫情影响。我们认为外资整体订单下滑严重与疫情导致的需求下降固然相关，同时也和外资企业复工较晚有一定关系，根据我们了解，大部分外资总部和销售部门普遍在2月17日正式来公司上班，相关海外出差、客户拜访工受到明显限制，因此部分交期较急的订单必然会转向部分内资企业。3月份，相关项目逐步复工并重启招标采购流程，因此订单同比出现明显好转，部分龙头企业甚至出现一个非常大的提升，但3月份以来海外疫情逐步扩散，诸多国家关闭海关、限制工厂生产，导致海外供应链特别是东南亚电子元器件供货出现短缺。龙头外资厂商大多广销100多个国家，打造全球供应链模式，在全球有较多组装和零部件工厂，中国工厂部分海外供应的芯片、电子元器件近期已出现短缺现象，且对于一台完整变频器、伺、LC而言，即使缺少一个最简单的端也会造产品交货紧张局面。图表6：马来西亚潜在受疫情影响3/半导体企业来源：产业调研、国金证券研究所一季度我们判国工控行业订单角度大概率下滑5-30，营收受原材料供应链以及现场安装调试受限等原因可能会影响更大。外资企业3月份普遍迎来需求的集中释放，我们预外资企业Q1总体订单增速应该-35-25。民营上市企业表现突出，有望带动整体民营工控企业订单增速基本和去年持平甚至正增长，整体来说我们认为Q1工控行业订单-30-15，但考虑到原材料供应链、现场收货及安装调试受限等因素，我们认为整体行业营收角度可能会更差。3、结合宏观、政策及产业分析，预判二季度及全年工控行业增长问7：疫情对Q2和全内、外需影响如？在需求自然复苏和加码资的背景下，叠加积极的财政和产业政策、宽松的货币政策的刺激下Q2我国内需一定程度将逐步恢复到正常水平。随着国内疫情逐步被控制，我国经济活动将逐步恢复正常。此外，相关权威统计各省总计已经启动超20万亿投资，根据产业调研了解，相关国家主导的项目已经密集启动，石化、钢铁、轨道交通、电网、城投企业投资将明显放大。以电网行业为例2020年国家电网预计投资已经从年初的480亿上调至4500亿，特高压等重点投资方向投资金额明显超预期，全年国网实际电网投资应会比规划额更高。从时间节奏来看：目前从产业端了解到，国家各级政府正在支持企业加大投资或者技改，很多今年下半年的项目提前至Q2进行，明年的项目提前至今年来做，力保工业制造业软着陆，从产业机构来看：新老基建和大型上游制造业整体来看，可能会承担更多投资任务、外需市场Q2大概率会下降，但国内正在积极出台的针对外贸出口型经济支持政策将有望将国内企业影响降至最低。3月中旬海外疫情爆发后外贸企业普遍面“砍单“订单取消“订单无限期延后”等情况，为诸多国家和地方政府部门已开积行，针对纺织服、轻工产品等消费出口企，出台了较多信贷、产业、税收支持政策，将有望将国内企业影响降至最。图表7：近期针对外贸出口导向型经济的政策动向支持方向支持方向 具体内容政策导向中央、国务院高度重视，要求统筹抓好内需和外需，进一步稳定外资外贸。进行安排，进行部署。具体安排 比如针对纺织服装、轻工产品、玩具、家具这类企业，工信部已经会同几个行业协会和电商平台，通过举办专题线上销售活动来促进消费。另外还在研究，通过举办网上的展销会、订货会这样的形式来解决企业目前存在的订单困难。政策支持有关部门正在研究怎样稳定外贸出口企业，给这些企业以政策扶持、资金扶持、援企稳岗等等这些政策来解决这些企业面临的生存问题。来源：21世纪经济、国金证券研究所根据我们统计，我国2019年我国工业出口交货值在12.4万亿元，其中3C出口交付值4.8万亿元，占比达到45，其余出口比例较高的行业依次为电气机械及器材制造业、通用设备制造业、化学原料及化学制品制造业，共计35个出口行业中5和10占比分别为5、80，而广泛存在于江浙粤的下游消费制造业虽然整体出口交货值不算高，但企业数量虽然非常大，不少资本实力、渠道单一的企业已经出现了大范围裁员、临时关闭甚至破产的结果。此外华南3C产业链、江浙电气产业链等区域型产业集群出口值占比较高，虽然企业规模也不算大，抗风险性相比服装、玩具等消费行业并未更强，作为合计占比达54的最两个出产业，值得我们着重进行分析：1）5G作为新基建的核心方向之一，将挑起拉动内需增长的重担，国内疫情控制后行业将获得较大发展，前期rod销量也明显超出预期，带动整个TS产业链超预期发展，今年10月份苹果5G手机即将面世，虽然销量预期下降会使得3C自动化产线相比此前的较高预期有所减少，但装备及自动化产线新增数量同比去年仍应有提升。2）电气机械及器材制造业、通用设备制造业、化学原料及化学制品制造业分列出口交货值占比第2到第4，合计占出口交货值比例为16.7。我们认为国家启动20余万亿投资拉动内需，将明显带动以上三个行业内需增长，以国家电网特高压投资为例，最新2020年特高压投资规模到11亿，整体将拉动总投资达到5433亿元，持续大幅超预期。我们认为以上三个制造业将明显受益于新老基建投资，拉动的内需增量会一定程度对冲外需下滑。图表8：纺织内需/外需产业链图示来源：国金证券研究所图表9：2019年我国出口交货值主要行业占比 图表10：2019年我国出口交货值其他行业占比来源：国家统计局、ind国金证券研究所 来源：国家统计局、ind、工控网（行业增速、国金证券研究所问8：结合以上内外需变化，怎么研判工控自动化Q2及全年需求？国家近期正在持续加大对于智能制、自动化技改等项目的支持力。近几年发改委、工信部以及各地方相关部门对智能制造项目补贴非常多，截止2018年底来，工信部与各地工信主管部门联合遴选出305个智能制造试点示范项目，涉及90余个行业，拉动投资超过千亿元，其中我们了解到单个项目各级补贴金额可以达到5000万左右级别。当下时点，国家正在积极审批大型企业各类型项目，针对智能制造等项目，我们了解最高补贴比例可以达到35，依然体现了较高的支持力度。项目型市：疫情下，国家2月底3月初就集中审批了一大批老基建、大型上游制造业投资项目，这类型传统项目对应的是工控项目型（流程型、ndser)市，产业本身主要与内需相关，受海外疫情影响较，且受益于上游制造业快速开工、技改需求释放Q2项目型市场需求应该较好随着更多基建项目落地并逐建设，滞后基建和重投资项目开工3-6个月的项目型市场需求大概率在下半年也将快速迸，项目型市场行业增速在下半年将明显提速。OM市场：我们认为3月份中下游制造较好的工控订单需会惯性延续至Q2上半个季度，这将较好对冲外需产业对于工控OM需求的下滑；而Q2下半个季度在国家加大投资、刺激消费内需等大背景下，效果将逐步显现，且企业自动化升级、智能制造等项目会大量出现。同时我们必须考虑到去年中美贸易战4月升级后，对OM行业的负面影响，体现在5-6月份OM行业、民营工控订单增速都出现了出现一定下滑，虽然Q2下半季度内需和自动化升级能否较对冲外需下滑成为Q2工控OM增长的不确定因素，但国内政策特别是对外贸出口型经济刺激的效果将逐步体现、自动化技改升级需求3C等产业需求持续大幅放量等多因素将很好支撑国内OM需求，整体对Q2依然维持相乐观的观点。下半年随着海外疫情逐步控制外贸经济交流大幅改善，我国内需重新回到正常轨道，我们认为工控OM需求增速将有望显著回升。4、疫情对行业的中长期将产生积极影响问9：疫情对于自动化行业中长期发展会产生哪些方面积极影响？一方面工人成本在2016-2017年后开始明显加速，另一方面工控自动化、机器人成本也快速下，下游工业机器人平均价格2012-2018年复合增速为-6.8，下游价格下行趋势将使得伺服系统在机器人行业的价格承压。加之中国市场国产品牌等以高性价比、个性化产品抢夺市场空间，导致外资品牌伺服系统价格被迫下降。同时，各大品牌推出针对中国市场的高性价比产品。这些因素使得伺服产品价格持续下降以组装为主要工序的制造业来说，实现半自动工控自动化（人力节省70以上）回本周期压缩至2至3年，经济性已然较为突出。此次疫情后，将会有越来越多的工业制造企业将深刻意识到自动化替人的迫切性，行业有望迎来大规模产线自动化、智能化升级需求。图表1：我国制造业就业人口数持续负增长 图表12：我国规模以上制造业就业人员工资增速较高1000020000

30%-10%2005200620052006200720082009201020112012201320142015201620172018

60,00050,00040,00030,00010,0000

2013 2014 2015 2016 2017

口万) 数(（） （）

就业人员平均工资:制造业 工资同比增速（%）来源：国家统计局、国金证券研究所 来源：国家统计局、国金证券研究所图表13：我国工业机器人平均价格走势0 0%5%5 1%1%2%52%002 03 04 05 06 0平均格（元） yy

3%来源：中国机器人产业分析报告、国金证券研究所此次疫情中国在医疗防控、复工复产、政策制定等多方积极、快速、及时的措施，凸显了中国的政治、济影响力，整体投资环境的吸引力更强。反过来说，本次疫情也凸显了部分国家基础工业、配套产业、物流供应链的脆弱，我们觉得以下两类情况将更为普遍：国内海外制造业有回流、海外制造业加大中国投资。从目前来看，本次疫情对国内进一步加快产业集群建设可能会有刺激，过去我们在讨论资本流入中国的一个重要理由是国内人力、土地供应链等各类型成本较低，但本次疫情凸显的欧美产业空心化、东南亚产业抗风险能力将会凸显中国的产业集群的明显优势。近年来我国在年度经济工作会议、两会多次在重要位置提到支持产业升级、高新产业发展，自2015年以来，国内已经出台非常多产业支持政策。本次疫情，同时3月份高技术制造业、装备制造业等新动能恢复明显更为显著，体现了更强的韧性。因此，疫情结束后，我国将有更为坚定的决心继续加速提升高端精密机床等装备制造业、芯片等高新技术产业发展。我们前期提到的单一装备工控元器“价”及自动化产线升“量增”逻辑将体现得更为明显。5、投资建议从行业中长期发展看:我们认工控行业Q1新签订单和营收增速均有望是全年最低点，全年行业季度增速和相关龙头公司业绩增速有望逐级向上本次疫只会延缓不会改变中期制造业景气拐点中期趋；自动化、智能化生将更为深入人，叠加政策的持续支持中国向工业3.0迈进的节奏将有望得到进一步加快从行业竞争格局看：对比于外资工控等竞争对手民营工控龙头企业在疫情中显示了在客户服务快速响应、供应链完备、技术应用等多维竞争优，伴随部分中小型工控企业资金断裂，龙头企业甚至可能在本轮洗牌中进一步加。我们重点推荐工各细分领域具备技术优势、渠道资源、先进理念的优质龙公司：工控龙头汇川技术、小型LC龙头信捷电气，建议关注：柏楚电子18A19E20E21E18A19E20E21E18A19E20E21E18A19E20E21E图表14：重点推荐公司盈利预测及评级代码 名称 4月日股价

市值亿)

EPS PE PB300124汇川技术88072032796603416信捷电气84640235880688188柏楚电子11683870278603728鸣志电器47070464179600885宏发股份70481797085来源：ind、国金证券研究所注：汇川技术、信捷电气、柏楚电子为国金证券预测，其余公司来源于ind一致预期汇川技术推荐逻辑凭借快速复工、机会市场把握、汇川技术一季度订单增长20-30，大幅超出市场预期。在大多数OM细分行业订单均为正增长，汇川技术Q1通用自动化订单预计能实现20-30的增长，在几乎所有列入统计的OEM 出众，主要源于：①国产公司复工普遍相对较早，且在复工前就积极对接部分行业或者重点客户以更好满足客户各种需求②积极把握口罩机、呼吸机、医药、环保等机会市场，取得了同比大幅订单③基于完备的原材料、物流供应链能力，通过更完备的生产计划、更快的发货速度抢占了大量争企业特别是外资和中小民营企业份额，同时突破了一些过去进入难度较大、涉足较少的行业。公司3、纺织、锂电等9大下游占比69，大多数行业设备厂商海外出口比例不高，且多个成长性行业资本开支处于景气周期向上，此外汇川原材料储备周期较长，凭借较快的交货速度Q2汇川技术通用自动化订单有望继续维持较高增长。汇川技术Q2订单预测：汇川过亿OM行业（包括电伺、电梯专机）大致9个，2019年9大行业占自动化营收比例为69。以3/纺/锂电这三个最大的通用自动化下游为例，设备厂商2018年海外销售占比为15/28/7，海外需求对其OEM客户影响较为可控。且去年公司相对较差的几个重点行业3、T、锂电）今年需求正在明显提升（虽然3C自动化设备数量可能弱于年前预期，但5G作为新基建方向对消费电子需求下滑会有一定对冲，因此我们判断Q2开始公司在这些成长性领域订单会出现快速上升，同时因为去年5、6月份订单增速下滑致使Q2通用自动化订单同比下降，因此我们判断汇川Q2通用自动化订单同比应保持较高增速。图表15：汇川技术下游重点设备行业218年海外出口占比工控下游机械设备行业成分股代表上市公司2018年行业海外营收占比锂电先导智能、赢合科技、杭可科技、6.5%星云股份光伏晶盛机电、捷佳伟创、迈为股份、13.7%上机数控、精功科技机床秦川机床、*ST沈机、日发精机亚威股份12.8%电子北方华创、精测电子、至纯科技、长川科技大族激光、智云股份、昊志机电15.2%空压机金通灵、汉钟精机、开山股份16.3%纺织节课股份、经纬纺机、上工申贝28.2%注塑机伊之密、海天国际3.8%来源：中信证券行业分类、ind、国金证券研究所；注：每个行业我们挑选了不仅限于表所述上市公司，成分股参考中信证券行业分类，由于很多公司业务、产品较为复杂，数据存在一定误差，仅供参考。汇川技术Q1份额处于大幅上升趋势，固然短期高份额较能维持，但突破此前较难进入的行业获得项目经验，利于公司进一步拓广下游能力圈。部分外资龙头企业在3月已经出现一个非常大的订单提升，但3月份以来海外疫情逐步扩散，诸多国家关闭海关、限制工厂开工，导致海外供应链特别是东南亚电子元器件供货出现短缺，部分元器件确实较大程度影响了外资企业交货速度，而汇川技术近两年在电子元器件GT等功率半导体储备库存较多，因此能够在较短时间完成订单生产甚至提供现货，在这种背景下汇川Q1在外资长期把持的LC产品领域出货明显提升，同时在大部分OEM行业均有不小的份额提升，虽然外资全球产业链存在一定调配能力，但至少短期来看对于汇川仍然是机会。本轮疫情下，部分民营工控企业因为项目缺失、资金断裂出现倒闭现象，汇川等上企业竞争格局将获得进一步优化。固然，短期份额上升并不代表竞格局的变化，但是进入某些此前外资把持而难以进入的行业，对该行投标所需的项目经验积累和技术沉淀大有裨益，一定程度仍有利公中长期份额提升。目前33x汇川估值处于历史较低位置，且1良好的内生业绩和考虑并表贝斯特的总业绩预期较好，工控行业1订单和营收增速均有望是全年最低点，全年行业季度增速和公司业绩增速有望逐级向上，伴随行业和公司基本面改善估值有望逐级抬升。汇川技术1-Q2业绩：汇川技术Q1通用自动化订增速较，预计可能达到20以，此外公司新能源车在去年Q1低基数下也有较好增，同时电梯业务1-2月份在未收到疫情影响下保持了正增，因此我们预测司Q1整体订单增速在20以，但营确认由于原材料供应链以及现场安装调试受限等原因，增速可能略低。横向对比同行业其他公司内生业绩明显更好，如果进一步考虑并表贝斯特，表观业将更为抢眼。随着5G手机自动化产线进一步加大投资，光硅片产能进一步扩大，风电持续维持高容量抢装，外资和内资锂电龙继续加码装机产能，汇川Q2在3、光伏、风电、锂电等领域订单增速有望在Q1基础上进一步提升，再考虑Q1订单延迟到Q2确认，我们认为Q2公司内生业绩增速（不考虑贝斯特）有望高于Q1内生业绩增速Q2极端情况下：如果外需比预期更差，公司通用自动化以几个重点下游需求延后，我们认为公司订单和业绩同比增长压力也较，因为去年5-6月份工控行业增速和汇川订单受到中美贸易战升级，均为同比下滑，整体基数较低，汇川去年Q2单季度业-10.1同样不高因此Q2内生业绩维持正增长难度不。汇川技术Q-Q4业绩：下半年随着海外疫情逐步控制外贸经济交流大幅改善，国内内需重新回到正常轨道，我们认为工控OEM需求增速将有望显著回升，同时滞后基建和重投资项目开工3-6个月的工控项目型需求大概率在下半年也将快速释放，公司自动化订单增长有望维持较高水平。同时汇川技术2019年Q3-Q4单季度业绩下-17、-14（Q4业绩为扣除贝斯特并约8000万的内生业绩增速，我们认为下半年公司内生业绩增速有望环比上半年提速。汇川技术全年业绩及估值：据我们最新的公司点评报告2019-2021年公司归母净利润10.5亿14.2亿、17.8亿2020年公司业绩增长35，其中汇川本部业绩增长17左右。当前股价对应20202021年分为32.7、26.1。信捷电气推荐逻辑信捷电自去年四季度以来，受行业需求复苏带动，订单增速持续向好，在贸易战缓和及代理商备货背景，公今年1月订单甚至有所提，体现工控行业持续复苏的同时，也再次反映公司经营的稳健2-3月份受疫情影响下游工业制造业复工慢，采购和物流供应链不畅等因素影响，2月份新增订单无疑会受一定影响，但公司年初对全年需求预期较好，有充足零部件和整机库存储备，目前绝大部分产能仍然是满足口罩机等生产需求。受疫情刺激，公司口罩机控制系统（L若干伺服+MI等）订单持续向好，布较早叠加登陆新闻联播起到的良好宣传效果，公司目前已成为该领域龙供货厂商19年公口机销量在500套左右，结合我们对全年口罩需求量增长7倍以上（400亿只以上）以及公司目前的订单情况，预计20年会有数倍的销量增长按照单套95口罩机控制系价值量1.5万元、单套普通口罩机控制系统0.7万元价值量来算预计公司全年各类口罩机控制系统2万套，对应总订单量将达到1.54亿元，占2019年公司收23.7，将对公司020年业绩产生非常积极的影响。信捷电气全年业绩及估值：据我们最的公司点评报告2019-2021年公司归母净利润1.7亿元、2.1亿元、2.7亿元。当前股价对应2020-2021年分别为22.8、17.8。6、风险提示尽管我们认为成长性属性会增强，但制造业投资大环境仍对工业自动化产品需求影响较大如果制造业固定资产投出现大幅下滑，工控行业将会受到较大影响。如果全球疫情无法得到较快控制，将会给我国制造业企业出口带来很大压力，进一步影响相关企业整体盈利水平，从而影响资本开支。翻盖式手机和直立式手机各有各的优势，当然他们也各自有自己的不足之处，例如：翻盖式手机在用过一段时间后，由于反复翻开盖，对手机的本身会造成一定的不良影响。而直立式手机也有其自身的缺陷，即必须随时锁键盘，否则及易在不知情的情况下拨出电话；同时这些直立式手机需要在解开按键锁后才能使用，从某种程度上也无形中增加了手机使用者的工作量。从宏观政策层面而言，密切落实减负行动及相关配套政策，进一步规范校外培训市场，利好在线教育发展。减负运动的持续加码为在线教育带来了发展新空间。2018年第二季度，教育部赴各地专项督察减负令执行情况，政策落地及监管进一步加强，行业发展得到规范。多轮整改下，中小学线下培训行业将淘汰大量资质缺失的小型培训班，行业整合加强，但社会需求仍再持续，同时由于线下培训行业在整合后，价格、地域等因素发生了变化，一部分家长将转投在线培训，在线教育有望迎来较大量级用户增长。对此，宋昆冈日前在中国乳制品工业协会年会上表示，产品生产成本持续走高，受到国际市场影响越来越大，部分产品已经失去了竞争力。陈渝认为，散户可以以“小投入、小产出”的节奏小步慢跑，但是规模化的奶牛养殖企业则只能高举高打，这就会导致生产效率低下。“饲料价格不便宜，且懂点技术的工人又都不甘愿留在养牛场，导致人力成本也很大，这都推高了原奶成本和价格。翻盖式手机和直立式手机各有各的优势，当然他们也各自有自己的不足之处，例如：翻盖式手机在用过一段时间后，由于反复翻开盖，对手机的本身会造成一定的不良影响。而直立式手机也有其自身的缺陷，即必须随时锁键盘，否则及易在不知情的情况下拨出电话；同时这些直立式手机需要在解开按键锁后才能使用，从某种程度上也无形中增加了手机使用者的工作量。从宏观政策层面而言，密切落实减负行动及相关配套政策，进一步规范校外培训市场，利好在线教育发展。减负运动的持续加码为在线教育带来了发展新空间。2018年第二季度，教育部赴各地专项督察减负令执行情况，政策落地及监管进一步加强，行业发展得到规范。多轮整改下，中小学线下培训行业将淘汰大量资质缺失的小型培训班，行业整合加强，但社会需求仍再持续，同时由于线下培训行业在整合后，价格、地域等因素发生了变化，一部分家长将转投在线培训，在线教育有望迎来较大量级用户增长。对此，宋昆冈日前在中国乳制品工业协会年会上表示，产品生产成本持续走高，受到国际市场影响越来越大，部分产品已经失去了竞争力。陈渝认为，散户可以以“小投入、小产出”的节奏小步慢跑，但是规模化的奶牛养殖企业则只能高举高打，这就会导致生产效率低下。“饲料价格不便宜，且懂点技术的工人又都不甘愿留在养牛场，导致人力成本也很大，这都推高了原奶成本和价格。随着全球机器人产业的爆发和精准医疗概念的兴起，医疗机器人越来越受到关注。与一般的服务机器人不同，医疗机器人能够在狭小的空间中进行高精度、高强度、长时间的医疗服务，临床适应性强，可有效降低手术难度和术后损耗，极具市场竞争力。有业内人士预言，医疗器械发展的最终方向一定是智能化，而医疗机器人则是医疗器械智能化前进的最终方向。据数据预测，2020年全球医疗器械市场将达到5140亿美元，其中医疗机器人占医疗器械市场的比重将越来越大。预计未来5年，医疗机器人的年复合增长率能稳定在15.4%，至2020年，全球医疗机器人规模有望达到114亿美金。竞争格局上，龙头企业份额较为集中，CR3达62%。康宝莱一家独大，享近半市场份额。由于康宝莱定位体重管理细分市场（体重管理类占总营收64%），并采取直销模式，先发优势明显，占据了较大的市场份额。由于进入较早，加之技术优势，外资企业在产品创新上更有竞争力，在消费者中具有较高的认可度与知名度。现在很多靶点还没有可用的药物，罕见的分子亚群需要开发高选择的靶向药物，这是制药的重大挑战。药物的研发是非常漫长和昂贵的过程，这也就相应增加了患者的治疗费用，目前靶向肿瘤治疗的费用现已普遍超过10万元/年，大部分却只延长患者几个月的生命。那么这就有一个成本效益的问题，在患者的突变只存在10%的人群的情况下，如果药物只延长患者3个月的生命，针对这种突变的药物应该被开发吗?只要药物能够使患者延长至少一年的生命，就应该支持吗?美国自1982年开始针对一些罕见疾病鼓励研发药物(通过经费支持，快速审批，缩小临床规模等方式)，这几年有不少药物公司研发了OrphanDrug(孤儿药)，但这些药物都十分昂贵。这些药物的费用应该由谁来买单?欧洲医保拒绝了一些昂贵的丙肝药物，并促使药物定价打折，美国保险公司对昂贵药物临床使用的费用和报销审批也十分谨慎。在加氢站环节，站内制氢加氢站是长期的发展趋势，外供氢加氢站在短期内将与站内制氢加氢站共存。这是因为站内制氢加氢对制氢设备有一定的技术要求，而国内技术尚不成熟。加氢站环节可能的格局是：有资金和资源的企业引进国外先进技术，在国内共同成立企业运营加氢站，采用天然气或甲醇重整制氢的路线；有资金没有技术的企业选择购买国外设备或者国内已经引进相关技术企业生产的相关设备产氢加氢；没有资源也没有先进技术的企业选择外供氢方案。随着产业发展，竞争格局变化，最后一类企业由于外供氢体量受运输等因素限制，会在竞争中逐渐被淘汰。环境保护意识的增强推动能源利用向着绿色、清洁化的方向发展。从最开始的草木发展到如今的风能、太阳能、核能、地热能等多种形式，能源使用过程的污染物排放逐渐降低，这代表这人类能源使用的方向。而目前已知的所有能源中，最为清洁的是氢能，氢气使用过程产物是水，可以真正做到零排放、无污染，被看做是最具应用前景的能源之一，或成为能源使用的终极形式。我们这篇报告主要是研究氢能源产业链情况（主要是研究非工业用途，尤其是在燃料电池上的应用），望其未来的可行性和机会所在。人才培育从研发转向应用。人才缺口不断加大，重研发轻应用的人才培养一直是我国机器人产业发展的一大限制，好在这几年在中部、西部等地区，已经出现了一批政府与高校、研究机构共建的机器人应用工程师培训中心，人才培育逐渐走上了研用并重的正规。2019年，伴随着相关“机器人工程专业”的首批学生走向社会，行业人才现状将得到一定的改善，同时人才培养效果也将得到进一步检验，未来人才培养方向也能得到肯定和确认。以经典的颠覆者优步(Uber)为例，该公司利用现有的GPS技术和应用程序部署了不需要任何资产配置的商业模式，扰乱了出租车的市场秩序并扩大到整个交通行业。DollarShaveClub颠覆了吉列(Gillette)的剃刀/剃刀模式，转而提供订阅服务，为其在2016年以10亿美元收购联合利华(Unilever)奠定了基础。亚马逊将其现有的亚马逊网络服务存储和计算服务应用于自己的在线市场运营，并将其出售给其他公司，最终成为该公司的关键利润驱动因素。国家发展改革委、国家能源局、财政部等十五部门联合印发《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》。根据方案，到2020年全国范围内将基本实现车用乙醇汽油全覆盖。到2020年，在全国范围内推广使用车用乙醇汽油，基本实现全覆盖，市场化运行机制初步建立，先进生物液体燃料创新体系初步构建，纤维素燃料乙醇5万吨级装置实现示范运行，生物燃料乙醇产业发展整体达到国际先进水平；到2025年，力争纤维素乙醇实现规模化生产，先进生物液体燃料技术、装备和产业整体达到国际领先水平，形成更加完善的市场化运行机制。意味着，我国生物燃料乙醇产业已由试点阶段正式进入面向全面推广的扩大试点阶段，产业快速发展的局面正在形成。现阶段，随着人们癌症等疾病患病率的提升及生物医药技术的不断发展，精准医疗已成为国家战略性新兴产业的组成部分。2016年3月，科技部发布“精准医疗研究”重点研究专项指南，提出实施精准医疗研究，以临床应用为导向，使精准医疗成为经济社会发展的新增长点。数据显示，2019年全球精准医疗市场规模915亿美元。2016-2019年全球行业发展增速在15%左右，推算，2020年全球精准医疗市场规模将突破1000亿美元。目前，为了支持燃料电池汽车发展，各国积极建设氢能源燃料电池汽车配套设施。根据规划，到2020年，到2030年将建成1000座加氢站，日本在2020年前建成160个加氢站，韩国计划到2020年建成80座加氢站，德国到2020年也预计达到100座加氢站的规模。世界上几个建设加氢站的大国都以2020年100座加氢站为目标。这距离我国2020年100座加氢站的目标还有很大距离，同时也表明，未来两年内加氢站建设进度会急剧增加，相关方面需求巨大，也是机会点。通过对5G手机发展前景分析，在5G到来之前，各大厂商率先布局的力度也会在暗中较劲，所有的突围都在等待5G的基础应用支撑。手机厂商已经开始在未雨绸缪进行布局，当然也包括高通、三星、苹果、华为这样的终端乃至包括芯片在内的共同提升。其实无论是芯片商还是运营商都在悄然地给5G打Call。能够感知用户需求的机器人离我们还有多远？从本届CES展上可以看出，不远了。以优必选在2019CES中展出的Walker机器人为例。这款机器人可谓是本次CES展会上的明星产品，一经亮相就受到了不少国内外媒体的围观和报道。这机器人由优必选全自主研发，是一个大型仿人服务机器人，它身高1.45米，重量：77kg。机器人的造型呆萌，给人一种很强的亲切感。它的四肢包括手指部位都可以像人一样灵活转动，此外它还有包括视觉、听觉等等的感知能力，内置AI，可实现全方位的人机交互。根据ResearchAndMarkets报告数据显示，2025年全球DNA基因芯片产品市场达到近107亿美元的规模。预计2018年到2025年该市场会以11.4％的年均复合增长率发展，将从2015年的36.3亿美元增长到2020年62.2亿美元的规模（包括仪器、试剂耗材与检测服务）。目前介入治疗方法也存在一定的问题，例如大部分介入治疗是在传统的二维影像中完成的，这就造成对病灶靶点的定位不够准确，影响介入治疗的效果；医生长时间暴露在X射线、CT等放射性的辐射下，对医生健康造成了伤害；由于没有对手术器械的定位，医生往往不能一次性将手术器械准确置入病灶靶点，需要在影像的指导下逐步置入目标靶点，降低了手术的效率；由于手部运动的局限性以及长时间准确把握手术工具都会使医生感到非常疲劳，而由于疲劳和人手操作不稳定等因素会影响手术质量；同时介入治疗的技巧性高，只有经验丰富的医生才能进行，不易被一般医生所掌握，限制了这项技术的广泛应用。疾病（如遗传性肿瘤、地中海贫血、先天性耳聋等罕见病）的发病概率预测与致病基因筛查是必需手段，此外，基于基因捕获与测序的液体活检技术在癌症早期筛查与患病风险估测方面的应用也正在加速临床验证，开始商业化应用，潜在市场达千亿级。随着大规模癌症组织样本库的建设，癌症基因组学大数据资源日益丰富，生物信息分析与临床解读能力逐步提升，针对高危人群的肿瘤易感基因筛查与患病风险评估也将更具参考价值。人类基因组学与微生物组学、代谢组学等多组学的快速发展和整合，也促进了基因检测在慢性疾病早期筛查及发病风险评估和预防中的应用。尽管对个性化治疗的关注有限，但这类MMAs在推动医疗保健领域开辟个性化精准医疗之路的作用不可小觑。由于基因组学和社会心理数据的严重缺乏对目前电子健康记录（EHR）系统的应用范围产生了限制，协调医疗应用平台则弥补了这一缺陷。通过EHR、生物测定设备和患者自我报告数据等渠道补充纵向的医疗保健数据，在该平台上实现多端口的数据共享。从这里，我们可以看到，国家开始真正落实和推动直播电商产业的发展，而之前，一直直播电商盈利模式单一，行业感到很迷茫，找不到发展的方向，虽然非常努力，但却得不到应有的回报，让很多人一度失去了坚持下去的信心。而支持直播电商产业与关联产业的融合发展，并出台具体、有效的支持政策，将对推动直播电商产业的发展起到巨大的作用，将让直播电商产业找到新的盈利点，建立新的直播电商产业发展盈利模式和发展模式。我国燃料乙醇行业实行严格的行业准入制度，定点生产、定向销售、封闭流通、政府定价，生产企业需经国家批准、获得定点采购资格后才能向中国石油天然气集团(中石油)和中国石油化工集团(中石化)两大石油公司供货。定点采购限定于生物质燃料乙醇，国内现阶段仅8家定点生产企业，分别为安徽中粮生化、吉林燃料乙醇、肇东中粮生化、河南天冠、国投广东生物质、广西中粮生物质、内蒙古中兴能源、山东龙力生物，各家企业均有限定的销售区域，行业高度集中。从企业获得融资金额的维度分析，融资额度超过1亿美元的资本流入并不罕见，说明全球医疗器械行业有着相当大的市场潜力。1亿美元以上的融资有3起，合计20.60亿美元，占全部融资71.15%；5000万美元-1亿美元的融资有6起，合计3.52亿美元，占总数的12.16%；3000万美元-5000万美元的融资有10起，合计3.98亿美元，占总数的13.75%；3000万美元以下的融资还有8起，合计0.85亿美元，占比2.95%。2.集约化产地加工雏形初现。中药材生产流通体系发展滞后已成为制约我国中医药产业发展的瓶颈，推进其集约化、现代化、标准化已成为行业共识。2014年，商务部出台了《关于加快推进中药材现代物流体系建设指导意见的通知》，在全国道地药材主产区规划了90家中药材物流基地。截至目前，全国52家企业参与基地建设，其中11家中药材现代物流基地上线运营。同时，《中药材产地加工技术规范》等行业标准的出台，也为中药材产地加工进一步集约化提供了技术规范。保健品销售的渠道分为直销和非直销渠道。直销是指保健品厂商的直销人员直接向消费者提供保健品的形式，中间没有任何批发商以及经销商环节。非直销方式并不直接通过厂商卖给消费者，而是消费者通过中间批发商以及经销商购买保健品。保健品的非直销渠道主要有药店、商超、电商和连锁店等。同时，我国在医疗卫生支出呈上行的趋势，相较于医疗走在前列的美国来讲，我国医疗支出还有较大的提升空间。从相对比例来看，我国医疗卫生支出占比才1.41%，而美国为17.9%。前瞻产业研究院发布的《2017-2022年全球精准医疗行业发展前景预测与投资战略规划分析报告》表示，人均医疗支出与平均预期寿命成明显的正相关，为了提高我国居民的健康水平，未来我国医疗支出有望继续上行，且空间仍较大。1.医药企业加速产地布局。按照《中药材保护和发展规划》“向中药材产地延伸产业链”的要求，中国中药、康美药业、美年健康、天士力、珍宝岛、九州通、香雪制药等上市公司纷纷以多种形式下沉产地，产地资源竞争日趋激烈，中药材定制化生产、产地集中加工、托管式仓储、供应链金融、中药材视频直播和溯源等新型业务模式和技术都已在各大中药材产地兴起和应用。具体来看，进入1季度，K12教育和外语学习等领域保持了良好的投资热度。第2季度，STEM及素质教育成为行业重点关注领域，共有20余家STEM概念公司获投，融资金额在数百万到数亿不等。第3季度，STEAM教育与少儿编程依然风头正盛，是资本热门投资领域；而作为传统优势领域，K12领域的融资显得更为成熟多元，既有作业帮这样的头部企业获投后仍有巨额融资需求，也有像方体语文这样的细分领域新进入者进行探索。智能医疗机器人是各国竞相投入和角逐的重要科技制高点，欧美智能医疗机器人发达国家凭借优秀研发团队、原创性核心技术等优势，牢牢占据全球市场主要份额。目前，在机器人运动路径规划、多模信息精准感知与可视化、柔性控制精细操作等核心技术的创新性研发方面，我国与国外尚存在较大差距。核心技术短缺导致国内智能医疗机器人产品多集中于中低端市场，低端产品同质化与产能过剩现象明显。同时，智能手术机器人等高端产品核心竞争力不足，导致国产智能医疗机器人在各大医院的普及率相对较低，各医院使用的国产机器人仍以辅助、服务类为主，用于手术治疗的国产机器人仍是少数。智能医疗机器人是各国竞相投入和角逐的重要科技制高点，欧美智能医疗机器人发达国家凭借优秀研发团队、原创性核心技术等优势，牢牢占据全球市场主要份额。目前，在机器人运动路径规划、多模信息精准感知与可视化、柔性控制精细操作等核心技术的创新性研发方面，我国与国外尚存在较大差距。核心技术短缺导致国内智能医疗机器人产品多集中于中低端市场，低端产品同质化与产能过剩现象明显。同时，智能手术机器人等高端产品核心竞争力不足，导致国产智能医疗机器人在各大医院的普及率相对较低，各医院使用的国产机器人仍以辅助、服务类为主，用于手术治疗的国产机器人仍是少数。?越来越多的需求将会被释放，直播电商行业将紧密结合产业上下游的资源，充分掌握用户需求变化，极大丰富行业应用场景。通过产品与服务质量的不断优化升级，推动直播电商产业应用的爆发式增长。目前，我国的直播电商行业发展尚处于起步阶段。随着大数据的发展，计算能力的提升，人工智能近两年迎来了新一轮的爆发。到2020年中国在线直播用户规模将达到5.24亿人，涵盖了游戏直播、秀场直播、生活类直播、电商直播等，说明观看直播逐渐成为人们的上网习惯之一。数据显示，2019年，中国直播电商行业的总规模达到4338亿元，预计到2020年规模将翻一番。随着互联网技术的发展，以直播为代表的KOL带货模式给消费者带来更直观、生动的购物体验，转化率高，营销效果好，逐渐成为电商平台、内容平台的新增长动力。益活跃，已构建较为完整的产品体系。在智能手术与康复机器人方面，“妙手S”微创手术机器人、哈工大微创腹腔外科手术机器人系统等腹腔镜手术机器人已进入临床实验阶段，柏惠维康的神经外科手术导航定位系统与北京大艾机器人下肢外骨骼机器人、布法罗机器人下肢步行外骨骼于2018年相继通过国家食品药品监督管理总局(CFDA)医疗器械审查。在智能辅助与服务机器人方面，胶囊机器人、智能导诊与预问诊机器人成为研发切入点，一批掌握自主知识产权的新型产品相继问世。安瀚科技、金山科技的胶囊机器人利用精准磁控技术，可在医生的控制下自如运动，精准检查人体胃部、肠道等部位，降低了消化道检查复杂度。科大讯飞的人工智能导诊机器人“晓医”为患者提供预约挂号、智能导诊、报告查询等功能，可提升医院导诊效率，节省医院人力成本。此外，康夫子、万物语联的智能问诊机器人、钛米机器人的医用运输机器人等各类机器人层出不穷，产品多元化趋势明显。水资源短缺现象非常严重。当前，由于用水需求的日益增长，社会水循环过程中的浪费和污水的超量排放，以及水利工程的建设与管理滞后等原因导致我国水资源短缺。我国水资源短缺存在着资源型短缺、工程型短缺和水质型短缺三种形式。资源型缺水主要指当地水资源总量少，不能适应经济发展的需要，形成供水紧张的状况。工程型缺水主要指区域水资源总量并不短缺，但特殊的地理和地质环境不易赋存水，同时，水利工程建设滞后，难以有效的开发利用水资源，造成供水不足。水质型缺水主要指有可以利用的水资源，但这些水资源由于受到各种污染致使水质恶化，导致不能使用而缺水。人们往往认为，一组医疗数据把名字、身份证信息去掉后就安全了，可以公开使用。然而，随着基因检测技术发展，只需大概75个统计上独立的SNP(单核苷酸多态性)位点即可唯一确定一个人，