日本高新技术产业发展的金融支持制度与特点

22/22HYPERLINK"/"日本高新技术产业进展的金融支持制度及其特点本文为谢培善博士论文《高新技术产业进展的金融支持：机理、制度与日中比较》第五章第二节的部分内容谢培善（2007届世界经济博士生）在20世纪90年代中期，日本以体制改革为要紧内容的结构改革逐渐成为日本政府的要紧政策之一，日本经济体制进入了全面变革的时期。本节以此为背景，以高新技术产业进展的经济结构条件为前提，以高新技术产业进展金融支持制度为主线，从制度环境条件、制度变迁和制度绩效之间的梯次关系入手，着重分析日本高新技术产业进展过程中金融支持制度的构成等有关问题。5.2.2日本高新技术产业进展金融支持制度的构成本节以日本战后的经济奇迹与20世纪90年代以来的结构性制度改革为重要历史研究背景，将日本高新技术产业进展与金融支持制度有机地融合在一起，着重分析高新技术产业进展过程中的金融支持整体或时期性的内容及构成等。1）低利率政策利率作为资金分配的杠杆和调节经济景气变化的金融工具，在世界各国的金融政策中占有极为重要的地位。日本低利率政策突出表现为战后初期的人为低利率政策和新世纪初的零利率政策。刘昌黎.现代日本经济概论[M].大连：东北财经大学出版社刘昌黎.现代日本经济概论[M].大连：东北财经大学出版社.2008.张玉喜.产业政策的金融支持：机制、体系与政策[M].北京：经济科学出处社，2007.进入90年代以来，为刺激经济的复苏，促进产业结构的优化升级，日本政府更是采取了超金融缓和的金融政策，接着推行长期超低利率。然而，我们也注意到，90年代往常日本国内外金融市场是分割的，资本不能够在国内外自由流淌，使得超低利率的信用分配制度得以发挥作用。90进入年代以后，外部环境发生了巨大的变化，金融市场的对外开放和金融业务的对内开放使得金融逐步实现了自由化。利率过低抑制了国内储蓄，资金剩余者能够将资金投向利率高获益大的外国金融商品，导致信贷资金来源减少，抑制信贷和投资总规模的扩大，超低利率政策的推行难以为继。低利率的金融动员政策，尽管一定程度上带来了金融结构和行为的扭曲，存在着诸多不利经济产业进展的隐患，在新形势下其作用效能甚至大打折扣，给其经济进展带来了一定的负面阻碍，然而这种低利率政策仍是比较明显体现的政府经济意图，突出政府干预经济进展和支持高新技术产业进展、实现产业高级化进展的决心和信心。2）超额货币供给和贷款倾斜的信贷政策从战后经济恢复到高速经济增长时期，日本经济进展面临着资金需求旺盛而供给普遍不足的局面。对此，日本政府实施了超额贷款的政策，也确实是日本银行支持商业银行借贷超过其在央行的预备金规定的范畴。而关于实行超额贷款中的资金不足部分，商业银行向日本银行再贴现。按照常理，商业银行从央行借入现金预备是一种典型的透支行为，而在当时的日本，却不是一般意义上的恶性透支行为，而是央行为了满足其经济进展意图而放任商业银行实行超额贷款的要紧行径。因此，这也是在当时日本企业法人受制于企业进展需要和整个金融环境的压制而亟待超借的情形下，商业银行继而“超贷”的正常反应。例如，1970年都市银行存入日本银行的存款总额为2583亿日元，而日本银行提供给都市银行的贷款总额达21729亿日元，为其存款的近10倍。张锁柱.论日本经济高速增长时期的金融政策[J].现代日本经济.2000，(4).由于日本的官方贴现率低于短期货币市场利率，使得商业银行更情愿以官方贴现率支付利息，进而对从中央银行借款有强烈需求。银行为设法弥补其已成负数的储备资产，一有可能就试图以低廉的价格直接从中央银行借款，而不依靠相对昂贵的短期货币市场。因此日本银行的贷款与其讲是为商业银行的现金预备，不如讲要紧是为商业银行提供贷款的资金来源。泡沫经济崩溃萧条及进入二十一世纪景气后退时期，日本相继又实施了超金融缓和政策、世界金融史上的“张锁柱.论日本经济高速增长时期的金融政策[J].现代日本经济.2000，(4).刘昌黎.现代日本经济概论[M].东北财经大学出版社，2008.不仅如此，为促进高技术企业的研究开发及科技成果的产业化活动，日本政府还促成了以政策性金融机构为主的银行机构，以低于民间金融机构的利率向高技术企业提供资金支持，这种利息差额往往能够视为政府关于研究开发及生产经营活动的实质性补助金。这种贷款一般由日本开发银行和中小企业金融公库提供。日本开发银行于1951年设立了“新技术产业化贷款”，1964年又设立了“重型机械开发贷款”，1968年在此基础上设立了“新机械企业化贷款”，三者形成了“国产技术振兴资金融资制度”，其要紧目的在于促进在国内开发的新技术、新产品的实际应用和商品化。1970年，中小企业金融金库针对中小企业的技术创新活动设立了“国产新技术产业化等融资制度”，对新技术的企业化以及新机械的商品化试验提供低利率贷款。1980年，日本开发银行的新技术产业化贷款改为新技术开发贷款，在新技术产业化过程中所需的设备也成为贷款的对象。3）加强行政指导在实施超低利率和超额的货币供给的制度下，日本金融市场的功能特不以利率为核心的价格机制丧失发挥效用的机能，以传统的法定贴现率、存款预备金率和公开市场业务等调节市场的手段也失去其中应有之义。通过对商业银行的“窗口指导”，在操纵信用总量的同时，指导贷款的使用方向，保证高新技术产业等优先进展部门的资金需要，就成为了日本银行的政策选择。由于日本银行对商业银行实行超额贷款政策，即中央银行向商业银行的贷款可超过其在中央银行的预备金，并规定金融机构在一定时期内的贷款限额，对超过限额部分加收罚息，因此，金融机构对日本银行的依靠性专门大，“窗口指导”具有专门大的权威性。日本在战后通过金融监管使近70%的社会资金流入银行体系，在此基础上形成了政府主导下信贷倾斜政策的实施，极大地保证了高新技术产业及其重点企业进展的资金供给，支持了政府的产业进展政策实施。4）完善的政策金融体系日本的政策性金融不但体现为历史最为悠久的、体系最为发达配套的、实力最为雄厚强大的、地位最为显赫的等鲜亮特征上，而且更为要紧的是它是“政府主导型市场经济体制的支柱与要紧体现者”、是“实现资源配置社会合理性目标的要紧资源配置主体”。白钦先，耿立新.日本近150年来政策性金融的进展演变与特征[J].日本研究，2005，(3).首先，日本政府针对特定目标的、针对特定领域、发挥特定作用构建了体系健全的政策性金融体系。历史上，日本政策性金融机构要紧由白钦先，耿立新.日本近150年来政策性金融的进展演变与特征[J].日本研究，2005，(3).5）发达的企业信用担保与信用保险体系企业担保机制是缓解中小企业的融资困境的重要途径。日本政府高度重视中小企业的融资问题，是较早建立中小企业信用保证体系，也是信用担保法律体系、结构体系和风险补偿体系等较为发达完善的国家之一。日本政府早在1950年就出台了《中小企业信用保险法》，由中小企业厅特不会计为中小企业提供融资担保。其后，日本于1951年成立了信用保证协会，1958年设立了中小企业信用保险公库，并将信用保证协会的职责转移给中小企业信用保险公库，1961年建立了机械设备信用保险事业，1984年机械设备信用保险事业并入了中小企业信用保险公库，1999年7月1日成立了中小企业综合事业团，将中小企业信用保险公库并入其中。为进一步扩大信用担保体系的运作能力，便于动员二板市场投资者将资金投向担保机构，日本政府在2000年又对相关法律条文进行了修订和调整，设立了特不公司债保险，为投资者进入中小企业信用担保体系提供方便。目前，日本中小企业信用补全机制包括信用担保和信用保险两方面。信用担保由中小企业综合事业团的信用保证协会承担，具体业务由中小企业综合事业团的信用保险公库开展。信用保证协会的要紧职能为：作为保证人，为中小企业从民间金融机构借款提供信用保证；通过信用保证，对借款企业的以后进展提供良好预期；与借款企业一起参加融资洽谈；为借款企业提供咨询服务；促使中小企业多方筹措资金，以利于开展经营业务。信用保险公库专为得到信用保证协会保证的中小企业债务提供保险服务，其规定的投保限额上限为2亿日元，保险费费率上限为0.6%，填补率达70%—80%。目前，日本差不多差不多形成了由民间机构参与，中央与地点共担风险、担保与再担保相结合的完善的中小企业信用担保体系，对缓解包括科技型中小企业在内的中小企业的融资困难，舒缓金融环境急剧恶化对中小企业的冲击，发挥了积极而重要的作用。6）主银行制度为主导的关系型融资制度在日本高新技术产业进展的金融支持措施中，不能不提早文介绍的主银行制度。日本主银行制度是指包括工商企业、各类银行、其他金融机构和治理当局间一系列非正式的惯例、制度安排和行为在内的公司融资和治理体制。日本的主银行制度是特定历史条件下形成与进展起来的，并在20世纪50年代至20世纪70年代初期，日本经济的高速增长的时期得到逐步完善和成熟。主银行制度之因此得到广泛的推广普及，这与当时日本证券市场不发达等缘故有紧密的关系，同时更得力于它是一种有利于银企双方的制度。在战后经济恢复及至高速增长时期，日本各家企业出现大量的资金缺口。企业内部资金严峻不足成为社会进展的普遍现象，在证券市场不发达及直接金融手段不完善等情况下，企业不可幸免地严峻地依靠银行融资。具体到高新技术企业融资支持上，它在专门大程度上配合了战后实行的技术引进政策和高技术企业模仿、创新的技术治理模式，直接推动了技术消化、汲取、创新的效率。一方面，主银行制度确保了对企业技术创新成果产业化的资金供给，通过提供长期、稳定的资金，确保了投资的长期性，实现了技术创新能力的累积效果；另一方面，通过银企之间长期而稳定的交易关系，有效地解决了企业进展融资中的信息不对称问题，形成了主银行对企业的监督体制，并为企业的进展提供了一种保险功能，刘昌黎.刘昌黎.现代日本经济概论[M].大连：东北财经大学出版社.2008.7）多层次的资本市场体系资本市场通过资本集中、价格发觉和资产重组机制，不但有助于高技术企业从市场筹措资金，而且能促进各相关利益主体在竞争中实现企业最佳规模的选择和产业内企业组织结构的合理化。分析近几十年来美国高新技术产业的进展，不难发觉资本市场（直接融资）在其中扮演着重要的角色。日本银行体系在第二次世界大战以后的大部分时刻里，一直占据日本金融体系的主导地位，证券市场的进展相当缓慢。直到20世纪70年代中后期以后，日本企业筹资方式才开始转变，即从间接融资为主，转变为同时采纳间接融资、直接融资、内部融资三种方式。目前，日本资本市场由股票市场、债券市场、外汇市场、离岸金融市场和金融衍生商品市场组成，是全球第二、亚洲第一的证券市场。日本堪称全球多层次资本市场体系建设比较成功的国家之一。其中，第一层次是东京、大阪、名古屋、京都、广岛、福冈、新泻、札幌八家交易所的主板市场；第二层次是东京证券交易所二部市场即中小板市场；第三层次为新兴的“MOTHERS”创业板市场；第四层次为OTC店头市场。成熟的科技型大企业要紧在以东京证券交易所、大阪证券交易所、名古屋证券交易所为首的第一层次的主板市场上进行股权融资。至于主板市场外的中小板市场、创业板市场和OTC店头市场，则要紧为科技型中小企业的融资服务。1996年以后，日本差不多建成了相对发达的债券市场，公司在债券市场的融资比例大幅提高。从债券市场融资看，大企业要紧通过发行一般公司债和可转换公司债来筹集资金。在这两种债权融资工具中，一般公司债的融资额远远超过了可转换债券的融资额。在遭遇泡沫经济崩溃的打击后，为促进经济结构调整和催生新的经济增长点，日本开始模仿美国纳斯达克市场，借鉴美国扶持中小企业的作法，1991年在OTC市场模仿Nasdaq引入了Jasdaq系统（日本证券经纪人自动报价系统）。1997年亚洲金融危机爆发后，日本证监当局又修改相关条例和规则，以期简化股票发行程序，减少小企业融资成本，促使其在竞争中脱颖而出。1998年底，日本政府颁布新修改的《证券交易法》，强化了创业板市场的法律地位。这些政策使得中小企业特不是风险投资企业数量大增，为创业板市场提供了丰富的上市资源。同时，日本各地的新市场纷纷成立，如1998年在OTC市场基础上建立的“佳斯达克市场”，确实是日本版的纳斯达克。佳斯达克市场等在建立之初，要紧是面向日本国内的风险投资企业和一些高科技企业。2004年，日本佳斯达克升格为证券交易所。与此同时，名古屋证券交易所于1999年10月设立了“增长公司市场”，东京证券交易所于1999年11月设立“高增长新兴股票市场”，札幌证券交易所于2000年5月设立“AmEbitious市场”，福冈证券交易所于2000年5月设立“Q板市场”，等等。总的来讲，日本资本市场在1997年以后得到了专门大的进展，高科技企业从证券市场上的融资越来越多，同时有进一步增长的趋势。目前，尽管日本主板市场差不多能够专门好地为高科技大企业提供股权融资服务，但二板市场还没有达到能差不多满足高科技中小企业融资需求的程度。这不仅在一定程度上阻碍了日本高科技中小企业乃至整个高新技术产业的进展，也制约了日本创业风险投资市场的进展。8）风险投资机制为支持高新技术产业进展，日本政府制定了一系列政策和法规，为风险投资提供制度保障。1995年，日本政府制定《中小企业制造活动促进法》，通过中小企业事业团，向全国47个都道府县的创业投资财团提供了总额为400-500亿日元的创业投资资金，并由各财团提供给民间创业投资公司运用。为改变风险投资的资金来源结构，日本政府于1997年制定《天使投资税制》，同意个人(包括外国人和投资机构)进行风险投资，并对投资转让、经营亏损等按特例给予减免税收的优惠。同年，日本政府还修改了养老基金运用方面的法规，同意其向风险投资企业或有限合伙制投资机构进行一定比例的投资。2005年，日本政府又出台《关于促进中小企业的新事业活动的法律》，专门为风险投资企业提供技术开发、研究开发成果产业化、专利费减免等十几种资金支持。同时，该法还依据《中小企业信用保险法特例》，为企业创新进行限额内的贷款担保，其中2005年提供的特定补助金达到310亿日元。2006年，日本政府进一步修订税法，同意创业5年以内的创业投资企业把其经营亏损结转下一财政年度的期限延长2年。为促进风险投资产业的进展，日本政府在资本市场建设、风险投资公司组织形式等方面进行了改革创新。在资本市场改革方面，为暂不能公开上市的盈利性风险企业开设了店头市场业务，并为风险资本的退出开发渠道，增强了风险资本流淌性。1998年，日本政府制定《投资事业有限责任组合法》，同意机构、财团、个人组成有限责任组合，其中，一般合伙人负无限责任，其他投资者负有限责任。这种制度设计不仅回避了公司制投资机构的双重纳税问题，而且确保了有限合伙人的有限责任，激励一般合伙人努力提高投资效率。日本依照《民法》中的“组合条款”，以投资事业组合作为公司的组织形式，解决了双重征税问题，提高了风险投资的积极性。2003年，日本政府以特例形式，同意风险投资企业以1日元为资本设立公司，大大降低了新建企业的资本金门槛，使有创业意向的公司和个人都有机会建立风险投资企业。日本政府在全国8个区域性的独立法人—“中小企业基盘整备机构”中设立“中小企业创业综合支援中心”，为创业投资企业提供专业服务，包括为创业投资企业的经营治理提供专家咨询、信息、创业知识讲座、派遣专家指导和开办创业论坛等。上述政策措施相继实施，使得有限责任组合、个人（天使）、海外投资、年金以及其他风险资本不断涌入日本风险资本市场，大大拓宽了风险投资的资金来源。如上所述，日本政府通过风险投资方面的制度改革和组织创新，初步构建了资金、政策、市场和服务全方位的金融支持制度，营造了一个有利于风险投资企业进展的金融环境。由此，日本风险投资进入了新的增长周期，并呈现出资金来源多样化、投资向高新技术产业集中、投资于风险投资企业的时刻前移、进出渠道畅通的新特征。风险资本市场的进展，不仅为风险投资企业的进展提供了巨大支持，而且也进一步促使风险投资资金向高新技术产业集中，有力地推动了日本高新技术产业的进展。5.2.3日本高新技术产业进展金融支持的特征战后特不是20世纪90年代以来日本高新技术产业进展过程中金融支持制度的内容及其变迁讲明，金融支持政府的边界的重新确定及金融市场化是历史进展的必定趋势，但综观各时期制度变迁的路径，也充分体现了日本国情与经济转型的特点。1）决策机制由政府主导型向市场主导型的转变在战后日本经济进展过程中，实现赶超经济的战略目标和在当时特定的经济社会环境下，日本政府从宏观上对国民经济的各个领域进行全面而卓有成效的干预，形成了所谓的政府主导型的日本式经济体制。其重要表现，一是对金融业制定严格的政府规制，在实行金融倾斜政策的同时，实行金融爱护行政；二是制订产业政策、技术创新政策和产业组织政策等，对重点扶持的引领国民经济进展的重点产业和主导产业。日本金融倾斜政策的形成有其特定的经济社会背景，它是实行赶超式经济进展的后起工业国家的宏观经济政策典型代表，建立的是以银行为主的间接融资金融占据要紧地位的金融体制。日本政府把银行等间接融资中介机构作为实现经济赶超目标和实施产业政策的工具，通过超低利率、超额信贷、窗口指导等措施，使金融配合政府的经济社会进展战略和产业政策，把资金优先地集中地配置到主导产业中去，支持重点产业特不是支持高新技术产业进展。在20世纪70年代初期，日本经济差不多实现了建设经济大国的目标，完成了赶超欧美的任务后，日本就开始着手经济体制转型的任务，探究如何从后发优势的赶超经济体制向成熟化时期的市场化经济体制过度。也确实是从那时候开始，日本政府的宏观经济治理逐步发生了一些变化，要紧表现在对产业进展的强有力干预政策逐步退出历史舞台，通产省（经济产业省的前身）的地位相对也下降了。到了20世纪80年代，在国际经济自由化的推动下，特不是在美国的外部压力下，日本政府也进行了局部的经济改革，如推进金融自由化等。以泡沫经济的产生和崩溃为转折点，日本经济在90年代陷入了长期停滞的状态，日本经济体制也面临着危机和挑战。在日本政府刺激经济增长的景气对策屡遭挫折的情况下，如何全面调整社会经济关系，建立以市场竞争机制为基础的、适应国内外环境新变化的新型市场经济，就成为日本经济体制改革的终极目标和路径选择。就金融领域而言，如前所述，日本政府在80年代就顺应形势进展，开始了渐进式的金融自由化改革，在90年代中期更是推出了“大爆炸”式的金融改革方案，力求对金融体系进行完全的整顿，实现金融市场自由化、透明化和国际化的目标。进入新世纪以来，通过小泉政府等历届政府全力推进的结构改革，日本金融市场在自由化、国际化、全球化方面又取得了新的进展，金融支持产业进展的决策力量由政府主导型逐步向市场主导型的转变。2）银行主导型融资模式向市场主导型融资模式转变如前所述，企业的金融支持制度安排要紧有市场主导型和银行主导型两种模式。日本在战后及经济高速增长时期实行的是典型的银行主导型金融支持制度。当时，日本政府为解决工业化赶超带来的资金供求矛盾，建立了由政府、大银行、大企业构成的集中融资体制，使银行要紧承担起为产业金融服务的职能。同时，为保证银行职能的有效运行，日本政府还实施了一系列爱护和扶持政策。首先，日本政府有意识地限制直接金融的进展，使企业发行债券或股票的筹资成本远高于从银行借款的成本。其次，日本政府通过分业规制、国内外金融市场分割、存款利率规制、店铺规制等各种规制措施，为银行制造租金，确保银行获得稳定利润，以促进间接金融进展，引导金融资源的定向配置。第三，日本政府还通过实施税收优惠政策，诱导企业选择银行融资方式。对借款企业而言，在其成本核算中，向银行借款往往比使用自有资金更具低成本优势，这也促使更多企业选择低成本的银行融资。结果表现为，日本高新技术企业进展需要的绝大部分资金均多从外部筹措，而在外部资金筹措中银行贷款融资规模又远远超过有价证券融资的规模。这一制度安排关于有效配置稀缺金融资源、促进战后日本经济赶超发挥了重要作用。以主银行制度为特征的企业金融环境，更是在专门大程度上契合了日本战后实行的在技术引进基础上进行模仿的创新模式，直接推动了技术创新效率的发挥。首先，主银行制度确保了对企业技术创新和科技成果的转化的资金供给，通过提供长期、稳定的资金，促使高新技术企业开展长期投资、提高技术能力。其次，银行与企业在长期往来中形成长期稳定的交易关系，促进银企间的信息交流，减轻了高新技术企业融资中的信息不对称问题，降低了企业融资的条件和融资的信息成本，解决了信贷配给问题，有力保障了企业为追求市场与产业的长期竞争力而更积极地开展技术创新和科技成果的商品化活动。然而，随着经济赶超时代的结束，日本差不多由资金不足型经济转向资金过剩型经济。同时，信息约束开始取代资金约束，而政府与其银行先前的信息优势差不多不复存在，再加上家庭资产积存的增加和对金融产品需求的多样化，银行的选择能力就受到专门大的制约。以此为背景，市场配置金融资源有更高的效率的呼声日益高涨，终于引发了20世纪90年代后期的金融大爆炸式的金融改革。随着国内外经济环境的不断变化，新型融资方式逐渐取代传统的融资方式，银行对企业的操纵力逐渐削弱，内部融资、海内外上市和风险投资等融资渠道不断增多。所有这些，都在不同程度上削弱了企业对银行的依靠，相形之下，市场主导型的融资模式得到迅速的进展与普及。3）金融支持制度改革的明显滞后性20世纪80年代以后，日本国内外经济形势都发生了专门大的变化。