2016年三季度宏观经济金融形势分析报告(农行战略规划部)

精选优质文档-----倾情为你奉上精选优质文档-----倾情为你奉上专心---专注---专业专心---专注---专业精选优质文档-----倾情为你奉上专心---专注---专业【宏观】2016年三季度宏观经济金融形势分析报告（农行战略规划部）⊙战略规划部一、三季度经济暂企稳，四季度或再面临下行压力在政策托底、简政放权、房市升温等多重因素作用下，三季度国内经济运行平稳。展望四季度，近期经济改善的惯性仍在，但随着房地产调控等负面因素影响显现，四季度末可能再次面临下行压力。（一）三季度经济暂时企稳。三季度经济运行出现明显的企稳迹象，其中8月和9月出现了更多的积极变化。一是经济增长低位走平。三季度GDP同比增长6.7%，持平于一、二季度，继续处于2009年以来最低水平，但仍处于年度增长目标区间内。从三驾马车看，消费对GDP增长的贡献率达71%，继续担当中流砥柱，前三季度社会消费品零售总额同比增长10.4%，比上半年加快0.1个百分点。投资对GDP增长的贡献率降至36.8%，前三季度，固定资产投资同比增长8.2%，比上半年回落0.8个百分点，7月、8月、9月当月投资分别增长3.9%、8.2%和9.0%，8、9月份增速明显加快。出口改善但增速依然为负，前三季度净出口对经济增长负贡献程度下降。二是商品价格尤其是PPI回升明显。前三季度CPI同比上涨2.0%，保持温和水平。9月CPI同比上涨1.9%，相比8月大幅反弹，其中，蔬菜、鲜果等食品价格上涨明显，主要受部分地区蔬菜处于换茬期和台风等恶劣天气的影响；非食品中燃料、房租、教育、服装价格均有所回升。9月份工业品价格全面反弹，PPI同比回升至0.1%，终结近五年的负增长首度转正。其中，价格上涨的工业品明显增多，煤炭开采和洗选、化学原料和化学制品价格涨幅较大，石油和天然气开采、石油加工业等产品价格由降转升。三是佐证指标印证工业有所回暖。8、9月份官方制造业PMI均为50.4%，为近两年来高点。进入三季度，工业用电量、发电量、货运量指标增长都明显加快。前三季度，发电量同比增长3.4%，增速比上半年回升2.4个百分点；工业用电量同比增长1.9%，比上半年提高1.4个百分点；8月份，铁路货运量同比增长1%，两年多来首次转正。三季度经济企稳主要得益于三方面因素。一是部分地区房地产市场繁荣的刺激效应。三季度以来房地产市场繁荣从一线城市蔓延到二线城市。二线城市供地明显多于一线城市，边际上有助于房地产投资改善，8、9月份房地产投资单月增速均出现回升。根据统计局的初步测算，前三季度房地产业增加值同比增长8.9%，显著高于整体经济增速，对经济增长的贡献率在8%左右。二是消费贡献作用稳定。前三季度消费对经济增长的贡献率高达71%，比上年同期提高13.3个百分点，对经济企稳起到重要作用。政策刺激下汽车消费保持在较高水平、新一轮婴儿潮等对消费增长起到重要支撑作用。8、9月份汽车消费同比增速均为13.1%，创下近两年多以来最高增速。二孩放开加上羊年后生育率提升，预计今年新出生人口将比去年增加250万人左右，有助于食品、服装、医疗等消费增长。三是全球经济改善带动我国出口低位回升。部分新兴经济体状况改善推动三季度全球经济回升，当季摩根大通全球制造业PMI均值为50.9%，显著好于二季度的50.5%。三季度我国出口整体低位回升，前三季度货物和服务净出口对经济增长的贡献率为-7.8%，负贡献程度较上半年缩窄2.6个百分点。（二）四季度或再度面临下行压力。推动三季度经济企稳的部分因素持续性不强，风险因素仍然较多，预计四季度尤其是后期经济或再次面临下行压力。一是房地产调控使房地产开发投资和相关消费面临考验。今年以来，房地产市场的爆发式发展并未达到“去库存”的初衷，反而加剧了资金“脱实向虚”与资产泡沫。本轮主要依靠居民加杠杆形成的房地产繁荣持续性不强，9月底开始全国19个城市陆续出台“限购”、“限贷”等调控新政，四季度房地产市场将降温。这不仅打击稍稍回升的房地产开发投资，还会对房地产相关的装修、家电产品等消费带来影响，预计四季度房地产对经济增长的贡献度将下降。二是基建投资有可能继续下滑。一方面，财政收支平衡压力加大。尽管经济企稳，但今年以来财政收入增速回落明显，三季度财政收入增速仅有3.1%，影响财政支出和基建投资。另一方面，四季度地方债发行规模将下降。年初确定2016年地方债务置换额度为5万亿元，外加代发地方债7800亿元，总计5.78万亿元，前三季度地方债净增近4.9万亿元，四季度所剩不多，影响基建投资资金供应。三是国际经济风险多发使出口面临挑战。一方面，美联储四季度加息概率仍然较高。无论从美国经济基本面还是维护自身信誉，美联储12月份加息概率均较高。近期美元资产收益率上升，全球资金出现回流倾向，如美联储再次加息，将加大全球金融市场波动，不利于全球经济。另一方面，四季度政治风险较多。如美国大选、英国脱欧、意大利公投等，均可能对全球经济和前景预期产生重要影响，压制全球贸易。二、结构分化进一步显现，背离现象增多房地产市场区域分化及关联刺激效应弱化，叠加近年来不断孕育和强化的创新、资源、人口等要素在少数地区或城市集聚，进一步加大经济的结构性差异，三季度经济中各种背离现象增多，分化现象更加凸显。（一）区域差异提高，城市差距扩大。区域差异继续提高。从工业增加值看，三季度，东部地区工业增加值增速较二季度回升最为明显，7-9月均值为6.8%，较4-6月回升0.5个百分点；中部和西部地区分别为7.7%和7.5%，分别回升0.4个百分点；东北地区同比下降1.9%，降幅扩大1.2个百分点。东北与其他地区差距进一步扩大。从固定资产投资看，三季度东中西固定资产投资增速均出现回落，东北地区降幅收窄，但辽宁省降幅持续扩大。前三季度四大区域固定资产投资增速分别为9.9%、12.7%、13.1%和-28.9%，东中西分别较上半年下降1.1、0.1和0.4个百分点，东部与中西部差距进一步扩大。从前8个月分地区数据看，东部经济发展成熟地区，如北京、上海、天津等固定资产投资增速回落明显，多数中部省份较为稳定，西部地区内部分化更为明显。从财政收入看，少数省份逆势改善，多数省份增速回落，负增长省份增多。前8个月多数地方财政收入增速下降，贵州、青海等省份回落程度较大，浙江、山东等增速逆势提高。同时，地方财政负增长省份增多，从上半年的2个（山西、辽宁）扩大至5个（新增黑龙江、陕西、青海）。除区域差异外，城市之间的分化也在扩大。总体看，创新能力强、资源集中、人口流入的城市发展较好，传统工业占比高、经济转型慢、人口流出城市经济表现较差。嘉峪关等传统产业占比高的城市经济大幅下滑，多数省会或区域核心城市经济较为稳定，少数经济转型快的城市如杭州GDP增速仍在加快。（二）国企和民企盈利分化，投资倾向背离。因经营效率、融资条件和前景预期的差异，国企和民营企业之间盈利分化延续，投资倾向背离明显。一方面，国有企业盈利能力低于民营企业。前8个月规模以上工业企业利润同比上涨8.4%，其中国有控股企业同比下降2.1%，集体企业下降1.5%，股份制企业、外商及港澳台商投资企业、私营企业分别增长8.8%、10%和8.4%。另一方面，国有企业投资扩张倾向更强。前9个月民间固定资产投资同比增长2.5%，今年持续低速增长，民间资本投资倾向低。相应财务数据显示，私营企业逐步降杠杆，国有企业债务率仍在攀升。前8个月，规模以上工业企业中私营企业资产负债率51.6%，较去年同期下降0.9个百分点；国有控股企业资产负债率61.6%，比民营企业高10个百分点，较去年同期提高0.3个百分点。（三）上下游产业传导链条断裂，各行业盈利延续分化。一是房地产从销售向投资的传导效应严重滞后，对下游产业拉动效果较弱。三季度商品房销售面积增速为25.2%，较二季度提高0.2个百分点，但房地产投资增速从二季度的6%进一步下降至5.2%，扣除物价后的实际增速下降更为明显。受此影响，与房地产高度关联的钢铁、水泥等行业生产低迷，前三季度水泥、钢材和十种有色金属产量分别仅增长2.6%、2.3%和0.9%。二是上下游企业利润分布分化。仍以房地产为例，销售改善提高了房地产企业盈利能力，土地出让收入也显著提高，但众多房地产下游企业景气度改善有限。前8个月规模以上工业企业41个大类行业中，利润增速提升低于平均水平的行业达28个，利润改善主要集中于去产能政策影响较大的煤炭、钢铁以及受益于减税政策的汽车等行业。三是部分产品价格急剧变化改变利润分配格局。三季度以来，黑色系商品尤其是煤炭价格大幅上涨，导致电力等行业利润增速下滑。前8个月，电力、热力的生产和供应业利润同比下滑3.9%，为金融危机以来同期首次出现。同时，成本上涨叠加需求低迷，三季度金属制品等行业利润也明显下滑。（四）新经济景气度较高，传统经济持续低迷。新经济景气度较高表现在：一是高新技术产业高速发展。前三季度战略新兴产业、高新技术产业保持10%以上高速增长，明显快于经济平均增速。二是网上零售等新业态保持快速增长，前三季度网上零售额增速为26.1%，目前网络零售占全部社会品零售占比已达12%左右。三是新产品快速增长。前三季度工业机器人产量同比增长30.8%，增速较上半年提高2.6个百分点。传统经济，除煤炭、钢铁等受益于去产能政策和需求短期改善外，多数仍处境艰难。主要有三类：第一类是产品走过大周期拐点，市场需求持续低迷。人口拐点后，基本生活品需求回落，如软饮料行业，近年来需求拾级而下，前8个月产量同比仅增长1.1%，增速较去年同期下降4.1个百分点。前8个月食品制造业利润同比上涨12.8%，增速较上半年下降0.6个百分点。第二类是被新业态、新产品替代的产品。如网络零售大量替代实体店，近期再次出现实体店关店潮；前三季度电脑PC产量同比下降11.4%，也是由于移动智能手机替代的结果。第三类是工业生产辅助行业。尽管钢铁、煤炭等产业景气度短期改善，但因产量下降，相关辅助行业仍然处境艰难。如开采辅助活动行业从今年6月开始出现行业性亏损，前8个月金属冶炼设备产量同比降幅超过20%。（五）僵尸企业加速淘汰，有竞争力企业盈利改善。根据去产能政策要求，今年淘汰僵尸企业力度不断加大，广西有色、东北特钢等先后进入破产或重整程序。去产能有利于恢复行业正常竞争秩序，改善市场环境，提高有竞争力企业的盈利状况。9月26日国企结构调整基金成立，近期国务院下发《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》，配套出台《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，预计国企兼并重组和去除僵尸企业步伐将加快，有竞争力企业生存发展状况有望进一步改善。三、人民币走贬，黑色系商品走强（一）M1-M2“剪刀差”维持高位。三季度以来，货币投放速度略有回落、社会融资存量增速小幅回升。受外汇占款流出、去年股市救市投放货币拉高基数等因素影响，三季度货币投放速度略有放缓，9月末M2同比增长11.5%，较6月末回落0.3个百分点。受人民币贷款、委托和信托贷款、股票债券融资推动，三季度存量社会融资规模增速略有加快，9月末增速为12.5%，比6月末提高0.1个百分点。今年金融数据的一个重要特点是M1-M2增速“剪刀差”维持高位。7月该值达到15.2个百分点，为历史新高，8、9月有所回落，但仍处高位。M1-M2高“剪刀差”的原因包括：一是房地产销售火热。房地产销售使得M2中的居民储蓄存款快速转化为M1中的企业活期存款，加大二者“剪刀差”。从历史数据看，房地产销售快速增长时期也是M1-M2“剪刀差”扩大的时期，如2007年、2010年。二是地方融资快速增长。今年地方债务置换和发行快速增长，地方融资平台借此获得大量资金，短期内缺乏有效使用途径，暂时以活期存款形式存放银行。三是低利率降低现金持有成本。目前存款基准利率降至历史新低，金融机构高息吸储动力减弱，存款吸引力降低。此外，低利率环境下资产和商品的投机机会较多，如黑色系商品投资热度较高，造成存款活期化。四是统计口径差异。银行表外理财快速扩张，一定程度上替代企业定期存款和居民储蓄存款，由于表外理财不计入M2，造成M2低估。近年来银行理财增速超过40%，以40%增速估计，今年三季度末存量规模达到28万亿元。通常非保本理财占全部理财的90%左右，以此计算非保本理财规模为25.2万亿元（去年9月末为18万亿元）。考虑非保本理财后M2同比增速为14.8%，M1-M2“剪刀差”降至9.9个百分点，与2010年初相近。（二）人民币贬值压力有序释放。三季度以来尤其国庆节后，人民币出现较快贬值，美元兑人民币中间价和即期价均跌破6.77，再创本轮贬值周期新高。近期人民币快速贬值主要受三方面因素影响。一是美元走强。英国硬脱欧概率上升、欧央行维持宽松政策、美联储年底加息概率提高等造成美元走强，美元指数由6月末的95.66升至98.33。在人民币“收盘汇率＋篮子货币汇率变化”定价机制下，一篮子货币走弱导致人民币贬值压力加大。二是美元资产收益率上升。美联储加息预期增强和货币基金监管新规，拉高了美元资产收益水平。美国10年期国债收益率从年中1.5%以下逐渐升至近期的1.7%以上，3个月美元LIBOR也出现0.2个百分点左右的升幅，接近去年底加息的影响，中美利差缩窄加大人民币贬值压力。三是加入SDR后人民币市场化程度提高。人民币加入SDR前维稳积聚了较多贬值压力，9月份外汇储备和央行外汇占款降幅扩大，入篮后人民币维稳要求下降，近期集中释放前期贬值压力。三季度以来，我国商品贸易顺差缩窄，旅游逆差上升导致服务项目逆差显著扩大，总体经常项目顺差规模明显下降，中期内人民币仍面临贬值压力。（三）商品价格走势分化。8、9月份房地产投资短暂好转，加上供给侧改革力度加大，推动工业品价格快速回升；因前期涨幅较大，多数农产品价格下跌；美元走强使得贵金属价格承压。工业品尤其黑色金属价格涨幅较大。三季度以来煤炭价格大幅上涨，焦炭等主力期货合约已超2012年下半年水平，秦皇岛动力煤价格达到2013年初水平；钢铁价格高位震荡，8月中旬螺纹钢主力期货合约达到2787元/吨，超过2013年同期水平。此外，锌、铅、镍、锡等价格也显著上升，铜、铝等少数品种呈震荡走势。考虑到当前投资整体仍较为低迷，去产能政策对工业品价格上涨推动作用明显，如三季度原煤产量同比降11.5%，降幅较上半年扩大1.8个百分点，供给减少是推动工业品涨价的重要原因。多数农产品价格前期冲高后回调。三季度以来，除稻谷、小麦等主要粮食价格受收购价推动小幅上涨外，猪肉、鸡蛋、饲料等因上半年涨幅较大，近期明显回调。三季度末，22省猪肉均价较6月末下降10%左右，玉米价格下降7.9%；豆粕、菜粕等期货主力合约降幅也超过10%。贵金属价格震荡走低。三季度，国际黄金价格在1300美元/盎司以上高位震荡，进入10月份下行至1260美元/盎司左右，银价走势类似。四、三季度银行业继续加快转型发展（一）公司业务方面，客户定位、业务发展和经营管理凸显创新理念。从客户定位看，更多关注“双创”企业成长。建行在武