中国利率市场化发展及国际对比2015

精选优质文档-----倾情为你奉上精选优质文档-----倾情为你奉上专心---专注---专业专心---专注---专业精选优质文档-----倾情为你奉上专心---专注---专业中国利率市场化发展与国际对比摘要本文详细论述了利率市场化对经济发展所产生的影响作用，并由此说明了中国实行利率市场化改革的必要性。从中国利率市场化改革现状分析中可以获知，中国利率市场化已经进入了后期攻坚阶段，但仍然还面临着一些挑战。通过对比和总结各国利率市场化改革历程和经验，结合中国利率市场化发展的实际情况，为中国利率市场化改革提出了一些政策建议。关键字：利率，市场化，国际经验AbstractThroughdescribingtheinfluenceofinterestrateliberationoneconomicdevelopment,thispaperconfirmsevolutionofinterestrateliberationisofvitalimportantforChina.FromthestatusquointheevolutionofChina’sinterestrateliberation,wecanlearnthattheliberationhasbeentothelaterstages,andthereisstillsomechallengesinfront.Comparedtheexperiencesofsomecountries’processofinterestrateliberation,weconcludesomesuggestionbasedontheevolutionofChina’sinterestrateliberation.Keywords:interestrateliberation,internationalexperience目录TOC\o"1-3"\h\u利率市场化是指货币的利率由市场上供求关系来决定，而不是由政府决定和控制。利率市场化改革是针对存在的利率管制而言的，政府相关机构通过放松存贷款利率的管制，转由市场供求关系来决定货币的价格，即利率，最终实现利率的完全市场化。通过市场这只无形的手的调节作用，能够让价格发挥对货币资源的优化配置作用，货币从供应方手中流转至能够创造最大收益率的需求方手中，从而实现货币的最大价值。一、利率市场化对经济发展的影响（一）利率市场化有利于经济的持续健康发展利率市场化作为经济市场化进程的必经阶段和市场经济的重要组成部分，对社会经济的繁荣与发展具有重要的促进作用。利率市场化能够实现货币资源的优化配置。在利率管制的情况下，存贷款利率不能够根据市场需求情况而调整，导致市场上货币价格的扭曲，价格机制的引导作用得不到发挥。具体体现主要有以下两个方面，一是居民存款利率受到管制之后，居民在与吸收存款的银行机构交易的过程中基本不具备谈判的筹码，居民存款无法获得足够的收益，最终损失了一部分的资本收益或者只能够转向风险更大的项目；二是作为资金需求方的企业及个人在与提供借贷的中间机构也同样缺乏议价的能力，贷款利率的管制往往会推高货币供不应求的严重程度，也经常会导致提供货币借贷的机构具备较大的垄断权力。而由于大中小企业及个人的经济能力及规模的差异，提供借贷的银行等机构往往会趋向于给大型企业提供贷款，而不愿意给中小企业提供借贷服务，因为管制的利率浮动无法拟补给中小企业提供借贷时所增加的交易成本以及违约风险。由此，在利率管制的情况下，货币无法实现有效的配置。而在利率市场化的环境中，市场将会通过价格的传导机制，使得能够最有效地使用货币的企业和个人获得足够的资金，而且使得货币提供方能够选择能够提供最大收益的储蓄机构，最终达到货币资源的优化配置。资金作为市场上最重要的稀缺资源，对于经济的持续运行以及各经济主体的协调发展具有显著的促进作用，其有效的配置将会促进经济的持续健康发展。利率市场化促进金融市场的繁荣和发展。金融市场是资本资源配置的市场，其是否繁荣在很大程度上决定了各经济主体的发展。利率市场化不仅仅能够使得企业从银行上获得有效的贷款，同时也会促进资本市场的有序发展。股票、债券及其它证劵是资本市场的重要组成部分，这些证劵是企业融资的重要渠道。而无论是债券或者股票，其价格都与市场利率存在非常显著而重要的相关关系，这是由于资金能够轻易地在资本市场和储蓄机构中流转。另外，利率市场化与汇率市场化是相辅相成的，但这两者都实现以后，国内与国际之间的资本流动渠道才能够畅通，从而推动国内金融市场的国际化，这将有利于金融市场规模的壮大以及规范市场的形成。由此可知，只有具备合理的市场利率才能够保证资本市场的有序发展，而利率市场化即是促使利率真实反应货币价值的最重要条件。利率市场化有利于实现经济全球化。国际贸易主要包括两个方面，资本流动与商品贸易。资本流动方面，当国内利率过高时，国际资金将会流入国内资本市场，而但国内利率过低时，将会导致国内资金外流。合理的利率水平是保证资金在国内外市场流动的最重要因素之一。商品贸易方面，汇率是商品贸易的重要影响因素，汇率降低有利于出口，不利于进口，汇率升高则相反。汇率的高低主要是由对本币的需求大小所影响，而国内外资金的流动很大程度上是由国内市场相对国际市场的利率高低所决定的。因此，通过利率市场化能够有利于形成真实反应市场供求关系的市场利率，从而推动经济全球化的发展。利率市场化有助于市场经济的自我调节。利率市场化有助于市场上货币在消费与投资两者之间进行合理的配置和流转，从而推动经济的不断持续发展。当经济不景气时，市场投资机会减少，投资层面对货币的需求减少，从而导致市场利率降低。但居民发现市场利率比较低时，会更趋向于将储蓄资金用于当前的消费，导致消费需求的增加。而消费需求的增加将会进一步拉动经济的发展，推动投资需求的增加，最终使得经济的繁荣和发展。利率市场化能够促使利率的自我调节和归位，进而促进经济的发展。（二）利率市场化也会给经济发展带来威胁利率市场化会增强金融市场的波动。利率实现市场化之后，政府对利率的管制将会解除，由此可能导致利率波动更趋剧烈。即使政府有时候会根据经济发展需要而通过公开市场买卖对市场利率进行一定程度的干预，但市场利率主要是有市场上供求关系决定。由于经济发展存在周期性，而且随着经济全球化的不断加深，国内外经济波动都将会对市场利率产生一定的影响。尽管市场利率会不断回归到其合理的水平，但是放开管制后的市场利率的波动频率将会大大增加，而如果政府一直不进行干预的话，其波动幅度可能会非常大，这将会给对价格极度敏感的金融市场带来更大的波动和不确定性。据一些实证研究表明，实行利率市场化之后，大部分国家的利率都出现了上涨。其中在数据相对完整的20个国家中，15个国家的名义利率出现了上涨，只有5个国家出现了下跌。而实际利率方面，在18个完成利率市场化的国家中，17个国家和地区的实际利率都出现了不同程度的上涨，只有波兰完成利率市场化之后实际利率出现了下降。[1]特别是在利率市场化过程中，由于利率管制不断放开，政府的调控政策会不断变化，市场上的企业和个人将难于快速适应市场变化，从而容易造成混乱局面，甚至导致极端的经济危机。此时，市场利率可能受到更大程度的扭曲，其波动程度也会更加严重，给经济发展带来很大的不确定性。数据来源：美国联邦储备委员会利率市场化会对政府货币政策产生重要影响。政府货币政策的最终目标是促进经济持续发展以及保持较低的物价水平，而为了达到最终目标，相关政府机构一般会寻求一些中间目标，为其经济调节提供更加精确的衡量标准。根据货币数量理论，货币供应量增长率与货币流通速度变化率之和等于通货膨胀率与经济增长率之和。因此，在假定货币流通速度维持不变的前提下，通过控制货币供应量的增长速率就能够实现稳定物价水平和推动经济发展的最终目标。正是基于此，中国政府长期以来都以货币供应量作为货币政策的调控指标，这对于我国经济的不断繁荣和发展做出了非常重要的贡献。但是，利率市场化进程完成后，货币供应量这一调控中间目标将可能会被利率水平所替代。在中国利率市场化不断深入的进程中，货币供应量所能够实现调控作用越发微弱，这主要是由于市场上货币的流通速率不是固定不变的，其随着经济发展周期而发生变化，同时消费习惯的转变以及互联网的兴起等方面的影响使得货币流通速率发生了更大的变化。货币流通速率非常难于得到精确的计算，而其变化则更加难于预测。因此货币供应量在利率市场化后的货币市场越来越不适于作为调控指标。利率能够抑制或者刺激消费与投资，从而实现对经济的调节作用。当经济过度繁荣时，资金需求比较旺盛，利率将会被抬高，利率的升高可以遏制过度的投资和消费，进而遏制货币总需求的增加，从而对经济过度繁荣产生抑制一定的作用。而但经济处于衰退时，资金需求量降低，利率会降低，而利率的降低将会刺激消费和投资，从而对经济复苏产生刺激作用。将利率水平作为调控中介目标对政府部门是一个挑战。由于政府已经长期习惯于调控货币供应量来对货币市场进行干预，转向利用利率水平进行调控，将会给调控当局带来一些新的问题。同时，由于货币供应量完全是由政府部门所掌握，容易进行所需要的调控，但是市场上的利率水平将受到多方面的共同影响，这给调控当局增加了控制难度。还有，利率市场化之后的市场利率波动频率，政府对市场的观察和监督也会变得更加困难，因此利率水平作为调控目标将会给相关政府部门带来严重的挑战。一些专家认为，银行间市场7天期拆借利率变动趋势比较平稳，而且7天期同业拆借和回购占拆借资金的比重相对较高，即其需求较大，而1天期同业拆借利率等其它交易品种利率的波动较大，市场需求更不稳定。由此建议选用7天期银行间拆借利率或者7天期银行间回购利率作为目标利率。[2]数据来源：中国人民银行（三）利率市场化将会对相关市场主体产生不同影响对于提供存款的居民来说，利率市场化有利于其获得更多资本收入。中国为了推动工业化及城镇化的进程，长期以来对存款利率都实行了严格的管制，限制了存款利率的上限。居民在银行存款所能够获得的利息收入是比较稳定的，同时也是相对很少的。而且由于中国金融市场的兴起时间很晚，导致长期以来居民都无法找到替代银行定期存款的其它合适选择，因此，居民只能够从银行存款中获取少量的利息收入。而随着利率市场化的不断推进，市场存款利率整体上是不断得到提高的，与此同时同时，由于金融市场的不断完善和发展，居民有了更多的选择。最终使得居民有了更大的议价能力，提高了其从闲置资金中获得的收益，同时也享受到了更加便捷的金融服务。对于需求贷款的企业来说，利率市场化给企业提供了更加畅通的融资渠道，但也会给融资成本带来更大波动。在利率管制的背景下，由于市场贷款利率受到限制，银行无法充分地根据企业的信用等级及还贷能力对放贷资金制定利率溢价。在资金供不应求的情况下，银行等部门会更加愿意给大型企业及国有企业提高贷款，因为大型企业的还贷能力更高，同时借贷交易过程中产生的平均交易成本更低，从而银行能够获得稳定的收益。而中小企业由于企业规模较小，还贷能力较弱，同时由于中小企业财务会计管理方面比较不规范，会增加借贷交易的交易成本和具有更大的违约风险。而由于受到贷款利率管制的限制，银行能够收取的借贷利息无法拟补交易成本及违约风险增加所形成的溢价，因此银行会更不愿意给中小企业提供贷款。大型企业特别是国有大型企业，其融资渠道变化不大，但是其借贷成本可能会发生变化。不论是否放开利率管制，由于大型企业具有较大规模以及财务管理更加规范，使得其还贷能力以及平均交易成本都具有优势，大型企业在向银行申请借贷时都比中小企业更容易受到银行的青睐，因此其借贷渠道始终都比较畅通。但是由于利率市场化之后，利率水平容易产生波动，这会给大型企业借贷资金时的成本发生变化，而与利率管制时借贷成本相对稳定相比存在更大的不确定性。同时，根据现有的国际发展经验，超过70%的国家在实行利率市场化之后都会使得市场利率上升，大部分国家的实际利率都会上升。因此，相对于利率管制时期而言，利率市场化之后很大可能会提高大型企业的借贷资金的成本。数据来源：中国人民银行中小企业成为我国经济发展的重要推动力量，但一直面临着融资难的问题。根据工信部2011年的测算，中国中小企业数量占企业总量的99%，其对中国GDP贡献率超过了60%，对财政收入的贡献率超过了50%，并且为社会提供了超过80%的城镇就业岗位，中小企业成为了我国经济发展新的推动力量。但在现阶段，中小企业却仍然面临着融资渠道单一、融资成本偏高等方面的问题。由于金融市场还不够发达，民间融资等渠道还没有获得行政和法律许可，中小企业最重要的融资渠道仍然是向银行等机构申请借贷。而与此同时，我国的借贷利率还处于较严格的管制之中，银行等机构没有足够的动力为中小企业提供借贷。尽管政府部门一直在强调相关金融部门要积极给中小企业提供资金，但是由于审核要求严格以及手续繁琐，中小企业所需要的借贷难于得到满足，特别是中小企业急需的短期周转资金，更是难于通过银行借贷渠道得到满足。利率市场化将会给中小企业提供更加畅通的融资渠道。一方面，利率市场化之后，银行机构将会为追求更高的借贷利率给中小企业提供贷款，改变以前的矛盾局面。另一方面，利率市场化会导致银行业进入门槛降低，从而催生更多的中小银行和地方性银行机构，给当地的中小企业提供借贷服务。因此，利率市场化是解决中小企业融资难的一个非常重要手段。利率市场化会增大银行业之间的激烈竞争，迫使银行机构改革和创新。利率市场化将会减少存贷利差，迫使银行进行业务转型升级。利率市场化之后，以前由政府管制的低存款利率、高贷款利率结构将会得到彻底的改变。随着利率管制的放开，银行机构奉行“存款立行”的宗旨，将不得不通过提高存款利率来吸纳更多的存款，而同时由于市场竞争，贷款利率也将难于得到提高。银行通过存贷利差获取的收入比重将不断降低。据统计，中国商业银行的利息收入占营业收入的平均比重超过80%，其中工、农、中、建、交五大国有银行的利息收入与营业收入的比重均达到70%。而国际上已经实现利率市场化的大部分国家中，商业银行的利息收入占总营业收入的比重一般不超过60%，其中美国大部分商业银行的利息收入只占总营业收入的50%左右。利率市场化的过程中，我国商业银行必定会面临着借贷利差不断降低的局面，加强其它产品的开发以及提高服务质量将是必经的途径。利率市场化将会增加银行业的竞争激烈程度，一些银行结构将会面临破产和转型。美国在利率市场化过程中，在1980年至1991年期间，一共有超过20%的储蓄贷款机构破产倒闭。在1986年利率市场化完成时，全国商业银行机构的总数超过14000家，在随后几年，由于市场竞争激烈以及银行的兼并收购的不断增加，银行业行业集中度不断增加，每年都会有超过100家银行机构被迫申请破产或者被兼并收购。到2009年末，美国全国商业银行机构的数量剩下不到7000家，有超过一半的银行机构倒闭或者被兼并收购。利率市场化增加了市场利率变动风险，同时国内银行业也将会受到来自国际其它银行机构的冲击，国内市场将可能迎来新的一轮的市场重新分配的激烈抗争。中小金融机构由于存在自身的局限性，使得其在利率市场化的市场中更加艰难。在中国，中小金融机构主要是指城商行、农商行、农合机构以及村镇银行等，这些金融机构自身规模很小，据统计，中国中小银行的资产份额占全部银行资产份额总数的比重大约为20%，而其机构数量则比大型商业银行的数量多得多。中小金融机构由于其自身资产规模较小，一般以中小企业作为其服务对象，主要面向中小企业发放贷款。中国中小金融机构的资产负债比率很高，据一些年报数据可以发现，中国中小金融机构的资产负债比率大多高于90%，其抵抗风险的能力非常薄弱。而更加重要的是，这些中小金融机构的营业收入非常大程度上是依赖于利息收入，其依赖程度高于大型商业银行，有些金融机构的利息收入与总营业收入的比重甚至超过了95%。从这些方面可以看出，随着利率市场化的推进，银行业赖于生存的存贷利差降低，以及国际银行业对国内银行业的冲击，将可能会给本来就脆弱的中小金融机构带来致命的打击。但是，中小金融机构在一些方面相对大型商业银行而言存在一定的优势，这或许是它们生存和发展的重要基础。一方面，中小金融机构一般具有本土化的特点，其与当地的政府部门以及企业部门拥有长期较好的互动关系，由此增加了中小金融机构与当地机构和企业达成交易的机会，同时也会由于相互之间的信任而在一定程度降低交易成本和信用风险。另外，中小金融机构由于其规模较小，转型及决策都比较灵活，能够快速地对当地中小企业的需求做出反应，并且提供一些特色的创新服务。这些独特的优势是大型商业银行难于做到的，这可能是中小金融机构能够不断发展的重要基础。总结来看，利率市场化对中国经济发展而言是利弊共存，但是利远大于弊。利率市场化是实现经济市场化的一个重要环节，其对于经济的持续健康发展具有非常重要的意义。因此，利率市场化是中国经济改革的必经之路，而中国早已经处在经济市场化进程中，利率市场化也在不断的同步推进。二、各国利率市场化进程的比较和分析国际上绝大部分发达国家都已经实现了利率市场化，包括美国、日本、德国、韩国、中国台湾等国家和地区。同时，一些发展中国家也已经进行利率市场化的尝试（比如说阿根廷、智利）或者正在尝试中（如中国）。通过比较和分析国际各国利率市场化发展过程中的先进经验以及教训，能够对中国利率市场化进程提供重要的借鉴。下面，将会对一些重要和典型的国家或地区的利率市场化进程进行分析和比较，试图从中找到其重要的规律和有效的经验。（一）美国的利率市场化改革资金“脱媒”现象严重，迫使美国进行改革。1933年经济危机之后，美国实行了以“Q条例”为象征的利率管制制度，该规则规定，银行对于活期存款不得公开支付利息，对于储蓄存款和定期存款的利率也将设定最高限度。到60年代，美国市场上资金“脱媒”现象大量存在，由于利率上限调整的滞后作用，资金大量从银行流向货币市场，银行的流出资金大于流入资金，盈利状况恶化，其中典型的例子是美国储蓄和贷款协会危机。美国利率市场化改革是Q条例不断解除的过程。1970年6月，由于佩思铁路中拖欠8200万美元商业票据事件暴发，为防止出现流转危机，美联储准许银行发行的偿还期在90天之内的大额可转让定期存单(CD)，不受Q项规则利率上限限制。在1973年年中，规定所有大额CD不受Q项规则利率上限限制。到1978年，允许资金市场利率浮动，并实行小面额存单利率市场化，同时推出了货币市场存款账户(MMDA)。1980年，由于美国金融市场对“Q项规则”不断突破，最终迫使国会通过了《解除存款机构管制与货币管理法案》，计划到1986年3月31日前，分阶段取消Q项条例对于存款机构持有的定期和储蓄存款的利率限制。1982年10月，美国又制订《1982年存款机构法》，即《高恩—圣杰曼存款机构法案》，该法案准许存款金融机构开办货币市场存款账户(MMDA)及超级可转让支付账户(SuperNow)两种类型的存款。在1983年10月，“存款机构放松管制委员会”取消了31天以上的定期存款以及最小余额为2500美元以上的极短期存款利率上限。1986年，取消了所有存款形式对最小余额的要求，同时取消了支付性存款的利率限制。紧接着同年4月，取消了存折储蓄账户的利率上限。对于贷款利率，除住宅贷款、汽车贷款等极少数例外，也一律不加限制。Q条例完全终结，利率市场化得以全面实现。利率市场化改革成功，但造成大量中小金融机构倒闭。由于利率市场化改革过程迅速，时间较短，很多中小金融机构没有足够的时间对利率市场化作出合理的反应。而且美国经济国际化程度较高，国内市场容易受到国际市场的冲击。因此，在利率市场化快速完成之后，国内外许多银行机构为了抢夺市场，实施了兼并收购战略，造成大量中小金融机构在利率市场化之后的几年间被迫倒闭或者被并购。在1986年利率市场化完成时，美国商业银行机构的总数超过14000家，但随后的几年中，每年有超过100家金融机构消失，截止到2009年年末，美国银行机构的数量还剩下不到7000家。（二）日本利率市场化改革改革前金融市场封闭，对外商投资的抑制严重。20世纪70年代初，欧美各国积极放松金融管制，此时日本金融市场严格的利率管制时期国内利率低于国际金融市场利率，同时日本封闭的金融市场严重抑制了外国投对日本国内的投资，最终形成了日元低汇率及美国对日本的巨额逆差。作为对日本影响力最大的重要同盟国，美国更是强烈要求日本放开利率管制。日本在利率市场化改革的同时不断推进金融产品创新。1978年，日本政府开始允许银行间拆借利率弹性化及票据买卖的市场化，并第一次运用招标方式发行中期国债。1979年，日本首次发布了自由利率的“大额可转让定期存单（CD）”，其利率不受《临时利率调整法》的限制，发行利率由发行金融机构和购买者自由决定。1981年，日本银行把政府短期债券由过去的银行认购转到金融市场上进行销售，使得政府债券可以在市场上流通。1983年，日本实现了短期货币市场拆借利率、票据利率的完全自由化。1984年，日本大臧省发表了《关于金融自由化和日元国际化的现状及展望》通令，其主要内容为废除定期存款利率上限、提高大额可转让定期存单的发行单位、允许市场利率联动性存款业务以及废除巨额存款利率管制。1986年2月，成功引入短期国债，并于1987年11月，创设国内的CP市场。1987年，取消对可转让大额定期存单、超大额定期存单和浮动利率存款的利率限制，完全实现市场化。1993年6月，定期存款利率开始市场化。到1994年10月，流动性存款利率市场化，利率市场化完成。日本利率市场化改革取得了成功，但由于大小额利率放开时间差过大，造成市场严重扭曲。由于日本缓慢推进“先大额存款后小额存款”的步骤给日本经济带来了严重的灾难。在20世纪80年代后期，日本大额存款利率已经市场化，但是小额存款利率却一直处于管制中，这使得一些商业银行为了占领市场份额，以低利率承购商业票据，并给大额存款支付较高的利息，因此导致许多企业通过发行商业票据来集资，另一方面却投资于大额定期存款，利率市场发生了严重的扭曲行为。日本国内兴起了“投机热潮”，最终形成了“泡沫经济”，给日本经济产生了深远的负面影响。（三）中国台湾的利率市场化进程台湾利率管制严重抑制金融业发展和经济繁荣。20世纪70年代，台湾经济处于稳定增长阶段，但其金融业发展却已经相对滞后，主要由于严格的利率管制使银行体系丧失了公平和效率，也削弱了银行业之间应有的竞争，经济的繁荣与金融业的落后形成了强烈的反差，同时，国际各国利率市场化进程也推动了当局的决策。通过逐渐放宽利率浮动范围，逐步实现利率市场化。1975年，台湾开始逐渐放松对利率的管制，允许存款利率在旧《银行法》制定的最高限范围内自由浮动。在1976年，台湾成立票券金融公司，建立货币市场，在建立时，货币市场利率便实行市场化定价，由市场上短期资金的供需关系决定。1980年，实施了《银行利率调整要点》，核定的贷款利率上、下限间的差距逐渐加大。在1985年，台湾开始建立“基本放款制度”，贷款利率基础由原来限定的上、下限改变为对信用最佳客户所设定的短期贷款利率。1987年，台湾“中央银行”进一步扩大银行利率贷款浮动幅度，将短期贷款上、下限幅度扩大为4%，中长期贷款上、下限幅度扩大为4.25%。于1989年，新《银行法》出台，彻底废除了台湾地区“中央银行”核定利率上、下限的规定，实现利率市场化。改革平缓顺利，没有出现重大的经济危机。（四）阿根廷的利率市场化进程恶性通货膨胀状况蔓延，迫使阿根廷进行金融改革。20世纪70年代，拉美地区出现恶性通货膨胀，严重威胁到阿根廷国内的经济发展，受发达国家经典经济学理论的熏陶和影响，阿根廷政府开始实施金融自由化改革。激进式改革，快速达到利率市场化。1971年阿根廷政府宣布实行利率市场化改革，但是，由于种种原因，这次改革被中止。在1975年，阿根廷重启利率市场化改革，首先是取消了储蓄存款以外的其他利率限制。1976年9月，政府进一步放宽储蓄存款利率的限制。1977年6月则取消了所有利率的管制，实现了利率的全面自由化。最终改革失败，并引发债务危机，重新回到利率管制。阿根廷是第一个率先推进利率市场化改革的发展中国家，同时也是利率市场化正式改革时间最短的国家之一，但是其激进的改革历程使其难逃失败的后果。阿根廷从1975年实际改革开始，阿从利率管制到全面市场化仅仅用了两年多时间。利率市场化以及其他改革措施的迅速推进忽视了经济金融体系自身的调节能力，导致市场秩序出现混乱。名义利率与通胀率一起攀升，高利率吸引巨额外资流入，汇率出现严重高估情况，随后汇率大幅贬值，最终引发了20世纪80年代著名的拉美债务危机。阿根廷的利率重回管制，利率市场化改革失败。（五）智利的利率市场化进程金融抑制明显，通货膨胀严重。20世纪70年代，由于智利推行进口替代工业化模式，国家经济产生“金融抑制”等明显特征，同时通货膨胀变得越发严重。同样受到发达国家经典经济学理论的影响，智利开始推行金融自由化改革。步骤简单、激进快速地推进利率市场化改革。1973年至1975年，政府放松了对价格以及金融市场的控制，允许私人设立金融公司，并不断提高利率管制的上限。1975年至1976年，实行银行私有化，全部取消对银行存贷款利率的限制，并实行大幅度的货币贬值。1976年至1979年，继续实行货币贬值，并逐步放宽对外资流动的管制，最终完全实现利率市场化。改革失败，导致银行系统“破产”，利率最终回归管制。由于利率开放后金融监管机制建设不力，智利出现超高利率时期。与此同时，改革导致外资过度流入和比索升值，出现了出口严重衰退等问题。1982年6月，智利政府不得不宣布比索大幅贬值，最终导致智利银行体系处于“实际破产”状态。政府不得不重新对银行国有化，利率回归管制，利率市场化改革失败。（六）各国利率市场化改革经验总结不同经济体利率市场化改革所需的时间不同。改革所需的时间与其背景及经济状况有关，一方面，经济越发达，经济市场化程度越高，其所需时间也越短。美国从1980年开始改革至1986年结束，花了6年的时间，这得益于其发达的市场经济；而经济市场化程度相对较低的日本，其利率市场化改革则花了10年时间（1984年至1994年）；市场经济发达稳定的德国也只用了5年的时间（1962年至1967年）就完成了改革。另一方面，改革的前期准备越充分，其改革所需时间也相对更短，美国从1970年开始不断探索放开利率管制，至改革开始时已经实现了部分利率市场化；德国在改革之前也已经放开了对债券市场所有利率和资本市场的部分利率管制。存、贷款利率分步放开，本、外币市场分步放开，以及长、短期利率分步放开是成功实现利率市场化的重要经验。包括美国、德国、日本和中国在内的大部分国家都采用“先贷款、后存款”的顺序逐步放开利率的管制，但也有一些国家和地区，比如说中国台湾，则采用“先存款、后贷款”的顺序，两种顺序都能够获得改革成功，重要的是需要分步放开，阿根廷在放开贷款利率一年左右的时间内就放开了存款利率的管制，造成市场剧烈波动；智利更是同时放开了存贷款的利率管制，二者最终都改革失败。本、外币也是类似，大部分国家都会采用逐步放开国内本、外币的利率管制。而对于长期利率和短期利率而言，由于短期利率波动更大，因此大部分国家都采用“先长期、后短期”的顺序进行。注意保护中小金融机构的生存和发展问题。由于中小金融机构规模小、资产管理能力较差、抗风险能力比较弱，利率市场化过程中及其完成之后金融市场波动剧烈，市场竞争更加激烈，中小金融机构难于适应改革，容易造成大规模破产。在1986年利率市场化完成后几年内，美国平均每年有大约140家金融机构消失，大量的中小金融机构破产或者被兼并。而日本及中国台湾地区在利率市场化过程中，充分考虑中小金融机构的生存问题，在改革过程中给予中小金融机构比较充足的时间来进行调整，并且采取了一些适当政策措施来保护中小金融机构。处理好利率市场化与汇率管控之间的关系。阿根廷和智利在利率市场化完成之后，在很短的时间内就基本放开了汇率市场和资本账户的管控，允许国内外资本自由流动。这种做法使得本来还不成熟的金融市场面临着国外大量资本的冲击，引发国内市场剧烈波动，从而造成重大经济危机。而其它很多国家和地区则会采取缓慢放开汇率市场和资本账户的管制，保证国内市场有足够的时间来适应，同时保证了国内外市场之间的利率、制度等方面差异在完全放开汇率市场时已经比较小。避免利率市场化改革过程中产生的尖锐矛盾长期存在。日本在20世纪80年代后期，日本大额存款利率已经实现市场化，但是小额存款的利率管制却一直迟迟不放开，造成了市场上大额存款利率和小额存款利率之间的巨大差异，矛盾不断加强。最终使得一些商业银行为了占领市场份额，不得不以低利率承购商业票据，并给大额存款支付较高的利息，而许多企业也通过发行商业票据来集资，同时却投资于大额定期存款，利率市场发生了严重的扭曲行为，引发了“投资热潮”。三、中国利率市场化改革发展及其现状（一）中国平稳的利率市场化改革进程基于市场经济的发展要求，中国开始实施利率市场化改革。中国逐步确立了市场在资源配置中的基础性作用，并实现了宏观调控由直接方式向主要依靠间接方式的转变。金融资源的稀缺性要求通过市场机制来提高配置效率。随着经济全球化的发展，也不断地迫使中国提高其金融市场化水平。逐步、缓慢和平稳是中国推进利率市场化改革进程的最重要特点。1993年，中国共产党在《关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定》提出了利率市场化改革的基本设想。1996年6月，取消拆借利率上限管理,实现了拆借利率完全市场化。1997年6月，银行间同业市场开办债券回购业务，债券回购利率和现券交易同步实现了市场化。1998年9月，两家政策性银行首次通过人民银行债券发行系统市场化发行了金融债券。1999年，财政部首次在银行间债券市场以利率招标的方式发行国债。1999年，贷款利率浮动幅度再度扩大，县以下金融机构和商业银行对中小企业的贷款利率上浮幅度扩大到30%，但对大型企业的贷款利率上浮幅度仍为10%。2000年9月，外币贷款利率和30万美元以上大额外币存款利率放开。2003年7月，小额外币存款利率管制币种由7种外币减少为4种。2003年11月，小额外币存款利率下限放开。2004年1月，商业银行、城市信用社的贷款利率浮动上限扩大到贷款基准利率的1.7倍，农村信用社贷款利率的浮动上限扩大到贷款基准利率的2倍，贷款利率浮动上限不再根据企业所有制性质、规模大小分别制定。2004年10月，基本取消了金融机构人民币贷款利率上限，仅对城乡信用社贷款利率实行基准利率2.3倍的上限管理，人民币贷款利率过渡到上限放开、实行下限管理的阶段。同步实行了存款利率上限管理，放开存款利率下限管理。2004年11月，1年期以上小额外币存款利率全部放开。2007年1月4日，上海银行间拆借利率(SHIBOR)正式上线。2012年，存款利率上限浮动区间提高为1.1倍。2013年7月19日，中国人民银行宣布放开贷款利率管制，包括取消金融机构贷款利率0.7倍的下限等。2013年，中国(上海)自由贸易试验区正式挂牌成立，贷款基础利率集中报价和发布机制正式运行。（二）中国利率市场化改革仍然面临着一些难题中国利率市场化改革已经来到了后期阶段，大部分改革都已经顺利完成。现阶段中国已经完全放开了外币的存贷款利率、人民币的贷款利率，同时，中国也已经于2009年基本完成了商业银行的股份制改革。随着2007年上海银行间拆借利率(SHIBOR)的上市运行，以及2013年上海自贸区的成立，贷款基础利率集中报价和发布机制开始正式运行，至此，中国市场基准利率制度也基本确立。现在还剩下人民币存款利率的管制，中国现在已经完全放开对人民币存款利率下限的管制，对人民币存款上限也放开到允许1.1倍的浮动区间，存款利率的管制也在逐渐放开。因此，中国利率市场化已经进入了后期攻坚阶段。但是，中国利率市场化改革还面临着重大的挑战，现阶段还存在着许多难题。中国经济到达转型升级的改革期，经济发展及市场改革面临的风险较大。由于中国经历了改革开放30多年长时间的高速经济增长，经济发展已经来到了所谓“中等发展陷阱”的关口，加上2008年经济危机的冲击，中国已经难于继续维持高速的经济发展。中国人口红利以及原来改革开放的红利已经释放得差不多了，而高速经济发展过程中所带来的一些社会矛盾及制度滞后等问题也在不断地凸显。为了促进经济的持续发展，中国政府开始启动深化体制改革，对原有的政治经济体制进一步改革，从而更快地推动经济市场化改革。利率市场化改革作为经济市场化改革的重要部分，这轮改革浪潮可能会是一个快速推进的机遇，但是改革中所带来的更大不确定性，也可能会给利率市场化改革带来一些阻碍作用。主要商业银行的国有控股性质与利率市场化存在一定的矛盾。中国工、农、建、中、交五大商业银行以及中国邮政储蓄银行的总资产占中国商业银行总资产的比重超过85%，吸收的存款以及发放的贷款金额占整个中国银行业的80%以上，它们占据了中国存贷款市场的绝大部分。但与此同时，这几个主要的银行基本都是由中国政府独资发起创立的，尽管已经通过股份制改革，这些银行都已经上市并采用了公司治理结构，但由于中国政府仍然占据着优势数量的股份，能够对这些银行实行非常有力的控制。这种现象与利率市场化改革存在着一定的矛盾，作为规则制定者和监管者的政府，同时也是利率市场的最重要参与者，这对于市场规则的制定、实行以及后面的监管来说都可能会产生一些干扰。总体来说，主要商业银行的国有控股性质对利率市场化改革会产生一定的阻碍作用，并且不利于利率市场化之后利率市场的有效运行。最可能成为市场基础利率的SHIBOR的影响力及报价机制还不够成熟。上海作为中国大陆金融业最发达的城市，运用其银行业隔夜拆借利率作为反映中国利率市场供求关系的基准利率，这在理论是可靠的。而从2007年开始运行至今来看，SHIBOR对市场反映的准确度在不断地提高，越来越多的金融产品开始以SHIBOR作为定价和交易基准，这表明了SHIBOR的准确性及影响力都在不断地提高。但与此同时，由于中国政府对金融市场的干预还比较大，包括外汇市场、股票市场以及银行业等方面的影响还比较明显，SHIBOR反映出的市场利率还无法完全被市场所接受。而由于利率市场化程度还不够高，这也反向地影响了SHIBOR的准确性。SHIBOR的准确性以及影响力还需要不断地提高。中国汇率市场化改革、资本账户开放进程将会对利率市场化改革产生重要的影响作用，这些关联改革能否有序协调的推进将关系到利率市场化改革能否取得成功。汇率市场化改革、资本账户开放进程以及利率市场化都是推动资本自由流动的重要力量。汇率市场化、资本账户开放、人民币国际化以及利率市场化的最终目标都是促使资本资源的优化配置，促进资本自由流动，最终推动经济持续健康发展。利率市场化主要是实现国内市场资本的优化配置和自由流动。但是，经济全球化趋势已经无法逆转，基于资源禀赋优势的国际贸易也是推动每个经济主体经济发展的重要力量，特别是中国，通过出口经济快速地发展本国经济，而对于现在面临着一些产能过剩严重，更需要大力推动国际贸易的发展。汇率市场化改革、资本账户开放进程以及人民币国际化都是推动资本在国际其它国家和地区与中国之间进行自由流动，从而促进中国国际贸易的发展。只有汇率、利率都实现了市场化以及资本账户基本完全放开，才能够最大限度地推动资本自由流动。中国汇率市场化改革以及资本账户开放进程将会影响利率市场化改革进程。阿根廷、智利这两个国家在实现利率市场化之后，随着快速放开了汇率市场以及资本账户，在其国内利率发生波动时，引起了巨量的资本流入或流出，从而引起汇率市场的剧烈波动，最终由于国家经济无法消化如此剧烈的波动而导致市场化改革失败。中国对汇率市场仍然实行比较严格的控制，在资本账户方面，总共30多项交易项目中，超过50%的项目已经允许自由兑换，但是对于证劵投资、对外借债