“重拾自信”RCP因子绩效月报

作为吴工行金拥抱股子系研的第篇我在02年6月发布重自选子—从度信重自行金中一常见的预偏—过自，进讨。们据典的S型从资者度自信的度响价的辑出股快涨和速跌时差作为理变量，新地造过自信CP因。此上，们做进步考，虑了既然资存过自那么价调他可也会度观导回度过，但是于好息存种态股之定会于述们第一代度信CP因日内益残作为二重信CP因于重拾信RP子造组合其现显于统组方。在2022年9月布重拾信股子2.—从过自到拾报告中，们用准因代替序以量留子信，新CP纯净后的效果幅进204年2月至022年10月“自信20RP子体A中，10分多对的化益为2.57，化为7.08，息率为3.，度胜率为1.90，度大撤为658。图1：“重拾自信20”RCP因子10分组及多空对冲净值走势（2140-222/0） 样本内样本ind资讯，表1：“重拾自信20”RCP因子（20402202/1）全体A股年化收益率21.57%年化波动率7.08%信息比率3.05月度胜率81.90%最大回撤率6.58%ind资讯，在体A中10月殊途归十组头合的益为24分组空头组的益为23，十组空冲收率为01。在体A中取同归子最的0等权构“途归组合。该组在0的值如图2所。图2：“日与夜的殊途同归”新动量因子多头净值10月走势 nd1.0510.9509-301009-3010-1010-10-1210-1310-14101710-18101910-2010-2110-2410-2510-2610-2710-2810-31ind资讯，附录“重拾自信2”P因子选股模型简介过度自信因子的构建DS模型简介HS模型是学术界非常经典的一个行为金融学模型，对短期动量和长期反转问提出一基投者为偏的由DaneHeer和bahanm等在1998年出具假下：在期0投者有1单位禀。在时期1知交者到有资价的号1，时时期2接到于真实资价的似号，形如：1=𝜃+𝜀2=𝜃+𝜂式中θ示产真价值息示期1被情易接的一些私人息η示期2被有资接到公共息。进一地S型：𝜃𝜃~𝑁(̅,𝜎2)𝜃𝜀𝜀~𝑁(,𝜎2)𝜀同时知交者过自信而们以道𝜀的度超其实平即𝜎2<𝜎2。市场中资产的定价反映了个体关于资产真实价值的预期，所以在每个时间点𝑐 𝜀上：1=𝐶[𝜃|𝜃+𝜀]2=𝐶[𝜃|𝜃+𝜀,𝜃+𝜂]3=𝜃由正分变的质可得：1 𝜃 1 𝜃 𝑃= (𝜃+𝜀)𝜎2+𝜎2𝜃 𝑐𝜎2(𝜎2+𝜎2) 𝜎2𝜎2 𝜎2𝜎2𝑃=𝜃 𝑐 𝑃𝜃+𝜃𝑃𝜀+𝜃𝑃𝜂2 𝐷

𝐷 𝐷𝐷=𝜎2(𝜎2+𝜎2)+𝜎2𝜎2𝜃 𝑐 𝑃 𝑐𝑃𝑐我们时设果情易者得此信至价值𝜎2趋于么后𝑐的定公为：1 𝜃1 𝜃𝜎2𝑃= (𝜃+𝜀)=𝜃+𝜀𝜎2𝜃𝜎2𝜎2 𝜎2𝜎2𝑃=𝜃𝑐𝜃+𝜃𝑃𝜀2 𝐷 𝐷注意在知情交易者的私人信息𝜀完全确定的情况下，第二个时期定价表达式的分母D将变服于：𝜎2𝜎2 𝜎2𝜎2𝐷=𝜎2𝜎2⟹𝑃

=𝜃𝑃𝜃+𝜃𝑃𝜀=𝜃+𝜀𝑐 𝜃𝑃

2 𝜎2𝜎2 𝜎2𝜎2𝜃𝑃 𝜃𝑃简单收利息为下均利息为利消逻同方向相期0所易者到同始富信息时期1知交收到于股票值内噪消产过自信股幅上超票真价值时期2所交者到于票价的开声息过度信所弱然存在股价适回，超股的真价。期3票真价被示来过度信结束，价续落真价值。图3：DHS模型简介nieletal.,CP因子的构造方法基于述S型析，们想有有么办可刻知交者的过度自程？别看幅换率直指思们出一的方我们可看期1发利超涨期2价这两时点差果这个时间点差距很大，那就说明知情交易者信心满满，他们敢于把股价维持在高位很长时间如果两时点距小那说知交信心们身好消也存有疑。我们将这时间距定为C（ondeneenc，信持久度。我认为CP的长与内幕声息的真程度关，内幕噪消息真实很低，更像谣，么消将快被谣因股在位持的间很即CP很；反之如内噪消的真程很，价维持长间高即CP很。因以P的来构因我称“度信子C股价续时间越，司利，未收就越。基于上考我义CP的造式：⚫日频子：（1将每天93130及13001500之间的42分钟标为第，，……242钟称为钟号。使每股每天42的钟盘，出240个钟益。计每天240个收益的值en标差d。逐一视天40分钟益于ea+d的分快上区小于eand部为下跌间。分别计算快速上涨区间和快速下跌区间的分钟序号的中位数，用下跌中位减去涨位，到频子ada。以某票一的钟益率（下图中标的为速涨间标绿的为速跌间标红快上区的钟序是3,15,16,0,21,33,38,44,45,4,5,61,62,64,12,126,30,139,152,16,11,16,16,81,193,217,220,25,234那中数是1；标的速跌间分钟是2,3,5,8,12,4,18,19,23,26,27,1,42,6,65,0,81,121,27,19,168,98,224,30,231，么位数是42，时个位差Cady是4212=78。图4：日频因子C_raay构造示例ind，⚫ 月频子：月底看去0个易计这0交易的频子Caday的均值和标准差，分别对均值和标准差做横截面市值中性化处理，得到两个月度因子Cean和。将n为到大排值2…N为期本将Cd改为大小排值2…N为期数将个序相得到终的子P。金工定期报告我金工定期报告我以2040102220831回区CP子月度C值为0.03Rak均为0.07年化CR为2.2化RankCR为2.2图57别示了CP均值因子CP标差子和P因在测间全场10组及空冲值走。下表1展示了CP值子CP标差子和CP因子10分多对的项绩指标CP因在市场10分组空冲年收为13.9年波为6.95息比为1.8月胜为72.8最大撤为9.27对之CP子全优于CP准因与P平均因相也年化动和度率略有足。CP因的济义与们的设符分越，因值大股表就越。3210ind，2014-03210ind，02014-0-312014-1-3102015-0-302015-0-3112016-0-312016-0-302016-0-312016-1-312017-0-312017-0-302017-0-312017-1-312018-0-312018-0-302018-0-312018-1-312019-0-312019-0-302019-0-312019-1-312020-0-312020-0-302020-0-312020-1-312021-0-312021-0-302021-0-312021-1-312022-0-319/2022-09/3.532.521.510.50202022-0-313.532.521.510.5020

5432102014-01-31543210图5：CP_e图5：CP_ean因子10分组及多空对冲净值走势 10741in，2014-07-312014-10-312015-01-312015-04-302015-07-312015-10-312016-01-312016-04-302016-07-312016-10-312017-01-312017-04-302017-07-312017-10-319963图7图7：CP因子10分组及多空对冲净值走势6542018-07-316542018-10-312019-01-31 1062019-07-312019-10-31222020-04-302020-07-312020-10-3188522021-07-312021-10-312022-01-312022-04-3032.521.510.502022-07-3132.521.510.50图6：CP_td因子10分组图6：CP_td因子10分组及多空对冲净值走势6543210in，951 107412014-07-312014-10-312015-01-312015-04-3052015-10-312016-01-312016-04-302016-07-3188410-12017-01-312017-04-302017-07-312017-10-3199631-102018-04-3082018-10-312019-01-312019-04-302019-07-312019-10-312020-01-31077388522021-01-312021-04-3012021-10-312022-01-312022-04-3032.52510.5032.52510.50表2：过度自信因子CP的10分组多空对冲绩效指标C_MenC_StdCP年化收益率1.32%13.23%13.79%年化波动率6.35%7.84%6.95%信息比率1.781.691.98月度胜率73.79%69.90%72.82%最大回撤率7.38%1.00%9.27%ind，重拾自信因子的构建过度反应的后续—过修正上一我证了S模型说过自确是存的也建过自信因子来证实其有效性，但是我们还做了进一步思考：既然知情交易者面对利好内幕消息他们会过度自那在幕消息被公股价向回调的时候他们会不再次反应过度呢？股票收利消当的价走大分两，见图：图8：股票在收到利好消息当天的价格走势数据来源：第一红形示当幕息公情易对幕的自信破碎们行过修正导股大回此虽有开利消息但是收盘时股没涨去，来定补，种形的票我想的。第二黑形示当幕息公然情易对信息的自信碎是们有反过价然所回是落度大对开盘时有定类的票然公的好消但利消经反在了股价，已兑，来将会涨这形的股不我想的。CP因子的构造方法基于上考我构了C（eganedondnceeence，拾）因子来我挑出第一形的股票经了度再经了过度悲但它之然会相于拾信所我给二子取“重拾自因RP具定义法下：⚫日频子为了多中离二形态股仅留种形的们一代日频子aday增步处。每个易将aay当日内益做截面交处，：𝐶𝑃_𝑡𝑟𝑖=𝑎+𝑏𝑒𝑡_𝑡𝑟𝑖+𝑖将残视剔当收率后日新子为Rada。⚫月频子我仍每月看去0交日改计这0交日日因子Cnaday的值标准别均和准差横面值性处理得到两个度子Rn和Cd。将RC_Mn为小到的值12…将Cd为大到小的值12，…。将个序相，到最的子RP。我们以2140101020831为测间RP因子度C为0.8，RankC为0.08化CR为3.化RanCR为3.2图91别展了RP值子P差因和RP子回期间全场10分以多空冲的净走。下表3展了RCP均因、CP准差子和RCP因子10分组空对冲各绩指，时加了CP因作比RCP因在市场0分组空对冲年收为19.7年波率为62息比为2.度率为83.50，最大撤为757除年化动略于RP值因余现非优异跟第一过自信相二“拾因选能力明提升同时RCP因的济也与们假相，组越，子越，票表就越好。金工定期报告图9：RCP_ean因子10分金工定期报告图9：RCP_ean因子10分组及多空对冲净值走势图10：RCP_td因子10分组及多空对冲净值走势6 107413.57 1074149638529631-10852ind，表3：重拾自ind，表3：重拾自信因子RCP的10分组多空对冲绩效指标CPMen年化收益率年化波动信息比率月度胜率最大回撤ind，14.16%5.82%14.16%5.82%2.4376.70%4.66%2014-07-312014-10-312015-01-312015-04-302015-07-312015-10-312016-01-312016-04-30CCP16.34%7.20%2.2779.61%6.61%2016-10-312017-01-312017-04-302017-07-312017-10-312018-01-312018-04-302018-07-31CCP19.17%6.52%2.9483.50%7.57%2019-04-302019-07-312019-10-312020-04-302020-07-312020-10-312021-01-312021-04-30CPCP13.79%6.95%1.9872.82%9.27%2021-10-31122022-01-31122022-04-30//20

5432102014-01-31543210inin，2014-07-312014-10-312015-01-312015-04-302015-07-312015-10-312016-01-312016-04-302016-07-312016-10-312017-01-312017-04-302017-07-312017-10-31图11：图11：RCP因子10分组及多空对冲净值走势2018-04-308765432102018-07-318765432102018-10-31 10622019-04-302019-07-312019-10-31-2020-04-302020-07-312020-10-312021-01-312021-04-302021-07-312021-10-312022-01-312022-04-3032.521.510.502022-07-3132.521.510.506543210in，96543210in，9512014-0-3002014-1-312015-0-312015-0-302015-0-312015-1-312016-0-312016-0-302016-0-3184842017-0-312017-0-302017-0-312017-1-312018-0-312018-0-302018-0-312018-1-312019-0-312019-0-302019-0-312019-1-312020-0-3173732020-0-312020-1-312021-0-3102021-0-312021-1-312022-0-312022-0-303.532.521.510.505432102022-0-313.532.521.510.50543210CP因子的改进在CP因的造CP值子CP标因子供信仅于们在横截上排值而回测期01401012022031内，CP值子与RCP标准差因的关数为0.存结出果好因子机会东金为办法进CP因，其够体更来频CP因子信。图113体体A每月照PCP因子小大为0每组再照PP标差子从到为0，各的化益。以看双分组益表辅角方向现好单性也说先前RCP因构造是合乎逻的。图12：CP_mea，CP_td双因子10分组年化收益率ind，图13：RCP_mea，RCP_td双因子10分组年化收益率ind，基于述论及吴工过合因的法我们下造的C、CP因：𝐶𝑃_𝑒𝑤=𝐶𝑚𝑒𝑛−𝑛(𝐶𝑚𝑒𝑛)−𝐶𝑑−𝑒𝑛(𝐶𝑡𝑑)𝑠𝑡𝑑(𝐶𝑛) 𝑠𝑑(𝐶𝑡𝑑)𝐶𝑃_𝑒𝑤=𝐶𝑛−𝑛(𝐶𝑚𝑒𝑛)−𝐶𝑡𝑑−𝑒𝑛(𝐶𝑡𝑑)𝑠𝑡𝑑(𝐶𝑛) 𝑠𝑡𝑑(𝐶𝑑)同以2140101022031回区，新P因子度C为0.2，RankC均为03，化CR为23化akCR为2.2新P子的度C值为.4，ankC均为0.00年化CR为3.2，化RankCR为3.2。图14：CP_New因子10分组及多空对冲净值走势 图15：RCP_w因子10分组及多空对冲净值走势 10 10 7 4 19 8 6 5 3 2 10-1753 645

8 10 107 4 196 3 1 23 2 4321 2112014-0-312014-0-302014-02014-0-312014-0-302014-0-312014-1-312015-0-3102015-0-312015-1-312016-0-312016-0-302016-0-312016-1-312017-0-312017-0-302017-0-312017-1-312018-0-312018-0-302018-0-312018-1-312019-0-312019-0-3002019-1-312020-0-312020-0-302020-0-312020-1-312021-0-312021-0-302021-0-3112022-0-312022-0-302022-0-3104-30-311in， in，上图1415分展了新CP子和新RCP因回测间全场10以及多空冲净走。表4展了新CP因新CP子10分多对冲各项绩效标同加了前的C、CP因作比。表4：新旧CP、RCP因子的0分组多空对冲绩效指标CPC_wCPCPw年化收益率13.79%16.86%19.17%20.69%年化波动率6.95%8.06%6.52%7.12%信息比率1.982.092.942.91月度胜率72.82%76.70%83.50%81.55%最大回撤率9.27%7.95%7.57%7.95%ind，纯净重拾自信因子表现表3，新CP子信息率月胜和大回都如先的CP因子，这似说新因合方法未对CP子改进用但际，新RCP因子的优体在纯因的表上。以体A为究样01401012220831为测区表5展示旧重拾自因与用Baa风格子相系，进前均发显变。表5：新旧重拾自信因子与常用arra风格因子的相关系数CPCPnwBea0.01380.0094BookoPrce0.19150.1992Leage0.04430.0492EarngsYid0.05930.0665Grwh0.04410.0433Lqudy0.10300.0980Mmenm0.1490.142RedaVoay0.16340.1655Sze0.02300.0097NonnarSze0.01060.0126ind，每月底我将P子对Baa和28个万一行虚变进回归，剔除述子行的扰残定为净RP因图117展新纯净CP因的0组多空冲值势图8单独示新净CP因的10分组空冲值势表6展了旧净RP子10分多对各项效指标同加了前新旧RP子为比。图16：纯净RCP因子10分组及多空对冲净值走势 图17：纯净新RCP因子10分组及多空对冲净值走势 10 10 7 41 9 8 6 5 3 24 2 4

8 3 10 10 7 41 9 6 3 10-1 23 1.5 32 1 21 0.5 12014-01-312014-04-302014-07-312015-01-312015-04-302014-01-312014-04-302014-07-312015-01-312015-04-302015-10-312016-01-312016-07-312016-10-312017-04-302017-07-312018-01-312018-04-302018-10-312019-01-312019-04-302019-07-312019-10-312020-01-312020-04-302020-07-312020-10-312021-01-312021-04-302021-07-312021-10-312022-01-312022-04-302022-07-3114-0-31-0-30-31in， in，图18：新旧纯净RCP因子0分组多空对冲净值走势P_new251--2014-04-302014-07-312014-10-312015-01-31-2015-07-312015-10-312016-01-312016-04-302016-07-312016-10-312017-01-312017-04-302017-07-312017-10-312018-01-312018-04-302018-07-312018-10-312019-01-312019-04-302019-07-312019-10-312020-01-312020-04-302020-07-312020-10-312021-01-312021-04-302021-07-312021-10-312022-01-312022-04-302022-07-31ind，表6：新旧纯净RCP因子的10分组多空对冲绩效指标CPCPw纯净CP纯净C_nw年化收益率19.17%20.69%8.58%10.69%年化波动率6.52%7.12%4.88%4.51%信息比率2.942.911.762.37月度胜率83.50%81.55%67.65%73.53%最大回撤率7.57%7.95%3.16%2.79%ind，改进的RP子纯因的10分多对息比仍有23远改进前的17且效标面占。其他重要讨论关于剔除收益率的论得到RP子们了新思剔每内收否当过度自信的础，单加个反效？基于上考我新RP子出一调：（1对频P，我在个月将CP因对月传反因子Re20做截正化理，：𝐶𝑃_𝑒𝑤=𝑎+𝑏𝑒2𝑖+𝑖将残视剔当收率后月因，为RRe20。这一的义一验证交日内益的方是等于纯加反转效应如不同那们对Re20正化后得到新子信比将进步提升；一面是一从多中剔当已补涨股。下图9了Cde20因在测间全场10分以多对净值走。交统转子后Cdee20在全场10分多冲的化收益为2061年波为6.92，息率为28，度率为8.5最大撤率为631。比CP子RRe20因绩效标好证新RP因不受传反子Re0影响。图19：RP_t20因子10分组多空对冲净值走势 10 107 4196357 26543214-01-3104-304-01-3104-30-311ind，新重拾自信因子的年表现表7：新重拾自信因子RCP分年度表现年化收益率分组10对冲分组1绩效指标年份分组1分组分组0冲组1年化动率信息月度率最大撤率201433.53%82.74%37.86%9.63%3.9372.73%0.50%201564.10%102.7%27.05%8.98%3.0183.33%3.70%2016-21.4%0.36%25.96%4.13%6.29100.0%0.00%2017-23.5%-7.9%19.91%4.29%4.6491.67%0.35%2018-37.9%-22.3%24.08%5.02%4.8083.33%0.31%201918.53%28.60%9.05%5.15%1.7683.33%3.82%202019.99%27.64%6.34%7.36%0.8658.33%5.78%202117.36%37.76%17.21%7.81%2.2183.33%3.62%20228月）-22.4%1.91%27.29%9.66%2.8375.00%2.56%in，表8：纯净RCP因子分年度表现年化收益率分组10