通信行业2022三季报总结

G建设符合预期，成交/市值占比有所回升；机构关度回升年初至2022/10/31，中信各行业涨跌幅中通信行业涨跌-12.62（#14/30）,位于市场中游水平。图1 中信一级行业涨跌幅情况2022/1/1-2022/10/31）总市值情况看，通信（中信）截止2022年10月1日总市值B股)268亿元，占全市场市值3.3（#13/30。纵向来看，通信行业总市值占比在20142.3，2018年-2019年受中兴制裁、美国科技制裁等事件因素压制，通信行市值占比下降至2，2022年行业整体持仓水平在5月降至最低1.58，后略微抬升。伴随8月20日中国电信回，行业市值占比提升至2.06。图2 各行业市值占总市值情况） 图3 通信占市总市值情况（亿元）注：选用截止日期2022年10月31日 注：选用截止日期为每月31/30日（2月是28日）成交额看，截至1031，通信（中信(B股)的总成交额4228.73亿元全行业成交额2.27（#15/30，下降至历史相对低位水平。图4 各行业交易额占总交易额情况） 图5 通信占市总成交额占比及排名情况注：选用截止日期2022年10月31日 注：选用日期为每年1/1-10/31从前二季度基金持仓情况看2022Q2基金持仓前十五包括中天科技、中国移动、、亿联网络、中国移动、亨通光电、移远通信、华测导航、中际旭创、中国电信、意华股份、移为通信、天孚通信、、中国联通2022Q3基金持仓前十五新增中瓷电子中国电信（A股）和天孚通信。表1 SW通信行业2022年H1基金持股市值TOP15情况（亿元）代码 名称 持股市值亿) 代码 名称 持股市值（亿元）2022Q2 较上期变动 2022Q3 较上期变动600522.SH中天科技118.0228.94600522.SH中天科技126.988.960941.HK中国移动72.91-16.460941.HK中国移动81.018.10000063.SZ56.856.14600487.SH亨通光电53.1133.64300628.SZ亿联网络49.24-13.93600941.SH中国移动52.2916.80600941.SH中国移动35.49-15.19300628.SZ亿联网络43.82-5.42600487.SH亨通光电19.478.54000063.SZ40.50-16.35603236.SH移远通信19.25-9.73002897.SZ意华股份12.047.13300627.SZ华测导航15.198.44300627.SZ华测导航10.31-4.88300308.SZ中际旭创7.680.040728.HK中国电信8.851.370728.HK中国电信7.48-2.70601728.SH中国电信7.846.96002897.SZ意华股份4.910.20003031.SZ中瓷电子5.935.91300590.SZ移为通信3.87-3.69603236.SH移远通信4.28-14.97300394.SZ天孚通信2.320.55300308.SZ中际旭创3.80-3.880763.HK1.881.380763.HK3.161.280762.HK中国联通1.54-1.11300394.SZ天孚通信2.360.04从基金持股市值增加TO15来看，2022Q3亨通光电、中国移动、中天科技等机构持仓市值增加最多。表2 SW通信行业2022年Q3基金持股市值增加TOP15情况（亿元）代码名称持股市值亿)2022Q2 较上期变动代码名称持股市值（亿元）2022Q3 较上期变动600522.SH中天科技118.0228.94600487.SH亨通光电53.1133.64600487.SH亨通光电19.478.53600941.SH中国移动52.2916.80300627.SZ华测导航15.198.44600522.SH中天科技126.988.96000063.SZ56.856.14002897.SZ意华股份12.048.170763.HK1.881.380941.HK中国移动81.018.10300394.SZ天孚通信2.320.550728.HK中国电信8.856.53835640.BJ富士达0.860.53603236.SH移远通信4.283.21002929.SZ润建股份1.070.40300308.SZ中际旭创3.802.26601869.SH长飞光纤0.330.33300590.SZ移为通信2.221.92688283.SH坤恒顺维0.230.23600050.SH中国联通2.011.77002897.SZ意华股份4.910.20300394.SZ天孚通信2.361.49300513.SZ恒实科技0.200.130762.HK中国联通1.641.39831961.BJ创远信科0.250.090763.HK3.161.28600498.SH烽火通信0.050.05002929.SZ润建股份1.010.98300308.SZ中际旭创7.680.04835640.BJ富士达0.860.73从基金持股市值减少TO15来看，2022Q3基金持续减持，此瓷电子、星网、亿联网络等都出现不同程度减持。表3 SW通信行业2022年Q3基金持股市值减少TOP15情况（亿元）代码 名称 持股市值亿) 代码 名称 持股市值（亿元）2022Q2 较上期变动 2022Q3 较上期变动0941.HK中国移动72.91-16.46000063.SZ40.50-16.35600941.SH中国移动35.49-15.18003031.SZ中瓷电子5.93-13.32300628.SZ亿联网络49.24-13.93002396.SZ星网1.64-5.84603236.SH移远通信19.25-9.73300628.SZ亿联网络43.82-5.41300502.SZ新易盛0.30-6.14300627.SZ华测导航10.31-4.88300590.SZ移为通信3.87-3.69603322.SH超讯通信0.07-4.840728.HK中国电信7.48-2.70300638.SZ广和通0.00-0.86300638.SZ广和通0.86-1.93831961.BJ创远信科0.23-0.65600050.SH中国联通0.72-1.92300502.SZ新易盛0.08-0.22601728.SH中国电信0.88-1.40300513.SZ恒实科技0.06-0.14002792.SZ通宇通讯0.03-0.650788.HK中国铁塔0.03-0.01300504.SZ天邑股份0.00-0.21603206.SH嘉环科技0.000.00688159.SH有方科技0.01-0.17002544.SZ普天科技0.000.00300571.SZ平治信息0.94-0.160762.HK中国联通1.54-0.15多因素影响下盈利能力短期承压，预计伴随数字经济持续刺激，业绩有望稳中向好综合而言2022年前三季度行业整体收入实现同比增长。盈利角度看，考虑海外业务稳定以及期间费用率持续紧缩，同比净利润恢复至疫情前水平，但行业分化明显。在原材料价格持续上涨，全球贸易形势仍不稳定的情况下，毛利率仍然相对承压。我们预计，伴随应用端落地、国产等因素需求空间有望逐步释放，整体毛利率未来有望驱稳。从现金流角度，现金收入比略微下降，净营业周期上行，行业整体现金流得到改善。行业整体市场需求扩张有限，经营活动现金流有所承压下降，产业链上游原材料紧张，行业2022年前三季度加大备货，存货持续增加，但存货周转有所放缓伴随5G投资进入后期，受国内疫情反复影响，企业经营正在趋向稳健。Q13行业收入和利润双增，伴随疫情常态化防控，需求提振，受影订单加恢新增订单有带动行回暖我们跟踪W通信除T标的外的7个标的。此外，为准确理解行业整体趋势，同时抓取剔除权重较大的中国联通和后的数据，以下表述为（剔除值。国内随着“新四化”持续推进，需求有所回暖，叠加国外疫情管控放松，拉动非归母净利润恢复增长，较疫情前209Q1Q3同比增长64.：2022年前季度W通信总收入6565.6亿元，同比增长8.3，o-9.0pct，主要增长动力来于中国联通和收入增长；剔除中国联通、后的W通信收入3000.3亿元，同比增长7.9，o-19.9pct。2022年前三季度W通信扣非归母净利润245.1亿元，同比增长137.3，主要系国外疫情防控放松，国际业务有所回暖所致；剔除后的W通信扣非归母净利润为124.3元，同比增长748.8，主要系国外疫情防控放松，经济有所恢复反弹，国外市场盈利空间大幅提升。从剔除后指标看，整体收入增速自207年4G建设后期持续下滑9年和2020年分别受中兴制裁、中美贸易争端和疫情停工影响，随着0205G加速复工建设规模起量，国内疫情影响减弱并逐步恢复常态化生产，行业营收呈现反弹上升趋势，但2022年前三季度营收增速有所放缓。总扣非归母净利润在2前三季度达到历史最高值，且呈现高速增长态势，主要系G建设周期开启拉升行业上游业绩，叠加国外疫情管控放开使得国外产业链情况回稳，经营费用下降释放利润空间所致。图6 SW通信营收总和及增速情况（亿元） 图7SW通信扣非净利润总和及增速情况（亿元）注：剔除值为剔除中国联通、值 注：剔除值为剔除中国联通、及异常值Q3受行业需求提振影响，收入端实现同比增长，订单有望加速落地并释放增量：2022Q3收入同比上升明显2022Q3实现营收2263.5亿元，同比增长6.，2021Q3为217.0亿元，剔除、中国联通后收入109.0亿元231006.4亿元，同比增长5.2。图8 SW通信总营收分季度环比指标（亿元） 图9 SW通信剔除值总营收分季度环比指标（亿元）注：剔除值为剔除中国联通、及异常值海外订单持续，利润增长保持稳定。202Q3扣非归母净利润同比增长4%至82.0亿元（剔除值45.7亿元，主要系国外疫情管控放松、经济有所恢复反弹等因素影响，国外产链情况回稳，国外经营费用下降释放国外利润空间所致。图10 SW通信Q3总扣非归母情况（亿元） 图11 SW通信剔除值Q3总扣非归母分季度情况（亿元）注：剔除值为剔除中国联通、及异常值2022Q3收入增速分布向左平移，中心区间下降，净利润增速行业分化明显加剧：从收入及净利润同比增速的分布情况来看，上市公司收入增速分布仍呈现正态分布，整体向左平移，重心由2021Q1-Q3的“50至100”移至0至20，整收入水平稳健增长，主要系高基数效应所致。净利润增速行业分布平均，整体行业业绩恢复，净利润增速高于100的企业高达26家（含T股票）图12SW通信收入同比增速分布情况（家） 图13SW通信净利润同比增速分布情况（家）行业整体毛利率水平持续下滑，紧缩期间费用稳固利润空间2022前三行业平均毛利率25.3，oY-0.5pct，主要系行业apex支出压力持续传导上游压缩毛利空间。行业平均净利润率略有下滑o2.6pct，主要系企业纷纷采取多重措施进行降本增效，并收获成效。图14SW通信Q1-Q3销售毛利率及净利-算术平均图15SW通信Q1-Q3销售毛利率及净利-算术平均（剔除值） 期间费用：用端控明显，发高投持续持续高研发投入，经营费用持续紧缩，稳固利润G新技术带动下以及美高科技制裁等因素，通信企业过往产品对外依存度较高（尤其是高端元器件等，上市公司普遍加大相关研发投入，应对新技术带来的新机遇，研发投入方面持续增长。整体行业销售费用持续下滑，我们认为主要原因在于通信行业主要是2B市场，市场进入存量竞争期，销售费用的投入对于营收的拉动作用边界效应降低，在整体经济增速放缓，和疫情反复影响下，企业通过降低销/管理费用来维持自身现金流维持经营的动机变强。受外汇市场波动影响，行业财务费用率有所下滑。通信企业过往科技竞争力较弱，高端元器件受制于海外18年后通信企业研发投入增长明显，期待5G时期通信企业高端产品竞争力增强，加速国产进程。销售费用：疫情反，销售费用率呈下行趋势2022年前三季度，整体法来看，销售费用率持续下，由021年前的6.7下降至2022年前三度的6.5。从上市公司平均水平来看，受国内疫情反复影响，平均销售费用率普降，主要旅、招待等费用减少销售费用率在203年前三季度4G牌照发放）的7%高点之后持续下滑2022年前三季度平均销售费用率5.4。图16 SW通信三费-算术平均 图17 SW通信三费-整体法（亿元）管理费用&研发支出：业务恢复增长，管理费用率略微下滑，研发水平持续上升整体来看，管理费用（包括研发费用）略微上升，2022年前三季度整体管费用率为1.3，o0.2pct。从上市公司平均水平来看，管理费用率略微下滑，研发比例持续上升。疫情后业务恢复增长，使得管理及研发费用率均上升，研发支出占收比大幅提升2022年前三季度6.1，oY0.7pct图18CS通信费用-算术平均 图19CS通信研发支出及占收比情况（亿元）财务费用：外汇市场波动，财务费用率下滑整体来看，财务费用率有所下滑2022年前三季度0.0，主要是因为受到外汇市场波动影响。备货持增加，收款力略减，经营性金流下行G建设周期预期长整体营周期企业疫情期间持续加大收款力度，从应收账款及存货角度看，整体行业现金流缩紧2022年前三季度应收账款周转率基本平稳，但相较于历史水平仍处于低位。企业持续增加备货，回款力度有所降低，整体偿债能力基本保持平稳；存货周转率持续降低，资金周转仍需警惕。我们认为，国际产业链不稳定的因素促使企业加大重视现金流情况，同时国外疫情刺激流量爆发，数通产品下游需求及5G建设需求拉大行业备货，整体行业经营周期拉长但现金流得到改善。但ape/A持续下滑，建设高峰仍未到来叠加疫情影响，企业经营管理策略相对保守。下游apex资金压力传导行业整体应收账款周转率有所下滑，现金流紧缩；企业稍许放慢资金回笼节奏，但整体偿债能力仍基本保持平稳应收账款营收占比略有提升2022Q1-Q3为30，剔除值47。资产端看，2022年前三季度应收款占总资产比值14.3（剔除值23.5，开始反弹。图20 CS通信应收账款周转率及应收账款占收比 图21 CS通信应收账款占总资产情况（剔除值，亿元）疫情反复散发，企业加大备货以保障供应链正常运转，平均存货周转率下滑：2022前三季度平均存货14.9亿元，较去年同期上升约1.4亿元，平均存货占收比略微提升至22.1，o0.6pct。存货20221平均存货周转率6.5次，oY-1.3净营业周期上升2022年前三季度企业平均净营业周期222.8天，较去期大幅提升o16.8天。图22 CS通信存货及存货周转率情况（亿元）现金流情况来看，行业平均现金收入比有所下滑，企业开始减小收账力度，逐步向疫情前水平靠拢，行业平均经营性净现金额2022年前三季度为7.21亿元，较去年同期同比下滑8.8。图23CS通信现金收入-算术平均 图24CS通信平均经营性净现金净额情况（亿元）分板块情况：运营商经营向好，资本开支稳健增长，光通信器件、物联网模组持续放量，光纤光缆招标实现量价升，IC行业竞争持续紧张分板块行情来看2022Q3OE环比上升的行业有17大板块，分别在线教育41.20pct、IM卡及金融IC（3.29pct、光通信设备及器（3.2pc物联网模块及模组（3.17ct、专网通信（2.0pct、运营商（1.3p、通信服务（1.69pct、光纤光（1.68ct、终端分销（1.4p、基站天线及射频器件（1.15pct、北斗（0.71pct、大数据（053pct、三网融（0.40pc网络及基站配套（024pct、增值业（0.21ct、视频云（0.13，主设备商0.01pct）从趋势来看在线教育光通信设及器、光纤光缆IM卡及金融IC卡、北斗终端分销物联网模块模组迎来市场拐点向上；此外，运营商中报OE自2016年拐点后企稳向上20211达到2.72，接近2015年峰值水平2022Q3持续提。大数据、视频云走势平稳，终端分销OE水平有所回升。2022Q3OE环比下降的行业分别有4个板块，分别广电运营（5.08c运营支（-1.9pct、I（-1.3pct、流量经（-0.1pct。从长期趋势来看，在线教育、运营支撑处于长期下降趋势中，并普遍位于行业低位水平。图22 通信细分行业ROE情况（）020Q2-2022Q2电信运营：积极布局算力网络G建设后周期加推应用落地5G用户加速转化，渗透率逐步提升，运营商移动业务ARPU值实持企稳回升：截止2022年9月，三大运营商累计5G套餐用户近10.09亿户，较2022年1月总数同比增长33.10。中国联通和中国电信单月5G新增用户数较去年小幅回落，中国移动月度净增用户数持续扩大。从5G用户渗透率看，截至2022年9月数据，中信和中国移动5G套餐渗透率分别达到64.39和57.16，整体5G用户渗透率较去同期实现翻倍。同时，受5G套餐渗透率拉动，三大运营商移动业务ARPU值在2021年实现触底反弹2022Q3继续稳定增长。图23 三大运营商5G套餐用户数渗透率情况 图24 运营商移动业务ARPU值企稳回（/月/户）（联通22年3月后不再披露移动客户总数）apex方面，2022年5G投资稳中微降，资本开支向创新业务倾。5G期拉长，建设期内资本开支增速水平较4G时期明显放缓。三大运营商2021年资本开支总体增速放缓，整体资本开支2021年同比增速2,2022年三大运营商资本开支增速提升，预计整体资本开3.79。预计2022年运营商5Gcaex保持稳中有降，总计capex预计同比4.33。电信表示22年用于5Gcapex将同-10.5，4G5G合计开支同-12；联通计5Gcapex将基本和去年保持相当，预计三年时间完成5G网络的规模建设；移动预计2022年5G相关apex为100亿元，同-3.5。运营商进一步加大产业数字化投入电信22年产业数字化capex占比预计为2021年为19.9，约279亿元，同+62，主要用于IDC建设（新增4.5万和云资源（新增16万云服务器；联通表示将加强东数西算数据中心投入，加大云计算领域投资，增加投入将主要用于宽带千兆网络部署和精品网络建设；移动将投入480亿用于算力网络资本开支，其中数据中心将投入58亿元，新增机架4w，预计22年累计投产对外IDC机架45万架21年40.7w，累计投产云服务器超66万台（21年>48w台。图25三大运营商整体资本开支情况（亿元）图26三大运营商5G相关资本开支情况（亿元）总的来说，前两年处于5G建设高峰期，运营商整体5G建设保持较高速度，其中移动进度较快2022年后，运营商5G相关资本开支有所减少5G建设周期趋缓资本开支整体向创新业务倾斜，关注资本开支结构性变化。同时伴随在IDC、IoT、智慧家庭及云业务等创新领域的持续投入，运营商整体化、智慧化转型升级有助于行业由渠道向ICT综合业务转型，行业整体价值链向B端应用下沉，持续拓展行业边界，提升行业整体估值水平。中长期看5G应用逐渐兴起，创新业务业绩逐步释放，成为运营商业绩增长强劲动力。主设备商：3收入端续增长加大库备货，营商产业链条设备商OE实现触回维稳定疫情后21年上半年通信主设备商收入增速回升，下半年增速有所回落仍保持正增长，疫情影响逐渐消退。2022Q3设备商收入增增速略微放缓，仍保持较高增速，同时存货方面连续两个季度加大库存量，后续收入望持续抬升。此外，毛利率水平受运营商Capex在22Q1有较大幅度提升Q2-Q322维持较高，后有望维持较高水平。图27通信主设备商收入平均增速） 图28通信主设备商平均毛利率情况）图29 主设备商平均存货及周转率（亿元） 图30 通信主设备商平均ROE（）光器件及光纤光缆：光缆招标量价齐升，海外出口超预，行业景气度上；光件G逐渐放量产品迭内业绩逐渐释放光纤光缆：伴随全光底座加速建设，行业周期底部有望迎来量价齐升20年移动集采价格持续降至谷底，行业盈利空间再次紧缩，库存持续堆积，存货周转率下降明显，光纤需求及价格持续走弱，光缆依靠加工费等填补光纤压缩盈利空间。2021年以来，光缆行业供给端有所出清，行业格局显著改善，根据运营商招标数据，2021年采购规模较2020年增长约20，光缆价格较2020年上涨超50，整体实现量价齐升。同时，光缆海外建设周期向上，主要公司出口收入大幅增长，保证了行业较大的业绩弹性空间。伴随运营商加速算力网络建设，全光网络底座被持续强调，伴随新一轮招标，行业有望迎来新一轮涨价周期。光器件及光模块：疫情叠加下游行业波动影响1业绩略低于预期，伴随影响缩小逐渐修复，同时积极开拓汽车雷达等创新领域受2018年行业因素及黑事件叠影响，通信行业光器件板块收入增速在20181大幅下降，受益于运营商集采释放与疫情期间流量爆发带来数通类景气度上行，行业增速持续高水位，毛利率保持相对稳定，费用端管控持续加强。图31光通信行业收入增速情况） 图32光通信毛利率情况）图33 光通信行业期间费用率情况） 图34 光通信净利率情况）图35 光通信行业存货及周转率情况）基站天线及射频器件：下游需求收入端保持相对稳定价格毛利率较221年有所升设备商上游在5G建设中早期受益，存货保持高位水平，存货周转率进一步降低，20201受疫情影响5G建设集中在下半年进行，20215G建设稳定进展及下半年电信联通加速，全年业绩实现正增长2022Q3增速相对下滑，收入端保持相对稳定。2021年整体行业价格承压导致毛利率持续下滑20221毛利率受价格影响有所回，3Q22毛利率持续稳定增长。图36基站天线及射频器件收入平均增速情况）