2022年证券行业三季报回顾与展望 市场波动轻资产业务α显现

2022年证券行业三季报回顾与展望市场波动，轻资产业务α显现

1.2022Q3市场波动，轻资产业务α显现1.1日均股基交易额10270亿元，同比减少7%2022年前三季度权益市场波动较大，日均股基交易额持续减少，开户数同比大幅下滑。2022前三季度市场日均股基交易额为10270亿元，同比降低7%。由于2015年4月以来放开一人一户帐户限制，我们使用每周新增投资者数量作为潜在市场交易活跃度的指标。截止2022年9月，2022年平均每月新增投资者136万人，较2021前9个月平均每月新增投资者177万人下滑23%。1.2两融余额同比下滑16%，融券余额同比下滑39%融资融券同比下滑16%，市场下跌导致融券余额大幅下滑。截至2022年9月末，融资融券余额为1.54万亿元，同比下滑17.4%，较年初下滑16.4%；其中融资余额1.44万亿元，同比下滑14.3%，融券余额同比下滑39%至947亿元。维持担保比保持在较高水平，2022前三季度平均担保比例272%，较2021前三季度的278%减少6.6个百分点，我们认为安全垫较高，风险总体可控。1.3IPO募资规模同比大增，债券发行规模同比减少18.6%IPO发行节奏放缓，平均募资规模大幅上升。2022年前三季度，IPO发行速度有所放缓，平均每月发行数量约33.8家，相比2021年三季度平均每月44.2家IPO的发行数下滑24%。2022年前三季度，共发行304家，募资规模达4863亿元，同比+30%。2022年前三季度平均每家募资规模16.0亿元，较2021年三季度的9.4亿元大幅提升70%。2022年前三季度市场平均IPO承销费率为4.8%，较2021年同期的5.0%有所下滑，我们认为主要原因是三季度大型项目较多，单个项目规模的边际收益降低。注册制下IPO通过率显著好转，三季度通过率保持稳定。2017年10月以来，由于审核加强，券商对于IPO材料的提交也变得更加谨慎。随着19年科创板注册制推出，IPO通过率显著回升，随后创业板注册制的试点也进一步改善了IPO的整体通过率。2022年前三季度通过率较2021年保持稳定，据Wind数据，2022年前三季度436家企业上会审核，共385家过会，过会率88.3%，2021年过会率为88.2%。权益市场波动影响再融资发行。由于权益市场的大幅波动以及疫情反复使得部分项目推迟，2022年前三季度再融资规模持续下降。据Wind数据，2022年前三季度增发募集资金4961亿元，同比下滑7%；可转债2019亿元，同比下滑16%。配股和可交换债分别同比增加93%及30%。其中，2022年第三季度增发募集资金3032亿元，同比大幅增长81%，我们认为主要原因是三季度大型项目数量较多，拉高整体投资额。债券发行整体有所下滑。2022年前三季度，券商参与的债券发行规模为8.00万亿元，同比下滑0.56%。其中企业债、公司债、金融债券和ABS分别同比增长-11%、-7%、6%和-42%。1.4股市大幅波动，三季度环比恶化股市大幅波动，三季度环比恶化。2022前三季度沪深300指数下跌22.98%，去年同期下跌6.62%；创业板指数2022前三季度下跌31.11%，去年同期下跌9.39%；上证综指2022前三季度下跌16.91%，去年同期下跌2.74%；万得全A指数累计下跌27.94%，去年同期下跌10.96%；中债总全价值指数2022前三季度上涨0.57%，去年同期上涨1.50%。三季度权益市场环比有所下降，2022年7-9月沪深300指数下跌15.16%，万得全A下跌13.45%。2.上市券商2022三季报：市场下跌多维度影响券商业绩48家上市券商营业收入同比-21%，净利润同比-31%。2022年前三季度48家上市券商合计实现营业收入3907亿元，同比-21%，实现归母净利润1080亿元，同比-31%，第三季度单季实现营业收入1296亿元，同比-25%，环比-18%，净利润326亿元，同比-39%，环比-36%。48家上市券商中仅8家营业收入同比正增长，其中东吴证券（+36%）、华鑫股份（+14%）、中信建投（+10%）营业收入同比增长较多。48家上市券商中仅3家净利润同比增长，分别为东方财富（+6%）、光大证券（+5%）、方正证券（+1%）。行业ROE整体下滑，杠杆率小幅提升。48家上市券商2022年前三季度平均ROE为3.14%，较2021年前三季度-3.26pct；其中东方财富、中信建投、中金公司ROE居前，分别为11.5%、8.7%、7.1%。券商杠杆环比有所下滑，杠杆率由2022年的上半年末的3.41倍下降至3.34倍，Top10券商杠杆率由2022年上半年的4.65倍下滑至4.56倍。受市场波动影响，自营收入占比大幅下滑。各大券商积极拓展其他类型业务，如国际业务、期货业务等，其他业务收入占比提升较大，但考虑到以期货业务为主的的其他业务支出也较大，我们认为其他业务对利润贡献较低。如果剔除其他业务收入，2022年前三季度经纪/投行/资管/利息/自营收入占比为33%/16%/13%/16%/22%，去年同期为26%/12%/10%/14%/37%。我们认为，2022年三季度权益市场出现较大波动，各券商自营业务因此受到较大影响，自营收入出现下滑。2.2经纪业务：经纪收入下滑16%，大于股基交易额降幅经纪收入下滑16%，我们预计佣金率持续下滑，市场下跌导致代销金融产品业务承压。2022年前三季度43家披露经纪业务数据的上市券商经纪业务收入合计880亿元，同比下滑-16%。前三季度经纪收入出现下滑幅度大于市场日均股基交易额，我们认为主要原因为：1）代理买卖证券业务佣金率持续下滑。2）近年来券商进行财富管理转型，代销金融产品收入占经纪业务收入比重持续提升，当2022年以来市场下行时，代销金融产品收入降幅较大拖累经纪业务收入。2.3投行业务：收入小幅增长，集中度保持高位发行规模大幅增长助推投行收入同比增长5%，大型券商增速靠前。2022年前三季度43家上市券商实现投行收入432亿元，同比增长5%。其中国元证券（+82%）、国联证券（+36%）、国金证券（+32%）投行收入同比增幅较高；锦龙股份（-80%）、东北证券（-60%）、中银证券（-57%）同比下滑较多。投行业务集中度大幅上升。从2022前三季度完成承销项目金额来看，上市券商集中度仍维持高位，大型综合型券商凭借自身丰富的资源和团队优势，股债承销规模均大幅领先同业。前五大券商，中信证券、中信建投、中金公司、华泰证券、国泰君安合计完成4.8万亿元，行业占比60%，相比2021Q3的50%大幅提升。其中IPO承销方面，随着科创板持续发展，拥有优质上市资源的券商2022Q3完成IPO承销数量及金额均领先同业，TOP5券商市占率达到60%，同比提升10个百分点。2.4资管业务：收入小幅下滑，持续看好主动管理驱动业绩增长2022年前三季度43家上市券商合计实现资管收入337亿元，同比下滑4%，我们认为下滑主要原因为2022年以来市场下跌，影响公募基金业绩。2022年前三季度公募基金新发行份额为11206亿份，同比下滑-52%。在市场波动下，2022年上半年受托管理资产规模小幅下滑。截至2022年6月末，证券公司资产管理总规模10.99万亿元，较2021年末下降2.98%。44家披露规模的上市券商资管规模合计8.4万亿元，同比下滑4%。我们认为券商主动管理转型仍将继续，主动管理资产规模占比将进一步提升，主动管理业务更高的