对话上投摩根基金绝对收益团队

一、上投摩根绝对收益团队介绍 、团队介绍上投根对益队前共8，前陈领导陈明有13年券基从经，后业于华学和达特斯学院分别得电子程学士应用学硕士位。曾东海券研究、国联基金究员，01年起先担国瑞专投资投经、华益投一投经，09年2月入投根金担绝收益投部监资基经理陈明有1年越牛的资理历且绝收管经丰。团队前管共6规合约796元其中3为债合金3为合券二基金其，上投根隆报上摩根裕报管时最长是队的2代性产益可转仓算纳入益位分为20和30，标不风险级“产。基代基金名称类型基代基金名称类型规模（亿元）任职日期任收（）任职化收（）任职收排名最大回撤（）最大回同类平（）00478上投摩根安隆回报偏债混合22.6120194/1223.856.14130/43-4.84-9.2900483上投摩根安裕回报偏债混合10.2620194/1233.238.3256/23-6.58-9.2937200上投摩根强化回报二级债基18.12201911/511.943.84262/27-3.27-8.4001045上投摩根安享回报一年持有二级债基1.2620212/83.101.75264/52-3.47-7.7301236上投摩根安荣回报偏债混合26.5020217/71.601.18266/83-4.68-7.4800037上投摩根双债增利二级债基0.5220219/241.341.18174/54-8.30-6.94资料来源：Wind，数据截至202/1/1。陈圆自任金理来一专于资多略管他为队人主负部管门投监以及宏决和类产置决其成各职有搭实对场全完覆与严格险制争取绝收。图1上投摩根绝对收益队分工资料来源：上投摩根基金，上投根对益队员均各擅的按照控多方进划和主要资理多具备0以投经，固研背和益究背人兼，人搭配始足队资、多略念需求。、投资理念团队争穿牛周的长绝收为标将大资配和险撤相在制大撤风的下争取大持而下投策利价值成股可债利率高级用现资，进行层多度合估选资比最的建比优资组并持续整和优。投资框架：自上而资产、多策略助力制合波动团队承资策的投框资划为权定益三大同类再行若细权益资主按区格行进划固收益产照种行分量根资类行划在行资产分同，对类资团也盖多策略应多的场。以权资为其选择据值天板个面判断也团为看的个要点其景代公所在业景度动向这定司绩超预模代公商业是业绩根来价表公当的合反映财报和绩期并会态虑变化行合定价天板表司行业能远营和润天于上指标综应在投资长投资略BRE策中进选。图2上投摩根绝对收益队投资框架资料来源：上投摩根基金从资和略划也以看队人配和分在极投理契合陈明要责观和类配置决其成分责不类的产行入研整分明并且合自而的置思和资流程，：类产置选择有价优的资标→合险制。大类资产配置：多度标判断资产性价比团队进大资配时会考司类产置建择价较的大资并定产置比策过程主依经期分股性比对值场绪判等维进队总了同宏观经周下价占的资并化多标进跟包资格每回率债益率用环前值历值之股和间进选例资价格低有于票值扩此股票资性比高但要注的，队根各类标合断产价比而割地待一指。通过观济析定置方和枢团围绕置枢定际位此会及价长可转债、率等项产配比以率信、胀、值价为心标进判，现优价比合。债券投资：宏观周分结合收益率曲线及差险团队债组构会通当的币信政策断处经与融周决基久并确当的优势券种，主要包括可转、高等级信用债、长期率债、短期利率债，再合收益率曲线和利差风确定具体配比团队格制用险避免用质沉在转债资结正研进行断。股票投资：行业研与股基本面结合团队股组构时合判行性比个性价终到价优化股组进行业价断时首跟行景变其既含观经周驱的也包由业展动部团队将行务链研并会虑对冲满组的险求在行股价断队先从财经管行地位方判其资值之再合值进行置估平主根历史水平行水得。风险控制：围绕配中、坚持前置管理的化控体系团队理绝收产的仓变围中展益枢宏和环境市出幅波以权益枢辅参来定仓团坚行前风管在券选严参准注基面和估在中会定期不期复和整通量方跟合风暴团的依托公的大类资配建和化统，时踪整资策。二、代表产品业绩表现 上投根隆报上摩根裕报陈明队管时最的只金别标同权仓位者为2后为0圆自219年4起始管这只金因本章针两基在圆明职的业绩开。、长期实现超额收益，业绩持续性良好陈圆自09年4月12日起始理投根隆回和投根裕报截至202年1月1日两基金的累收分为23和3323，化益分别为64%和82两只金论对绩较基还同类型金实了额益上摩安回权益位为20对基超收为078对债混合基指超收为16投根裕报权益位为30对基超收为206相偏债混合金数额为14。图3上投摩根安隆回报计收益 图4上投摩根安裕回报计收益上投摩根安隆回报A上投摩根安隆回报A基准% 万得偏债混合型基金指数5%0%-5%资料来源：Wind注：数据截至202/1/1；注：业绩比较基准为“中证综合债券指数收益率*80%+沪深指数收益率*20%

上投摩根安裕回报A上投摩根安裕回报A基准% 万得偏债混合型基金指数-1%资料来源：Wind，注：数据截至202/1/1；注：业绩比较基准为“中证综合债券指数收益率*70%+沪深300指数收益率*30%从单度投安隆报安回均对基获超收偏债合基相投摩安回报的权仓相较此不阶的大撤多低同均但优势算投安裕报权益仓位对高收排多位同前1，01、202最回较其他段最回低同类值两只基近1的益比较眼在市跌波动剧环下好控制风。收益率收益排名相对基准超额收益收益率收益排名相对基准超额收益最大回撤（）最大回撤同类均值（）6.32%--1.40%5.77%--7.84%---1.41%--近1年1.13%--近2年4.09%--近3年2.11%4.99%1.91%--任职以来2.85%5.50%1.78%--资料来源：Wind，；注：2019年数据区为2094/12-01912/1，202年据区间为202/1/1202/1/，任职以来数据截至2022/1/1；注：业绩比较基准为“中证综合债券指数收益率*80%+沪深300指数收益率*2%，同类基金为偏债混合型基金。收益率收益排名相对基准超额收益收益率收益排名相对基准超额收益最大回撤（）最大回撤同类均值（）1.99%--1.27%3.81%--6.59%---2.38%--近1年1.74%--近2年4.90%--近3年2.52%3.66%1.71%--任职以来3.23%2.05%2.06%--资料来源：Wind，；注：2019年数据区为2094/12-01912/1，202年据区间为202/1/1202/1/，任职以来数据截至2022/1/1；注：业绩比较基准为“中证综合债券指数收益率70%+沪深300指数收益率3%，同类基金为偏债混合型基金。上投根隆报安回报业持性好在多季或度获了正益统陈明管两基来的13个整度和42完整度收率两基金在1个度获了正益正益率为85中上投摩安回的度益区16749投摩安回的度收区232778上摩根安回在2月获得收概为7间15339投根裕报在30个月中获得正益概为1区间27%531%。图5上投摩根安隆回报上投摩根安裕回报度益上投摩根安隆回报 上投摩根安裕回报-2%-4%资料来源：Wind，图6上投摩根安隆回报上投摩根安裕回报度益% 上投摩根安隆回报 上投摩根安裕回报-1%-2%-3%资料来源：Wind，、风险控制能力较强，具有较高风险收益性价比为进步较投根隆回和投根裕报与自险益征近的金筛与只金权中可转债折算纳入权益仓位）类似的基金，其中可转债仓位的折算方式如下：计算单只披露转债的转股价值/纯债价值根据于8080120、于20分偏、平型偏型并别照050、80折算根市值加权求得披露转债仓位贡献的权益仓位，未披露转债仓位按同样的比例折算。21922023，上投摩根安隆回报的益位均为，投根裕报为8因此选择权中在155535，成立满3年偏债基为自可基金偏类金括债混型金、低仓灵配型一级基二债终得上摩安回的可基共64只投摩安回报的可基共68只。与同类基金相比，上投摩根安隆回报的任职收益（0194122021）处于4的中等水平，该基金风险控制能力较最回ShaeCmar排均于类前1上摩安报的益于6中上水，最大撤前1Sarpe排位前2amar排位前8总体看两基均风险制力上表更突，有高的险益价。图7上投摩根安隆回报类基金收益回撤分（）图8上投摩根安隆回报险调整后收益指标0(1)0(1)(5)05(5)报A(1)(1)(2)(2)(3)(3)(4)最大回撤Camar资料来源：Wind；注：数据区间为201/4/2-222/1/1

e(1)403(1)403530252015100500(05)0上投摩根安隆回报A1234注：数据区间为201/4/2-222/1/1图9上投摩根安裕回报类基金收益回撤分（） 图10上投摩根安裕回风险调整后收益指分布(5)0(5)(5)0(5)(1)(1)(2)(2)(3)(3)(4)(4)5上投摩根安裕回报A最大回撤Camar资料来源：Wind；注：数据区间为201/4/2-222/1/1

年化S(1)353(1)3530252015100500(05)上投摩根安裕回A01234注：数据区间为201/4/2-222/1/1根据数势断场段观两基在市场境的摩根报逆中现更突在震荡和荡跌场均获了越类均收上摩安回在20192020年荡场中现，超越类金数益73并且在200快上涨段以及201底至022年7的行情均对同类数现额益。市场情景时间区间 上投摩根安隆回报上投摩根安裕回报万得偏债混市场情景时间区间 上投摩根安隆回报上投摩根安裕回报万得偏债混合型基金指数上投摩根安隆回报超额收益上投摩根安裕回报超额回报震荡市场219/44-220//17 1.73快速上涨220/318-202/7/9 - 0 震荡上行220/710-202/12/30 1.111.81--震荡下跌221/1/3-202/4/26 ---市场反弹222/427-202/7/4 - 2 震荡下跌222/75-222/0/31 --- 7 -资料来源：Wind，；注：超额收益为相对于万得偏债混合型基金指数的超额收益注：市场情景根据指数走势进行判断。、持有6个月及以上正收益概率超受投者卖点影基的值长往能直等于资实获得收进步解投者际投资验收水们根历数测持上投根隆报上摩根裕同期正收概平均持收。从结来动有投摩安回或裕报不时内相同业权指有高正收概平均收有只金6个及得益的率过0有2年正益为10有均收益分为613和99。上投摩根安隆回报上投摩根安裕回报沪深上投摩根安隆回报上投摩根安裕回报沪深万得偏债混合型基金指数持有3个月8.96%8.50%5.57%8.05%持有6个月9.97%9.16%4.80%8.41%持有1年7%9.44%5.14%8.87%持有2年10.0%10.0%7.17%10.0%资料来源：Wind上投摩根安隆回报上投摩根安裕回报沪深万得偏上投摩根安隆回报上投摩根安裕回报沪深万得偏债混合型基金指数持有3个月持有6个月持有1年持有2年1.131.991.551.12资料来源：Wind、债底提供稳定票息，股票贡献弹性收益基于年与报露财务上摩隆回和投根裕的年收进分中股收益包括股利收入、股票资收益和股票公允价值动，债券收益包括利息入、债券投资收益和债公允价值变动收益献股收（债券益除该年三个度的均金模。上投根隆报债投资其定收来2012来基债券资益年均为160度均值为32%，各半年度收益基本维持在1%之间。相比之下，股票投资的收益贡献更明显但波动也更大，201H22002益超4之受场响降明显不总正贡献显著半度为257度均为53。基的债底对合成有效护能弥股的阶性收。上投根裕报表与安回相权仓位高应股收贡献更著半度值为46度均为832。金在201后票贡献较明的低但叠债持的收，组整仍获得了报从项看两只金债收主来自票收，票益主为价入公价值动。图1上投摩根安隆回报半年度收益分解（股票s债券）图2上投摩根安隆回报半年度收益分解（细项）-1%-2%

股票投资收益 债券投资收益

-2%-4%

股利收入 股票差价收入动 债券差价收入 债券公允价值资料来源： 资料来源：图3上投摩根安裕回报半年度收益分解（股票s债券） 图4上投摩根安裕回报半年度收益分解（细项）-2%

股票投资收益 债券投资收益29-220-620-221-6201-1222-6

-5%

股利收入 股票差价收入动 债券差价收入 债券公允价值变动损益209-12200-06200-12201-06201-12202-06资料来源： 资料来源：三、组合配置三、组合配置、大类资产配置：多资产多策略运作，灵活调整把握市场机会团队理间长两基金投根隆报上投根裕报为债混金采多资产略合中资类较丰体来两基资置比较相组均同配有票可债实双收益增在不同市场环境团队会不断行大类资调整将宏观势与微观值相结合以现最佳风回报比，因此资产配置比例化大。图15上投摩根安隆回资产配置 图16上投摩根安裕回资产配置股票 利率债 信用债 可转债 股票 利率债 信用债 可转债10%资料来源：，；注：利率债包括国债、政策性金融债、同业存单、央行票据；注：信用债包括短期融资券、企业债、中期票据、非政策性金债、资产支持证券。

10%资料来源：，；注：利率债包括国债、政策性金融债、同业存单、央行票据；注：信用债包括短期融资券、企业债、中期票据、非政策性金债、资产支持证券。基于不同资产的相性基金经理多次精准握产切换的关键时点。09年5月中贸摩加，指幅下益价提但由市不定较队为债置更此在5份加配220年年考到刺政的退可导资波风险低了益仓而开了01一度A荡下带的撤今年4期A下使得值入理有望来底相应降了两只产的票可债位。0223A市荡下，只金股仓位有下。图17十年国债收益率中证全指历史走势年期中债国债到期收益率(,逆) 中证全指（右轴）.0.5.0.5.0.5.0.5.0

,0,0,0,0,0,0,00资料来源：，十年国债收益率纵坐标为逆序排列具体到债券端团队也不断调整券种配置例该金219年季前绝部仓配于用债自圆明任职来金合利债平配比相较高但在别度率仓也会降相低位近1年，券种置例化对小。图18上投摩根安隆回资产券种配置 图19上投摩根安裕回券种配置利率债 信用债 利率债 信用债10%资料来源：，；利率债包括国债、政策性金融债、同业存单、央行票据；信用债包括短期融资券、企业债、中期票据、非政策性金融债资产支持证券。

10%资料来源：，；利率债包括国债、政策性金融债、同业存单、央行票据；信用债包括短期融资券、企业债、中期票据、非政策性金融债资产支持证券。此外由于上投根安回报和上投摩根安回的转债仓位限制均为松资产切换更明显两只金可转债调节较一，002021年间债位本维在1右。但021以，着债值不提，为了强合力四季起金理著低转仓。图20上投摩根安隆回可转债仓位变动 图21上投摩根安裕回可转债仓位变动中证转债 可转债仓位（左轴，%） 中证转债 可转债仓位（左轴%）0 0 0 5 0 5 0 0

5 0 5

209-06209-0820209-06209-08209-10209-1220-2200-04200-06200-08200-10200-12201-02201-04201-06201-08201-10201-12202-02202-04202-06202-08

20209-06209-08209-10209-12200-02200-0420-6200-08200-10200-12201-02201-04201-06201-08201-10201-12202-02202-04202-06202-08资料来源：，；注：可转债仓位指可转债市值占基金净值比例。

资料来源：，；注：可转债仓位指可转债市值占基金净值比例。综合来看团队秉持的资产多策略的投资念在实际投资操作中所现在股票纯债可债之间灵活的仓位调整使得组合风相较小同时准确地机握进一步增厚组合益能够为投资者带来期健收益持有体验较佳。、增强端：行业与个股基本面相结合，积极把握投资机会团队增端要用票增和转增的合策历收表来看两策均有定的益效果，此节就种强策进分。行业分布：股票端行业布局相对均衡，转债端集中投资于周期板块对基中年所露所有股行分汇断金好行板业块为游医药、费金地、T块行划依信一行分。中块对的业下：消费食饮、林渔、电轻制、织服、贸售消者服；T：子通、、计机；中游造电设及能源机、汽车综；周期基化、油化、炭钢、色属、通输建、力及用业建；金融产银、银融、地、合融；医药医。根据票合中一行业判上摩安回报上摩安回的行分从板块来两只基金的板块布局均相对均衡金地产和周期板块占相较高。201以周块占明增，融产板占相应减。图22上投摩根安隆回板块分布（股票） 图23上投摩根安裕回板块分布（股票）资料来源：， 资料来源：，从行业来看，行业布局相对广泛，团队的行业覆盖范围较广。其中，力公用事业和子行业较高。一方团队为共关的属反济期股和值及长的关性对低在策的投框可以优组风收益；另方，221年中和碳峰策的出台好用业，行业值于合理低，置值显因此从221年增力公事行的配比。图24上投摩根安隆回行业分布（股票） 图25上投摩根安裕回行业分布（股票）资料来源：， 资料来源：，团队在中观配置上要注经济形势的变化于业的影响行业买入时把握较为准确电及用事为，2020年底用业票表平淡组无配置入221年府对碳峰中多次促使公事景度提于是队季及时，在后三四季获得不的益。02年场于经济预和情担增慌绪动盘用业业随降从仓情和走势产品承了间下跌但着情步到控，4月之净逐步升。团队在行业退出时方也具有不错的判断力以电行为，01全球导销额下高，业景气度队握加仓子在度获了错收但由内经形不费软渐向上导电行，计行业有承，此，队自201底始大减电行，定程上住了下风，在续段依公事投实不错益。图26电力及公用事业历史走势和加仓点 图27电子行业历史走和减仓时点资料来源中标识的加仓时点仅为估计区间。 资料来源中标识的加仓时点仅为估区间。红色为加仓时点，蓝色为减仓时点。可转债方面，团队投债对应的正股呈现业中的特征。019年债端行分的要折，在之，组合持债为铁业相标但209后合向资油化行转221年团也始加配通输业综合队转更倾于资期块关标在动较市场境将具备强防能外上摩安回年三度加了投该债应正川投于电力公事行，样出在基的仓名单。图28上投摩根安隆回行业分布（可转债） 图29上投摩根安裕回行业分布（可转债）资料来源：， 资料来源：，个股选择：行业与个股基本面相结合，准确把握投资时机观察投根隆报上投根裕报陈明任以披数中重仓只金重股的择致性较个标可为配比不排序略差整来团队向长持看标只的持有数在4及2020年末来该征更突，合手进一下，其于长期景度变化行资理较契近三季（0213组重股单出较变增械有色、建筑行相标，仓股行均度一增加。表：上投摩根安隆回重仓股资料来源：，附颜色的重仓股持有期数均在4期及以上。表：上投摩根安裕回重仓股 名次21/6/3021/9/3021/1/3122/3/3122/6/3022/9/3022/1/3122/3/3122/6/3022/9/3022/1/3122/3/3122/6/302221国药股份工商银行中国建筑广宇发展广宇发展平安银行中国平安中国平安中国平安中广核电力中广核电力中广核电力中广核2金地集团中国汽研广宇发展万华化学云南白药新和成风华高科腾讯控股腾讯控股高能环境高能3川投能源羚锐制药中国汽研山煤国际伊利股份云南白药A风华高科高能环境腾讯4国投电力国投电力弘亚数控上海机场格力电器广宇发展风华高科工商银行A中国5中国建筑农业银行工商银行首开股份云南白药华鲁恒升伊利股份杰瑞股份工商6弘亚数控弘亚数控国投电力风华高科山煤国际平安银行湘7中国汽研福能股份川投能源金新农中国平安风华高科兴8羚锐制药中国建筑国投电力格力电器伊利股份中9新奥股份白云山奥佳华三友化工京白云山奥佳华福能股份国占净值比（）2.782.58占股票市值比（6.84股票仓位（资料来源：，附颜色的重仓股持有期数均在4期及以上。在上投摩根绝对收益团的投资框架中，个股的置决策主要以个股所处行业研究以及个股的基面研究为核心并结合估值性价比行资多度研筛得团个买卖的路更科准行赛道均一些不错重标为合来了定益如火、之等。持仓集中度：可转债趋于集中，股票集中度适时变化在集中度方面，由于转债仓位不超过0，且转债披露数量较少，转债端持仓较为集中。团倾向通过股和债相合方增收时重合险此可债的比例不具到层队择少数只价较高债进集投。221年年以，虑到市场体值价比，组持数量降至低平只择队较把的债行资。图30上投摩根安隆回前十大重仓券占比持数量 图31上投摩根安裕回前十大重仓券占比持数量1%

前十大重仓券占转债仓位比 可转债披露数量（右轴）

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前十大重仓券占转债仓位比 可转债披露数量（右轴）% 8 % 8% 6 % 6% 4 % 4% 2 % 2% 0 % 0资料来源：， 资料来源：，持股集中度方面，两只金重仓股占比和总持股量较为接近，重仓股占票投资市值比在60%上波动持股集中度相对适中但仍因而异例如209年，情始，场动率，队择股票，时分散资提组的风险力随风逐释放市情逐回下年中逐回整来看持股集度股仓走较为致团在期情向时于行仓抓住资会。图2上投摩根安隆回前十大重仓股占比持数量图33上投摩根安裕回前十大重仓股占比持数量资料来源：， 资料来源：，可转债债性vs股性：整体持仓债性较强，转债投资与股票投资有所不同上投摩根安隆回报和安回报的可转债持仓的转溢价率较高、纯债溢价较低，持有债券的股性弱、债性较强200年前组持较多钢转，整股溢率高之后行业整合价率降低到前基本维在0右。图34上投摩根安隆回转股溢价率（） 图35上投摩根安裕回转股溢价率（）资料来源：， 资料来源：，图36上投摩根安隆回纯债溢价率（） 图37上投摩根安裕回纯债溢价率（）资料来源：， 资料来源：，持股风格：估值容忍度相对较低，近期增配小盘股化基评团队市价盈因子成因为格分的体值因考市值通值值考虑盈净率销率市率息估值标成因主考虑利营业收和RE历平增长，利预增率、业入期长和RE期长采一致期计算未平增率盈因子点注RRA和RC盈指。因子格值面通股票子值市值利成因方划分中低档中市因按市值因降排的位数1030来分市因子名前0%为股，前0%0%为盘股后70%为小股价、利成长子前30和后0分位进划。据历业分，大和大股业绩也有明的为了更晰解金市值格配我大盘进步为超盘和大盘股我将值前3个股分超盘。上投摩根安隆回报安回报持股的市值风均大盘为主在估值上保守呈现出均衡估低估值风格此外两基更注利质在长方要求适放因大多数时间表现为高利格和均衡成长风格。时间市值标签价值标签盈利标签成长标签21Q2时间市值标签价值标签盈利标签成长标签21Q2中盘低估值高盈利均衡成长21Q4大盘低估值高盈利均衡成长时间市值标签价值标签盈利标签成长标签22Q2大盘均衡估值高盈利均衡成长22Q4大盘均衡估值高盈利均衡成长22Q2大盘均衡估值高盈利均衡成长22Q4大盘低估值均衡盈利均衡成长22Q2大盘低估值高盈利均衡成长资料来源：Wind时间市值标签价值标签盈利标签成长标签20192大盘低估值高盈利均衡时间市值标签价值标签盈利标签成长标签20192大盘低估值高盈利均衡长20194大盘低估值高盈利均衡长20202大盘均衡值高盈利均衡长20204大盘均衡值高盈利均衡长20212大盘均衡值高盈利均衡长20214大盘低估值高盈利均衡长20222大盘均衡值高盈利均衡长资料来源：Wind我们一分了只金持组中市类的股占结发自陈职基金体大中盘股的置例高但自021年半以，在场动相充的环下基经开增配盘组合收弹增。图38上投摩根安隆回市值风格 图39上投摩根安裕回市值风格10%7%5%2%0%2%5%7%10%

300-1000亿市值个股 1000亿以上市值个股100-300亿市值个股 100亿以下市值个股/6/2/6/2/6/2/6

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300-1000亿市值个股 1000亿以上市值个股100-300亿市值个股 100亿以下市值个股/6/2/6/2/6/2/6资料来源：， 资料来源：，、固收端：券种类别多元化，仓位调整形成多样化策略如本第节摩根隆报安回在利债配比相较在同期种配比也会有所整因在节我们就分种择及固端期杠率其他合征行一分析。利率方然只金初细券配略差异但整体来