能源转型与碳中和明年欧洲天然气还有危机吗

一、危机模式下今年欧盟天然气供强需弱，累库显著欧盟强势进口LNG，天然气供强需弱。022年1-8月欧盟27国然总供（量净口为2698立米同加106立米其进口量合为2385亿方增量140立米而费量为407立米下降24立供持续位背是狂口的L前个欧盟7国LNG计进量18立方，量42亿米管气进量计为1567亿方，量22亿立米LNG增明填补道的口。天然气进口主要增量集中在美国及欧洲本土。分地区来看，独联体部分同比下降24亿方，国增加76亿方，威及国增加307立米，此外非中以亚均有同度行。图1： 欧盟27国-8月天然气净进同比+6图2图1： 欧盟27国-8月天然气净进同比+6218 219 220 221 222百万立方米3003002002001 2 3 4 5 6 7 8 9 101112

218 219 220 221 222百万立方米2002002002001001001001 2 3 4 5 6 7 8 9 101112资料来源：Eurot中信期货研究所 资料来源：Eurot中信期货研究所图3： 欧盟27国-8图3： 欧盟27国-8月NG净进口比+72218 219 220 221 222百万立方米100100800

亿立方米22年22年1月22年1月200

21年1月22年1月600400

100200

1 2 3 4 5 6 7 8 9 101112

0独联体 美国 挪威英国 总量资料来源：Eurot中信期货研究所 资料来源：Eurot中信期货研究所高价及温和气候压需，欧盟补库乐观。年3月23日欧委会向其成国出天气存率在1月1前达80即约880亿方的库存，此在气应续扰中欧各大进口LN，终明于历史任时的NG净快完补目。至8月，盟7然气库为89立米前达8且去期高140亿方而4月以来平月累度17亿立米明高历平均观高数，当前欧仍累进中1月12最库率超95，近仓的气极大地增强了欧盟取暖季天然气的抗风险能力，除非出现长期极端天气导致需求超预，则盟0223取季期冬虞。图5： 欧盟27国-8月总供应同比加408图6： 欧盟图5： 欧盟27国-8月总供应同比加408218 219 220 221 222百万立方米400

218 219 220 221 222百万立方米500300300

400300200200

1 2 3 4 5 6 7 8 9 101112

100

1 2 3 4 5 6 7 8 9 101112资料来源：Eurot中信期货研究所 资料来源：Eurot中信期货研究所图7： 截至8月欧盟27国天然气库存接近历史均值 图8： 二三季度累库速度持续同比高位百万立方218 219 220 221 22210001000

218 219 220 221 222百万立方米200100800 0600400200

1 2 3 4 5 6 7 8 9 101112

-000-000-000

1 2 3 4 5 6 7 8 9 101112资料来源：Eurot中信期货研究所 资料来源：Eurot中信期货研究所二、LNG对欧洲天然气影响权重提升明显（一）欧盟大量增加G进口以补充管道气缺口2022年欧盟27国天产量预计为439立方2023年产量预计为382亿立方米。202年1-8欧盟7累计土量为313立米减量5方米201-201间盟27国然产年复合速-13，方在欧洲本土探明储量长期处于全球资源洼地，另一方面生产及运输场地老旧导致事故断据BP数020年洲然探量为32亿方，球比例为1.为量区域且0152021年欧洲气游本支本呈现年降势202年在源机景，IA计入有升兑现时间偏中长期，短期资源上限仍较明显。而现有装置部分，主产区之一格罗宁根因采致震繁政府于019年始压降采，预在0-2024年间彻底停止开采，挪威生产及运输装置同样出现频繁检修，综合来看，本土量年降走预期近年延。此我设22/023同样以-13增衰，即222年欧盟27国然产计为439立米同降66亿方203产量为382亿方，同降57亿方。图9： 欧盟2图9： 欧盟27国-8月天然气产量比-10方米方米 218 221219222220800700600500400

2021年美元 欧洲油气上游资本开支 增速80604020

20100-0-0-0300

1 2 3 4 5 6 7 8 9 101112

0215216217218219220221222

-0资料来源：Eurot中信期货研究所 资料来源：IEA中信期货研所2022年欧盟管道气净进量预计为2227亿立方，同比大幅下降16。8月欧盟27管气进量为14立米通监测道量频据9月预计罗向北主国家气比降9方米即165亿方考虑10月（4开，及非西欧气基本持定挪密检修接近声气也步归，续们设述道气应本稳则1-12月管气进量设为165亿方。则222欧盟27管气进为2227亿方，比降419立米。2023年欧盟管道气净进量预计为2027亿立方米预计同比将下降9。对于2023假，们当前165亿方月做了幅整一面上了阿及亚向大增加的0立合同另方加匈利预计与罗签增协，合量7亿方。则2023欧盟27管净进口为207立米比降200亿方。图11： 欧盟27国管道气净进口 图12： 俄罗斯-西北欧主要管输流量米米 218 221219222220300

百万立方米/日 2立方米/日 218 221219222220200 40200100

1 2 3 4 5 6 7 8 9101112

200W1W5W9W3W7W1W5W9W3W7W1W5W9资料来源：Eurot中信期货研究所 资料来源：Bloberg中信货研究所百40

图13： 挪威-西北欧输气量 图14： 阿尔及利亚及利比亚-欧洲输气量立方米/日 218立方米/日 218 221219222220立方米/日 218 2212192222201030 1020 7010

W1W5W9W3W7W1W5W9W3W7W1W5W9

20W1W5W9W3W7W1W5W9W3W7W1W5W9资料来源：Bloberg中信货研究所 资料来源：Bloberg中信货研究所2022年欧盟27国LNG进口量预计为1228亿立，保持快速增长同比增加68。202内自外口LG要因素美自港炸运导致少量资源缺口，最新消息称其维修及监管审批工作仍在继续，或取消原定于11.12月付考自美向洲口输G的期为34即7月初始自港LG量开实体，们用8欧盟7国NG进口量为912月月值即期222年盟7国LNG净口为128亿方米，比加99立米。2023年欧盟27国LNG进口量预计为1314亿立方米，预计同比增加7。同样的况我以8月LG净进量为数假设国由会明年初回归首算222年-5自由运洲LG运为2.8立/月，明同今会加75.-88立米中这我取82亿米，则203欧盟27国LNG净进量为134方米。图15： 欧盟27国NG净进口量 图16： 自美国自由港运至欧洲LG期数方218 219 220 221 2221001008006004002001 2 3 4 5 6 7 8 9 101112

218 219 220 221 222百万立方米6050403020100147101316192225283134374043464952资料来源：Eurot中信期货研究所 资料来源：RefiniivEikon信期货研究所综上2022年欧盟天然总供应为3894亿立方同比小增14亿方米，其中道净口降49立米产降6亿立米LG进增加499立米NG量补了道进以产量滑生缺，国家来看美叠挪和国主填了罗供缺口2023年总供应为3723亿立方米，同比下降171亿立方米其管气进口为027亿方，同比降20立米LG进量为134立米，比加86亿方；产为382亿方，比降57亿方。（二）欧洲再气化能力明年将小幅增加当前欧洲再气化产能利用已接近极限。截至目前，欧洲接收站再气化产能合计.8亿吨年合449立米年闲能合约836万/合68亿方年中今以，国意利、兰比时个要进口国再气化产能利用率常年维持在00以上，主要闲置产能集中地西班牙及国再化能用虽有50然制管力以库能，气产利用难提。图17： 202年欧盟主要国家运行中气化产能及产能利用率接收站再气化产能 再气化产能利用率亿立方米70

10605040

1010101030 8060204010200西班牙英国 法国土耳其意大利荷兰比利时葡萄牙希腊 波兰立陶宛克罗地亚

0瑞典马耳他芬兰 直布 德国罗陀资料来源ReiiivionBlobrg中信期货研究所明年欧洲再气化产扩速度较快，可满足LNG口增量需求。22-023年欧预新再化能计476亿方223底洲再化可达225亿方；产能，国计29立方，比57，要增地。外德年已入5艘FR预在203取季投合计产在350亿方约覆德本土5费需。总看明欧新增气产逾800立方，全以盖86亿立米LNG进增求。图18：德国5艘FRU租赁信息FSRU名称承租方出租方再气化能(亿立方/年)投产时间租期ExcelsiorTreeEnegySolutionsExceleraeEnergy502023年季度5年TransgasPowerUniperDynagas752023年初-TransgasForceUniperDynagas752023年初-EsperanzaRWEHoeghLNG752022年底10年HoeghGalleonRWEHoeghLNG752022年底10年资料来源公开信息搜集中信期货研究所图19： 20223年间欧洲预计新再气化产能资料来源Reiiivion中信期货研究所理想情况下新增LNG液化产能可缓解供应压。至2021全球LNG液出口能为454吨/，合17立米222年投预增为990万/年约合35立方/；2023年新增产2470万吨年约合336亿方/；2223年合增约在71方米其美新产合计约19立米这产能落相明，有利对出；他区装置虽距有定势但总上然以高LG易限因整看，今明年LNG液产缓解前洲应压即考俄斯目线无限期迟印尼亚距较忽不，GodenPass223半才无法提供际量则非美国ClcaieuPass新产能计期18立米，仍可盖洲NG口量需。图20： 20223年间欧洲预计新液化产能资料来源ReiiivionEIA中信期货研究所（三）欧洲现货市场扫货可能将付出较高成本全球LNG贸模主为现、FB和DS三，其现和FOB可为欧洲口潜增。FB在合中规货运港买出接，此存在转可作而DES合同会定的，此难转。全球LNG贸易量预期同增长，其中现货资明同比今年增加40亿方，占今年总量的11。022年LG货贸量为550立米，03年加350亿立至550立。其，222年货量计50立米03年为540亿方，主要中亚以俄斯，大亚于距远，难以抵洲剔澳利亚，计2023年贸易同增长50亿米至350亿方。FOB市场可利用资源2023年同比增长290亿立方米，然转运不确定性强。2022年球FB同为260立米023年加250亿方至30亿立米剔澳利后增为290亿方其中量要中北、中东以非，约70。根彭报，于供的虑我已求LG进口企不继转其LG物而塔方承诺守买签的同，今年暖不把定卖往洲货转欧。当各对LG的竞争仍激，洲价维持相高以引G现资。DES港口固定，影响。022年DES合量为050亿方，223年DES同为为100方米同增加50立米综上，再气化以及口产能增量足以支撑洲年增加LNG进口，但实可得货源量仍有待榷强行扫货必将抬升欧洲口本。图21：202年分类型LG货物量 图22：203年分类型LG货物量方米140120100806040200

DESFOB现货

十亿立方米200150100500

DESFOB现货澳大利亚亚洲 中东 非洲 南美 北美 俄罗斯 澳大利亚亚洲 中东 非洲 南美 北美 俄罗斯资料来源：RydEnergy信期货研究所 资料来源：RydEnergy信期货研究所三、高价对需求抑制持续，短期修复速度偏缓（一）年内消费同比宽幅下降，减量主要集中在商住及工业部门欧盟27国天然气消主集中于商住、发电及业部门。200盟27国天气土费为96立米其商住宅门气比5力及电部消比2，业门费比3，其部消比图23：200年欧盟7国天然气消结构71123711232421614取暖用气发电热电联厂制热工业部其他部数据来源:Eurot中信期货研究所图24： 200年欧盟7国天然气消结构资料来源ReiiivionEIA中信期货研究所2022年1-8月欧盟27国然气消费量同比下降10.9，电热部门消费不减反增。2022年1-8天气消量2407亿方同比降1022，中力及热转部门586亿方米同增加3。引IEA数1-8月洲及居民门求比少，业门费比降15。图25：欧盟27国天然气本土消费量 图26：欧盟27国电力及热电联产消天然气量米米 218 221219222220500400

百万立方米 218 2米 218 221219222220100300

800200100

1 2 3 4 5 6 7 8 9101112

600400

1 2 3 4 5 6 7 8 9 101112资料来源：Eurot中信期货研究所 资料来源：Eurot中信期货研究所商业及工业部门消费量进一步快速下行可能性偏小。前期高价天然气对于高耗能以及天然气敏感等行业影响较强，导致造纸、合成氨及尿素、锌等行业前期出现大幅减产。后期来看，气价下跌后，工业部门天然气消费或缓慢修复，但衰退背景下空间有限。以尿素为例，三季度受高成本影响，超六成产能停工，而当前气价的回落仅推动二成产能复产。而商业部门受前期欧盟出台相关节能政策影响明显，因此年内我们认为整体增速难出现大的变动。基于上述逻辑，我们假设2022年商住部消费减量保持为12，工业部门消费减量持为152023年则预设三种情景：悲观情况下，天然气在商住及工业部门消费同比下降5；中性情况下，消费比持平；乐观情景，费同比增加5。图27： 欧盟分行业单位耗气量对应增加值 图28： 欧盟分行业单位电力消耗量对应增加值单位耗气量对应增加值 工业部门平均水平欧元/立方米200150100500

百万欧元/GWh 欧洲分行业单位能耗增加值6.005.06.004.003.002.001.000.00 资料来源：Eurot中信期货研究所 资料来源：Eurot中信期货研究所（二）电力部门消费年内维稳为主，明年或出现明显下行发电量同比基本持去同期。202年-8月总发为17TW，同比下降.79，本天然在热门费本维不这情。踪同能源种类发电量数据，可以发现从总量来看，煤气发电量均同比上行，其中煤炭电同加1，天气电同加3，因于内电及电发电情况较差。一方面，年内欧洲面临异常干旱天气，使得水电站蓄水量降至历史新低，打压水电发电量；另一方面，自去年法国核电站部分装置管道系统发开后法陆关闭56核应中的8座进维，得的核电产达了多来最低平。图图29： 欧盟分能源发电图30： 欧盟27国-8月总发电量同-079

3G00

218 219 220 221 222

2500250088 9 0 煤炭天然气风力太阳能水

核能 其他

1500

月 月 月 月 月 1月资料来源：Eurot中信期货研究所 资料来源：Eurot中信期货研究所图31： 欧盟27国-8月煤炭发电量比+1.5图32： 欧盟2图31： 欧盟27国-8月煤炭发电量比+1.50 0400200

4003002000月 月 月 月 月 1月

100

21821922022218219220221222218219220221222资料来源：Eurot中信期货研究所 资料来源：Eurot中信期货研究所图33： 欧盟27国-8月水电发电量图33： 欧盟27国-8月水电发电量比-2.5

图34： 欧盟27国-8月风电发电量比+1.1h 218 219 220 221 2225004003002001000

218 219 220 221 222月 月 月 月 月 1月

6004002000

月 月 月 月 月 1月资料来源：Eurot中信期货研究所 资料来源：Eurot中信期货研究所图35： 欧盟27国-8月太阳能发电同比+2.2图36： 欧盟2图35： 欧盟27国-8月太阳能发电同比+2.2GWh300

221222218 2221222

21821922022218219220221222900200

7001000

月 月 月 月 月 1月

500300

1 2 3 4 5 6 7 8 9 101112资料来源：Eurot中信期货研究所 资料来源：Eurot中信期货研究所图表纵轴单位2022年天然气发电量预同比下降1。202设主据202前八个月发电水平，地热维持不变，水电、风电、太阳能发电均沿用年内累计同比增速，其他小幅上调5，核电则使用法国核电运行比例拟合欧盟核电发电量。煤炭考虑后续无新增公布重启机组，运行小时数达高位难以进一步上升，同样使用八累同增作为年比速最算得2022年需天然电量为374TWh，同比下降1。图37：欧盟水电并网流量 图38：欧盟核电并网流量GWh 220 221 222100100100800600400W1W5W9W3W7W1W5W9W3W7W1W5W9

GWh 220 221 222100100100100100800600W1W5W9W3W7W1W5W9W3W7W1W5W9资料来源：Bloberg中期货研究所 资料来源：Bloberg中期货研究所图39： 欧洲及法国核电综合对比

图40： 法国核电运行比例与欧洲核电发电量相关性较强20h15000100005000

100欧洲核电发电欧洲核电发电(周度）法国核电发电量（周度法国核电运行比例（右轴）604020

16hR²R²=0.8909120001000080000 221102211222202222042220622208

6000

资料来源：Bloberg中期货研究所 资料来源：Bloberg中期货研究所2023年可再生发电量同比增加6。针对023年的测（）电、地热以及其他预期同比持平；（2）风光增速考虑协会公布装机增速，风电同比增加8太能电加2（3核部保守计年均行例55预明核发为69TW，比加5；（）总预可源部总电在992h，煤及合发需在70TW。在煤气的部分，我们考虑三种情景：（1）悲观情景：煤炭发电量同比下降10约合400W则应需天气量30W，比降8（性情景：煤炭发电量同比下降2，约合5Th，则对应需要天然气发电量352TW，比降6；3）观景煤发同比降30，合则对需天气量396TW，比加6前欧天气本偏观，气价电价均回落，驱动气电及火电利润剪刀差收敛，叠加碳中和中长期影响，煤炭发电量或逐步下降。因此在明年核电回归水电维持谨慎乐观假设下，预期气煤发电消费均趋回，且煤炭跌幅或大天。图41： 欧洲222及03年发电情假设资料来源中信期货研究

四、明年欧盟天然气基本面相对乐观短期供强需弱，气价持续承压。初入取暖季欧盟气温持续高于历史同期，需求弱然口位，撑高补，至1日盟然容率已达9.36，接近历史最高水平。未来两周气温有所回落但仍在历史平均水上下动取需仍重启中预仍在12累时，强短期压制价心荡主。取暖季风险犹存，气价重心仍有反弹空间。取暖季天然气需求将季节性回升，且三季度末以来气价回落也推动部分工业需求回归。供应端弹性偏低问题仍然在北球求偏强行亚买转意愿降洲LG受。供需趋紧过程中，供应端一旦出现风险事件，或需求超预期攀升，欧盟天然气去化速度加快，将导致气价暂时性暴涨。但高库存提高欧盟抗风险能力，预期涨幅限触高预在3050美元百英动（9-10元/瓦。图42： 西北欧未来两周气温预测 图43： 未来两周欧洲气温异常概率资料来源：Bloberg中期货研究所 资料来源：ECMWF中信期货研究所图44： 欧洲及法国核电综合对比

图45： 法国核电运行比例与欧洲核电发电量回归分析10

218 219 220