食品饮料行业2023年上半年坚守价值静待复苏

1.2022年1-11月食品饮料行业市场走势食品饮料行业今年以来跑输沪深300指数食品饮料业今以来输沪深00指数22年-1月（截至22年1月15日SW食饮行指整下跌34，幅所申一行指中居第四，输期深30数约71百分。分块，酒预工食品、他类肉品零与味板跑赢期深30数其板均跑输同沪深00指。中啤板下跌8%跌在分块最；品板块下跌.%跌在分块最图1：202年1月1日-11月15日SW一级涨幅（）

图22022年1月1日-11月15日SW食品料行子行业涨幅（）020-510-00-510 -020 -530300煤综交建社房石通有农商美汽机基公银医纺环电国轻计家钢非沪食建传炭合通筑会地油信色林贸容车械础用行药织保力防工算用铁银深品筑媒300

-0啤 预 其酒 加 他工 酒

肉 零 制 食 品

沪 白 软300深 酒 饮料300

烘 保 乳焙 健 品食 品运装服产

金牧零

设化

生服设军制机

金饮材

食 类 酵 品输饰务

化属渔售

备工

物饰备工造

融料料 品 品数据来源同花顺 数据来源：同花顺行业估值回落年初至今业估回低于近年估枢。截至22年1月5SW食品饮料业体PT，体）约31倍，于业五均水3倍）相沪深0EM整法）为32，于业五相估中枢（99倍图3：SW食品饮料行业PE（TTM，剔除负值倍） 图4SW食品饮料行业相对沪深300P（TTM剔除负值，倍）市盈率（PE，TTM） 平均值706050403020100

45403530252015100500

SW食品饮料行业相对沪深300的PE 平均值21/113 21/113 22/113 21/113 21/113 22/113数据来源同花顺 数据来源：同花顺食品饮料行业持仓食品饮料业年至股通资净流居申万一行业位2年1月1-11月5日股共流入98元电力备有金与行块流居前品料铁医生板净居前其中食饮板净流出52亿元净出额居万级业位图5：2022年1月111月5申一行业股净入（元）00000000000000000SWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSW电有银基非机交公建煤电通美传石农汽国环商综纺房轻建家社计医钢食力色行础银械通用筑炭子信容媒油林车防保贸合织地工筑用会算药铁品设金 化金设运事

护 石牧 军

服产制材电服机生 饮备属 工融备输业

理 化渔 工

饰 造料器务 物 料数据来源：Wid22Q3金持比例环下降。情、终消低、围场因影响，品料业季走相低，金持比环下。据Wd据显示SW食饮行基持比从2年二度的1下降至22年季度的8图6：2018-20223食品饮料行业基金持股比例（）98765432102018一季2018三季2019一季2019三季2020一季2020三季2021一季2021三季2022一季2022三季数据来源：Wid白酒板块：高端白酒确定性高，关注疫后需求复苏白酒市场马太效应或进一步凸显白酒市场太效或进步凸产看根国统局国酒量在16年到80千的点年下01年国酒量为760万千比降9基疫低02年半我白产量为51万千升同增长0%近年国酒量现下一面于22政出“禁使酒控三”行进深度整一面居生水平提费构级及费健观断增的景“喝喝酒逐步成消者共一低白企出市在背企纷级结构提自的润平从计公的数来然国几白产总体下我规以白企的售入与润体增态业太应凸51国模上酒累计售从86亿增至亿均合速为1%我规以白酒业计润额从74元增加至12均合速为1302年半国模上酒业累计销收与计润额是67亿与60比别长11%与.%前国酒业竞愈场化专化细化此时消费平提民白企的牌产品质要亦步加名白企业强恒，业太应进步显图7：2016-2022H1我国白酒产量（万千升）160014001200100080060040020002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1数据来源：国家统计局图8：2015-2022H1我国规模以上白酒企业售入与增速（亿元，）

图9:2015-2022H1我国规模以上白酒企业利与增速（亿元，）7006005004003002001000

规模以上白酒企业累计销售收入（亿元） YY2%2%1%1%5%0%-%-0%-5%21521621721821922022122H1

100100100100100806040200

规模以上白酒企业累计利润总额（亿元） YY4%3%3%2%2%1%1%5%0%21521621721821922022122H1数据来源：国家统计局， 数据来源：国家统计局，我国白酒消费以大众消费为主，终端消费具有一定支撑我国白酒费以众消为主政出公政前我白消以务费与商务费主在酒业历深调期后我白消结发改，政务消比严压，务费例幅降，为大消为，众费成为白行中坚消群2-7年，国酒务费比从%5，务费比从%降至%大费占从1升至6图10：我国白酒消费结构（）政务消费 商务消费 大众消费18%65%18%65%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2011

2017数据来源：Wid我国居民均可配收增加带白酒结构升级白端消具有一支撑。着国济展我人可配入稳有20在情响，我国人可配入保持7的长01随疫恢常化我人可支配入为18，比长9%我国均支收水提的景，消费健意不增，白品愈重视越越的费以少酒、喝好”为酒费准进带白企业费构级由消升具有不可性叠我白消群以众费为，国酒端费有一定支图11：20172021年我国居民人均可支配收入（元）4003003002002001001005000217 218 219 220 221数据来源：国家统计局限酒令预不会我酒终端费产质性冲击市传白限令对市场绪生一扰对场传白酒酒前有关策件式下发即后有落，计要响务消群。考到2三消费之国酒费体政消比幅下主以务大消为因此预不对酒终消产实性击，期市情扰更糖酒会反馈稳健，渠道库存相对良性糖酒会反稳健渠道存相良性糖酒受情点流影热度相有白经商心所总体业存体持相良性水平其中高白确性强受情响较道存于性平分次高端区白受席消场缺等素影销到定度击情严重的区分品存所加整来看多数企按计基完全任，渠道存体持批来双过后五等心品价所但整体动对至2年11月522散批为70/较0月1日下降60/。代五国窖13批分别为55元瓶与95瓶较10月1日别下降5/瓶与5/11月底2初酒进打窗期为明年门做备考到情重区酒消场受较严计酒门红打或现定化图12：飞天茅台02散装批价（元/瓶） 图13：八代普五批价（元/瓶）300

110250

100900200150

800700100

600500202//31 202//31 202//31 202//31 202//30

500201//1201//1201//1202//1202//1202//1数据来源今日酒价 数据来源：今日酒价 图14：国窖1573批价（元/瓶）100950900850800750700650600550500201//7 201//7 201//7 201/0/7 202//7 202//7 202//7 202/0/7数据来源：今日酒价高端白酒确定性高，关注疫后需求复苏（1）端白：业绩健增，确性高端酒史久文底深厚其牌产品具稀性赛最优展望03年上年高白有大点业绩有望维持稳健增长，确定性最强。虽疫情一程度上响了白酒求但高白由其大品影力受情影较绩定高22前三季度高白实营总入690元比长5%实归净润76元同长2。三高端酒营总入归净润别同比长.与0，速二环比所加品力带下预计高白酒23年半业有延气增高端白量价仍提升间贵茅台量益十五茅酒技改目面成产系酒改目序推司酒能步放后续扩产目部地公茅酒系酒能有均到56吨价面22年以司茅珍品接推出品化品司夯实经商道基上直渠持推。截至7月8，i茅”线运营达到10注用数达到90类产实营收6元此0月2日i台微布文示半时间i台P预申范已盖国1级行区提线取服的店达70余，下售店计待达50余万人预计i茅的利出进步公司营道务发2五粮液：量方：司前体坛存力到0吨在酒建方，司10万一建设03年投使。扩能目成计为司增2万吨原产。时公规建设10万生态期目计划03底动设，24建投时新增6吨酒能方面公于21年11月高了普五经商货,划价从9元瓶升为09瓶计内格元瓶变计内的同为32合本9瓶标天台与同时司续大营道占出品优产结格系断化3）泸州老窖司于21年2提了国窖13计内货至0瓶在产品提的司继布窖曲0(红)新提市竞争力。进精化理高利平21年以公深贯“细理效，精准销市”发方。外为一步发部长力公于1年9发了制股激计，对2-03年个计度相指进了设定，公发注了力表1：2022年前三季度高端白酒业绩（亿元，）白酒层级公司名称2022年前三季度营业总收入Yo202QYo202QYo202QYo高端白酒贵州茅台89.165182158152五粮液55.121132100122泸州老窖17.242261240222高端白酒合计163.915.16.14.15.白酒层级公司名称2022年前三季度归母净利润Yo202QYo202QYo202QYo高端白酒贵州茅台44.191235172158五粮液19.153160103185泸州老窖821309327289310高端白酒合计726019.21.17.18.资料来源：Wid高端酒：结升级区域张因素或成增长主要与高白相次端酒有争激绩性区性等点抗冲击力如端酒展明上了点注情际善结构级产提、域张因或为次端酒长主逻次高端白酒22Q3业绩速季环改二度情次端酒消场景产生一定冲击，叠加去年同期业绩基的影响，22次高端白酒业绩增放缓步三情步复态加中国双备白宴等费场景陆恢时虑三度高酒高数素响弱03高白酒业增季比善03高酒营总入归净润速比增长29与1表2：2022年前三季度次高端白酒业绩（亿元，）白酒层级公司名称2022年前三季度营业总收入Yo202QYo202QYo202QYo次高端白山西汾酒22.2834360.325洋河股份26.206238171183水井坊3771011411036.酒鬼酒3483208605.2.舍得酒业461280832-1.309次高端白酒合计605023.35.6.021.白酒层级公司名称2022年前三季度归母净利润Yo202QYo202QYo202QYo次高端白山西汾酒710457700-43569洋河股份9072572906.404水井坊1055.-1.11.9.酒鬼酒9.349944-1.211舍得酒业120237757-2.556次高端白酒合计194031.43.-1.41.资料来源：Wid产品提价与结构升级推动次高端白酒发展。随着高白酒价上移与高端企产结的级次端酒格花逐步开价区间从00拓至380，业容势显20年2月剑春下核产水剑厂价上调0/此洋股水坊酒鬼舍酒等家司布部分产品行价01年高白迎提潮年半受情响高白酒企业价程所缓02年9月酒业疫反背下上品舍开票价格0/彰价韧次端酒企在产进提之纷推出新品对有品行构级以一提高场争品价结升有利于实高品定，次端企期发提了定市和量撑表3：201年以来次高端白酒提价情况公司名称提价产品提价时间具体内容洋河股份梦之蓝M6201年2月6出厂价统一上调30元/水井坊井台201年4月1井台（52度、38度）上调35元/臻酿八号201年4月1臻酿八号（52度、38度）上调25元/禧庆八号201年4月1上调15元/井台201年9月30零售价上调30元/臻酿八号201年9月30零售价上调20元/典藏大师52度/8201年11月152度零售价上调00/瓶38度零售价上调10/52度新一代井202年4月11零售价上调70元/酒鬼酒内参大师201年1月18战略价上调100元/瓶团购价调整为280元/零售价调整为2899/酒鬼酒（透明装）（鉴赏）201年5月7战略价上调10元/瓶，零售指导价上调20/202年5月154252度0ml终端供货指导价上调0元/酒鬼酒（红坛）202年5月15424/2度50l终端供货指导价上调20/酒鬼酒（馥郁经典）201年7月1团购指导价上调70元/瓶，零售指导价上调10元瓶内参201年7月1战略价上调80元/传承201年7月15传承（52度、9度、42度）战略价上调10/，零售指导价上调20元/202年5月15传承（52度、39度）终端供货指导价上调20元/202年9月152度50l传承战略价上调30/瓶39度42度0ml传97战略价各上调10/内参202年1月152度1L内参酒2度50l2内参酒礼盒战略分上调10/瓶，2度70l内参酒战略价调0元瓶；52度0ml内参酒(大)战略价上调00瓶，建议零售价3098/湘泉202年3月154度50l提升湘泉酒（盒优）（020版）战略调3元/瓶，52度0ml湘泉酒（乡恋）战略价调元/瓶，52度0ml湘泉酒（城事）战略价上调5元/瓶舍得酒业舍之道201年3月22终端供货价和零售价上调10元/水晶舍得201年10月5供货价格上调20元/品味舍得201年10月5供货价格上调20元/舍之道201年10月5供货价格上调10元/品味舍得202年1月138度42/52度出厂价上调30/瓶，终端建零售价调整为819元/智慧舍得202年1月1出厂价上调50元/瓶终端建议零售价调整为199元/瓶品味舍得202年9月22开票价格上调20元/资料来源：微酒，酒业快讯，公司公告次高端白酒产能具有增长空间纷纷大业务区域布局以提高市场争力。年伴着高白销区的端白企纷启扩扩项以足自身展此进步大场业区覆范次端酒司在核心域基他场开伴随产与务域稳扩次高端白企的争有进步高表4：次高端白酒公司现有产能与扩建情况（万吨）公司名称实际产能在建产能预计新增产能预计投产后总产能山西汾酒18汾酒2030技改原酒产储能改扩建项目（一期）2.20舍得酒业4.酿酒配套工程技术改造项目6.10酒鬼酒1.关于建设公司三区一期工程的公告0.2.关于改扩建生产二区酿酒车间一期工程的议案0.关于建设公司生产三区二期工程的公告0.水井坊1.邛崃全产业链基地2.3.洋河股份16双沟新区酿酒工程1632智慧酿造（绵柔型125车间）项资料来源：公司公告多数次高端白酒企业公布激励计划，企业发展注入动力。为发员工极促进业期康数高白业纷公激计具情来洋河股与井分在21年7与9发布第期心干股划草）与21年工股划山汾与得业分在29年1与22年10月发布了制股激计草高白酒司据身实情在励计划中定激对考年与绩标励划出有于全司的长激约机效绑了心作人与司利企未发战略与营标实注了动表5：次高端白酒企业激励计划汇总公司名称公告时间方案名称激励对象考核年度业绩考核标准洋河股份20171第一期核心骨干持股计（案）董事监事高级管理人员等在内的超过5100名员201222201年营业收入较220年增长不低于1%，且02年营业收入较01年增长不低于15水井坊20193201年员工股计划高管及核心骨干超过66人201223201与222年营业收入增长率的均值，在9家对标企业中排名前201、02与223年营业收入增率的平均值，在9家对标企业中排前5舍得酒业2021.202年限制性股票激励计划(草案公司及子公司董事高级管理人员中层管理人员及核心骨干员工等在内的不超过284202224202年营业收入不低于5.4亿元或202年归母净利润不低于1.0亿；203年营业收入不低于7.1亿元或203年归母净利润不低于1.7亿204年营业收入不低于102亿元或204年归母净利润不低于2.5亿山西汾酒2091限制性股票激励计划(草案公司高级管理人员、中层管理人员及核心技（业务人员等在内的不超过39720922120922/01年净资产收益率不低于22%，且不低于同行业对标企业75分位值水平；以217年业绩为基数21/00221年营业收入增长率不低于9%10/5%，不低于同行业对标企业75分位值水平20922/01年主营业务收入占营业收入的比例不低于90资料来源：公司公告域白：表现所分，静疫边际改区域酒于内务比高疫严地区区白需受较冲表现所02年三域酒营业入8元同增长.；实现母利润.9元同增长.9。中古贡、世缘3绩表现较，窖3环改，虑到分区道于整，司季度业仍在定力对区白来产提是绩长重催因之一次端酒格扩的动下1以古贡酒今缘口窖公布品价年半受情域酒价程相放由区域白区性特更进步大场份域酒夯现业区的基础持加省市的后疫情际计域酒求有所回暖进带业增表6：2022年前三季度区域白酒业绩（亿元，）白酒层级公司名称2022年前三季度营业总收入Yo202QYo202QYo202QYo区域白今世缘651221246140261古井贡酒12.263277295215口子窖3763.118-785.区域白酒合计230420.24.17.19.白酒层级公司名称2022年前三季度归母净利润Yo202QYo202QYo202QYo区域白今世缘208225244163273古井贡酒262332349453192口子窖1204.155-49-01区域白酒合计59.22.26.24.14.资料来源：Wid表7：201年以来区域白酒提价情况公司名称提价产品提价时间具体内容古井贡酒原浆古220132古20（42度38度）经销价上调0元/瓶；古（52度）经销价上调60元/古井贡酒第六代201955度古井贡酒第六代结算价上调90/原浆年三十2011/常规装52度团购成交价调整为100元/瓶42团购成交价调整为1400/口子窖5年/6年口子201年5月下5年与6年口子窖分别提价10元/瓶与5元/今世缘国缘四开201142度出厂价上调10/201242度出厂价上调10/201342度出厂价上调10/201642度国缘四开开票价上调60/瓶；52度国缘四开票价上调50元/2026242度国缘出厂价上调10/瓶，并同步上调终端货价、团购价国缘对开20262国缘对开上调5元/瓶资料来源：微酒，酒业快讯，小结：酒期疫反、向金、市流的酒、费等素扰动，场绪为迷0板下幅较大针市流的酒酒，目前没相政文正下。虑我目前白消群以务大消费为主即后有落，要响是务消群，计会白的端消费产实性击从季业来，部分酒司Q3业实稳增，高端白确性，分域头性长基本表出定韧。期酒悲观情逐释，场绪所升今糖酒受情复地分等响，热度对限白经商心所降但整来，业存体持相对良性平1底2月白将入窗口，明开红准。虑疫情严地白消场受较严，计白开红款出一分。后续还要点合情况对酒需复苏程行断大众品之调味品板块：成本压力仍存，关注边际改善市场规模稳步扩张，集中度有望提升调味品行市场模稳扩集中有提升生必情生我国调品业场模实稳扩业持扩1年我调品业的市场模为55元同增长3。021，国味行的场规模从25元加至54元年复增速为5竞格来，前我国调品业成以天业首一多强竞局行集度几有所提发国相我调品业中度具提空根据rnr数据0我调品业的C5为10日和国的R5分为9%与.%在业断化合背我国味行的场额来望一步向头业拢图15我国调味品行业市场规模与增（亿元，） 图162020年中美日调味品行业C5对（）500400400300300200200100100500

行业市场规模（亿元） YY214215216217218219220221

2%1%1%5%0%-%

40%35%30%25%20%15%10%5%0%

中国 日本 美国数据来源：艾媒咨询 数据来源：Euomntor细分板块看我国油板块中度低未来有望一步升调品一大子板国油场中较低根据oir据示00我酱板块的C5为.天业仅占3对与国食化似日酱油市20日酱板块的R5为43，作日酱龙的甲占比已达到.%随我调品头牌响力提与务发预我酱油行业集度较的升间图17：2020年我国酱油竞争格局（零售口径） 图182020年日本酱油竞争格（零售口径）海天味业 美味鲜 味达美 李锦记 卡夫亨氏 其他 龟甲万 Yaaki Yaasa Mikan 其他数据来源：Euomntor 数据来源：Euomntor3.2预计调味品需求以缓慢复苏为主我国调味需求构以饮为零为辅目国味的费道括饮、家庭食加其饮的费最次家端费20国餐饮的味消占为5，庭食品工道比别为%与2图19：2020年我国调味品需求结构）餐饮 家庭 食品加工数据来源：前瞻产业研究院疫情对调品需产生定冲预调品需求以复苏主发经济速缓消亦步滑22来疫在地复对内济次生冲费续于调品需求构餐端消占较因此对在饮局多调品司说疫情其量生冲相较国家计数显22年10月国零总为03万元同下降.。其中零收同长0%餐收比降8%布数来，消费未现显提迹，计味消费续弱苏主图20：我国社会消费品零售总额同比增速（） 图21我国社会消费品零售按消费类型同比增速（）403020100-403020100-0-0-000000000021-221-022-622-222-022-60086422121-221-421-621-821-021-222-222-422-622-822-022-222-222-422-622-822-022-222-222-422-622-822-0-4-0数据来源：国家统计局 数据来源：国家统计局调味品企业成本压力仍存上游原材料价仍于相对高位水，调品公司面临一定的本压力。2来受美情俄冲等素响大豆豆价走高目豆等材料价格处较水，味公面较的成压图22：全国黄豆市场价（元/吨） 图23：全国豆粕市场价（元/吨）700 600600

500500400300200100

40030020010000830 0930 0030 0130 0230

00872 0972 0072 0172 0272数据来源同花顺 数据来源：同花顺 为应对成本上涨，调味品公司相继发布产提价公告。原材成本上的压下调味龙海味于01年0月3日布了分品格整公对油、蚝油酱等分品出价进调，调幅在3%等此，顺醋业加食千味锦等司继发提公对分品价进行不同度调板迎新轮价期表8：调味品板块部分公司提价情况公司提价时间提价内容海天味业201年10月3对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格上调3-7%不恒顺醋业201年11月3对部分产品价格上调5%1%不加加食品201年11月4对酱油、蚝油、料酒、鸡精和醋系列产品的出厂价格上调3-%不千禾味业201年11月7对部分低毛利产品出厂价上调3%7%不中炬高新201年11月7提价品类超过全部产品的70%，平均提价幅度为%10李锦201年12月6对部分产品的出厂价格上调6%1%不资料来源：公司公告，产品提价未完覆盖本上涨力调品盈利能有所降为对本上涨的力调品司部产进了同幅的价但于豆豆等材料价上幅较提尚完覆本上叠疫反与求软因素扰动调品板块22年三度盈力有下22年三度调品板块毛率为.比降83百分净率为7比下降24个百点单季看23味板的毛率为.%同下降.6个百分点净率为.%同下降.7百分图24：2017-2022年前三季度W调味品板毛率与净利率（）

图25：20172022年前三季度SW调味品板期间费用率（）销售毛利率 销售净利率4540353025201510502017 2018 2019 2020 2021 2022年1-9

销售费用率 管理费用率 财务费用率21722172182192202212022年1-9月121086420-2-4数据来源：同花顺 数据来源：同花顺把握疫情、需求、成本等边际拐点22Q3味品绩表现所分。2前三度调品块现业收入323亿，比长3；现属母公股的利润.3元同比增长4%单度23味板实现业收入45元同增长3%实归净润13亿，下降4%分板看调品板块3业绩现所化受情复终需尚未全复及本于位因素扰动以油主的味公司23业绩压海味、炬新加食品3绩现对势以合味主的味品Q3底、调核产品业绩现快长基低数Q3收市场期恒醋业3绩所善，醋系增较；安酵母3绩符合期酵主增有放，益于人币值海销实较增表9：202年前三季度调味品板块营业总入与增速（亿元，%）公司名称2022年前三季度营业总收入Yo202QYo202QYo202QYo海天味19.6.0.221-17中炬高3951596.239189千禾味1551460.305147恒顺醋168237104180539天味食190365206182823佳隆股1.-2.-1.-4.129加加食1276.1.287-68仲景食6.7.-39173109莲花健131-100.1.-50星湖科9.143-86202344安记食4.0.-1.3.137日辰股2.-297.-72-68资料来源：公司公告表10：222年前三季度调味品板块归母净润与增速（亿元，%）公司名称2022年前三季度归母净利润Yo202QYo202QYo202QYo海天味466-08-63117-59中炬高4.141-94475215千禾味1.42038414.3.恒顺醋1.147-073.23.天味食2.20.252—1693佳隆股-00-199-110-19161.加加食-01-803-9.—6.仲景食1.-39-5.6184.莲花健0.329328-1610.星湖科1.10.-3.84963.安记食0.-5.-7.-4.-3.日辰股0.-2.-75-3.-2.资料来源：公司公告海天“双”事对公基本面响有长期来看利于业产结构升。近期部媒指海国外售产标不同考到同家加的用标准有差，天业产的产程或根标对方行调但目前情况看海味在国有售添及非添产，存“标问题。期看该件调品块生定扰期看利行中产品向零加势展进推产结升。把握疫情需求成本边际拐。成上涨压下调品块入一轮的提周。今受乌突南旱等因扰，豆豆等材价格22延上态，味企仍临大的本力同，加情复、终端求未全复因扰，味公司绩力存展望23年半年，虑疫仍在复可，计味品求缓复为要辑市场可持关调品道库的程把疫情需、边拐大众品之啤酒板块：高端化进程稳步推进寡头垄断竞争格局，龙头企业市场份额有望进一步增加我国啤酒板块目前形成寡头垄断的竞局，龙头企业市场份额望进一步增我国酒业过断前成头垄的争20年国酒业的（润酒青啤威博燕京酒嘉伯为0中华润啤的场额高为.%青酒市份为.%位行第。近几年，伴随着行业出与高端化进程推进，我国啤酒行业的中度稳中有。2-0年我啤行的5从5%加至2%其国相国啤酒业集度有一提的根据Gata数显28澳、韩国酒业的R5经别达到.和6%在业化合背下预计啤龙企的场额进步加龙头牌响有提图26：2020年我国啤酒板块5（%） 图27：2018年部分国家啤酒CR5（%）青岛啤酒 华润啤酒 百威英博 燕京啤酒 嘉士伯 其

10%95%90%85%80%75%70%65%60%55%50%

印度 日本 澳洲 韩国数据来源：中国酒业协会 数据来源：loblDta行业高端化进程稳步推进我国啤酒块传的量逻辑遭瓶居民活平费构级及消费者健观不增的景我酒行的自23年顶有下。20年受情响饮吧线费场受巨冲国酒量步减20，国模上业啤销量为08千，比下降0%。在啤销整缩的景酒产亦同趋0年我规以企业的啤产为31千同下降9于0的基21我啤酒产为3.0千同增长.与09年比幅为5我啤酒行业产销量持续下滑背景下，仅依产获取利润与市场份额逻辑难以为图28：2006-2021年我国啤酒产量与增速（万千 图292006-2021年我国啤酒销量与增（千升%） 升，）600

啤酒产量（万千升）

1%

600

啤酒销量（万千升）

1%500

1%

500

1%400

5% 400 5%300

0% 300 0%200

-%

200

-%100

-0%

100

-0%0206

208

210

212

214

216

218

220

-5%

0206208210212214216218220

-5%数据来源：中国酒业协会 数据来源：中国酒业协会产品结构级高端化程持推居民支收的加及康识增强，“少喝酒、喝好酒的消费观念逐越来越多的消费者接受可。与此同消费亦向为质颜的酒出较的价啤企根市实情况积致于品构端进稳步具公酒司据实际况定合身展高品战润酒+的端牌略；青岛酒快（岛典+（岛纯新产品产矩策略；庆酒成产组，行本强势+际端牌的展略中长期来看啤酒块高化趋势持不一面消升与民费平提高的景块部司过端战提升品级迎市需一面，随着情步复态酒饮夜消费景望苏暖而酒餐、夜场中的高端产品占比多，产品高端以一定程度上满足相关费场景的需，进而动酒块利力行表11：啤酒板块重点公司高端品牌发展战略公司名称高端品牌发展战略华润啤酒“4+4”高端品牌矩阵。雪花旗下的勇闯天涯SpX、马尔斯绿、匠心营造、脸谱；加喜力旗的喜力星银、虎牌、红爵、苏尔青岛啤酒加快实施“1（青岛经典1（青岛纯生）N（特产品）”的产品矩阵策略重庆啤酒嘉士伯与公司完成重组后，实行“本土强势品牌+国际高端品牌”的发展战略。即嘉士伯、堡、164等国际品牌与乌苏、重庆、山城等本地势品牌燕京啤酒“1+3”品牌发展战略。以燕京为主品牌，发展漓、惠泉、雪鹿3个极具区域优势的品牌，助推啤酒高端化发展资料来源：公司公告，原材料价格上涨压力趋缓原材料成上行221年啤板块迎新轮提价周。板近年提历程来看产提很程与游材成上涨关008年022年与108，麦原料格出不同度上21以大、玻璃等格持涨势22年俄冲进一推了麦原料格啤酒企业临大成压。对材成上涨力青啤、润酒重庆啤酒百亚等司继产进提，21年4月来酒块来新一轮提周。年季以，疫反扰动餐、场终渠需受到一定度击啤公提进有放。22年1月百亚率在国市场上高和高产的格在威太提后其啤公或在淡季提价可表：2021年以来啤酒板块部分公司提价情况公提价时间提价内容百威亚201年454月对百威、哈尔滨等多品牌进行提价；5月主要针对百威等高端产品提价201年12对全系列产品的出厂价上调5%1202年34对全国范围内产品提价中个位数202年11在中国市场上调高端和超高端产品的价格青岛啤201年8山东地区纯生供货价上调5201年12华东华南等主力产品提价幅度为5%1202年1瓶装白啤提价4%；大瓶经典部分地区提价7%；皮森提升至86元202年4瓶装纯生流通渠道提价10%，餐饮渠道提价华润啤201年9勇闯天涯出厂箱价提升4元/箱重庆啤201年9对疆外乌苏出厂箱价提升6元；33ml小瓶装乌进行酒液升级202年2疆外乌苏提价幅度4%8资料来源：公开资料整理近期原材价格涨压趋缓，注成缓后的利改善。本势看近期大、璃铝等材价上压趋缓部价高回，酒司成本压或所解若续酒司产进行价预啤企业有定的释放长间图30：大麦现货均价（元吨） 图31：玻璃现货价（元/平方米）350 454030035250 3020015010050000909 0009 0109

25201510500823 0923 0023 0123 0223数据来源：同花顺 数据来源：同花顺图32：铝锭现货均价（元/吨）300025002000150010005000208-2-09 209-2-09 200-2-09 201-2-09 202-2-09数据来源：同花顺4.4啤酒Q3需求回暖，关注后续相关因素催化啤酒3业表现对良。2前度，酒块现业入.8亿元比长7现属母司的净润679亿比长6。单季季疫逐趋常饮夜等费景续时益于啤消旺期高天的化叠去年期基，酒块3业同比实现健2Q3啤板实营收入216亿同增长10现归净润214亿，比长7。表12：222年前三季度啤酒板块营业总收与增速（亿元，%）公司名称2022年前三季度营业总收入Yo202QYo202QYo202QYo青岛啤29.8.3.7.160重庆啤12.8.1716.4.燕京啤11.9.1167.8.珠江啤4111051278.118惠泉啤5.5.5.-46143兰州黄2.-1.-2.-1.-76*ST西2.-2.167-2.-7.资料来源：公司公告表13：222年前三季度啤酒板块归母净利与增速（亿元，%）公司名称2022年前三季度归母净利润Yo202QYo202QYo202QYo青岛啤426181102238183重庆啤1181321531837.燕京啤6.193—-1.170珠江啤5.-401.0.-96惠泉啤0.208568143136兰州黄-01-187-194—-299*ST西-04-243-2.-154-714资料来源：公司公告啤酒三季度迎来回补性消费，关注世界杯因素催化今年季度受温天气响叠加饮渠陆恢啤迎回消动酒量比加02年-9月我规以企的酒量为490万升同增长.%其中22年789，国模上业酒产分为460万升30升10万升同分增长./1%7前酒经了季消费阶即迎的塔世杯球的催下预啤需有在季一定增图33：2021年-2022年9月啤酒产量当月（万千升）404030302020101050022-3 22-5 22-7 22-9 22-1 22-3 22-5 22-7 22-9数据来源：国家统计局关注啤酒饮消场复苏进现饮费景要括场等其餐是饮主消场近年多化现消场愈受年轻一代迎啤的饮费场续容2-9，国酒饮费比约5%非饮费约520疫情餐、场消场产了大冲击我啤非饮道比超饮道，现与饮道比别为.%与.。价来，消习、新鲜等因影，前饮酒均价普高非饮品且格速显于非饮品若续情步复态化餐酒等饮费景望苏暖啤现需或增进带啤酒企业提图34：2015-2020年我国啤酒现饮与非现饮销额占比变化（）

图35：2004-2018年我国啤酒现饮与非现饮价变化（元/升）10%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

现饮 非现饮205-019 200

现饮均价（元/升） 非现饮均价（元/升）20181614121086420204 206 208 200 202 204 206 208数据来源：Euooior 数据来源：Euomntor大众品之乳品板块：Q3业绩承压，静待需求复苏乳制品产量稳中有升，龙头企业竞争优势明显乳制品产稳中升龙企业竞优势显根国统局据示我乳制品产自28以稳增。821年，国制产从2.1万增加至3721我乳品量为17万比长9%产创几年新竞格来看我乳品龙头业争势显01年国品市份前的司别伊股、牛乳与明业市率别为%、2与%其，利蒙二的占达到%在场形了定品壁垒图36：2016-2021年我国乳制品产量与增速（吨%）

图372021年我国乳制品行业市场竞争格（）300300200200100100500

乳制品产量（万吨） YY 伊利股份 蒙牛乳业 光明乳业 其他1%8%6%4%2%0%-%-%-%-%-0216 217 218 219 220 221数据来源：国家统计局 数据来源：国家统计局，公司公告，我国居民人均奶类消费量增加我国居民均奶消费增加。年居民康识提，国均类消费量中升101年我人类消量从.0千增至.4千，年均合速为7图38：20162021年我国人均奶类消费量与增速（万吨）我国人均奶类消费量（千克） YY16 1%141%128%108 6%64%42%20 0%216 217 218 219 220 221数据来源：国家统计局乳品企业成本压力趋缓生鲜乳价下降乳制公司成压力20年半在奶格幅涨背景下奶养的栏极有提高随着牛栏的升生乳格年以呈降势乳企的本力缓图39：我国生鲜乳均价（元/公斤）0050005000500050005000012 012 012 012 012数据来源：同花顺疫情影响乳品需，期待边际改善疫情影响品需，023板块绩有压。22年三度乳板实营业总入1.0元同增长7实现属母司东净润964亿元同下降7%单度情消者对端态的求所酪、冰淇等端销现为软叠疫反复定度影了货奏03乳品板块业绩有所承压。0Q3乳品板实现营业总收入46亿元，同比增4%实归净润26亿，下降30期待需求际改。期疫策现松动若续情步于态，在防疫策化背下预乳需有复苏暖进带乳企业增长表14：2022年前三季度乳品板块营业总收入与增速（亿元，）公司名称2022年前三季度营业总收入Yo202QYo202QYo202QYo伊利股份93.1041341126.妙可蓝多382217352171146光明乳业21.-303.-15-1.三元股份630-681.-1.-71新乳7481241507.156天润乳业185177173165196贝因241457436442496皇氏集团2056.-606.177燕塘乳业140-59-29-67-72庄园牧场7.5.4.2.101熊猫乳品6.4.-17-44169一鸣食品1807.129-019.资料来源：公司公告表15：222年前三季度乳品板块归母净利与增速（亿元，%）公司名称2022年前三季度归母净利润Yo202QYo202QYo202QYo伊利股份8061.2434.-2.妙可蓝多1.0.12.-2.-6.光明乳业3.-1.659-2.-5.三元股份1.-6.-4.-5.-8.新乳3.211487246101天润乳业1.3645.519453贝因0.141384200-7.皇氏集团0.22.137726.-612燕塘乳业0.-4.-4.-5.-4.庄园牧场0.-60-4.-27612.熊猫乳品0.-3.-1.-4.