业绩预告信息披露质量因子的构建与改进

上市公司信息披露上市公司信息披露质量作为反映公司治理的一个维度上交所和深交所每年会综合多项指标给予上市公司信息披露质量评级，评级分为//C/D四档，对应着优秀、良好、合格、不合格。在d底层数据库中，“中国A股上市公司信息披露考评结果”一表有收录该数据，其中深市上市公司的信息披露考评数据从2001年开始，评价期间为当年5月1日至次年4月30日；沪市上市公司的信息披露考评数据则较晚，从2016年开始，评价期间为当年7月1日至次年6月30日。交易所一般在次年8月底之前会公布上市公司信息披露的考评结果，因此，2017年以来，站在每年8月31日，我们统计2016~2021年期间A股上市公司的信息披露评级情况。图1：历年不同评级公数量占比 图2：历年不同评级公的市值中位数（亿元）d， d，从不同评级公司的数量占比来看，2016~2021年期间，四类公司的占比相对稳定其中，落在B类的上市公司数量占比最高平均为6319%，A类上市公司的数量占比平均为1931%。从不同评级公司的市值大小来看评级越高的公司其市值也越偏大呈现正相关性，以2021年上市公司信息披露评级结果为例，站在2022年8月1日，A类公司的市值中位数为186亿元，/C/D类公司的市值中位数分别为49亿元、43亿元和33亿元。尽管交易所给出的上市公司信息披露考评结果是一个较为综合全面反映A股信息披露质量的代理变量，但其缺陷也十分明显，数据颗粒度太粗，比如，数量占比63%的公司考评结果都是无法根据该评级结果做出更优的选股组合因此我们考虑从上市公司披露的全部信息中抽出业绩预告部分通过构建代理变量来反映上市公司财务信息的披露质量。业绩预告信息披露质研究业绩预告是正式财报披露之前上市公司向市场传达预计业绩的一种方式上交所和深交所对上市公司披露业绩预告的规则有所不同。上交所对于上市公司预计全年可能出现亏损扭亏为盈净利润较前一年度增或下降50%以上（基数过小除外）等情形之一的，应当在当期会计年度结束之日起一个月内进行预告针对半年度经营业绩出现上述情形之一的应当在半年度结束之日起十五日内进行预告；对于一季报和三季报不做强制要求。深交所对主板中小板创业板的业绩预告披露规则是不同的其中中小板、业板业绩预告是强制披露的主板在预计报告期内出现净利润为负扭亏为盈实现盈利且净利润与上年同期相比增长或下降50%以上（基数过小除外）、期末净资产为负、年度营业收入低于1千万元等情形之一的，应当披露业绩预告。在2007年一季度至2022年三季度，我们统计了A股上市公司业绩披露情况，可以看到针对年报的业绩预告数量最多其次是半年报针对一季报和三季报的业绩预告数量相对较少。特别突出，2022年一季报和三季报的业绩预告数量相较过去几年都出现较大幅度的下降其中有645家上市公司披露了2022年一季报的业绩预告，有490家上市公司披露了2022年三季报的业绩预告。图3：不同财报季上市公司披露业绩预告统计 d，在业绩预告中业绩具体披露方式上一般分为定性预测单侧预测单点预测区间预测四种。其中定性预测指的是没有给出具体的盈利预计变动比如莫高股份在2022年半年报中对未来经营业绩的表“预计年初至下一报告期期末的公司累计净利润可能为亏损”；单侧预测指的是只给出了预计盈利变动的上限或下限，比如中信证券在2021年度业绩预增公告中提及的“公司预计2021年度归属于母公司股东的净利润不低于2021年前三季度水平，即不低于人民币176451446万元，较2020年全年增加不低于1841%”；单点预测指的是给出了盈利预计变动的具体数值或幅度比如深南电A在2021年度业绩预告中提“预计2021年度归属于上市公司股东的净利润亏损约43600万元，比上年同期下降约78099%”区间预测是更为常见的一种方式，即给出盈利预计变动的一个区间范围。图4：区间预测和单点预测占总业绩预告样本数的比例 d，统计了2007年一季度至2022年三季度这四种业绩披露方式的数量占比，在2007~201年间，区间预测占比从50%逐步上升到80%，在2012年之后，区间预测的数量占比稳定在95%左右，算上单点预测，这两种预测方式的数量占比在某些财报季接近100%。业绩预告信息披露质量的代理变量在构建代理变量刻画上市公司财务信息披露质量上，我们考虑两个维度：1）业绩预告区间宽度；2）业绩预告偏离度。业绩预告区间宽度的定义为：𝑠𝑞𝑖,𝑡,𝑢−𝑞𝑖,𝑡,𝑙)𝑞_𝑤𝑑𝑖,𝑡=

𝑠(𝑖,𝑡

)+

𝑖,𝑡,𝑙

)/2其中𝑞𝑖,𝑡,𝑢和𝑖,𝑡,𝑙分别为公司𝑖在𝑡报告期预的单季度归母净利润上限及下限需要注意上市公司发布的业绩预告以及数据商收录的预计数据通常是年初至报告期的累计利润这时需要将年初至上一报告期的累计利润扣除得到当期单季度的预计利润。当业绩预告形式为单点预测时，𝑞_𝑤𝑑i,t取值最小为0；当业绩预告形式为区间预测，并且上下限正负相反时，𝑞_𝑤𝑑i,t取值最大为2。业绩预告偏离度的定义为：𝑠(𝑞𝑖,𝑡−𝑞𝑖,𝑡)𝑞_𝑠𝑖,𝑡=

𝑠(

𝑖,𝑡

)+

𝑖,𝑡

)2其中𝑞𝑖,𝑡为公司𝑖在𝑡报告期的实际单季度归母净利润𝑞𝑖,𝑡为公司𝑖在𝑡报告期的预计单季度归母净利润当业绩预告形式为区间预测时，𝑞𝑖,𝑡取上下的均值。当预计利润和实际利润相等时，𝑞_𝑠i,t取值最小为0当预计利润和实际利润正负相反时，𝑞_𝑠i,t取值最大为2。代理变量𝑞_𝑤𝑑ℎ和𝑞_𝑠的逻辑在于财务信息披露质量越高的公司，其经营管理层更倾向于给出更明确的预测业绩比如预计利润上下限的差距更小以预计利润更为靠近之后公布的实际利润以此更好地引导市场投资者的预期因此，𝑞_𝑤𝑑ℎ和𝑞_𝑠从逻辑上讲都为负向因子业绩预告区间宽度越小业绩预告偏离度越小，公司的财务信息披露质量越高。需要注意当业绩预告形式为定性预测和单侧预测时业绩预告区间宽度和业预告偏离度的计算值为NN在下面的研究中针对这点我们会做两个测试其一，将NN填补为3，认为给定性预测和单侧预测的公司，其财务信息披露质量最低；其二，将NN值剔除，只筛选出区间预测和单点预测的公司作为样本研究。基于同一报告期的因子构建回测期间2010/12/31202210/31每月末我们将截面上的股票映射到同一报告期，并且以财报季结束时间来划分，比如1、2、3月末时点，取股票各自针对去年三季报的业绩预告数据，4、5、67月末时点，取各自针对今年一季报的业绩预告数据，8、9月末时点，取各自针对今年中报的业绩预告数据，10、11、12月末时点，取各自针对今年三季报的业绩预告数据。在这里，我们将𝑞_𝑤𝑑ℎ和𝑞_𝑠计算的NN值用3来填补。𝑞_𝑤𝑑ℎ和𝑞_𝑠均经过行业、市值中性化处理，样本空间为中证全指，每月末根据因子值从小到大排序，等分成G1~G10十个组合，组合内个股等权，月初调仓时剔除停牌和一字板无法交易的股票。因子Rank因子RankC均值RankC_R RankC0月度胜率 多空月均收益率多空月度胜率𝑓𝑒_𝑤𝑖𝑑𝑡ℎ-163%-039 3451% 054%6056%𝑓𝑒_𝑖𝑎𝑠-187%-045 3310% 068%6690%d，图5：同一报告期𝐟𝐞𝐢𝐝𝐡分组月均超额收益 图6：同一报告期𝐟𝐞𝐢𝐝𝐡多累计净值 d， d，图7：同一报告期𝐟𝐞𝐢𝐚𝐬分月均超额收益 图8：同一报告期𝐟𝐞𝐢𝐚𝐬多空累计净值d， d，在整个回测期间𝑞_𝑤𝑑ℎ和𝑞_𝑠因子均呈现一定的选股效果aIC均值分别为-163%和-187%，nIC_IR分别为-039和-045；从分组表现来看，两个因子均呈现一定的单调性，并且多头的月均超额收益分别为032%和042%。图9：针对同一报告期下的业绩预告样本覆盖率d，但是从覆盖率来看𝑞_𝑤𝑑ℎ和𝑞_𝑠因子在全市场的覆盖率不高并且不同报告期下对应的样本数量会出现存在较大的差异，2020年以来因子的覆盖还在不断下降基于此在下面的研究中，第一个改进的点就是提升因子的有效覆盖率。基各自最报告期的因子构建为了提升因子覆盖率我们不限定截面上股票对应同一报告期每月末以当前财报发布期往前回溯四个报告期，比如在1、2、3月末，选取今年一季报、去年年报、去年三季报、去年半年报四个报告期，在4、5、6、7月末，选取今年半年报今年一季报、去年年报、去年三季报四个报告期，在8、9、1011、12月末，选取今年三季报今年半年报今年一季报去年年报四个报告期然后将截面上的股票映射到各自最新可获取的业绩预告，比如，股票A可能映射到针对今年三季报的业绩预告股票B映射到针对今年半年报的业绩预告在这里我们将𝑞_𝑤𝑑ℎ和𝑞_𝑠计算的NN值用3来填补，并且经过行业、市值中性化处理，因子测试选股空间为中证全指。因子Rank因子RankC均值RankC_RRankC0月度胜率多空月均收益率多空月度胜率𝑓𝑒𝑤𝑖𝑑𝑡ℎ-155%-0482887%041%6690%𝑓𝑒_𝑖𝑎𝑠-217%-0662465%076%7254%d，研究图10各自最新报告𝐟𝐞𝐢𝐝𝐡分组月均超额收益 图11：各自最新报告期𝐟𝐞𝐢𝐝𝐡多累计净值 d， d，图12：各自最新报告𝐟𝐞𝐢𝐚𝐬分组月均超额收益 图13：各自最新报告期𝐟𝐞𝐢𝐚𝐬多空累计净值 d， d，图14：针对各自最新报告期下的业绩预告样本覆盖率 d，从因子选股效果来看，相比同一报告期下，基于各自最新报告期构建的𝑞_𝑤𝑑ℎ和𝑞_𝑠因子，因子RIC_IR有所提升，分别从-039、-045提升到-048-066在因子分组表现上多头组的超额收益提升不大，多空月度胜率有提升，分别从6056%、6690%提升至6690%、7254%。更进一步，在因子覆盖率上，改进后的因子历史平均覆盖率为77%，并且不在不同财报季因子覆盖率出现显著差异的问题。剔除定性和单侧预测样本的因子构建在21节中，提到当业绩预告方式为定性预测和单侧预测时，对𝑞_𝑤𝑑ℎ和𝑞_𝑠因子计算值为NN的两种处理第二种处理为剔除这些NN样本因此，在23节的基础上考虑将回溯过往报告期从4个报告期延长至8个报告期基于自最新可获取的业绩预告数据构建因子，把因子值为NN的样本给剔除，然后经行业、市值中性化处理，因子测试选股空间为中证全指。因子RankC因子RankC均值RankC_RRankC>0月度胜率多空月均收益率多空月度胜率𝑓𝑒𝑤𝑖𝑑𝑡ℎ-178%-0513099%058%6690%𝑓𝑒_𝑖𝑎𝑠-277%-0861479%107%7746%d，研究图1剔除NN样𝐟𝐞𝐢𝐝𝐡分组月均超额收益 图16：剔除NN样本𝐟𝐞𝐢𝐝𝐡多累计净值 d， d，图17：剔除NN样𝐟𝐞𝐢𝐚𝐬分月均超额收益 图18：剔除NN样本𝐟𝐞𝐢𝐚𝐬多空累计净值d， d，相较23节中的因子表现剔除定性和单侧预测样本后因子的选股效果有所提升，𝑞_𝑤𝑑ℎ和𝑞_𝑠因子的RIC分别从-155%、-217%提升至-178%、-277%IC_IR分别从-048-066提升至-051-086在因子分组表现上，𝑞_𝑤𝑑ℎ和𝑞_𝑠因子的单调性也有所改进并且多头超额收益分别从013%、031%提升至026%、061%。图：通过延长回溯期有所补充因子的覆盖率 d，从因子覆盖率来看剔除定性和单侧预测样本后因子覆盖率有些下降但我通过延长回溯窗口，将回溯过往4个报告期提高至8个报告期，因子覆盖率得到有效补充。在2010/12/31202210/1整个回测期间，回溯过去8个报告期并剔除NN样本后的因子，其平均覆盖率为75%。业绩预告相报告期的时间效应逻辑上看相较报告期之前发布的业绩预告晚于报期的业绩预告由于报告期内的经营活动已经发生完成经营管理层有更多的信息来给出业绩预测所以在业绩预告区间宽度和业绩预告偏离度上报告期之前和之后发布的业绩预告样本可能具有显著的差异，比如针对2021年一季度，华润三九在2021年3月19日给出的业绩预告，伟星股份在2021年4月15日给出业绩预告。进一步每月末我们将样本按照业绩预告公告日期相对报期的早晚分为业绩预告公告日期早于报告期的样本业绩预告公告日期晚于报告期的样本分别统计两个样本的数量，以及𝑞_𝑤𝑑ℎ和𝑞_𝑠因子值的平均数。图20：两类样本在业绩预告区间宽度上的差异 图21：两类样本在业绩预告偏离度上的差异d， d，统计结果和逻辑相符晚于报告期发布业绩预告的样本其业绩预告区间宽度偏离度均显著小于报告期之前发布业绩预告的样本因此我们考虑引入0-1虚拟变量Dy，设定晚于报告期发布业绩预告的样本为1，早于报告期的样本为0。在24节的基础上回溯过往8个报告期并剔除NN样本后计算得到业绩预告区间宽度和业绩预告偏离度然后对Duy虚拟变量正交取残差构建𝑞_𝑤𝑑ℎ和𝑞_𝑠因子，因子再对行业、市值进行中性化处理，样本空间为中证全指。因子Rank因子RankC均值RankC_RRankC>0月度胜率多空月均收益率多空月度胜率𝑓𝑒𝑤𝑖𝑑𝑡ℎ-202%-0662606%067%6972%𝑓𝑒_𝑖𝑎𝑠-307%-0891761%100%7606%d，研究图22考虑时间效𝐟𝐞𝐢𝐝𝐡分组月均超额收益 图23：考虑时间效应𝐟𝐞𝐢𝐝𝐡多空累计净值 d， d，图24：考虑时间效后𝐟𝐞𝐢𝐚分组月均超额收益 图25：考虑时间效后𝐟𝐞𝐢𝐚多空累计净值d， d，相较24节的因子表现，考虑时间效应后主要对𝑞_𝑤𝑑ℎ因子有所提升，因子IC月度均值从-178%提升至-202%，RIC_IR从-051提升至-066；因子分组表现上多头组月均超额收益从026%提升至032%多空月度胜率从6690%提升至6972%。进一步考虑将𝑞_𝑤𝑑ℎ和𝑞_𝑠合成为大类因子在24节的基础上，回溯过往8个报告期并剔除NN样本后构建𝑞_𝑤𝑑ℎ和𝑞_𝑠因子，然后等权合成为业绩预告信息披露质量因子再对Duy行业市值进行中性化处理，回测期间2010/12/31~2022/10/31，样本空间为中证全指。表5：业绩预告信息披露质因子的选股效果因子RankC均值RankC_RRankC>0月度胜率多空月均收益率多空月度胜率业绩预告信息披露质量因子-300%-0871901%092%7676%d，研究图26：业绩预告信息披露质量因子月均超额收益 图27：业绩预告信息披露质量因子多空累计净值d， d，公司治理其他维因子除了信息披露质量上市公司薪酬激励股权结构股利分配等也都是反映公治理的维度，下面分三个小结详细介绍这些维度下的因子表现。薪激励良好的薪酬激励机制有助于激发员工的工作潜能为公司创造更好的经营绩效我们从绝对薪酬相对薪酬两个维度来构建薪酬激励因子其中绝对薪酬反映的是管理层和普通职工获取的薪酬绝对水平的高低相对薪酬反映的是不同类别员工薪酬之间的差距。注意，薪酬激励因子化要取对数处理。因子类别因子名称因子计算方式绝对薪酬管理层薪酬总和董监事会成员和高管成员的合计报酬管理层平均薪酬因子类别因子名称因子计算方式绝对薪酬管理层薪酬总和董监事会成员和高管成员的合计报酬管理层平均薪酬董监事会成员和高管成员的平均报酬薪酬前三的管理层薪酬合计普通职工薪酬总和普通职工平均薪酬董监事会成员和高管成员中薪酬前三的合计薪酬除管理层外普通职工的合计薪酬除管理层外普通职工的平均薪酬相对薪酬管理层内部薪酬差薪酬前三管理层平均薪酬–其余管理层平均薪酬公司内部薪酬差 管理层平均薪酬–普通职工平均薪酬d，研究在2010/12/3~202/10/31回测期间，每月末将薪酬激励因子对行业、市值中性化处理，根据薪酬激励因子从小到大排序，等分成G1~G10十个组合，组合内个股等权，样本空间为中证全指，月初调仓剔除停牌和一字板无法交易的股票。因子RankC因子RankC均值RankC_RRankC>0月度胜率多空月均收益率多空月度胜率管理层薪酬总和管理层平均薪酬薪酬前三的管理层薪酬合计236%0627113%062%6549%246%0687183%062%6831%222%0707183%056%6620%普通职工薪酬总和306%0315986%086%5704%普通职工平均薪酬管理层内部薪酬差公司内部薪酬差109%0326197%029%5634%183%0657676%035%5986%198%0567394%043%6408%d，申万宏源研究图28：薪酬前三管理层薪酬合分月均超额收益图29：薪酬前三管理层薪酬合计因多空累计净值d， d，图30：普通职工薪酬合计因子分组月均超额收益 图31：普通职工薪酬合计因子多空累计净值 d， d，图32：公司内部薪酬差因子分组月均超额收益 图33：公司内部薪酬差因子多空累计净值d， d，从因子aIC均值和RIC_IR来看管理层薪酬总和管理层平均薪酬薪酬前三的管理层薪酬合计因子相对较高其次是管理层内部薪酬差公司内部薪酬差因子；从多空月均收益率来看，普通职工薪酬总和因子表现突出，达到086%，但其多空月度胜率相对较低，为5704%。考虑从管理层普通职工不同类别员工薪酬差这三个层面分选取薪酬前的管理层薪酬合计普通职工薪酬总和公司内部薪酬差因子等权合成为薪酬激励因子。在回测期间，薪酬激励因子同样经过行业、市值中性处理。因子Rank因子RankC均值RankC_RRankC>0月度胜率多空月均收益率多空月度胜率薪酬激励因子289%0556761%071%6408%d，研究图34：薪酬激励因子分组月均超额收益 图35：薪酬激励因子多空累计净值 d， d，整体来看薪酬激励因子综合了三个小类因子的表现其IC均值为289%，nIC_IR为055aIC>0月度胜率为6761%多空月均收益率为071%空月度胜率为6408%。股权结构股权结构是指上市公司总股本中不同性质股份所占的比例是公司治理结构的基础。不同的股权结构决定了不同的企业组织结构，从而决定了不同的企业治理结构最终决定了企业的行为和绩效。我们从股权集中度和股权制衡度两个维度来衡量公司的股权结构其中常见第一大股东持股比例前五大股东持股比例和都是反映股权的集中程度股权制衡度，是指公司小股东和大股东持股比例之间的差异大小。表9：股权结因子定义因子类别因子名称因子计算方式股权集中度股权制衡度第一大股东持股比例第一大股东持股比例前五大股东持股比例和前五大股东持股比例和前十大股东持股比例和第一大股东持股比例平方前五大股东持股比例平方前十大股东持股比例和第一大股东持股比例平方，取对数前五大股东持股比例平方和，取对前十大股东持股比例平方和前十大股东持股比例平方和，取对数前两大股东持股比例之比 第一大股东持股比例第二大股东持股比例二至十与第一大股东持股比例之比第二至十大股东持股比例和第一大股东持股比例d，研究在2010/12/3~202/10/31回测期间，每月末将股权结构因子对行业、市值中性化处理，根据股权结构因子从小到大排序，等分成G1~G10十个组合，组合内个股等权，样本空间为中证全指，月初调仓剔除停牌和一字板无法交易的股票。因子Rank因子RankC均值RankC_RRankC>0月度胜率多空月均收益率多空月度胜率第一大股东持股比例前五大股东持股比例前十大股东持股比例和139%0346268%051%6268%136%0216197%055%6056%123%0165845%063%5775%第一大股东持股比例平方128%0326197%045%6338%前五大股东持股比例平方和前十大股东持股比例平方和前两大股东持股比例之比138%0306690%053%6761%137%0306690%055%7042%051%0145352%018%5704%二至十与第一大股东持股比例之比057%-014789%017%4930%d，申万宏源研究图36：前十大股东持股比和因子月均超额收益 图37：前十大股东持股比和因子累计净值 d， d，图38：十大股东持股比例平方和月均超额收益 图39：前十大股东持股比例平方和因子累计净值d， d，从回测结果来看股权集中度类因子表现较好而股权制衡度类因子的表现较差在RIC均值和RIC_IR上第一大股股东持股比例和股东持股比例平方和这类因子表现较好在多空组合表现上前十大股东持股比例和前十大股东持股比例平方和因子的多空月均收益较高，分别为063%055%。从股权集中度层面我们选取前十大股东持股比例和前十大股东持股比例平和因子等权合成为股权结构因子在回测期间股权结构因子同样经过行业市值中性处理。因子Rank因子RankC均值RankC_RRankC>0月度胜率多空月均收益率多空月度胜率股权结构因子138%0225986%063%6479%d，研究图40：股权结构因子分组月均超额收益 图41：股权结构因子累计净值 d， d，在整个回测期间股权结构因子的RIC均值为138%RIC_IR为022，nIC>0月度胜率为5986%在分组表现上因子单调性较好多头组G10的月均超额收益为027%，多空月度胜率为6479%。股利分配股利分配是上市公司向股东分派股利是企业利润分配的一部分股利分配涉的方面很多其中最主要的是确定股利的支付比率即多少盈余用发放股利多少盈余为公司所留用。从股利分配入手我们构建了最近年度股利支付率最近三年平均股利支付率子来反映上市公司的股利分配制度，因子定义具体如下。因子类别因子名称计算方式股利分配最近年度股利支付率最近一年现金分红总因子类别因子名称计算方式股利分配最近年度股利支付率最近一年现金分红总额最近年度归母净利润最近三年平均股利支付率最近三年股利支付率的平均值d，研究在2010/12/3~202/10/31回测期间，每月末将股利分配因子对行业、市值中性化处理，根据股利分配因子从小到大排序，等分成G1~G10十个组合，组合内个股等权，样本空间为中证全指，月初调仓剔除停牌和一字板无法交易的股票。因子RankC因子RankC均值RankC_RRankC0月度胜率多空月均收益率多空月度胜率最近年度股利支付率286%0606972%071%7042%最近三年平均股利支付率251%0547042%059%6761%d，研究图42：最近年度股利支付率因子分组月均超额收益 图43：最近年度股利支付率因子累计净值 d， d，图44：最近三年平均股利支付率分组月均超额收益 图45：最近三年平均股利支付率因子累计净值d， d，我们将最近年度股利支付率最近三年平均股利支付率等权合成为股利分配因子因子经过行业、市值中性化处理。表14：股利分配因子的选股效果因子RankC均值RankC_RRankC>0月度胜率多空月均收益率多空月度胜率股利分配因子275%0576901%068%6831%d，研究图46：股利分配因子分组月均超额收益 图47：股利分配因子累计净值 d， d，在回测期间，股利分配因子的aIC均值为275%，RIC_IR为057，nIC>0月度胜率为6901%；因子分组单调性较好，多空月均收益率为068%，其中多头月均超额收益为033%。公司治理因子样本空间内的选股表现在2010/12/3~202/10/31回测期间，我们统计了公司治理中的业绩预告信息披露质量薪酬激励股权结构股利分配四个因子和已有选股因子之间的截面因子值相关性可以看到公司治理类的四个因子之间的相关性非常低此外，除了薪酬激励因子和市值因子的相关性较高之外公司治理类因子和其他选股因子间的相关性也普遍都较低。图48：公司治理类因子和已有选股因子间的相关性d，我们考虑将业绩预告信息披露质量、薪酬激励、股权结构、股利分配四个因子等权合成为公司治理因子，并且统计了公司治理因子在常见样本空间内的覆盖率。2014/1/31~222/1/31期间因子在沪深300中证500中证1000的平均覆盖率分别为52%、66%、71%。图49：公司治理因子在常见样本空间内的覆盖率 d，在2010/12/3~202/10/31回测期间，每月末将公司治理因子对行业、市值中性化处理，分别在中证全指、沪深300、中证500和中证1000股票池内进行选股测试，其中，针对中证1000的测试从2014/12/31开始。因子值从小到大排序，在中证全指和中证1000内等分成十等分，在沪深300和中证500内等分成五等分，组合内个股等权，月初调仓剔除停牌和一字板无法交易的股票。样本空间Rank样本空间RankC均值RankC_RRankC>0月度胜率多空月均收益率多空月度胜率中证全指沪深300458%0867958%131%7465%356%0306197%084%6127%中证500498%0627042%114%7183%中证1000506%0777872%140%7234%d，研究图50：公司治理因子在中证全指分组月均超额收益 图51：公司治理因子在沪深300分组月均超益d， d，图52：公司治理因子在中证500分组月均超益 图53：公司治理因子在中证1000月均超额收益d， d，图54：公司治理因子在四个样本空间的多空累计净值 d，在回测期间，公司治理因子在中证全指、沪深300、中证500、中证1000四个样本空间内的选股表现整体都较好因子nIC均值分别为458%356%498%、506%，IC_IR分别为086、030、062、077；对于分组表现，因子在中证全指内的单调性最为突出在其余样本空间内单调性相对弱些但因子在四个样本空间的多头组都具有一定的超额收益月均超额收益分别为055%026%044%和065%。总结上市公司信息披露质量作为反映公司治理的一个维度上交所和深交所每年会综合多项指标给予上市公司信息披露质量评级，评级分为//C/D