上市公司负债经营分析研究 财务管理专业

上市公司负债经营分析摘要负债经营，作为目前我国绝大多数企业选择的经营方式，在企业的日常经营中占据着不可忽视的地位。适度的负债能够保证企业的流动资金充足，降低企业的资本成本，有利于企业的日常运营；过度的负债可能产生无法偿还风险、使企业产生信用危机，导致企业盈利下降、再筹资困难、乃至破产倒闭。因此，适度的负债经营对于上市公司来说至关重要。然而不同的行业往往有着不同的指标与数据，所以上市公司的负债经营不能一概而论。本文选择房地产行业对上市公司的负债经营分析，既考虑负债经营的特点，又结合房地产行业的特殊性。在正文部分作出研究假设，采用回归分析的方式，具体分析了房地产行业负债经营效益与其财务风险之间的关系问题。本文的具体思路如下：一、对上市公司负债经营的背景以及研究意义做出分析；二、对负债经营的相关概念及优劣性做出研究；三、引入房地产行业概念，结合其特殊性对负债经营做出分析；四、提出假设，通过实证分析进行研究。关键词：房地产行业；负债经营；财务风险

ThelistedcompanydebtmanagementanalysisAbstractsIndebtedness,asatpresentourcountrymostoftheenterprisestochoosethemodeofoperation,theenterpriseofoccupyinganimportantpositionindailyoperation.Amoderateamountofliabilitiestoensuresufficientliquidity,reducetheenterprisecostofcapital,isadvantageoustotheenterprise'sdailyoperation;Excessivedebtdefaultriskmaybeproduced,maketheenterprisecreditcrisis,resultinginadeclineincorporateprofits,financingdifficulties,andevenbankruptcy.Therefore,moderatedebtmanagementiscrucialforthelistedcompany.However,differentindustrytendtohavedifferentindicatorsanddata,forexample,inthecaseofasset-liabilityratio,accordingtoa2016listedcompaniesleveragerankings,chemical,energy,realestatecompaniessuchasdebtratioatthetop,someevenmorethan100%;Andinformationtechnology,foodandbeverage,commercialandretailindustries,typicallyhavealargenumberoffixedassets,bankliabilitiesisless,sothedebtratioislow.Indebtednessoflistedcompany,therefore,cannottreatasthesame,thisarticlechoosetherealestateindustryforanalyzingtheindebtednessoflistedcompanies,bothconsiderdebtmanagementcharacteristics,andcombiningwiththeparticularityofrealestateindustry.Inthebodytomaketheresearchhypothesis,withthemethodofregressionanalysis,concreteanalysisoftherealestateindustrydebtmanagementbenefitandtherelationshipbetweenthefinancialriskproblems.Inthispaper,thedetailedprocessisasfollows:first,tothelistedcompanydebtmanagementbackgroundandresearchsignificancetoanalysis;Second,therelevantconceptsofindebtednessandadvantagesanddisadvantagestostudy;Third,introducingconceptofrealestateindustry,combiningwiththeparticularityofindebtednesstoanalysis;Fourth,thehypothesized,throughempiricalanalysisforresearch.KeyWords：Realestatedebtmanagementfinancialrisk目录TOC\o"1-2"\h\z\u一、研究背景与意义 1（一）研究背景 1（二）研究意义 2二、文献综述 3（一）关于负债经营风险控制的研究 3（二）关于负债经营下公司价值的研究 4三、研究思路 4（一）研究方法 4（二）创新点 5三、房地产行业的负债经营 5（一）负债经营的相关概念 5（二）房地产行业的特殊性 6四、研究设计 8（一）研究假设 8（二）数据来源和样本选取 8（三）定义变量与建立模型 9五、实证检验分析 9（一）描述性统计 9（二）相关性分析 10（三）回归分析 10（四）结论及建议 11六、总结 12参考文献 14一、研究背景与意义近年来，随“五位一体”总体布局的统筹推进以及“四个全面”战略布局的协调配合，我国经济发展进入了一个新阶段，在世界经济总量中所占比重也越来越大。据截止至2016年的最新数据显示，我国的GDP实现了高至744127亿元的飞跃，其中，我国上市公司的市值已经多达498160亿元，数量上升至2958家，占GDP比重约为66.94%，在我国国民经济中扮演着重要角色。从负债经营的层面来看，在现有的2958家上市公司中，资产负债率超过60%的上市公司有677家，占比为22.89%，同时，366家上市公司已经越过了70%的资产负债率警戒线，更有16家上市公司的资产负债率远远超过了100%，最高者（*ST舜船）竟然达到了553.47%。从不同的版块来看，主板公司负债率远远高于创业公司，高达64.77%，中小板负债率仅次于主板公司，为49.85%，创业板公司仅达到35.28%的负债率。而从不同的行业来看，建筑业77.99%的资产负债率、房地产业76.91%的资产负债率也使得它们在资产负债率的排行榜中高居榜首。（一）研究背景为了保证企业拥有充足的流动资金，降低它的资本成本，适度的负债是不可缺少的。然而，一旦负债过度，还债压力飙升，信用风险、无法偿还风险等等都会造成企业的筹资困难，影响企业的经营，降低企业的盈利，甚至给企业带来无法调控的危机。因此，适度的负债经营对于上市公司来说至关重要，在现阶段的研究中，通常用“资产负债率”作为一项评价公司负债水平的重要综合指标。通过对现阶段关于负债经营的研究进行总结分析，可以将各个学者的看法主要总结归类为以下几点：一、部分专家和学者认为70%的负债率是负债经营的警戒线，超过70%负债率的企业，出现财务风险的可能性较高，而低于20%的负债率的企业，则需要进一步判断是否需要进行融资。在IPO重启中，发审委员就以这两条线为标准，来判断企业能否入过会。二、对于债权人而言，资产负债率却是越低越好的，因为越低的资产负债率代表着企业越具有偿债保证，债权人无法收回资本的风险相对较低。比如，股神巴菲特认为，从投资者角度，应该购买负债率低的股票；而投资的公司负债率越高，投资风险就会越大。而美国《财富》杂志通过对世界五百强的企业进行总结，也发现相对于这些公司的盈利及付息能力而言，他们的负债较少。三、不同的行业有着不同的经营模式，对于负债率的判断不能一概而论。根据2016年上市公司负债率排行榜显示，化工、能源、房地产等企业负债率高居榜首，一些甚至远远超过100%；而信息技术、食品饮料、商贸零售等行业，一般没有大量固定资产，银行负债较少，因此负债率较低。排在前几位的比如兆日科技、金字火腿、三垒股份等企业的资产负债率都低于3%。以房地产行业为例，房地产行业的开发需要投入大量的资金，并且开发周期较长，这导致房地产行业资金回流较慢，流动性差，并且由于资金需要与银行联系紧密。同时，在房地产开发的期间内，相关的行业政策、税收政策乃至消费者的购房需求都可能发生变化，使得房地产行业政策性强，所受约束较多。作为受土地、资金高度制约，高负债、高风险、波动性大的行业，它的资产负债率一般较高。数据显示，截止至2016年9月底，A股上市房企资产负债率78%，净负债率达到51%，远远高于上市公司的平均资产负债率。然而，房地产行业的高负债模式不可能永远持续下去，一方面,政策是不断变化与改进的，证监会与银监会不断通过融资政策来规范融资，使得房地产行业的融资渠道逐渐收紧；另一方面,市场充满着不确定性，随着房产税等限购政策的出台，炒房热度下降，使得房地产行业的成交量降低，偿债压力提升。（二）研究意义本文所做的是对上市公司的负债经营进行研究与分析，从风险控制的角度而言，不同的行业因为行业背景、经营方式的不同，往往有着不同的负债水平。因此，尽管负债经营的风险是不可避免的，但对负债经营的相关研究能帮助上市公司扬长避短，结合自身实际制定更合科学理的负债经营策略。而对于盈利能力、偿债能力、营运能力和发展能力等负债经营相关指标的运用也能帮助上市公司建立预警指标，尽量减低负债经营风险，带来更大利润空间。从提升公司的价值角度而言，一方面，对负债经营的分析，加强了上市公司对负债经营风险及价值层面的重视，同时，也为上市公司做出负债经营决策，提供更多的参考，带来更多有价值信息，使上市公司能够权衡利弊，结合自己公司的特征，使决策更加合理有效，更具有针对性，使得公司的经营更为主动。同时，现阶段市面上有许多严重亏损却仍保持较高资产负债率的公司，负债经营分析可以筛选出这一类公司，进行信息的优化重组，提高上市公司的集体质量，使得市场内的资源得到了更好的配置，增强了市场竞争的有效性，有利于建立合理的市场秩序，可以起到优化市场的作用。二、文献综述负债经营，是现阶段我国上市公司的一种重要经营方式，近年来，关于上市公司负债经营的研究从类别、层次和深度上都不断有着新的进展。我们通过中国知网(CNKI)的检索上市公司负债经营的词条，发现仅2016年就有相关的文献14194篇，而对于上市公司负债经营的研究也细化到了房地产、航空类、农林类、电力等各个具体行业。经归纳总结，上市公司的负债经营的研究现状主要可以分为以下几个大类：（一）关于负债经营风险控制的研究关于负债经营风险的产生，王小明（2012）认为财务风险作为负债经营的主要风险，是由于企业财务状况恶化，不足以满足其偿债能力而产生的风险，主要是由企业在负债经营方面做出的失误决策而导致的。许秀梅（2009）提出了影响企业负债经营的三大要素，它们分别是上市公司的发展前景、资金需求以及上市公司的利润率。文章认为，应当把企业的资金利润率大于企业的借款利率作为基础，并以此来控制负债经营的额度，从而发挥它的具体优势，使债务人与债权人同时获利，实现双赢局面。对于负债经营的风险如何控制，可以通过建立控制模型，设立警戒线，选择控制指标等多种方式。龚蕾（2016）认为建立一个对企业负债经营风险防范的措施体系是必要和可行的，上市公司可以设立相应的预警指标，比如盈利能力指标，偿债能力指标等等，以此来设立与企业环境相符合的警戒线。刘力（2015）在《我国企业负债经营风险控制策略分析》中表示，对负债经营的风险控制主要表现在优化资产结构与优化内部负债结构方面，并提出了50%，40%，20%的理论，即把股东收益率，资产负债率，长期负债率控制在这三个额度时，最有利于企业的负债经营。张鑫（2012）从定性和定量两方面对负债经营风险控制提出了建议。认为风险控制要从偿付性债务融资风险，经营性债务融资风险两个方面建立起对应的风险控制指标体系。车仲春（2013）通过建立数据模型，采用回归分析的方式，对上市公司的负债经营效益与财务风险关系进行了研究，最后指出了资产负债率、资产收益率、财务费用率等各项指标与上市公司财务风险水平之间都存在着或正或负的相应数量关系，据此得出了通过合适资本结构，调控上市公司财务风险水平的结论。（二）关于负债经营下公司价值的研究不同行业的公司在负债经营下有着不同的公司价值，郑悦（2011）以我国的信息技术行业为例，选取了总资产负债率和每股收益分别作为衡量负债经营和公司价值的指标，采用回归分析的方式，分析了企业价值与负债程度间的关系，最后得出价值随负债先升后降的结论。规模大小也对负债经营下的公司价值有着重要的影响，黄莲琴、屈耀辉（2010）通过对01年到05年沪深A股的上市公司进行研究，发现负债经营对公司价值的影响，可能与公司的规模大小存在着重要关系。与规模较大的上市公司相比较，规模较小的公司创造能力与成长效应更强，对负债经营杠杆的反应更为积极。关于如何实现负债经营下公司价值的最大化，安山（2010）指出，合理的负债经营是降低企业成本的一项重要方式，通过负债，企业将一部分创业成本转化为日后债务，极大降低了创业时期的压力，同时带来杠杆效应的优势。只要确立好科学的债务资本结构，就可能平衡好负债经营带来的风险与价值，实现负债经营下的公司价值最大化。综上所述，通过对负债经营风险控制和负债经营下公司价值的一些文献的阅读和研究，可以发现，对于上市公司负债经营研究现状，因为研究角度及选取的样本、指标，实证方法的不同，得出的结论也相应存在着差异。但总结而言，负债经营既存在风险，也带来收益，合理控制负债经营的风险，平衡负债经营与公司价值之间的关系，才是负债经营发展的未来方向。三、研究思路本文以上市公司的负债经营为主题，从上市公司负债经营的风险与价值进行研究分析。负债经营作为现阶段大多数企业所选择的经营方式，既带来利益，也伴随风险，对上市公司的经营产生至关重要的影响。本文在负债经营的理论研究基础上，又采用回归性分析的研究方式，结合负债经营的相关行业数据，通过精密的计算，分析上市公司的负债经营带来的价值效应以及风险效应，为制定相关的风险预警策略提供支撑。综上所述，本文通过提出问题、理论分析、实证检验、解决问题及提出建议建立了一个基本的框架。（一）研究方法1.文献研究法。通过课本，新闻，相关经济杂志及国家政策等等，对我国负债经营的研究现状进行了解。同时，进行大量的文献阅读，通过对相关学者的文献进行搜集整理，确定基本的研究主题以及相应的研究观点。2.实证研究法。首先，确立衡量指标，比如偿债能力指标、盈利能力指标等等。其次，通过数据库获得数据，结合本文的观点建立模型，通过回归分析得出结论，进行整理。（二）创新点上市公司负债经营所带来的不管价值还是风险，都不是单方面的，而是交互作用的，因此，上市公司负债经营的价值与风险都不可以通过单一的指标来进行衡量。所以，本文采取了综合指标分析的方法，运用多个指标，结合理论分析法和实证分析法，采用回归分析的方式，从多个方面对上市公司的负债经营进行研究分析，以探求负债经营风险与价值的最佳平衡方式。三、房地产行业的负债经营（一）负债经营的相关概念1.负债的概念负债是在企业过去交易事项中形成的，以货币计量，企业所能承担，未来必须偿还，会导致企业预期经济利益流出的现实义务，是企业必须承担的经济责任。一般而言，负债指的是企业为满足其生产经营活动从银行等各种金融机构以及其他单位获得的借款，但同时，负债并不仅仅是借款，企业在生产经营过程中产生的应付而未付的劳务费，拖欠的材料费，应该付给职工的薪酬，应交的税费，以及未分配的股利，因为它们将在未来造成企业的经济利益流失，也属于负债的一种。2.负债经营的概念负债经营，又称举债经营，是企业的一种经营方式，也是企业筹集资金的一种手段。负债经营中的负债，不同于普通的负债概念，而是仅指通过借入的方式而获得的债务资金。当企业的营运资金不能满足自己的生产经营活动或者是为了降低自身的资金成本时，企业可以通过这种借入的方式获得资金。3.负债经营的作用负债经营，是大多数企业的一种基本的经营方式，能被选择的，都是有优点的。具体可以从资金成本，通货膨胀，股权控制以及杠杆效应来分析。当一个企业资金不足时，企业必将不能满足生产经营的资金供应链，从而阻碍企业的发展。然而，如果选择负债经营，通过借入的资本，企业即能拥有足够的资金度过难关。同时，因为对于借入资本，企业只需要对资本纳税而不需要对负债的利息纳税，也可以为企业节约纳税成本。由于企业的加权平均资本是由债务资本和权益资本组成的，因此，通过负债经营，企业降低债务资本，从而降低了加权平均资本。成本的降低，必然带来利益的上升。再者，在经济高速发展的今天，通货膨胀时有发生，假如一个企业在十年前借入一百万预计十年后归还，那么如果十年后发生通货膨胀，这一百万将大大贬值，企业所偿还的债务的价值将远远低于这一百万，给企业带来了债务收益。而对于企业的股东来说，债务筹资与权益筹资相比，并不会分散他们的股权而使大权旁落，从而集中了企业的控制权，便于企业的管理。通过债务筹资获得的资金，利息是在借入资金时事先约定的，并不会随着企业的收益而产生变化。因此，只要企业的收入相较于利息而言更高，即权益资本收益率能在资本收益率增加时获得更大程度的增加，那么就将使企业的收益得到更大程度的增加。4.负债经营的缺点在上文中，我们了解了负债经营的很多优势。但如果负债经营完全是由优势主导的，那么负债经营一定是每一家企业必然使用的经营策略。现今，虽然负债经营因为它众所周知的优势被广泛的利用，但并没有成为现代企业的必然选择，这是因为负债经营的两面性。一枚硬币可以抛出两面，凡事必定也有优点与缺点。企业一旦负债，那么就会背上偿还债务的责任，一个负债的企业，相较于没有负债的企业，会因为其难以偿债的可能性，失去投资者的信任，更难获得新的投资。同时，企业的经营并不是在温室中进行的，在经济高速运转，风险无处不在的今天，如果企业在生产经营过程中产生失误，又或者遭遇经济危机，不当竞争等，都可能造成企业无力偿还原先债务的风险。即使企业经营不善，由于事先的约定，企业仍要支付额定的利率。这使负债经营产生了与杠杆效应优点相对应的缺点，使在企业资本收益率下降时权益资本收益率会以更快的速度下降。（二）房地产行业的特殊性1.房地产行业的特征房地产行业不同于其他行业，它需要较长的开发期，资金回收也相应较慢。在房地产资金回流的这一段过程中，因为其较长的时间，可能产生更多，更复杂的变动，环境的影响得到了更大的凸显。尤其是在我国，房地产行业的兴起不足二十年，与其他行业相比更加缺乏经验与规范，因此，许多参与者对其了解不够透彻，也没能充分意识到这个行业的风险，使房地产行业的负债经营缺乏一些科学的判断与对策。虽然现阶段关于负债经营的研究很多，但并不是完全针对房地产行业的，由于行业的差别，并不能全部照搬照套。所以，对于房地产行业负债经营方面的的专门分析，才能帮助房地产行业制定相应更规范、更吻合的负债经营策略。2.房地产负债经营风险的种类（1）利率风险利率风险，就是由于利率的升高或降低而使得企业的贷款利息发生升降，由利率的不确定性而导致企业未来预期收益的不确定性，从而产生的风险。房地产行业是一个需要投入大量资金，并且开发周期较长的行业。高资金投入以及长建设周期，导致房地产行业资金回流较慢，并且需要大量的资金支持，而房地产公司的自有资金往往难以应付其日常庞大的资金需要。因此，房地产公司往往需要对外筹集资金，这使得我国房地产行业通常呈现着高负债率的特征。根据数据显示，截止至2016年9月底，A股上市房企资产负债率78%，净负债率达到51%，远远高于上市公司的平均资产负债率。尽管目前房地产行业有上市融资、债券融资、联合开发等多种筹资方式，但由于我国国情的限制以及筹资渠道的单一，向银行贷款依然是我国房地产企业筹资的主要方式。如果利率上升，企业的贷款利率同样上升，在企业所负担的债务增加的同时，企业日常运营的资金也不得不缩减，使企业的周转变慢。此时，如果企业出现决策失误，很可能形成一个恶性循环，导致企业资金链更加紧绷，加大企业的财务风险。同时，利率的不确定性也影响着购房的消费者，当利率上升，贷款利息增加，偿还贷款将给他们造成更大的负担，使消费者搁置或放弃购房计划，在一定程度上也加大了房地产企业收回资金的难度。（2）无法偿还风险无法偿还风险，指的是由于企业运转不利，收益降低，而造成的无法如期或一次性偿还债务的风险。由于各种外界因素的影响以及金融市场的变化，房地产市场是不稳定的，而房地产企业与购房的消费者之间的关系也是不断变化的。比如，消费者购房需求上升而住房供应不足，大部分房地产企业会抓住市场机遇，加大投资力度，不断扩建增加住房。然而，房地产市场一旦饱和，就会造成住房过剩，供过于求的局面。买房市场的形成使得住房积压，房地产企业难以售出住房，达不到预期收益，无力按时偿还原有贷款。同时，前期投入的资本收回困难，资金短缺，运营紧张，往往使房地产企业无法执行下一环节的运营计划，从而导致恶性循环。（3）再举债风险作为需要投入大量资金，并且开发周期较长的行业，房地产行业资金回流较慢并且在开发过程中不断需要资金的投入。就我国目前国情而言，向银行贷款是房地产行业获得资金的主要方式。相较于其他的商业借债，银行贷款条件较多，需要经历信用等级评估、贷款调查、贷款审批等较为严格的流程。同时，银行贷款是与国家政策直接挂钩的，政策的调整也可能使银行上调贷款的门槛。房地产行业在已经负有债款的情况下，盈利问题、信用问题在新贷款的审批中都将更受重视。如果房地产企业经营不善，盈利较少，且有过无法偿还贷款等信用问题，将很难进行再次借贷。这对经营周转困难时期的企业将造成毁灭性的打击，使企业资金得不到周转，营运难以继续，乃至破产倒闭。四、研究设计（一）研究假设上市公司的负债越多，债务利息就越多，上市公司所需偿还的本息和就越大，营运资金就越少。营运资金的减少可能造成上市公司的经营困难，从而利润减少，增加上市公司不能偿还债务的可能性，从而加大上市公司的财务风险。因此，本文做出第一个假设：上市公司的财务风险与资产负债率呈正相关关系。财务费用率反应的是财务费用与主营业务收入之间的比值，也就是说，财务费用越高、主营业务收入越低，财务费用率就会越高。目前，我国的大多数上市公司在日常经营中花费的财务费用都比较多，也就是说，在收入水平保持相同的情况下，付出越多财务费用的上市公司，其他资金会越少，用于偿还债款的资金也会相对紧缺，这对于负债较多的上市公司是很不利的。因此，本文可以做出第二个假设：上市公司的财务风险与财务费用率呈相关关系。净资产收益率作为一项盈利指标，是净利润与净资产之间的比值，反映了上市公司股东权益的收益水平。净资产收益率越高，说明投资给股东带来的权益越大，公司的自有资本越多，也就意味着，公司需要的外部筹资越少，即负债越低。自有资金的丰富使公司拥有足够的现金流，较少的负债，还款压力相对较低，带来财务风险的可能性也较小。因此，本文做出第三个假设：上市公司的财务风险与净资产收益率率呈负相关关系。（二）数据来源和样本选取本文选取的样本是2016年按照2001年老行业分类标准分类的216家房地产行业上市公司。不包含以下样本：（1）负债大于资产，净利润为负数的上市公司（2）由于连续亏损，而进行股票特别处理的ST企业（3）其他数据异常的公司（三）定义变量与建立模型本文主要通过三个变量进行研究，一、被解释变量，二、解释变量，三、控制变量。1.被解释变量即因变量，本假设中的被解释变量指上市公司的财务风险，使用综合杠杆DTL来进行衡量。综合杠杆系数是经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积，相对于财务杠杆和经营杠杆，综合杠杆能对企业的经营状况、财务状况作出综合，更全面的反应。因此，我们选择综合杠杆来代表上市公司的财务风险，当综合杠杆系数越大，企业发生财务风险的可能性越高。2.假设中的解释变量是指上市公司的负债经营效益，本文中选取了三个解释变量，分别是假设中提出的资产负债率、财务费用率和净资产收益率。具体变量定义如下表：表1变量定义表变量变量名称变量简称变量含义被解释变量综合杠杆DTL=经营杠杆系数×财务杠杆系数解释变量资产负债率DAR=负债/总资产财务费用率FE/IFM=财务费用/主营业务收入净资产收益率ROE=净利润/平均净资产×100%本文将建立一个多元线性回归模型，对企业负债经营效益与财务风险的相关性进行分析，通过假设，建立以下模型：DTLi=β0+β1*DARi+β2*FE/IFMi+β3*ROEi，其中，βi为待估系数，i表示第i家上市公司的数据。五、实证检验分析（一）描述性统计本文选取的样本是2016年按照2001年老行业分类标准分类的216家房地产行业上市公司。通过spss数据库进行描述性统计分析，可以得到下表中的结果：表2描述性统计表统计指标综合杠杆DTL资产负债率DAR财务费用率FE/IFM净资产收益率ROE平均值5.9465150.4696700.0214450.113125最小值0.596260.0797930.0009760.004361最大值15.3801710.8187520.1932220.600107标准差4.7351100.1747710.0250710.088143我们可以看出，综合杠杆最大值15.380171，最小值0.59626，标准差4.735110，指标差异较大，而其他标准差比如资产负债率的标准差0.174771、财务费用率的标准差0.025071、净资产收益率的标准差0.088143，指标差异都较小。（二）相关性分析通过相关性分析我们可以看出，各指标之间的相关性系数都是小于0.8的，这表示我们的指标之间的共线性关系都可以忽略不计。同时，通过相关性分析我们还能看出，除综合杠杆与净资产收益率、财务费用与净资产收益率之间是反向关系，其他各指标之间都是正相关关系。相关性分析结果如下表：表3相关性分析表相关系数综合杠杆DTL资产负债率DAR财务费用率FE/IFM净资产收益率ROE综合杠杆DTL1资产负债率DAR0.499**1财务费用率FE/IFM0.388**0.317**1净资产收益率ROE-0.183*0.013-0.276**1注：**、*分别表示在5%、10%水平上显著（三）回归分析通过spss软件进行回归分析，回归分析结果如下表：表4回归分析表自变量非标准化系数标准化系数标准系数tSig（显著性）共线性统计量B标准误差容差VIF（常量）-50.6718.372-6.0530.000***资产负债率DAR6.3632.0460.2353.1100.002***0.7381.355财务费用率FE/IFM38.20513.8040.2022.7680.007***0.7881.269净资产收益率ROE-11.2574.086-0.210-2.7550.007***0.7281.374注：表中***、**、*分别表示在1%、5%、10%水平上显著根据回归分析结果，先判断是否有共线性，后进行显著性判断。1.各变量的VIF值都为小于2，由于VIF值在通常情况下判断多重共线的标准是10，所以各变量之间并没有共线性的关系。2.同时，资产负债率显著性0.002、财务费用率显著性0.007、净资产收益率显著性0.007，都通过了0.01水平下的显著性检验。因此，通过回归分析，得出以下的结论：（1）资产负债率（DAR）（SIG=0.002）与财务风险极显著正相关,资产负债率越大，负债在资产中所占比重越高，到还款期时企业的偿还压力越大。所以假设一成立，即上市公司的财务风险与资产负债率呈正相关关系。（2）财务费用率（FE/IFM）（SIG=0.007）与财务风险极显著正相关，当上市公司营业收入水平一定时，财务费用越高，可用于还债的资金越少。同时，由于财务费用也包含了企业的负债利息，所以财务费用越高往往也意味着要偿付的利息越高。因此，对于负有较多债务的上市公司而言，还债压力也就更大。所以假设二成立，即上市公司财务风险与财务费用率呈正相关关系。（3）净资产收益率（ROE）（SIG=0.007）与财务风险极显著负相关。净资产收益率作为反映上市公司盈利能力的一项指标，净资产收益率越高也就表示企业的盈利能力越强。当债务一定时，盈利能力越强的上市公司无疑拥有更充足的资金来偿还债务，其还债压力也将比盈利较少的上市公司更小。因此，假设三成立，即上市公司的财务风险与净资产收益率率呈负相关关系。（四）结论及建议经上述检验分析我们可以得出以下结论，房地产行业上市公司的资产负债率、财务费用率与财务风险呈正相关关系，而净资产收益率与财务风险呈负相关关系。通过对这些结论的研究分析，我们可以对房地产行业的上市公司如何规避降低财务风险作出以下建议：1.优化内部债务结构对于房地产行业的上市公司而言，因其较大的资金需求和日常营运需要，负债经营是必需的。但对于负债经营带来的财务风险，可以通过对内部债务结构的调整来降低。长期负债偿还期限长，但资金成本较高且缺少弹性；短期负债相对灵活，弹性较大，但期限短且较为不稳定。因此，调整企业的内部债务结构，并不仅仅是对长短期负债的增减调节，而是要结合公司的经营需要，从多角度来考虑。比如，当公司经营稳定且现金流充足时，可以较多考虑短期负债，来降低资金成本；当市场上长期负债率与短期负债率相近时，可以选择长期负债，减轻企业短时间内的还债压力。2.提高资金利用率当上市公司通过负债获得资金的同时，如何合理的利用资金也成为降低上市公司财务风险的关键。为了保证资金充裕，许多上市公司的负债远远超过了他们的需求，这不仅浪费了金融资源，使资金闲置，也使上市公司付出了不必要的利息。因此，提高资金利用率要求上市公司明确自己的资金需求，保证一个最合理的资金持有量。同时，资金周转的不利也会使资金利用率降低，加快资金周转速度也是提高资金利用率的关键。房地产类上市公司建设周期较长，建设时会套住大量资金，销售时期若房屋积压，资金将无法得到回收，难以周转。因此，房地产上市公司应该建立专门的资金跟踪监督链，在建设时期尽量减少原材料等的积压，进行有效的存货管理；在销售时期，应紧跟经济局势，抓紧国家政策，充分利用银行等金融机构的贷款政策，推出更合理的销售策略，使房屋能更快售出，购房款能够更早回收，促进资金的回收，带动资金的周转。3.建立健全风险机制对上市公司而言，一个完整的财务风险机制是必需的也是必要的，这样既能帮助企业识别控制风险，也能提高企业的管理水平和经营效率。因为财务风险可能存在于上市公司经营活动的每一个环节，所以上市公司应该建立专门的应对系统以及专门的人员，对每一个生产经营活动中可能产生的财务风险进行监测和分析，既注重长期风险，也不能忽视短期风险，既降低现有风险，也减少潜在风险。六、总结本文以房地产行业为例，对现阶段上市公司的负债经营进行分析。主要采用了对以往文献进行理论研究以及建立新的数据模型，进行实证检验分析的方式进行研究，得出了以下结论：上市公司财务风险与资产负债率呈正相关关系，上市公司财务风险与资产报酬率呈负相关关系，上市公司财务风险与成本费用利润率呈负相关关系。为了降低财务风险，完善负债经营，上市公司可以选择优化债务结构、提高资金利用率、建立健全风险机制等策略。因为本文选取的是房地产行业来对上市公司的负债经营进行分析，具有片面性和针对性，因此本文的观点并不适用于所有上市公司。

参考文献[1]车仲春.上市公司负债经营效益与财务风险实证分析[J].财会通讯,2013.[2]郑悦.负债经营与公司价值的相关性实证分析[D].西南财经大学,2011.[3]潘丹尼.我国上市公司经营负债的影响因素研究[D].东北大学,2013.[4]王小明.企业负债经营的利弊分析[J].湖北经济学院学报(人文社会科学版),2012.[5]许秀梅.企业负债经营的适度性研究[J].山东工商学院学报,2009.[6]刘力,张莉丽.我国企业负债经营风险控制策略分析[J].当代经济,2015.[7]张鑫.基于风险控制视角的中小企业债务融资研究[D].西南财经大学,2012.[8]龚蕾.DH房地产公司负债经营风险控制分析[D].江西财经大学,2015.[9]安山.负债经营对公司价值的影响分析[J].金融与经济,2010.[10]黄莲琴,屈耀辉.经营负债杠杆与金融负债杠杆效应的差异性检验[J].会计研究.[11]温艳晶.负债水平对房地产企业可持续增长的影响研究[D].重庆大学,2014.[12]李爱玲.企业债务结构对偿债能力的影响研究[D].西南财经大学,2014.[13]程宇.我国房地产上市公司融资结构对其经营绩效影响的研究[D].西南财经大学,2013.[14]华琳琳.中国房地产上市公司融资结构与绩效的实证研究[D].华东师范大学,2009.[15]胡俊.我国房地产金融风险研究[D].西南财经大学,2010.[16]曾维君.我国上市公司财务杠杆效应的实证分析[D].西南财经大学,2009.[17]付晓兰.高职院校负债经营风险与防范[D].西南财经大学,2009.[18]张松.大型水电企业的负债管理[D].西南财经大学,2003.[19]吴武清,陈暮紫,黄德龙,陈敏.系统风险的会计决定:企业财务风险、经营风险、系统风险的时变关联[J].管理科学学报,2012.[20]张继德,郑丽娜.集团企业财务风险管理框架探讨[J].会计研究,2012.[21]张友棠,黄阳.基于行业环境风险识别的企业财务预警控制系统研究[J].会计研究,2011.[22]胡翠萍.企业财务风险传导机理研究[D].武汉理工大学,2012.