2021年中国保险行业发展深度分析报告-

2023年保险行业进展深度分析报告摘要：保险是经济助推器、资金融通器、社会稳定器，纵览保险行业四十余年进展历程，进展质量显著提高市场端，近20年实现保费收入年均高增长跻身全球其次大保险市场机构数量扩容至235 家，形成垄断竞争格局。2）产品端，保险产品日益丰富，保障属性大幅提高，原保费收入占规模保费比例从 2016 年64%提高至2023年80%3）渠道端：个代渠道占比提高、银保渠道压缩，互联网渠道兴起年分别占和30%4）投资端：保险已经成为A股继公募基金之外的其次大机构投资者累计年化收益率达5.4%。取得瞩目成果的同时也存在诸多问题：负债端保费增速放缓、人海战术红利消耗殆尽，投资端面临长端利率下行和久期缺口考验。甚至个别保险公司偏离主业公司治理严峻缺陷危害行业健康进展高质量增长阶段保险行业面临多重转型压力大企业谋求二次转型中小企业谋求跨越式进展。保险商业模式，从资产负债角度可分为“负债驱动型”和“资产驱动型”，从利源角度可以分为死差、费差和利差。大中型公司多偏好47家保险公司样本，依据其对保险负债的依靠程度从高到低分为四组，进一步细分为四组，1）对“”组，数量占比30%，多为较强。2）对保险负债依靠介于50%70%的归类为“”组，3）对保险30%50%“”组，数量占比24%，投对保险负债依靠低于30%的“强资产驱动”6%，资产规模和盈利力量最低，杠杆水平较高，抵挡风险力量较弱。现实中不同保险进展模式各有千秋。“负债驱动型”1）安全走的是大而全的综合金融集团进展之路。从深耕保险、到金融控股、几乎涵盖了全部金融服务场景。2）泰康打造的产业链闭环成为精细“”3）以安邦为代表的一些保险公司，将理财包装为保险，利用银保渠道大力推广，投资端风格激进，频频举牌上市公司，短短两年4）巴菲特执掌伯克希尔，经营车险和再保险，积累严防偿付和流淌性风险；二是投资力量突出，对垃圾资产避而远之，1）受风险保障、资产配置、金融服务三大需求支撑，保险行业市场需求照旧宽敞；2）经营模式上，从规模扩张险资将发挥长期性、稳定性优势，致力于解决养老问题、服务实体经金融科技与保险业务融合性高，或重塑核心价值链。风险提示：行业格局分化，政策推动不及预期名目保险行业进展脉络回顾1.1 第一阶段：恢复进展（1978-2000年）1.2 其次阶段：快速扩张（2001-2010年）1.3 第三阶段：松绑创新（2011-2016年）1.4 第四阶段：规范进展（2017年至今）保险业现状与进展质量市场端：市场规模显著扩容，从规模扩张转向质量提升产品端：业务结构分化，保障属性提高，投资属性下降渠道端：传统渠道转型压力大，新型渠道待破局投资端：长端利率下行压制投资收益率，另类资产偏好提升保险公司进展模式及典型案例保险商业模式分析框架负债驱动型安全：大而全的综合金融集团3.3.2 泰康：深挖养老和医疗产业链资产驱动型安邦：激进扩张，资产驱动型模式试错伯克希尔：行稳致远，资产与负债有效联动趋势和展望需求端：三大需求支持，保险行业进展前景照旧宽敞业化转变经济技术端：金融科技与保险业务融合性高，或重塑核心价值链正文1保险行业进展脉络回顾19792023235家保险234.532024%、18%，跻身全球其次大保险市场。1.1第一阶段：恢复进展（1978-2000年）在市场端，1979 年国家逐步恢复国内保险业务，保险市场从人民保险独家经营扩展到安全保险、太平洋保险获批组建1992年上海试点引入友邦保险，带来丰富的保险产品和代理人销售阅历。在政策端年随着《保险法》颁布，确立产寿险分业经营原则1998年保监会成立监管体系初步搭建1994-2000年保费收入从376亿元增至1598亿元，年化增速约27.3%，保险公司达到33家。早期保险业进展快速，但也充斥混乱局面。宏观层面，90 年月中期经济过热，利率维持高位，寿险公司保单成本过高，导致大面利差损。微观层面，低价竞争、违规销售等层出不穷，埋下行业进展隐患。1.2其次阶段：快速扩张（2001-2010年）市场端急速扩容。2001年加入WTO以来，保监会多批次下发保险牌照，同时设立了一批保险中介公司，市场主体日益丰富，大型险企改制上市，截至2010年保险公司总数达到142家。政策端大力支持。2003年以来保监会出台一系列举措，如车险费改、放宽分支机构经营区域，放宽险资投资渠道。2006年国务院“”20012109亿元20101.4524%高速增长。但2008年次贷危机传导至国内保险业，对保险投资收益冲击明显负债端投资型保险产品引发退保潮寿险公司偿付力量面临考验财险由于南方雪灾汶川地震亦患病危机监管层开头重视防范风险整治市场，2008 年《保险公司偿付力量监管规定》引入资本充分率指标构建起偿付力量监管市场行为监管和公司治理结构监管的三支柱监管体系。1.3第三阶段：松绑创新（2011-2016年）2011 年，加息周期叠加银保新规，保险业陷入瓶颈期，保费收2012年保险资2.5%预定利率上限，产品吸引力上升；2015年月理人资格考试取消，代理人渠道爆发。2014年国务院发布《关于加快进呈现代保险服务业的若干意见》即“新国十条”，对巨灾保险、农业保险、商业养老、健康保险、责任保险等各领域改革进行部署。多重松绑之下，保险业2011-2016年保费收入从1.43万亿突破3万亿，维持16%年化增速。2015引起社会高度关注。1.4第四阶段：规范进展（2017年至今）2017年以来保险姓”，强监管、补短板、治乱象、防风险成为监管导向。寿险方面，监管叫停快速返还、附加万能账户类产品，重点进展保障型产品财险方面二次费改全面推开整治车险乱象保险资金运用方面对保险频繁举牌上市公司干扰公司治理等行为进行监管；强调全面风险监管，实施偿二代监管体系、资产负债管理等。2018 年，银保监会成立，将银监会和保监会职责整合。这一阶段保险行业从规模导向转变为风险导向市场整体下滑年保费增速降至7.4%个位数增长。2 保险业现状与进展质量市场端：市场规模显著扩容，从规模扩张转向质量提升年实现保费收入18%高增长，2016235138589家，再保险13家，此外还有保险资产管理公司、保险中介202323.36.7%40多年保险行业规模快速扩张，……但也滋生理赔纠纷、违规销售等问题，保费收入增速放缓，行业转型承压。十九大报告提出，我国经济进展模式从高速增长转向高质量增长。保险行业政策趋严强调“保险姓保”、代理人增速放缓、互联网保险竞争激烈，保险行业面临多重转型压力。2018-2023年，保费收入分别实现3.92%、12.17%、6.13%的增速，保费增速下滑，行业从规模扩张转向质量提升阶段。201154.7%2023产险、太平洋产险长期位居前三大寿险，市占率（CR3）从201168.9%202372.5%。产品端：业务结构分化，保障属性提高，投资属性下降按险种看，人身险业务基本稳健，财险业务分化较大。2023 4.533.3374%，同比增7.53%1.1926%2.4%。人身险中，第一大险种寿险占比71%，2023年保费收入2.39万亿元，同比增长5.4%。短期受制于代理人增长放缓、疫情展业困难等，新单增长乏力，但长期养老压力不减，进展空间仍大。健康险占比约21%，因政策红利和疫情推升居民保障意识，连续保持13.4%高增长。意外险占比约2%，因旅游、出行等需求明显下降，意外险保费同比下降2.47%。69%，近年来受新车销量下滑、车险综改等影响，同比增长仅0.7%；非车险中，健康险收入增长亮21%的高速增长；保证保险业务因信用风险大幅缩水，从原其次大险种降位第五。按保障类型看，产品保障属性提升，投资属性下降。保险产品兼具保障属性和投资属性。保障型产品以生命表定价，具有期限长、期缴等特点，代表产品有定期寿险、终身寿险、疾病险、长期意外险等。销售这类产品所得资金，记为“原保费收入”，扣除手续费和佣金后，提取保险责任预备金，计入保险负债。随着每年续交和赔付，逐步释放利润，为保险公司带来丰厚的承保利润和新业务价值。“费收入”，而会形成“保户储金及投资款”、“独立账户负债”，由于负债成本高，往往呈现承保亏损，新业务价值率较低。2013-2016年，随着人身险、万能险费率上限提高，保险公司销售投资型产品为主，原保费收入份额从77%63.5%，保户储金22.5%33.9%2017年《保监会关于规范人身保险公司产品开发设计行为的通知》号文）引导行业51%2023年，原80%17.2%19%。渠道端：传统渠道转型压力大，新型渠道待破局保险行业渠道包括个人代理、银保渠道、直销渠道等，受政策导202357%30%。2015年月理人资格201432520239122016201646%20182018年后人力增长放缓，2023-0.2%负增长，人海战术边际效应数量增长向“”2016-201844%年因政5年恢复到32%。直销渠道包括互联网、电销等方式，保费收入占比维持在7%-8%年互联网保费约6.3%，总体规模不大。投资端：长端利率下行压制投资收益率，另类资产偏好提升2013-20237.7万21.6816%，已经成为继公募基金之外的其次大机构投资者。大类资产配置上，权益和另类资产占比提升。截至2023年，银行存款、债券、股票、基金、投资性房地产占比分别为12%、37%、9%、、1%。从趋势来看，2013-2023 年，以银行存款、债券为代表的固定收益类资产占比从73%下降至49%，主要由于长端利率下行，固收类资产对利率敏感，10 年期国债收益率趋势性下行将长期拖累险资投资收益，故降低固收比例，缩小利率风险敞口。股票及金投资从提高至主要受益于政策鼓舞险资为资本市场注入长期资金，提升投资收益率，增厚利润。其他投资占比从 17%增至38%，其中不乏基建、不动产等另类资产，一方面能够有效提升保险资金投资结构、优化收益拉长期期，另一方面能够支持基建等国家建设项目，供应稳定资金来源。投资收益率上与长端利率和资本市场表现高度相关较为稳健险资负债期限长、呈现刚性，而资产端面临长端利率下行、权益市场波动大等压力，因此往“长钱短”，投资久期缺口达6-7年，如何多元投资、分散风险、收益匹配成为重要课题。2023 年险资累计年化收益率达5.4%，为三年以来新高，受益于长端利率回升和权益市场牛市，2023 年险资投资股票和基金收益率分别达到 10.87%和12.19%。保险公司进展模式及典型案例次转型，中小企业谋求跨越式进展。保险商业模式分析框架将保险利源代入杜邦模型：ROE=ROA×杠杆倍数=（承保利润+投资收益）/总资产×杠杆倍数“保费-风险支出-运营支出”，其中风险成本包括退保金、已经发生的赔付成本、提取保险责佣金、管理费等，反映费差的管理力量。由此，杜邦模型可细化为：ROE=（已赚保费-风险成本-运营成本+投资收益）/总资产×杠杆倍数“”和“”期限、流淌性等特点合理制定资产端的投资策略，以均衡猎取死差、”模式立足投资业务，负债端以提升保费规模为目标，资产端猎取高收益，主要依靠利差获益。47家寿险公司为样本，用“2015-2023衡量负债驱70%“50%-70%定义为“弱负债驱动”，介于“30%-50%”定义为“弱资产驱动”，小于30%定义为“19113家，分别占样本总量30%、40%、、6%。总体来看，资产规模越大，越依靠负债经营，大中型公司多采用“负债驱动模式，盈利力量更强，小型公司接受“资产驱动模式。但总体承保利润为负，说明保险，特殊是我国寿险公司，主要依靠利差盈利强负债驱”保险公司具有规模优势，胜在产品销售力量“强负债驱公司70%以上的负债来自保险责任预备金，较为典型的有人寿、太平洋人寿、新华人寿、太平人寿等大中型保险公司，专注从事保险业务，保持较高的资产规模和ROE 水平。具体来看，强负债驱动已赚保费总资产为25.8%，高于其他组别，说明猎取保费收入的力量较强但相应的风险成本和运营成本较高分别为23.7%和压缩承保利润空间仅为在四组中排名第3，并不突出，投资收益4.4%，维持均衡水平，杠杆倍数在四组中最低“弱负债驱动”保险公司各项指标较为均衡，胜在承保利润突出。“弱负债驱动公司近5年保险责任预备金占负债比重介于50%-70%，典型代表有安全、泰康、阳光以及部分银行系保险公司，多在业务多元化、产业链延长上有所布局，资产规模和ROE水平排名第2。得益于-2.7%，是各组排保险公司，胜在投资力量和成本把握。“”530%-50%，10005ROE为-0.09%-2.9%，排名其次，主要得益于运营成本较低，仅为3.9%，在四组中表现优异。投资收4.7%，排名第一，投资力量强劲。以下的负债来自保险责任预备金，资产规模仅百亿规模，且均在2010负债驱动型“负债驱动型”本质是经营风险，是保险公司长期恪守的传统。基于负债端的产品策略、期限结构确定资产端的收益、期限目标。主要特点包括，一是产品上，强调长期保障属性，留意把握负债成本；二是渠道上，大力进展代理人渠道；三是投资风格稳健；四是利源上重视死差、费差、利差均衡分布。“负债驱动”并不意味着走老路，保险公司通过在产品、渠道、服务等层面的深耕，照旧可以实现跨越式进展。安全：大而全的综合金融集团自1988年创立以来，安全从地方性保险公司成长为世界级综合金融集团。截至2023年，安全集团总资产达9.5万亿，营业收入达1.221594202350021位。清楚，逐步构建起大而全的安全生态。79%的营业69%的净利润；安全寿险市占率14%，仅此于人寿，安全24%产60%52%新业。2）渠道上，安全最早将代理人制105万，虽同比下降12%，但照旧贡献规模保费，且安全力推寿险改革，将来将从人员规模转向提升代理人质量。3）客户上，聚焦个人20232.18亿，个人业务营运利润占88.2%，成为价值增长的内生动力。二是横向拓展综合金融。据不完全统计，安全旗下金融类企业35家，牌照16种，横跨保险、银行、信托、证券等业态，形成强大的业务协同。产品上以统一的品牌为客户供应一站式服务，渠道上深挖交叉销售价值，客户上最大限度增加粘性，客均合同数2.76个，38%的个人客户同时享有多种安全服务。三是科技生态赋能。安全早在2008年开头探究科技业务，十年间投入500亿，研发智能认知、人工智能、区块链、云等核心技术，综合来看，安全的负债驱动特点可概括为“大而全”路线。进展初期，自建代理人渠道，力推长期保障型产品，夯实保险根基。进展壮大后，切入金融服务、医疗健康、汽车、城市等各个领域，最大化拓展服务场景，再通过综合金融牌照、金融科技赋能，相互渗透、交叉销售，形成“大而全”的金融生态版图。泰康：深挖养老和医疗产业链199620239354亿，营业2038.15218.02亿，2023年500424创新保险与健康商业模式，在巨头林立的保险行业中成功突围。能与养老、医疗、健康属性相结合，主推分红产品，近三年占比约50%，202316.3776万人，20231439.6亿4.3%，为第七大寿险公司。二是资产端，资产管理力量卓著。 2023 年泰康总投资资产8,125.42 7.23年，旗下保险资管公司泰康资产专注寿险资金、养老金等长期资金投资，2023 年受托资产管理规模超1.7万亿元，集团托付和第三方托付分别占44%和56%，成立以来泰康人寿投资收益率超8%，位居行业前列。投资策略机敏广泛，涵盖基础设施、资金渠道、一级市场策略、二级市场策略，以及独立的信用评级体系保驾护航。“”四“+互联网”产品。截至2023年，泰康医疗及养老社34.84亿元。假如说安全走的是大而全的综合经营进展之路，占尽先发优势和规模优势，泰康走的则是产业链闭环模式，成为精细化管理的典范。瞄准长寿时代“医养”产业链，将保险需求渗透至“摇篮到坟墓”各个环节，通过产品创新和差异化服务，延长产业链，提高客户粘性和附加价值。3.3资产驱动型“”“进展模式，无论是自”路径，实现快速超安邦：“”激进扩张之路2004年资产3500“模式发挥到极致。一是负债端依靠投资型产品扩大规模。产品设计上，安邦系无论是寿险还是财险，“强投资、弱保障”特征明显，2012-2014年“爱护储金及投资款”在负债中占比85%以上，承诺高收益吸引投资者。渠道上，利用银行销售网快速渗透做大规模，银保渠道占比达80%-90%。负债成本在5%-7%区间，支撑起2万亿保险负债。2000亿人民币，快速实现扩张；另一方面，精准奇妙举牌382506亿。得益于超群投融资财技，安邦维持27%ROE，远高同行业，进而吸引负债端获得更多资金。11619亿注册资本。酿成严峻的经营风险和法律风险，最终被接管、解散。安邦模式的兴起，看似找到了“资产驱动负债”的捷径，但实则埋伯克希尔：行稳致远，资产与负债有效联动1965年执掌伯克希尔，将这家濒临倒闭的纺织厂改造5000亿美元，旗下子公司涉及保险、铁路、能源、制造50014位，成为世界顶级投资集团。一是负债端，保险供应充分极低成本的杠杆资金，运营稳健。伯克希尔保险业务主要涉及车险和再保险，规模跻身全球前20。严格把握负债成本，浮存金成本为负，浮存金高达1227亿美元，且成本为负，以保守财务杠杆和充分现金储备防风险。护城河”“”的价值投资理念，形成远之，对产业整合也不感爱好，踏踏实实的做实业。巴菲特“资产驱动模式”之所以能成功，离不开美国国运红利和成熟资本市场的外部环境，而且得益于深知力量边界，拒绝盲目扩张，无论是股票还是实业，自身现金流良好，真正形成了投资活动与承保活动有效联动、资产负债有效匹配。趋势和展望面对中长期，经济进入高质量进展阶段，人口结构变化、金融科技方兴未艾，对外开放竞争压力，保险业机遇与挑战并存。需求端：三大需求支持，保险行业进展前景照旧宽敞经过多年深耕，保险深度（/GDP）19940.77%提升至2023（人均保费31.55202330517.0%790美元保险密度水平，在众多领域保险消费存在缺口。风险保障需求与人口结构、社会保障体系息息相关。