风险投资项目评估问题研究分析 财务管理专业

风险投资项目评估问题研究/r/nTheresearchontheevaluationofventurecapitalproject/r/n摘要/r/n风险投资作为高技术产业发展的/r/n“/r/n催化剂/r/n”/r/n和经济增长的/r/n“/r/n发动机/r/n”/r/n，对一国经济的发展起着举足轻重的作用。/r/n伟大的中国梦的实现离不开/r/n“/r/n大众创业，万众创新/r/n”/r/n，/r/n而/r/n“/r/n大众创业，万众创新/r/n“/r/n的实现离不开风险投资的支持。/r/n风险投资评估是决定风险投资/r/n成败的关键环节之一。论文在介绍了风险投资评估的相关理论的基础上，结合/r/n”/r/n风投女皇/r/n“/r/n徐新考察评估并入股京东的案例，提出加强风险投资的三方面对策，一是双管齐下，培养和引进风险投资评估人才；二是抓住风险投资评估的关键环节；三是完善风险投资的退出机制以便顺利实现风险投资活动的良性循环。/r/n关键词/r/n：风险投资风险投资评估风险投资评估流程风险投资评估人才/r/nTheresearchontheevaluationofventurecapitalproject/r/n/r/nAbstract/r/nThe"engine"of"catalyst"investmentr/r/niskasahightechnologyindustrydevelopmentandeconomicgrowth,toacountry'seconomicdevelopmentplaysapivotalrole.TherealizationofthegreatChinesedreamcannotbeseparatedfrom"publicentrepreneurship,innovationandpeoples",and"publicentrepreneurship,innovationandpeoples"therealizationofthecannotbeseparatedfromthesupportofventurecapital./r/nTheinvestmentriskassessmentisoneofthekeyfactorstothesuccessoftheinvestmentdecisionrisk.Thetheoryofinvestmentriskevaluationbasedonthe,combiningwiththeventureQueen"XutoassessandsharesJingdongcase,putforwardthreecountermeasurestostrengthentheinvestmentrisk,oneistwoprongedapproach,trainingandtheintroductionofinvestmentriskevaluationtalents;secondistoseizethekeylinkofinvestmentriskassessment;thethirdistoperfectventurecapitalexitmechanisminordertosuccessfullyachieveavirtuouscycleofriskinvestment./r/nKeywords:/r/nriskinvestmentriskinvestmentassessmentof/r/nventurecapitalinvestmentriskassessmentoftalentassessmentprocess/r/n目录/r/n/r/n/r/n/r/n/r/n一、引言/r/n /r/n/r/n1/r/n/r/n/r/n/r/n（一）研究背景和意义/r/n /r/n/r/nh/r/n1/r/n/r/n/r/n/r/n1./r/n研究背景/r/n /r/n/r/n1/r/n/r/n/r/n/r/n2./r/n研究意义/r/n /r/n/r/n1/r/n/r/n/r/n/r/n（二）国内外对于风险投资业的研究现状/r/n /r/n/r/n1/r/n/r/n/r/n/r/n1./r/n国内对于风险投资评估的研究现状/r/n /r/n/r/n1/r/n/r/n/r/n/r/n2./r/n国外对于风险投资评估的研究现状/r/n /r/n/r/n1/r/n/r/n/r/n/r/n二、风险投资评估的相关理论/r/n /r/n/r/n2/r/n/r/n/r/n/r/n（一）相关定义/r/n /r/n/r/n2/r/n/r/n/r/n/r/n1./r/n风险投资的含义/r/n /r/n/r/n2/r/n/r/n/r/n/r/n2./r/n风险投资的特征/r/n /r/n/r/n2/r/n/r/n/r/n/r/n3./r/n风险投资的要素/r/n /r/nPAGEREF_T/r/noc419706769\h/r/n2/r/n/r/n/r/n/r/n4./r/n风险投资的主体/r/n /r/n/r/n3/r/n/r/n/r/n/r/n5./r/n风险投资的对象/r/n——/r/n风险企业/r/n /r/n/r/n3/r/n/r/n/r/n/r/n（二）风险投资的运作程序/r/n /r/n/r/n3/r/n/r/n/r/n/r/n1./r/n风险投资运作四个阶段的基本程序/r/n /r/n/r/n3/r/n/r/n/r/n/r/n2./r/n项目评估是风险投资运作过程中的主要程序/r/n /r/n/r/n4/r/n/r/n/r/n/r/n（三）风险投资项目评估流程及体系/r/n /r/n/r/n4/r/n/r/n/r/n/r/n1./r/n项目来源/r/n /r/n/r/n4/r/n/r/n/r/n/r/n2./r/n项目初步筛选/r/n /r/n/r/n5/r/n/r/n/r/n/r/n3./r/n尽职调查/r/n /r/n/r/n8/r/n/r/n/r/n/r/n4/r/n./r/n价值评估/r/n /r/n/r/n10/r/n/r/n/r/n/r/n三、风险投资评估实例分析/r/n——/r/n以/r/n“/r/n风投女皇/r/n”/r/n徐新投资京东为例/r/n /r/n/r/n10/r/n/r/n/r/n/r/n（一）案例陈述/r/n /r/n/r/n10/r/n/r/n/r/n/r/n（二）案例剖析/r/n /r/n/r/n/r/n10/r/n/r/n/r/n/r/n1./r/n风险资本家对投资项目的考察评估方式/r/n /r/n/r/n10/r/n/r/n/r/n/r/n2./r/n风险资本评估项目后的投入方式/r/n /r/n/r/n10/r/n/r/n/r/n/r/n3./r/n风险资本评估中体现出风险资本家与企业家的关系/r/n /r/n/r/n11/r/n/r/n/r/n/r/n四、加强风险投资评估的对策/r/n /r/n/r/n11/r/n/r/n/r/n/r/n（一）培养和引进风险投资评估人才/r/n /r/n/r/n11/r/n/r/n/r/n/r/n1./r/n通过高等院校和职业培训加强风投人才培养/r/n /r/n/r/n11/r/n/r/n/r/n/r/n2./r/n引进人才/r/n /r/n/r/n11/r/n/r/n/r/n/r/n（二）抓好风险投资评估流程的关键环节/r/n /r/n/r/n11/r/n/r/n/r/n/r/n（三）完善风险资本的退出机制以便风险投资评估能顺利实现良性循环/r/n /r/n/r/n12/r/n/r/n/r/n/r/n结束语/r/n /r/n/r/n12/r/n/r/n/r/n/r/n参考文献/r/n /r/n/r/n13/r/n/r/n/r/n/r/n致谢/r/n /r/n/r/n14/r/n一、引言/r/n（一）研究背景和意义/r/n1.研究背景/r/n/r/n/r/n改革开放之后，风险投资业进入我国，在20世纪80年代后期逐渐发展起来。然而，风险投资业在我国迅速发展的同时，相比于其他北美和欧洲成熟的风险投资市场，还处于初步发展阶段，因此也存在着一切待解决的问题，如风险投资主体、人才需求、中介机构等。我国在近年的金融危机中仍然保持着良好的发展趋势，使国际资本对我国的经济发展前景非常看好。所以，我们要牢牢抓住这样的机遇，充分利用国际资本发展我国的风险投资事业，来拉动我国的经济发展。/r/n2.研究意义/r/n（1）理论意义/r/n本文的贡献意义在于，由于风险投资过程是一种投资期限长、投资结果高度不确定的创新过程，风险投资主体很难获取关于整个风险投资过程的比较完整、准确的信息。本文就通过对国内外前人对于风险投资这方面的研究进行整理，并结合当下的实际情况，进行理解以及分析，更加充分了解风险投资项目/r/n评估，最后提出自己的看法。/r/n（2）实践价值/r/n风险投资是一种高风险的的投资活动。因此，在风险投资运作过程中，要严格筛选和评估企业。在风险投资投入后，还要参与到企业管理之中，与被投资企业形成一个共享利润共分担风险的共同体。为了降低风险，实现企业的利润最大花，进行风险投资项目评估是必不可少的。/r/n（二）/r/n国内外对于风险投资业的研究现状/r/n1./r/n国内对于风险投资评估的研究现状/r/n早在美国学习期间，成思危就对正处于快速成长期的美国风险投资进行了深入的调查研究。/r/n1998/r/n年，全国政协九届一次会议上，成思危代表民建中央提交了《关于尽快发展我国风险投资事业的提案》，这就是后来被认为引发了一场高科技产业新高潮的/r/n“/r/n一号提案/r/n”/r/n。/r/n1999/r/n年，减振春利用层次分析法计算出了项目系统中出现风险的概率。赵秀云等（/r/n2000/r/n年）张子刚（/r/n2002/r/n年）分别讨论了实物期权理论再风险投资项目评估中的应用。/r/n2005/r/n年，李红梅也提出层次分析在投资风险评估中的应用。/r/n学者陈国栋构建了风险投资项目三维评估模型以及评估方法，给出了风险投资项目评估指数的构造方法。/r/n2.国外对于风险投资评估的研究现状/r/n国外关于风险投资的研究始于/r/n20/r/n世纪/r/n70/r/n年代。/r/n1984/r/n年，/r/nTyebjee/r/n和/r/nBruno/r/n最先运用了问卷调查和因素分析法得出美国第一个风险投资项目评估模型，并确定了风险投资项目的五大指标：市场吸引力、产品的独特性、管理能力、环境抵抗能力以及兑现能力。/r/n1996/r/n年，科罗拉大学的/r/nZacharakis,AndrewLouis/r/n采用了一种实时试验方式，风险资本家的投资决策过程进行了研究，发现资本家们对自身如何决策并没有深刻的理解。/r/n2002/r/n年，/r/nYao-WenHsu/r/n利用/r/nGeske/r/n的二阶段复合期权观点，对风险投资在不同的阶段选取不同的波动率，得到波动率变动情况下的复合实物期权模型。/r/n二、风险投资评估的相关理论/r/n（一）相关定义/r/n1./r/n风险投资的含义/r/n风险投资又称创业投资，是由职业风险投资家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业（特别是中小型企业）中的一种股权资本，从广义上来说，风险投资泛指所有具有高潜在收益，同时又可能蒙受高风险损失的投资。从狭义上来说，专指向创新高科技领域的投资，凡是以高技术与知识为基础，生产与经营技术密集的创新产品或者服务的投资，皆可视为风险投资。/r/n2./r/n风险投资的特征/r/n(1)风险投资的对象一般是处于产业发展周期早期阶段的中小型高新技术或者创新性企业。/r/n(2)风险投资一般属于中长期投资，投资期大多为4/r/n—/r/n7年。/r/n（3）风险投资首先重视的是技术的先进性、成熟程度、开发能力和潜在的市场前景，以及人才的素质和管理人员的水平。/r/n（4）风险投资项目的选择是高度专业化、组织化和程序化的，以尽可能的降低风险。/r/n（5）风险投资家要积极的参与进企业的经营管理当中。/r/n（6）风险投资以股权方式参与，但并不能获得企业的控股权，通常投资额占公司股份的15%/r/n—/r/n20%，这是为了通过分散资金来规避风险。/r/n（7）风险投资的收益并不体现在公司的分红上，而是在于被投资企业获得项目成功后，其股票公开上市或者出售股权时的资本收获。/r/n（8）风险投资是一种高风险与高收益并举逇投资。/r/n简而言之，风险投资的基本特征是高投入、高风险、高收益。/r/n3.风险投资的要素/r/n（1）风险资本/r/n风险资本是指由专业投资人提供的投向快速成长并且具有很大升值潜力的新兴公司的一种资本。在通常情况下，由于被投资企业的财务状况不能满足投资人于短期内抽回资金的需要，因此无法从传统的融资渠道如银行贷款获得所需资金，这时风险资本便通过购买股权、提供贷款或既购买股权又提供贷款的方式进入这些企业。/r/n（2）风险投资人/r/n风险投资人是风险资本的运作者，它是风险投资流程的中心环节，其工作职能是：辨认、发现机会；筛选投资项目；决定投资；促进风险企业迅速成长、退出。资金经由风险投资公司的筛选，流向风险企业，取得收益后，再经风险投资公司回流至投资者。/r/n（3）风险企业/r/n如果说风险投资家的职能是价值发现的话，风险企业的职能是价值创造。风险企业家是一个新技术、新发明、新思路的发明者或拥有者。他们在其发明、创新进行到一定程度时，由于缺乏后续资金而寻求风险投资家的帮助。除了缺乏资金外，他们往往缺乏管理的经验和技能。这也是需要风险投资家提供帮助的。/r/n（4）资本市场/r/n资本市场是风险投资实现增值变现的必经之路，没有发达完善的资本市场，就不可能使风险投资获得超额回报，从而使风险投资人丧失了进行风险投资的源动力。/r/n4.风险投资的主体/r/n（1）机构投资者/r/n风险投资具有风险大，周期较长的特点，因而相比证券市场，风险资本更加依赖于机构投资者。机构投资者一般自身具备完善的机构体系，并且大多数采用依靠风险投资公司或者联合的方式参与投资。/r/n（2）个人投资者/r/n在发达国家，风险投资早期是以个人投资者为主，这些个人投资家具有一定数量的个人资本，同时也具备了技术或者金融等方面的专业技能。他们除了向企业投入资金，并且积极参与被投资企业的经营与管理，这些人被称作是/r/n“/r/n天使投资人/r/n”/r/n。/r/n（3）政府资金/r/n由于信息的不对称性和不完善性，加上风险投资成本和收益上具有相当大的不确定性，所以在风险投资的初期，政府往往扮演了十分重要的角色，并且以不同的方式、不同程度的直接投资了风险项目。/r/n5.风险投资的对象/r/n——/r/n风险企业/r/n风险企业就是指在技术上并不是很成熟，但具有开创性理念的中小型企业。并且在经营管理上也不成熟，但具备巨大的发展潜力。一个好的风险企业对风险投资的成功有着很重要的作用。风险企业的智能就是创造价值。然后风险企业在创新到一定程度的时候，由于自身条件的限制，就要寻求相应的投资机构的帮助。然后，风险投自己机构要对风险投自己企业进行鉴定、评估，并决定是否要投入资金。这是风险投资成功的一个重要环节。当然风险企业也要在风险投资机构的选择上进行一定的考察，这一环节也是风险投资的重要环节。/r/n（二）风险投资的运作程序/r/n1.风险投资运作四个阶段的基本程序/r/n（1/r/n）/r/n筹集资金/r/n风险投资过程中，风险资金的筹集是风险投资机构的主要任务。风险投资家一般有很多筹集资金的渠道，如私人资本、股票市场、政府资金等。风险投资机构有多种形式。不管是何种形式，风险投资家个人的能力是极为重要的。投资人往往是出于对风险投资家的信任投出资金，他们的投资很大程度上是对风险投资家本身的投资。也正是这种信赖给风险投资家施加了很大的压力。因此，风险投资家的判断与决策是建立在精密调查、深入分析的基础上的。/r/n(2)风险评估/r/n任何一个企业都处于不断变化的环境中，风险企业更如此。风险企业常处在高科技产业之中，产品增长速度高、企业外部发展环境变化快。综合风险投资的内涵和特征，不同风险投资机构有不同的评个环节都发挥着重要的作用，一环扣一环，环环不可缺，最终达到促进投资管理的加强和投资效益的提高。项目评估工作是风险投资项目实施的基础，前期任务重、资金投入少，不可或缺，是项目投资成功的基础和前提。成功的项目评估，才能有效的项目投资。/r/n（3）投资管理/r/n投资风险的存在要求企业加强投资前、投资中及投资后的风险控制与管理，提高对风险存在的客观性和不确定性的认识，掌握风险投资管理的主动权，有目的有意识地通过计划、组织、实施、控制等的管理活动对风险进行处理．将风险导致的损失减少到最低限度，尽最大限度地实现企业价值最大化的目标。/r/n/r/n(4)变现退出/r/n变现退出是风险投资成功的重要环节。风险投资会选择所持股份价值最大的手段果断退出，退出方式有：公开上市（IPO），收购兼并和破产清算。总之，无论风险企业是成功或者失败，风险投资都必须选择从中退出。/r/n2.项目评估是风险投资运作过程中的主要程序/r/n风险投资公司在进行投资时一般先考虑的重点是项目产/r/n业领域、发展阶段（种子期、导入期、成长期、扩张期、成熟期和衰退期等）、投资规模、被投资企业的特点、现有资本结构等，总体上较为粗略，目的是看是否大体符合风险投资公司的基本投资策略。然后再对企业家和项目核心人员进行初步的感性认识，并检验初期所考虑的主要指标是否真实、可靠。再然后，涉及到市场与竞争、管理与团队、产品/r/n与技术、财务分析、融资方案、回报预测、风险分析和有关合约条款及法律事务等。最后是决策阶段，对详尽调查的结果进行综合评判，选定投资项目和投资方案。这些每一步骤都是在做项目评估。投资者进行风险投资的首要目的就是获取最大的投资回报，其关键是要选取好的投资项目，这就要结合风险投资公司的投资政策进行评估。该该可行性评估的重点是风险投资项目的价值，即项目本身的内在价值，是对风投资项目综合评价的量化。该价值包括有形的价值（如固定资产、流动资产等）和无形的价值（如专利、商誉等无形资产以及市场占有率、公司的人力资源、未来的发展潜力等一系列因素构成）。根据风险投资项目的价值，/r/n结合风险投资公司的投资政/r/n策便可以进行可行性评估。当风险投资的总额小于项目的价值时，该风险投资项目即为可行，否则就不可行。从而可以决定是否投资、投资多少以及以一定数量的资金换取多少股权等方面的问题。/r/n（三）风险投资项目评估流程及体系/r/n1./r/n项目来源/r/n为了使私募股权基金取得良好的投资回报，/r/n通常，基金经理在充分利用公司自有资源的同时也会积极从外部渠道获取项目信息，整合内外部资源，建立多元化的项目来源渠道。一般来说，投资项目的来源渠道主要包括自有渠道、中介渠道以及品牌渠道等，具体如表/r/n1/r/n-/r/n1/r/n所示。/r/n由于/r/n各种信息渠道来源提供的项目信息质量存在差异，因此，基金经理在寻找项目过程中/r/n比较/r/n倾向于通过朋友、熟人、银行、证券公司、政府部门或会计师事务所、律师事务所等中介机构的介绍。/r/n所以/r/n，/r/n大部分选择的路径是/r/n通过个人网络、股东、业务伙伴获得质量比较高/r/n的/r/n项目信息/r/n。/r/n表/r/n1/r/n-/r/n1/r/n：投资项目的主要来源渠道/r/n渠道/r/n描述/r/n途径/r/n自有渠道/r/n

主动进行渠道建设，通过公司自有人员的关系网络、参加各种风险投资论坛的会议和对公开信息的研究分析收集信息/r/n

个人网络/r/n

市场分析/r/n

战略合作伙伴/r/n

股东/r/n中介渠道/r/n

借助/联合相关业务伙伴（如银行、券商等）、专业机构（如律师/会计师事务所等）以及其它创投公司获取交易信息/r/n

银行/投资银行/r/n

证券公司/r/n

律师/会计事务所等/r/n

其它专业机构(如咨询公司，广告公司等）/r/n品牌渠道/r/n

积极建设公司在创业投资方面的品牌形象和市场知名度，建立“拉动式”的信息渠道。/r/n

公司网站/r/n

客服中心/r/n

/r/n/r/n/r/n2/r/n./r/n项目初步筛选/r/n项目初步筛选是基金经理根据企业家提交的投资建议书或商业计划书，初步评估项目是否符合私募股权基金初步筛选标准，是否具有良好发展前景和高速增长潜力，进而/r/n验实/r/n存在进一步投资的可能/r/n性大小/r/n。对于少数通过初步评估的项目，私募股权基金将派专人对项目企业进行考察，最终确定是否进行深入接触。/r/n（1）/r/n项目初评/r/n/r/n项目初评是基金经理在收到创业项目的基础资料后，根据基金的投资风格和投资方向要求，对创业项目进行初步评价。私募股权基金通常都有一套自己的投资政策，包括投资规模、投资行业、投资阶段选择等，因此，在项目初评阶段，基金经理通常根据直觉或经验就能很快判断。常见的项目初步筛选标准如表/r/n1/r/n-/r/n2/r/n所示：/r/n表/r/n1/r/n-/r/n2/r/n：项目的初步筛选标准/r/n标准/r/n内容/r/n投资规模/r/n

投资项目的数量/r/n

最小和最大投资额/r/n行业/r/n/r/n是否属于基金募集说明书中载明的投资领域/r/n/r/n私募股权基金对该领域是否熟悉/r/n

私募股权基金是否有该行业的专业人才/r/n发展阶段/r/n

种子期/r/n

创业期/r/n

扩张期/r/n

成熟期/r/n产品/r/n

是否具有良好的创新性、扩展性、可靠性、维护性/r/n

是否拥有核心技术或核心竞争力/r/n

是否具备成为行业中的领先者/行业规范塑造者的潜力/r/n管理团队/r/n

团队人员的构成是否合理/r/n

是否对行业有敏锐的洞察力/r/n

是否掌握市场前景并懂得如何开拓市场/r/n

是否能将技术设想变为现实/r/n投资区域/r/n/r/n

/r/n/r/n是否位于私募股权基金公司附近城市/r/n

是否位于主要大都市/r/n（2）/r/n项目进一步考察/r/n由于项目初评只对项目的一些表面信息进行筛选，因此，对于通过初步评估的项目，基金经理需要进行进一步调查研究，对项目进行全面的技术、经济认证和评价，从而更全面地了解项目未来发展前景。项目评估要点如表/r/n1/r/n-/r/n3/r/n所示。/r/n

/r/n

/r/n

表/r/n1/r/n-/r/n3/r/n：项目评估要点

/r/n评估项目/r/n要点/r/n商业计划书评估/r/n

/r/n行业特征/r/n：目标市场是否是一个不断成长的市场？/r/n

/r/n产品或服务的技术开发/r/n：技术是否新颖，操作是否简易，技术开发是否可行？市场吸引力、市场可能需求、成长潜力是否够大？/r/n

/r/n经营目标与前景预测/r/n：分析企业历史经营业绩与未来经营情况，并做出对未来经营的评价。/r/n

/r/n管理团队成员的能力评估/r/n：管理构架与职责安排是否合理？管理层关键人物的经历、职业道德与相关收入做出综合分析。/r/n

/r/n财务状况与盈利预测评估/r/n：对项目未来几年的资金需求、运用与流动状态做出判断，以此作为是否给予资金支持的重要依据。/r/n

/r/n风险管理与控制评估：识别和评价各种风险与不确定性。/r/n

/r/n投资收益评估/r/n：对融资规模、资金的期限结构、资金的投入方式等做出评价。/r/n技术评估/r/n/r/n

/r/n技术因素评估/r/n：产品技术的历史情况；产品技术目前的水平；产品技术未来发展趋势；产品技术的理论依据和在实际生产中的可行性；产品技术的竞争力，产品技术的专利、许可证、商标等无形资产状况；产品技术在同行业所处的地位；政府对产品技术的有关政策。/r/n

/r/n经济因素评估/r/n：项目方案是否成本最低，效益和利润最大？/r/n

/r/n社会因素/r/n：是否符合国家科技政策和国家发展规划目标；是否符合劳动环境和社会环境；是否有助于人民生活水平的改善和提高。/r/n市场评估/r/n

/r/n市场容量/r/n：是否有足够的市场容量？/r/n

/r/n市场份额/r/n：直接市场份额及相关市场份额的大小。/r/n

/r/n目标市场/r/n：是否定位好目标客户？目标市场规模是否庞大？/r/n/r/n

/r/n竞争情况/r/n：竞争对手的数量有多少？是否存在占绝对优势地位的竞争者？一般性竞争手段是什么？/r/n

/r/n新产品导入率/r/n：是否有替代产品？/r/n

/r/n市场进入障碍/r/n：是否有较高的规模经济性？是否有专利权？是否需政府审批？/r/n管理团队评估/r/n

/r/n企业家素质/r/n：是否有支撑其持续奋斗的禀赋？是否熟悉所从事的行业？是否诚实正直？是否有很强的领导能力？是否懂经济、善管理，精明能干？是否具有合作精神？是否具有很强的人格魅力？/r/n

/r/n管理队伍的团队精神：/r/n是否已组建分工明确、合理的管理团队？/r/n

/r/n管理队伍的年龄范围/r/n：35-50岁之间，既有丰富的实际经验，又有活跃的思想，能较快吸收新知识和新信息。/r/n

/r/n管理队伍的个人素质/r/n：管理队伍应包括精通每个主要部门业务的、能力很强的个人。/r/n退出方式及产业价值评估/r/n

/r/n退出方式/r/n：退出依据是否可靠？最可能的退出方式及各种方式的可能性程度？合同条款中有无保护投资权益的财务条款及财务保全措施等/r/n

/r/n产业价值/r/n：对项目的产业价值、战略前景、产业化途径等进行深入的量化研究。/r/n根据项目企业提供的商业计划书对创业项目进行综合研究评价后，基金经理通常会组织对创业者进行访谈，询问有关问题，并让创业者就一些关键问题做一次口头介绍或讲演。基金经理可通过这次会面获取更多有关项目的信息，核实商业计划书中所描述的创业项目的主要事项，了解私募股权基金能够以何种程度参与企业管理和监控，创业者愿意接受何种投资方式和退出途径，考察创业/r/n者的素质及其对创业项目成功的把握。/r/n3/r/n./r/n尽职调查/r/n尽职调查(DueDiligence)又称谨慎性调查，其内容包括企业的背景与历史、企业所在的产业，企业的营销、制造方式、财务资料与财务制度、研究与发展计划等各种相关的问题/r/n。/r/n尽职调查的主要内容覆盖创业项目及项目企业的运营、规章制度及有关契约、财务等多个方面，其中财务会计情况、经营情况和法律情况这三方面是调查重点。由于尽职调查涉及的内容繁多，对实施尽职调查人员的素质及专业性要求很高，因此，私募股权基金通常要聘请中介机构/r/n，/r/n为其提供全面的专业性服务。/r/n尽职调查的目的：核实已收集的资料/r/n；/r/n评估投资和经营计划的时间进度/r/n；/r/n评估销售和财务预测是否符合实际/r/n；/r/n发现潜在的投资和经营风险/r/n。/r/n尽职调查的原则：力求全面调查/r/n；/r/n不留死角力求深入调查/r/n；/r/n打破沙锅问到底/r/n；/r/n力求客观调查，不徇私情/r/n。/r/n尽职调查对于项目投资决策意义重大。首先，尽职调查能够帮助私募股权基金了解项目企业情况，减少合作双方信息不对称的问题；其次，尽职调查结果也为合作双方奠定了合理估值及深入合作的基础；再者，尽职调查对有关的单据、文件进行调查，这本身就是一个保存和整理证据的过程，相关情况能以书面证据的方式保存下来，以备查询或留作他用。因而，详尽准确的尽职调查是私募股权基金客观评价项目，做好投资决策的重要前提条件。/r/n表/r/n1/r/n-/r/n4/r/n：尽职调查对象及主要内容/r/n调查对象/r/n主要内容/r/n企业实地考察/r/n

核实商业计划书的真实性/r/n

核实净资产、设备审核以往史料和财务报表/r/n

考察组织架构和人事档案/r/n会见管理团队/r/n

观察管理团队人员素质/r/n

了解他们的经验和专长/r/n

管理层成员经验和个性是否相互配合/r/n业务伙伴和前投资者/r/n

对项目企业管理者的评价/r/n

建立合作和终止合作/投资的原因/r/n潜在客户和供应商/r/n

市场空间及市场占有率/r/n

市场销路/r/n

市场潜力的大小和增长速度/r/n

原材料价格、质量和供应渠道情况/r/n技术专家、行业专家/r/n

产品性能、技术水准/r/n

是否有替代技术或产品/r/n

行业和技术的发展趋势/r/n

验证技术的先进性、可行性、可靠性/r/n银行、会计师、律师、证券公司/r/n

企业过去的融资、偿债和资信状况/r/n

财务报表的准确性/r/n

专利、案件诉讼/r/n同类公司市场价值调查/r/n

项目企业未来的价值和盈利前景/r/n

投入资金所占股份/r/n竞争对手/r/n

对项目企业市场竞争力和占有率的评价/r/n

对管理人员素质的评价/r/n相关行业企业的管理层/r/n

对项目的评估/r/n4/r/n./r/n价值评估/r/n价值评估是私募股权基金基于尽职调查所得到的项目企业历史业绩、预期盈利能力等资料，通过科学的价值评估方法对企业价值进行评估的过程。价值评估是公司对外投资过程中关键的一步，无论是项目投资还是项目退出，都需要对项目企业进行价值评估。/r/n三、风险投资评估实例分析/r/n——/r/n以/r/n“/r/n风投女皇/r/n”/r/n徐新投资京东为例/r/n/r/n（一）案例/r/n陈述/r/n风险投资公司今日资本的创始人徐新/r/n一直专注于自己擅长的互联网、零售和消费品等行业/r/n，/r/n曾投资网易，投/r/n资娃哈哈，/r/n以及/r/n中华英才网/r/n等/r/n，/r/n通过慧眼识识珠以及耐心持股，均获得了不菲的回报。/r/n徐新是京东商城（360buy）的第一位投资人。当时刘强东只要求融资200万，但徐新考察了刘强东的办公室以及京东网站并且相互洽谈后，仅仅用了四个小时决定投出1000万。在2008年，刘强东扩大业务需要再融资时，徐新/r/n牵/r/n领衔/r/n其他投资者/r/n追加资金2100万美元。2014年5月22日京东上市后，今日资本持有资本的7.8%的股份，按此计算，徐新投了3000万赚了22亿，也就是说徐新在京东的这桩投资中取得了100倍以上的回报，是她20年投资生涯中最为成功的投资案例，并因此获得/r/n“/r/n风投女皇/r/n”/r/n的称号。/r/n（二）案例剖析/r/n/r/n1./r/n风险资本家对/r/n投资/r/n项目的考察/r/n评估/r/n方式/r/n/r/n/r/n风险资本家考察/r/n评估/r/n投资项目的方式一般包括：/r/n（/r/n1/r/n）/r/n阅读/r/n商业计划/r/n书。看项目是否符合风险投资家的/r/n评判/r/n标准，并初步考察项目的管理、产品、市场与商业模型等内容。/r/n（/r/n2/r/n）/r/n与企业家交流。重点考察项目的管理/r/n团队/r/n因素。/r/n（/r/n3/r/n）/r/n参观/r/n目标/r/n企业。/r/n实地/r/n了解企业的客观情况，侧重检验企业家提供的信息的准确性。/r/n（/r/n4/r/n）/r/n技术、市场与竞争分析。主要凭借风险投资企业自己的知识与经验，对项目进行市场、技术与竞争分析。/r/n（/r/n5/r/n）/r/n商业模型与/r/n融资/r/n分析。根据企业家提供的和自己掌握的有关信息，对企业的成长模型、资金需求量以及融资结构等进行分析。/r/n（/r/n6/r/n）/r/n检查风险企业。主要考察企业以往的财务与法律事务。/r/n2./r/n风险资/r/n本/r/n评估项目后/r/n的投入方/r/n式/r/n风险资本家一般不会向风险企业一次投入全部所需资金，而是根据项目的具体情况，分阶段投入资金。每阶段都定有一个阶段性目标：上一阶段目标的完成，是下一阶段融资的前提。但是，每一阶段的投入资金应当保证足够支撑企业家完成该阶段的目标。这样做既有利于投资者降低投资风险，又可对企业家构成一定的压力与动力。/r/n3./r/n风/r/n险资/r/n本/r/n评估中体现出/r/n风险资本家与企业家的关系/r/n在风险投资/r/n评估/r/n中，风险资本家实际上是在/r/n决定是否与企业家/r/n共同创业。风险资本家/r/n经过评估后/r/n与企业家达成初步投资协议时开始，双方就/r/n进入/r/n一种合作关系，共同计划融资方案，寻找尚缺资金，以求最终实现投资/r/n目的/r/n;此后双方继续紧密合作，共同的目标只有一个——让企业顺利成长并促其最终成熟，使企业家圆其创业梦，风险资本家也得以撤出投资获得高额回报。随着投资过程的逐步进展，双方关系越来越紧密。/r/n四、加强风险投资评估的对策/r/n（一）/r/n培养和引进/r/n风险投资评估人才/r/n1./r/n通过高等院校和职业培训加强风投人才培养/r/n风险投资是智力性的行业，/r/n懂业务高素质的/r/n风险投资/r/n评估和决策家/r/n是风投基金的核心竞争力。在高等教育方面，需加大改革力度，增设高新技术应用专业和风险投资课程，把经济和管理等风险投资相关课程列入各专业的基本课程，使学生成为懂技术、懂财务、懂法律、懂管理的跨学科、跨行业的人才，增强解决复杂实际问题的能力；/r/n在/r/n职业培训方面，国外国内专家培训双管齐下。对外，定期或不定期地邀请国外著名风险投资机构(或专家)到国内讲学和交流；对内，依托和联合国内有经验的研究机构、管理咨询机构，培养一批具有专业知识和运作能力的骨干人才队伍。/r/n2./r/n引进人才/r/n建立和完善的/r/n激励机制，吸引一批高层次的经济管理、科技人才投身到风险投资事业中来。试点和实行在国际范围招标选择大中型产业基金的管理者，以优厚的待遇聘请世界优秀风投人才包括“海归”/r/n。/r/n（二）抓好/r/n风险投资/r/n评估流程的关键环节/r/n风险投资企业一般化的投资决策流程主要包括以下几个环节：/r/n（/r/n1/r/n）/r/n搜寻投资机会。投资机会可以来源于风险投资企业自行寻找、企业家自荐或第三人推荐。/r/n（/r/n2/r/n）/r/n初步筛选。风险投资企业根据企业家交来的/r/n商业计划/r/n书，对项目进行初次审查，并挑选出少数感兴趣者作进一步考察。/r/n（/r/n3/r/n）/r/n调查评估。风险资本家会花大约六周到八周的时间对投资建议进行十分广泛、深入和细致的调查，以检验企业家所提交材料的准确性，并发掘可能遗漏的重要信息;在从各个方面了解投资项目的同时，根据所掌握的各种情报对投资项目的管理、产品与技术、市场、财务等方面进行分析，以作出投资决定。/r/n（/r/n4/r/n）/r/n寻求共同出资者。风险资本家一般都会寻求其他投资者共同投资。这样，既可以增大投资总额，又能够分散风险。此外，通过辛迪加还能分享其他风险资本家在相关领域的经验，互惠互利。/r/n（/r/n5/r/n）/r/n协商谈判投资条件。一旦投、融资双方对项目的关键投资条件达成共识，作为牵头投资者的风险资本家就会起草一份“投资条款清单”，向企业家作出初步投资承诺。/r/n（/r