第三章-货币市场(二)拓展内容案例分析基础知识课件

第三章货币市场（二）拓展内容案例分析基础知识第三章货币市场（二）拓展内容案例分析基础知识1本章要求掌握内容短期国债市场含义与特征回购协议市场概念货币市场共同基金市场特征与局限性金融市场学本章要求掌握内容短期国债市场含义与特征金融市场学2

一、短期国债市场

1、短期国债：是一国政府为弥补国库资金临时不足而发行的，期限在一年以内的短期债务凭证，也称国库券。（最早产生于英国）

2、短期国债市场：国库券发行和流通的场所。

金融市场学一、短期国债市场1、短期国债：是一国政府为弥补国3二、国库券市场的特点市场风险小：由于国库券是国家的债务，因而它被认为是没有违约风险的。流动性强：这一特征使得国库券能在交易成本较低及价格风险较低的情况下迅速变现。收入免税：免税主要是指免交所得税或资本利得税。金融市场学二、国库券市场的特点市场风险小：由于国库券是国家的债务，因而4三、国库券市场的功能满足国家经济发展中临时性资金需求；成为中央银行贯彻货币政策的重要场所；为广大投资者提供短期资金投资的重要场所。（我国国库券市场的发展）金融市场学三、国库券市场的功能满足国家经济发展中临时性资金需求；金融市5四、回购协议市场

1、回购：是指交易双方进行的以有价证券为抵押品的一种短期资金融通业务，包括正回购和逆回购。

2、回购协议：指资金融入方在卖出证券的同时和证券购买者签订的在一定期限后按原定价格或约定价格购回所卖证券的协议。从本质上说，回购协议是一种抵押贷款协议，其抵押品为有价证券。

3、回购协议市场：指通过回购协议进行短期资金融通交易的场所。

金融市场学四、回购协议市场1、回购：是指交易双方进行的以有价证6五、回购协议市场的要素参与者：中央银行商业银行企业地方政府交易对象：国债商业票据银行承兑汇票可转让大额定期存单金融市场学五、回购协议市场的要素参与者：交易对象：金融市场学7六、回购协议交易图示回购协议签定时：是指按照交易双方的协议，由卖方将一定数额证券临时性地售予买方，并承诺在日后将该证券如数买回；同时买方也承诺在日后将买入的证券售回给卖方。回购协议到期时：资金获得者债券资金资金供应者资金获得者资金债券资金供应者金融市场学六、回购协议交易图示回购协议签定时：是指按照交易双方的协议，8七、货币市场共同基金

1、共同基金：是将小额投资者众多分散的资金集中起来，由专门的经理人进行市场运作，赚取收益后按投资者持有的份额及期限进行分配的一种金融组织形式。

2、货币市场共同基金：是管理者利用这些集中起来的资金在货币市场上进行运作，主要投资于国库券和商业票据等短期市场金融工具。货币市场共同基金是20世纪70年代以来在美国出现的一种新型投资理财工具。在国外，货币市场基金的目标客户就是活期存款的替代品，货币市场基金几乎完全取代了人们的活期存款，成为家庭现金配置的不二法门了。

“与活期存款一样方便，比定期存款收益更高”。－－这是货币市场共同基金的宣传标语。金融市场学七、货币市场共同基金1、共同基金：是将小额投资者众多分9八、货币市场共同基金特征货币市场共同基金均为开放式基金。货币市场共同基金资产安全性高，相比于其他投资工具更适于偏好低风险的投资者。从共同基金的流动性和投资的收益角度来看：一是货币市场共同基金提供一种有限制的存款帐户，投资者可以签发以自己基金帐户为基础的支票来取现或进行支付，这样，货币市场共同基金的基金份额实际上发挥了能获得短期证券市场利率的支票存款的作用。二是货币市场共同基金投资的对象是一些期限较短、流动性较高、风险相对较小的货币市场工具，因而虽然基金资产组合产生的资本利得可能没有股票或债券基金大，但其风险较低，收益相对稳定或高于商业银行等存款金融机构收益的市场利率水平。三是许多基金公司提供客户通过电报电传方式随时购买基金份额或取现等的方便。货币市场共同基金所受到的法规限制相对较少。金融市场学八、货币市场共同基金特征货币市场共同基金均为开放式基金。金10九、货币市场共同基金局限性货币市场共同基金没有获得政府有关金融保险机构提供的支付保证。投资于货币市场共同基金的收益和投资于由银行等存款性金融机构创造的货币市场存款帐户之间的收益差距正在消失。返回金融市场学九、货币市场共同基金局限性货币市场共同基金没有获得政府有关金11一、短期国债市场的发行与流通1、发行者：各国中央政府，发行目的主要是为了弥补财政季节性不平衡。2、认购人（除了盈利之外）：（1）中央银行：持有国债是为了公开市场操作（2）商业银行：调节流动资产储备（3）证券承销商：进行经纪业务和自营性买卖（4）本国居民（5）国外机构和居民3、期限：一年（含）以内，有3、6、9个月和1年等。金融市场学一、短期国债市场的发行与流通1、发行者：各国中央政府，发行目12一、短期国债市场的发行与流通4、发行：过去，政府短期债券一般以贴现方式发行，投资者的收益是证券的购买价与证券面额之间的差额。新国库券则根据不同标准划分，发行方式可分为以下2种：（1）按发行时间划分定期发行：指发行时间是固定的，预先知道的，发行目的主要用来弥补财政的常年性赤字。不定期发行：更为灵活，需要时可以连续数天发行，发行目的是预收税款或缓解税收的矛盾。金融市场学一、短期国债市场的发行与流通4、发行：金融市场学13一、短期国债市场的发行与流通（2）按实际发行方法划分公开招标发行：每次发行前，由政府发行部门向社会公开发出通知，告之国库券发行规模、期限等情况，然后由投资者按照自己的需要，对国库券的价格或利率进行竟标，发行人按照一定的顺序（价格从高到低或收益率从低到高）将投资者的竟标进行排列和选择，直至售完为止。是大多数西方国家所采取的国库券发行方式。投标分为竞争性方式和非竞争性方式两种：在众多投标人中，所有竞标根据价格从高到低（或收益率从低到高）顺序依次排列，出价最高者优先中标的方式被称为竞争性方式。由投资者报出认购数量，以中标最高价和最低价的平均数购买则是非竞争性方式，一般参与投标的人人有份，有利于小公司与居民。金融市场学一、短期国债市场的发行与流通（2）按实际发行方法划分金融市场14一、短期国债市场的发行与流通

竞争性招标又可以分为单一价格（即“荷兰式”）招标方式和多种价格（即“美国式”）招标方式。“荷兰式招标”是当前世界流行的市场化国债发行方式，其特点是以募足发行额为止所有投标人的最低价格（或最高收益率）作为最后中标价格，也就是国债的发行价格，所有中标人均以此价格认购国债。按多种价格招标（“美国式”）时，若标的为利率，则全场加权平均中标利率为当期国债的票面利率，各中标机构依各自及全场加权平均中标利率折算承销价格；若标的为价格时，则各中标机构按各自加权平均中标价格承销当期国债。在多种价格投标方式中，竞争性投标者竞价过高要冒认购价过高的风险，竞价过低又要冒认购不到的风险，从而可以约束投标者合理报价。而在单一价格招标方式中，所有中标者均按最低中标价格（或最高中标收益率）中标，各投标者就有可能抬高报价，从而抬高最后中标价。如在一场招标中，有三个投标人A、B、C，他们投标价格分别是95元、90元、85元，照“荷兰式”招标，中标价格为85元。若按照“美国式”招标，则A、B、C三者的中标价分别是95元、90元和85元。金融市场学一、短期国债市场的发行与流通竞争性招标又可以分为单一价格15一、短期国债市场的发行与流通（2）按实际发行方法划分承购包销方式：由承销商先将要发行的全部国库券认购下来，然后再在二级市场按市场条件转售给投资者的发行方式。随时出售方式：也称连续发行方式，是发行人不预先确定发行条件，而由代理机构或销售网点根据市场情况的变化，随时改变发行条件的一种发行方式。直接发行方式：是发行人单方面确定国库券的发行条件，再通过银行、证券公司的柜台等渠道向投资者直接出售国库券的方式。

金融市场学一、短期国债市场的发行与流通（2）按实际发行方法划分金融市场16一、短期国债市场的发行与流通5、流通：国库券的流通是指投资者买卖已发行而尚未到期的国库券。主要是通过场外和柜台市场进行。国库券的转让交易主要采用委托与自营交易的方式。所谓委托交易，是指国库券的买卖双方委托各自的经纪人代理进行买卖。自营买卖，则是交易商先用自己的资金买入国库券，然后再以略高于买入时的价格卖出，从中赚取差价。国库券的收益率一般以银行贴现收益率表示。计算公式：YBD=[D/F]×360/t×100%

其中：YBD为银行贴现收益率，D为贴现额（面值与价格间的差额），F为国库券票面价格，t为距到期日的天数。金融市场学一、短期国债市场的发行与流通5、流通：金融市场学17二、回购协议市场的交易对象与期限

交易对象有价证券，如商业票据、银行承兑汇票、可转让大额定期存单等，种类很多。但从目前来看，基本以国债为主，包括国库券和政府中长期国债。期限

1日---数月，1日的称为隔夜回购，大于1日的为期限回购。金融市场学二、回购协议市场的交易对象与期限交易对象金融市场学18三、回购协议证券的价格与交易保证金比例1、价格清洁定价---仅包括证券的市场价格肮脏定价---包括证券的市场价格和期间利息两种定价法都以交易开始日的证券市场价格为基础，所不同的是对交易期间证券利息的处理。2、保证金比例1%--10%，视风险和期限而定证券购买者要在证券市场价格的基础上，减去几个点后或削减一部分后，再将资金交给证券的出售者，被削减的部分就是证券的出售者向购买者交纳的“保证金”，保证无论证券在回购期限内是升值还是贬值，证券出售方都必须在协议到期日按约定价格加一定利息购回该证券。金融市场学三、回购协议证券的价格与交易保证金比例1、价格金融市场学19四、回购协议利率

回购协议利率是衡量回购协议交易中借款人（证券出售者）向贷款人（证券购买者）所支付报酬的比例。由于回购协议利率反映了回购交易活动中的证券购买者所承担的各种风险，所以，它取决于多种因素，这些因素主要有：用于回购的证券质地。一般证券的信用度越高，流动性越强，回购利率就越低，否则，利率就会相对来说高一些。回购期限的长短。一般来说，期限越长，不确定因素越多，因而利率也应高一些。但这并不是绝对的，实际上利率是可以随时调整的。交割的条件。如果采用实物交割的方式，回购利率就会较低，如果采用其它交割方式，则利率就会相对高一些。货币市场中其它子市场的利率水平。作为一种重要的货币市场工具，回购协议利率的变动与其他货币市场利率紧密地联系在一起。金融市场学四、回购协议利率回购协议利率是衡量回购协议交易中借20五、回购协议的收益与风险

１、回购协议的收益回购协议的利率一般低于同业拆借利率，因为回购协议有政府证券作为抵押品。投资者的收益为：

回购收益＝投资金额*利率*（天数/360）例如，投资者买入证券100万美元，隔夜卖回，利率为4.5％，其收益为：

１000000＊4.5％＊1／360＝125美元

金融市场学五、回购协议的收益与风险１、回购协议的收益金融市场学21五、回购协议的收益与风险

2、回购交易的风险尽管回购交易是一种高质量的抵押借款，但仍然具有一定的信用风险和利率风险。信用风险是指由于回购协议的卖方到期不履行按价购回的协定，或买方到期不愿将证券卖回给卖方而给对方带来损失的可能性。利率风险则是指由于市场利率的变动而导致所持有的抵押晶的市值发生变动的可能性。回购协议的期限越长，这种风险就越大。金融市场学五、回购协议的收益与风险2、回购交易的风险金融市场学22五、回购协议的收益与风险

3、减少风险的办法要求抵押的证券市值大于借款额，这就会使回购协议的风险大大降低。抵押品价值与借款额之间的差额大小一般为借款额的1％一3％，当借款者信用较低或抵押品流动性较差时，这一比率要求也可高达10％，甚至更高。根据证券抵押品的市值随时调整。如，交易商用市值2040万元的证券作抵押借了2000万元，差额面值为2％。假定抵押证券的市值降到2010万元时，就有两种选择：一是要求交易商补充30万元抵押品，以保持40万元保证金的水平；二是重定回购协议的价格，回购协议的本金由2000万减至1970万元(2010÷1．02＝1970)，交易商应还顾客30万元。金融市场学五、回购协议的收益与风险3、减少风险的办法金融市场学23六、中央银行参与回购协议交易原因

中央银行在回购市场上扮演的是一个特殊角色。它参与交易不是为了利用闲置的短期资金赚取收益，也不是为了获得临时的资金支持，而是利用回购协议和反回购协议来贯彻货币政策，实施公开市场操作，调控货币供给量，特别是市场中的短期资金。例如，当中央银行发现各商业银行的存款准备金有大量剩余，预计一天或几天后会趋于正常时，就可以进行回购交易，出售其持有的政府证券给商业银行，签订协议约好一天或几天后再买回，从而吸收了过剩的存款准备金；反之，当央行发现各商业银行的存款准备金大量紧缺时，就可以利用反向回购协议，先买人金融机构持有的政府证券，同时向商业银行提供大量的资金支持，从而缓解各商业银行存款准备金的紧缺状况。

金融市场学六、中央银行参与回购协议交易原因24七、货币市场共同基金的优点收益稳定（去年我国的收益为2.3%）流动性强（有的基金甚至可以到ATM上取款）购买限额低资本安全性高可以签发支票、支付消费账单；免税、费用低。货币市场基金通常不收取赎回费用，并且其管理费用也较低，货币市场基金的年管理费用大约为基金资产净值的0.25%~1%，比传统的基金年管理费率1%~2.5%低很多。有效链接货币市场与资本市场金融市场学七、货币市场共同基金的优点收益稳定（去年我国的收益为2.3%25八、美国货币市场共同基金的分类

在美国，货币市场共同基金按风险大小主要分为三类：一是国库券货币市场基金，主要投资于国库券、由政府担保的有价证券等。这些证券的到期时间一般在一年以内，平均到期期限为120天。二是多样化货币市场基金，主要投资于商业票据、可转让定期存单、银行承兑票据等各种有价证券，到期时间一般也在一年以内。三是免税货币基金，主要投资于高质量的短期、中长期市政证券。其优点是可以税收减免，风险小，但通常仍比一般的货币市场基金收益率低。

返回金融市场学八、美国货币市场共同基金的分类在美国，货币市场共同26案例一：投资基金收益的计算

一封闭式基金年初资产净值为1.2元，年末时资产净值为1.21元。在年初时基金按资产净值的2%溢价售出，年末时按资产净值的7%折价售出，基金支付年终收入分配和资本利得0.15元，问：（1）该年度基金投资者的收益率是多少？（2）在该年度持有与该基金经理相同证券的投资者的收益率是多少？金融市场学案例一：投资基金收益的计算一封闭式基金年初资产27案例一：投资基金收益的计算答：（1）年初价格=1.2*1.02=1.224元年末价格=1.21*0.97=1.125

尽管资产净值上升，基金的价格下跌了0.099元。收益率=（收益分配+价格）∕年初价格

=(0.15-0.099)∕1.224=0.042=4.2%（2）一个持有与该基金经理相同的资产组合的投资者的收益率取决于该资产组合的资产净值的增长：收益率=（收益分配+资产净增殖）∕年初资产净值

=（0.15+(1.21-1.2)）∕1.2=0.133=13.3%金融市场学案例一：投资基金收益的计算答：（1）年初价格=1.2*1.028案例二：“327”国债期货风波

1992年12月28日，上海证券交易所推出国债期货，此时只是证券商自营交易，尚未对公众开放，交投清淡，并未引起投资者的兴趣。1993年10月25日，上证所宣布国债期货向公众开放，与此同时，北京商品交易所也推出国债期货交易。

1994年至1995年春节前，国债期货交易飞速发展，全国开设国债期货的交易所从原来的两家陡然增加到14家，(包括两个证券交易所、两个证券交易中心、及十个商品交易所)。由于股票市场的低迷和钢材、煤炭、食糖等大宗商品期货品种相继被暂停，大量资金云集国债市场，尤其是上海证券交易所。1994年全国国债期货市场总成交量达28万亿元。金融市场学案例二：“327”国债期货风波1992年1229案例二：“327”国债期货风波

在“327”风波暴发前的几个月中，上证所的“314”国债合约上已出现数家机构联合操纵市场现象，日价格波幅达3元的异常行情。1995年2月23日，国家财政部公布的1995年新债发行量被市场人士视为利多，加之“327”国债合约本身的贴息消息日趋明朗，致使全国各地的国债期货行情均出现向上突破。这时，做空的一方虽然在某个“一代枭雄”的带领下奋力抵抗，但都已显得骑虎难下，大量空头头寸无法脱手。空方为了侥幸挽回败局，当上证所的“327”合约空方主力在148.50价位封盘失败、行情飙升后，竟然蓄意违规，于当天16点22分后大量透支交易，以千万手的巨量空单将价位打压至147.50元收盘，使“327”合约暴跌3.8元，并使当日开仓的多头头寸全线爆仓。这一事件被当时媒体称为“中国的巴林事件”。金融市场学案例二：“327”国债期货风波在“327”风30案例二：“327”国债期货风波

当然，肇事者因此而身败名裂、锒铛入狱，而跟随这疯狂行情炒作的大中散户们，许多人都亏得倾家荡产。

“327”风波之后，中国证监会鉴于当时尚不具备开展国债期货的基本条件，做出了暂停国债期货试点的决定。至此，中国第一个金融期货品种宣告夭折。思考:我国金融衍生品交易的重新开放可以从“327”国债期货风波中吸取哪些教训？金融市场学案例二：“327”国债期货风波当然，肇事者31案例二：“327”国债期货风波

在市场不规范的情况下，形成这种结果是必然的，有大量的文章对此进行了总结。投资者应该吸取几点最基本的教训是：1、当你感到市场混乱不清时，最好不要参与，特别是行情出现大幅波动或那种“神仙打仗”时。2、要牢记政策风险的威力，特别是做金融期货更是如此。作为一般投资者，在市场中一定是信息最不对称的，我们要在这个市场生存，那么风险第一、保守策略是压倒一切的重点。金融市场学案例二：“327”国债期货风波在市场不规范的情32案例二：“327”国债期货风波

3、时刻记住，当行情疯狂地单向走时，或者来回巨幅震荡时，投资者最好立即退出观望，如果靠侥幸赚来暴利那么迟早要加倍偿还的。4、“327”风波中那个跌入地狱的“肇事者”的人生格言是“不撞南墙不回头”。在期货市场上，这个格言只能反过来用。金融市场学返回案例二：“327”国债期货风波3、时刻记住，当行情疯狂地单33第三章货币市场（二）拓展内容案例分析基础知识第三章货币市场（二）拓展内容案例分析基础知识34本章要求掌握内容短期国债市场含义与特征回购协议市场概念货币市场共同基金市场特征与局限性金融市场学本章要求掌握内容短期国债市场含义与特征金融市场学35

一、短期国债市场

1、短期国债：是一国政府为弥补国库资金临时不足而发行的，期限在一年以内的短期债务凭证，也称国库券。（最早产生于英国）

2、短期国债市场：国库券发行和流通的场所。

金融市场学一、短期国债市场1、短期国债：是一国政府为弥补国36二、国库券市场的特点市场风险小：由于国库券是国家的债务，因而它被认为是没有违约风险的。流动性强：这一特征使得国库券能在交易成本较低及价格风险较低的情况下迅速变现。收入免税：免税主要是指免交所得税或资本利得税。金融市场学二、国库券市场的特点市场风险小：由于国库券是国家的债务，因而37三、国库券市场的功能满足国家经济发展中临时性资金需求；成为中央银行贯彻货币政策的重要场所；为广大投资者提供短期资金投资的重要场所。（我国国库券市场的发展）金融市场学三、国库券市场的功能满足国家经济发展中临时性资金需求；金融市38四、回购协议市场

1、回购：是指交易双方进行的以有价证券为抵押品的一种短期资金融通业务，包括正回购和逆回购。

2、回购协议：指资金融入方在卖出证券的同时和证券购买者签订的在一定期限后按原定价格或约定价格购回所卖证券的协议。从本质上说，回购协议是一种抵押贷款协议，其抵押品为有价证券。

3、回购协议市场：指通过回购协议进行短期资金融通交易的场所。

金融市场学四、回购协议市场1、回购：是指交易双方进行的以有价证39五、回购协议市场的要素参与者：中央银行商业银行企业地方政府交易对象：国债商业票据银行承兑汇票可转让大额定期存单金融市场学五、回购协议市场的要素参与者：交易对象：金融市场学40六、回购协议交易图示回购协议签定时：是指按照交易双方的协议，由卖方将一定数额证券临时性地售予买方，并承诺在日后将该证券如数买回；同时买方也承诺在日后将买入的证券售回给卖方。回购协议到期时：资金获得者债券资金资金供应者资金获得者资金债券资金供应者金融市场学六、回购协议交易图示回购协议签定时：是指按照交易双方的协议，41七、货币市场共同基金

1、共同基金：是将小额投资者众多分散的资金集中起来，由专门的经理人进行市场运作，赚取收益后按投资者持有的份额及期限进行分配的一种金融组织形式。

2、货币市场共同基金：是管理者利用这些集中起来的资金在货币市场上进行运作，主要投资于国库券和商业票据等短期市场金融工具。货币市场共同基金是20世纪70年代以来在美国出现的一种新型投资理财工具。在国外，货币市场基金的目标客户就是活期存款的替代品，货币市场基金几乎完全取代了人们的活期存款，成为家庭现金配置的不二法门了。

“与活期存款一样方便，比定期存款收益更高”。－－这是货币市场共同基金的宣传标语。金融市场学七、货币市场共同基金1、共同基金：是将小额投资者众多分42八、货币市场共同基金特征货币市场共同基金均为开放式基金。货币市场共同基金资产安全性高，相比于其他投资工具更适于偏好低风险的投资者。从共同基金的流动性和投资的收益角度来看：一是货币市场共同基金提供一种有限制的存款帐户，投资者可以签发以自己基金帐户为基础的支票来取现或进行支付，这样，货币市场共同基金的基金份额实际上发挥了能获得短期证券市场利率的支票存款的作用。二是货币市场共同基金投资的对象是一些期限较短、流动性较高、风险相对较小的货币市场工具，因而虽然基金资产组合产生的资本利得可能没有股票或债券基金大，但其风险较低，收益相对稳定或高于商业银行等存款金融机构收益的市场利率水平。三是许多基金公司提供客户通过电报电传方式随时购买基金份额或取现等的方便。货币市场共同基金所受到的法规限制相对较少。金融市场学八、货币市场共同基金特征货币市场共同基金均为开放式基金。金43九、货币市场共同基金局限性货币市场共同基金没有获得政府有关金融保险机构提供的支付保证。投资于货币市场共同基金的收益和投资于由银行等存款性金融机构创造的货币市场存款帐户之间的收益差距正在消失。返回金融市场学九、货币市场共同基金局限性货币市场共同基金没有获得政府有关金44一、短期国债市场的发行与流通1、发行者：各国中央政府，发行目的主要是为了弥补财政季节性不平衡。2、认购人（除了盈利之外）：（1）中央银行：持有国债是为了公开市场操作（2）商业银行：调节流动资产储备（3）证券承销商：进行经纪业务和自营性买卖（4）本国居民（5）国外机构和居民3、期限：一年（含）以内，有3、6、9个月和1年等。金融市场学一、短期国债市场的发行与流通1、发行者：各国中央政府，发行目45一、短期国债市场的发行与流通4、发行：过去，政府短期债券一般以贴现方式发行，投资者的收益是证券的购买价与证券面额之间的差额。新国库券则根据不同标准划分，发行方式可分为以下2种：（1）按发行时间划分定期发行：指发行时间是固定的，预先知道的，发行目的主要用来弥补财政的常年性赤字。不定期发行：更为灵活，需要时可以连续数天发行，发行目的是预收税款或缓解税收的矛盾。金融市场学一、短期国债市场的发行与流通4、发行：金融市场学46一、短期国债市场的发行与流通（2）按实际发行方法划分公开招标发行：每次发行前，由政府发行部门向社会公开发出通知，告之国库券发行规模、期限等情况，然后由投资者按照自己的需要，对国库券的价格或利率进行竟标，发行人按照一定的顺序（价格从高到低或收益率从低到高）将投资者的竟标进行排列和选择，直至售完为止。是大多数西方国家所采取的国库券发行方式。投标分为竞争性方式和非竞争性方式两种：在众多投标人中，所有竞标根据价格从高到低（或收益率从低到高）顺序依次排列，出价最高者优先中标的方式被称为竞争性方式。由投资者报出认购数量，以中标最高价和最低价的平均数购买则是非竞争性方式，一般参与投标的人人有份，有利于小公司与居民。金融市场学一、短期国债市场的发行与流通（2）按实际发行方法划分金融市场47一、短期国债市场的发行与流通

竞争性招标又可以分为单一价格（即“荷兰式”）招标方式和多种价格（即“美国式”）招标方式。“荷兰式招标”是当前世界流行的市场化国债发行方式，其特点是以募足发行额为止所有投标人的最低价格（或最高收益率）作为最后中标价格，也就是国债的发行价格，所有中标人均以此价格认购国债。按多种价格招标（“美国式”）时，若标的为利率，则全场加权平均中标利率为当期国债的票面利率，各中标机构依各自及全场加权平均中标利率折算承销价格；若标的为价格时，则各中标机构按各自加权平均中标价格承销当期国债。在多种价格投标方式中，竞争性投标者竞价过高要冒认购价过高的风险，竞价过低又要冒认购不到的风险，从而可以约束投标者合理报价。而在单一价格招标方式中，所有中标者均按最低中标价格（或最高中标收益率）中标，各投标者就有可能抬高报价，从而抬高最后中标价。如在一场招标中，有三个投标人A、B、C，他们投标价格分别是95元、90元、85元，照“荷兰式”招标，中标价格为85元。若按照“美国式”招标，则A、B、C三者的中标价分别是95元、90元和85元。金融市场学一、短期国债市场的发行与流通竞争性招标又可以分为单一价格48一、短期国债市场的发行与流通（2）按实际发行方法划分承购包销方式：由承销商先将要发行的全部国库券认购下来，然后再在二级市场按市场条件转售给投资者的发行方式。随时出售方式：也称连续发行方式，是发行人不预先确定发行条件，而由代理机构或销售网点根据市场情况的变化，随时改变发行条件的一种发行方式。直接发行方式：是发行人单方面确定国库券的发行条件，再通过银行、证券公司的柜台等渠道向投资者直接出售国库券的方式。

金融市场学一、短期国债市场的发行与流通（2）按实际发行方法划分金融市场49一、短期国债市场的发行与流通5、流通：国库券的流通是指投资者买卖已发行而尚未到期的国库券。主要是通过场外和柜台市场进行。国库券的转让交易主要采用委托与自营交易的方式。所谓委托交易，是指国库券的买卖双方委托各自的经纪人代理进行买卖。自营买卖，则是交易商先用自己的资金买入国库券，然后再以略高于买入时的价格卖出，从中赚取差价。国库券的收益率一般以银行贴现收益率表示。计算公式：YBD=[D/F]×360/t×100%

其中：YBD为银行贴现收益率，D为贴现额（面值与价格间的差额），F为国库券票面价格，t为距到期日的天数。金融市场学一、短期国债市场的发行与流通5、流通：金融市场学50二、回购协议市场的交易对象与期限

交易对象有价证券，如商业票据、银行承兑汇票、可转让大额定期存单等，种类很多。但从目前来看，基本以国债为主，包括国库券和政府中长期国债。期限

1日---数月，1日的称为隔夜回购，大于1日的为期限回购。金融市场学二、回购协议市场的交易对象与期限交易对象金融市场学51三、回购协议证券的价格与交易保证金比例1、价格清洁定价---仅包括证券的市场价格肮脏定价---包括证券的市场价格和期间利息两种定价法都以交易开始日的证券市场价格为基础，所不同的是对交易期间证券利息的处理。2、保证金比例1%--10%，视风险和期限而定证券购买者要在证券市场价格的基础上，减去几个点后或削减一部分后，再将资金交给证券的出售者，被削减的部分就是证券的出售者向购买者交纳的“保证金”，保证无论证券在回购期限内是升值还是贬值，证券出售方都必须在协议到期日按约定价格加一定利息购回该证券。金融市场学三、回购协议证券的价格与交易保证金比例1、价格金融市场学52四、回购协议利率

回购协议利率是衡量回购协议交易中借款人（证券出售者）向贷款人（证券购买者）所支付报酬的比例。由于回购协议利率反映了回购交易活动中的证券购买者所承担的各种风险，所以，它取决于多种因素，这些因素主要有：用于回购的证券质地。一般证券的信用度越高，流动性越强，回购利率就越低，否则，利率就会相对来说高一些。回购期限的长短。一般来说，期限越长，不确定因素越多，因而利率也应高一些。但这并不是绝对的，实际上利率是可以随时调整的。交割的条件。如果采用实物交割的方式，回购利率就会较低，如果采用其它交割方式，则利率就会相对高一些。货币市场中其它子市场的利率水平。作为一种重要的货币市场工具，回购协议利率的变动与其他货币市场利率紧密地联系在一起。金融市场学四、回购协议利率回购协议利率是衡量回购协议交易中借53五、回购协议的收益与风险

１、回购协议的收益回购协议的利率一般低于同业拆借利率，因为回购协议有政府证券作为抵押品。投资者的收益为：

回购收益＝投资金额*利率*（天数/360）例如，投资者买入证券100万美元，隔夜卖回，利率为4.5％，其收益为：

１000000＊4.5％＊1／360＝125美元

金融市场学五、回购协议的收益与风险１、回购协议的收益金融市场学54五、回购协议的收益与风险

2、回购交易的风险尽管回购交易是一种高质量的抵押借款，但仍然具有一定的信用风险和利率风险。信用风险是指由于回购协议的卖方到期不履行按价购回的协定，或买方到期不愿将证券卖回给卖方而给对方带来损失的可能性。利率风险则是指由于市场利率的变动而导致所持有的抵押晶的市值发生变动的可能性。回购协议的期限越长，这种风险就越大。金融市场学五、回购协议的收益与风险2、回购交易的风险金融市场学55五、回购协议的收益与风险

3、减少风险的办法要求抵押的证券市值大于借款额，这就会使回购协议的风险大大降低。抵押品价值与借款额之间的差额大小一般为借款额的1％一3％，当借款者信用较低或抵押品流动性较差时，这一比率要求也可高达10％，甚至更高。根据证券抵押品的市值随时调整。如，交易商用市值2040万元的证券作抵押借了2000万元，差额面值为2％。假定抵押证券的市值降到2010万元时，就有两种选择：一是要求交易商补充30万元抵押品，以保持40万元保证金的水平；二是重定回购协议的价格，回购协议的本金由2000万减至1970万元(2010÷1．02＝1970)，交易商应还顾客30万元。金融市场学五、回购协议的收益与风险3、减少风险的办法金融市场学56六、中央银行参与回购协议交易原因

中央银行在回购市场上扮演的是一个特殊角色。它参与交易不是为了利用闲置的短期资金赚取收益，也不是为了获得临时的资金支持，而是利用回购协议和反回购协议来贯彻货币政策，实施公开市场操作，调控货币供给量，特别是市场中的短期资金。例如，当中央银行发现各商业银行的存款准备金有大量剩余，预计一天或几天后会趋于正常时，就可以进行回购交易，出售其持有的政府证券给商业银行，签订协议约好一天或几天后再买回，从而吸收了过剩的存款准备金；反之，当央行发现各商业银行的存款准备金大量紧缺时，就可以利用反向回购协议，先买人金融机构持有的政府证券，同时向商业银行提供大量的资金支持，从而缓解各商业银行存款准备金的紧缺状况。

金融市场学六、中央银行参与回购协议交易原因57七、货币市场共同基金的优点收益稳定（去年我国的收益为2.3%）流动性强（有的基金甚至可以到ATM上取款）购买限额低资本安全性高可以签发支票、支付消费账单；免税、费用低。货币市场基金通常不收取赎回费用，并且其管理费用也较低，货币市场基金的年管理费用大约为基金资产净值的0.25%~1%，比传统的基金年管理费率1%~2.5%低很多。有效链接货币市场与资本市场金融市场学七、货币市场共同基金的优点收益稳定（去年我国的收益为2.3%58八、美国货币市场共同基金的分类

在美国，货币市场共同基金按风险大小主要分为三类：一是国库券货币市场基金，主要投资于国库券、由政府担保的有价证券等。这些证券的到期时间一般在一年以内，平均到期期限为120天。二是多样化货币市场基金，主要投资于商业票据、可转让定期存单、银行承兑票据等各种有价证券，到期时间一般也在一年以内。三是免税货币基金，主要投资于高质量的短期、中长期市政证券。其优点是可以税收减免，风险小，但通常仍比一般的货币市场基金收益率低。

返回金融市场学八、美国货币市场共同基金的分类在美国，货币市场共同59案例一：投资基金收益的计算

一封闭式基金年初资产净值为1.2元，年末时资产净值为1.21元。在年初时基金按资产净值的2%溢价售出，年末时按资产净值的7%折价售出，基金支付年终收入分配和资本利得0.15元，问：（1）该年度基金投资者的收益率是多少？（2）在该年度持有与该基金经理相同证券的投资者的收益率是多少？金融市场学案例一：投资基金收益的计算一封闭式基金年初资产60案例一：投资基金收益的计算答：（1）年初价格=1.2*1.02=1.224元年末价格=1.21*0.97=1.125

尽管资产净值上升，基金的价格下跌了0.099元。收益率=（收益分配+价格）∕年初价格

=(0.15-0.099)∕1.224=0.042=4.2%（