2023年中、美股市投资展望：磨底突围掘金新时代的赢家

证券研究报告BISSACS04SACS01港证券及期货事务监的注册持牌人，不可报告关键点相关报告shortcover式反弹反复折腾》仍在艰难时》向思维布局长期》进制造业》的港股如何布局？》20220703《疫后复苏的阿尔法》家——全球策略2022年中期策略报告》20220602《港股战略相持期打好“游击战”》附近迎来喘息，中国股市外忧弱化》重重—20220503《乍暖还寒，战略相持阶段有望展开》投资的机遇》是面对不确定性世界的底线思维》战略性配置价值》找寻“自信的力量”》应对疫情扰动？立足价值》磨底突围，掘金新时代的赢家——2023年中、美股市投资展望立足安全、聚焦先进制造业。首先，安全将是美国试图重构全球产业链供应链的核心因素，从而推动西方国家的势。回顾过去50年美股历史，结构性因素往往会超越投资时钟而主导结构性行情。“逆全球化、再工业化”的时代趋势下，全球的产业链和供应链将持续重构，欧美的清洁能源、国防军工、半导体、新能源车等为代表的先进制造业有望步入新一轮朱格拉周期，随之而来的是对人工智能、工业自动化、大数据及云计算等需求。⚫2023年美股进入筑底期：整体基本面恶化，结构性行情复苏。美股2023年主要风险是杀盈利，其次是股权风险溢价上行。美债长端利率将不再是美股2023年的主要风险，预计美债10年期收益率2023年有望随着经济下行而进一步回落。考虑到美国企业、金融、居民部门的资产负债表健康，2023年美股还需警惕ROE的高位回落或将引发美股股权风险溢价的抬⚫美国实际利率居高难下，美股2023年震荡筑底过程仍有波折。美股因为自身基本面恶化而出现的震荡调整，中国资产将“脱敏”；相比美国经济，国经济风险来看，制造业可能是2023年中国经性的亮点。风险提示：全球经济增速下行超预期风险、美国货币紧缩超预期风险、大国博弈风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明全球策略深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明2-未来数年我们应该立足于我们所处新时代来寻找新经济及其核心资产。我们判断，高水平科技自立自强、新型工业化信息化、共同富裕、绿色发展、安全等将是贯穿未来多年的中国经济及资本市场主线，时代的机遇包括信创为技自立自强。加快发展数字经济，促进数字经济和实体经济深度融合，打造报告突出高端制造、智能制造及绿色制造的重要地位，巩固优势产业领先地推动战略性新兴产业融合集群发展，构建新一代信息技术、人工智能、生物技工业能力建设。源结构、交通运输结构等调整优化，有利于油轮、煤炭、油气等传统能源相度的油轮油运。注新能源、新能源车、医疗、消费建材、家电等机遇。另一方面，共同富裕磨底突围A望国际环境、国内外经济困难，不必期待牛市一蹴而就，但是，伴随着增量资是请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明3-走牛。具有业绩高增长支持的科技公司有望跑赢美股“再工业化”的时代机遇和供应链逻辑的机会：清洁能源、国防军工、半导逆全球化、地缘政治冲突背景下的某些全球供应链的中期供求紧平衡，。。国企中的优质“可转债”属性的价值股：行业出清的受益者，包括电信、油期基于二次增长曲线有望迎来分化的机会。主线四：受益于共同富裕和乡村风险提示：全球经济增速下行超预期风险、美国货币紧缩超预期风险、大国博弈风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明4- 2.1.2、高通胀有黏性，美联储距离成功治服通胀仍有较长的路要走.......-19- P ：60年代美国部分行业也高度依赖政府(%) -12-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明5- 基 21- - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明6- 全球策略深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明7-报告正文一、海外投资步入“新时代”：逆全球化、再工业化1.1、“逆全球化”趋势：本质上是美国引领的、有针对性的上一轮全球化在1910年代达到高潮，随着德国在世界工业生产中的相对份额超DavidRicardo比较优势”，按照各国家各地区的要素和资源禀全球策略深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明8-258147060555045403520042007201020132016据来源：亚洲开发银行，兴业证券经济与金融研究院宏观团队整理正从量变走向质变——政治意识形态和安全价值重新成为欧美国家经济发展和产业布局的核心衡量维度，并成为社会共识和政治正确。%%%%%%%%请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明9-%配占比-资产-后50%%配占比-资产-后50%00占比-资产-前1%配占比-资产-前11%-40%⚫全球产业链、供应链正呈现“缩短化”趋势以及全球价值链重构。近年来，美、欧等国的政客们频频号召本国企业迁出中国，并试图重新构建产业链供应链的闭环，使西方作为一个整体拥有自我满足和运转的能力；另外，美国竭力在关键产业当中形成与中国抗衡的能力，并钳制中国在高科技领域形成产业链闭环。全球策略深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-2727%0482727%04826000GDP比重:世界GDP比重:欧盟000000造请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明02024680246802581470势，尤其是关键和新兴技术，如半导体、先进计算、下一代通信、生物技术、清人工智能和量子系统等关键领域。算机和电子产品制造业比重没有显著的降低，在石油和煤炭、化工产品等能源相占 子产品械电子产品斗部件食品、饮料及烟草制品纺织厂和纺织品厂0.5、皮革和相关制品 纸制品印刷和相关支持活动全球策略深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-营部门的创新能力，该战略对美国劳动力、战略部门和供应链进行战略性公共投资，尤其是关键和新兴技术，如微电子、先进计算、生物技术、清洁能源技术和们正在投资一系列先进技术，包括网络和空间领域的应用、导弹打击能力、可信对激励制造业、推动研发、培育劳动力、促进技术转化进行全面的投入。2022年-2031年，法案中清洁能源领域开支主要用于：清洁电力税收抵免(1610全球策略深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-美国芯片基金500亿美元半导体行业的相关专项拨款美国芯片国防基金20亿美元实施微电子计划，加快实验室技术转化，包括用于国防应用为半导体制造投资提供25%的投资税收抵免半导体确保接受者不会在中国和其他令人担忧的国家建造某些设施美国芯片国际技术安全和创新基金5亿美元用于与外国政府合作伙伴协调，支持国际美国芯片基金500亿美元半导体行业的相关专项拨款美国芯片国防基金20亿美元实施微电子计划，加快实验室技术转化，包括用于国防应用为半导体制造投资提供25%的投资税收抵免半导体确保接受者不会在中国和其他令人担忧的国家建造某些设施美国芯片国际技术安全和创新基金5亿美元用于与外国政府合作伙伴协调，支持国际信息和通信技术安全和半导体供应链活动，包括支持开发和采用安全和可信的电信技术、半导体和其他新兴技术公共无线供应链创新基金15亿美元以推动向开放式架构、基于软件的无线技术发展，为美国移动宽带市场的创新“跨越式”技术提供资金制造业激励计划：390亿美元，其中20亿美元专门用于成熟制程芯片的生产商业研发和劳动力发展计划：110亿美元，用于国家半导体技术中心(NSTC)、国家先进封装制造计划以及授权的其他研发和劳动力发展计划美国芯片劳动力和美国芯片劳动力和教育基金2亿美元促进半导体的劳动力增长。预计到2025年，半导体行业将需要额外90000名工人请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-全球策略深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-分行情。量能源持续获得超额收益。除了滞胀期内能源大幅跑赢，在复苏和扩张期、s涨跌幅能源标普500超额收涨跌幅信息技术标普500超额收滞涨期1973/01-1974/11-21%-41%20衰退期1990/11-1991/334%22%1978/07-1980/0372%7%652001/04-2001/10-6%-8%2全球策略深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-衰退期1974/12-1975/0536%30%6复苏期1991/4-1994/456%22%341980/04-1980/0651996/12-1998/0132%29%3复苏期1975/06-1976/1227%9扩张期1994/05-1996/11161%67%94扩张期1977/01-1978/06-2%900军工、半导体、新能源车等为代表的先进制造业有望步入新一轮朱格拉周期，随之而来的是对人工智能、工业自动化、大数据及云计算等需求。全球策略深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-200120032005200720092011201320152017201920210%80%60%40%20%0%科技地产工业能源必须消费原材料公用事业金融可选消费2.1、加息周期有望结束，但是，较高政策利率环境或将主导全年请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-期 全球策略深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-000001002003004005006007008009010011012013014015016017018019020021000001002003004005006007008009010011012013014015016017018019020021022失业率显著上升之后才会明显下行。已经显著下行。I543210全球策略深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-1970-051974-051978-051982-051986-051990-051994-051998-052002-052006-052010-051970-051974-051978-051982-051986-051990-051994-051998-052002-052006-052010-052014-052018-052022-052004/12/3112/312012/12/3112/3112/31对核对核心PCE的解释度2000/12/3120%20%5%0%-5%从这一观测视角出发：新冠疫情冲击下，流入美国的移民人数下降，特别是中低端劳动力供给显著症影响提前退休，美国职位空缺数持续在历史高位。全球策略深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-21-0123456789012341501234567890123415678901741NBERNBER美国衰退美国单位劳动力成本增幅-非农商业部门经季调(年同比)，%轴97531年流入美国的移民人数显著下降50全球策略深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-22-33333度最高333338%6%4%2%截至2022年8月对核心PCE解释度Food截至2022年8月对核心PCE解释度emisesconsumptionGasolineandotherenergygoodsRecreationalgoodsand_vehiclescreationservicesherdurablegoodsFurnishingsanddurable_household_equipmentthingandfootwearnsportationservicesFinancialservicesand_insuranceerservicesNonprofitinstitutions_serving_households_NPISHsHealthcarethernondurablegoodsFoodservicesandaccommodationsMotorvehiclesandpartsousingandutilities86420全球策略深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-23-胀需要出重手，需要广义金融条件紧缩到足够的限制级程度，或者说需要一轮较芝加哥金融条件指数虽在抬升，但是相比于历史上的高通胀时期依然偏低；胀的高粘性，不只是因为2020年美联储大放水的周期性因素，还叠加段543210/3/31/3/31/3/31/3/31/3/312022/3/3161注：芝加哥美国金融条件指数越高代表越紧注：单位为%全球策略深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-24-高位54321010双双改善，所以，加息将导致美国低增长，但是衰退可能比市场预期的迟到。全球策略深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-25-400整理整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-26-060606060606060606060606的终点利率仍有抬升空间。历史视角来看，当前的限制性利率水平仍可以更具限86420请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-27-11111111111111111111111111111150-5 落。全球策略深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-28-6040200-20-40-60 22022202120202019201820172016201520142013201220112010200920082007200620052004 在已处于限制级水平的政策利率基础之上，如果后续联储继续超预期地紧缩，美来较为极端的水平，在此基础之上，更超预期地加息也会带来更高的经济衰退风险，也即是短端利率走高的过程中，长端利率也存在下拉力，对应着期限利差倒全球策略深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-29-44321000国债收益率:2年%全球策略深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-30-居民部门的资产负债表健康，美国经济衰退可能姗姗来迟。S退(排除2008年金融危机)平均使SP500EPS下2021/1/31992/6/15,-29.6%2020/8/11,-29.5%002/4/5,-23.3%2008/12/31,-36.0%2017/1/32015/1/32013/1/32007/1/32009/1/32011/1/32001/1/32003/1/32005/1/32019/1/37/1/35/1/39/1/31/1/33/1/35/1/37/1/39/1/31/1/33/1/35/1/37/1/39/1/39/1/37/1/31/1/33/1/33/1/35/1/3NBER衰退-右轴SP500EPS滚动一年最大回撤10年随着美国经济下行，ROE高位回落是大概率。以史为鉴，ROE的高位回落或将引发美股股权风险溢价的抬升，美股估值仍有压缩空间。全球策略深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-31--03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-03-030美国个人消费支出:商品(耐用品+非耐用品)/非金融企业:单位劳动力成本美国:经存货计价和资本消耗调整的企业利润:折年数:季调十亿美元-右轴 标普500指数基本每股收益(2000年3月定基为800)-右轴00变价:折年数:个人消费支出:耐用品:季调十亿美元美元全球策略深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-32-E-5907553125-5-5退姗姗来迟，2023年在美联储转向宽松之前，美国的实际利率仍可能居高难下，bp18bp，对应的是美股行情继续震荡调整。需时日。全球策略深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-33-0000000000美国:国债实际收益率:10年期%美国:国债收益率:10年% 的政策对冲之下，旦震荡对中国权益资产的影响更大。有利于中国全球策略深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-34-恒生指数股权风险溢价(市盈率(TTM)倒数-10Y美债收益率)，%PMI逆序612017/01/032018/01/032019/01/032020/01/032021/01/032022/01/03S全球策略深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-35-地产下。济的等“新基建”相关的新型城镇化。GDP的拖累减弱。著提升为对高位；随着消费者预期的改善，中国的储蓄率将有望转化为消费动力。全球策略深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-36-000021202200000035,0002022年限额2022年限额36500亿元00按照提额5000按照提额5000亿元之后计算，截至10月16日已发完86.2%01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月%%中国居民储蓄率(住户部门总储蓄/可支配收入)印，而未来数年我们应该立足于我们所处新时代来寻找新经济及其核心资产。全球策略深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-37-二十大报告明确提出到二〇三五年，我国发展的总体目标是：镇化、农业现代化；⚫基本实现国家治理体系和治理能力现代化，全过程人民民主制度更加健全，基本建成法治国家、法治政府、法治社会；全球策略深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-38-在依靠传统的劳动、资本等生产要素投入规模来拉动经济增长的潜力变小的背景下，数据要素和数字技术成为数字经济时代驱动经济增长的新动力。数字经济正。201720182019GDP增速数字经济增速20202021增速差(pct右轴)9876543210、家居等。通、电力、石油、航空航天，处于第二梯队；最后是医疗和教育，处于第三梯队。随浪潮。全球策略深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-39-整理整理国一体化政务大数据体系更加完备，政务数据管理更加高效，政务数据资源全部常委会第三十七次会议审议，强调“牢牢抓住数字技术发展主动权，把握新一轮908139090900224技公告成立操作系统厂商1050710610端商用20118“区县下沉”提出2050521028“未经验证清单”3.2.1、主线二：制造业高端化、智能化、绿色化，掘金“新半军”全球策略深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-40-二十大报告强调“实施产业基础再造工程和重大技术装备攻关工程，支持专精特涉及粮食、能源资源、重要产业链供应链等重点领域安全能力建设。二十大报告新一代信息技术、人工智能、生物技术、新能源、新材料、高端装备、绿色环保略体系和能力。优化国防科技工业体系和布局，加强国防科技工业能力建设。”准精密抛光工艺核心工业软件电镜TO掘进机主轴承据库管理系统感器核心算法微球描电镜空蒸镀机航空钢材铣刀材料iCLP锂电池隔膜请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-41-航空设计软件00固定资产投资完成额:制造业:累计同比(%)固定资产投资完成额:高技术制造业:累计同比(%)确保粮食、能源资源、重要产业链供应链安全”。振兴行动，强化农业科技和装备支撑。树立大食物观，发展设施农业，构新技术将在农业板块广泛应用、生物育种成果的市场渗透率也将明显提升。⚫推动能源清洁低碳高效利用，推进工业、建筑、交通等领域清洁低碳转型。度。进技术研发和推广应用。全球策略深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-42-66666666666664.003.503.002.502.001.501.00国家政权安全、制安全、意识形态安全强海外安全保障设业链供应链安全66666666666664.003.503.002.502.001.501.00国家政权安全、制安全、意识形态安全强海外安全保障设业链供应链安全应链的新增供给的意愿差、能力不足。链的供给就会呈现短缺，从而带来超预期行情。安全加强重点加强重点领域安全能力建设能源资源安全强国家安全 00对外依存度:原油(%) 对外依存度:天然气(%)吨吨/公顷199820002002200420062008201020122014201620182020美国巴西阿根廷中国全球请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-43-新基建新消费…反垄断房住不炒教育公平新基建新消费…反垄断房住不炒教育公平的来的新消费、新基建，关注新能源、新能源车、医疗、消费建材、家电等机遇。强调“增加低收入者收入，扩大中等收入群体……探索多种渠道增加中低收入群众要素收入，多渠道增加城乡居民财产性收入”。设宜居宜业和美乡村”。、稳定健康、持续发展道路。乡村振兴孕育新需求共同富裕再造老行业…：兴业证券经济与金融研究院整理全球策略深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-44-2018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11A整体盈利有望改善，另有望迎来信心的恢复，逐渐摆脱减量博弈和存量博弈。而就，但是，伴随着增量资金信心的逐步恢复，A股市场有望迎来新时代新机遇2022年压制A股的主要是盈利下行和风险溢价上行，2022年市场并不缺钱，但进入存量博弈甚至减量博弈的状态。水平。撑板指9080702090807020 沪深300-右轴上证50-右轴6050403020808全球策略深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-45-%%9876543212013-052014-052015-052016-052017-052018-052019-052020-052021-052022-05期本轮最大经济是否进入NBERession最后一次加息低点与降领先4个月领先3个月年5月滞后3个月1%年滞后1个月领先5个月年月全球策略深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-46-年9月领先1个月0/3/2402/10/9年后11个月2001年月07/10/99/3/98%2-领先3个月2007年9月月8/9/208/12/242018年12月2019年8月同步结束加息的时间0/2/140/3/231%.1-.42/1/42/10/134%天2023年联储将有望放缓加息节奏并最终结束此轮加息周期，中国经济逐步企稳，港股将迎来跌深反弹、底部抬升。底部。全球策略深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-47- 02倍标准差区间01030507 02倍标准差区间010305070930恒指PE50指数风险溢价(一致预测市盈率倒数-10年期美债收益率) 值1倍标准差区间864286420 2倍标准差区间0000BER子端面临业绩预期下调压力，分母端无风险利率和风险溢价则呈现此消彼长。这长风格占优——以史为鉴，过去三轮衰退期间，彭全球策略深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-48-子走势，反映的是大市值公司相对小市值公司股价的走势明显的结构性行情，整体来看绝大部分时间跑赢大盘。但是从科技相对走势与国美债收益率走势呈现出明显的负相关性，在经济下行阶段，美债利率下行，具备1990/01111101112014/0112018/012020/012022/010全球策略深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-49-01010101010101PMI01010101010101 11111110 I 00P除外)、能源、原材料(2000年除外)、汽车及零配件、资本品、交运(2000年除期股跑输这一特征基本没有例外。全球策略深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-50-输明星板块。全球化”的时代趋势下，全球的产业链和供应链将持续重构，欧美的清洁能源、国防军工、半导体、新能源车等为代表的先进制造业有望步入新一轮朱格拉在电价上涨、停电事件时有发生大背景下，美国光伏装机尤其分布式装机实年组件供应不足，光伏装机量短期下滑。随着反规避风险短期化解、暂扣令申将对美国生产的新能源汽车、新能源电力设备提供高额补贴，我们认为这将全球策略深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-51-加速美国向新能源转型的速度，同时电池制造、汽车零部件、整车制造等环节也将回流美国。关注美国本土汽车生产商、受益于制造业回流的零部达这两条主线。特斯拉凭借自研软硬件、海量数据和超算平台构建自动驾驶护城河，全自动驾驶(FSD)有望年内正式推出，是全球自动驾驶商业化最成功的企业；中国企业使用激光雷达弯道超车，也将推动激光雷达产业链快速成长。C仍为当前能见度最佳的半导体细分赛道。2)半导体设备：设备行业面临晶圆处于历史较低水位。根据兴证交运团队的测算，潜在可拆解的老旧船舶较多，预计未来几年供给增速将明显放缓。图表80：2010-2022年季度油轮行业总运力规模(百图表81：2010-2022年季度油轮行业在手订单运力 DWT)理理全球化发展趋势，与贸易景气度挂钩的板块将承压，以集运板块为例：请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-52-能将面临价和量下行的双重压制。幅下行0000CCFI:综合指数SCFI:综合指数洛杉矶和长滩港口待泊船只数据 (抛锚待泊+在SAQA区域外等待)，只1200理2)“国家安全”首次被独立成章，涉及粮食、能源资源、重要产业链供应链等重领域安全能力建设。反转”两条主线布局。了装机配储要求)、高增，风电招标回升预计业绩也将改善)。全球策略深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-53-硬件到行业应用软件以及对制造业进行升级改造等多领域科技自立、崛起浪配置性价比凸显)。气周期上行的油轮，2023年值得重点关注。长拐点；云业务持续发力，叠加数字化转型有望驱动业绩长期增长；资本开是较大，新船订单处于历史低位，潜在可拆解的老旧船舶较多，预计未来几年后，对于欧洲来说，将寻找新的原油进口方，而对俄罗斯出口来说，必须找人口增速和城市化进程放缓，商品房的销售面积将逐年降低，但未来几年还房企进入低杠杆平稳发展后将导致行业的价值重估。制。地缘政治冲突风险提升，本就紧平衡的供需关系变得更加脆弱，能源价全球策略深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-54-证券简称证券代码TM1年分红PETTMPBMRQ1年ROE%.HK.HK.8.HK.HK数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理证券简称证券代码TM1年分红PETTMPBMRQ1年ROE%行72K84K78HK78数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理能源汽车和新能源发电的发展，功率半导体环节出现一定程度的供需失衡，国内货膨胀削减法案IRA》即将生效，后续将对美国生产的新能源汽车、新能源电力设备提供高额补贴，电池制造、汽车零部件、整车制造等环节也将回流美国，关注受益于美国制造业回流的零部件企业。域控制器等产品线的需求；车载镜头、功率半导体仍在增长赛道。全球策略深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-55-50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00% 50万辆1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年同比-右轴%整理整理主线三：数字经济及互联网转型互联网已从新经济转向成熟业态，短期注重业绩，当下互联网板块股价隐含的对短期复苏的预期相对悲观，若疫情防控压力缓解、经济复苏边际转好，的选股思路、精选个股。在流水和库存的平衡中放低折扣和清理库存，轻装上阵，明年消费将呈现前200720082009201022007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E国全球美国欧洲主要国国全球40%30%20%10%0%7890789012345678901EEEEE%0000团队整理团队整理全球策略深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-56-2019/022019/062019/102020/022020/062020/102021/022021/062021/102022/022022/065002019/022019/062019/102020/022020/062020/102021/022021/062021/102022/022022/06500(50)(100)8006004002000%⚫餐饮：看好单店模型优化、寻求内生成长、积极探索新增势能上升的餐饮标 当月限额以上企业餐饮收入亿元理服团队整理末影全球策略深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-57-/BIC(全球同类最佳)潜质创新药产品的国际化进展；BigPharma平台优势显现，建议重点关注符合“A”(集采或者政策对企业收入端的压制边际向上，迎来业绩拐点)+“B”(创新或特色品种逐渐进入销售或产品数据兑现五、风险提示全球经济增速下行超预期风险：美国经济走向衰退这一中期方向下，美国经济动相关行业、公司开展正常生产经营活动等。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-58-师声明证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直投资评级说明投资建议的评级标准级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票级和行业评级(另有说明的除外)。标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证场代表性指数的涨跌幅。其中：A场以上证综指或深圳成指为基准，以标普500或纳斯达克综合指数为基级相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%司面临无法预见结果的重大不确，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级行业评级推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与信银(香港)投资有限公司、泰安市泰山财金投资集团有限公司、常德市经济建设投资集团有限公司、宜昌高新投资开发有限公司、无锡惠山高科有限公司、湖南湘江新区发展集团有限公司、华鲁控股集团有限公司、远东宏信有限公司、湖州南浔旅游投资发展集团有限公司、岳阳市城市建设投资集团有限公司、邳州市交通控股集团有限公司、济南高新控股集团有限公司、中国光大银行股份有限公司香港分行、南京集团有限公司、华立大学集团有限公司、旷世控股有限公司、宁波旷世智源工艺设计股份有限公司、尚晋(国际)控股有限公司、福建省蓝深环保技术股份有限公司、建发物业发展集团有限公司、中国景大教育集团控股有限公限公司、武汉金融控股(集团)有限公司、河南铁路投资有限责任公司、青岛开发区投资建设集团有限公司、青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司、湖州新型城市投资发展集团有限公司、浙江钱塘江投资开发有限公司、无锡市广益建设发展集团有限公司、环龙控股有限公司、湖州吴兴城市投资发展集团有限公司、交运燃气有限公司、镇江国有投资控股集团公司、东台市交通投资建设集团有限公司、江苏皋开投资发展集团有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、珠海华发实业股份有限公司、泰兴市智光环保科技有限公司、成都市羊安新城开发建设有限公司、淮安市投资控股集团有限公司、周口市城建投资发展有限公司、丹阳投资集团有限公司、怀远县新型城镇化建设有限公司、青岛胶州湾发展集团有限公司、绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司、兴业银行股份有限公司、兴业银行股份有限公司香港分行、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、江苏瑞科生物技术股份有限公司、珠海华发集团有限公司、嵊州市城市建设投资发展集团有限公司、福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司、中原证券股份有限公司、漳州市交通发展集团有限公司、湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司、株洲市城市建设发展集团有限公司、甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司、临沂投资发展集团有限公司、江苏腾海投资控股集团有限公司、集友银行有限公司、青岛胶州城市发展投资有限公司、南京未来科技