《国际金融（第三版）》整套教学课件

1国际收支第一章2第一节国民收入账户第二节国际收支平衡表第三节中国国际收支平衡表分析第四节汇率变动——国际收支的失衡与调整3第一节国民收入账户一、封闭经济的国民收入账户在封闭经济中，由于既不能购买外国产品，又不能把产品出售给外国人，就不存在商品和劳务的进出口。因此，封闭经济的国民收入账户由三部分组成：消费、投资和政府购买。因而可以得出封闭经济的一个基本恒等式：Ｙ=Ｃ＋Ｉ＋ＧＹ——国民生产总值；Ｃ——消费；Ｉ——投资；Ｇ——政府购买。4•假设一个封闭经济的国家为Ａ国，它的唯一产出是小麦。Ａ国每一个居民都是小麦的消费者，同时又是小麦的生产者——农民。如果Ａ国的年总收成为１００蒲式耳小麦，其中，６５蒲式耳用于公民的当年消费，２５蒲式耳用作种子（投资），１０蒲式耳用于军队当年的消费（政府购买），那么Ａ国的国民收入账户如表1.1所示。

表1.1封闭经济国家——Ａ国的国民收入账户国民生产总值=消费＋投资＋政府购买100=６５＋２５＋１０国民生产总值的基本恒等式的含义可以有许多种解释，其中最重要的是关于国民储蓄的含义。•国民储蓄:既没有用于个人或家庭消费，也没有用于政府购买的那一部分国民生产总值。•在封闭经济中，国民储蓄=投资，说明作为整体的经济只有通过积累新的资本——投资才能增加它的财富。如果用Ｓ代表国民储蓄，那么Ｓ=Ｙ－Ｃ－Ｇ•由于Ｙ=Ｃ＋Ｉ＋Ｇ，因此Ｓ=Ｉ•对Ａ国来说，个人、家庭和政府的当年消费为65+10=75（蒲式耳小麦）。因此，它的国民储蓄为S=Y－C－G=100－65－10=25（蒲式耳小麦）。这和它的投资25蒲式耳小麦相等。56•国民储蓄和投资相等，S=I，但是个人储蓄或家庭储蓄不一定都成为国民储蓄。国民储蓄是经济中每个个人、家庭、企业和政府的全部储蓄的总和。•假定一户家庭将消费降低1000元，去购买中国政府的国库券。中国政府把这1000元用于购买纸张去印刷文件。在这种情况下，投资和国民储蓄都没有增加，因为家庭所增加的1000元储蓄被政府的1000元购买所抵消，即政府储蓄下降1000元。但是，如果这个家庭用这1000元去购买某汽车有限公司的股票，而该汽车有限公司用这1000元购买所需要的机器设备。那么，国民储蓄和投资都上升了1000元。所以，在封闭经济中，只有当个人、家庭或企业的储蓄扩大了资本储备时，国民储蓄总量才以等量增加。•如果政府将一户家庭的1000元分为两部分：50%用于消费，另外50%用于设备投资，那么储蓄仅增加500元，其余500元被消费了。7二、开放经济的国民收入账户在开放经济中，储蓄不一定和投资相等。国家可以通过多出口、少进口来扩大储蓄，也可以通过少出口、多进口来减少储蓄。开放经济国家的出口和进口使开放经济的国民收入恒等式发生了变化。（一）开放经济的国民收入在开放经济中,只有用于国内生产的商品与劳务的购买才能计入国民生产总值，从国外进口商品和劳务的购买则应从国内支出总额（Ｃ＋Ｉ＋Ｇ）中减去。从国外进口应列入其他国家的国民生产总值，而不是进口国的国民生产总值。出售给外国的商品和劳务形成了一国的出口。一国的出口虽然不是本国居民、本国政府、本国企业的消费或投资，但却是该国的国民生产总值，因此应当加在国内支出总额上。

8如果用ＩM表示进口的商品和劳务，用ＥＸ表示出口的商品和劳务，则开放经济国家的国民收入恒等式是：Y=C+I+G+EX-IM为了使这个恒等式具体化，假设前面提到的Ａ国可以从国外进口牛奶，同时出口小麦。假设用小麦为牛奶标价，每加仑牛奶为0.5蒲式耳小麦，Ａ国需要消费４０加仑牛奶，那么Ａ国的进口就相当于0.5蒲式耳小麦×４０=２０蒲式耳小麦。如果牛奶的进口使国内居民的小麦消费从６５蒲式耳下降到５５蒲式耳的话，那么Ａ国的投资依然是２５蒲式耳，政府购买也不变。为消费１０蒲式耳小麦，就必须有１０蒲式耳的出口才能满足国民收入的恒等式，即在Ｃ=７５，Ｉ=２５，Ｇ=１０，ＩM=２０的条件下，只有ＥＸ=１０时Ｙ才等于１００。进口必须有出口才能平衡国民生产总值（见表1.2）。9表1.2开放经济国家——Ａ国的国民收入账户国民生产总值=消费＋投资＋政府购买＋出口－进口100=75+25+10+10－20

•

A国所生产的100蒲式耳小麦的使用为：55蒲式耳用于国内居民消费，25蒲式耳用于投资，10蒲式耳用于政府购买，还有10蒲式耳用于出口。而消费中的其他蒲式耳是所消费的进口牛奶的小麦价格，是与进口的20蒲式耳相等。如果用ＣＡ表示净出口，那么CA=EX-IM•如果一国的出口超过进口，这个国家的净出口为正值，或者说这个国家有经常项目盈余；如果一国的进口超过出口，则出现经常项目赤字。10经常项目是测定国际借贷方向和规模的重要指标。当一国从国外的购买超过了它向外国的出口时，就必须以某种方式筹措资金支付所出现的经常项目赤字。而一个国家作为整体，只能从国外借贷才有可能弥补经常项目赤字。因此，有经常项目赤字的国家必然使它们的净外债以等量增加；反之，有经常项目盈余的国家则通过把经常项目的盈余贷给其贸易伙伴从而增加了它在国外的财富，或者说获得了对外的债权。当然，一国可以用以前积累的国外财产来支付经常项目赤字，随之而来的就是净国外财富的减少。这和净外债的增加是一样的。所以，一国经常项目的盈余和它的净国外财富的变化相等。如果一国经常项目赤字，说明今天的消费增加了，事实上是在进口当前的消费，出口未来的消费。而一个有经常项目盈余的国家则是出口现在的消费，进口未来的消费。11（二）国民储蓄与经常项目•在开放经济中，国民储蓄和投资可以不相等，而且总是不相等，投资不是小于储蓄，就是大于储蓄。投资大于储蓄意味着国家财政的赤字，可以通过发行国库券等政府债券来集资，也可以通过对外借款来实现。在开放经济中，Ｙ=Ｃ＋Ｉ＋Ｇ＋ＥＸ－ＩM，根据国民储蓄Ｓ＝Ｙ－Ｃ－Ｇ，ＣＡ=ＥＸ－ＩM，那么Ｓ=Ｉ＋ＣＡ•这个等式突出了开放经济和封闭经济的重要差别，即一个封闭经济只能通过扩大它的资本储备来储蓄，而一个开放经济则不仅可以通过它的资本储备来储蓄，还可以通过获得国外财富，或者通过经常项目盈余来储蓄。12在封闭经济中，要增加投资必须增加国民储蓄。但是，在开放经济中，一国可以在不增加本国国民储蓄的情况下，通过经常项目赤字来增加本国投资，即在ＣＡ为负值时，Ｉ＝Ｓ－（－ＣＡ）＝Ｓ＋ＣＡ。例如，如果Ｂ国决定建立一个有利可图的工厂，但又不想通过缩减本国的消费、增加本国的国民储蓄来投资，它可以从Ｃ国进口建厂所需的原材料、机器设备等，并借Ｃ国的资金来支付这些费用。这样，Ｂ国的投资增加了，而国民储蓄并没有改变。它的投资资金是通过经常项目赤字来实现的，或者说，Ｂ国进口现在的消费，因为Ｂ国增加的投资没有减少本国的消费，而出口了未来的消费，因为当Ｂ国归还贷款时必然减少本国的消费。Ｃ国情况则相反。可见，国外投资和国内投资一样是用今天的产出来增加未来收入的途径。13（三）个人储蓄和政府储蓄•国民收入分为两部分：个人储蓄和政府储蓄。个人储蓄=国民收入Y-政府向个人、家庭和企业征收的净税收T-消费C用Ｓｐ代表个人储蓄，那么Ｓｐ＝Ｙ－Ｔ－Ｃ;政府储蓄=净税收Ｔ—政府购买Ｇ,如果用Ｓｇ代表政府储蓄，那么Ｓｇ＝Ｔ－Ｇ;个人储蓄+政府储蓄=国民储蓄,即Ｓ＝Ｓｐ＋Ｓｇ＝（Ｙ－Ｔ－Ｃ）＋（Ｔ－Ｇ）＝Ｙ－Ｃ－Ｇ

得到的公式与前面的国民储蓄等式完全一致。14为了分析在开放经济中私人储蓄、政府储蓄、国内投资以及经常项目之间的数量关系，根据Ｓ＝Ｉ＋ＣＡ，把上述等式写成

Ｓｐ＋Ｓｇ＝Ｉ＋ＣＡＳｐ＝Ｉ＋ＣＡ－Ｓｇ

＝Ｉ＋ＣＡ－（Ｔ－Ｇ）

＝Ｉ＋ＣＡ＋（Ｇ－Ｔ）

在以上等式中，Ｇ－Ｔ是政府预算赤字，因为政府购买超过政府净税收，就是政府预算赤字。而政府储蓄则说明它的净税收多于政府购买，用符号表示则是－（Ｇ－Ｔ）。在封闭经济中，由于经常项目为零，因此，上述等式变成Ｓ＝Ｉ＋（Ｇ－Ｔ）。等式还可以用来分析开放经济中经常项目的制约因素。根据Ｓｐ＝Ｉ＋ＣＡ＋（Ｇ－Ｔ），则ＣＡ＝Ｓｐ－Ｉ－（Ｇ－Ｔ），表示开放经济中的经常项目收支状况不仅和国内个人储蓄有关，而且可以由于国内投资的增加或政府赤字的增加而恶化，当然也可以因为国内投资的下降或政府赤字的减少而改善。15第二节国际收支平衡表一、国际收支的概念狭义的概念：国际收支就是一个国家(或地区)在一定时期内（通常为一年）必须同其他国家(或地区)立即结清的各种到期支付的差额。这种以支付为基础的国际收支是严格意义上的国际收支，只包括各种收支中必须立即清算和支付的款项，是狭义的国际收支。广义的概念：广义的国际收支不仅包括商品、劳务和资本项目的收支，还包括海外军事开支、战争赔款以及教育、文化、科学来往方面的开支。

国际货币基金组织（ＩMＦ）对国际收支的定义“在一定时期内，一国居民对其他国家居民所进行的全部经济交易的系统记录。”具体包括：1.一个国家与其他国家之间商品、劳务和收入的交易，2.该国货币、黄金、特别提款权以及对其他国家债权、债务的变化，3.无报酬的转移。“居民”是指：居留在一国的一切个人（居住一年以上）、机构和政府机关。实际上在该国从事经营的企业，如外国企业的分支机构，均为居民。外交人员、留学生和外国部队系临时居住性质，不属于居民，称为非居民。1617二、国际收支平衡表的结构和项目国际收支平衡表是以复式簿记形式对一国国际收支的详细记录，既包括一国的对外支付，也包括一国从国外的收入。对国外支付的任何交易形式都构成国际收支平衡表的借方，并以负号（－）表示；任何能从国外获得收入的交易都构成国际收支平衡表的贷方，以正号（＋）表示。国际收支平衡表记载着两类交易：一类是商品和劳务的进出口；另一类是资产的交易，就是资产的出售或购买，即资产从一国流出和资产从另一国的流入。前者为国际收支平衡表的经常项目，后者为国际收支平衡表的资本项目。18经常项目是指商品的进出口。例如，中国机械设备进出口公司从美国进口计算机。由于美国出口计算机，美国从国外得到收入，因而这笔交易在美国的国际收支平衡表中记在经常项目的贷方（＋）。中国进口计算机就必须对国外进行支付，在中国的国际收支平衡表中就记在经常项目的借方（－）。资本项目资产是指拥有的财富，并且以各种不同的形式存在，如货币、股票、政府债券、企业债券、土地、珠宝、字画、古董等。国际收支平衡表的资本项目中记录了一国对外国的所有资产交易。19复式记帐法：国际会计的通行准则是复式记账法。复式簿记要求每一笔国际交易都应自动记入国际收支平衡表两次，一次作为贷方，一次作为借方。因为每一笔交易都有交易双方，一国从国外购买必然以某种形式支付，而外国则必须消费或储存这笔支付，从而形成某种形式的收入。在每一笔国际交易中，我们只要确切知道这笔交易本身应记在国际收支平衡表的哪一方，另一方则以等量形式表现出来。任何国际交易都自动在国际收支平衡表的两个对称项中出现，因此国际收支平衡表的经常项目收支和资本项目收支之和必然为零，即经常项目＋资本项目＝０。2005年美国国际收支平衡表（10亿美元）项目贷方（＋）借方（-）一、经常项目-791.51商品出口898.46商品进口-1677.40劳务出口376.79劳务进口

-314.58收益收入474.65收益支出

-463.35净单向转移收入

15.77支出

-101.85二、资本项目长期

1.06短期

-5.4220续表项目贷方（＋）借方（-）三、金融项目美国向外直接投资-9.07美国在国外的证券投资-180.13外国在美国的直接投资109.75外国在美国的证券投资908.55其他投资资产-251.70其他投资负债193.95四、统计误差

10.42五、储备资产

14.10贷方减借方的净平衡

021（一）经常项目经常项目反映了一国商品和劳务的进出口。经常项目中的进出口分为四个类别：①商品的进出口，②劳务的进出口，③投资收益，④净单向转移。凡是一国因出口商品和劳务等而获得了收入，因而在收支平衡表上就表现为正号；而进口商品和劳务等必然要求向外国进行支付，在收支平衡表上就用负号表示。此外，经常项目还包括净单向转移支付，如国际赠与、汇款等。由于国际赠与是把国民收入的一部分以赠与的方式支付给国外，如一国红十字会向遭受地震或海啸的国家捐赠50万美元，因此记入借方。

22(二)资本和金融项目资本项目反映了一国资本流入与流出。当美国人把资产出售给外国人或者向外国人借款时，就形成外国对美国的支付，或者说资本流入；而当美国人购买外国资产或者贷款给外国人时，就形成美国对外国的支付，或者资本的流出。资本流入在金融项目中为外国在美国的资产增加，记入贷方；而资本流出在金融项目中为美国在国外资产的增加，记入借方并带有负号。23（三）统计误差经常项目与资本和金融项目之和应当是零。2005年，美国的经常项目赤字为7915.1亿美元，资本项目和金融为7810.9亿美元顺差，没有实现平衡。为了使国际收支表平衡就加上104.2亿美元的统计误差记入资本项目的贷方，完成了国际收支的平衡。国际收支出现不平衡的原因是多方面的，其中，国际交易的系统记录有许多困难，利息和红利计算中的困难以及由此产生的误差是造成不平衡的主要原因。国际收支平衡表的数据是按照一种设想的统计方案进行计算的结果，实际上是很不准确的。例如，美国1984年的统计误差为310亿美元，1988年则为106亿美元，1993年为210亿美元，2005年仅为104.2亿美元。但是如同大多数统计数据一样，数据的有用性不仅是由于包含了实际数字，而且也是因为这些数据可以使我们了解事物的发展趋势和运行方向。24（四）储备资产一国的储备资产是指各国中央银行和其他官方机构所掌握的黄金、外汇和特别提款权。储备资产=黄金+外汇+特别提款权特别提款权是国际货币基金组织所发行的一种记账单位。各国所分配到的特别提款权是国际收支的一项收入。根据基金组织的规定，当会员国发生国际收支逆差时，可以动用特别提款权来偿还基金组织的贷款。因此，特别提款权是一项补充的国际储备资产。一个国家当收支不平衡时，可以通过变动储备资产如外汇、特别提款权、输出或输入黄金、增减国际债权债务等进行平衡。在各国的国际收支平衡表上最后都列有官方储备资产的增减状况，以显示最后是动用官方储备来弥补或轧平国际收支的差额。252005年美国国际收支平衡表简表（10亿美元）项目贷方（＋）借方（-）净额1、经常项目（商品）898.46-1677.40-778.942、经常项目（劳务）851.44

-777.93

73.513、净单向转移

15.77

-101.85

-86.084、资本账户

1.06

-5.42

-4.355、金融账户1212.25

-440.90771.356、统计误差

10.42

10.427、储备资产

14.10

14.108、总额3003.503003.50

026第三节中国国际收支平衡表分析国际收支既是一国对外经济贸易关系的缩影，又是一国在国际经济中所处的地位及其变化的反映，因而可以通过国际收支观察一国宏观经济的变动趋势，并提出对外经济的调整政策。１９８５年９月，我国首次公布了１９８２—１９８４年中国国际收支概览表，此后按国际货币基金组织规定的格式和内容定期向国际货币基金组织上报国际收支状况。可以对我国１９９８年和2001年的国际收支平衡表作一简要分析（参见表１.6）。27一、1998年国际收支平衡表简析(一)经常项目顺差(二)资本和金融账户逆差(三)国际储备增加二、2001年中国国际收支平衡表分析(一)经常项目顺差(二)资本和金融项目顺差(三)储备资产变动(四)净误差与遗漏28三、近年来中国国际收支平衡表的特点分析2002-2005年国际收支平衡表。29近5年来中国国际收支中呈现的新特点

（一）经常项目顺差持续扩大自2001年以来，中国的进出口贸易量均出现快速增长的态势，而经常项目顺差从2001年的340.17亿美元上升到2005年的1608.18亿美元。2006年和2007年延续了这一增长趋势。当然，中国的服务贸易仍然是逆差，2005年逆差额达到93.91亿美元。（二）资本和金融账户继续保持顺差外国直接投资数继续呈现加速流入的局面，2002年流入的外国直接投资为493.08亿美元，到2005年增加到791.27亿美元，比2002年增长60.48%。30（三）净误差与遗漏□

2005年的净误差与遗漏出现了截然不同的结果，误差为-164.41亿美元，从资本外逃转变为“热钱”流入。原因在于2005年人民币汇率升值前后所引发的各种外汇资金以不合法渠道流入境内，从人民汇率升值中获取收益。2007-2008年的“热钱”流入分析。2009-2010年是否延续2007-2008年的“热钱”流入倾向呢？31四、资本外逃问题虽然1998年我国的资本项目出现逆差，但是与经常项目293.2亿美元的顺差相抵后，仍有230亿美元的顺差，如果考虑外债还款大于借款的32.7亿美元，那么全年的外汇储备增加数绝不止50.7亿美元。这一比较表明我国的对外经济活动中存在着“资本外逃”问题。

什么叫资本外逃？目前存在着多种不同的定义。新帕尔格雷夫经济学大辞典的说法是：“资金抽逃到国外，以寻求更大程度的安全。资本外逃背后的推动力包括实际存在的货币不稳定，或担心可能出现的货币不稳定、没收性赋税、战争和革命。”在实行外汇管制的国家中资本外逃的现象普遍存在，而当一国经济和政治状况发生重大变动波及本国货币价值时则会出现大规模的资本外逃现象。32资本外逃的估算目前，对资本外逃的估算因国家实际状况而有很大的不同：一种是“直接法”，就是把在官方国际收支统计中未能记录的资本流出视为资本外逃；另一种是“间接法”，又称“余额法”，是用一国正常的资金来源扣除合法的、正常的资金运用，剩余部分即视为资本外逃。表1.8是用直接法计算的我国1997—1999年资本外逃额。其测算公式为：资本外逃＝(净误差与遗漏-统计误差)+(贸易信贷-来料加工贸易统计误差-正常的贸易信贷)+进出口高报和低报渠道的资本外逃。33直接法测算结果是，1997-1999年我国资本外逃规模分别为128亿美元、233亿美元和122亿美元，3年合计为483亿美元。34而采用“余额法”的测算公式是：资本外逃＝(资金来源-正常的资金运用)-资金来源项目调整-正常资金运用项目调整。计算结果是，1997—1999年资本外逃规模分别为141亿美元、317亿美元和130亿美元，3年累计为588亿美元。“余额法”测算数比“直接法”更大。从总体上看，1997—1999年间存在着明显资本外逃现象。1998年，国家外汇管理局查获的逃汇和骗汇案件的数额达100亿美元。国际收支与外汇储备增减之间的不对称性说明了资本外逃的事实，其主要原因是1997年亚洲金融危机发生后，国内外一部分人认为人民币有贬值的预期。1999年后，由于中国经济的高速增长和外汇储备的增加，同时打击逃汇、骗汇及出口骗税的不法行为，因而资本外逃规模大幅下降。35第四节汇率变动——国际收支的失衡与调整

（一）国际收支调整的基本倾向一个国家的出口就是另一个国家的进口，在全世界出口等于进口的情况下，不可能每一个国家都是对外贸易顺差。近年来，全世界出现了贸易赤字，如1990年全球贸易项目赤字为752.26亿美元，到2004年则达到2316.24亿美元。这一问题似乎是统计数据不准确造成的。商品进出口贸易的经常项目大致等于零，但是服务业交易的统计是非常困难的，投资收入的流动可能是全球经常项目不准确的主要根源。不管这些统计数据的差异有多大，国际收支的基本问题仍然是：所有国家不可能都是贸易顺差。36绝大多数国家主张多出口，少进口。那么是不是顺差比逆差好呢?按照目前的消费条件，商品出口意味着商品不再用于国内消费，而由进口国消费。国际贸易理论认为，国际自由贸易可以更有效地促进生产和增加消费，如果两国之间的贸易是自愿的，也就很难下结论，逆差国受到损害，而顺差国一定获利，也就难以确定顺差国比逆差国更有利或不利。实践上，主张出口的基本原因是：其一是为了获得更多的外汇，以支付所需的机器和原材料进口；其二从创造更多就业的角度考虑，因而重视出口的就业效应。37（二）汇率变动的收支调整效果一国国际收支的均衡就是进口等于出口，或借贷相等，国际储备也没有变化。如果国际收支处于不均衡状态，对经常项目逆差国来说，是国际储备的减少；对顺差国来说，就是国际储备的增加。国际储备由黄金、国际货币基金组织的特别提款权和外汇组成。为了简单起见，只考虑外汇一个因素。汇率是以另一个国家的货币来表示的本国货币的价格，如１美元等于１００日元。国际收支均衡可以用经济学中的供求曲线来表示。假定世界上只有两个国家，图１.3就是日元/美元外汇市场供求关系图。38在图１.3中，点Ａ表示在官方国际收支均衡和外汇市场的均衡条件下，１美元兑换１２０日元，外汇在此汇价下的交易量为０。向下倾斜的曲线为需求曲线，对美元的需求来自日本对美国商品和金融资产的需求，美元的日元价格越高，美国的商品越贵，对美元的需求量也就越小。供应曲线是美元的供应，是美国对日本商品和资产的需求。向上倾斜的供应曲线反映了随着美元的升值（就是汇率￥/的上升），日本商品对美国购买者来说就更加便宜，向市场供应更多的美元。假定因美国改变了对日本商品的消费倾向，认为日本的汽车质量高，价格比较便宜，就需要从日本进口更多的汽车。因而外汇市场上的美元供应曲线从Ｓ移到Ｓ′，购买日本商品的美元增加。从日本的贸易平衡来说，美国对日本汽车需求的上升，使日本的贸易项目出现顺差，而美国则为贸易逆差。39从图1.3中可以清楚地看出恢复外汇市场和国际收支均衡的路线：使美元贬值到100日元，即￥/=100，在Ｃ点上恢复了均衡。美元汇率从120日元/1美元调整到100日元/1美元就是美元汇率贬值，日元汇率升值。美元则按新汇率进行交易，交易数量是１。随着日元的升值，日本购买者就可以购买更便宜的美国商品，部分抵消了美国购买日本汽车出现的逆差。因此，在可变汇率下，自由市场的供需变化决定了汇率，也恢复了国际收支均衡。在固定汇率下，中央银行制定汇率水平。如果汇率定在１２０日元，在供应曲线移动后，美元高估，在现行外汇市场上就出现了美元的过度供应，美国出现贸易逆差，日本则为顺差。为此，中央银行必须动用国际储备解决贸易不平衡问题，那么美联储就必须出售日元以购买美元。在固定汇率体系下，由于汇率不能调整，美联储只能出售全部的日元储备，一旦美国的外汇储备耗尽，美元只得贬值到１００日元。此时两国的贸易不平衡停止，外汇市场重新恢复均衡。

40当一国经常项目顺差不断增加时，货币升值能否减少顺差呢？如果一国经常项目和资本项目均为顺差，调整国际收支的汇率方法能够起到多大的作用？讨论中国目前所面临的国际收支顺差问题。41（三）国际收支调整的其他方法除了上述调整国际收支失衡的方法外，国家还可以通过政府的进出口配额和直接控制对外贸易来转移外汇的供需，从而减少国际收支失衡。这是大多数发展中国家一般采取的政策。

42小结在封闭经济中，国民收入是由三部分组成：消费、投资和政府购买。一国的储蓄就等于投资。在开放经济条件下，国民生产总值等于消费、投资、政府购买和商品、劳务的净出口之和。一国的贸易可以是不平衡的，但是一国经常项目的不平衡应该等于国内产出和实际使用的商品和劳务之间的差异。在开放经济条件下，国民储蓄和投资可以不相等，而且总是不相等。投资大于储蓄可以通过对外借款来实现，就是一国投资等于国内储蓄加上经常项目逆差。43国际收支是一个国家在一定时期内必须同其他国家立即结清的各种到期支付的差额，是一国居民对其他国家居民所进行的全部经济交易的记录。国际收支平衡表是以复式簿记形式记录一国的国际收支。对国际支付的任何交易形式都构成国际收支平衡表的贷方，以负号（-）表示。任何能从国外获得收入的交易都构成国际收支平衡表的贷方，以正号（+）表示。44国际收支平衡表主要是由四部分构成：经常项目、资本和金融项目，储备资产和统计误差。1997-1999年中国国际收支与外汇储备增减之间的不对称性表明我国存在资本外逃现象。最近10年来，中国国际收支平衡表的基本态势是：经常项目、资本和金融项目呈现双顺差，外汇储备大幅增长。由于所有国家不可能都是贸易顺差，因而各国必须调整其不平衡的国际收支，其中汇率的调整是减少国际收支失衡的主要措施。45复习思考题解释开放经济与封闭经济条件下国民收入账户的差异。说明国际收支平衡表上的正负效应对比1994-2006年的中国国际收支状况，分析中国国际收支平衡表的变动状况。什么是资本外逃？如何测算资本外逃数？汇率在国际收支调整中究竟起了什么样的作用？46第二章外汇和外汇市场47第一节汇率和外汇市场结构第二节外汇交易与融资工具第三节中国外汇市场的运行机制48第一节汇率和外汇市场结构外汇市场是世界上最大的市场。2001年4月，日交易额达到1.2万亿美元。外汇市场的大部分交易集中于几种货币——美元、日元、欧元、英镑、瑞士法郎等。外汇市场是国际贸易和金融体制的重要组成部分，其作用在于：①国际资本移动的桥梁。②由于１９７３年以来浮动汇率制的汇率波动，使因投资保值和投机目的而造成的外汇交易量增加，促进短期国际资本的加速流动。③汇价水平与国际资本市场上的借贷利率有直接联系。49外汇市场是世界上最大的市场。2001年4月，日交易额达到1.2万亿美元。外汇市场的大部分交易集中于几种货币——美元、日元、欧元、英镑、瑞士法郎等。外汇市场是国际贸易和金融体制的重要组成部分，其作用在于：①国际资本移动的桥梁。②由于１９７３年以来浮动汇率制的汇率波动，使因投资保值和投机目的而造成的外汇交易量增加，促进短期国际资本的加速流动。③汇价水平与国际资本市场上的借贷利率有直接联系。50一、汇价表示法汇价有三种表示法：直接标价法、间接标价法和美元标价法。直接标价法就是用一单位外国货币为标准折算出的本国货币数额。间接标价法是用一单位的本国货币为标准折算出的外国货币数额。51一、汇价表示法在直接标价法下，外国货币的数额固定不变，本国货币的数额则随外国货币或本国货币币值的变化而变化。在间接标价法下，本国货币是固定不变的标准单位，外国货币的数额则随着外汇行市的变化而变化。52日期：2007年5月9日15点32分。货币种类 现汇买入价 现钞买入价 现汇现钞卖出价英镑 1524.23 1492.09 1536.47港币 98.2 97.42 98.58美元 767.81 761.66 770.89瑞士法郎 629.41 616.14 634.46新加坡元 505.86 495.19 509.92瑞典克朗 112.8 110.42 113.7丹麦克朗 139.24 136.31 140.36挪威克朗 127.53 124.84 128.56日元 6.3957 6.2609 6.4471加拿大元 692.49 677.89 698.0553货币种类 现汇买入价 现钞买入价 现汇现钞卖出价澳大利亚元 634.82 621.43 639.92欧元 1037.61 1015.73 1045.94澳门元 96.12 95.31 96.49菲律宾比索 16.23 15.89 16.36泰国铢 21.89 21.43 22.07新西兰元 563.75 568.27韩国元 0.7897 0.8497

资料来源：http:///cn/common/service.jsp.54银行外汇交易的各种标价现汇买卖价现钞买卖价外汇买卖的手续费银行办理外汇票据的手续费其他55纽约外汇市场牌价表（2007年4月6日后市）

国家/货币 美元/外汇 外汇/美元与前一天的美元变化率/%墨西哥比索 0.0911 10.9721 1.6巴西雷亚尔 0.8688 1.1510 -1.3澳大利亚元 0.8159 1.2256 -3.2中国元 0.1295 7.7210 -1.1香港港币 0.1279 7.8175 0.5新加坡元 0.6602 1.5147 -1.2欧元区欧元 1.3374 0.7477 -1.3挪威克朗 0.1639 6.1013 -2.1

资料来源：《华尔街日报》2007年4月7日。

56中国人民银行按照前一交易日外汇市场形成的加权平均汇率，公布当日人民币对美元、日元、港元的中间价，并参照国际市场外汇行市套算公布人民币对其他主要货币的汇率。下表就是2007年4月27日中国人民银行公布的基准汇价。各外汇指定银行依照中国人民银行公布的汇率，在规定的上下幅度内决定挂牌汇率，对客户买卖外汇。

中国人民银行基准汇价

日期：2007年4月27日

美元 日元 港币 欧元人民币 771.39 6.4484 98.62 1049.1357美元标价法美元标价法是随着欧洲货币市场兴起而出现的一种标价法。欧洲货币市场使国际外汇交易量迅速增加，为了便于在国际间进行外汇交易，银行间的报价都是以美元来表示各国货币的汇率。58二、外汇市场参与者外汇市场的主要参与者是企业、商业银行、外汇经纪人、外汇投机商和中央银行。企业企业买卖外汇是用于实际交易需要。59商业银行外汇市场上最重要的机构是商业银行。商业银行通常在外国银行以流动资金（存款）形式持有外汇。由于商业银行经常需要增加或减少外汇持有量，使外汇市场的交易非常活跃。商业银行是外汇市场交易的中心，大部分外汇交易是银行不同货币存款之间的交易，因而也称为银行间交易。60外汇经纪人英美国家的商业银行并不直接从事外汇交易，而是通过外汇经纪人作为银行同业交易的中介。外汇经纪人的主要职能是将需要外汇和供应外汇的银行联系起来。外汇经纪人的作用是安排双方的交易，并不实际持有外汇。61外汇投机商：近年来外汇投机风盛行，各种金融机构纷纷从事这一新的业务。讨论外汇投机的新趋势。62中央银行中央银行是监管和控制银行体系的机构。外汇经纪人有时作为中央银行外汇交易中的代理人。日本政府的外汇干预63第二节外汇交易与融资工具

外汇市场参与者根据其商业活动特点和避免外汇交易风险，就需要各种外汇交易品种和工具来满足日常的外汇交易要求。一、即期和远期市场

外汇交易市场可以分为即期市场和远期市场，两个市场的基本区别是外汇兑换的合同类型。

下表是根据美国《华尔街日报》2007年4月7日(星期五)的数据显示即期汇率与远期汇率的差别。

64

国家（货币） 相等于美元 每一美元的外汇价 与前一天的美元变化率/%加拿大元 ０.8688 1.1510 -1.3 30天远期 ０.8695 1.1501 -1.3 90天远期 ０.8711 1.1480 -1.3 180天远期 ０.8733 1.1451 -1.3日本日元 ０.008383 119.29 0.2 30天远期 ０.008415 118.84 0.3 90天远期 ０.008481 117.91 0.3 180天远期 ０.008580 116.55 0.365国家（货币） 相等于美元 每一美元的外汇价 与前一天的美元变化率/%瑞士法郎 ０.8186 1.2212 0.5 30天远期 ０.8207 1.2185 0.2 90天远期 ０.8248 1.2124 0.3 180天远期 ０.8306 1.2039 0.3英国英镑 1.9648 ０.5090 -0.3 30天远期 1.9648 ０.5090 -0.3 90天远期 1.9641 ０.5091 -0.3 180天远期 1.9623 ０.5096 -0.2资料来源：《华尔街日报》2007年4月7日。

66远期与即期汇率的比较远期与即期汇率差——升水或贴水

——远期升水；

——ｍ期限内的远期汇率；Ｅ——货币的即期汇率。67无本金交割远期市场（NDF）称为Non-deliveredForward。也称非交割远期，是交易双方于未来指定日期，就事先约定汇率与即期汇率之差价结算金额，无须交割本金。NDF是一种远期外汇产品。人民币NDF市场于1996年产生于新加坡。68二、套汇如果汇率有很大差异，那么在一个市场上买进一种货币，而同时在另一个市场上卖出货币，就有盈利机会。这种交易就称为套汇。只有当不同地点的汇率水平非常接近，再继续买卖货币已经不合算时，套汇才会终止。691.什么是掉期？掉期，就是将一种货币换成另一种货币的交易。货币掉期是指在外汇交易中，一笔交易同时包含即期和远期外汇交易。2.外汇掉期交易的基本过程。3.掉期交易的现状。70三、掉期全球外汇日平均交易量

10亿美元

项目 1989 1992 1995 1998 2001 2004即期交易 317 394 494 568 387 621远期交易 27 58 97 128 131 208外汇掉期 130 324 546 734 656 944总交易量 590 820 1190 1490 1174 1880

如表所示，根据2005年３月国际清算银行的统计，外汇市场中的掉期交易出现上升趋势，掉期交易占1989年总交易量的22%，上升到2004的50%。

71（一）货币期货交易期货市场是商品或资产的未来交割和支付的集中化市场。1972年芝加哥商品交易所内设立国际货币市场（ＩＭＭ），开始从事货币期货交易。货币期货市场是货币将来交割和支付的集中市场。 下表列出了2007年4月7日外汇期货的牌价。合同的到期日分别是2007年的6月和９月。

72四、外汇市场中的期货交易

2007年4月7日货币期货价格英镑（ＣＭＥ）——６２５００，每英镑的美元数时间 开盘价 最高价 最低价 解决价格 变化率尚未了结合同数2007年6月 1,9705 1.9718 1.9628 1.9644 -0.0055 1171102007年9月 1.9672 1.9700 1.9617 1.9626 -0.0057 537欧元（CME）——125000，每欧元的美元数2007年6月 1.3466 1.3469 1.3399 1.3409 -0.0054 2120402007年9月 1.3504 1.3512 1.3441 1.3448 -0.0054 1.599加元（CME）——100000加元，每加元的美元数2007年6月 0.8703 0.8718 0.8687 0.8714 0.0005 1109042007年9月 0.8721 0.8740 0.8711 0.8735 0.0005 2003资料来源：《华尔街日报》2007年4月7日。

73（1）合同签订（2）合同履行（3）防护措施74（二）远期市场与期货市场的区别除了远期合同和期货合同，另一个可以对将来的外汇资金和负债进行套期保值的市场就是期权市场。□外汇期权是一种合同，它规定在到期日或之前按固定汇率买卖一定数量货币的选择权，这又称“美国式”期权，□而“欧洲式”期权只能在到期日执行。看涨期权赋予购买货币的选择权，而看跌期权则赋予卖出货币的选择权。货币的购买价格或卖出价格就是协定价格或执行价格。75五、外汇期权一、银行间外汇市场的建立76第三节中国外汇市场的运行机制1994年４月—2004年银行间外汇市场各币种成交，亿元

年份 美元 港元 日元 合计1994年4-12月 ３８５ １８３.5 ０ ４０７1995 ５９５.１ ４３１.６ ４９２.７ ６５５.２1996 ５８２.１ ２９５.３ ８９１.４ ６２８1997 ６４３ ３４２.６ ９４２.１ ７００1998 ４８８.４ １９６.２ ７５５.７ ５１９.５2002 951.09 108.81 730.79 ９７1.9 2044.10 244.9 1349.6 2086.8

771985-2007年5月8日人民币对美元和日元汇率变动图

78

上图显示了1985年以来人民币对美元和日元汇率的变动。可以看出三大特点：

①1985—1994年的人民币趋于贬值，上图是1985—2007年5月8日人民币对美元和日元汇率变动图。②1994—1997年的人民币汇率是上升。③1997—2002年人民币对美元的汇率是非常稳定的，对日元汇率则是波动的。

791985—2006年人民币对美元和日元汇率变动数据年份 100美元 100日元 年份 100美元 100日元293.66 1.2457 1997 828.98 6.8600345.28 2.0694 1998 827.91 6.3488372.21 2.5799 1999 827.83 7.2932372.21 2.9082 2000 827.84 7.6864376.51 2.7360 2001 827.70 6.8075478.32 3.3233 2002 827.70 6.6237532.33 3.9602 2003 827.70 7.1466551.46 4.3608 2004 827.68 7.6552576.20 5.2020 2005 819.17 7.4484861.87 8.4370 2006 780.87 6.5630835.10 8.9225 2007.5.6 770.89 6.447831.42 7.6352 2008.5.30694.726.571680银行间外汇市场的建立为汇率的市场化定价奠定了基础，并且保障了银行结汇、售汇制的正常运行和中央银行宏观调控政策的实施。（一）“三权分立”是外汇市场的组织原则（二）银行间外汇市场的组织结构

81二、银行间外汇市场的运行机制中国外汇市场分为三个层次 ①基层是银行和客户的结汇、售汇市场； ②中层是银行之间的外汇交易市场； ③上层是中央银行作为银行间外汇市场特殊会员与各银行的交易。822002年银行外汇买卖变动情况 亿美元

银行 买入卖出 买卖差额中资银行 219.05 838.03 618.98外资银行 53.02 119.20 66.18金融机构合计272.28967.26 694.98

注：金融机构合计不包括中央银行，但包括非银行金融机构。

83外汇市场的发展趋势增加交易币种；新的外汇业务；……84小结汇率是以外币表示的本国货币价格。汇率使两种货币的实际价值有了可比较的基础。一国货币对其他货币贬值，就是外国货币的本国货币数上升，使出口更加便宜，而进口则更加昂贵；一国货币对其他货币升值，就是外国货币的本国货币数下降，使出口更加昂贵，而进口则更加便宜。外汇市场的汇价有三种表示法：直接标价法、间接标价法和美元标价法。外汇市场的主要参与者是企业、商业银行、外汇经纪人和中央银行。商业银行在外汇市场上发挥了主导作用，中央银行则为了平衡外汇市场供求和调节市场汇率而入市买卖外汇。85外汇市场可以分为即期市场、远期市场和期货市场。即期外汇市场的交易只需１~２个工作日就可以交付。远期外汇交易是指远期交易的汇率、币种、金额、交割期限达成协议后，双方在合同到期日交割的外汇交易。货币期货市场则是货币将来交割和支付的集中市场。中国外汇市场是以“三权分立”的组织原则为基础的，就是外汇交易中心负责市场运行，外汇管理局负责市场监管、中央银行操作室负责对外汇市场的调控。外汇市场的主要功能是平补各银行结汇、售汇头寸交易，保证结汇、售汇制度下外汇资金在全国范围内合理流动。中国外汇市场的基本特点是外汇供大于需，其根本原因是实际上的外汇管制和货币升值预期，使市场机制的作用受到一定的限制。

86复习思考题用实例说明直接标价法和间接标价法的区别。如果在纽约外汇市场，欧元的卖出价是1.2018美元，日元的卖出价是0.0095美元，那么欧元和日元之间的汇率是多少?请列出远期合同与期货合同的不同之处。简述中国外汇市场的运行机制。您认为，中国外汇市场下一步改革的方向是什么？87本章结束:鸣谢!88第三章 汇率制度与外汇管理8990第一节 汇率制度及汇率调整第二节 发展中国家（地区）的汇率制度第三节 中国外汇管理制度第四节 有效汇率与对外竞争力第一节汇率制度及汇率调整一般说来，各国指定汇率机制和管理汇率的机构是中央银行。有些国家则是财政部，例如美国等。汇率制度：固定汇率制、浮动汇率制和固定汇率下的可调整平价。91一、固定汇率制固定汇率制，是根据国际货币协议，由各国政府按照本国货币和外国货币含金量之比来确定本币与外币的汇率，并将汇率波动限制在一定幅度内。固定汇率制是在金本位基础上发展起来的，是这一汇率制度的延续。中央银行为了限制汇率波动幅度就要买卖外汇，为此就必须持有外汇储备。固定汇率制是广泛存在的。92二、浮动汇率制一国货币对外国货币的汇率根据市场供需状况而变动，称为浮动汇率。实行浮动汇率制的国家并不是绝对不干预外汇市场，往往根据本国经济政策的需要对汇率进行干预或施加影响。从干预汇率的角度可将浮动汇率分为三类： （１）自由浮动汇率，即国家基本上不干预外汇市场，又称“清洁浮动”。见下图。93图３-１自由浮动汇率下的外汇市场均衡

94进一步说明汇率就是本国货币的外币价格。外汇需求曲线（DD）表明，外汇需求数量是汇率的函数。其向下倾斜是假定，随着外汇价格的上升，对外汇需求数量就下降。供应曲线（SS）则是向上倾斜的，表明外汇数量的增加是汇率的函数。向上倾斜的供应曲线假定，随着外汇价格上升，外汇供应的数量也就随之上升。影响外汇供应和需求的因素很多……，均会改变均衡汇率。95（２）管理浮动汇率制。 中央银行为了影响汇率而干扰外汇市场，但是这种干预并不是将汇率确定在某一固定水平上。因而，管理浮动汇率又称为“肮脏浮动汇率”。（３）联合浮动汇率。 它是在联合浮动汇率制成员国货币之间实行固定汇率制，其汇率波动幅度不得超过规定的上下限，当汇率波动接近上下限时，有关国家的货币当局有义务进行干预。而联合浮动汇率制成员国对非成员国货币则实行自由浮动汇率，听任市场供求状况变动。其典型的事例是2001年之前的欧洲货币体系。96三、固定汇率下的可调整平价什么是固定汇率下可调整平价？中央银行是围绕某一钉住价值来干预外汇市场。每隔一段时间对汇率作出小步调整的汇率称为钉住汇率制。货币的高估和低估问题：均衡汇率的测定。货币的升值和贬值定义：1、固定汇率下的调整：devaluationandrevaluation；2、可变汇率下的调整：depreciationandappreciation。97外贸逆差与人民币汇率调整1985-1994年，人民币贬值四次。贬值的效果是改善了经常项目的逆差，转变为贸易顺差。2005年7月21日之后，人民币开始升值。为什么经常项目仍然是巨额顺差？人民币升值的空间究竟有多大？升值的时间跨度有多长？98

汇率制度 1999年1月1日国家（地区）数

1.无独立法定货币的汇率安排 37 2.货币局制度 8 3.其他传统的固定钉住制 （包括管理浮动制下的实际钉住制） 39 4.水平（上下1%）调整的钉住 12 5.爬行钉住 6 6.爬行带内浮动 10 7.不事先公布干预方式的管理浮动 26 8.单独浮动 4799新加坡汇率制度的讨论：

“监督带调整汇率制度”的四个特点选择一篮子货币制定出新元的名义有效汇率。货币篮子的组成不对外公布。设定新元名义有效汇率的波动范围：政策带。对货币篮子的组成周期性进行修订，通常是3个月左右。如果汇率超出了政策带的情况下，就干预汇率的波动，使汇率重新回到政策带。100第二节发展中国家（地区）的汇率制度发展中国家经济发展水平的巨大差异性。发展中国家汇率体制的基本特点：外汇短缺决定了政策趋向。101一、联系汇率制（一）联系汇率制的概况联系汇率制是从货币局派生出来的。特点：一国或地区流通的法定货币不是由中央银行发行，而是由独立的货币发行局发行。这种货币的发行有完全的资金保证，即必须有一个可以作为国际储备的货币，按照事先预定的比价进行无条件的兑换。联系汇率制的物质基础是外汇储备。联系汇率制是小国经济保持与大国通货膨胀相联的一种合适的货币安排。如果大国采用联系汇率制，则不一定实行本位货币100%的外汇储备作为发行货币的基础。102（二）中国香港的联系汇率制1987年7月，香港联系汇率制的主要内容：一是发钞银行新发行的港元要向外汇基金交纳等值的美元作为保证，以获取外汇基金无息的负债证明书。二是持牌银行要获得港元也同样要有等值的美元存入发钞银行。外汇基金与发钞银行有义务通过外汇公开市场操作和调整利率来维护1美元兑换7.8港元的预定官价，使公开市场的汇率在官方汇率的2%幅度上下波动。港元的汇率是由市场供求决定的。联系汇率与市场汇率、固定汇率与浮动汇率并存，是香港联系汇率制的最重要特点。103香港联系汇率制的自我调节机制：一是美元流动均衡机制。就是当港元被抛售或资本流出导致美元减少时，发钞银行要向外汇基金交回负债证明书赎回美元，导致基础货币减少；而货币供应量减少导致利率上升，使港元趋于稳定。二是套利机制。发钞银行是汇丰、渣打银行和中国银行。香港联系汇率制的作用和影响：作用使港元汇率保持了稳定；但是货币政策失去了独立性。104表3-3阿根廷1981—2002年消费物价指数年变化率%

年份 变化率 年份 变化率

1981 104.5 1992 24.7 1982 162.6 1993 10.7 1983 343.8 1994 4.2 1984 626.7 1995 3.4 1985 672.2 1996 0.2 1986 90.1 1997 0.5 1987 131.3 1998 0.9 1988 343.0 1999 -1.2 1989 3080.5 2000 -0.9 1990 498.8 2001 -1.0 1991 172.2 2002 -0.5105（三）阿根廷货币局制度的失败二、多重汇率制。就是中央银行规定对外币的两种或两种以上汇率，每种汇率适合特定的国际交易。1949年的阿根廷多种汇率制三、双重汇率制106（一）双重汇率制介绍又称复汇率制。货币当局对两种交易规定不同的汇率：商业汇率和金融汇率。（二）双重汇率制存在的问题

1、商业汇率人为地定在较低水平上：本币的高估。

2、骗汇与逃汇：官方汇率与自由汇率的差额（三）对墨西哥双重汇率制的实例分析如何转向市场决定的汇率？107四、黑市汇率经济学（一）黑市汇率发展中国家的外汇黑市是普遍存在的。21世纪初人民币汇率升值预期前的外汇“黄牛”是外汇黑市的表现（1997-1999年）。美元黑市汇率升水就是美元的黑市汇率超过官方汇率的百分比。黑市汇率可以提供官方汇率和均衡汇率的有价值的信号。黑市汇率高于官方汇率，接近均衡汇率。108

1982年12月黑市汇率对美元的升水

%

国家 升水 国家 升水 约旦 ３ 津巴布韦 ７０ 以色列 ３ 巴西 １１１ 扎伊尔 ５ 埃及 １６４ 墨西哥 ６ 保加利亚 ２５３ 印度 ８ 波兰 ３４３ 哥伦比亚 １１ 苏联 ５１２ 牙买加 １８ 越南 １５８８ 南非 ２４ 莫桑比克 ４８０７ 匈牙利 ３４ 老挝 ５８５０ 秘鲁 ６３ 尼加拉瓜 ７１８６1092、官方和黑市汇率的决定110官方和黑市市场的汇率决定

（二）黑市汇率存在的问题黑市汇率是否成为均衡汇率？黑市汇率是由社会公众对政府政策的预期决定的，政策的改变也就改变了黑市汇率。政府是否应该限制和打击黑市交易活动？黑市是否属于平行市场？111五、美元化根据国际货币基金组织的解释，美元化既是指一国完全放弃本国货币而选用一种稳定的外国货币（多数情况下是美元），又是指一国在经济活动中同时使用美元和本国货币。前者称为完全美元化，后者则是部分美元化。完全美元化就是国家通过法律规定美元具有无限法偿能力，取消本国货币或按固定比价同时流通本币和外币，也可以称为官方美元化。112拉丁美洲的“美元化”倾向。美元化的两种效果：一是美元化国家便利了国际贸易，节省了货币兑换的交易成本，使货币贬值的可能性下降了，也抑制了通货膨胀。二是丧失了货币政策和汇率政策的灵活性。巴拿马的美元化问题。113第三节中国外汇管理制度外汇管理制度的动态演变一、计划经济下的汇率制度与外汇管理1973-1978年，集中管理，统一经营。114二、双重汇率制度（一）成立国家外汇管理局：1979年3月。（二）实行外汇留成制度：是外汇额度留成，而不是外汇现汇留成。（三）设立外汇调剂市场：1988年，形成以外汇调剂市场上的外汇供求关系为基础的外汇调剂价格。使官方汇率与调剂市场汇率并存的汇率制度。115三、市场化的汇率制度改革1994年1月1日，外汇体制的重大改革：1、实现银行结售汇制，实现经常项目下人民币有条件可兑换。2、实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。3、取消外汇收支的指令性计划，主要用经济和法律手段调控国际收支。1996年7月，深化外汇体制改革：1、在全国范围内将外商投资企业的外汇买卖纳入到银行结售汇体系，取消对其经常项目下用汇的限制。2、扩大境内居民因私兑换外汇的范围。1996年11月27日，中国宣布自1996年12月1日起实现人民币经常项目可兑换。116为什么中国没有陷入亚洲金融危机？中国宏观经济的基本面。人民币在资本项目下不能实现自由兑换。其他因素117四、人民币汇率制度改革的讨论为什么把中国列为“单一钉住美元”的汇率制度？人民币汇率制度的渐进改革：一是扩大人民币钉住美元汇率的波动幅度二是钉住一篮子货币三是自由浮动汇率制118五、人民币汇率制度的改革2005年7月21日，人民币升值了2%，美元对人民币交易价格从1美元:8.2765元调整为1美元:8.11人民币。中国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调整、有管理的浮动汇率制度。汇率改革的重点是完善人民币汇率的形成机制。篮子货币的确定是以对外贸易权重为主的，美元、欧元、日元、韩元等成为主要的篮子货币。119人民币汇率升值趋势讨论2007年5月8日，人民币对美元汇率突破7.7大关。2007年9月21日，人民币对美元汇率接近7.5大关。2008年3月，人民币对美元汇率突破7.0大关。2008年底，人民币对美元汇率是多少？人民币对美元汇率究竟升值到什么程度呢？如果政府、企业、一般居民均希望得到一种预测性看法，您的政策建议是什么？120六、人民币资本项目可兑换的讨论

资本项目可兑换的概念包括两类：一是广义的资本项目可兑换；二是狭义的资本项目可兑换，仅指取消资本项目汇兑环节的限制。实现资本项目可兑换就意味着对资本跨境活动管制的取消，也就实现了资本流动的自由化。未来人民币资本项目可兑换的基本思路：

1、灵活调整资本项目可兑换的排序

2、选择逐步实现可兑换的主要内容人民币资本项目可兑换的实现是一个渐进的过程。121第四节有效汇率与对外竞争力一、双边汇率两种货币之间的汇率称为“双边汇率”，用以在外汇市场上测定另一种货币的价值。二、有效汇率

1、有效汇率的测算：名义有效汇率是根据一定的权重对测算国与若干样本国家的名义双边汇率进行加权得到的汇率。有效汇率是以基准年为100指数计算的。

2、美元有效汇率122本章小结中央银行是制定汇率和管理汇率的机构，并根据各国实际情况所选择的固定汇率、浮动汇率和可调整的汇率制度采取不同的干预政策。联系汇率制是从货币发行局派生出来，货币的发行是以一个可以作为国际储备货币的资金作保证的，按照一个事先预定的比价进行无条件的兑换。联系汇率制可以稳定一国或地区的汇率，但是丧失了铸币税和独立决定货币政策的自主权。多数发展中国家采用多重汇率制，对不同的交易规定不同的汇率。这种分割外汇市场的政策可以为商品市场对外汇的需求提供更大的稳定性，但是会导致外汇价格的扭曲，从长期来说，降低了外汇资金的利用效率。123发展中国家的外汇黑市可以提供官方汇率和均衡汇率有价值的信息，但是黑市汇率与市场均衡汇率仍然存在着偏差。所以，政府不应将黑市汇率作为货币改革的调整汇率。1979—1993年，我国的人民币汇率实行双重汇率制。随着经济改革进程的深化，人民币汇率的制定逐步趋于市场化，汇率对国民经济的调节功能逐渐恢复。外汇调剂市场的建立打破了行政区划使用外汇资金的限制，提高了外汇的使用效率。完全美元化就是国家通过法律规定美元具有无限法偿能力，取消本国货币或按固定比价同时流通本币和外币。1241994年的外汇体制改革实现了经常项目下人民币有条件兑换，同时实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。１９９６年１２日起，中国实现了人民币经常项目可兑换，不再实行歧视性货币安排和多重货币制度。2005年7月21日，人民币汇率制度进行改革，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率体制。有效汇率是双边汇率的平均数。实际有效汇率是以价格指数反映商品价格变动的有效汇率，反映了一国商品的竞争力。所以，以实际有效汇率来测定多种货币的汇率变动是有价值的。125复习思考题比较传统汇率制度分类与国际货币基金组织新的汇率制度分类的特点。１９９１年，两位俄罗斯经济学家建议俄罗斯经济结构转型期间实行双重汇率制，即官方汇率和市场汇率同时并存。双重汇率制的优点和弊端是什么?分析联系汇率制的特点。为什么香港联系汇率制在１９９７—１９９８年亚洲金融危机中能够维持不变?有哪些利弊呢?请用图说明官方和黑市市场的汇率决定。126美元化的主要特征是什么?为什么拉丁美洲国家有选择美元化的倾向?简述中国汇率双轨制的主要内容。评价１９９４—１９９６年中国外汇体制改革政策。你认为，中国应当选择什么样的汇率制度？目前以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制能否运行良好？根据表3-10中的数据计算1985—1991年加拿大与美国货币的实际汇率。

127本章结束——鸣谢！128第四章利率平价理论与外汇市场效率129第一节 利率平价理论第二节 未抵补的利率平价与通货膨 胀风险第三节 汇率风险和远期汇率

130第一节 利率平价理论一、资产收益率（一）资产的实际收益率

资产的各种表现方式：持有资产的目的：投资者关心的是实际收益率。货币收益率则可以用于比较不同资产的收益，实际收益率就是扣除通货膨胀因素之后与其他各种资产收益率之差。131资产有两个特性：风险和流动性。风险是指投资者面临盈利或亏损的可能性。不确定性的引入：对各类资产风险的比较。流动性一般是指资产变为货币的难易程度。现金与非现金资产的区别，以及非现金资产之间的差别。

132（二）资产的风险与流动性（三）利率不同货币的存款也是一种资产。利率：货币存款的收益率。比较不同货币存款的收益：一是存款的利率变化；二是汇率的变化。133（一）利率平价理论介绍

利息平价是外汇市场均衡的基本条件。外汇市场的均衡就是所有各种货币存款的预期收益率相同。当用相同货币来表述任何两种货币存款的预期收益率相等的外汇市场均衡条件时，就称为利息平价条件。只有在利息平价条件下，才有外汇市场的均衡。国际间银行拆放利率（LIBOR）134二、利率平价理论2004年2月27日

伦敦国际银行间拆放利率表(年利率%)期限 １个月 2个月 3个月 6个月 12个月 币种 美元 1.09750 1.11000 1.12000 1.17000 1.36750欧元 2.05288 2.05275 2.04838 2.04363 2.08200日元 0.03875 0.04500 0.05125 0.06500 0.08875英镑 4.12063 4.16688 4.20438 4.32438 4.54688瑞士法郎 0.22833 0.24667 0.25833 0.29833 2.04363135利率差异是否揭示汇率变动方向？什么是抵补的套利活动？是指通过远期市场来防止汇价变动带来的风险。利息平价条件： 一家美国公司投资美国国库券，一年以后的本金和利息为： 若投资英国国库券，利益收益为，一年以后1英镑的本金和利息为，为了避免投资英国国库券收益低于美国国库券收益的风险，该公司可以利用外汇远期市场来规避风险，其投资战略涉及下述三个步骤： （1）在即期市场上用美元购买英镑，＄1=1/E

（2）用英镑投资英国国库券，收益为 （3）该公司在远期市场上卖出所持有的英国国库券，所获得抵补收益为： 比较该公司在美国投资的收益，在英美两国国库券的两种投资机会之间的套利活动使下式成立：

136F和E分别代表美元/英镑的远期汇率和即期汇率。因而抵补的投资战略避免了汇率风险。投资何国的动机是由收益差异决定的，也就是抵补的利差（covered-interestdifferential，CD）。如果CD是正的，就投资英国；如果是负的，就投资美国。137根据（4-2）式整理可得：两边同时减去1，可得出利率平价方程：假设可以忽略不计，上式就可以近似为：用f代表，说明美国和英国进行相同投资的利率差等于英镑的远期升水或贴水。138（二）利率平价理论实例已知利率和即期汇率，就可以求出远期汇率。利率平价条件可以用来解释国外投资的有效收益。根据抵补的利息平价条件，远期升水就是两种货币的利差。f=(F-E)/E=i-i*139（一）交易费用（二）政府的干预与管制（三）政治风险140三、利率平价条件的偏离四、抵补的利率平价什么是互换合同？互换汇率？引入远期汇率：确定将来从事交易的汇率就是远期汇率。互换汇率是货币A（美元）和货币（B）英镑的远期汇率F和即期汇率E之差。银行是以抵补的利息平价确定互换汇率：F-E=E（i-i*）远期汇率F是：F=E+E（i-i*）商业银行就是用抵补的利息平价来确定远期汇率，从事银行间的互换交易。141一、未抵补的利率平价条件

（一）资产收益差的原因

假设本国货币的预期贬值为, 则均衡状态的成立条件为： 又，则上式可以写为 化简后，就可以得到未抵补的利率平价条件：142第二节未抵补的利率平价与通货膨胀风险E/E的含义为：分子是对年末汇率的预期，分母是作出决策时的现行汇率。如果外汇的价格在年底可望上升，两者的比率E/E将大于1。X指一段时间内本国货币贬值的比率或外国货币的升值比率。x=(E-E)/E是本国货币的预期贬值率。这就是未抵补的利息平价条件（uncoveredinterestrateparity）表达式，也可以写成i-i*=