传奇证券投资家巴菲特的投资理念

传奇证券投资家巴菲特的投资理念：5＋12＋8＋2

巴菲特是当今世界具有传奇色彩的证券投资家，他以独特、简明的投资哲学和策略，投资可口可乐、吉列、所罗门兄弟投资银行、通用电气等闻名公司股票、可转换证券并大获成功。以下我们介绍巴菲特的投资理念———

赢家暗语：5＋12＋8＋2

巴式方法大致可概括为5项投资逻辑、12项投资要点、8项选股标准和2项投资方式。

5项投资逻辑

1．因为我把自己当成是企业的经营者，因此我成为优秀的投资人；因为我把自己当成投资人，因此我成为优秀的企业经营者。

2．好的企业比好的价格更重要。

3．一生追求消费垄断企业。

4．最终决定公司股价的是公司的实质价值。

5．没有任何时刻适合将最优秀的企业脱手。

12项投资要点

1．利用市场的愚蠢，进行有规律的投资。

2．买价决定酬劳率的高低，即使是长线投资也是如此。

3．利润的复合增长与交易费用和税负的幸免使投资人受益无穷。

4．不在意一家公司来年可赚多少，仅有意以后5至10年能赚多少。

5．只投资以后收益确定性高的企业。

6．通货膨胀是投资者的最大敌人。

7．价值型与成长型的投资理念是相通的；价值是一项投资以后现金流量的折现值；而成长只是用来决定价值的预测过程。

8．投资人财务上的成功与他对投资企业的了解程度成正比。

9．“安全边际”从两个方面协助你的投资：首先是缓冲可能的价格风险；其次是可获得相对高的权益酬劳率。

10．拥有一只股票，期待它下个星期就上涨，是十分愚蠢的。

11．就算联储主席偷偷告诉我以后两年的货币政策，我也可不能改变我的任何一个作为。

12．不理会股市的涨跌，不担心经济情势的变化，不相信任何预测，不同意任何内幕消息，只注意两点：Ａ．买什么股票；Ｂ．买入价格。

8项投资标准（公司差不多面）

1．必须是消费垄断企业。

2．产品简单、易了解、前景看好。

3．有稳定的经营史。

4．经营者理性、忠诚，始终以股东利益为先。

5．财务稳键。

6．经营效率高、收益好。

7．资本支出少、自由现金流量充裕。

8．价格合理。

2项投资方式

1．卡片打洞、终生持有，每年检查一次以下数字：Ａ．初始的权益酬劳率；Ｂ．营运毛利；Ｃ．负债水准；Ｄ．资本支出；Ｅ．现金流量。

2．当市场过于高估持有股票的价格时，也可考虑进行短期套利。

某种意义上讲，卡片打洞与终生持股，构成了巴式方法最为独特的部分。也是最使人入迷的部分。

长期制胜的法宝：远离市场

透彻研究巴式方法，会发觉阻碍其最终成功的投资决定，尽管确实与“市场尚未反映的信息”有关，但所有信息却差不多上公开的，是摆在那儿谁都能够利用的。

没有内幕消息，也没有花费大量的金钞票。是运气好吗就像学术界的比喻：当有1000只猴子掷币时，总有一只始终掷出正面。但这解释不了有成千上万个投资人参加的投资竞赛中，只有巴菲特一人取得连续32年战胜市场的纪录。

事实上，巴菲特的成功，靠的是一套与众不同的投资理念，不同的投资哲学与逻辑，不同的投资技巧。在看似简单的操作方法背后，你事实上能悟出深刻的道理，又简单到任何人都能够利用。巴菲特曾经讲过，他对华尔街那群受过高等教育的专业人士的种种非理性行为感到不解。也许是人在市场，身不由己。因此他最后离开了纽约，躲到美国中西部一个小镇里去了他远离市场，他也因此战胜了市场。

《美国新闻与世界报道》周刊在其最新一期文章中刊文介绍了巴菲特式投资的六要素，称巴菲特的奇妙之处恰在于他简单有效的投资方式。

巴菲特的投资方式究竟有什么要素？文章列举了6点供投资者参考：

一、赚钞票而不要赔钞票

这是巴菲特经常被引用的一句话：“投资的第一条准则是不要赔钞票；第二条准则是永久不要不记得第一条。”因为假如投资一美元，赔了50美分，手上只剩一半的钞票，除非有百分之百的收益，才能回到起点。

巴菲特最大的成就莫过于在1965年到2006年间，历经3个熊市，而他的伯克希尔•哈撒韦公司只有一年(2001年)出现亏损。

二、不被收益蒙骗

巴菲特更喜爱用股本收益率来衡量企业的盈利状况。股本收益率是用公司净收入除以股东的股本，它衡量的是公司利润占股东资本的百分比，能够更有效地反映公司的盈利增长状况。

依照他的价值投资原则，公司的股本收益率应该不低于15%。在巴菲特持有的上市公司股票中，可口可乐的股本收益率超过30%，美国运通公司达到37%。

三、要看以后

人们把巴菲特称为“奥马哈的先知”，因为他总是有意识地去辨不公司是否有好的进展前途，能不能在今后25年里接着保持成功。巴菲特常讲，要透过窗户向前看，不能看后视镜。

预测公司以后进展的一个方法，是计算公司以后的预期现金收入在今天值多少钞票。这是巴菲特评估公司内在价值的方法。然后他会查找那些严峻偏离这一价值、低价出售的公司。

四、坚持投资能对竞争者构成巨大“屏障”的公司

预测以后必定会有风险，因此巴菲特偏爱那些能对竞争者构成巨大“经济屏障”的公司。这不一定意味着他所投资的公司一定独占某种产品或某个市场。例如，可口可乐公司从来就不缺竞争对手。但巴菲特总是查找那些具有长期竞争优势、使他对公司价值的预测更安全的公司。

20世纪90年代末，巴菲特不愿投资科技股的一个缘故确实是：他看不出哪个公司具有足够的长期竞争优势。

五、要赌就赌大的

绝大多数价值投资者天性保守。但巴菲特不是。他投资股市的620亿美元集中在45只股票上。他的投资战略甚至比那个数字更激进。在他的投资组合中，前10只股票占了投资总量的90%。晨星公司的高级股票分析师贾斯廷•富勒讲：“这符合巴菲特的投资理念。不要犹豫不定，什么缘故不把钞票投资到你最看好的投资对象上呢？”

六、要有耐心等待

假如你在股市里换手，那么可能错失良机。巴菲特的原则是：不要频频换手，直到有好的投资对象才出手。

巴菲特常引用传奇棒球击球手特德•威廉斯的话：“要做一个好的击球手，你必须有好球可打。”假如没有好的投资对象，那么他宁可持有现金。据晨星公司统计，现金在伯克希尔•哈撒韦公司的投资配比中占18%以上，而大多数基金公司只有4%的现金。

巴菲特讲道：“我们的重点在于试图查找到那些在通常情况下以后10年、或者15年、或者20年后的企业经营情况是能够预测的企业。”这就所谓的巴菲特能力原则，巴菲特远离那些自己能力所无法把握的投资品种。巴菲特尚且如此，我们一般投资者能够讲看到新能源、看到新科技就能预测产业以后的进展趋势吗？

境内市场走到现在的点位，多少人觉得高处不胜寒，心惊胆战。多少人在犹豫“是买依旧抛”。这些差不多上基于关于市场系统性风险的考虑。因为我们的市场运行只有十几年，假如我们纵观美国市场几十年的历程就会发觉，股票市场是不断的周期性向上突破的，新高在不断被创新，因此假如你投资指数在较长的时刻里你是可不能被套的。但关于某家具体的上市公司来讲，也许几年之后可能就在那个市场中消逝了；而在中国，许多企业的存活年限更短，因此公司的个体风险事实上是最大的。

巴菲特投资那些现在的经营方式与5年前甚至10年前几乎完全相同的企业。据统计，1990年—2000年间，财宝杂志世界500强中只有25家能够达到业绩优异的双重标准：连续10年平均股东权益回报率达到20%，且没有一年低于15%。这些超级明星企业同时也是股票市场上的超级明星。这些公司之因此能在10年前就达到持续盈利增长的竞争优势因此能够相信在以后能够更大地提高它的增长能力。巴菲特讲，我喜爱的是那种全然不需要如何治理就能够挣专门多钞票的行业，他们才是我想投资的那种行业。政府雇员保险公司和华盛顿邮报确实是这种行业，而可口可乐和吉列刀片差不多上巴菲特长期观看的在专门长年限内具备持续竞争能力的企业。

巴菲特在1998年关于网络公司投资的评价是他并非网络股的专家，当时他认为自己看不清那个行业的进展前景，而通过网络泡沫的洗礼之后巴菲特慢慢认同新经济时代的来临，并认同新经济时代所产生的新兴行业开始步入收获期，差不多值得投资，因此不熟不做也需要动态的考虑和观看。当每个人工作中离不开电脑的时候，电脑产业也确实是传统行业了。

股指走到现在无法推断最高的点位在哪里，但投资者应该离开股指的困扰去研究自己有能力研究的公司，因为好的公司即使系统性风险降临最终还将走向更高的价格，而选错了公司假如被套也许几年后就血本无归了。

我们能够发觉巴菲特重仓锁定集中持有的股票都集中在金融、消费品、传媒等日常生活中熟悉的领域，而可口可乐、华盛顿邮报、吉利刀片、富国银行又差不多上每日所见的产品。这些经验值得价值型投资者借鉴。

巴菲特第一次碰到大牛市，他的决定是退出股市。

1968年，美国股票的交易达到了疯狂的地步，日平均成交量达到了1300万股，比1967年的最高记录还要多30%。股票交易所被大量的买卖单据忙得喘只是气来，这在它的历史上是破天荒第一次。而且如此这般持续了许多天。在1968年12月，道•琼斯指数爬升到990点，1969年又升到1000点以上。

在1969年5月，巴菲特担心自己陷入对苦难不幸的哀叹，同时也担心所得的盈利付之东流，他最终拿定了主意，做了一件非同平常的决定，宣布解散他的私募基金。当市场正在牛市的高潮中时，他却宣布退出：“我无法适应这种市场环境，同时我也不希望试图去参加一种我不理解的游戏而使自己像样的业绩遭到损害。”

事实证明巴菲特的决定是无比明智的。到1970年5月，股票交易所的平均每一种股票都比1969年初下降50%，

巴菲特第二次碰到大牛市，他的选择是卖出大部分股票。

1972年，美国股市又是一个大牛市，股价大幅上涨。当时几乎所有投资基金都集中投资到一群市值规模大的、企业声名显赫的成长股上，如施乐、柯达、宝丽来、雅芳和得克萨斯仪器等等，它们被称为“漂亮50股”，平均市盈率上涨到天文数字般的80倍。

由于股价太高，巴菲特无法买到股价合理的股票，特不苦恼。1972年时，伯克希尔公司证券组合资产规模有1亿多美元，巴菲特却大量抛出股票，只保留了16%的资金投资于股票，把84%的资金都投资于债券。

1973年，“漂亮50股”的股价大幅下跌，道•琼斯指数也不断回落，市场摇摇欲坠。那些1969年上市的公司眼睁睁地看着自己的股票市值跌了一半。

1974年10月初道•琼斯指数从1000点狂跌到580点，美国几乎每只股票的市盈率差不多上个位数，这在华尔街特很多见，没有人想再接着持有股票，每个人都在抛售股票。

在市场一片悲观声中巴菲特却高声欢呼。他在同意《福布斯》的记者访问时讲：“我觉得我就像一个特不行色的小伙子来到了女儿国。投资的时候到了。”

巴菲特上一次碰到大牛市是1999年，标准普尔500指数上涨21%，而巴菲特却亏损20%，不但输给了市场，而且输得特不惨，相差41%，这是巴菲特40多年间业绩最差的一年。

从1995年到1999年美国股市上涨近150%，是一个前所未有的大牛市。最重要的推动力是网络和高科技股票的猛涨。而巴菲特却拒绝投资高科技股票，接着坚决持有可口可乐、美国运通、吉列等传统行业公司股票，结果在1999年牛市达到最高峰时大败给市场。

但巴菲特不为所动：“1999年我们的股票投资组合几乎没有什么变动。这一年有几家我们重仓拥有的公司经营业绩十分令人失望，尽管如此，我们仍然相信这些公司拥有十分出众的竞争优势，而且这种优势能够长期持续保持，而这种特质是取得长期良好投资业绩的保证。间或有些时候我和芒格相信我们能够分辨出一家公司到底有没有长期持续的竞争优势。但在大多数情况下，我们全然无法，起码是无法百分之百断定。这正是什么缘故我们从来不投资高科技公司股票的缘故。尽管我们也同意高科技公司所提供的产品与服务将会改变整个社会这种普遍观点。但在投资中我们全然无法解决的一个问题是，我们没有能力推断出，在高科技行业中，到底是哪些公司拥有真正长期可持续的竞争优势。”

在1999年度大会上，股东们纷纷指责巴菲特，几乎所有的报刊传媒都讲股神巴菲特的投资策略过时了，但巴菲特仍然不为所动。

事实上巴菲特早在伯克希尔1986年报中就清晰地表达了他对大牛市的看法：“还有什么比参与一场牛市更令人振奋的，在牛市中公司股东得到的回报变得与公司本身缓慢增长的业绩完全脱节。然而，不幸的是，股票价格绝对不可能无限期地超出公司本身的价值。实际上由于股票持有者频繁地买进卖出以及他们承担的投资治理成本，在专门长一段时期内他们总体的投资回报必定低于他们所拥有的上市公司的业绩。假如美国公司总体上实现约12%的年净资产收益，那么投资者最终的收益必定低得多。牛市能使数学定律黯淡无光，但却不能废除它们。”

结果证明，股神巴菲特是正确的。2000、2001、2003三年美国股市大跌9.1%、11.9%、22.1%，累计跌幅超过一半，而同期巴菲特业绩却上涨30%以上。

人们不得不佩服巴菲特的长远眼光，也不得不承认长期而言价值投资策略能够战胜市场。

因为大牛市不可能一直持续，过高的股价最终必定回归于价值。

要明白如何正确应对大牛市，请牢记巴菲特与众不同的投资信条：“在不人贪欲时恐惧，在不人恐惧时贪欲。”

-尽管组织形式是公司制，但我们将股东视为合伙人。

我和查理•芒格(伯克希尔-哈撒韦公司副董事长)将我们的股东看作所有者和合伙人，而我们自己是经营合伙人。我们认为，公司本身并非资产的最终所有者，它仅仅是一个渠道，将股东和公司资产联系起来，而股东才是公司资产的真正所有者。

-顺应以所有者为导向的原则，我们自食其力。

多数公司董事都将他们大部分的个人净资产投入到公司中。查理和我无法确保运营结果，但我们保证：假如您成为我们的合伙人，不论时刻多久，我们的财宝将同您的同步变动。我们无意通过高薪或股票期权占您的廉价。

-我们的长期经济目标：每股实现内在商业价值平均年增长的最大化。

我们并不以伯克希尔的规模来评价其经济意义或业绩表现。我们的衡量标准是每股的增长值。

-为了达到目标，首选是持有多样化的资产组合。

我们的首选是持有多样化的资产组合，这些组合能够制造稳定的现金流，同时持续提供高于市场平均水平的资产回报。

-我们会报告每一项重大投资的收益，以及重要的数据。

由于我们的双重目标以及传统会计处理方法的局限性，传统的会计方法已难以反映真实经营业绩。作为所有者和治理者，查理和我事实上对这些数据视而不见。然而，我们会向您们报告我们操纵的每一项重大投资的收益，以及那些我们认为重要的数据。

-账面结果可不能阻碍我们的经营和资本配置决策。

在目标资产的兼并成本相近时，我们宁可购买未在账面体现、然而能够带来2美元收益的资产，而不愿购买可在账面上体现、收益为1美元的资产。

-我们专门少举债。

当我们确实举债时，我们试图将长期利率固定下来。与其过度举债，毋宁放弃一些机遇。查理和我，永久可不能为了一两个百分点的额外回报而牺牲哪怕一夜的睡眠。

-我们可不能让股东掏腰包来满足治理层的欲望。

我们可不能无视长期经济规律而用被人为操纵的价格去购买整个公司。在花您的钞票时，我们就如同花自己的钞票一样小心，并会全面权衡假如您自己直接通过股票市场进行多样化投资所能获得的价值。

-不论意图如何高尚，我们认为只有结果才是检验的标准。

我们不断反思公司留存收益是否合理，其检测标准是，每1美元留存收益，至少要为股东制造1美元的市场价值。迄今为止，我们差不多做到了这一点。

-我们只有在收获和付出相等的时候发行一般股。

这一规则适用于一切形式的发行——不仅是并购或公开发售，还包括债转股、股票期权、可转换证券等。每一份股票都代表着公司的一部分，而公司是属于您的。

-不管价格如何，我们都无意卖掉伯克希尔所拥有的优质资产。

您应该专门清晰，这是我和查理共同的心态，可能会损害我们的财务表现。即便是那些我们认为差强人意的业务，只要有望产生现金流，而且我们对其治理层和劳资关系还算中意，在决定是否出售时，我们也会犹豫不决。

-我们将会坦诚地向您报告业绩，强调对估价有正面的和负面效应的事件。

我们的原则是，要用一种换位考虑的心态，将我们自己希望明白的真实情况汇报给您。这是我们的义务，决不打折扣。

-我们只会在法律同意的范围内讨论证券买卖。

尽管我们的策略是公开的，但好的投资点子也是物以稀为贵，并有可能被竞争对手猎取。同样，对好的产品和企业并购策划，也同样得注意保密。因此我们一般可不能谈论自己的投资方法。

-我们希望伯克希尔的股价是合理的，而不是被高估。

在可能的范围内，我们希望伯克希尔的每一个股东在持有股份的期间内，获得的收益或损失，与公司每股内在价值的涨跌呈相应的比例。因此，伯克希尔的股价和内在价值，都需要保持恒定，希望是1∶1。

研究巴菲特的书汗牛充栋，通常差不多上从股票投资的角度入手。只是也有例外，比如投资经理人詹姆斯•奥洛克林这本的《沃伦•巴菲特传》，就从独特的视角展示了一个资本治理者，民众领导者的巴菲特。尤其是在揭示巴菲特模式的过程中，对强制性力量和能力范围的研究，发人深省。

出人意料的是，奥洛克林讲所谓巴菲特的模式本应是一种失败的模式。我们要问的问题是：“他是如何把这么一种本该失败的模式转变为成功的模式的？”

物理学法则表明，大黄蜂全然无法飞起来，因为它的翅膀表面积太小而且扇动速度过快，无法产生足够大的推力从而产生所需的升力。伯克希尔公司也一样，它应该长期业绩不佳，因为经验表明：保险业只是理论上有吸引力，高度多元化的公司效率极其低下，用并购把一大堆没有任何共同之处的公司拼凑在一起简直是疯了，把公司全部现金用来再投资是危险之举，让经理们各自为战也是专门危险的，在公司目标回报专门高时持有现金和其他低回报率资产只是一种固定载荷。然而像大黄蜂一样，伯克希尔不仅飞起来了，而且表现得那么不俗。

奥洛克林富有讲服力地解开了那个谜团。一方面，“最重要的是，巴菲特明白得，当人们应该遵守的行为规范靠内心养成而非自上而下制定时，那么人员治理便升华为个人动机。”巴菲特发觉，只有大胆放手，才能实现治理上的操纵，使他的经理人像所有者一样行事，从而实现了老子式的治理——无为而治。

另一方面，巴菲特认为自己是资本市场中的一部分，他的工作确实是分配资源，使其能最有效地运用。他希望最大限度地发挥客观性，将主观性减少到最低限度。通过把治理资本的领域落实到重要的和可知的方面，形成自己的“能力范围”，从而具备了客观性，大大提高了确定性和决策成功率，形成了一套有效的资本分配模式。

强制性力量

巴菲特第一次遭遇强制性力量是1961年收购登普斯特•米尔斯制造公司，他发觉弥合所有权和治理权的差距、使自己的利益和治理人的利益相结合并非易事，两年后他选择离开——抛售他的股份。巴菲特现在犯了一生中最大的错误——收购了另一家“雪茄烟蒂”企业伯克希尔，因为对纺织业作出了承诺这种先入为主的结论使他落入陷阱，为纺织业的经营活动所累长达20年之久。

后来，在查理•芒格思维模式的阻碍下，“通过对自己错误的分析，并将这些错误与治理伯克希尔公司•哈撒韦公司时所遇到的挑战联系在一起”，巴菲特的认识产生了飞跃：无法回避的强制性力量在机构中是普遍存在的；当它发挥作用时，理性往往退避三舍；战略性规划是强制性力量的根源，因此治理者被剥夺或丧失了他们作为资金调拨者的洞察力。巴菲特用以下的例子来讲明强制性力量的作用：(1)正如同牛顿第一定律所描述的那样，一种制度总是会抵制其在目前方向中出现的任何变化；(2)正如工作可充填可利用的时刻一样，公司的规划和所得将会具体表现为吸纳额外资金；(3)任何渴望在商业上成功的领导者，不管多么愚蠢，都会专门快获得由他的属下所做出的详细的回报率和经营策略研究的支持；(4)竞争对手的行为，都会被人愚蠢地模仿。

完全搞清晰强制性力量后，巴菲特努力把伯克希尔改造成一家强制性力量无立足之地的公司，通过拒绝将战略性规划作为一种领导手段，确保用资本利润率目标来支配自己的行动和激励约束那些担任重要职务的雇员，即采取“资金调拨”的方式来抵制和化解强制性力量；同时建立“像所有者那样行事”的企业文化来实现领导，给经理人充分的自由，使他们形成内在的动力，同时带给巴菲特最大的服从和回报。

能力范围

巴菲特投资成功与失败的比率是99：1。如此高的成功率背后，“能力范围”概念起到至关重要的作用。巴菲特所谓的“能力范围”，是指“重要的和可知的情况”，巴菲特形象地把它比喻为棒球的“击球区”。

巴菲特的能力范围使他产生一种操纵感，这是人类面临不确定情况时都渴望得到的。操纵感能够产生安全感，而且巴菲特的股东也是他的伙伴，加上安全边际的爱护、伯克希尔差不多上没有什么债务，所有能够想见的后果差不多上良性的，这就提供了安全感的第二重保证，促进了巴菲特在“击球区”保持情绪平衡，能够客观地评价提供给他的机会，消除不确定性，极大地提高了击球的命中率，使得他在资本治理方面高于平均水平同时长盛不衰。

奥洛克林认为，巴菲特在能力范围的基础上开发了一种“三步走”的精神模式：第一，确定他明白什么，其方法是鉴不真理、真理之后的动因和它们之间的相互联系；第二，保证他明白什么，其方法是来一次逆向思维，以证明他往常的结论有误；第三，检查他所明白的，从他所做出决定的后果当中挑出反馈。

第二步通常是大伙儿所忽视的，而这一步对保证认识的客观性和正确性十分重要。牛根生曾讲过他的养母对她的教育有一条对他阻碍甚大：“要明白，打颠倒；打颠倒，什么都明白。”“打颠倒”不确实是逆向思维和换位考虑的过程么？

奥洛克林一位好友读完本书书稿后感叹道：“天哪，巴菲特什么都明白！”

巴菲特拥有如此的成功模式，并非因为是天才，而是因为他经历了作者所谓的“认识爆炸”，通过了不懈的学习、不倦的思索和勇敢坚决的实践。

富豪排行榜：揭密中外富豪创富历程与奢华生活

当今金融界，微软公司董事会主席比尔•盖茨先生与投资大亨巴菲特二位长期稳坐排行榜的前两位。他们曾联袂到华盛顿大学商学院做演讲，当有学生请他们谈谈致富之道时，巴菲特讲：“是适应的力量。”

把鸡蛋放在一个篮子里

现在大伙儿的理财意识越来越强，许多人认为“不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里”，如此即使某种金融资产发生较大风险，也可不能全军覆没。但巴菲特却认为，投资者应该像马克•吐温建议的那样，把所有鸡蛋放在同一个篮子里，然后小心地看好它。

从表面看巴菲特大概和大伙儿发生了分歧，事实上双方都没有错。因为理财诀窍没有放之四海皆准的真理。比如巴菲特是国际公认的“股神”，自然有信心重仓持有少量股票。而我们一般投资者由于自身精力和知识的局限，专门难对投资对象有专业深入的研究，现在分散投资不失为明智之举。另外，巴菲特集中投资的策略基于集中调研、集中决策。在时刻和资源有限的情况下，决策次数多的成功率自然比投资决策少的要低，就看起来独生子女总比多子女家庭所受的照顾多一些，长得也壮一些一样。

生意不熟不做

中国有句古话叫：“生意不熟不做”。巴菲特有一个适应，不熟的股票不做，因此他永久只买一些传统行业的股票，而不去碰那些高科技股。2000年初，网络股高潮的时候，巴菲特却没有购买。那时大伙儿一致认为他差不多落后了，然而现在回头一看，网络泡沫埋葬的是一批疯狂的投机家，巴菲特再一次展现了其稳健的投资大师风采，成为最大的赢家。

那个例子告诉我们，在做任何一项投资前都要认真调研，自己没有了解透、想明白前不要仓促决策。比如现在大伙儿都认为存款利率太低，应该想方法投资。股市不景气，许多人就想炒邮票、炒外汇、炒期货、进行房产投资甚至投资“小黄鱼”。事实上这些渠道的风险都不见得比股市低，操作难度还比股市大。因此自己在没有把握前，把钞票放在储蓄中倒比盲目投资安全些。

长期投资

有人曾做过统计，巴菲特对每一只股票的投资没有少过8年的。巴菲特曾讲：“短期股市的预测是毒药，应该把它摆在最安全的地点，远离儿童以及那些在股市中的行为像小孩般稚嫩的投资人。”

我们所看到的是许多人追涨杀跌，到头来只是为券商贡献了手续费，自己却是竹篮打水一场空。我们不妨算一个账，按巴菲特的低限，某只股票持股8年，买进卖出手续费是1.5%。假如在这8年中，每个月换股一次，支出1.5%的费用，一年12个月则支出费用18%，8年不算复利，静态支出也达到144%！不算不明白，一算吓一跳，魔鬼往往在细节之中。

巴菲特推举投资者要读的书

股神巴菲特赚钞票神力让热衷投资的人艳羡不已，如何能得到这些神力的哪怕一点点呢？抽时刻读读巴菲特推举给投资者阅读的书籍也许有些关心。

《证券分析》(格雷厄姆著)。格雷厄姆的经典名著，专业投资者必读之书，巴菲特认为每一个投资者都应该阅读此书10遍以上。

《聪慧的投资者》(格雷厄姆著)。格雷厄姆专门为业余投资者所著，巴菲特称之为“有史以来最伟大的投资著作”。

《如何样选择成长股》(费舍尔著)。巴菲特称自己的投资策略是“85%的格雷厄姆和15%的费舍尔”。他讲：“运用费舍尔的技巧，能够了解这一行……有助于做出一个聪慧的投资决定。”

《巴菲特致股东的信：股份公司教程》。本书搜集整理了20多年巴菲特致股东的信中的精华段落，巴菲特认为此书是整理其投资哲学的一流工作。

《杰克•韦尔奇自传》(杰克•韦尔奇著)世界第一CEO自传。被全球经理人奉为“CEO的圣经”。在本书中首次透露治理秘诀：在短短20年间如何将通用电气从世界第十位提升到第二位，市场资本增长30多倍，达到4500亿美元，以及他的成长岁月、成功经历和经营理念。巴菲特是如此推举这本书的：“杰克是治理界的老虎伍兹，所有CEO都想效仿他。他们尽管赶不上他，然而假如认真倾听他所讲的话，就能更接近他一些。”

《赢》(杰克•韦尔奇著)。巴菲特称“有了《赢》，再也不需要其他治理著作了”，这种讲法尽管显得夸张，然而也证明了本书的重量。《赢》这类书籍，包括下面要介绍的《女总裁告诉你》、《阻碍力》差不多上以观点结合实例的方法叙述，假如你想在短时刻内掌握其中的技巧，那么你只需要抄写下书中所有粗体标题，因为那些差不多上作者对各种事例的总结，因此厚厚的一本书，也只是是围绕这些内容展开。但假如你认为这便是本书精华，那么你就错了，书中那些真实的实例以及作者的人生经验才是这类图书的卖点。技巧谁都能够掌握，然而经历却人人不同，假如你情愿花时刻阅读书中的每一个例子，相信你会得到更多宝贵的东西。

最后，巴菲特是如此概括他的日常工作：“我的工作是阅读”。巴菲特神力的源泉应该是来自阅读。

香港《信报》月刊近日发表文章写到，巴菲特制造了前无古人的投资成绩，他的投资成绩每年平均复息增长24%，保持达三十多年之久。假如你在1956年将一万美元交给他，今天这笔钞票已超过一亿四千万，当中已扣除了所有税收和有关一切的交易费用。

二十多年来，由巴菲特主持的投资，有二十八年成绩跑赢标准普尔五百(S&P500)指数。大伙儿不要以为标普表现不济，事实上该指数过去的回报，保持在10%左右复息增长，那个投资成绩比专门多基金的表现还要优胜；对大部分投资者来讲已是特不中意的数字了。然而巴菲特的表现，抛离标普五百一倍半在增长，真令人惊奇！真令人佩服！

现在巴菲特的投资王国以股票形式在纽约交易所挂牌，名为巴郡哈撒韦(BerkshireHathaway)，是全世界以每股计最贵的股票，时值每股美元七万五千左右。许多人以拥有巴菲特的股票为身份的象征，以每年春天能前往奥马哈开股东大会为乐，以每年巴菲特有份撰写的年报为投资界的“圣经”。因此，巴菲特是世上最成功的投资者，股神之称，实至名归。

比起专门多闻名甚至取得诺贝尔奖的投资理论，如随机闲逛理论(randomwalks)、有效市场假设(theeffcientmarkethypothests)和资本产定价(capitalassetspricingmodel)等学讲，股神的投资理论要简单得多，而且多了些有用性，其精髓在于选择优良及价值(value)的股票买入(buy)，然后长期持有(hold)。

一、集中投资：巴菲特的意见是把注意力集中在几家公司上，合理的数目是十至十五间。假如投资者的组合太过分散，如此反而会分身不暇，弄巧反拙。

巴菲特认为要选出最杰出的公司，精力应用于分析它们的经济状况和治理素养上，然后买入长期都表现良好的公司，集中投资在它们身上。关于分散投资，股神讲：“分散投资是无知者的自我爱护法，关于那些明白自己在干什么的人来讲，分散投资是没什么意义的。”

二、选择价值股，不明白永不做：巴菲特的投资成绩，在1999/2000年度一度落后于大市，当时由于股神表示不明白科网、不明白电脑软件的以后进展和不明白半导体是什么而拒绝买入高科技股。有人更以此攻击股神，“老态龙钟”、“与时代脱节”和“风光不再”等等的评语都套用在毕氏身上。

结果随着科网泡沫的爆破，再次证明股神是对的，这讲明了股神只会买入自己能够了解的公司股票。

三、战胜心魔，理性投资：专门多研究都指出，决定一个投资者成败的关键之一是性格。

股神的心得是战胜自己内心的恐惧和贪欲。在通过深入了解和研究后，找到了买入股票的真正价值后，就不要理会它短期的价格波动。因为市场上充斥着太多不理性的投资者。远离市场(纽约)是股神的选择，这是为了“旁观者清”。巴菲特的理论是：“设法在不人贪心的时候持慎重恐惧的态度，相反当众人都小心慎重时，要勇往直前。”事实上，短线的股价经常都不可理喻。

四、长期持有：选中好的公司股票，不要随便因蝇头小利而卖去。只要该公司仍然表现出色，治理层稳定，就应该接着持有。股神讲：“假如你拥有专门差的企业，你应该立即出售，因为丢弃它你才能在长期的时刻里拥有更好的企业。但假如你拥有的是一家好公司股票，千万不要把它出售。”

五、拒绝投机：股神从不相信消息，坚持独立考虑。他讲，即使联邦储备局主席格林斯潘在他耳边秘密告知以后利率的去向也可不能因此而改变任何投资打算。

六、等待入市良机：股神近来总结归纳他的投资心得时指出：投资者不需要在市场上经常出没。在发掘在好股票的时候，要等待好时机买入才能作长期持有的策略，如此胜算自然高。

过去一年来，美国股票市场上演高台跳水，股市财宝一下减少了将近5万亿美元，相当于美国国内生产总值的一半。尽管投资商们早已欲哭无泪，但华尔街却有一个人气定神闲。他确实是美国“股神”沃伦?巴菲特。

“一鸟在手胜过百鸟在林！”巴菲特最近在其旗舰上市公司的年报里，引用古希腊《伊索寓言》中的这句谚语，再次阐述了他的投资概念。在他看来，黄金白银最实际，把钞票押在没有盈利的网络公司上，只是是一厢情愿的发财梦。

早在两年前，巴菲特就预言技术网络泡沫将破裂。去年第二季度开始，反映技术股走势的美国纳斯达克指数持续下泻，现在差不多从5000点高位，跌穿2000点要紧心理关口，重新回到1998年12月的水平上。许多华尔街的投资商身价一落千丈，但始终坚持投资在保险、零售等旧经济公司的巴菲特，他操纵的上市公司去年则逆势而上，大赚33亿美元！

巴菲特在美国人眼中是活财神。他的旗舰上市公司――伯克希尔•哈撒韦投资公司的成就在世界上独一无二。30年来，这家公司的资本年平均盈利率达到24％，其股票是全球股市上最贵的。因此，一年多前技术股如火如荼的时候，这家公司也曾经黯然无光。当时股市投资者对技术网络股几近疯狂，但巴菲特不愿冒险，他宁愿与这类股票擦肩而过，为些哈撒韦公司的股价大幅回落。去年初华尔街各类股指连创新高的时候，哈撒韦公司的股票价格赫然触底，由于1998年公司每股盈利2362美元，1999年跌至只剩1025美元，哈撒韦公司的股价跌到4万美元，较全盛时期1998年6月底的8．4万美元，下跌了一半以上。

当时，人们对巴菲特颇多微辞，就连他本人也在向股东交待过去一年投资情况的年报里讲：“即使乌龙侦探克鲁索（电影中的法国低能侦探），也能一眼看出你们的主席有过失……我的‘资产分配’不及格，最多只有丁级。”

只是巴菲特并不想改变自己的投资理念。他认为，美国企业高获利水准难以维持，美国长期利率在5．5％左右，在这种情况下，股东权益酬劳率能否维持在18％至20％专门值得怀疑。他的投资观点是，不迷信华尔街，不听信谣言，积极跟踪购买那些被称为“烟屁股”的正在跌价的股票，同时不计较短期的得失。他只选择那些在某一长期行业中占据统治地位，技术上专门难被人剽窃，同时有过良好盈利纪录的企业。至于那些今天不明白改日会如何样的高技术公司，巴菲特总是向躲避瘟疫一样避开它们。

巴菲特是一个长期投资家，他的爱好确实是查找可靠的股票，把它尽可能廉价地买进，尽可能长久地保存，然后坐看它的价值一天天地增长。1969年，美国各方面的情况都专门好，经济持续增长，股市上扬。但巴菲特认为如此下去可不能有好结果，他的教条之一确实是当股市猛涨的时候要保持距离。他往后缩了，再也找不到想要买的股票。因此他决定清算自己的公司，把属于每个股东的股份都还给他们。他决定休息一段时刻，等待股市下跌。果然，到70年代初，股市开始动荡，华尔街大公司的股票一个接一个迅速下跌。这时候，巴菲特开始出击。他新建了伯克希尔?哈撒韦公司，并使它在几年之内，成为可口可乐、吉列、《美国快报》、迪斯尼、《华盛顿邮报》等众多美国知名企业的要紧股东。

今天的情况同当年有相似之处。网络破灭带动整个股市走低，或许又给巴菲特带来了再创奇绩的机会。而他本人给股民们的忠告是：“人们总是会像灰小姐一样，明明明白午夜来临的时候，（香车和侍者）都会变成南瓜和老鼠，但他们不愿须臾错过盛大的舞会。他们在那儿呆得太久了。人们现在差不多――或者是应该――了解一些古老的教训：第一，华尔街贩卖的东西是鱼龙混杂的；第二，投机看上去最容易的时候也最危险。”

多次蝉联全球首富桂冠的比尔•盖茨承认自己是个“巴菲特迷”。那个巴菲特确实是有“股神”美誉的投资家沃伦•巴菲特，目前他的财宝排名为世界第二。

尽管近半年来美国股市一直萎靡不振，新经济公司频频预警，但股神巴菲特依旧为其不灭的神话添上了精彩的一笔。巴菲特的旗舰公司日前表示，由于近一年来收购的公司都有盈利，二季度净利润高达7.73亿美元，上升21%。

由于巴菲特接着看好传统经济，其下属公司一年来收购了包括油漆公司、珠宝公司等8家公司。巴菲特称，其利润要紧来自于零售、制造、服务等行业的多项购并。

财宝故事：自幼钟情投资

巴菲特生于1930年8月30日，巴菲特的父亲霍华德曾染指证券经纪业务，这多少让巴菲特从小就受到一种熏陶。人们熟知有关他在11岁时曾买过每股38美元的都市设施优先股的故事。

然而，专门少有人明白在此之前，巴菲特更年幼的时候，便有成为富翁的愿望。他的传记中称，巴菲特在11岁左右便宣称，自己长大后会变得特不特不富有。6岁的时候，他就靠卖可乐赚了5美分。平常，他要替父亲挨家挨户地兜售苏打饮料。

7岁的巴菲特发高烧住进了医院。他在病床上用铅笔在纸上写满数字。他对护士讲，数字代表着他以后的财产。他讲：“现在我尽管没有太多钞票，然而总有一天，我会专门富有。我的照片也会出现在报纸上。”

巴菲特小时候专门喜爱《赚到100美元的1000招》一书。他还参照该书的建议，和几名好友逐项尝试攒钞票：到跑马场清扫票根；收集高尔夫球出售等。到14岁时，巴菲特难道能够投资1200美元到内布拉斯加的一块40英亩的农场。

不断学习投资技巧

在巴菲特没有确定自己的投资体系之前，他和绝大部分投资者一样做技术分析、听内幕消息。这确实是真实的巴菲特，他可不是一生下来便明白应该以14倍的市盈率去购入可口可乐股票。

巴菲特在未满20岁时，他也“炒股票”——他明白老师们持有AT&T股票(这是典型的蓝筹股)，因此择机抛空。同龄的男孩平常看报纸只会留意体育版(中国的年轻人会第一时刻买份《足球》报之类的报纸)，但他却看财经版研究股票图表。

中学毕业之后，巴菲特被劝讲前往宾州大学沃顿商学院念书，但却经常泡在费城的交易所里研究股票走势图和打听内幕消息。

假如巴菲特当时接着研究走势图和打听内幕消息，现在或许差不多破产，或者仍是一名散户而已。然而他没有停下学习的脚步，他申请到本杰明•格雷罕姆执教的哥伦比亚大学就读的资格。在哥伦比亚，格雷罕姆的苏格拉底式教学使巴菲特获益良多。他开始逐步形成自己的投资体系。

1957年，闻名的投资咨询专家费雪出版《一般股和不一般的利润》一书。巴菲特读后亲自登门向费雪讨教，他认为费雪的理念令人折服。大概在20世纪50年代后期，他才逐步形成了自己的投资体系。

现在，几十年过去了，巴菲特不断积存和实践自己的投资理念，书写出精彩的投资神话。

巴菲特投资传奇

由罗杰•洛文斯坦撰写的巴菲特传记中，篇首是世界首富比尔•盖茨的一篇短文。盖茨写道：“他的笑话令人捧腹，他的饮食——一大堆汉堡和可乐——妙不可言。简而言之，我是个巴菲特迷。”盖茨确实是个巴菲特迷，他牢牢记住巴菲特的投资理论：在最低价格时买进股票，然后就耐心等待。不希望做大生意，假如价格低廉，即使中等生意也能获利颇丰。

记住股市大崩溃

20世纪60年代后期，华尔街兴高采烈，前所未有的大牛市降临了。在一些大公司的推动下，出现一波又一波的兼并浪潮。AT&T、Litton等大公司四处扩张。而一些公司则处心积虑，利用兼并一些低市盈率的公司来制造每股盈利大幅增长的假象。投资大众被这些假象所蒙蔽，不断推高股价。尽管，巴菲特声明可不能预测市场的走势，然而，他在自己办公室的墙上贴满了有关1929年危机的剪报以时时提醒自己。

有什么比股市大崩溃更能令资金缩水？巴菲特尽管无法预测股市，但他明白能够操纵自己。20世纪60年代，电子股风靡华尔街。聪慧的投资者如菲利浦、费雪在20世纪50年代便开始长期投资。但炒股票的人到10年后才明白这是好东西。短期来看，时势造英雄，当时确实有些基金经理因投资电子股而变得大红大紫。这些基金经理的成绩远胜于巴菲特。但巴菲特却不参与这种投机。他认为：“假如关于投资决策来讲，某种我不了解的技术是至关重要的话，我们就不进入这场交易之中。我对半导体和集成电路的了解并不多。”因此，30多年前，巴菲特没有卷入电子股的投机浪潮；正像30多年后的今天，巴菲特也没有卷入互联网的狂热之中。

推崇稳健策略

巴菲特的投资哲学首要之处是：记住股市大崩溃。即是讲，要以稳健的策略投资，确保自己的资金不受损失，同时要永久记住这一点。其次，让自己的资金以中等速度增长。巴菲特要紧的投资目标差不多上具有中等增长潜力的企业，同时这些企业被认为会持续增长。

投资股市时，为自己订下合理的长期平均收益率是成功的基础。巴菲特在这一方面做得相当出色，他对自己要求并只是，只要能每年击败道•琼斯工业平均指数五个百分点便足矣。

但即使是在“如此低”的目标之下，巴菲特还经常工作至深夜。“他不仅从晚上9点到凌晨5点如此工作着，当他醒着时，‘车轮’就转个不停。”(据《一个美国资本家的成长》，海南出版社)。有人讲，巴菲特平均每天工作13至14个小时。以此看来，他要实现中等速度的增长，实在情理之中。

巴菲特就如此按照自己的打算一步一步向前走。20世纪70年代之后，巴菲特的个人财宝逐步向“亿”迈进。但假如我们回过头，去看看巴菲特此前的投资发家经历会更有借鉴意义。

年增长率达54%

许多人都以为，巴菲特入行时只有100美元。事实上，当他成立巴菲特合伙人企业时，他的个人财宝已有14万美元(大约相当于现在的30万美元或200多万人民币)。巴菲特在1950年时的个人财宝是9800美元，这是他勤工俭学的结果。其中，有卖高尔夫球赚的1200美元。关于一个19岁的年轻小伙子而言，确实不算少了。即是讲，从1950年至1956年，约6年的时刻里，巴菲特积存了近13万美元。

巴菲特在22岁那年与苏茜结婚，居住在月租65美元的公寓里。他将8000美元投资于GEICO公司(政府雇员保险公司)，现在他的财宝约1.2万美元。GEICO的股值在不到两年时刻里翻了整整两倍。因此，到1953年，巴菲特的财宝可能至少达到3万美元。

20世纪50年代是美股的黄金时刻，道•琼斯工业平均指数由1950年初的200点升到1959年底的679点。许多股票都像孙悟空翻跟斗一样往上翻。一次，一个费城的经纪商以15美元一股的价格推举给巴菲特一只叫做“家庭保障公司”的保险股。巴菲特买了一些，一段时刻之后，它的每股价格升到370美元。到1956年，巴菲特的个人资本已由9800美元激增到14万美元。现在，巴菲特决定成立巴菲特合伙企业——巴菲特有限公司，集资10.5万美元。巴菲特象征性地投入100美元。1957年，巴菲特掌管的资金达到30万美元，当年末则升至50万美元。

1962年，巴菲特合伙人公司的资本达到了720万美元，其中有100万属于巴菲特个人。这时，他将几个合伙人企业合并成一个“巴菲特合伙人有限公司”，其最小投资额扩大到10万美元。

1964年，巴菲特的个人财宝达到400万美元，而现在他掌管的资金已高达2200万美元。

关于巴菲特合伙企业而言，在1956年到1969年的13年中，投资组合平均以每年29.5%的速度增长。其中6%作为利息，余下的利息中75%乃是合伙人利润，只有25%是巴菲特的酬劳。但算下来，合伙人的年收益率仍高达23.6%。关于巴菲特而言，从1950年的9800美元到1968年的2500万美元，个人投资的年增长率高达54%强。这是他过着简朴的生活并将绝大部分钞票成功投资合伙人企业的结果。

巴菲特投资“金”定律

1、利用市场的愚蠢，进行有规律的投资。

2、买价决定酬劳率的高低，即使是长线投资也是如此。

3、利润的复合增长与交易费用、避税使投资人受益无穷。

4、不要在意某家公司来年可赚多少，只要在意其以后5至10年能赚多少。

5、只投资以后收益确定性高的企业。

6、通货膨胀是投资者的最大敌人。

7、价值型与成长型的投资理念是相通的。价值是一项投资以后现金流量的折现值；而成长只是用来决定价值的预测过程。

8、投资人财务上的成功与他对投资企业的了解程度成正比。

9、“安全边际”从两个方面协助你的投资。首先是缓冲可能的价格风险；其次是可获得相对高的权益酬劳率。

10、拥有一只股票，期待它在下个星期就上涨，是十分愚蠢的。

11、即使美联储主席偷偷告诉我以后两年的货币政策，我也可不能为之改变我的任何投资作为。

12、不理会股市的涨跌，不担心经济情势的变化，不相信任何预测，不同意任何内幕消息，只注意两点：A买什么股票；B买入价格。

抨击银行家吹泡泡

今年3月，沃伦•巴菲特对制造高科技泡沫的轻率投资者和华尔街银行家们进行了猛烈的抨击。由于一直坚持回避热门的高科技股票，巴菲特旗下的伯克希尔•哈撒韦投资公司，在去年实现的盈利增长了一倍多。

在向股东报告伯克希尔去年的盈利增长了114%，达到30亿美元的同时，70岁的巴菲特还把高科技泡沫的出现归咎于贪欲的华尔街银行家，指责他们给中小投资者带来了巨大的经济损失。巴菲特指出，在最近几年中，华尔街的银行家们通过大肆吹捧高科技企业，将数百亿美元的资金装入了自己以及他们亲属、朋友的腰包。

巴菲特表示，华尔街的银行家们制造高科技泡沫的要紧动机，是对一些全然无法赢利的企业进行包装赚取暴利。巴菲特再次重申了他赖以成功的投资理念：只向那些基础牢固的传统企业投资。另外，他还坚持在投资前对投资目标进行深入了解。

据报道，当时巴菲特旗下的伯克希尔公司拥有可口可乐公司11%的股权、吉列公司9%的股权，以及《华盛顿邮报》18%的股权。伯克希尔公司在去年实现的投资收益高达24亿美元。而在高科技股票最热门的1999年，该公司的投资收益仅为8.86亿美元。在此前的12个月中，伯克希尔的股价上涨了74%。而以高科技股票为主的纳斯达克综合指数，同期却下跌了59%。

几十年来巴菲特有一套投资理论，这套理论使他在股市中常胜，也使他远离高科技股。第一，他只从事长期投资，投资的绝不是概念、模式，也不仅仅是股票本身，而是真正的生意，投资能制造可预见性收益的公司。第二，他讨厌股票期权多的股票，像高科技股，称这种股票是彩票。第三，他认为买周围的品牌最可靠。谁做的广告多，消费者喜爱，就买谁。巴菲特的眼光一如既往。

巴菲特投资成功的方略是多方面的，其中当数“集中投资”的方法最有效。专门多投资者认为：不把鸡蛋放在一个篮子里才算保险，因此，他们没有集中资金，反而将有限的资金四处出击。结果手中的资金被七零八乱的股票所肢解，导致手中股票不是这只股涨，确实是那只股跌，一年忙到头，好的能够赚点钞票，中的打平手，不行的情况下则是负增长……有的人年复一年，也不善于总结，总认为运气不行，事实上这是犯了一个投资者的大忌。

纵观中外股市操作成功的人都有一个共同特点：确实是比较善于精心选股、集中投资，专门少有分散投资能带来辉煌收益的人。这一点关于中小投资者来讲极为重要。巴菲特将“集中投资”的精髓简要地概括为：“选择少数几种能够在长期拉锯战中产生高于平均收益的股票，将你的大部分资本集中在这些股票上，不管股市短期跌升，坚持持股，稳中取胜。”为此，巴菲特的大部分精力都用于分析企业的经济状况以及评估它的治理状况而不是用于跟踪股价。巴菲特告诫投资“门外汉”们：注意力要集中。他个人坚持投资的四项原则是：

1．企业原则―――这家企业是否简单易明白？这家企业是否具有持之以恒的运作历史？这家企业是否有良好的长远前景？

2．治理原则―――治理层是否理智，治理层对它的股民是否坦诚？治理层能否拒绝机构跟风做法？

3．财务原则―――注重权益回报而不是每股收益。计算“股东权益”、寻求高利润的公司，公司每保留1美元都要确保创立1美元市值。

4．市场原则―――企业的估值是多少？企业是否会被大打折扣以更低值买进？巴菲特之因此得出“少便是多”的投资方略，专门大一部分是受英国经济学家约翰?凯恩斯的启发。1934年凯恩斯在给商业同行的一封信中写道：“通过撒大网捕捉更多公司的方法来降低投资风险的方法是错误的，因为你对这些公司知之甚少，更无特不信心……人的知识和经验差不多上有限的，在某一特定的时刻段里，我有信心投资的企业也只是两三家。”作为投资人，起码应在购买一家股票之前，对企业的经营状况有所了解，哪怕这家企业已被ST了。因此巴菲特是可不能投资ST公司的，因为只有在我们中国的股市中，ST公司的股票才能够制造出奇迹来。但假如您能从巴菲特那儿学到一些必要的投资方法，嫁接到中国特色的股市上来，即使购买与巴菲特思想相左的部分所谓“资产重组”股，也讲不

定一年的收益大大超过巴菲特；假如硬要套老巴的绩优股理念长期持有的话，也未尝不可，但你必须要有耐心。

巴菲特大儿子的眼睛是雪亮的，“我爸爸是我所明白的‘第二个最聪慧的人’，谁是No.1呢？查理•芒格。”

巴菲特与芒格这对黄金搭档制造了有史以来最优秀的投资纪录“查理把我推向了另一个方向，这是他思想的力量，他拓展了我的视野。”

巴菲特如此评价他的伙伴

在过去的40多年里，沃伦•巴菲特(WarrenBuffett)和他的伯克夏•哈撒韦(BerkshireHathaway，BRK.A)公司过于耀眼，即便聪慧绝顶、傲气十足的金融天才都无不怀着崇敬之情研读“股神”巴菲特的一言一行。巴菲特身后那道闪闪的光晕，几乎遮蔽了他周围所有的人。

沃伦•巴菲特与查理•芒格

但巴菲特大儿子的眼睛是雪亮的，“我爸爸是我所明白的‘第二个最聪慧的人’，谁是No.1呢？查理•芒格。”

听到这句话，查理•芒格(CharlesT.Munger)一定会感到专门欣慰，45年来跟巴菲特相识相知的一幕幕场景想必会霎时出现心头。作为巴菲特的合伙人和挚友，他担任着伯克夏•哈撒韦公司的董事会副主席——与巴菲特一起坐在伯克夏股东大会的主席台上宣读“告股东书”的家伙。与巴菲特不同的是，他患有“媒体害羞症”，因此罕有人真正了解他。巴菲特对芒格十分信任：“一旦我出现任何不测，查理•芒格将立即执掌伯克夏公司的帅印。”

与巴菲特双剑合璧

巴菲特与芒格这对黄金搭档制造了有史以来最优秀的投资纪录。在过去40年里，伯克夏股票以年均24%的增速突飞猛进，目前市值已接近1300亿美元，拥有并运营着超过65家企业。

去年底在破天荒地同意一家美国媒体专访时，芒格仍然把这一切首先归功于巴菲特：“在过去近50年的投资长跑中，他始终表现出超人的聪颖和年轻人般且与日俱增的活力。”

但芒格自己何尝不是如此？在1948年以优异的成绩毕业于哈佛大学法学院后，他直接进入加州法院当了一名律师，并开始投资于证券以及联合朋友和客户进行商业活动，其中一些案例已被编入商学院的研究生课程。

经历一次成功买断后，芒格慢慢意识到收购高品质企业的巨大获利空间，“一家资质良好的企业与一家苟延残喘的企业的区不在于，前者一个接一个地轻松作出决定，后者则每每遭遇痛苦抉择。”

芒格此后开始涉足房地产投资，并在一个名为“自治社区工程”的项目中赚到人生的第一个百万美元。但有味的是，伯克夏却不做房地产投资。

巴菲特评价查理：“当他在商业上越来越有经验的时候，他发觉运用小却有用的方法来规避风险。”

芒格确实是借助他在其他领域取得的经验和技巧，在房地产开发与建筑事业上屡有斩获。而这时的巴菲特正在筹措自己的巴菲特合伙基金。与芒格早已与一些合作伙伴建立紧密关系不同，巴菲特此前一直是独家经营。遇到芒格时，巴菲特才29岁，芒格是34岁。

两人一见如故并惺惺相惜。“查理把我推向了另一个方向，而不是像格雷厄姆(注：当代证券投资学鼻祖，巴菲特的老师)那样只建议购买廉价货，这是他思想的力量，他拓展了我的视野。我以非同平常的速度从猩猩进化到人类，否则我会比现在贫穷得多。”巴菲特坦言。

芒格也承认他们共同的价值取向。“我们都讨厌那种不假思索的承诺，我们需要时刻坐下来认真考虑，阅读相关资料，这一点与那个行当中的大多数人不同。我们喜爱这种‘怪僻’，事实上它带来了可观的回报。”

他们经常互通电话彻夜分析商讨投资机会，“芒格把商业法律的视角带到了投资这一金融领域，他明白得内在规律，能比常人更迅速准确地分析和评价任何一桩买卖，是一个完美的合作者。”一位合伙人感叹道，“查理与沃伦比你想象的还要相像，沃伦的长处是讲‘不’，但查理比他做得更好，沃伦把他当做最后的秘密武器。”

两人双剑合璧导演了一连串经典的投资案例，先后购买了联合棉花商店、伊利诺伊国民银行、茜氏糖果公司、维科斯金融金融公司、《布法罗新闻晚报》，投资于《华盛顿邮报》，并创立新美国基金。芒格此后成为蓝带印花公司的主席，并在1978年正式担任伯克夏•哈撒韦公司的董事会副主席至今。

“优秀的品性比大脑更重要”

芒格常常站在投资理论系统之外想问题，他的思维与众不同，使他经常能够得出一些有味的结论。

“要记住那些尽力鼓吹你去做什么事的经纪人，差不多上被不人支付佣金和酬金的，那些初涉这一行、什么都不明白的投资者不如先从指数基金入手，因为它们怎么讲由公共机构治理，个人化的因素少一些。一个投资者应当掌握格雷厄姆的差不多投资方法，同时对商业经营有深入的了解，你要树立一个观念：对任何价值进行量化，并比较不同价值载体之间的优劣，这需要特不复杂的知识架构。”

芒格大体上同意“市场是有效率的”这种讲法，“正因如此，成为一个聪颖的投资者就尤其困难。但我认为市场不是完全有效的，因此那个‘部分的有效性'(somewhatefficient)就能够带来巨大的盈利空间，令人咋舌的投资纪录专门难实现，但绝非不可能，也不是金字塔顶尖的人才能做到，我认为投资治理界高端30%~40%的人都有那个潜力。学院派赞美多样化的投资理念，这对优秀的投资者是一个损害。伯克夏风格的投资者极少尝试多样化。学院派的观点只会使你对自己的投资纪录与平均水平相差不远、感受好一点而已。”

芒格认为专门多时候当不人逐渐丧失理智时，成为一个理性的投资者的重要性不言而喻，“我们可不能把450亿美元随便撂在那儿，但你必须能推断出那个高科技股票直蹿云霄的癫狂时刻并操纵自己远离。你挣不到任何钞票，但却可能幸免于灭顶之灾。”

“关于被动式投资者而言，不同国家的文化对他们有不同的亲和特质。有些是可信赖的，比如美国市场，有些则充满不确定风险。我们专门难量化这种亲和特质和可信的缘故，因此专门多人就自欺欺人。这专门危险，关于新兴市场而言这是最重要的研究课题。”芒格认为，从一大堆官方的经济数据中全然无法清晰推断美元与欧元之间汇率走向如此的复杂问题，“经济学家斯坦恩(HerbStein)曾讲过，假如某些事物不能永久长存，那么它终究会停下来。”

芒格认为，深刻理解如何样变成一个卓越的投资者，有助于成为一个更好的经营者，“反之亦如是。沃伦经营产业的方式不需要花费多少时刻，我敢打赌我们一半的生意巴菲特都不曾涉足，但这种轻松的治理方式带来的绩效却有目共睹。巴菲特是一个从不介入微观治理的优秀经营者。”他也分享了自己的投资体验：“许多IQ专门高的人却是糟糕的投资者，缘故是他们的品性缺陷。我认为优秀的品性比大脑更重要，你必须严格操纵那些非理性的情绪，你需要镇定、自律，对损失与不幸淡然处之，同样地也不能被狂喜冲昏头脑。”

巴菲特大儿子的眼睛是雪亮的，“我爸爸是我所明白的‘第二个最聪慧的人’，谁是No.1呢？查理•芒格。”

巴菲特与芒格这对黄金搭档制造了有史以来最优秀的投资纪录“查理把我推向了另一个方向，这是他思想的力量，他拓展了我的视野。”

巴菲特如此评价他的伙伴

在过去的40多年里，沃伦•巴菲特(WarrenBuffett)和他的伯克夏•哈撒韦(BerkshireHathaway，BRK.A)公司过于耀眼，即便聪慧绝顶、傲气十足的金融天才都无不怀着崇敬之情研读“股神”巴菲特的一言一行。巴菲特身后那道闪闪的光晕，几乎遮蔽了他周围所有的人。

但巴菲特大儿子的眼睛是雪亮的，“我爸爸是我所明白的‘第二个最聪慧的人’，谁是No.1呢？查理•芒格。”

听到这句话，查理•芒格(CharlesT.Munger)一定会感到专门欣慰，45年来跟巴菲特相识相知的一幕幕场景想必会霎时出现心头。作为巴菲特的合伙人和挚友，他担任着伯克夏•哈撒韦公司的董事会副主席——与巴菲特一起坐在伯克夏股东大会的主席台上宣读“告股东书”的家伙。与巴菲特不同的是，他患有“媒体害羞症”，因此罕有人真正了解他。巴菲特对芒格十分信任：“一旦我出现任何不测，查理•芒格将立即执掌伯克夏公司的帅印。

与巴菲特双剑合璧

巴菲特与芒格这对黄金搭档制造了有史以来最优秀的投资纪录。在过去40年里，伯克夏股票以年均24%的增速突飞猛进，目前市值已接近1300亿美元，拥有并运营着超过65家企业。

去年底在破天荒地同意一家美国媒体专访时，芒格仍然把这一切首先归功于巴菲特：“在过去近50年的投资长跑中，他始终表现出超人的聪颖和年轻人般且与日俱增的活力。”

但芒格自己何尝不是如此？在1948年以优异的成绩毕业于哈佛大学法学院后，他直接进入加州法院当了一名律师，并开始投资于证券以及联合朋友和客户进行商业活动，其中一些案例已被编入商学院的研究生课程。

经历一次成功买断后，芒格慢慢意识到收购高品质企业的巨大获利空间，“一家资质良好的企业与一家苟延残喘的企业的区不在于，前者一个接一个地轻松作出决定，后者则每每遭遇痛苦抉择。”

芒格此后开始涉足房地产投资，并在一个名为“自治社区工程”的项目中赚到人生的第一个百万美元。但有味的是，伯克夏却不做房地产投资。

巴菲特评价查理：“当他在商业上越来越有经验的时候，他发觉运用小却有用的方法来规避风险。”

芒格确实是借助他在其他领域取得的经验和技巧，在房地产开发与建筑事业上屡有斩获。而这时的巴菲特正在筹措自己的巴菲特合伙基金。与芒格早已与一些合作伙伴建立紧密关系不同，巴菲特此前一直是独家经营。遇到芒格时，巴菲特才29岁，芒格是34岁。

两人一见如故并惺惺相惜。“查理把我推向了另一个方向，而不是像格雷厄姆(注：当代证券投资学鼻祖，巴菲特的老师)那样只建议购买廉价货，这是他思想的力量，他拓展了我的视野。我以非同平常的速度从猩猩进化到人类，否则我会比现在贫穷得多。”巴菲特坦言。

芒格也承认他们共同的价值取向。“我们都讨厌那种不假思索的承诺，我们需要时刻坐下来认真考虑，阅读相关资料，这一点与那个行当中的大多数人不同。我们喜爱这种‘怪僻’，事实上它带来了可观的回报。”

他们经常互通电话彻夜分析商讨投资机会，“芒格把商业法律的视角带到了投资这一金融领域，他明白得内在规律，能比常人更迅速准确地分析和评价任何一桩买卖，是一个完美的合作者。”一位合伙人感叹道，“查理与沃伦比你想象的还要相像，沃伦的长处是讲‘不’，但查理比他做得更好，沃伦把他当做最后的秘密武器。”

两人双剑合璧导演了一连串经典的投资案例，先后购买了联合棉花商店、伊利诺伊国民银行、茜氏糖果公司、维科斯金融金融公司、《布法罗新闻晚报》，投资于《华盛顿邮报》，并创立新美国基金。芒格此后成为蓝带印花公司的主席，并在1978年正式担任伯克夏•哈撒韦公司的董事会副主席至今。“优秀的品性比大脑更重要”

芒格常常站在投资理论系统之外想问题，他的思维与众不同，使他经常能够得出一些有味的结论。

“要记住那些尽力鼓吹你去做什么事的经纪人，差不多上被不人支付佣金和酬金的，那些初涉这一行、什么都不明白的投资者不如先从指数基金入手，因为它们怎么讲由公共机构治理，个人化的因素少一些。一个投资者应当掌握格雷厄姆的差不多投资方法，同时对商业经营有深入的了解，你要树立一个观念：对任何价值进行量化，并比较不同价值载体之间的优劣，这需要特不复杂的知识架构。”

芒格大体上同意“市场是有效率的”这种讲法，“正因如此，成为一个聪颖的投资者就尤其困难。但我认为市场不是完全有效的，因此那个‘部分的有效性'(somewhatefficient)就能够带来巨大的盈利空间，令人咋舌的投资纪录专门难实现，但绝非不可能，也不是金字塔顶尖的人才能做到，我认为投资治理界高端30%~40%的人都有那个潜力。学院派赞美多样化的投资理念，这对优秀的投资者是一个损害。伯克夏风格的投资者极少尝试多样化。学院派的观点只会使你对自己的投资纪录与平均水平相差不远、感受好一点而已。”

芒格认为专门多时候当不人逐渐丧失理智时，成为一个理性的投资者的重要性不言而喻，“我们可不能把450亿美元随便撂在那儿，但你必须能推断出那个高科技股票直蹿云霄的癫狂时刻并操纵自己远离。你挣不到任何钞票，但却可能幸免于灭顶之灾。”

“关于被动式投资者而言，不同国家的文化对他们有不同的亲和特质。有些是可信赖的，比如美国市场，有些则充满不确定风险。我们专门难量化这种亲和特质和可信的缘故，因此专门多人就自欺欺人。这专门危险，关于新兴市场而言这是最重要的研究课题。”芒格认为，从一大堆官方的经济数据中全然无法清晰推断美元与欧元之间汇率走向如此的复杂问题，“经济学家斯坦恩(HerbStein)曾讲过，假如某些事物不能永久长存，那么它终究会停下来。”

芒格认为，深刻理解如何样变成一个卓越的投资者，有助于成为一个更好的经营者，“反之亦如是。沃伦经营产业的方式不需要花费多少时刻，我敢打赌我们一半的生意巴菲特都不曾涉足，但这种轻松的治理方式带来的绩效却有目共睹。巴菲特是一个从不介入微观治理的优秀经营者。”他也分享了自己的投资体验：“许多IQ专门高的人却是糟糕的投资者，缘故是他们的品性缺陷。我认为优秀的品性比大脑更重要，你必须严格操纵那些非理性的情绪，你需要镇定、自律，对损失与不幸淡然处之，同样地也不能被狂喜冲昏头脑。”

彼得•林奇的投资策略：查找10倍股绝对不可能找到一个各种类型的股票普遍适用的公式

——彼得•林奇

按照投资操作的6个差不多步骤：选择目标企业、评估内在价值、分析市场价格、确定买人价格、分配投资比例、确定持有期限，通过对林奇有关投资策略的论述的收集整理，我们将其投资策略逐一总结为6个差不多原则。

林奇的选股原则：分门不类，与众不同

林奇分析公司业务的方法要紧是依照公司销售或产量的增长率将其划分为六种类型公司的股票：缓慢增长型、大笨象型(stalwart’s)、快速增长型、周期型、资产富余型(assetplays)、转型困境型。

林奇认为，所有经济实体的“增长”都意味着它今年的产出比去年更多。衡量公司增长率有多种方法：销售量的增长、销售收入的增长、利润的增长等。

稳定缓慢增长型公司的增长特不缓慢，大致与一个国家GNP的增长率相等。

快速增长型公司的增长特不迅速，有时一年会增长20％～30％，甚至更多。在快速增长型公司中你才能找到价格上涨最快的股票。

需要注意的是，一家公司的增长率不可能永久保持不变。—家公司并不总是固定地属于某一种类型。

在不同时期，在公司进展的不同时期，公司的增长率在不断变化，公司也往往从最初的类型后来转变为另一种类型。

林奇在分析股票时，总是首先确定那个公司股票所属的不同类型，然后相应确定不同的投资预期目标，再进一步分析这家公司的具体情况，分不采取不同的投资策略。因此，林奇认为：“将股票分类是进行股票投资分析的第一步。”

我们只能首先分析确定公司股票的类型，对不同的类型采取不同的投资策略。那些千篇一律式的陈词滥调般的投资原则往往是特不愚蠢的。比如，当你的投资翻番时就把股票卖掉，两年后就把股票卖掉，当价格下跌10％时卖掉手中的股票能够减少损失，等。你千万不要相信这些是放之四海而皆准的投资原则。

请记住林奇的忠告：

“绝对不可能找到一个各种类型的股票普遍适用的公式。”

“不管股市某一天下跌50点依旧108点，最终优秀公司的股票将上涨，而一般公司的股票将下跌，投资于这两种不同类型公司的投资者也将得到各自不同的投资回报。”

关于选股，林奇一再告诫投资者要独立考虑，选择那些不被其他人关注的股票，做真正的逆向投资者：

“真正的逆向投资者并不是那种在大伙儿都买热门股时偏买冷门股票的投资者(例如：当不人都在买股票时，他却在卖股票)。真正的逆向投资者会等待事态冷却下来以后再去买那些不被人所关注的股票，特不是那些让华尔街厌烦的股票。”

林奇认为自己成功的要紧缘故在于与众不同的选股策略：“在我掌管富达公司麦哲伦基金的这13年间，尽管有过许多次的失误，但每只个股依旧平均上涨了20多倍。其缘故在于我认真研究之后，发觉了一些不出名和不受大伙儿喜爱的股票。我坚信任何一位投资者都能够从如此一种股票分析的策略中受益。”

林奇的选股策略的与众不同之处要紧在于以下几个方面：

◆不选热门股，只选冷门股

人们往往对热门股追捧得趋之若鹜，林奇却对热门股回避得惟恐不及：

“假如有我不愿买的股票，那它一定是最热门行业中最热门的股票。”

热门股之因此如此热门，是因为其股价涨得专门快，快得总是让人觉得不可思议。遗憾的是热门股跌起来也专门快，甚至比涨得还快，快得让你找不到脱手的机会。

林奇对无人问津的冷门股却热情无限：“假如你找到了一只几乎不曾被机构投资者问津的股票，你就找到了一只有可能赚钞票的股票。假如你找到一家公司，它既没有被分析家们访问过又没有专家会承认明白它，你赚钞票的机会就会大了一倍。”

林奇发觉找到冷门股的一个规律是：那些业务让人感到乏味、厌烦、甚至郁闷的公司股票，一般是少人问津的冷门股，却最终会成为股价不断上涨的大牛股。

◆避开高增长易变行业，关注低增长稳定行业

投资于高增长行业几乎是股市中投资策略的一个主流，林奇却对此不屑一顾：“专门多人喜爱投资于让人兴奋的高增长行业，那个地点总是人潮如涌，但不包括我。我喜爱投资低速增长的行业，例如生产塑料小刀和叉子的公司，然而我也只有在找不到像葬礼服务业这种没有增长的行业时才会这么做。正是在这种零增长行业中才最有可能找到能赚大钞票的股票。”

那么，林奇什么缘故如此与众不同呢?因为他发觉高增长行业吸引了大批想进入该行业分享奶酪的聪慧人和强势企业，而众多竞争对手的进入使该竞争变得特不激烈，公司专门难持续保持利润率，股价相应会下跌。而低增长行业同时是低竞争行业，公司容易持续保持利润率，股价相应会随着利润的上升而上升。

◆远离高技术公司，关注低技术公司

1995年—19