海外资管资产配置体系及展望

海外资管机构多资产配置策略与展望本选取了理规模大的8家外资产理机构及3个表性的外主权财富金，对跨资产资策略特征进了梳理简要回了各机历史的资观以对年的置策表现汇了对2023的观济测投资点，把海外机在中期角下对来的主看法，时捕捉于其他构的特见解所涉及机构均着较长发展历，成熟资产管团队、资念及健收益期外发其新究果到良的鉴用。表本文选取的资产管理机构与主权财富基金研究对象汇总景资太洋日政挪政加大机名称先领航团产公司富投资团贝德集团投理东汇理摩大通团摩士丹利府老投基金府基养基金公英名称VgrdIeoFetyBcckIOAniJoanMgnGFGGCIB所国家美国英国所国家美国英国美国美国美国法国he美国tly美国日本挪威加大成时间175年178年130年188年192年210年168年135年201年190年197年图海外资管机构管理规模排序元对各机的观点汇总下测经济增方面机研团对来年海经将遇退本成识，海外央行通过过度紧缩货币政策的方式控制通货膨胀是导致经济衰退的首要原因不断上的借贷本推迟业投资恶化的融条件企业盈形成压，另高通胀抑制了费者需。对具分别国的判断，普遍为由于胀对洲经济影响更严重、入衰退概率也大，以中国经同样面挑战仍会维增长，在美国济衰退度上存分歧，分认为国经济进温衰，是免退而部认美经将着。通胀方面，各构普认为海总体胀已见顶回，但心通仍具性，胀平保在行标上。货币政策方面，各构多认可年海央行继续紧货政策至成控制住胀水平即使货紧缩会经济增构成掣，长期以下调通胀的面影将高于期经济痛，因过度的紧政策视为是必要的部分机认经趋将缓行息伐。点为3。为3然市的，成。资债经en，。表各机构的宏观经济预测与对各资产类别的战术观点汇总VVnurd Ivso Bakok Fdlty球济速今持或增长济长业上但及融机疫情球济速于势期

球济着或不经造重打的况快下通至标球济着的能大平可性小货胀胀将续 — — —币策续息至制胀 — 短内渡紧策 利提至性平上票场股利速难于均平兴场值具引力

股利滑利率好御板块新市适减持高益券持

持达场票股前利期于观

御态向适市风质股票国核欧政债资债券场券期报大提高

向投级信债长期用具吸力其投级券有高吸力府券国济计国3年P为—

果情渐潮续济策刺好需费融医保健激调国票置府吸力业于达场MMranSaly JMranCae PMO Audi济长国勉避衰，现小的国是和退 、温衰退 调、、经预增长货胀会到比幅长 国心胀保高位 球胀于标 国体胀顶心胀持性币策策率入制区域” 行注低胀转宽松快紧 邦金率调至5前将推迟票场股会年跌但动围非迷未束但造十年票置持配 持慎美欧业利券场好定益

最吸力投机

好定益 好资券国济— 费信是济稳关键济速缓但持定好科技计国3年P为5绿行业至22年11月22息先锋领航集团（Vanguard）公司简介及投资策略框架Vanuard于1975年在美国成立，现已成为全球最大的公募基金管理公司之一，至2022年6月30Vanuard球产理模达71亿元美国场，Vanuard全业务及洋欧、洲多市。Vanguard秉持四投资理念目标性平衡成本控制纪律性标是建立确、合的投资标，具可分为务目标财富积、投资合收益对冲定风险和个人命周期标（成退休、高等教储蓄、买房产遗传标）；衡性是建广泛多元化资产配，即进投资风的估计维风险-益衡计产益布小未偿险本制将资成本到最低包括合控制费净额回和税收交易、动性成；纪律是秉长远眼，恪守资纪律敏锐察市场波并迅速取行动基于效的法足资风偏。基于以投资历理念Vanguard构建了市值加权基于模的战略性资配置(SAA)主-被动结和时间变动产配（TVAA四大投策略值权策略最基础投资策，它对益类资和固定益类资大类上配置比进行决策，旨在获取长期静态期望回报。SAA策略进一步考虑了细分的资产类别，比价值型票、长政府债，除股和债券还考虑类资产比如商期、胀钩券。动-动合略在SAA基上入主投方，如多元化投资、集中化投资、ESG私人投资和直接指数投资，该策略旨在给投资提更确决过以现投目标TVA略在SAA略基上各产别回假进动调，配决也随动变。图PMO模型投资组合构建的流程 图MS利差处于过去十年间较高水平Vgrd理 Vgrd理对持有同目标的投者Vanguard提供了种投资组合决方案述种资产置策略在提供效平衡合内资类别和理风险量化方，具有同投资目标的投资者适用于不同的配置策略。针对以财富增长为目标的投资者，Vanuard提供市值加投资组合因子溢投资组合ESG投资合、指化资合八解方案对风对为标投者Vanuard供通胀冲投资合、持期目标资组合风险目投资组；针对回报为标投者，Vanuard供总益标资合收目投组。图Vnurd资产配置框架audsptlocsuinfmo2理投资策略的选择基于投资目标，而投资策略的执行基于市场假设。VaguadVAMM型在于述大略到资多度资标最解投者的风险容忍度条件下最大限度地提高投资者实现财务目标的概率。VanuardVCMM型在测类产预回率动关和产报其统计学性质。市场假设对配置策略至关重要，即使是最传统的“股债6040”组合股回率动假其也含其VCMM型于产各济金驱因的史据并用特洛法成测。图Vnurd配置决策的全流程Vausptlocsuinfmo22理历年投资展望及资产配置复盘2019年Vanguard投资展望宏观经济和政策：1）经济增速方面，Vanuard预测全球经济下滑但未至衰退，主驱动因是全球大经济美国和国的经增长动减弱，计美国济增速将回落至2的水平，中国回落至66.3的区间，欧元区降至0.7。2）通胀方面，全化、技变革长期素和愈激烈劳动力场带全球通中持下行计国核通率保在2国胀计2-.53政策方面计球币策定国于2019年停加策率持在2.7至3间。大类资价格:股市方Vanuard测于币常和长软融市场波动性增加，期来看十年的资回报景仍然谨慎态，股票面值高计来10内全股年回率在4.-65股票化报在3-于他达场2债券方面策率行期球固收益10年回率在2-美十期债益在2.73。Vgrd率2020年Vanguard投资展望宏观经济和政策：1）经济增速方面，Vanuard预测全球经济充满不确定性，中贸紧局仍持续计国GDP速至1国济速缓至5.，元制业软影正向应和务蔓延计2020经增速1。2）通胀方面通将续低的势。3）政策方面，由持放缓经增速和低的通水平，大央行重心将向宽松货币政，预计联储下联邦基金利率2550bp，欧央行维持-50的基准利率，出于对中期金融稳定风险的忧国币策度松。大类资产价格:）股票方面，企盈增长于场价回报低值水，对股市前景较的预测略有改善，预计未来10年内的全球股票年化回报率4.5-6.，预计未来10年美国股市回报率将集中在3.-55，美国以外股票市场回报率将集中在6.5-8.5，以本币计价的未来10年中国股票回报率预计集中在7.5-9.的区间；2）债券方面，预计未来10年全球固定收益回报率将集中在1.5-2.，中国债券因其高风险溢价特征将在未来10年为投资者带来3.5-4.收率。图220年Vnurd投资展望与实际增长Vgrd率2021年Vanguard投资展望宏观经和政策1经济增方面Vaguad测各积的疫施响下球济持复苏加基效影经同增将著高计国、欧区GDP增达到5，国GDP增达到9。2）通胀方面，随剩余能的尽经复苏计胀平度弹至2右3政策方计203年美政性率将持零率限非在201中现胀慌元货政将持度松在来少12月存利将持零下。大类资价格:股票方于高估和低经增率Vaguad对球市景谨态度计来10全股年回率在5-值型股票的表现将优于成长型股票，美股股票年化回报率在3.7~5.，中国股票年回率在57间2债券方率长维较水平定益资产的回报率很难大幅增长，预计未来10年全球固定收益类资产回报率下调至0.7-175但投组中以到散和制险作。图221年Vnurd投资展望与实际增长Vgrd率2022年Vanguard投资展望宏观经和政策1)经济增Vanuard测球济长保强本面显改善，反弹效下可能步让位供应链颈拖累济增长预计美、元区202经增将到4国济速到52通胀方融和政将异常松，劳力供给于需求预计全通胀虽有所降但会具粘性3政策方面胀居下松币策弊凸计联上联邦金率至2.。大类资价格:股市方Vanuard为球票场值高加球经增放缓计来年回率下计来10全股年回率在57股票化报在2.3-4.利逐上的景下计未来10全固收类产报在1.3-2.区，国在1.4-2.。图222年Vnurd投资展望与实际增长Vgrd率图21-02年Vnurd新成立产品地域侧重理图21-02年Vnurd新成立产品类型分布理2023年Vanguard投资展望宏观经和政策：经济增速方面，Vanuard预计，货币政策收紧和高通胀导致家庭购买力迅速下降，中国以外的大多数主要经济体的增长很可能在2023年底持平或略有负增长年业可会升远及2008和2020经衰期的业率。美国未来几个季度经济增长趋弱，预计2023年GDP增速为0.2-05；由于面较的源应机计元区203年GDP速为0计国2023年GDP速为4.。通胀仍持于球应尚从冠毒流中全复激施提下的强的家庭企业端求仍然盛，许行业依存在供失衡。乌突在续能和品品格再飙的险。货币政方Vanuard为联将在203第季末利从前的3.0-325的目标区间提高至4.5，强劲的劳动力数据给了美联储更大的自由度投资者要为进步的加做好准直到市确定政制定者够成功低胀。大类资价格：固定收方管率升期给资带了苦较的始率使Vaguad未美和际券回预提了倍上在用方面，估是公平，但经衰退的能性越越大和润率下使风险向于扩利差尽管信敞口会加波动，但高美国国的预期报率以与股票低关是用被入资合。股票方面，2021年美国股市的估值过高是不可持续的，美股估值仍未反映当前经济现。盈利长很难续高于均水平美股表优于其市场的要动已盈转货币去12月兴场跌30得些区估值具引，新市视股投组的要元因。国家市场GP增速失率总通货膨率ud直测势值ud国家市场GP增速失率总通货膨率ud直测势值ud直测加通失业ud直测美国美以外的球票未对冲）美以外发市股（未对）年化报77动中枢 年化报率动中枢 20 美综合债券 11 0 530性0550美国债7705-200220美以外的全球券（对）000000新市未冲）00 0 5 0 5-5率美国5-500005-430欧区000005-700英国11500005-400中国0500A500股票固收益货政策于22年11月17。景顺资产管理公司（Invesco）公司简介及投资策略框架Invsco成立于1935年，为十多个国家和地区的客户提供投资方案。截至202年10月31Invsco产理模达1366美元中票比46券比22均资占比5货市资占比13另资占比14。图Ivso资产管理规模（单位：十亿美元） 图Ivso各类资产持仓情况（单位：十亿美元）Ie理 Ie理Invesco专注于四个长期战略目标：实现强劲的长期投资业绩、帮助客户实现投资目标、充分利用全球平台的力量、具备永久高效性。Invsco通过明确的投资理和流程根据客需求，现强劲长期投业绩；过在全范围内资来足客户需求，助客户现目标利用全平台的量，不提高执效率提高服质量，将公司资源分给最有于客户机会；过提高明度实施问制、思多样化基于事进行决和执行使公司远具有绩的织。图Ivso的投资流程AnAirsGdetoIeoMe22理历年投资展望及资产配置复盘2019年Invesco投资展望Invsco席济家测2019将是对稳一年全利上升波动增加、球货币策分化围绕贸和关税地缘政紧张局加剧等素使球济满确性1对美国济的展望计联会年结货币松进入常化阶，但预商业周仍将持数年的行周期股票和地产市场将持续走高直到央行完成加息进程，因此预计209年美国GDP增速为2.6CPI为2.02对欧元经济的展洲行于2018年12结资产买计划但与此时欧元银行贷增长速远低于币增长央行终购买计划可能使欧元区名义支出再度放缓，并带来通缩风险，预计209年欧元区GDP速为2.1CPI为1.83对中国济的展去杆策响中国住和名义定资产资增速缓，同特朗普税抑制美元计的出口速个数预中实际GDP速一放至6.CPI为1.。图219年Ivso投资展望与实际增长Ieo理至2019年12月31Inesco有49股23债券8货市资产票券币场产模比别长62.35.1.7地区产置上Inesco幅加国产置例至72他要济的产置例有下。图Ivso基金大类资产配置（219年12月31日） 图Ivso基金地区资产配置（219年12月31日）Ie理 Ie理2020年Invesco投资展望Invsco测2020全主央将得加松地政的响继拖累经济增长，预计200年全球经济增速约为3，其中日本、英国和欧元区的增最低洲兴场中的速高1对美国济的展望联将供更多降息措施，以支持经济扩张，预计2020年美国经济增长率约为2，通货膨胀率将保持相对良性，约为2.。2）对欧元区经济的展望：财政措施收紧和中贸战响欧区体济长计洲行在2020保宽的币政策，继续实施QE，甚至再次降息。3）对中国经济的展望：持续的贸易战对中国济增长成不利响，但着中国续向消、服务导的经模式转，预计200年GDP增速为5.8至6。中人民银可能会继放松货政策，可降存准金。图220年Ivso投资展望与实际增长Ieo理至2020年12月31Inesco有51股22债券8货市资产票券币场产模比别长15.4.6187地区资产配置上，Invsco增加亚洲资产配置比例至13，下调英国资产配置比例至5。图Ivso基金大类资产配置（220年12月31日） 图Ivso基金地区资产配置（220年12月31日）Ieo理 Ieo理2021年Invesco投资展望Invsco测2021全经将满确性续锁影和续间经刺政的模疫抗病的度因将全经产重影。对美国经济的展望：美将制进一财政激政，货政策持高宽。计2021实际GDP长3.8由油下，货胀可仍持在2.2对欧元区经济的展望：新疫情关的确性可会抑劳动市场消费和投资复苏的势头，预计201年欧元区经济增速为4.。考虑到油价下跌和德国值的时低计元区2021整通仅为1旦情影消退，宽的政货政的持，求苏在期给胀来行力。对中国其他新兴市经济体的展望国经增将复每约5-6水平币信将在2021二度缓增于元弱兴场济国货在期趋走强加冠苗得破进计201新市场济发前将持观。图221年Ivso投资展望与实际增长Ieo理2021年12月31，Inesco有52股、21债、9货市资，股票、债券、货币市场资产规模同比分别增长22、13、37.。在地区资产配上，Invsco加洲产置例至15下美资配比至70。图Ivso基金大类资产配置（221年12月31日） 图Ivso基金地区资产配置（221年12月31日）Ieo理 Ieo理2022年Invesco投资展望Invsco测2022将经转的年冠情全经的响渐弱，经增长将步摆脱策主导但供应中断和求激增能导致胀率居不下，计通货胀率将在202年中到顶峰然后开缓慢下降并于2023年落目水。通胀风险展望：Invsco认为当前的通胀担忧是过度的，通胀将逐渐回落至接近低于2水平但达家行递信未让场信胀暂的这将导通胀预变得不定，央可会采终结当经济周的重大动，预美储在2022下年行次息。各国市场前景展望：在型财计划非常松的币政结束，各经增逐放到常平计2022美和元经增接趋增率中国202上年速缓后项策持带经回升新市场随人获对冠毒免力经增将所升。2022年0月1日于联加预期Ineso低票产置例至46，高券货市资配比至22和13。图Ivso基金大类资产配置（222年10月31日）Ieo理2023年Invesco投资展望宏观经和政策：先经指明球长将于势元区国本新市场经济活有所减，而美的经济经稳定来。消者情绪查仍处历史位，但美国、元区和国都很定。制业活动建筑业续低于其长期势，而币条件续通过高政策率、扁化的收率曲线下降的币应来紧10风偏的善不以志市周拐的来然处收状。国世其地的业益正在续降从报开以来标普500指数在2023年第四季度之前的所有季度的每股收益增长预测都被降低了100150ps利率样临力在来个度收利率季下约20-0bp。大类资产价格：Invsco保持了低于基准的风险资产配置，在投资组合的大多数杠中表现防御性偏向，美元风敞口降至基准看空股，看多定益。在股票面中型值进减向具防性素质量低波性和势，重点注有较久期特和较低营杠杆防御性业，如息技、通信务、医保健和费类商，通货胀率下和债券益率见的环下，这防御性征将表出色。区域的度来看由于增的下降金条的紧新市带了利素Invsco持新市的度持。在固定益方Invsco高险用的重低史盘示紧缩时，相对具有类期限的高质量债务而，高收债、银贷款和兴场表不佳然收率利已在去个收了约100p考虑到宏观背景，仍然保持谨慎，并等待周期的拐点出现后再增加投资。Ineso向投级信债长政债，计益曲会加坦。在货币场方Invsco将元险口至性为球济长的表符合人的共识在过去几个月，美国世界其国家之的收益差异经稳定美国和界其他区的收率差异经稳定来。在达市场，Invsco看好欧元、英镑、挪威克朗和瑞典克朗，优于瑞士法郎、日元、澳大利亚加拿大。在新市场，好估值吸引力高收益币，如伦比亚索巴雷尔。图Ivso大类资产配置建议Ieo理贝莱德集团（BlackRock）公司简介及投资策略框架BlakRok立于1988年于1999在交上市至2022年9月30日，BlakRok产理模达7964美中票比50定益产占比30，多资产占比8，另资产占比3，其资产占比9。BlakRok以被动投为主，力于为资者提长期增策略，管理的部分资投资于数资合过1100个iShresTBlakRok任人能松取及全的资会。图Bakok资产管理规模（单位：十亿美元） 图Bakok各类资产持仓情况（单位：十亿美元）Bcok理 Bcok理图Bakok战略资产配置框架 图Bakok战术资产配置框架 资料来源：《BnngAhskgaoradIengSags：ANwFmok》（28）,理

资料来源：《BnngAhskg，FtradnxgSagANwFmo28理BlackRock具备战略资产配置和战术资产配置两大框架，自上而下寻找投资解决方案。战略资产配置框架是指数策略、因子、寻找Alpa的结合，BlckRck将略产置资合构过分两阶段:计执设阶确回报-数组子Alpa总本定标略产置合帮助实投资者特定目。在实阶段，据产品策略构投资组，以反目战资配组合术产置架要含大子观风格观因子括经济长、实利率、货膨胀信用、兴市场流动性这些因能反不资类的报描整市的势格子含值量、套、低波、质量规模，些因子映资产别内的报，捕市场内券相变。历年投资展望及资产配置复盘2019年BlackRock投资展望宏观经济和政策方面：全经济速放，国经进入周期段。着美联接中立，停息可性未不定的要源。大类资产价格方面：股市方面，BlckRck偏好美国和新兴市场的股票，尽管美国市估值高但企盈利增前景较，新兴场股市值偏低盈利稳，欧市场由面临高的地政治风和对退的脆性更而不被好。债券方面，由利率上美国期债券吸引力升，期国债益率乎接近年国收率一面期券以未增下时投组形保护。BlakRok好用别高政债经周的行段贷险升。原油和外汇方面，近供过求的转可会支油价贸易张局的何放松可能是业金属格上行信号。美元保中立，保持着“避港的引，收可受高值与界他区增差缩的制。图219年Bakok投资展望与实际增长Bcok理2019年12月31BlakRok有51股票31债8多资产2另资。地资配上，BlakRok微调0.0国产置例，微升0.2太区产置例。图Bakok大类资产配置（219年12月31日） 图Bakok地区资产配置（219年12月31日）Bcok理 Bcok理2020年BlackRock投资展望宏观经和政策方面1经济增方面BlakRok为球济速出回升制造业尤其是车和半体）和地产等利率较敏感的业将得于宽的金融件，但会受制中美贸冲突带的负面响。全经济增应当会加快，这将限制衰退风险。BlakRok认为随着中国摆脱信贷密集型增长模式转向由费者支和私营业驱动更高质增长，国经济处于结性缓中2通胀方经复和币策松背下国资力不上，加在供冲，国胀力所升。大类资价格方面1股票方面BlckRck择幅持球市着行的松和估的扩张增长将为关键撑，估看起来然很合，全球造和易动加2债券方BlakRok全利总持立度要央行可能在短期内保持政策不变，尽管经济增长和通胀有所稳定。BlckRck趋于短国债久，及加通相的券。图220年Bakok投资展望与实际增长Bcok理2020年12月31BlakRok有51股票31债8多资产3另资产地资配上BlakRok一下美资配比至65，升太区产置例至28。图Bakok大类资产配置（220年12月31日） 图Bakok地区资产配置（220年12月31日）Bcok理 Bcok理2021年BlackRock投资展望宏观经济和政策方面：经重启全球围展开随着洲和他主经济体上国预中内有高通和温的币策应。大类资价格方面1股票方面于值升及利股支面的整，战层上股持性度倾于兴场票计启重加速，率保在位战层上们股上至持2债券方期来看由于收率接近限债券为投资合平衡的能力弱，中来看，计国益将渐升而持国债增与胀钩债。图221年Bakok投资展望与实际增长Bcok理2021年12月31BlakRok有53股票28债8多资产3的类资产其中股配置比提高了2个分点，券配置例下降3个分点地资配上BlakRok升国产置例至66低太区产置例至26。图Bakok大类资产配置（221年12月31日） 图Bakok地区资产配置（221年12月31日）Bcok理 Bcok理2022年BlackRock投资展望宏观经济和政策方面：新病毒可能推经济动的劲重，但济重启仍继续。行将开加息，对通胀容忍度高。通膨胀率现出高新疫之的势通膨将未几持存。大类资价格方面1股票方面于值和加利景善持票由于技和医保健等业在市中的巨权重，候变化架的纳增加了达场票吸力2债券方续上年持国券持胀钩债的略3BlakRok中股保适乐议中股资产中国在的更松的货政策以相对稳的利率中国政债券更吸引力建增中政债。2022年9月30日，BlakRok持有50的股票、30的债券、8的多类资产、3的类资产其中股配置比下降了3个分点，券配置例提升了2个百点。图Bakok大类资产配置（222年9月30日）Bcok理2023年BlackRock投资展望宏观经济与政策：BlakRok认为经济软着陆或在不对经济造成重大打击的情况下速下降胀至目水平的能性不。央行在短期过度收政策，而对经济造成冲击并动摇金融体系的稳定性。BlckRck的战术观点是继续减持发达场股票并看好质信用。欧洲在今年入严重济衰退美国则明年初出现济衰退中国方，出口缓及新疫情持拖累经活动，策定对出规刺措维审。大类资价格：股票方BlakRok为前票格未面映济退险利上升综合影，股市在进一下跌空，鉴于济增长势，今及明年市场普遍盈利预期仍过于乐观。BlakRok建议投资者关注四大主题投资：1.回报差扩大：长型股的差异能会回历史较水平，味着投者有希通过择性地输家中出潜在赢家获回报。2数亿美元新财政出将会振2023及后清能源动车基设施3虑相缺弹的物求上因学疫和经的在破前疗健值低4.网安全和器人技有可能转经济期，网安全已变成必品，而器在对应挑、动短和货胀面着键用。固定收方BlakRok为用估具对引力其投级债券其企业务状况稳健，御经济退的能高于股。在债水平高及通胀持续的情况下，BlckRck认为期限溢价会上升，因此继续低配发达市场债券（尤其是长期债券）。在整体低配的情况下，BlakRok看好短期债券，因其收益率较高且具收益潜力。另一方面，BlckRck预计市场对通胀回落的预期过，续配胀钩券。图Bakok大类资产配置（222年9月30日）Bcok理富达投资集团（Fidelity）公司简介及投资策略框架Fidlity于1946年在波士顿成立，是一家私人投资管理公司，截至2021年12月31日，Fidlity管理资产规模4.5万亿美元，其中股票占比62，债券占比23，多资产占比15，货市场资产比2，房产占比0.4Fidlity在北美欧洲和洲设有事处，全球约1400家金咨询公和经纪提供投服。图Fdlty资产管理规模（单位：万亿美元） 图Fdlty各类资产持仓情况（221年12月31日）Fety理 StnleIemter022信理基于主投资量化投风险管三大理念采用自而上投研框构建投资组合Fidlity于动资略股和用行下上分析使用经和主权析、资市场预、战术产配置交易和币管理技术和为析行充于化数因策略Fieliy究于现会先进量术在个纪的架加利用于险理念Fieliy力求保与任投资相的风险会超过虑到潜回报的理预期确保对易操风进适管。图Fdlty投资理念 图Fdlty投研框架Fety理 资料来源：《GetgAhainBt-pStacCdtPtl29理采用收和多元化方构建投资组合充分考组合的风险收益特征目标产TAM基上Fidlity用入法建以入中的守投组合、收入为心的平投资组、以收为中心增长投组合，种资合适偏股和息入投者险忍力步升Fidlity采多元化法构建基于风模型的资策略单一基投资策，为不目和好投者供资决案。图Fdlty投资组合构建框架FetyMelFdofisMhog28理历年投资展望及资产配置复盘2019年Fidelity投资展望宏观经济和政策方面：尚解决中美易张局、全宏观据仍探底以外冲所来宏风都可使球长离态。大类资产价格方面：许细分场高了全增长景，贸易紧张势能会发抛售建议减股票。府债券面，即美国被入更高税区间预在来12月经仍会现退议整国债级中性持中国府债券对于公债券，球央行鸽派风以及新市场的治风险于年中和兴场然有引。2019年11月30日，FFDX（Fidlity旗下较有代表性的混合基金）持有50的票36债券13现金资的业置上2019年10FFFX有资中融业比22息术业比14疗健业比12可消行占比11工占比11。图FFX大类资产配置（219年11月30日） 图FFX行业资产配置（219年10月）Fety理 Fety理2020年Fidelity投资展望宏观经济和政策方面：地政治险在退，计球GDP增能实软着。央政策叠强劲就市场提消费者心，足防止全主要经体衰退但制业和工部门仍弱势，业率和税水平加了投成本，此工资力重。大类资产价格方面：在国、洲和国的派政以及劲的费的动，业益底弹开回升计票场在2020将幅善而着货币政策的失控，预计欧元区基准利率将达到-0.，美国基准利率维持2的水不，利将低券益。图220年Fdlty投资展望与实际增长Fety理2020年12月31日，FFFX持有51的股票、37的债券、12的现金。在资产的业置上2020年11月FFDX低融业产置例至18高选费业产置例至13。图FFX大类资产配置（220年12月31日） 图FFX地区资产配置（220年11月）Fety理 Fety理2021年Fidelity投资展望宏观经和政策方面：政策影实经恢速，候化乎成为2021持发的键项币应大增产格涨能影消者格。大类资产价格方面：企盈利继续苏，速度均衡某些值领较吸引。货币应因新冠状病肺炎而升，资价格通可能会响消费价，于债水，行要再资本持较水。图221年Fdlty投资展望与实际增长Fety理2021年3月31FFDX有50股票37债券13现金资的行业配置上，201年1月，FFDX降低金融行业资产配置比例至17，调高信息技行资配比至19。图FFX大类资产配置（221年3月31日） 图FFX地区资产配置（221年1月）Fety理 Fety理2022年Fidelity投资展望宏观经和政策方面2022疫的响能比2021或2020小由供应阻塞和全球化通胀压将持续在经济长停滞前的情下，积的制胀策能碍济长。大类资产价格方面：全实际率将持在常低水平因此府债将现不。应当立更稳的股票资组合建议关价值股的周期和工业。外经了2021的整兴场值经复较的间当重新市的会。2022年7月31于通压持预和联加预期FFFX低票资产配置比例至49，增加债券资产配置比例至49，降低现金资产配置比例至2在产行配上FFFX高源业产置例至7。图FFX大类资产配置（222年7月31日） 图FFX地区资产配置（222年7月） Fety理 Fety理2023年Fidelity投资展望宏观经与政策Fidelity为胀力持大央通过紧引发退可性2023经硬陆可性大国元和国会现退。中国方面，未来12个内，策制者将续专于重经济货币策和财政策将持宽松投资于色技术基础设等长期域。尽新冠疫带来去全球以及中的紧张势可能续，中面临收增长疲，青年业率对较高出口疲等挑战但仍不改变中经济增的主题中国政债可仍是稳的权券一有能全投者来元收。美国经方面联为制胀能利提至性平上劳动力场数据现恶化前，预不会出利率中。如果联储信诺言，到胀回到2近停加，么济退能变更。欧洲方了乌突成人成提外源全是洲首任务这将是来资本重要驱力。无是意外束冲突是全面财政支持计，将善洲经前。资产配策略Fidelity持御态配票信债配府和金。股票方于高下通和率升致球部经硬陆来球票波性不定很高向配能适市风的质股票，重关注公的资产债表和资情况当美联未来停加息、元走弱全股市将到撑。债券方面，Fidelity认为考虑到经济硬着落的可能性，美国和核心欧洲政府债投资级券有较的吸引。美联和其他央银行在对抗胀和金稳定间取得衡，全利率最会停在于前十的水平随着利回落固收将得好回。另类资方募券能因一特的性优其资类例浮利的品以冲息前格未下风的prie-in经过了史最低，预示中期视下将有好的回。尽管济将硬陆，但是的会入格有引的地市。中国资方着济逐修国票场较的期会基设投水恢的景，业利会善，Fidliy好需费、金和医疗健行业由于预中国逐走出疫的困扰资本市积极对开和过金持缓动紧等，Fidliy好国券场。摩根士丹利（MorganStanley）公司简介及投资策略框架MoranStnley是一家美国跨国投资管理和金融服务公司，在超过41个国家设办处有过75,00员客包企业府构个人MoranStaley最的尔小合企逐发成如拥有60,00名工的球司在2021财强国收最的司单排第61。图MraSaly历史大事沿革MgnSny理MoranStaley多角积提资配能，投策管及产置框方面都着明确致的规，形成身鲜明资产配特色。先是在产置架面，MoranStaley为际票易队全固收公、全多产队场新球衡控队个面现资理流跟踪。国股票团遵循基基本面析和自而上选的严格资流程全球多资产队采用上而下全球宏投资方，提供种多元产策略全球平风险控(GBR)团队明确定的风险制框架使用自而下的球资产分方法以既定风险水为目标策略的产配置度灵活使投资合经理够态整票固收和金头，保稳的险况。图Mrantney投资管理框架MgnSny理MoranStaley发影响力资框架将务标个价观结（下所）该架括种同方法:图Mrantney影响力投资框架IeigWhIatFmo2理历年投资展望及资产配置复盘2019年MorganStanley投资展望2019全经将长3.6这总数掩了键化国长能放缓新市重领1)对美国看法着2019的始国济能会预计创录的退季中获初步提。尽管此，劳力市场紧、财刺激措施减弱以及货币宽松政策的缺乏可能意味着美国和其他发达市场在2019年的增长放缓。美国经济可能会从2018年的出色表现(预计GDP增长2.)转向低于趋势水平，预测2019年将下降至2.3。因此，该公司的经济学家认为美联储适疲的长景在2019两加后停2对欧洲看法洲央可开政正化提利，洲增可仍于势平,将缓。MoranSanly测2019欧区GDP长1.低于2018的1.93对中国的法国中最达的关上提推迟90的议能经济增带来适的上行间，尤是对中而言。解贸易张局势以支持国增和球易头这者将利新市。表220年MranSaly实际GP增长预测（）2020E2021E2022EMS预测MS预测共识MS预测共识全球86656G029267美国93692欧区96655日本83164英国23566新市场87788中国63210印度76355巴西33355HenycIoatly总。2020年MorganStanley投资展望易端乱了209的球济长但着张势货政同缓，球济能上苏路入2020球济长十的张将来三周复苏测2021增长3.于2019估的3一增将要自兴场在小度来欧前的善。1）对美的看法：美的增长伐正在缓，但是在多高于平水平的张之后现的。积极方面来，世界他地区稳定增应该会振目前于非常水平的口商投资测2020美国GDP长1.82对中国看法税确性降和定政支相合能提企信和费群的步张，而前更乐预中国200年GDP长为63对欧洲看法洲增继缓慢贸策英退的确性少放被抑需求，管2020欧区实际GDP长能降至1下但济家计到201将次升。）表219年MranSaly实际GP增长预（）21E22E22E全球325G0735美国389欧区292日本907英国240新市场947中国109印度038巴西821MgSny总。2021年MorganStanley投资展望MoranStnley预计2021年全球GDP将强增长6.4。首是新兴市场其次是美国和欧洲重新开放的经济体。1）对美国的看法：消费者支出几乎恢复到COVD-19前水美家的均人入在9份过疫前水平，即在第一财政支到期之也是如。多重明美国实现可续的复，计2021年GDP增长5.92对欧洲看法着洲冠染攀许国于10开重实施COVD制随经重开，计长恢，2021年GDP增将达到5。3）对中国的看法：随消费升，先摆疫情困扰的济体迅速复经济。MoranStaley预计国经济将在2021年增长9，后在202放至5.4。表MranSaly实际GP增长预测（）2020E2021E2022EMS预测MS预测共识MS预测共识全球54447发市场41297美国59813欧区25298日本24545英国43553新市场04375中国39044印度78306巴西03575俄斯04023HenycIoatly总。图MranSaly经济学家预测全球同步复苏（实际GP增长预测）HenycIMgSny总。2022年MorganStanley投资展望整体观：MoganStaley为松取股票固收回的期经结束好202欧和本票价值要场通水将于多资者前到水平但着应压的解许商的格常有回落。为，各国行可能会采取厉措施提高利和抑制长，但投者对任何于缩言都有激应为慎近国票国的多因一。对中国看法：场估政制者制地行动的心能。对美国的看法：标普500指数可能在2022年下跌5，而其他发达市场可能会在底高国票值高世其地的济长具力波性小。在去十年大部分间里，优越和持久的利趋势动，美股票价持领先围成压力应题策确性在加响国业利。对于大宗商品：由高实收益对金构成力，属可会有下跌而铜锌格供增而弱于期和构因最好铝大商中，油供估和本的佳合着断长需求价在202可能破桶90元。图221年MranSaly发展机遇基金地域配置 图221年MranSaly全球平衡收益基金资产配置MgnSny测 MgnSny测2023年MorganStanley投资展望宏观经与政策：经济增长方面，对于欧元区和英国，MoranStnley首席经济学家认为从今年四季度始到明年初将历经济退，在之后任从衰退复苏的极动将仍紧的币策减。于国，MoranStaley为年将勉避开衰，实现小的正长。与形成鲜对比的，许多兴市场跑赢盘，尤是今年今为止胀压力小的亚新兴市，央行有积极缩限通而是行策态。通胀方年不看今出的环和环的幅长商和服两方面考虑核通货膨，过去年半商价格的涨很大度来自全供链颈各数来看前球应还有定来是在善，除汽车的应链仍存在较的问题总的来消费品格将会降从而低整通胀。服务方具有很的本土征，它不同经体之间有不同表现综合判，如果济放缓尤其实货币政收缩的达经济总需求会少。政策方面，MoranStaley认为发达市场央行的政策利率将进入“限制性区域”，会对经增长构抑制的平，在达限性区域”后在年内持这水平，确保通膨胀持下降，到明年底才有能开始虑货币策常回中的平。MoranStaley为济退欧已出端，但洲行会此向息他认某形的退是必的。大类资价格：12023年将是固定收益转的一年MoranStaley席资策师为，随经济放，投资将选择等级债作为规经济不定性的湾，包政府券、抵债券、券化债和市政券。高级债券利率的确定性较敏，但不容易受经济放风险的响。同新兴市资产也备类似属性对美联加息幅的问题为敏感但美国者欧洲否陷入退并不有多响。MoranStaley认为明年标普500指数的回报可能比其他资产类别更差，它不在一整中都下，但是动范围常大，好的板包括美的防御股票欧洲的行和能股，以亚洲的技和科硬件等期生命期早期行。宗品对济际缓常感资类全经衰的险升的景下，管其他产同样临挑战但由于年估值经进行回调而商更吸力不一商在期场具机，其能商。摩根大通集团（JPMorganChase）公司简介及投资策略框架JPMrganChae美历最久金机之一其史以溯到1799年，身括JPMoran&o.TheChaeManattnBakBankOn、MaufaturrsHanverTrutCo、ChmiclBan、TheFirtNatonalBankofChiag底律家行尔登司伯弗明股司知金机当时，些司与融新及国全经的长切关。图JMranCae历史大事沿革JoanCse理基风险 结导向表JMra基风险 结导向战略 战术 绝回报 收入投方式 基为向模，合欢买短市机出时灵求整市周内赢金

准益付资追稳的收并有资式客

调投组配造富

低动方法 流投目标 造富

本 生入本投组合

仅F 仅F

共基金

共基金地多元化

同金F合 共基金 同金F合球球 球 球限国Prnhe理表JMranCae多资产策略策略策略 投资理念绝回报策略全平衡收策

用球观主投方，资不国、业股、定益、币商，点注能致险报会对的大观济变结转。循上下全资配方明定的险制架投于股、定益商相投和金目是年有引的定收。全均衡风策略：定权重准 风控框内用合法行球衡资求动的场提下保措，在长场提上参。全战术资配置策略 上下全宏战在别利市区家部之的效定。资全资类，括票债、币商。资往在通或胀升间供越现资括国债通多产实际报策

保证券)金品商股票及他胀会义关题。Prnhe理历年投资展望及资产配置复盘2019年JPMorganChase投资展望中的增长力在去底继续弱，尽最近采了货币松措施工厂活正减弱业润经缩出口少贷长续幅降JPMrganChse对中冲突谨慎态度，为下年可能次升级对中国经济影仍可能很。于观风来大，JPMrganChse计国有一的策持，括调行款备率降企税计府将209的长标调至6-65实现6.。2020年JPMorganChase投资展望2019年缘治张势压业绪计季增将一疲软但2020全增将复高趋的平。2020的长以于准速开，然在年中前的一时间内升。随美国和国同意一阶段易协议且国欧议渐朗缘治张全经的累能消测2020全球GDP长为2.国济长从2019的2.3缓至1.7兴场增率高到4.于本依稳固计洲济软是时的。2021年JPMorganChase投资展望2021年应该会为2020年经历的一些中断带来稳定和重置，市场势头强劲，经济复随之而。摩根通预测随着经重新开，在宽货币和政支持背下,球济出波但劲增长对201全球GP长预测为5.，对美国、欧洲、中国、新兴市场的预测分别为5.、4.、9.2、7.3。201年美可会出台外的财刺激措施，而动力市持续疲应该会通胀率持在1.至2.0区内新市估具吸力与球产别比，兴场产有足2021新市含汇地券权企信债券内新市固收回率在4-5围内新市股可比达市股高出20。2022年JPMorganChase投资展望年不定和锁致球GDP现史最降之后202的景看起来较明朗。着大流的波动继续消，摩根通全球究部的测是乐观，预计市将进步上涨高于潜增长。利增长好于预，供应击正缓解，国和新市场将所改善消费者消费习应该会续正常化。随流动性疫苗接率显着加，预亚洲将现反弹，除强调服业正常化全球增的强劲动作用，随着洲供应制的缓，全球造业也受。国府在慢放对行的控，计年的GDP政累仅为0.5个百分点。尽管货币政策预计也将保持相当宽松，但预计明年全球政策利率将比大流行平高出68个基，而这增长集在新兴场。预计2022年全球GDP增长的预测为4.2，各国年化增长率将分别为美国3.7、欧洲4.6、中国4.新市场4.7。2023年JPMorganChase投资展望宏观经济与政策：在币政收紧生活本飙的背下，国和洲经济增可能会一步减，但央仍专注降低通，转向松货币策的前可会推。美国方着济向增路径费信和造新单示令人忧迹，JPMrganChae为将一温的退因家和业杠杆并不过。不断升的借成本正推迟商投资，行在放方面也得更谨慎，可能会一步增资本支的压力非住宅资的削一直是国经衰退的个常规征。健的就业长和有的劳动供应增使失业保在低平然均薪以5上可速增强的胀味实际资增长为负数因此，断上涨生活成阻碍了劲的劳力市场化为跃的消者情绪未来几月由于油、汽和旅行务价格下降，体通应该会续放缓然而，心通胀尤其是房成本可能会持高位这是联维鹰立的键因。中国方济苏希在大度取于费和业心改善更乐的消费将有助提振房产市场情绪。于疲软就业市抑制了费者心，二度后的苏是短的。货宽松尚转化为强劲的款增长银行愿增加款，企借款意有限。以预期多的基设施财支出，括可生能源尽管在方层面出了稳措施，谨慎的费者也推迟住房产场改，费信的转是现一苏关。大类资价格2022股和券场痛低可尚结束从远看，今年的动荡创造了十年来最具吸引力的投资机会。60/0构成投资组合的基石，另投资可提供阿法、通保护和元化的力。与同时，由资金终结通胀和策方面大的风，以及产回报散度的加，也主动型金理更选。太平洋投资管理公司（PIMCO）公司简介及投资策略框架PIMO是全球最大债券经纪公司，由被业界称作债券之王的比尔·格罗斯（BilGros创。50年，PIMO持各市环制固收策，其策略特点是通过主动管理将客户资产投资于固定收益。PIMO管理世界各地的央、主权富基金养老基、公司基金会及个人资者委的资产截止2022年9月30日PIMO产在5内现于准数的66除用后，理产计1.69亿元产以券金主股产管资仅占2。图PMO历史大事沿革PCO理PIMO基于模型的投资组合以全球经济和市场的前瞻性观点为中心，通过积极管理略提供阿尔法潜力，同分平台确了机会潜在风之间的慎平衡。投流程有于确保PICO的所策略，论其方如何不，都传了具有律性和贯性的资观点经济论是发展上而下资观点基石，公司高级投资组合经理组成的投资委员会则将这些观点转化为战略边际或风险参数通过专于特定场和资类别的资组合理、分师和交员的自而的点增这自而的点。图PMO模型投资组合构建的流程 图MS利差处于过去十年间较高水平PCO理 PCO理2023年PIMCO投资展望宏观经与政策根据PIMCO的商业期模型预明年美和欧洲将面临温和经济衰退经增速难迅速升至于趋势速度尽管通仍将于央行目标考虑到情时期政赤字负债的著增长政府通推出财政策以对经下滑的能性较，同时管金市场的力越来大，但要央行在加快紧货币政策，企业盈形成压。在样的背之下，济成长景在温衰期过后一时内将持迷且于势平。大类资产价格：PIMCO认为市场正在从“除股票之外别无选择”的世界转向固定收益越越有吸引力世界1在股票面PIMCO选择在票配置上保低配，不好周期行业，因如下首先在母端，值信心重建基市场达对通已经见、无风利率已稳定的知，但前美联仍专注抑制通，无风险利率仍存在上行风险；其次在分子端，PIMO认为全球企业盈利预测仍然过，随着来越多企业承基本面化，将得不下盈利预，根据算股益(EP)经衰期平下了15表温的济退能出较的个数~-2相对而言PIMCO看好债市场先同期债券的对收益都将达较高的平，投债券具较高的报潜力其次当前美家庭和业的资负债表对健康但投资级信用与美国债间利隐了年约为13回率为40假下高过差水平的五年违约率2.4，美国机构抵押贷款支持证券(MB)的利差总体上为AAA级产在除200大行间流性机外去年的高水平上述PIMCO认为债收益率已经price-in了未来济衰退风险而股票收益并没有相应反映因此固收益投资在来的经济衰中具有更高的弹性。对中国的看法：从长期来看，PIMCO认为中国经济增长将放缓但基本保持稳定，政策具有较好的连续性，预高科和色行可能获得府持，涉及社会福祉的教育、医疗保健和住房等行业仍将受到严格监管。PICO强调对中国房地市场保谨慎，然最近一些政旨在支住房需，但许私人开商仍临财务境，人减少和市化进放缓可会导致期住房求下降而公共住房的份额可能会增加以支持低收入群体。短期内，PIMO将关注中国摆脱情扰关信，压的求会动济弹金市反。图投资等级信用债利差隐含违约率过高 图MS利差处于过去十年间较高水平PCO理 PCO为b。东方汇理（Amundi）公司简介及投资策略框架方理产Amud欧最资管公司理近35国及地区的5,00余名工，提针对个投资者机构投者和企投资者需量身制储和资决案。Amudi立创工具AdvncedInvstmntPhaer(AI)进自而的资产置。它盖了范广泛的球变量在建立佳的投组合配，并有能过易的样实跑大和少撤工通聚算来别长、通膨胀、币政策财务杠四个维的宏观融变量资产的个阶段修正收缩、苏、后期和资再膨胀上述四维度都参考值基于对个维度的预测值与其划分阈值之间的距离将决定未来每个阶段资产价格的可能性（差异越，概率高），此产生最佳投组合分将取决预测范内概分以资类在个段史交的报。表AvnedIvsmntPaer经济和金融指标选取维度经和金融标长P失率售、S胀、I单劳力本币量、、央总产占P重策率信利差务杆庭门债公部负债司券AniAaedIemtheAgdetodacaetaotn》理Amudi将传统的增长与通胀二分法模型扩展到四维度，原因在于Amudi认为出资配的的定观融段不仅纯的观济据关要。在产通货膨胀阶中，由受到货政策的持，大数资产别都实了正报。另方面，缩阶段大多数产都是利的，了美元黄金受于避地位。管收缩段出现频率较，但确它的时是关键因为它随较的回。苏后期调阶的报于缩资再胀间。图AvnedIvsmntPaer工具中资产价格各阶段对应的表现AniAaedIemtPzAgdetoymcstaotn，理通在各经和金融件下表出色的寸，为产配置择提供个框架在五资产价阶段的一个阶中，根预期回优化每资产类在平衡资组中的权。最终分配权并不完依赖于前最有能的经金融环需要么资产而是根各经济融环境概率对产配置行加权理，旨提供态的、于周期资产配，由于高的多化，更可能跑大盘并大度减投组的撤。图AvnedIvsmntPaer工具中资产价格各阶段的配置组合建议AniAaedIemtPzAgdetoymcstaotn，理表AvnedIvsmntPaer工具中资产价格各阶段对应的经济和金融指标情况阶段增长通胀货政策财杠杆，金条件对产价格影响配置P - 币策松资负

球市滑投级债优高府、金投级整 - -

位工本降以势度长 始

益，金对属凸，场信债体险行缩 - - - 度松 紧 票信债有引，好质府、金现金品种产胀

兴场产基，贝发市产苏+++紧松险产苏+++紧松险产具引力周期++=性紧质风资产= + - 松 松 动非低除金的有产球票全信债别涨AniAaedIemtPzAgdetodacaetaotn理2023年Amundi投资展望宏观经与政策：美国方于速紧货政策Amudi调增预期计202-24增低平水平203下年行险加果币策得预更激，经济退将变不可避。虽然体通胀经见顶应逐步速，但心通将保持性、在段时间处于当水平附，然后慢下降但仍高目标。基于11月加息75个基点，12月加息50个基点，2月加息50个基点，3月息25基的设Amudi美储终率测从5.0调至5.2。欧元区面计202-23冬节出由活本动衰退后管物价水平保持高位，但经济会出现小幅复苏，预计欧元区经济将在2023年下降0.5在2024恢至1.计货胀在2022第季至203年一度升两9为9.在2023第季减至4.预欧央接来慢息伐，终存利预从2.5调至2.5。3）中国方于三度绩于期Amudi中国202的长率从2.9上调至3.。与此同时，由于明年疫情扰动的程度尚不明确，将2023年的增长预测从5.2下调至4.5。预中国人银行将在2023年上年保持松倾向，并能进一下调LPR，别是为支持住销售的年期品，以预更广泛经崩和统风的延Amudi为国地市企的象经出现目前房销售已接近周底部，据央行季度的查计划房家庭占比自2021年年中首次出现上升，202年底房产销售将趋于稳定，随着住房政策松传效逐改善计203房销将现幅长经增的累减，过场长仍决人结和市进。图中国房地产销售企稳理大类资价格：股票方于经衰和源机担Amudi持慎风立场，国欧的业利能下调于对好通济长消水平，国司票欧公相仍有性。固定收益方面，当前收益率使美国国债估值具有吸引力，Amndi对美国久期保中立态，但积保持战观点，此将根美联储论和经增长的变调立场。于需求缓且利率承压当前风正在上，看好资级别用债但是对收益债谨慎态。由于业目前再融资求偏低货币紧的影有限，大多数业的现余额下可能导公司营资金紧、低质行违概上。日本政府养老投资基金（GPIF）基金介绍日本府养老资基金GPIF）常在全球共养老金规模行中位前茅，2021的备为200亿元日养体的要石基由本厚生动省负监管，要目标促进国养老金度的稳，追求最小的险获收益。基金同利用被管理和动管理实现基回报率即平均场报率规养金备金须最风的况实现1.7长实际益。GPIF长的度理老备金然期资合回受当市趋势影响，投资结应得到期范围监测。养老金备投资面，虽市波可在期造资损（于格动致已现未现失，投收息股收入对受种动影自201年来稳增长在GPI老储应照要资配政进管益资产和债券分别占据50，其中国内资产与国外资产也分别占据一半。然而，在涉及实的资理时于场不波的GPIF定了政资组之的许差范，及灵地行衡以保际配偏范内。图自201财年以来的累计收益 图当前政策下的资产组合GF理 GF理往年投资配置回顾2021202.4.-202.331中到国邦备员和他家央将币松向币缩及乌突影响GPF取一列制险的施资配进了整要括1低公债在外债配置的例管GPIF在2020年加公债的例在2021年末GPIF将公司债券占外国债券配置总额的5左右。2）使用股票价格指数期货加速其资产再平衡。自2021财年以来，GPIF已开始使用股价指数期货作为其内部投资的部分过样做GPF保使股价指期作购实股的临替品指货使提了GPIF平的率为不缩了定买股和始执的间允许GPIF据市势整易量3少主股基余额GPIF前在资7公的动国票金些司表都于年管基准在2021年半只金超回的关增加场动急上升此GPIF于险理的因其跃金余总减了约2亿元于些险制举2021年资报率为5.4。图截至221年的资产配置份额及投资收益 图截至221年的日本国债投资规模调整GF理 GF理图221财年的投资组合收益率GF理后市展望增加GPIF所使用的主动基金的量了免金置集中在票资合实多化应GPIF续北市上择动型金GPIF尽在其动金实多化应。持续关俄乌冲突对罗斯股票与券市场的影响。管自2022年3份来，一与俄罗相关的券的场交易已在俄罗境外通海外清机构进，非罗投者俄斯票交和算受了制截至202年3底，GPIF有与罗相的券有大下降与罗相的票有量有保。GPIF继密关注罗场境。注意新兴国家的风险。在201年中国政府债券计划逐步纳入世界政府债券指数（WGBI），而该指数被GPIF用作其外国债券投资的政策和评估基准。GPIF将持关此新国的向对准出整。挪威政府全球养老基金（GPFG）基金介绍挪威府