风险溢出效应与条件持续期模型研究

博士学位论文答辩2005-5-20风险溢出效应与条件持续期

模型研究答辩人：刘艳辉指导教师：成思危教授(中科院数学与系统科学研究院)汪寿阳研究员(中科院数学与系统科学研究院)洪永淼教授（美国康奈尔大学）专业方向：管理科学与工程1风险溢出效应与条件持续期模型研究共41页，您现在浏览的是第1页!内容提要中国科学院数学与系统科学研究院系统科学所研究背景研究现状理论方法：风险溢出效应的检验统计量实证研究：中国股市与世界其它股市之间的大风险溢出效应自回归条件持续期模型(ACD)的实证分析总结读博期间参加的课题、国内与国际会议读博期间完成的论文2风险溢出效应与条件持续期模型研究共41页，您现在浏览的是第2页!研究背景如何监测控制风险已经越来越受到业界、政府管理层以及学术界的重视。当对金融风险进行监控时，市场大幅下跌的概率常受到极大的关注。大幅市场下跌现象较为普遍。日内高频数据的易获得性给学者提供了良好的条件去研究和金融交易过程相关的各种问题，并引起了学者的广泛研究兴趣。

3风险溢出效应与条件持续期模型研究共41页，您现在浏览的是第3页!研究现状风险溢出效应波动被用作标准的风险度量,方差-Granger因果关系被用来考察金融市场间的波动溢出效应理论方法GrangerRobins和Engle(1986),Cheung和Ng(1996),Hong(2001)

实证研究

Hamao,Masulis,和Ng(1990),Lin等(1994);Ng(1996);Booth等(1997);Cheung和Ng(1990,1996);Engle等(1990);Engle和Susmel(1993);King和Wadhwani(1990);King等(1994);4风险溢出效应与条件持续期模型研究共41页，您现在浏览的是第4页!ACD模型:Engle和Russell(1998),Bauwens和Giot(2000),Fernandes和Grammig(2003),Zhang,Russell和Tsay(2001),Ghysels,Gourieroux和Jasia概率密度预测:Diebold等(1998),Granger(1999),Granger和Pesaran(2000),当预测者的损失函数是非对称的或标的过程是非高斯过程时，密度预测对决策尤为重要。也有助于即时波动率的预测，风险管理和期权定价。条件自回归持续期模型(ACD)中国科学院数学与系统科学研究院系统科学所5风险溢出效应与条件持续期模型研究共41页，您现在浏览的是第5页!检验统计量定义基于VaR的“风险指标函数”：6风险溢出效应与条件持续期模型研究共41页，您现在浏览的是第6页!单侧检验统计量基于核函数的风险-Granger因果关系检验统计量：其中7风险溢出效应与条件持续期模型研究共41页，您现在浏览的是第7页!优点

随着样本容量的增加，它可考察更多的滞后阶数。这可以确保当存在风险-Granger因果关系时，在很广的备择假设范围内，检验都有能力将其检测出来。对高阶时滞赋予递减权重，这符合金融市场更多是受近期而非远期发生的事件的影响的情形8风险溢出效应与条件持续期模型研究共41页，您现在浏览的是第8页!双向风险-Granger因果关系检验

双边风险-Granger因果关系检验:关于信息集

任一市场的风险均不Granger-引起另一市场的风险完全无风险-Granger因果关系:任一市场的风险均不Granger-引起另一市场的风险，并且两个市场间不存在任何即时风险溢出效应9风险溢出效应与条件持续期模型研究共41页，您现在浏览的是第9页!有限样本功效

数据生成过程(DGP):零假设10风险溢出效应与条件持续期模型研究共41页，您现在浏览的是第10页!备则假设3：由偏度和峰度产生的Granger-风险因果关系新息服从Hansen广义t分布有限样本功效11风险溢出效应与条件持续期模型研究共41页，您现在浏览的是第11页!实证研究

------中国股市与世界其它股市之间的大风险溢出效应中国股市的特有性质分割性:

新兴大陆市场和发达的香港市场

外国投资者和国内投资者区别对待

股票种类的独特性:A,B和H股

最大的新兴市场12风险溢出效应与条件持续期模型研究共41页，您现在浏览的是第12页!模型的设立与估计：AR-TGARCH13风险溢出效应与条件持续期模型研究共41页，您现在浏览的是第13页!实证结果1.

A股与B股之间，上海证券市场与深圳证券市场之间存在着强烈的风险溢出效应；

A/B股与H股之间存在着强烈的风险溢出效应，相对于A股与H股，B股与H股之间存在着更强的风险溢出效应2.中国大陆市场(尤其是B股和H股)与香港、台湾股市之间存在着显著的风险溢出效应3.中国大陆股市(尤其是B股和H股)与新加坡、韩国股市之间存在着某种风险溢出效应。与韩国的风险溢出效应强于与新加坡的风险溢出效应4.中国A股市场与主要国际股市——日本、美国和德国之间不存在风险溢出效应。然而B股、H股市场与这些国际资本市场之间存在着显著的风险溢出效应5.在中国证券市场的三类股票——A,B股和H股中，H股与国际证券市场之间的风险溢出效应最为强烈，而A股与国际证券市场之间的风险溢出效应很微弱或基本不存在。14风险溢出效应与条件持续期模型研究共41页，您现在浏览的是第14页!非参数密度预测评价统计量核密度估计15风险溢出效应与条件持续期模型研究共41页，您现在浏览的是第15页!

诊断统计量中国科学院数学与系统科学研究院系统科学所基于广义残差基于标准残差16风险溢出效应与条件持续期模型研究共41页，您现在浏览的是第16页!ACD模型中国科学院数学与系统科学研究院系统科学所两市场事件的时间间隔:一般框架17风险溢出效应与条件持续期模型研究共41页，您现在浏览的是第17页!

ACD模型中国科学院数学与系统科学研究院系统科学所线性ACD模型(LACD)对数ACD模型(LOGACD)Box-CoxACD模型(BCACD)18风险溢出效应与条件持续期模型研究共41页，您现在浏览的是第18页!

数据中国科学院数学与系统科学研究院系统科学所两日内高频外汇汇率—欧元/美元和日元/美元时间:7月1号,2000-----7月30号,2001.星期三中间价:c=0.0005与0.05对Euro/Dollar和Yen/Dollar报价持续期价格持续期19风险溢出效应与条件持续期模型研究共41页，您现在浏览的是第19页!总结创新点：理论上,我们提出了一种新的统计方法来分析两时间序列之间极端值的互动情况.新方法随着样本容量T的增加，它可考察更多的滞后阶数，对高阶时滞赋予递减权重，这符合金融市场更多是受近期而非远期发生的事件的影响的情形，具有很好的检测能力在实证研究中,应用这种金融计量方法,针对中国证券市场的独特性，首次分析了中国证券市场与世界其它股票市场之间极端下滑风险的溢出效应.避免现存文献中所用方法和所选取模型的局限性,采用新的计量工具,我们系统研究了常见自回归条件持续期模型的样本外预测效能并且发现了一些新的结论.其实证结果为建立充分的自回归价格持续期模型提供了方向。

20风险溢出效应与条件持续期模型研究共41页，您现在浏览的是第20页!读博期间完成的论文1)

中国股市与世界其它股市之间的大风险溢出效应,2004,洪永淼,成思危,刘艳辉,汪寿阳,经济学(季刊),3(3),703-726.2)

ProgressinRiskMeasurement,2004,SiweiCheng,YanhuiLiuandShouyangWang,AdvancedModellingandOptimization,6(1),1-20.3)

人民币升值对中国和世界经济影响分析,2003,刘艳辉,张静,汪寿阳,国际技术经济研究,6(4),1-8.4)

SARS对中国股市冲击的实证分析,2003,张一,刘艳辉,汪寿阳,徐山鹰,管理评论,15(5),3-7.5)

2002年度世界经济回顾与发展展望,2003,董洪斌,吉小东,刘艳辉等,管理评论,15(1),12-16.21风险溢出效应与条件持续期模型研究共41页，您现在浏览的是第21页!致谢感谢导师成思危教授和汪寿阳研究员在学术上对我的精心栽培和生活中的关心！感谢美国康奈尔大学的洪永淼教授给我的悉心指导！感谢实验室所有的老师、同学曾给予我的无微不至的帮助！感谢各位专家评委！

22风险溢出效应与条件持续期模型研究共41页，您现在浏览的是第22页!风险溢出效应风险值(VaR):

VaR现已成为国际金融监管标准的一部分，在实践中被金融机构和监管部门广泛使用.

Hong(2001)引入了一个新的概念---风险-Granger因果关系，来考察一个市场的大风险是否会Granger-引起另一个市场的大风险。

23风险溢出效应与条件持续期模型研究共41页，您现在浏览的是第23页!检测极端风溢出效应的计量方法风险-Granger因果关系与在,时间序列关于信息集在风险水平下并不Granger-引起时间序列

在,时间序列关于信息集在风险水平下并Granger-引起时间序列24风险溢出效应与条件持续期模型研究共41页，您现在浏览的是第24页!检验统计量25风险溢出效应与条件持续期模型研究共41页，您现在浏览的是第25页!单侧检验统计量若使用截尾核实际上等价于Granger(1969)基于回归的统计量其中是如下回归的中心多维相关系数26风险溢出效应与条件持续期模型研究共41页，您现在浏览的是第26页!渐进理论在备则假设情形下，有表明统计量有渐进概率为1的检验能力。27风险溢出效应与条件持续期模型研究共41页，您现在浏览的是第27页!渐进理论在备则假设情形下，有28风险溢出效应与条件持续期模型研究共41页，您现在浏览的是第28页!有限样本功效备则假设1：由均值产生的Granger-风险因果关系备则假设2：由方差产生的Granger-风险因果关系29风险溢出效应与条件持续期模型研究共41页，您现在浏览的是第29页!有限样本功效小结：在有限样本情形下，提出的统计量在原价设和各种典型的备择假设都有合理的功效。基于截尾核的检验统计量与回归属性的检验统计量也都有合理的置信水平。但是在备择假设情形下，尤其是滞后阶数较大时，其检验能力弱于非均匀核统计量，而非均匀核统计量对滞后项的选择比较稳定。30风险溢出效应与条件持续期模型研究共41页，您现在浏览的是第30页!数据

样本区间：1/2/1995—4/4/2003指数:上证A股指数(SHA)、上证B股指数(SHB)、深证成份A股指数(SZA)、深证成份B股指数(SZB)、香港恒生中国企业指数(HKH或H股)、香港恒生指数(HSI)台湾加权指数(TWI)、新加坡海峡指数(STI)、南韩综合指数(KOSPI)、日本日经225指数(NK225)、美国Standard&Poor500综合指数(SP500)德国DAX30指数(DAX)31风险溢出效应与条件持续期模型研究共41页，您现在浏览的是第31页!实证结果

中国股市内部不同市场间的风险溢出效应大中华区内股市之间的风险溢出效应中国大陆股市与亚洲其它股市之间的风险溢出效应中国大陆股市与国际其它股市之间的风险溢出效应32风险溢出效应与条件持续期模型研究共41页，您现在浏览的是第32页!ACD模型的实证分析

------自回归条件持续期模型对外汇汇率价格持续期的刻画中国科学院数学与系统科学研究院系统科学所非参数密度预测评价统计量

广义残差

Diebold等(1998)证明若存在，使得与真实概率相同，广义残查序列则为独立均匀过程33风险溢出效应与条件持续期模型研究共41页，您现在浏览的是第33页!非参数密度预测评价统计量中国科学院数学与系统科学研究院系统科学所检验统计量

综合性检验统计量34风险溢出效应与条件持续期模型研究共41页，您现在浏览的是第34页!诊断统计量中国科学院数学与系统科学研究院系统科学所35风险溢出效应与条件持续期模型研究共41页，您现在浏览的是第35页!

ACD模型中国科学院数学与系统科学研究院系统科学所概率密度函数的识别

标准指数分布，Weibull，广义Gamma,Burr36风险溢出效应与条件持续期模型研究共41页，您现在浏览的是第36页!

ACD模型中国科学院数学与系统科学研究院系统科学所指数ACDmodels(EXACD)弱形式ACD模型门限ACD模型(TACD)Markov体制转换ACDmodels(MSACD)37风险溢出效应与条件持续期模型研究共41页，您现在浏览的是第37页!

实证结果样本内绩效样本外密度预测绩效样本内和样本外，所考察的ACD模型中,没有任何一个模型能充分刻画外汇汇率价格持续期的动态变化新息是Burr分布的马尔科夫转换ACD模型表现最优，有最好的样本内与样本外密度预测效能

描述汇率价格持续期的动态过程方面,复杂的非线性条件均值持续期函数形式并不比简单的线性ACD模型有更优的表现.然而,新息分布的确定却非常重要:通常情况下,指数分布拟合的最差,而广义Gamma分布拟合的最好.另外,放松新息序列是独立同分布的假定并考虑价格持续期的高阶条件矩有助于更好的刻画外汇汇率的价格持续期动态过程.38风险溢出效应与条件持续期模型研究共41页，您现在浏览的是第38页!参加的课题、国内与国际会议1)

风险管理与金融市场分析，中科院与香港理工大学商学院联合培养博士计划2)

基于Internet的金融预测与决策系统研究，中国科学院研究生科学与社会实践创新研究资助项目3)

“非典”对中国证券市场的影响，中国科学院数学与系统科学研究院应急研究项目4)