有效市场理论在我国期货市场中的应用

有效市场理论在我们国家期货市场中的应用论文内容摘要：自从有效资本市场理论传入我们国家以来，我们国家的相关的专家和学者不断将这一理论应用于期货市场，进行了大量的理论和实证研究，产生了很多有价值的的研究结果。对这些结果进行认真梳理和总结，能够发现部分研究者的研究结论是相反或者相悖的。本文将利用相关的理论对这些结果予以解释和澄清，还有效市场假说以原来的面目。论文本文关键词语：随机游走,价格,信息一、有效市场理论的产生和理论内涵有效市场理论最终构成一个完好的理论体系得益于20五六十年代的理性预期理论的发展。理性预期理论是在对传统的静态预期和适应性预期的基础之上发展起来的。假如代表正在被预期的变量，代表代表对这一变量的的预期值，代表使用所有可使用信息对变量所做的最佳预测，理性预期理论能够简单的表述为：，也就是说对的理性预期是充足利用一切可利用信息所做的最佳预期。理性预期包括两层含义：首先，假如变量的变动方式有所改变，那么该变量的预期方式也会发生改变。其次，理性预期的平均预测误差为0，而且不能事先预知。即预期的平均误差为0，并不是预期的误差恒等于0，所以理性预期并不等于永远正确的预期。有效市场理论是理性预期理论应用于金融市场的结果。尤金·法玛〔1965〕在美国〔商业杂志〕上发表了题为〔股票市场价格的行为〕的文章，以为由于有诸多的专业投资者在寻求毛病定价的证券，并通过积极的市场交易进而影响到证券的价格，所以在任何给定的时间点，证券价格已经反映了投资者的预期和判定。由于信息能够迅速、高效地影响证券的预期收益，因而，通过任何形式的证券分析都不可能“超出〞市场。1970年，法码关于有效市场理论的一篇经典论文〔有效资本市场：理论和实证研究回首〕不仅对过去有关资本市场效率的研究作了系统的回首和总结，还提出了研究资本市场效率的一个完好的理论框架。在金融市场上，投资者对股票、、期货等金融资产的价格构成理性预期时这些资产的价格便能够充足反映一切可利用的信息，对应的市场就是有效的。有效市场包括着下面三个方面的含义：首先，在有效市场上，将不存在任何未加利用的盈利时机。否则，就意味着存在能够利用但未被利用的信息，这样的预期显然是非理性的，对应的市场也是无效的。例如，郑州商品交易所棉花期货合约的年平衡回报率为10%，如今其现价P低于对它明天的价格最佳预测，进而导致这种合约的当下回报率高于10%，比方说50%，理性预期的作用会使投资者发现这种获取超额利润的时机的存在，进而为追逐盈利而对该合约大量的买进，大量的买进必定会拉动今天价格上升，直至，棉花期货的预期回报率等于平衡回报率，这一经过才会结束。通过上述经过，我们可以以发现，有效市场并不要求所有的投资者熟知所有市场信息或拥有理性预期，只要有部分消息灵通人士的存在，完全能够消除这些超额利润的时机，保证市场的有效性。有效市场理论之所以具备对现实的解释能力，也正在于它并没有苛刻的要求每一个投资者都熟知每一种资产所发生的一切。其次，在有效市场的假设下，任何关于金融资产价格的预测都是不可靠的，价格的变动是不可事先预测的，纯随机的。由于你预测明天价格的上升，也就意味着今天的价格低于明天价格的理性预期值，同时也就表示清楚高于平衡回报率的超额利润的时机的存在，结果对超额理论的追逐导致今天的价格上升而不是明天的价格的上升。显然这种预期是不可靠的。换句话说，在有效市场的条件下，投资者预期将来的价格的上升或下降，最终的价格不是将来的价格的变动，而是如今的时价上升或下降。最后，在有效的市场中，投资者的最优投资策略是购买并长期持有。在所有信息都被充足反映在现价的有效市场中，投资者只能获得等于平衡收益率的收益，因而，在没有新的信息出现的情况下，频繁的买入和卖出，只能是浪费各种佣金和手续费，增长投资成本，降低投资的净收益率。上述形式是一种极为理想的形式，为了更好的解释现实，并对市场的有效性进行检验，根据信息在市场价格中被反映的水平，H.V．Roberts将有效市场进一步细分为三种类型。金融市场中的信息分为三种不同条理类型：历史的信息，重要包含过去的价格和成交量；已公开的信息，重要包含盈利报告、年度报告、财政分析人员公布的盈利预测和公司发布的新闻、公告等；所有信息(包含所谓内幕信息)。与之相对应，有效市场包含三种类型一是弱式有效〔Weak-formEfficiency〕,价格已经反映一切历史信息，技术分析方法失效。二是半强式有效(Semi-strongformEfficiency)，价格反映一切公开信息，技术分析和基本分析手段皆失去作用。三是强式有效(Strong-formEfficiency)，包含内幕信息在内的一切信息皆在价格内得到了反映,任何人不能获取超额利润。二、综述：有效市场理论在我们国家的应用自从这一理论传入我们国家以来，我们国家有大量的学者这一理论应用于期货市场，分析了多种期货产品的有效性，运用了多种不同的实证方法，得出了不同有时以至是截然相反的结论。在进行进一步的讨论之前，笔者觉得有需要将我们国家学者对这一问题的相关研究结果进行梳理，理请相互之间的脉络和联络。首先，为更直观和简洁，让我们以时间先后为序，通过表1对一些公开发表的学术结果进行简单的回首。我们国家学者在期货市场中对有效市场理论的应用，多数是以市场有效性的实证检验的形式出现，而且由于我们国家期货市场尚处于发展初期，这些实证检验多是弱式有效性检验，以至弱式有效性检验都不能通过，因而更高层次级其余半强和强式有效性检验，并没有出现。表1中的有效和无效，重要是针对弱式有效而言的。时间作者期货商品检验方法结论1995徐剑刚玉米、大豆和绿豆序列相关游程检验绿豆和玉米有效1996吴冲锋等铜ＢＧＳ有效1998王志强等大豆序列相关游程检验有效2000商如斌等铜、铝序列相关和游程检验均有效2004唐衍伟等铜、大豆和小麦GARCH模型均无效齐亮堂小麦序列相关方差比单位根无效陈刚唐衍伟铝、铜GARCH模型均无效2005王益铜单位根无效韩冰等铜、大豆、小麦方差比铜有效李兴邦李丕东铜、大豆、硬麦序列相关日价格均无效周价格均有效刘慧宁铜鞅经过有效张小艳张宗成铜、铝、天然橡胶、小麦、大豆和豆粕方差比铜、铝、小麦、大豆和豆粕有效董斌等铝单位根协整有效2006辛宇陈工孟铜、铝、天然橡胶、小麦、大豆和豆粕方差比铜有效，其余商品无效王军慈