2022年12月“十强转债”组合

12

月债市及股市展望0112

月转债配置策略022022

年12

月“

十强转债”

组合03目录图1：转债分平价转股溢价率（

）-221125图2：转债市场平均平价与平价指数（元）Wind、国信证券经济研究所整理Wind、国信证券经济研究所整理11月转债行情回顾11月市场行情：11月以来权益市场筑底回升，短期利率上行引发债市调整；今年以来影响市场走势的地产、疫情防控、美联储加息、俄乌冲突几大因素均在11月发生较大的积极变化；受几大利好因素提振，11月上中旬权益市场筑底回升，而11月20日以来全国疫情呈多点散发态势，股市又略有调整。分行业看，11月以来涨幅居前的一级行业为房地产（+20.90）、建筑材料（+18.77）、建筑装饰（+12.70）等；债市方面，短期利率上行引发债市调整，经济预期上修形成加速器。加权隔夜利率从1.2-1.3、7天利率从1.5，均回归到2.0的政策利率附近，同时防疫政策的变化、地产政策的出台形成利率上行加速器。债市走熊导致债基出现赎回潮，负反馈效应导致利率进一步上行；转债估值随债市调整压缩后略有修复，指数涨幅由平价贡献；11月以来中证转债指数上涨0.86，个券价格变动大多在【0-5】区间，与此同时正股价格也大多实现了上涨；各平价区间转债转股溢价率在11月中旬受债市“赎回潮”波及开始大幅下降，其中偏债型转债的溢价压降主要来自于正股涨而转债微跌，偏股型转债则是主动下跌；11

月以来全市场平均转股溢价率下行8.25，算数平均平价上涨4.05

；图5：11月转债价格变动幅度分布图6：11月转债正股价格变动幅度分布Wind、国信证券经济研究所整理Wind、国信证券经济研究所整理图3：转债平价分布-221031图4：转债平价分布-221125Wind、国信证券经济研究所整理Wind、国信证券经济研究所整理图7：转债价格（元）分布图8：转债转股溢价率变动分布Wind、国信证券经济研究所整理Wind、国信证券经济研究所整理转债市场关键指标分布（%）（%）2022/1/4151.59121.01100.1694.2424.4734.462022/4/29129.9686.8188.9193.7321.2159.362022/10/31129.1892.1581.9595.5224.1753.692022/11/25130.0795.8887.3894.6922.5145.43与年初相比-14.20-20.77-12.760.48-1.9510.98与上月相比0.694.056.63-0.86-1.66-8.25表1：转债市场关键指标一览日期算术平均价

算术平均平格（元） 价（元）平价指数底（元）算术平均债

[90,125)转股溢

全体-算术平价率-算术平均

均转股溢价率Wind、国信证券经济研究所整理12月股债市场观点债市：收益率波动中上行，防疫措施的优化进程是影响短期经济的核心变量；常态化动态清零措施会导致经济增长不出现大落，但是也制约了经济增长出现大起，只能寻求经济的边际改善或弱化；11月市场主要围绕以下两点波动：防疫措施的优化进程存在不确定性，11月以来国内感染人数大幅增加，各地防控措施出现波动，短期经济依然偏弱势；国常会部署抓实抓好稳经济一揽子政策和接续措施全面落地见效，经济预期向好；后续市场仍面临经济复苏预期反复变化以及国内外货币政策错位的影响，利率或延续波动上行态势；股市：多重压制因素均趋于消散，A股有望迎来盈利估值戴维斯双击；今年以来权益市场经历几轮下跌，而今年以来影响市场风险偏好、压制企业盈利的几大因素均在11月发生较大的积极变化：优化防控工作的20条措施发布，疫情管控措施有望进一步精准化;地产“第二支箭”、“第三只箭”、“金融16条”等陆续推出，推出推动房企健康发展，稳定市场预期；海外方面，美国核心CPI环比增速放缓，美联储加息幅度或收窄；中美领导人在G20峰会会晤，有助于中美关系的稳定；展望后市，上述压制市场因素的消解有望提升投资者风险偏好；从估值的角度上看，目前上证指数、沪深300、科创50、创业板指PE(TTM)水平仍接近今年4月26日底部，无论是核心资产还是“创成长”，性价比都在相对高的位置上；从盈利视角看，成本端大宗原材料价格已显著回落，收入端下游需求有望随经济修复企稳，总体来看A股公司表观利润底已过，预计2023年全年全A、全A非金融归母净利润累计同比增速分别为6.1、8.8

；12月转债配置策略转债配置策略：抵御债熊，强股性或高债底至少选其一；债市利率震荡上行，债基赎回压力传导至转债市场，导致转债估值短时间内迅速压缩的情况有可能再次发生；抵御方案有二：强股性：平价高于120元的转债平均转股溢价率已低于10%，进一步压缩空间有限；高债底：偏债型及平衡型转债中，推荐关注评级偏高的品种，债底在105元以上，对转债价格保护较足；参考2020年7月，极端情况下偏债型转债平均纯债溢价率曾短暂压缩至10%以下，债底保护较强的转债跌幅远小于同平价的低评级转债；高估值的解药：2022年公司盈利增速较低、2023年业绩修复空间较大的板块，正股股价或迎盈利估值戴维斯双击，有望覆盖中低价格转债的高溢价率；分板块来看：困境反转类：近期权益行情主要围绕地产链（包含建材、工程、银行、家电等）和疫后修复（以出行为代表的大消费）两条主线展开；地产链低价转债数量较多，支持性政策到位后关注居民非投资性需求正常释放带来的住房需求回升；择券方面建议优选应收账款占利润比例不高计提坏账风险可控、现金流指标较好、转债评级较高债底可提供保护的品种，相关个券包括旗滨转债、冀东转债、万青转债等；高端制造/国产替代类：汽车零部件、半导体设备与材料、医疗器械、电池、风电设备等行业均有较多低价转债存续，相关个券包括：三花转债、晶瑞转2、彤程转债、奕瑞转债、利元转债、强联转债、广大转债、环旭转债等；数字经济与信创类：通信与计算机行业转债大部分评级偏低，可优选正股股性较强、2023年一致预期增速较高的个券进行配置，相关个券包括润建转债、拓尔转债、太极转债、朗新转债等；“十强转债”组合基本信息综合市场观点及转债价格、溢价率、余额等，2022年12月“十强转债”组合如下：2022年12月十强转债组合基本信息转债代码转债名称正股简称申万二级行业余额（亿元）转债价格（元）转债平价（元）转股溢价率（

）评级正股股价（元）转股价（元）赎回触发价（元）128140.SZ润建转债润建股份通信服务10.90153.95137.3712.07AA153.3626.2034.06123105.SZ拓尔转债拓尔思软件开发8.00136.09121.0912.39AA-135.679.9112.88118025.SH奕瑞转债奕瑞科技医疗器械14.35125.5591.7936.78AA125.53499.89649.86113658.SH密卫转债密尔克卫物流8.72121.4981.0649.87AA-121.43134.55174.92113062.SH常银转债常熟银行农商行Ⅱ60.00115.4194.1822.54AA+115.378.0810.50123161.SZ强联转债新强联风电设备12.10121.9377.3857.58AA121.8986.69112.70127036.SZ三花转债三花智控家电零部件Ⅱ29.98129.46104.1324.33AA+129.2721.3027.69127045.SZ牧原转债牧原股份养殖业95.44117.6897.3520.88AA+117.5647.4661.70113047.SH旗滨转债旗滨集团玻璃玻纤14.99121.3377.1957.19AA+121.0712.0115.61113045.SH环旭转债环旭电子消费电子34.50117.5690.6829.64AA+117.4119.5225.38Wind、国信证券经济研究所整理图9：正股PE（倍）和申万二级行业PE（倍）走势Wind、国信证券经济研究所整理“十强转债”-

润建转债（128140.SZ）润建股份（002929.SZ）-

通信网络管维领域的最大民营企业，积极拓展能源信息新业务受益于我国通信设施增加，通讯运维市场规模保持增长,同时行业格局不断改善，向技术优、服务综合性强且持续性好的龙头企业集中，公司在手订单数稳步上升，后续通讯运维服务营收保持较高速率扩张；能源网络管维方面，公司前期积累铺垫迎来收获期，今年以来再签清河县10.39兆瓦分布式光伏项目、河北华电石家庄赞皇200MW光伏复合项目等运维项目，2022年半年报显示能源业务收入同比再增31.19，硅料价格下降有利于公司业务规模加速度上升；信息网络管维方面：IDC管维业务量持续高增，转债募投五象云谷云计算中心项目IDC数据中心2022年正式投产运营，已与部分客户洽谈入驻，年内机柜部分上架开始贡献收入；公司业绩保持高增，中报营收同比再增16

，归母净利润增速达到43，达到业绩预告上限范围；表2：润建转债基本信息转债价格（元）/转股溢价率（

）转债信用等级/余额（亿元）正股PE(TTM)正股PE历史分位数申万行业分类公司市值（亿元）2021年营业收入（亿元）销售毛利率（）ROE（TTM，

）2021年归母净利润（亿元）资产负债率（

）153.95/12.07AA/10.918.022.69通信--通信服务--通信工程及服务82.9366.0219.3710.373.5361.51Wind、国信证券经济研究所整理图10：公司营业收入（亿元）及同比增速（

）图11：公司归母净利润（亿元）及同比增速（

）Wind、国信证券经济研究所整理Wind、国信证券经济研究所整理图12：公司ROE（

）图13：公司综合毛利率（

）Wind、国信证券经济研究所整理Wind、国信证券经济研究所整理“十强转债”-

润建转债（128140.SZ）“十强转债”-

拓尔转债（123105.SZ）拓尔思（300229.SZ）-

面向政企类客户的国内语义智能软件龙头供应商公司是国内语义分析（NLP）技术领先者，不断拓展专利智能检索、专利分析、生物多样性基因库建设、国家十大战略行业知识产权数据库、能源和金融等领域应用；产品应用场景包括：社会舆情监控、数字政府运用及拓展、金融风险监控效率和手段升级、虚拟数字人等；品牌优势：公司通过多年与客户合作积累，对于客户需求场景理解深刻，在党政机关有较好口碑积累，现有客户广泛分布在国家政府情报组织、网络安全组织、执法、金融、私营公司等领域；技术优势：持续加大研发投入，丰厚的大数据资产及数据收集能力为技术迭代做支撑；表3：拓尔转债基本信息转债价格（元）/转股溢价率（

）转债信用等级/余额（亿元）正股PE(TTM)正股PE历史分位数申万行业分类公司市值（亿元）2021年营业收入（亿元）销售毛利率（）ROE（TTM，

）2021年归母净利润（亿元）资产负债率（

）136.09/12.39AA-/834.2819.57计算机--软件开发--垂直应用软件85.7710.2967.9510.202.4629.54Wind、国信证券经济研究所整理图14：正股PE（倍）和申万二级行业PE（倍）走势Wind、国信证券经济研究所整理“十强转债”-

拓尔转债（123105.SZ）图15：公司营业收入（亿元）及同比增速（

）图16：公司归母净利润（亿元）及同比增速（

）Wind、国信证券经济研究所整理Wind、国信证券经济研究所整理图17：公司ROE（

）图18：公司综合毛利率（

）Wind、国信证券经济研究所整理Wind、国信证券经济研究所整理“十强转债”-

奕瑞转债（118025.SH）奕瑞科技（688301.SH）-

全球数字化X线探测器生产领军者，积极探索全产业链技术发展公司于2011年设立后，成功研制出国产平板探测器并实现产业化，目前公司生产的数字化X线探测器主要应用在医学诊断与治疗、工业检测、安全检查等多个领域；近年来公司发展势头迅猛，销售数量由2019年的1.13万台增至2021年的6.70万台，在全球市占率保持稳步提升态势，为中国厂商中市占率第一名；技术领先：公司掌握了传感器设计和制程技术、CT探测器技术、闪烁材料及封装工艺技术等六大类核心技术，是全球为数不多的掌握全部主要核心技术的数字化X线探测器生产商之一；公司注重研发投入并持续取得新的突破，目前准直器（ASG）已完成开发并已量产销售，闪烁体（GOS

陶瓷等）、光电二极管（PD）已完成自主开发；业绩：受益于行业国产替代大趋势，公司经营业绩突出，2022年前三季度收入/归母净利润同比增长34.01

/55.89。表4：奕瑞转债基本信息转债价格（元）/转股溢价率（

）转债信用等级/余额（亿元）正股PE(TTM)正股PE历史分位数申万行业分类公司市值（亿元）2021年营业收入（亿元）销售毛利率（）ROE（TTM，

）2021年归母净利润（亿元）资产负债率（

）125.55/36.78AA/14.3550.073.40医药生物--医疗器械--医疗设备333.5511.8758.5317.234.8418.17Wind、国信证券经济研究所整理图19：正股PE（倍）和申万二级行业PE（倍）走势Wind、国信证券经济研究所整理“十强转债”-

奕瑞转债（118025.SH）图20：公司营业收入（亿元）及同比增速（

）图21：公司归母净利润（亿元）及同比增速（

）Wind、国信证券经济研究所整理Wind、国信证券经济研究所整理图22：公司ROE（

）图23：公司综合毛利率（

）Wind、国信证券经济研究所整理Wind、国信证券经济研究所整理“十强转债”-

密卫转债（113658.SH）密尔克卫（603713.SH）-

危化品物流仓储龙头，进军海外征途中公司为各类客户提供以货运代理、仓储和运输为核心的一站式综合物流服务，与众多著名化工企业形成长期合作关系，主要客户包括巴斯夫、陶氏、阿克苏、万华化学等，服务领域包括危废、新能源、新材料等领域；核心竞争力：全面的综合化一站式物流管理服务、先进的信息化及智能化管理体系、完备的业务资质认证（道路危险货物、剧毒品、腐蚀性物质、氧化性物质等危化品的运输及仓储业务运营资格）；自有&危化品仓库利润高于其他，是公司核心资源；成长性：境内外收购新建核心资产以满足布局全球服务网络的需要，投资设立烟台等子公司，业务规模及与原有客户的合作范围不断扩张；2021年/2022上半年营收增速达152

/81.08，归母净利润增速达50/65.60；表5：密卫转债基本信息转债价格（元）/转股溢价率（

）转债信用等级/余额（亿元）正股PE(TTM)正股PE历史分位数申万行业分类公司市值（亿元）2021年营业收入（亿元）销售毛利率（

）ROE（TTM，

）2021年归母净利润（亿元）资产负债率（

）121.49/49.87AA-/8.7229.560.38交通运输--物流--仓储物流179.3886.4510.1316.074.3257.27Wind、国信证券经济研究所整理图24：正股PE（倍）和申万二级行业PE（倍）走势Wind、国信证券经济研究所整理“十强转债”-

密卫转债（113658.SH）图25：公司营业收入（亿元）及同比增速（

）图26：公司归母净利润（亿元）及同比增速（

）Wind、国信证券经济研究所整理Wind、国信证券经济研究所整理图27：公司ROE（

）图28：公司综合毛利率（

）Wind、国信证券经济研究所整理Wind、国信证券经济研究所整理“十强转债”-

常银转债（113062.SH）常熟银行（601128.SH）-

农商行中的小微王者市场定位精：常熟银行深度下沉常熟本地微型客户多年，渗透国有大行业务空白处，不断打磨小微业务团队提效降本，专业化小微队伍支撑当前业务模式，当前四成贷款规模在100万元及以下；做小做散战略有助于降息背景下公司净息差维持稳定；资产质量优：大力发展金融科技，加大信保类信贷投放，充分尽调谨慎房贷，全程有效风控保证不良率维持低位，三季报显示公司不良率较6月末下降2bps至0.78，拨备率提升至542；模式可复制：公司通过视频号、小程序等线上营销方式拓展获客渠道，且在周边城市设立4个普惠金融试验区、建设普惠金融服务点等，并通过投资或收购异地村镇银行实现跨省复制常熟模式，实现业务规模成长；表6：常银转债基本信息转债价格（元）/转股溢价率（

）转债信用等级/余额（亿元）正股PE(TTM)正股PE历史分位数申万行业分类公司市值（亿元）2021年营业收入（亿元）销售毛利率（）ROE（TTM，

）2021年归母净利润（亿元）资产负债率（

）115.41/22.54AA+/608.001.61银行--农商行Ⅱ--农商行Ⅲ208.5876.55/11.5621.8891.96Wind、国信证券经济研究所整理图29：正股PE（倍）和申万二级行业PE（倍）走势Wind、国信证券经济研究所整理“十强转债”-

常银转债（113062.SH）图30：公司营业收入（亿元）及同比增速（

）图31：公司归母净利润（亿元）及同比增速（

）Wind、国信证券经济研究所整理Wind、国信证券经济研究所整理图32：不良率（

）图33：净息差（

）Wind、国信证券经济研究所整理Wind、国信证券经济研究所整理“十强转债”-

强联转债（123161.SZ）新强联（300850.SZ）-

国内风电锻件及轴承龙头技术领先：公司深耕行业多年，拥有深厚的技术积淀，大功率风电偏航变桨轴承技术和工艺已达到进口替代水平；此外，公司12MW海上抗台风型风力发电机组主轴轴承成功解决了大功率风力发电机组一个关键部件的国外技术垄断和卡脖子问题，加快国产轴承的进口替代进程；产业链优势：公司市场布局涵盖风力发电机组、盾构机、海工装备、工程机械等领域，完整的产业链布局有利于扩展公司市场占有率、抵御上游原材料和下游市场波动风险；业绩有望回升：2022Q3公司归母净利润同比下降16.6，业绩短期承压，主要和子公司圣久锻件技改导致的短期成本压力增加相关，随着四季度风电装机旺季的到来、圣久锻件的产能释放，公司业绩有望实现快速修复。表7：强联转债基本信息转债价格（元）/转股溢价率（

）转债信用等级/余额（亿元）正股PE(TTM)正股PE历史分位数申万行业分类公司市值（亿元）2021年营业收入（亿元）销售毛利率（）ROE（TTM，

）2021年归母净利润（亿元）资产负债率（

）121.93/57.58AA/12.149.3644.64电力设备--风电设备--风电零部件221.1724.7731.3116.045.1446.01Wind、国信证券经济研究所整理图34：正股PE（倍）和申万二级行业PE（倍）走势Wind、国信证券经济研究所整理“十强转债”-

强联转债（123161.SZ）图35：公司营业收入（亿元）及同比增速（

）图36：公司归母净利润（亿元）及同比增速（

）Wind、国信证券经济研究所整理Wind、国信证券经济研究所整理图37：公司ROE（

）图38：公司综合毛利率（

）Wind、国信证券经济研究所整理Wind、国信证券经济研究所整理“十强转债”-

三花转债（127036.SZ）三花智控（002050.SZ）-

国内制冷设备龙头，切入新能源车赛道市场地位：公司是全球最大的制冷控制元器件和全球领先的汽车热管理系统控制部件制造商，经过三十多年的发展，公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀等多项产品市场占有率位居全球第一，规模效应和技术领先优势突出；行业发展：受益于家电消费观念升级带动和新能源汽车市场景气度高涨，作为制冷控制元器件行业和新能源汽车热管理系统领域的龙头企业，公司在手订单持续提升，为后续增长奠定基础；长期成长：公司有效克服新冠疫情和俄乌冲突的影响，2022年以来营收利润均实现高增；公司横向扩张新能源品类，纵向升级组件集成，随着主流新能源客户放量，业绩有望持续增长；表8：三花转债基本信息 转债价格（元）/转股溢价率（

）转债信用等级/余额（亿元）正股PE(TTM)正股PE历史分位数申万行业分类公司市值（亿元）2021年营业收入（亿元）销售毛利率（

）ROE（TTM，

）2021年归母净利润（亿元）资产负债率（

）129.46/24.33AA+/29.9839.4679.96家用电器--家电零部件Ⅱ--家电零部件Ⅲ796.45160.2124.1915.9516.8453.58Wind、国信证券经济研究所整理图39：正股PE（倍）和申万二级行业PE（倍）走势Wind、国信证券经济研究所整理“十强转债”-

三花转债（127036.SZ）图40：公司营业收入（亿元）及同比增速（

）图41：公司归母净利润（亿元）及同比增速（

）Wind、国信证券经济研究所整理Wind、国信证券经济研究所整理图42：公司ROE（

）图43：公司综合毛利率（

）Wind、国信证券经济研究所整理Wind、国信证券经济研究所整理图44：正股PE（倍）和申万二级行业PE（倍）走势Wind、国信证券经济研究所整理“十强转债”-

牧原转债（127045.SZ）牧原股份（002714.SZ）-

具有成本优势的国内猪养殖龙头公司是国内大型上市猪企中优质白马龙头公司，已形成集饲料加工、种猪选育、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰等环节于一体的生猪产业链；成本：公司自建饲料厂平滑饲料成本，且得益于养殖生产流程精细化及减少中间交易环节，综合养殖成本低于同类企业；规模：截至2022年6月底，公司能繁母猪存栏达到247.3万头，后续或略有增长；2022年上半年生猪销售3128万头，全年出栏有望将达到5500万头，相对2021年4026万头进一步上升；正股估值：当前正股股价对应2023年Wind一致盈利预测的市盈率为8.26x，头均市值（出栏量按6500万头计算）为3782元/头，两项指标均处于历史较低区间；表9：牧原转债基本信息转债价格（元）/转股溢价率（

）转债信用等级/余额（亿元）正股PE(TTM)正股PE历史分位数申万行业分类公司市值（亿元）2021年营业收入（亿元）销售毛利率（

）ROE（TTM，

）2021年归母净利润（亿元）资产负债率（

）117.68/20.88AA+/95.44/0.00农林牧渔--养殖业--生猪养殖2458.84788.90-9.49-19.3969.0466.48Wind、国信证券经济研究所整理“十强转债”-

牧原转债（127045.SZ）图45：公司营业收入（亿元）及同比增速（

）图46：公司归母净利润（亿元）及同比增速（

）Wind、国信证券经济研究所整理Wind、国信证券经济研究所整理图47：公司ROE（

）图48：公司综合毛利率（

）Wind、国信证券经济研究所整理Wind、国信证券经济研究所整理“十强转债”-

旗滨转债（113047.SH）旗滨集团（601636.SH）-

浮法玻璃龙头，光伏玻璃产线建设中公司是国内浮法玻璃制造龙头，本轮下行周期中应收账款占比、资产负债率、现金流等指标保持相对稳健；产品方面，浮法玻璃龙头质量和成本优势明显，行业落后产能持续出清中；光伏玻璃有5条产线建设中，市场CAGR超过16.47；节能建筑玻璃在现存建筑节能改造环节将产生大量需求，市场潜力巨大；药用玻璃和电子玻璃国产替代进程有望提速；公司国内产能布局华东、华南、华中，分别覆盖珠三角、长三角和长江中游城市群，经济复苏后经济发达地区正常购房需求有望率先回补；海外马来西亚产能逐步提升，销售毛利率高于国内；估值方面，当前正股估值仅13.68x，处于历史39分位数，安全边际较高，向上空间充足；表10：旗滨转债基本信息转债价格（元）/转股溢价率（

）转债信用等级/余额（亿元）正股PE(TTM)正股PE历史分位数申万行业分类公司市值（亿元）2021年营业收入（亿元）销售毛利率（）ROE（TTM，

）2021年归母净利润（亿元）资产负债率（

）121.33/57.19AA+/14.9913.6839.01建筑材料--玻璃玻纤--玻璃制造