2019年装备制造业投资策略模板课件

0国货当自强——2019年装备制造业投资策略谢谢观赏2019-6-160谢谢观赏2019-6-161

海通大机械小组——业内实力最强的机械行业研究团队之一叶志刚工程机械与造船行业分析师胡松汽车与汽配行业分析师顾耀强钢铁与机床行业分析师黄锦超铁路与军工行业分析师詹文辉电力设备行业分析师

谢谢观赏2019-6-161海通大机械小组——业内实力最强的机械行业研究团队之一谢2“高铁”与出口：未来的高成长机会需求增长与行业整合催生投资机会双雄仍值得长期关注过剩背景下的投资选择关注2007快速增长，交织节能、新能源主题谢谢观赏2019-6-162“高铁”与出口：未来的高成长机会谢谢观赏2019-6-163我们长期看好装备制造业的两大基本原因：

行业因素：相关行业的发展要求提升装备制造业的制造水平，行业集中度的提高和企业间的竞争加剧迫使企业需要提升技术水平和产品档次，而且这种需求对于相关行业来说是相互的

政策因素：2006年6月国务院颁布了《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》文件，政府明确的支持态度为装备制造业创造了良好的外部环境，振兴装备制造业是强国富民的必由之路

谢谢观赏2019-6-163我们长期看好装备制造业的两大基本原因：谢谢观赏2019-4装备制造业承载着中华民族富强的梦想世行预测2007年中国经济增速为9.6%消费投资出口拉动经济增长的“三驾马车”明年中国经济继续保持快速增长消费升级拉动汽车发展机遇军工机床上游产业发展要求相关产业装备水平升级电力铁路“十一五”巨大投资拉动电力设备下游行业收益装备需求升级工程机械铁路装备制造基础施工设备制造钢铁造船汽配纺织服装缝制设备替代进口产业集中度提高技术进步产业升级成本分析下游行业收益装备需求升级受益行业装备制造业正在发生的转变装备制造业强国之梦的动力源泉中国制造的人力成本优势全球产业转移的趋势装备制造业正在经历已经未来的发展趋势转变谢谢观赏2019-6-164装备制造业承载着中华民族富强的梦想世行预测2007年中国经5“高铁”与出口：未来的高成长机会——2007年工程机械行业投资策略叶志刚工程机械和造船业分析师海通证券研究所2006年11月谢谢观赏2019-6-165谢谢观赏2019-6-166工程机械行业正处于宏观调控阶段2007年上半年工程机械行业增速将放慢2007年下半年“高铁”施工设备采购高峰到来出口成为拉动行业成长的长期动力之一需求稳定增长、产品结构合理的企业分享高成长重点公司:安徽合力、柳工、中联重科、三一重工谢谢观赏2019-6-166工程机械行业正处于宏观调控阶段谢谢观赏2019-6-1671.工程机械行业正处于宏观调控阶段谢谢观赏2019-6-1671.工程机械行业正处于宏观调控阶段谢谢观赏2019-6-8工程机械行业属于典型的周期性行业，与固定资产投资高度相关。一般规律是5年规划头两年高速发展，第3年顶峰，后两年衰退上一轮调控始于2004年4月，终于2005年年底。本轮调控始于2006年4月，预计终于2007年上半年，“高铁”需求缩短调控周期本轮调控手段：控制土地和信贷，因此与房地产和按竭付款相关企业受影响较大。调控只能推迟基建高峰到来，而不能阻止它历史经验证明，市场对调控的反应往往过度，因此存在“纠错”机会正在经历的“第二次”调控谢谢观赏2019-6-168工程机械行业属于典型的周期性行业，与固定资产投资高度相关。9市场存在对调控的“纠错”机会工程机械行业与固定资产投资高度相关工程机械行业周期性特征明显资料来源：海通证券研究所资料来源：海通证券研究所市场对宏观调控往往反应“过度”资料来源：海通证券研究所谢谢观赏2019-6-169市场存在对调控的“纠错”机会工程机械行业与固定资产投资高度102.2007年上半年工程机械行业增速将放慢谢谢观赏2019-6-16102.2007年上半年工程机械行业增速将放慢谢谢观赏2011基数增大，2007年行业增速同比将放慢

2006年上半年行业强劲增长释放了2005年被抑制的需求

2006年4月新一轮宏观调控效应在2007年上半年会显现与房地产相关、按揭销售比例较大的产品将受影响总体上，本轮调控相比上一轮力度弱、影响范围小

谢谢观赏2019-6-1611基数增大，2007年行业增速同比将放慢2006年上半年12宏观调控效应会在2007年上半年显现资料来源：海通证券研究所工程机械行业销售收入基数变大工程机械行业产品销量统计资料来源：海通证券研究所谢谢观赏2019-6-1612宏观调控效应会在2007年上半年显现资料来源：海通证券研133.2007年下半年“高铁”施工设备采购高峰到来谢谢观赏2019-6-16133.2007年下半年“高铁”施工设备采购高峰到来谢谢14“高铁”——今后3年工程机械最大的发展机遇“高铁”建设的巨大投资规模和高架桥、隧道偏多的施工特点都为工程机械提供了用武之地截止目前，已有13条客运专线开工，2006年由于设计和施工场地搬迁推迟影响了“高铁”的建设进度根据“十一五”铁路建设总体规划，2007年下半年施工企业将开始陆续采购相关施工设备2007－2010年与“高铁”建设相关的工程机械市场容量为150-300亿元，“高铁”建设可平滑宏观调控影响“高铁建设”将用到旋挖钻机、混凝土设备、大吨位起重机、铲土运输机械、路面机械等等，能够全面提供产品的企业将收益谢谢观赏2019-6-1614“高铁”——今后3年工程机械最大的发展机遇“高铁”建设15“高铁”建设带来了巨大的市场机遇“高铁”建设的不同阶段

由上图知，基础施工阶段主要受益的上市公司为能够提供综合产品系列的公司资料来源：海通证券研究所谢谢观赏2019-6-1615“高铁”建设带来了巨大的市场机遇“高铁”建设的不16“十一五”期间“高铁”为工程机械带来150－300亿订单

高速铁路工程设计施工必须考虑地震、强风、暴雨等问题，且为确保250－300公里/小时高速运转安全，高速铁路工程设计标准要求十分严格，结构形式可区分为高架结构、隧道、路堤与路堑等“十一五”期间高速铁路规划里程5457公里，客运专线合计9800公里，考虑到铁路规划路段的地质结构和行车安全因素，多采用高架桥和隧道等施工方式。根据统计桥梁隧道施工路段里程占到了客运专线总规划的50%以上，近4900公里根据经验值，工程机械设备采购占到了固定资产投资项目投资额的3-6％，则“高铁”项目建设为工程机械类公司带来的市场需求为：

10000*50%*3%-6%=150-300(亿元)

按照5年分摊，则每年可为工程机械行业带来30-60亿元的订单谢谢观赏2019-6-1616“十一五”期间“高铁”为工程机械带来150－300亿订174.出口成为拉动行业成长的长期动力之一谢谢观赏2019-6-16174.出口成为拉动行业成长的长期动力之一谢谢观赏201918“走出去”成为国内企业今后的主要发展战略“高铁”的机遇是被动的，而出口的机遇是主动争取的南美、南亚、西亚和北非以及俄罗斯和东欧等国家/地区基础设施建设正处于高峰期，对工程机械的需求旺盛国内工程机械企业在中低端产品领域相比卡特比勒、小松等产品性价比优势明显“走出去”已经成为国内工程机械企业的共识，也是上一轮宏观调控之后企业总结出来的经验国内市场容量有限、行业集中度提高和宏图调控的风险都促使企业将出口作为长期的发展战略进军欧美等高端市场成为国内工程机械龙头企业出口市场争夺的制高点，技术和品牌是中国企业需要努力的主要方向谢谢观赏2019-6-1618“走出去”成为国内企业今后的主要发展战略“高铁”的机遇是19“走出去”成为工程机械行业的共识资料来源：海通证券研究所2005年工程机械主要产品出口额占比资料来源：海通证券研究所2005年工程机械主要产品出口额占比谢谢观赏2019-6-1619“走出去”成为工程机械行业的共识资料来源：海通证券研究所205.需求稳定增长、产品结构合理的公司分享高成长谢谢观赏2019-6-16205.需求稳定增长、产品结构合理的公司分享高成长谢谢观赏21内生式增长——形式多样，比拼综合竞争优势“高铁”和出口是拉动行业增长的外因，中国未来10年诞生世界级的工程机械企业还需要企业内生的增长动力涉足市场需求稳定的相关行业、做大做强专业化零部件配套、引进先进的销售服务模式、培育原始创新能力是目前国内工程机械龙头企业正在摸索的内生式增长的努力方向民营企业具有天然的成本控制优势和市场开拓意识，传统的国有企业具有人才、技术和政策扶持优势叉车、装载机市场需求稳定、泵车、挖掘机技术含量较高。能够涉足上述两个以上的细分产品的公司发展机遇较大

谢谢观赏2019-6-1621内生式增长——形式多样，比拼综合竞争优势谢谢观赏201922龙头企业发展面临重大机遇和挑战叉车与装载机产品市场需求稳定资料来源：海通证券研究所八仙过海，各显其能资料来源：海通证券研究所代码名称发展战略具体进展000680山推股份专业化零部件配套、出口、叉车、成立山推工程机械研究院国际山推事业园000528柳工出口、叉车、融资租赁集团公司投资建设叉车制造中心000157中联重科出口、融资租赁成立出口事业部600031三一重工出口、旋挖钻机收购集团旋挖钻机资产600761安徽合力出口、重载叉车、堆高机成立重装事业部谢谢观赏2019-6-1622龙头企业发展面临重大机遇和挑战叉车与装载机产品市场需求稳23龙头企业发展面临重大机遇和挑战“十五”期间工程机械行业行业集中度显著提高资料来源：海通证券研究所

1999

2004

销售规模企业（家）销售额占全行业比重(%)企业（家）销售额占全行业比重(%)>1亿元666011585>5亿元17394865>10亿元5232856谢谢观赏2019-6-1623龙头企业发展面临重大机遇和挑战“十五”期间工程机械行业行246.重点公司:安徽合力、柳工、中联重科、三一重工谢谢观赏2019-6-16246.重点公司:安徽合力、柳工、中联重科、三一重工谢谢观25安徽合力：产业结构升级、争当全球霸主●公司为国内叉车行业龙头，市场占有率为22％●叉车下游客户分布广泛，市场需求旺盛，周期性特征不明显●

公司叉车配套体系完善，研发实力强，关键部件可自主设计生产●

公司出口增速快于内销，2006年上半年出口收入占比为26.57%，成为一大亮点●

合力工业园提升公司产品配套能力，改善其产品结构●

公司今后的战略是增加高附加值产品比重，在海外市场培育其品牌●预计2006、2007年公司每股收益为0.67元、0.84元，目标价位为16.60元，投资建议“买入”●

风险提示：原材料价格波动，人民币汇率变动，工业园搬迁进度谢谢观赏2019-6-1625安徽合力：产业结构升级、争当全球霸主●公司为国内叉26柳工：迟到的王者●公司装载机市场占有率第一，拥有品牌和技术优势；挖掘机市场份额2.9%，为民族企业中实力最强的挖掘机企业●装载机市场需求稳定，下游客户分布广泛，抗周期性较强。公司推出855系列，意在争取龙工、厦工等的松散物料装载机市场份额●

公司挖掘机近几年产能快速释放，二期扩产计划——2010年产能达4500台●

公司出口迅猛增长，海外经销网点30余家，明年将进入欧美等高端市场●

公司收款方式多采用现金收讫、款到提货，财务风险小●

收购采埃孚提高产品配套能力，后续还有资产注入的预期●预计2006、2007年公司每股收益为0.76元、0.92元，目标价位为13.80元，投资建议“买入”●

风险提示：宏观调控，原材料价格波动，人民币汇率变动谢谢观赏2019-6-1626柳工：迟到的王者●公司装载机市场占有率第一，拥有品27中联重科：起重机、混凝土设备两大业务并重●公司起重机和混凝土设备国内市场占有率都排第二位，市场占有率为25％●大股东长沙建机院为建设机械对口科研单位，研发实力雄厚●

公司股权激励已经完成，经营管理效率将明显提高●

公司出口战略基本形成，目前正在全球布点，未来几年将高速增长●

公司底盘研发完成，样品目前正在进行测试，如果全面投入使用，将提高毛利率3.4个百分点●

高速铁路建设项目将拉动公司主要产品的市场需求●预计2006、2007年公司每股收益为0.97元、1.39元，目标价位为18.04元，投资建议“买入”●

风险提示：宏观调控，原材料价格波动，人民币汇率变动谢谢观赏2019-6-1627中联重科：起重机、混凝土设备两大业务并重●公司起重28三一重工：优质资产注入增厚利润●公司混凝土设备国内市场占有率第一位，市场占有率为45%●公司研发实力雄厚，混凝土泵车目前技术水平为国内第一●

公司定向增发收购集团公司旋挖钻机资产，2007年可增厚每股收益近0.3元●

公司出口战略基本形成，未来几年将高速增长，预计2010年将达到8－10亿元●公司目前正在研发600吨级履带式起重机，可成为公司新的利润增长点●高速铁路建设项目将拉动公司主要产品的市场需求●预计2006、2007年公司每股收益为1.06元、1.58元，目标价位为22.12元，考虑到目标价位与定向增发价格（16.32元）相差不大，机构博弈的风险较大，投资建议“增持”●风险提示：宏观调控，原材料价格波动，人民币汇率变动谢谢观赏2019-6-1628三一重工：优质资产注入增厚利润●公司混凝土设备国内市29相对国际估值水平，国内重点机械公司仍低估国际、国内重点上市公司估值比较资料来源：海通证券研究所(2006.11.13)谢谢观赏2019-6-1629相对国际估值水平，国内重点机械公司仍低估国际、国内重点上30工程机械重点公司业绩预测与投资评级资料来源：海通证券研究所简称代码收盘价（元）2006.11.15EPS(元）PE(X)投资评级2006E2007E2008E2006E2007E2008E中联重科00015712.850.971.391.7113.259.247.51买入柳工00052810.450.760.921.1213.7511.369.33买入山推股份0006805.490.430.540.6112.7710.179.00买入安徽合力60076114.800.670.851.0522.0917.4114.09买入三一重工60003117.901.061.091.2611.368.657.48增持厦工股份6008153.390.130.170.2126.0819.9416.14中性北方股份6002628.530.140.190.2560.9344.8934.12中性常林股份6007103.680.110.180.2533.4520.4414.72中性鼎盛天工6003356.250.020.060.08312.50104.1778.13中性谢谢观赏2019-6-1630工程机械重点公司业绩预测与投资评级资料来源：海通证券研究31装备制造业承载着中华民族富强的梦想世行预测2007年中国经济增速为9.6%消费投资出口拉动经济增长的“三驾马车”明年中国经济继续保持快速增长消费升级拉动汽车发展机遇军工机床上游产业发展要求相关产业装备水平升级电力铁路“十一五”巨大投资拉动电力设备下游行业收益装备需求升级工程机械铁路装备制造基础施工设备制造钢铁造船汽配纺织服装缝制设备替代进口产业集中度提高技术进步产业升级成本分析下游行业收益装备需求升级受益行业装备制造业正在发生的转变装备制造业强国之梦的动力源泉中国制造的人力成本优势全球产业转移的趋势装备制造业正在经历已经未来的发展趋势转变谢谢观赏2019-6-1631装备制造业承载着中华民族富强的梦想世行预测2007年中国32需求增长与行业整合催生投资机会——2007年重型卡车行业投资策略胡松汽车和汽配行业分析师海通证券研究所2006年11月谢谢观赏2019-6-1632谢谢观赏2019-6-16331.

重卡行业需求具有长期增长空间2.

斯太尔重卡短期内优势仍将保持3.

整合催生投资机会谢谢观赏2019-6-16331.重卡行业需求具有长期增长空间谢谢观赏2019341.重卡行业需求仍具有长期增长空间谢谢观赏2019-6-16341.重卡行业需求仍具有长期增长空间谢谢观赏2019-35需求的主要来源：运力需求和结构性替代国家展开治理超载的动作道路车辆外廓尺寸、载荷及质量限值高速公路计重收费燃油价格飙升，节能中长期专项规划的出台关于降低车辆通行费收费标准的意见公路物流的增长固定资产投资的增加重卡销量快速增长促进卡车需求结构调整运力需求的增加谢谢观赏2019-6-1635需求的主要来源：运力需求和结构性替代国家展开治理超载道路36运力需求：国内公路货运输量持续快速增长1989年以来年全国公路货物周转量及增长情况资料来源：汽车工业信息网谢谢观赏2019-6-1636运力需求：国内公路货运输量持续快速增长1989年以来年全37结构性替代：大吨位重卡销量占比提高历年货车销量构成重型货车销量构成大吨位重卡占比提升重卡比例需求比例提高大吨位重卡在公路货运工具销量中占比提升资料来源：汽车工业信息网谢谢观赏2019-6-1637结构性替代：大吨位重卡销量占比提高历年货车销量构成重型货38重卡销量长期增长趋势不改资料来源：汽车工业信息网，海通证券研究所预测整理重型卡车销量增长情况及预测2004年行业产销的过度扩张造成2005年的下降，但是重卡需求保持长期稳定的增长是可以期待的谢谢观赏2019-6-1638重卡销量长期增长趋势不改资料来源：汽车工业信息网，海通证392.行业态势：斯太尔系企业短期仍占优势谢谢观赏2019-6-16392.行业态势：斯太尔系企业短期仍占优势谢谢观赏20140斯太尔系企业优势明显2006年1-9月重卡市场占有率分布资料来源：汽车工业信息网由于在中国已经有了20多年的积累，斯太尔系企业在重卡行业，尤其是大吨位重卡领域有突出优势谢谢观赏2019-6-1640斯太尔系企业优势明显2006年1-9月重卡市场占有率分布41完整成熟的配套体系是斯太尔重卡成功原因之一斯太尔系重卡关键部件资源资料来源：汽车工业信息网在大吨位领域领先的斯太尔重卡拥有完全成熟的配套体系，在成本控制、产品开发的相应方面优势突出虽然一汽、东风等企业正努力推出其他平台的大吨位重卡，但是由于配套体系不完善，短期内无法撼动斯太尔系的优势地位部件类别供应资源驾驶室发动机变速箱车桥厂家自配潍柴、杭发法士特、綦江汉德、安凯曙光、厂家自配核心资源谢谢观赏2019-6-1641完整成熟的配套体系是斯太尔重卡成功原因之一斯太尔系重卡关423.整合催生投资机会谢谢观赏2019-6-16423.整合催生投资机会谢谢观赏2019-6-1643潍柴动力与湘火炬的换股合并催生新龙头发动机变速箱车桥点火系统空调系统汽车内饰制动及工具轿车齿轮活塞销动力总成模块零部件模块整车模块重型卡车豪华客车越野车潍柴动力发动机新潍柴动力重卡整车变速箱零部件零部件企业，缺乏议价能力产业链不完整合并前掌控行业稀缺动力总成资源未能显现两公司业务优势合并后谢谢观赏2019-6-1643潍柴动力与湘火炬的换股合并催生新龙头发动机变速箱车桥点火44新潍柴动力的核心业务竞争力突出

2006年1-9月陕西重汽增长居行业首位资料来源：汽车工业信息网法士特市场龙头地位突出潍柴动力销量增长良好东风越野车未来有稳定订单谢谢观赏2019-6-1644新潍柴动力的核心业务竞争力突出2006年1-9月陕西重45维持对湘火炬（000549）的买入评级●

湘火炬投资评级：买入，目标股价：7.80元湘火炬与潍柴动力整合后，凸现所掌握稀缺资源的重要性，行业话语权提升，市场竞争力将强于其他对手，销量增长将加快；整合还带来成本费用率的下降；综合来看，未来盈利增长明显预计新潍柴动力2007、2008年的分别为1.81元、2.06元，目标价位为26.5元，换股完成前目标价为7.80元新潍柴动力发展中的不确定因素是未来行业竞争态势有恶化的可能谢谢观赏2019-6-1645维持对湘火炬（000549）的买入评级●湘火炬投资评级46福耀玻璃（600660）：强烈买入福耀玻璃投资评级：买入，目标股价：16元具有国际竞争力的中国汽车玻璃企业

正在进入新一轮快速增长期持续稳定的高盈利能力最有可能成为下一个振华港机和中集集团20052006E2007E2008E主营业务收入（万元）291116398343471281542438主营业务利润（万元）88806120631145931170149利润总额（万元）42843644388057098653净利润（万元）39172592837412490761EPS（元）0.390.590.740.91资料来源：海通证券研究所谢谢观赏2019-6-1646福耀玻璃（600660）：强烈买入福耀玻璃投资评级：买入47汽车及汽车零部件行业简称代码收盘价（元）2006.11.15EPS(元）PE(X)投资评级2006E2007E2008E2006E2007E2008E上海汽车6001045.780.340.420.5017.0013.7611.56增持长安汽车0006255.330.450.520.6311.8410.258.46买入湘火炬0005495.550.310.530.6021.1312.3610.92买入威孚高科0005816.180.180.270.4534.4322.8913.73中性一汽夏利0009274.230.280.390.6015.1110.857.05买入福耀玻璃6006609.990.580.740.9116.9313.5010.98买入重点公司业绩预测与投资评级资料来源：海通证券研究所谢谢观赏2019-6-1647汽车及汽车零部件行业简称代码收盘价（元）EPS(元）PE48装备制造业承载着中华民族富强的梦想世行预测2007年中国经济增速为9.6%消费投资出口拉动经济增长的“三驾马车”明年中国经济继续保持快速增长消费升级拉动汽车发展机遇军工机床上游产业发展要求相关产业装备水平升级电力铁路“十一五”巨大投资拉动电力设备下游行业收益装备需求升级工程机械铁路装备制造基础施工设备制造钢铁造船汽配纺织服装缝制设备替代进口产业集中度提高技术进步产业升级成本分析下游行业收益装备需求升级受益行业装备制造业正在发生的转变装备制造业强国之梦的动力源泉中国制造的人力成本优势全球产业转移的趋势装备制造业正在经历已经未来的发展趋势转变谢谢观赏2019-6-1648装备制造业承载着中华民族富强的梦想世行预测2007年中国49双雄仍值得长期关注——机床行业2007年投资策略顾耀强

钢铁及机床行业分析师海通证券研究所2006年11月谢谢观赏2019-6-1649谢谢观赏2019-6-1650全球机床行业景气处于周期性顶部机床消费增长有趋缓迹象进口替代推动中国机床业继续快速增长2007：期待政策利好长期关注机床双雄谢谢观赏2019-6-1650全球机床行业景气处于周期性顶部谢谢观赏2019-6-1651全球机床行业景气处于周期性顶部日本是世界上最大的机床制造国，且是面向全球市场的，本土消费仅占一半左右。日本机床业订单基本可以反映全球机床行业的景气情况过去20多年的数据来看，机床消费呈现出明显的周期性特征。每个完整周期大致跨度8年时间，其中景气上升和下降阶段大致分别4年最近一轮景气上扬周期始自2002年，目前处于景气高位。未来持续上升的空间已经不大日本机床业月度订单金额1986.1-2006.9（单位：十亿日元）资料来源：Bloomberg，海通证券研究所谢谢观赏2019-6-1651全球机床行业景气处于周期性顶部日本是世界上最大的机床制造52机床消费增长有趋缓迹象日本月度机床订单金额同比增长（2002年1月－2006年9月）最近日本无论国内还是国外机床订单增长速度均出现明显减缓，国内甚至已经持续数月负增长资料来源：Bloomberg，海通证券研究所谢谢观赏2019-6-1652机床消费增长有趋缓迹象日本月度机床订单金额同比增长（2053进口替代推动中国机床业继续快速增长中国机床业月度产量数据（1999年1月－2006年9月）中国机床进出口量同比增长（2002年1月－2006年9月）中国机床业产量数据在2006年上半年基本上逐月放缓的，第三季度有一定恢复，总体上仍然呈现较快增长的态势从进出口机床数量增速数据来看，进口替代对中国机床业的推动作用显著。2006年以来进口机床数量基本上同比减少的（不过需要注意进口金额并没有下降）。出口也持续快速增长——这是一个值得关注的现象资料来源：Bloomberg，CEIC，海通证券研究所谢谢观赏2019-6-1653进口替代推动中国机床业继续快速增长中国机床业月度产量数据542007年：产业政策值得期待

机床作为工业母机对一国制造业竞争力及国家安全的重要性无庸质疑。作为国家振兴装备制造业的关键一环，机床业的发展已经被国家提高到一个很高的层次上等待已久的数控机床“十一五”专项规划年底前有望出台对整个行业的发展将有很大促进在研发、市场开拓和财税方面的支持都是看点谢谢观赏2019-6-16542007年：产业政策值得期待谢谢观赏2019-6-1655机床双雄可以长期看好自我们年初推荐以来，机床双雄的表现卓著。虽然当前估值水平基本合理，但我们对两家公司的发展前景仍然长期看好秦川发展：组建大集团打开发展空间大集团将跻身国内机床第一集团军明年关注公司的后续资产注入沈阳机床：历史问题逐步化解占款问题解决将在2007年产生贡献旗下资产整合值得期待

谢谢观赏2019-6-1655机床双雄可以长期看好谢谢观赏2019-6-1656重点关注公司的盈利预测和评级盈利预测没有考虑可能的财税支持政策，以及可能的再融资、资产注入等方面因素的影响。由于目前还没有明确的政策出台，还无法评估相关的影响我们坚持对机床行业合理相对估值在18-20XPE之间。目前两家龙头基于2006业绩的相对估值已经略有高估，但考虑到业绩的成长性，以及潜在的政策扶持，仍然具备一定空间，故维持两家公司的增持评级重点关注公司的盈利预测和估值见附表谢谢观赏2019-6-1656重点关注公司的盈利预测和评级盈利预测没有考虑可能的财税支57装备制造业承载着中华民族富强的梦想世行预测2007年中国经济增速为9.6%消费投资出口拉动经济增长的“三驾马车”明年中国经济继续保持快速增长消费升级拉动汽车发展机遇军工机床上游产业发展要求相关产业装备水平升级电力铁路“十一五”巨大投资拉动电力设备下游行业收益装备需求升级工程机械铁路装备制造基础施工设备制造钢铁造船汽配纺织服装缝制设备替代进口产业集中度提高技术进步产业升级成本分析下游行业收益装备需求升级受益行业装备制造业正在发生的转变装备制造业强国之梦的动力源泉中国制造的人力成本优势全球产业转移的趋势装备制造业正在经历已经未来的发展趋势转变谢谢观赏2019-6-1657装备制造业承载着中华民族富强的梦想世行预测2007年中国58过剩背景下的投资选择——2007年钢铁行业投资策略顾耀强

钢铁及机床行业分析师海通证券研究所2006年11月谢谢观赏2019-6-1658谢谢观赏2019-6-1659对近期钢铁板块公司走势的看法展望2007年：过剩仍将持续过剩时代的投资选择：关注利基市场的领导者公司盈利预测和估值分析谢谢观赏2019-6-1659谢谢观赏2019-6-16601.对近期钢铁板块的看法谢谢观赏2019-6-16601.对近期钢铁板块的看法谢谢观赏2019-6-1661对近期钢铁行情的看法对十月底以来钢铁板块的表现，我们的理解：更多的是补涨或者估值修正。在钢价11月份以来持续低密和行业产能依然明显过剩的情况，行业盈利前景仍然面临很多不确定性。但是在市场整体估值水平相对年初大幅提高的情况下，钢铁板块有补涨的要求大市值龙头公司的作用。宝钢股份季度业绩大大超出市场预期是行情的导火索，而股指期货引发的大市值股票投资行情则使包括宝钢股份、武钢股份等在内的大盘钢铁股的行情走向纵深公司分化说明并非行业复苏。近期钢铁股表现的分化——大市值股票维持强势，而二线钢厂表现不佳也侧面证明了本轮行情并非基本面的推动我们对后市持谨慎态度：在基本面没有明朗之前，除非市场整体估值水平继续提升，行业的整体性机会仍然难以看到谢谢观赏2019-6-1661对近期钢铁行情的看法谢谢观赏2019-6-16622.展望2007：过剩仍将延续谢谢观赏2019-6-16622.展望2007：过剩仍将延续谢谢观赏2019-6-63过剩环境仍难改变，甚至可能成为长期背景长期供应能力已经得到很大提升。2002年以来的行业景气复苏，大大提升了钢铁企业的实力；而大规模投资的结果不仅仅有生产能力的增加，还有设备和技术能力的改善（生产效率提高）；可供原料的供应能力也在快速提升（铁矿石等产能的扩张正在加快）较高的退出成本和垄断竞争的市场结构使得供应能力的释放相对缺乏弹性。从目前的市场结构来看，行业缺乏控制产量的能力。2006年行业集中度仍然在继续下降。我们对行政力量控制产能的效率并不看好国内钢材需求增长或进一步振荡放缓。国内宏观调控的滞后效应开始逐步显现－2006年6月份以来，城镇固定资产投资增速逐月放缓，现在看来经济管理当局仍然没有放松的迹象。考虑到钢材需求对投资的敏感度，我们担心明年将会有更多的波动——而非很多人认为的平稳增长出口并非长久之计。虽然出口快速增长并且短期成为国内过剩产能的分流渠道，但是我们认为不要有太多指望。其一，作为高能耗行业，国家控制钢材出口的态度没有改变（前期出口税收政策的调整，后续仍有进一步调整的可能）；其二，钢铁业正在成为贸易争端的新目标。而此前由贸易失恒引发的诸多争端中，中国鲜有占上风的案例。此外，由于国际钢价的回落，国内外价差逐步缩小，出口的利润水平也将逐步下滑谢谢观赏2019-6-1663过剩环境仍难改变，甚至可能成为长期背景谢谢观赏2019-64部分支持性数据图表中国钢材月度产量数据(1999.01-2006.09)中国钢材月度表观消费量(1999.01-2006.09)中国钢铁进出口数据(1999.01-2006.10)国内外钢价走势比较(2004.02-2006.11)资料来源：Bloomberg，CRU，CEIC，中国联合钢铁网，海通证券研究所谢谢观赏2019-6-1664部分支持性数据图表中国钢材月度产量数据(1999.01-65部分支持性数据图表中国23家主要钢铁上市公司季度实现净利润情况（万元）谢谢观赏2019-6-1665部分支持性数据图表中国23家主要钢铁上市公司季度实现净利66部分支持性数据图表中国23家主要钢铁上市公司季度销售净利率变化情况（％）谢谢观赏2019-6-1666部分支持性数据图表中国23家主要钢铁上市公司季度销售净利673.过剩时代的投资选择谢谢观赏2019-6-16673.过剩时代的投资选择谢谢观赏2019-6-1668过剩时代的关键价值驱动因素在垄断竞争结构的市场上，过剩的唯一结果是价格下降和盈利能力的振荡下滑。而有望改变这种趋势的只有：市场结构演变至寡头垄断状态（寡头们可以通过限产或者默契控制供应和价格，正如欧美钢厂2005年底以来所做的那样）通过产品差异化实现细分市场上的寡头垄断。细分市场中的领导者具有更强的议价能力，通过控制供应水平影响价格实现转移成本压力或者稳定盈利能力的波动由于制度性障碍，前者将是一个漫长的过程自2004年以来，中国行业管理部门三番五次针对钢铁行业产能扩张的行政调控政策（从限制行业投资到抑制下游需求，从调整出口税制到“拉郎配”等等）大多成效甚微。而钢价剧烈波动甚至跌至成本以下都没有减缓行业的产能扩张势头我们认为，是一系列制度性问题导致了市场和‘有形之手’的双失效。地方和中央的利益分配机制、国有钢企的管理层考核机制、国资作为钢铁企业出资人的缺位等导致了国有钢铁企业决策的非市场化——扩张是中小钢厂当前环境下不二的选择我们对“治标不治本”的各类产业政策的效果一直持怀疑态度谢谢观赏2019-6-1668过剩时代的关键价值驱动因素在垄断竞争结构的市场上，过剩的69关注利基市场中的领导者和产业整合

至少在2007年我们仍然难以看到基本面复苏推动的行业整体性投资机会——除非市场整体估值上升进一步推动行业的价值重估无论任何时候或者任何行业，能够在利基市场中处于领导者地位的公司都是值得长期关注的。我们注意到钢铁行业也不缺乏这方面的公司，譬如：武钢股份：取向硅钢国内绝对的龙头，高技术壁垒形成的市场垄断地位新兴铸管：球墨铸管全球第一，国内四成以上市场占有率，市场地位源自于长期的技术积累马钢股份：分别占据客车轮90％和货车轮50％的市场份额，长期的技术积累和一体化能力、铁道部的认证等共同造就的市场地位包钢股份、鞍钢股份及新钢钒：三家钢轨定点厂，铁道部认证和技术积累造就的市场地位新钢钒和承德钒钛：位列全球前五位的钒合金供应商，资源禀赋和技术积累造就的市场地位在过剩时代，虽然进展缓慢，但是整合的机会不能忽略：通过量的扩张弥补盈利能力的下滑。新增产能实现内涵式扩张的公司，如宝钢股份、鞍钢股份、马钢股份、邯郸钢铁等；并购和资产重组（整体上市）的公司如济南钢铁、包钢股份等通过产品档次提升或者成本控制、技术改造等提升盈利能力得以对冲行业波动。这类公司如首钢股份、马钢股份、邯郸钢铁、韶钢松山等谢谢观赏2019-6-1669关注利基市场中的领导者和产业整合至少在2007年我们仍704.估值讨论与公司盈利预测谢谢观赏2019-6-16704.估值讨论与公司盈利预测谢谢观赏2019-6-1671盈利不确定性是行业估值的桎梏钢铁业盈利能力对钢价极为敏感。以行业年产4亿吨钢材为例，平均钢价每变化100元，行业的总体盈利将变化400亿元，大致是2003年行业总盈利的70％，2004年和2005年的50％。截至当前2006年钢价的振幅在30％以上（相当于涨跌600元以上）。实际上，最近两年钢铁行业主要公司的季度业绩已经呈现出明显而剧烈的波动性而钢价波动导致的盈利不确定性压制了行业的估值。整个行业龙头公司的相对估值水平在2006年11月之前，一直维持在5-7倍PE和1倍PB左右，直到最近才有所提升。虽然全球主要钢铁公司所处市场的钢价表现都强于中国，但是他们的估值水平也并不高。目前欧美钢企（AKsteel、USsteel、TKA等）动态PE大致在8-10倍左右，亚洲钢厂（POSCO、JFE、ChinaSteel等）不过7-9倍的水平我们认为，给予中国普通钢铁公司制造商8倍左右的动态PE已经基本合理谢谢观赏2019-6-1671盈利不确定性是行业估值的桎梏谢谢观赏2019-6-1672重点关注公司的盈利预测和评级基于对行业的理解，我们对重点关注公司所作的盈利预测是建立在比较保守的钢价假设基础之上的。不过诚如我们此前所指出的，钢铁公司业绩对钢价极为敏感，而钢价的波动性太大，今后有随着观察而不断调整预测的可能。从估值角度来看，我们认为，那些拥有能够在利基市场中占据主导地位的产品的公司，因为业绩不确定性较小而应当享有更高的估值水平。在普通钢材业务8倍左右动态PE基础上，给予这类公司一定溢价是合理的。重点公司盈利预测和估值见附表。谢谢观赏2019-6-1672重点关注公司的盈利预测和评级基于对行业的理解，我们对重点73钢铁及机床行业重点关注公司盈利预测表重点公司业绩预测与投资评级资料来源：海通证券研究所代码简称收盘价（元）2006.11.17EPS(元）PE(X)投资评级2006E2007E2008E2006E2007E2008E宝钢股份6000196.390.750.720.738.528.888.75中性武钢股份6000053.510.450.470.507.807.477.02增持鞍钢股份0008988.011.071.091.157.497.356.97增持新钢钒0006293.510.350.430.5010.038.167.02增持新兴铸管0007784.970.450.530.6011.049.388.28增持太钢不锈0008258.420.730.971.0511.538.688.02增持包钢股份6000102.500.230.280.3310.878.937.58增持沈阳机床00041012.400.500.700.9124.8017.7113.63增持秦川发展0008376.400.250.390.5225.6016.4112.31增持谢谢观赏2019-6-1673钢铁及机床行业重点关注公司盈利预测表重点公司业绩预测与投74装备制造业承载着中华民族富强的梦想世行预测2007年中国经济增速为9.6%消费投资出口拉动经济增长的“三驾马车”明年中国经济继续保持快速增长消费升级拉动汽车发展机遇军工机床上游产业发展要求相关产业装备水平升级电力铁路“十一五”巨大投资拉动电力设备下游行业收益装备需求升级工程机械铁路装备制造基础施工设备制造钢铁造船汽配纺织服装缝制设备替代进口产业集中度提高技术进步产业升级成本分析下游行业收益装备需求升级受益行业装备制造业正在发生的转变装备制造业强国之梦的动力源泉中国制造的人力成本优势全球产业转移的趋势装备制造业正在经历已经未来的发展趋势转变谢谢观赏2019-6-1674装备制造业承载着中华民族富强的梦想世行预测2007年中国75关注2007——2007年铁路装备行业投资策略黄锦超铁路和军工行业分析师海通证券研究所2006年11月谢谢观赏2019-6-1675谢谢观赏2019-6-1676铁路运力远远不能满足需求铁路中长期发展规划铁路发展五年计划“十一五”期间规划“高铁”项目铁路投资规模铁路投资加速增长投资推动业绩增长关注2007“十一五”期间铁路运输设备需求增加两倍晋西车轴北方创业时代新材谢谢观赏2019-6-1676铁路运力远远不能满足需求晋西车轴谢谢观赏2019-6-177铁路运力远远不能满足需求当前中国铁路营业里程占世界铁路总里程6%却完成了世界铁路24%的工作量。中国铁路的货运量、客运周转量、运输密度均居世界第一京广、京沪、京哈、陇海这四条中国最重要的铁路主干线利用率全都是100%全国铁路日均装卸车维持在10万车左右，但全社会日均申请铁路货车车皮已达28万车左右，申请车皮满足率停留在35%左右谢谢观赏2019-6-1677铁路运力远远不能满足需求当前中国铁路营业里程占世界铁路总78铁路中长期发展规划●

路网建设：完善路网布局，实现客货分线●装备建设：以客车高速、货车重载为重点，提升铁路装备水平●辅助设施：提高线桥隧涵、牵引供电、通信信号技术水平。广泛应用信息网络技术，实现铁路信息化●体制改革：铁路体制改革与技术革新协调发展，提升铁路盈利能力（具体改革方案尚未出台）

营业里程客运专线复线铁路电气化铁路2005年7.50.042.62.02010年目标90.74.14.12020年目标101.255资料来源：铁道部“十一五”规划中长期铁路网发展规划中长期铁路网发展规划（万公里）谢谢观赏2019-6-1678铁路中长期发展规划●路网建设：完善路网布局79资料来源：铁道部2006年2月22日铁道部建设工作会议最新数据铁路发展五年计划计划时间铁路新线建设复线新建电气化铁路新建客运专线目标营业里程六五1980-1985199716892511----七五1985-1990380926873660----八五1990-1995660041005600--60000九五1995-2000560042704300--68000十五2000-200560003000500040575000十一五2005-2010150001500021000700090000铁道部历个五年计划（公里）谢谢观赏2019-6-1679资料来源：铁道部2006年2月22日铁道部建设工作会80“十一五”期间规划“高铁”项目

项目开工/完工预计时间营业里程(公里)总投资(亿元)桥梁占比1合武客运专线05-08年底357.00160.00N.A.2武广铁路客运专线05.6-2010年底995.00930.0041%3合宁客运专线05.7-07年底166.0040.0019%4京津城际轨道交通05.7-08.6115.40123.4085%5（京广）石郑客运专线05.9-09.9484.50325.41N.A.6（陇海）郑西铁路客运专线06.3-09.9484.50501.00N.A.7石太线客运专线05.11-08年底189.93126.3760%8广深港客运专线05.12-2013年底145.00205.00N.A.9广珠城际轨道交通05.12-09年底143.00178.0092%10京沪客运专线06-2010年底1318.001400.0050%11(京哈)津秦客运专线06.7-2010.6246.00303.00N.A.12哈大线客运专线06.7-2011年底905.00945.0070%13京石线客运专线06.7-2010.6278.00251.00N.A.

合计

3832.005488.1853%2005年11条客运专线开工建设，2006年底前另两条客运专线（京沪、哈大）开工建设。2009年左右客运专线开始投产资料来源：海通证券研究所谢谢观赏2019-6-1680“十一五”期间规划“高铁”项目项目开工/完工预计时间营81铁路投资规模2000-2010铁路基本建设投资预测（亿元）

资料来源：铁道部海通证券研究所

2000-2004年铁路基本建设投资规模较为稳定，2005年是铁路投资投资的拐点，此后铁路投资规模持续快速扩大谢谢观赏2019-6-1681铁路投资规模2000-2010铁路基本建设投资预测（亿元82铁路投资加速增长2006年作为“十一五”开局之年，投资快速增长的势头已显现出来。铁道部的统计数据显示（如下图），2006年各月度投资额同比都有较大提高。前8个月铁路大中型项目累计完成投资822.27亿元，与去年同期相比增加了40%

虽然2006年铁路建设投资增加了40％，但和年初制定的1633亿元投资计划相比，前八个月只完成了全年50.4％的计划，后4个月铁路投资将会进一步加快资料来源：CEIC海通证券研究所各月份累计铁路固定资产投资规模（百万元）谢谢观赏2019-6-1682铁路投资加速增长2006年作为“十一五”开局之年，投83投资推动业绩增长铁路固定资产投资与铁路运输设备制造业利润总额相关性分析（1999-2005）

铁道部是铁路运输设备的最终用户，铁路投资水平的高低直接影响铁路运输企业的盈利水平。通过对历史数据的统计分析，铁路基本建设投资金额和铁路运输设备制造业利润总额的相关系数达到0.93。由此我们可以确信“十一五”期间8250亿的铁路基本建设投资（“十五”期间为3000亿）将使铁路运输设备制造业的利润总额翻番资料来源：海通证券研究所铁道部谢谢观赏2019-6-1683投资推动业绩增长铁路固定资产投资与铁路运输设备制造业利润84投资推动业绩增长(续）铁路运输设备制造业资产规模变化（亿元）铁路运输设备制造业销售利润率变化（％）铁路运输设备制造业利润总额变化（亿元）铁路运输设备制造业销售收入变化（亿元）

资料来源：海通证券研究所资料来源：海通证券研究所资料来源：海通证券研究所资料来源：海通证券研究所谢谢观赏2019-6-1684投资推动业绩增长(续）铁路运输设备制造业资产规模变化（亿85关注2007谢谢观赏2019-6-1685关注2007谢谢观赏2019-6-1686“十一五”期间铁路运输设备需求增加两倍根据“十一五”规划，到2010年我国铁路营业里程达到9万公里，其中复线里程4.1万公里，总线路里程为（营业里程加复线里程）13.1万公里。总线路里程增量为十五期间的3.4倍同时营业里程、复线里程、电气化里程、客运专线分别比“十五”期间增长2.88倍、4.26倍、4.16倍和18.6倍“十一五”和“十五”铁路线路增长情况对比（万公里）

资料来源：海通证券研究所铁道部谢谢观赏2019-6-1686“十一五”期间铁路运输设备需求增加两倍根据“十一五”规划87中国铁路作为最重要的运输方式之一，方便、快捷、安全、廉价的优势得到市场的追捧。铁路车皮满足率一直不到40％。提高车辆运行速度，增加车辆数量一直是缓解铁路运力的重要手段。“十五”期间通过提速改造，提高了铁路系统的运输效率。每公里车辆的保有量年均提高0.1每公里铁路车辆保有量（辆/公里）

资料来源：海通证券研究所，铁道部

“十一五”期间铁路运输设备需求增加两倍（续）谢谢观赏2019-6-1687中国铁路作为最重要的运输方式之一，方便、快捷、安全、88复线比重提高。“十一五”期间复线比重将由2005年的34％，提高到45％。复线增加解决了火车的相向行驶问题，将提高车辆的通行量电气化比例提高。“十一五”期间电气化线比重将由目前的27％提高到45％。电气化线路将增加火车的牵引力，提高火车的运行速度，也将提高车辆的通行量客运专线大量增加。“十一五”期间将修建7000公里的客运专线。客运专线将分流现有线路的负担，解决客运货运混线、高速低速混跑的局面，也将提高车辆的通行量我们预计“十一五”期间每公里车辆保有量增长在0.8-1辆/公里之间“十一五”期间铁路运输设备需求增加两倍（续）谢谢观赏2019-6-1688复线比重提高。“十一五”期间复线比重将由2005年的3489典型案例：

新华社上海９月８日电（冯亦珍陈万钧）沪杭铁路电气化改造工程日前通过了工程验收委员会的初验，工程质量良好，具备了通电及开通运营条件。据上海铁路部门介绍，经过电气化改造后的沪杭铁路，货物列车牵引重量将由3500吨提高到4000吨，自动闭塞追踪间隔将由８分钟缩短到６分钟，运输能力由每天180对列车提高到240对列车“十一五”期间铁路运输设备需求增加两倍（续）谢谢观赏2019-6-1689典型案例：“十一五”期间铁路运输设备需求增加两倍（续）谢90铁路货车的需求来自来两个方面，现有货车的改造需求和保有量的增长需求铁路货车保有量增长带来的需求。按照前文提高的线路里程和每公里车辆保有量，到2010年新增货车需求辆27万辆。（“十五”期间货车保有量增加了10万辆）2010年货车保有量＝线路总里程×每公里车辆保有量

＝（90000+4050）公里×（5.4+0.8）辆/公里＝81万辆货车保有量增量＝2010货车保有量－2005年货车保有量

＝81万辆–54万辆＝27万辆“十一五”期间铁路运输设备需求增加两倍（续）谢谢观赏2019-6-1690铁路货车的需求来自来两个方面，现有货车的改造需求和保有量91铁路货车载重吨位分布（2004）

资料来源：海通证券研究所铁道部

既有货车更新带来的需求。从2006年开始，新增铁路敞车载重吨位全部为70吨以上，而目前铁路货车载重吨位大部分为60吨以下货车，更新换代的任务较重。截至2004年底中国铁路总共有货车526894辆。货车中大部分为六十吨以下的车辆。如果“十一五”期间对60吨和50吨的货车全部进行更新，将需要更换27万辆。如果更换一半的话，更换需求为13万辆以上。两项新车需求合计在40万辆以上“十一五”期间铁路运输设备需求增加两倍（续）谢谢观赏2019-6-1691铁路货车载重吨位分布（2004）

资料来源：海通证券研究92铁路对火车车轴的需求主要来自新增车辆配套需求和车辆修理更换需求两个方面。新增车辆包括机车（火车车头）、客车和货车三部分。我们以下分别计算两部分的车轴需求新增车辆对车轴的需求。“十一五”期间合计新增车辆44万辆。每辆车至少需要4根轴，新增车轴需求176万根车辆修理更换需求。铁路安全关系重大，铁道部对铁路车辆检修周期有严格规定。车辆修理对车轴需求量为48万根两项车轴需求量合计达到224万根的。而“十五”期间累计车轴使用量不足百万根，“十一五”期间车轴需求将是“十五”期间的2倍多“十一五”期间铁路运输设备需求增加两倍（续）谢谢观赏2019-6-1692铁路对火车车轴的需求主要来自新增车辆配套需求和车辆修93晋西车轴投资要点：（1）国内市场、国外市场、产品升级共同提升车轴盈利能力

出口将保持持续增长国内车轴业务爆发在即产品升级持续提升利润空间技术领先是公司保持竞争力的重要手段（2）并入车辆业务锦上添花（3）产能不是瓶颈。我们给予“买入”的投资评级。谢谢观赏2019-6-1693晋西车轴投资要点：谢谢观赏2019-6-1694晋西车轴业绩预测20052006E2007E2008E2009E主营业务收入（万元）2798079661126299156361191796主营业务成本（万元）2258164629103728127896155911主营业务利润（万元）530914777221672796535271管理费用（万元）14863824606270368631营业费用（万元）8142231315739094795财务费用（万元）171581133415741771利润总额（万元）30198323117951562820258净利润（万元）2422604886491152715050EPS（元）0.240.590.841.121.46谢谢观赏2019-6-1694晋西车轴业绩预测20052006E2007E2095北方创业投资要点：货车是推动业绩上升的最大动力

铁路线路增长带来的货车需求上升是公司发展的最大动力出口有望取得突破其它业务潜力较大

专用汽车业务具备良好的发展潜力曲轴项目将是另一个业绩增长点北创钢结构因地制宜注入资产或可期待

我们给予“增持”的投资评级谢谢观赏2019-6-1695北方创业投资要点：谢谢观赏2019-6-1696北方创业业绩预测20052006E2007E2008E2009E主营业务收入（万元）82374115788189514292876381823主营业务成本（万元）77020107644175172268973351230主营业务利润（万元）50697740136792287729257营业费用（万元）16951829299446276033管理费用（万元）4375405375811171515273财务费用（万元）412983139131193843利润总额（万元）-10841263220139044597净利润（万元）-10481224213537874459EPS（元）-0.080.090.160.290.34资料来源：海通证券研究所谢谢观赏2019-6-1696北方创业业绩预测20052006E2007E2097时代新材高铁配套产品市场巨大高速铁路将有大部分线路为高架铁路。“十一五”期间9800公里高架铁路大约提供了80亿元左右的桥梁支座市场伸缩缝、防水涂料、CA砂浆、铁路扣件和轨道减震器等公司为高铁开发的配套产品的市场容量在120亿元左右高铁项目给公司良好的发展前景，给予时代新材“买入”的投资评级谢谢观赏2019-6-1697时代新材高铁配套产品市场巨大高速铁路将有大部分线路为高架98时代新材既有产品继续成长国内电机制造业产品销售收入（2000-2005）铁路车辆相关的弹性元件产品将随着车辆需求上升而出现快速增长。“十一五”货车需求量是“十五”期间三倍多，公司弹性元件销售也将出现相应增长电机行业景气带动电磁线业务发展。电磁线业务是公司2004年收购进来的业务。2003、2004、2005连续三年国内电机销售收入增幅都超过44％，2005年国内电机行业销售收入达到1356亿元。在近几年国内电机高速发展的背景下，电磁线的增长势头很猛，2006上半年业务收入较上年同期增长了55％。在电机行业景气的推动下，电磁线将可以持续增长其它业务主营业务收入变化图（万元）资料来源：海通证券研究所资料来源：海通证券研究所谢谢观赏2019-6-1698时代新材既有产品继续成长国内电机制造业产品销售收入（2099时代新材业绩预测20052006E2007E2008E2009E主营业务收入（万元）405845514290937128953161669主营业务成本（万元）30481425276691093383117595主营业务利润（万元）990712350235913495143298管理费用（万元）4095534986391225115359营业费用（万元）297939156275889811155财务费用（万元）686896224432153725利润总额（万元）2408244166851083913310净利润（万元）225718755482901311113EPS（元）0.130.110.320.530.65资料来源：海通证券研究所谢谢观赏2019-6-1699时代新材业绩预测20052006E2007E20100铁路装备行业重点公司业绩预测与投资评级重点公司业绩预测与投资评级代码简称收盘价（元）2006.11.17EPS(元）PE(X)投资评级20052006E2007E20052006E2007E600495晋西车轴13.560.240.590.8457.9623.5816.56买入600967北方创业5.21-0.080.090.16—66.2237.25增持600458时代新材6.690.130.100.2241.4653.9024.50买入资料来源：海通证券研究所谢谢观赏2019-6-16100铁路装备行业重点公司业绩预测与投资评级重点公司业绩预测101装备制造业承载着中华民族富强的梦想世行预测2007年中国经济增速为9.6%消费投资出口拉动经济增长的“三驾马车”明年中国经济继续保持快速增长消费升级拉动汽车发展机遇军工机床上游产业发展要求相关产业装备水平升级电力铁路“十一五”巨大投资拉动电力设备下游行业收益装备需求升级工程机械铁路装备制造基础施工设备制造钢铁造船汽配纺织服装缝制设备替代进口产业集中度提高技术进步产业升级成本分析下游行业收益装备需求升级受益行业装备制造业正在发生的转变装备制造业强国之梦的动力源泉中国制造的人力成本优势全球产业转移的趋势装备制造业正在经历已经未来的发展趋势转变谢谢观赏2019-6-16101装备制造业承载着中华民族富强的梦想世行预测2007年中102快速增长，交织节能、新能源主题——2007年电力设备行业投资策略詹文辉电力设备行业分析师海通证券研究所2006年11月谢谢观赏2019-6-16102谢谢观赏2019-6-16103输配电行业龙头快速增长仍是主旋律电力设备投资机会谢谢观赏2019-6-16103谢谢观赏2019-6-161041.输配电行业龙头快速增长仍是主旋律谢谢观赏2019-6-161041.输配电行业龙头快速增长仍是主旋律谢谢观赏201105“十一五”规划电网投资12500万元，年均投资增幅相对于“十五”期间增幅巨大，输变电设备发展前景持续看好电网投资总额的40%会用于输变电设备的购置，受需求拉动影响，高端变压器、开关和电力电缆等设备市场大幅增长2006年1-9月全国全国共完成电网建设与改造投资743.64亿元，投产110（66）千伏及以上线路17788.72千米，变电容量6580万千伏安。上半年投资增幅同比增长40%左右，投资绝对额仍将增加。2007年将达2000亿元以上未来行业投资增幅仍将持续增加谢谢观赏2019-6-16105“十一五”规划电网投资12500万元，年均投资增幅相对106电网投资规模预测2006-2010年电网投资额预测资料来源：海通证券研究所谢谢观赏2019-6-16106电网投资规模预测2006-2010年电网投资额预测资料1072007年电力设备的需求将表现为全面开花●

2006年电力设备需求表现为高端产品需求增长迅猛。其中500KV高端变压器、500KVGIS等设备供不应求●

2006年用电特征为：主网高负荷甚至满载运行，配电网“卡脖子”现象更加突出。跨区送电保持平稳增加，区域间电力电量灵活调剂更加频繁，但跨区送电交易在供需缓和地区的消纳受阻现象已见端倪●

解决问题的主要手段：加大主网设备的投入以及控制、输电技术的提高配电设备的更新改造预计2007年电力设备的需求将表现为全面开花。110KV以下电力设备的增幅将会明显增加谢谢观赏2019-6-161072007年电力设备的需求将表