螺纹钢铁矿石行情研讨会：短期反弹空单减持

国泰君安期货产业服务研究所刘秋平螺纹钢、铁矿石短期反弹，空单减持联系方式手机箱：1275457609@qq.中国期货人网.zgqhr.螺纹钢铁矿石行情研讨会：短期反弹，空单减持共29页，您现在浏览的是第1页!图12013年和2014年钢价分析中主要矛盾点钢价分析框架螺纹钢铁矿石行情研讨会：短期反弹，空单减持共29页，您现在浏览的是第2页!我们的逻辑2014年供需很可能呈现弱平衡状态，供给和需求均小幅上升，难有超预期表现；影响价格的主要矛盾可能落在了成本和产业链利润水平的变化上，产能过剩的钢材市场弱势格局中，市场关注的是成本的支撑来判断价格的底部，那么矿价的波动很可能会是影响钢价的主要矛盾。

螺纹钢铁矿石行情研讨会：短期反弹，空单减持共29页，您现在浏览的是第3页!图22014年粗钢产能利用率或小幅回升

图32014年重点钢企粗钢产量1.供给端：产能过剩格局下，钢材供给高位统计局数据显示，2014年4月份我国粗钢产量6884万吨，同比增长2.1%，日均产量229.5万吨，环比3月份日均产量增长1.3%。中钢协数据显示，5月上旬重点企业粗钢日产量为182.4万吨，连续第四旬出现增加，增幅为1.6%（4月下旬增幅为2.7%）。而我们上周电话调研的情况也显示，由于钢厂普遍存利润，所以基本都开足马力生产。螺纹钢铁矿石行情研讨会：短期反弹，空单减持共29页，您现在浏览的是第4页!各行业需求均呈下滑趋势螺纹钢铁矿石行情研讨会：短期反弹，空单减持共29页，您现在浏览的是第5页!4.成本端：原料成本全面下跌焦炭价格同比下降22.5%，到2009年以来新低；铁矿石价格同比下降20.48%，到2012年9月中旬以来新低（12年9月6日曾出现过88.5美元低位）螺纹钢铁矿石行情研讨会：短期反弹，空单减持共29页，您现在浏览的是第6页!1、螺纹钢需求旺季已经过去，供需平衡向供大于求转变2、随着成本重心明显下移，在螺纹钢价格到五年来新低位置的情况下，钢厂生产却存在利润3、成本端焦炭可能已经处于底部区域，但是铁矿石仍面临不少压力，所以螺纹钢的止跌必须以铁矿石的止跌为标志4、当前螺纹钢期现价格均到五年来新低、而螺纹钢持仓到上市以来新高的情况下，此价位多空分歧极大。多头的思路来看，目前做空的风险收益比不划算，即便是铁矿石跌到90美金，焦炭维持1150元，螺纹钢折算成本在2900左右，往下的亏损相对有限，所以多头多是采取越低越买，平均买低的方式建仓；而空头的思路则在于，铁矿石大概率是要破90，甚至悲观者看到80，那么对应螺纹钢成本来看，则可以到2800-2900，那么在行情波幅收窄的情况下，3100-2900这个空间完全还是可以做的。5、我们认为，当前基本面变化不大，变化的是市场情绪，在利空已经得到了较为充分的消化，加仓打压效果不明显的情况下，空单砍仓带动价格反弹，而后如果多头追多进去，可能还能拉动一波反弹，但反弹的高度不看好，后期存在二季度末资金压力、梅雨季节影响以及铁矿石拉高之后的巨大抛压，所以前期3200关口阻力极大。操作上建议空单减持，多单少量参与。6.螺纹钢总结螺纹钢铁矿石行情研讨会：短期反弹，空单减持共29页，您现在浏览的是第7页!钢贸商钢厂矿山行业洗牌方向我们的逻辑行业洗牌自下而上，未来几年会是上游矿山被压挤空间的时候。空头的主要逻辑是：1、矿山产能释放会在未来几年不可避免；2、矿山利润还处于行业最高，被压挤的空间最大。螺纹钢铁矿石行情研讨会：短期反弹，空单减持共29页，您现在浏览的是第8页!图8澳矿占我国进口铁矿石比重过半，但印度矿、非主流矿占比有可能上升

2.1.矿石供给扩大难以避免，产能释放会在2014年愈发明显

今年1-3月，我国从澳洲进口矿占比为52.2%，从巴西进口矿占比为18.3%，从南非进口矿占比为4.9%，伊朗矿为3%。而印度矿占比2.4%，跌至第五位。澳洲矿石供应增速仍是最应关注的点，2013年澳矿进口增速在18.6%，大大高于进口矿总量增速10%的水平。螺纹钢铁矿石行情研讨会：短期反弹，空单减持共29页，您现在浏览的是第9页!

20122013

2013至2014至20152015

年产能新增产能计划投产时间实际投产时间年产能新增产能新增产能年产能Vale33250400013年底

2013年底基本达产，世界最大铁矿项目S11D项目2016年投产，预计9000万吨年产能37250400965046900RioTinto23700530013年底

2013年8月底首次发货，提前4月，目前2.9亿已经达产290005500700036000BH1季度

2013年三季度末，提前半年190002000300022000FMG9500600013年底

2013年年底基本达产155000015500合计8495018800

100750790019650120400表1：未来几年四大矿产能增长情况2.3.矿石供给扩大难以避免，产能释放会在2014年愈发明显

螺纹钢铁矿石行情研讨会：短期反弹，空单减持共29页，您现在浏览的是第10页!图12不应忽视非主流矿供应增速，印度矿的供给也有可能上升

图13

中短期内澳矿进口增速仍会维持高位

2.5.非主流矿供给压力也不小除了主流产矿区的产能释放问题，我们还应关注非主流矿对于矿山市场的争夺，南非、伊朗、印尼、马来西亚、蒙古等地虽然目前占据中国市场仅25%，但增长的势头不容忽视。随着国内对于进口矿资质的放开，一些中小民营矿石贸易商会扩大对于一些非主流矿的进口。2013年除澳洲、巴西、印度外，中国从其它非主流地区的进口矿量将达到2亿吨左右，按照平均12%的增速，2014年的新增非主流矿供给可达到2400万吨。螺纹钢铁矿石行情研讨会：短期反弹，空单减持共29页，您现在浏览的是第11页!表2:2014年国内矿石供给需求估算

矿石估计新增需求量（万吨）四大矿潜在新增供给（万吨）印度矿潜在新增供给（万吨）非主流矿潜在新增供给（万吨）潜在新增供给（万吨）供给过剩（万吨）52008000100024001140062004.铁矿石供大于求格局形成按中国粗钢增速4%估算，2014年国内矿石新增需求量5200万吨，澳洲巴西四大矿新增8000万吨（到中国的量），印度矿新增1000万吨，非主流矿新增2400万吨，假设国内矿山被淘汰的高成本矿与新增产的矿抵消的话，则保守估计全部潜在供给可新增1.14亿吨。螺纹钢铁矿石行情研讨会：短期反弹，空单减持共29页，您现在浏览的是第12页!矿山国家计算成本产量（百万吨）采矿成本（美元）选矿成本（美元）管理和维持成本（美元）运输和港口成本（美元）矿山使用税费（美元）总计成本（美元）AreaCJointVenture澳大利亚43.421.19.13.44.48.246.2CloudBreak澳大利亚28.830.3134.83.37.959.2HopeDowns澳大利亚29.8166.92.56.19.641.1MesaA(Warramboo)澳大利亚21.815.16.52.46.98.439.2Brucutu巴西33.95.42.30.816.51.326.3SerraNorte巴西92.210.24.41.68.71.426.2Kachkanarsky(KGOK)俄罗斯1714.96.42.41.62.727.8BailadilaMines印度18.118.17.82.914.53.847.1攀枝花中国3.130.212.94.818.1369司家营中国2.742.417.66.41.14.371.8南芬中国4.622.5402.75.43.974.5白云鄂博中国3.541.517.26.310.44.279.6白马矿中国2.236155.419.15.781.2大孤山中国2.834.714.55.229.24.287.8弓长岭中国4.652.52285.64.292.3表3：国内外矿山成本比较6.1.国内高成本矿将逐渐被挤出，矿价支撑线下移

螺纹钢铁矿石行情研讨会：短期反弹，空单减持共29页，您现在浏览的是第13页!看矿山开工率对国内矿被淘汰的节奏能有更直观的认识，从我的钢铁网数据看，取样是精粉年产量100万吨以上大型矿山17家，30-100万吨中型矿山30家，30万吨以下小型矿山23家。目前中大型矿山有减产，但减产幅度还不算大，跟2012年减产的低点还有距离，而中小型矿山占比较小，且很多是年后就没开工过，所以代表性不强。7.进口矿对国产矿的替代程度至关重要螺纹钢铁矿石行情研讨会：短期反弹，空单减持共29页，您现在浏览的是第14页!9.技术分析：多头入场推动矿价反弹螺纹钢铁矿石行情研讨会：短期反弹，空单减持共29页，您现在浏览的是第15页!结论：二季度甚至更长时间内，我们对钢材和矿石的价格都维持偏空思路，特别是矿石价格的下行更具确定性。主要的逻辑是外矿供应加大，替代国内高成本矿，成本线会逐渐下移，而成本线下移到什么程度，主要看国产矿的替代程度，其标志便是国产矿的大面积减产，目前来看，100美金这个位置既没有国产量大面积减产迹象，也没有钢厂加大补库迹象，所以我们认为100美金可能并不是矿价的底部支撑，从价格的角度看，可以下移至95或者90美金看；从现象的角度看，可以看国产矿的减产程度。至于目前的价格反弹，并不是基本面发生了重大改变所致，更多是市场情绪的变化，认为当前价位有超跌修复的必要，1409可能会挑战740压力位，操作上空单减持。11.结论螺纹钢铁矿石行情研讨会：短期反弹，空单减持共29页，您现在浏览的是第16页!图4沪市终端采购量图5全国固定资产投资额2.需求端：经济下滑格局下，需求相对疲弱根据西本新干线监测的沪市终端线螺采购量数据，成交呈连续回落势态，且跟4月同期相比，5月成交回落30%左右，这一点，跟我们电话调研贸易商的出货情况也可以得到印证。可以说明在短暂旺季增量之后，需求逐渐向淡季转化，后期的梅雨季节或将进一步制约需求的释放。螺纹钢铁矿石行情研讨会：短期反弹，空单减持共29页，您现在浏览的是第17页!3.库存情况：钢材社会库存低位，钢厂库存相对偏高截至5月16日，全国螺纹、线材、中板、热轧和冷轧五大品种库存总量1529.7万吨，周环比降幅为3.57%，同比降幅为19.01%；全国主要城市螺纹钢库存为748.76万吨，周环比降幅为3.94%，同比降幅为14.9%；全国热轧库存总量为331.7万吨，周环比降幅为3.52%，同比降幅为24.89%。值得注意的是，热卷库存已经是近三年来低位。

中钢协数据显示，截至5月上旬末，重点企业钢材库存为1429.8万吨，较上一旬减少0.3%，较上月同期减少5.6%，较年初增加17.8%。数据来看，近期钢厂通过降价补差、加大让利等方式加大了库存去化力度。螺纹钢铁矿石行情研讨会：短期反弹，空单减持共29页，您现在浏览的是第18页!5.技术分析：空单减仓带动价格反弹螺纹钢铁矿石行情研讨会：短期反弹，空单减持共29页，您现在浏览的是第19页!矿价供给终端需求中间需求成本外矿产能释放内矿产能整合地产、铁路？钢厂补库OR港口抛库？高成本矿被淘汰的程度决定了价格下移的空间和节奏短期波动的关键点判断大的熊市行情中阶段性合理位终端需求增速放缓，但也不至于断崖式下滑扩产已是共识，趋势形成的主要的推动力。突发性罢工行情以及灾害天气印发的出货紧张或带来小反弹。矿价分析框架螺纹钢铁矿石行情研讨会：短期反弹，空单减持共29页，您现在浏览的是第20页!图6

中国粗钢占全球比重近半

图7中国粗钢产量增速领先

1.铁矿石市场还看中国，全球矿石需求难有起色从全球的粗钢产量占比看，我国粗钢产量全球占比自金融危机后就一直处于上升趋势，从2012年底的47.1%上升到目前49.3%，欧盟27国粗钢产量占比从2012年底的11.1%跌至目前的10.5%，日本粗钢产量占比从2012年底的7.1%小幅下跌至目前的7.0%，印度同样小幅下跌0.1个百分点至目前的5%，韩国这一占比从2012年底的4.6%下降至目前的4.1%。除中国外，主要产钢国和地区的粗钢产量全球占比均出现下滑。螺纹钢铁矿石行情研讨会：短期反弹，空单减持共29页，您现在浏览的是第21页!图92014年四大矿产能变化

图10

2011-2012年是澳矿山投资增速高峰期，FMG尤为突出

2.2.矿石供给扩大难以避免，产能释放会在2014年愈发明显

从澳洲三大矿财务报表可以看到，2010-2012年是三大矿固定资产投资增速比较高的三年，其中RIO2011年固定资产投资增速为13.8%，2012年增长到17.2%；BHP2011年固定资产投资增速是18%，2012年上升到28.7%，FMG投资增速最为突出，2011年为118.2%，2012年为78.7%。按照矿山投资到达产周期约3-4年，按这样估算，澳矿山在2011-2012年的新增产能在2014-2015年会有明显的释放。国内矿山的投资在2008--2012年一直处于高速增长阶段，2013年开始回落。螺纹钢铁矿石行情研讨会：短期反弹，空单减持共29页，您现在浏览的是第22页!图11FMG大幅扩产，满负荷运行争夺市场

2.4.新进入者正在打破全球矿石市场垄断格局

FMG是全球铁矿石市场最大新进入者，2012年底、13年中和13年底FMG产能分别新增0.4、0.2和0.4亿吨，产能从0.55亿吨扩张到1.55亿吨，2010-2013年FMG的固定资产投资增速一直处于高位，2013年1-6月仍有44.4%。FMG2013年三季度和四季度产量同比增速都超过了90%。2010年以来FMG通过大规模的负债扩张来新建产能，其资金压力和财务费用大幅增加。2010-2013的6月公司资产负债率由57%上升到61%，总债务增长3.2倍，利息支出增长41%。财务压力会迫使FMG以尽快满负荷生产获得现金流为最优经营策略，从今年FMG矿石产量的大幅上升已可以看出，FMG与三大矿的价格联盟并不存在。螺纹钢铁矿石行情研讨会：短期反弹，空单减持共29页，您现在浏览的是第23页!图14长期看，2012年是国内矿山投资高峰期，产能释放会在2014-2015年逐渐显现图152012年是国内矿山扩张高峰期3.矿石供给进入扩张期，但国内黑色金属冶炼和延压加工投资则进入低俗发展期，供需矛盾开始体现对比钢铁行业的投资增速，我们可以看到2011年底开始，黑色金属冶炼和延压加工投资就进入低速发展期，按照钢铁产能从投资到释放一般1-2年时间估算，钢材产能释放高峰在2013年，2014年后国内粗钢产能进入到下降期。而矿的产能释放会从2014年开始逐渐显现。螺纹钢铁矿石行情研讨会：短期反弹，空单减持共29页，您现在浏览的是第24页!图16矿石补库行情难以见到图17港口库存持续高位运行，风险敞口较大5.港口库存持续高位，钢厂大规模补库难以出现港口库存量年末快速上升，2013年9月底7190万吨快速上升至目前的1.1亿吨，从我们市场调研途径观察，去年下半年市场对矿价的看法整体偏空，贸易商主动囤货待涨意愿很淡，仍是以走量为主。在这种市场情绪下，港口库存的攀升与融资矿需求旺盛密切相关，抛库压力在积聚。同时，今年钢厂库存管理也比较精细，我们看到样本钢企的库存天数高低点之间只差5天，大规模补库难以看到。螺纹钢铁矿石行情研讨会：短期反弹，空单减持共29页，您现在浏览的是第25页!图18国内110美元高成本矿将逐渐被挤出图19矿石供给中各成本区间的占比

6.2.国内高成本矿将逐渐被挤出，矿价支撑线下移

我国矿石需求量中，大约58%的比例属于外矿，大多成本在50美元以下，按62%品位换算大概在7.6亿吨左右，国内矿中60-80美元成本的矿石资源占到总供应量的8.5%，约1.1亿吨。成本在80-110美元的国内矿占总供应量的17%，约2.2亿吨；110美元以上成本的国内矿占到总供应量的1