汽车行业2023年度投资策略：聚焦结构性成长机会

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号未经许可，禁止转载口2023年汽车景气领先度可能回落。2022年由于汽车有从2021年递延过来的芯片回补需求、有燃油车购置税优惠带来的透支需求，因此在宏观经济波动、疫情影响之外，较其它行业有明显的上行景气特征。然而今年的上行景气因素会抬高今年基数，展望明年，汽车销量增速可能仍保持在较好水平，但景气领先度可能回落。我们预计2023年乘用车上险增速+7.0%、批发增速+7.4%。口电动、自主份额有望超预期上行。目前市场对明年新能源车预期相对谨慎，但我们认为电动渗透率由新品、由电动vs燃油竞争力比较关系决定，这两者在明年将保持快速提升状态，推动份额扩张。预计2023年新能源乘用车批发销量989万辆/+51%，渗透率从今年的29%提至40%。同时，自主与新能源强相关，随新能源份额提升，自主依靠中端混动、高端纯电，份额也将上行。口整车聚焦有潜在超预期新品周期的机会。整车投资机会以alpha为重，选股标准在于个股的风险收益比。估值层面，乘用车板块分化明显，我们需要在相对低估值的标的中寻找有潜在超预期新品周期的机会。综合估值、近一年产品表现、未来一年新车竞争格局评估，我们建议明年重点关注吉利、长安；新势力中关注蔚来、赛力斯。新车上市一般在2季度初、3季度初、4季度中，建议根据上新节奏把握投资右侧机会。此外关注比亚迪强势产品周期状态，如果明年3月市场对新能源预期开始改善，对比亚迪估值也有望形成催化。口零部件聚焦有业绩强支撑的机会。汽车零部件投资机会仍明显受行业景气领先度影响，景气领先度上行时，市场配置比例加大，成长逻辑更容易催化估值膨胀，反之亦然。估值层面，汽车零部件板块处于历史中枢水平。展望明年，考虑汽车景气领先度或回落，同时燃油、合资业务占比高的公司业绩压力加大，需要着重选择业绩稳定性高、估值合理的标的，他们可能实现EPS和估值的双重支撑。根据对下游客户结构、新订单变化的敏感性分析，以下公司在谨慎假设下可能仍有较好的业绩稳定性，建议重点关注：铝制品链条的银轮股份、爱柯迪、立中集团、旭升集团(建议关注)；以及受新能源、自主拉动的拓普集团、上海沿浦、新泉股份(建议关注)。口如果出台燃油车延续性的刺激政策，板块景气领先度在政策最后一个季度可能上行，迎来beta机会。现在是否出台燃油车延续性的购置税优惠政策，以及具体细节如何，还有不确定性。若有相关政策，假设全年5%至12月底结束，则上调全年汽车销量增速2PP、燃油上调5PP、新能源下调5PP，销量变化主要落在11-12月，相应四季度板块景气领先度就会上行。对整车投资的影响，主要在于燃油车销量和业绩压力减小，但选股思路依然是风险收益比和新品周期。对零部件投资的影响，主要在于政策退出前1-2个季度可能迎来beta行情，选股思路降低业绩权重、调高成长逻辑权重，板块尤其龙头估值弹性有望显著加强。口投资建议：2023年汽车景气领先度可能回落，但结构性成长机会仍有超预期空间，电动、自主以及与之相关的零部件表现有望超预期。整车建议聚焦有潜在超预期新品周期的机会，把握风险收益比，推荐吉利汽车、长安汽车、比亚迪，建议关注蔚来、赛力斯。零部件建议聚焦业绩稳定性高的公司，推荐银轮、爱柯迪、立中集团、拓普集团、上海沿浦，建议关注旭升集团、新泉股份。口风险提示：2023年宏观经济不及预期、疫情反复扰动、原材料涨价超预期、政策不确定性风险等。业研究究所券分析师：张程航业编号：S0360519070003证券分析师：夏凉业编号：S0360522030001联系人：李昊岚行业基本数据只)相对指数表现%对表现2%21/1222/0222/0522/0722/1022/12-23%-36%汽车沪深300相关研究报告有望促进汽车消费》《汽车行业跟踪报告：如果刺激政策调整，汽车板块怎么看？》296.8585.46.7%投资主题报告亮点1)梳理行业销量层面的需求、出口、库存等核心影响要素；2)梳理行业盈利层面的价格、原材料等核心影响要素；3)明确整车、零部件2023年选股思路。投资逻辑1)整车聚焦有潜在超预期新品周期的机会。整车投资机会以alpha为重，选股标准在于个股的风险收益比。估值层面，乘用车板块分化明显，我们需要在相对低估值的标的中寻找有潜在超预期新品周期的机会。综合估值、近一年产品表现、未来一年新车竞争格局评估，我们建议明年重点关注吉利、长安；新势力中关注蔚来、赛力斯。新车上市一般在2季度初、3季度初、4季度中，建议根据上新节奏把握投资右侧机会。此外关注比亚迪强势产品周期状态，如果明年3月市场对新能源预期开始改善，对比亚迪估值也有望形成催化。2)零部件聚焦有业绩强支撑的机会。汽车零部件投资机会仍明显受行业景气领先度影响，景气领先度上行时，市场配置比例加大，成长逻辑更容易催化估值膨胀，反之亦然。估值层面，汽车零部件板块处于历史中枢水平。展望明年，考虑汽车景气领先度或回落，同时燃油、合资业务占比高的公司业绩压力加大，需要着重选择业绩稳定性高、估值合理的标的，他们可能实现EPS和估值的双重支撑。根据对下游客户结构、新订单变化的敏感性分析，以下公司在谨慎假设下可能仍有较好的业绩稳定性，建议重点关注：铝制品链条的银轮股份、爱柯迪、立中集团、旭升集团(建议关注)；以及受新能源、自主拉动的拓普集团、上海沿浦、新泉股份(建议关注)。3)如果出台燃油车延续性的刺激政策，板块景气领先度在政策最后一个季度可能上行，迎来beta机会。现在是否出台燃油车延续性的购置税优惠政策，以及具体细节如何，还有不确定性。若有相关政策，假设全年5%至12月底结束，则上调全年汽车销量增速2PP、燃油上调5PP、新能源下调5PP，销量变化主要落在11-12月，相应四季度板块景气领先度就会上行。对整车投资的影响，主要在于燃油车销量和业绩压力减小，但选股思路依然是风险收益比和新品周期。对零部件投资的影响，主要在于政策退出前1-2个季度可能迎来beta行情，选股思路降低业绩权重、调高成长逻辑权重，板块尤其龙头估值弹性有望显著加强。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号3 3.新能源：弯道超车可以更快、更坚决 20 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号4图表1：狭义乘用车月度批发销量同比增速(%) 6图表2：乘用车交强险月度注册量同比增速(%) 6 图表5：狭义乘用车季度上险增速及预测(%) 8图表6：狭义乘用车月度上险增速及预测(%) 9图表7：狭义乘用车月度出口量(万辆) 10 图表9：2015年至今及预测库存量(万辆) 11 图表11：狭义乘用车季度批发增速及预测(%) 12图表12：狭义乘用车月度上险增速及预测(%) 13 图表14：汽车销量增速及利润总额增速(%) 14图表15：汽车销量及利润总额三月移动平均增速(%) 14图表16：规模以上汽车制造业单月毛利率、利润率(%) 14月毛利率-费用率(%) 14图表18：市场平均折扣率中位数(%) 15图表19：市场平均折扣额中位数(元) 15 图表22：汽车主要原材料季度涨价情况(元/吨) 16图表23：铜平均价格(万元/吨) 17图表24：铑:99.95%价格(元/克) 17图表25：冷轧普通薄板价格(万元/吨) 17图表26：PP粉价格(万元/吨) 17图表27：铝平均价价格(万元/吨) 17图表28：天然橡胶期货结算价格(万元/吨) 17图表29：钯:99.95%价格(元/克) 18图表30：碳酸锂价格(万元/吨) 18图表31：A股乘用车板块季度业绩增速(%) 18图表32：A股汽车零部件板块季度业绩增速(%) 19 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号5图表34：新能源汽车月度批发销量(万辆) 20图表35：新能源汽车月度上险销量(万辆) 20图表36：2015-2022新能源汽车销量占比(%) 21 图表39：2022-2023年重点车企销量及市占率预测(万辆，%) 22图表40：2022-2023年分价格带新能源车销量及渗透率(万辆，%) 23图表41：特斯拉产业链标的(已公告) 24图表42：比亚迪产业链标的(已公告) 25图表43：2023年国内乘用车上险、批发销量预测表(考虑潜在政策刺激，万辆，%) 图表46：主流乘用车标的今年以来PB水平(倍) 28 图表54：吉利、长安、长城单车均价(万元/辆) 30图表55：3Q22-4Q23主要车企燃油、混动、纯电新车规划(全新、换代车型数量).31 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号64月50%25%0%4月50%25%0%-25%-50%-5.7%车行业景气度与投资机会经历一波三折。新能源双重带动景气领先度回升：3-5月上再上，景气领先度在政策和疫情后持续上行，汽车板块在2Q22迎来第二波行情。随宏观经济再度下行，行业景气先领先度回落：3季度行业进入淡季，行情进入消化阶措优化后，板块跟随市场回升，但没有产生独立行情，主要在于市场对未来汽车景气领先度的展望开始弱化。4季度开始到今年，汽车行业成为市场重要的投资板块，公募基金目前仍有一定景气领先度决定了选股策略。义乘用车月度批发销量同比增速(%)2017年2018年2019年 2020年2021年2022年用车交强险月度注册量同比增速(%)60%30%0%-30%-60%2017年 2020年2018年2021年4月2017年 2020年2018年2021年4月-7%证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号72.2023年：景气领先度可能回落2022年由于汽车有从2021年递延过来的芯片回补需求、有燃油车购置税优惠带来的透支需求，因此在宏观经济波动、疫情影响之外，较其它行业有明显的上行景气特征。然而今年的上行景气因素会抬高今年基数，展望明年，汽车销量增速可能仍保持在较好水2.1.零售：原生景气下行，疫后销量回补由于今年有燃油车购置税补贴政策，市场普遍担心明年乘用车销量情况，这也是影响汽以下三方面：1)原生景气：汽车销售、销售增速主要跟随经济、经济变化速度走，因此可以看到过增速、今年经济状态、市场对明年经济状态预期，明年汽车原生景气所处阶段理论上是景气上行第二年(今年是增速触底回升的景气上行第一年)，增速大致可能落在2023年度过政策透支期后(主要1季度)，按景气上行看，月度环比数据表现估计批发增速(%，右轴)M1批发增速(%，右轴)75%75%60%45%30%15%0%-15%20%15%10%%0%-5%图表4：狭义乘用车月度上险增速与M1增速M1同比(%，左轴)上险增速(%，右轴)30%1230%15%615%0%00%-60%--60%资料来源：中国人民银行、银保监会、华创证券2)燃油车购置税优惠政策影响：今年推出燃油车购置税减半政策后，我们上调今年上原生景气+5%的上险增速或2123万辆的上险销量的基础上(对应概购买意愿影响之外，我们需要注意由于疫情，线下消费场景影响较大，而汽车消费证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号8高度依赖线下的看车、提车，所以我们预期在后续疫情缓解后，其中一部分需求会递延并回补，疫情影响越久，影响量就越大、回补比例可能就越低。目前我们预计再度影响零售。乘用车季度上险增速及预测(%)40%30%20%10%0%-10%-20%-30%乐观悲观中性1Q161Q171Q181Q191Q201Q211Q221Q23E证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号9乘用车月度上险增速及预测(%)60%45%30%15% 0%-15%-30%-45%乐观悲观中性2.2.批发：出口强劲拉动，库存先上后下乘用车批发量由车企生产决定，但车企生产决策由零售、出口、渠道库存三者共同影响产生，因此在预测批发销量时，我们需要同时考虑出口(尤其去年开始出口提速)、渠道库存增减(尤其去年大幅去库，今年开始加库)对批发的影响，批发增速和上险增速的车企主力车型为主。尤其海外供给受限，中国车企出口需求更是与日俱增。今年前除特斯拉、东风易捷特、比亚迪外，其它车企出口目前以燃油车为主(上汽自主新证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号10图表7：狭义乘用车月度出口量(万辆) 2520502014201520162017201820192020202120221月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2)库存：除本身景气/库存周期影响外，近两年另一个大的渠道库存影响来自于芯片。过去的报告和路演中，我们强调近两年库存变化要和历史季节性库存变化做比较，才能更好地看出芯片影响幅度。但是这里我们只涉及到对批发的数据预估，因此季加库，我们估计+20万辆(根据季节性、数据调节)。状态，但这种夸张的状态反过来也说明渠道的容量弹性是相对较大的，库存的增加们可以参考以下几个数据(行业没有权威渠道库存绝对值数据，因此很多数据需要从侧面或者测算角度去做分析)：，券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号11图表8：11M20以来及预测累计模拟渠道库存变化(万辆)1000-50-100-150累计模拟渠道库存变化(万辆)可比性。上半年在需求相对弱势、供给保持强势的状态下，月度库存可能达到230-280仿。大放量状态下还会更高，渠道的综合库存系数一定会较此前均衡状态提升(自主库存系数一般的水平，给明年燃油车的销售、盈利带来压力。图表9：2015年至今及预测库存量(万辆)300250200150100-证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号12月左存系数及模拟库存系数2.52.01.51.00.50.0明年3季度行业会进入到正常的夏季例行检修降库，今年车企在疫情后为年底政测(%)40%30%20%10% 0%-10%-20%-30%乐观悲观中性1Q161Q171Q181Q191Q201Q211Q221Q23E证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号13义乘用车月度上险增速及预测(%)60%45%30%15% 0%-15%-30%-45%乐观悲观中性：2023年国内乘用车上险、批发销量预测表(万辆，%)2.3.财务：跟随景气，关注变化节奏的汽车行业盈利持续恢复，预计4Q22板块将延续业绩增势。上半年国内疫情封控导致行业产销明显下滑进而带来利润额和盈利能力的双重下滑，此后随证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号14PQ销量增速及利润总额增速(%)汽车销量利润总额120%80%40%0%-40%-80%销量及利润总额三月移动平均增速(%)汽车销量利润总额120%80%40%0%-40%-80%资料来源：国家统计局、中汽协，华创证券30%25%20%15%10%%0%20%15%10%%0%-5%毛利率-费用率1毛利率-费用率2资料来源：国家统计局、中汽协，华创证券料价格，公司个体核心影响因素为整车的新车竞争力和零部件的新订单情况。车-11%、新能源+50%，照此测算燃油整车行业固定成本的负规模效益大致影响净利率PP6-7PP(不考虑新增产能，实际有新增史底部区域，跟随零售、库存、季末节点有一定波动，但趋势性的变化没有出现。明年证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号15燃油车和新能源车都面临一定程度的价格端对盈利的侵蚀，燃油车主要在于终端折扣加对燃油车销售进而售价进而盈利带来压力。新能源车主要在于国家补贴退坡，退坡的金额我们预期最终由车企和消费者共同承担。率中位数(%)按车企中位数按车型中位数%资料来源：汽车之家、华创证券图表19：市场平均折扣额中位数(元)按车企中位数按车型中位数00资料来源：汽车之家、华创证券GAIN终端优惠指数50-5 2017年2018年2019年 2020年2021年2022年月月月月月月月月月123456789月月月月月月月月月123456789点资料来源：安路勤、华创证券注：以样本车型成交折扣(MSRd-成交价)按销量加权平均计算行业月度优惠幅度，标签数字为当月平均优惠，折线数据为标准化指数(当月平均优惠-基点平均优惠)/基点成交均价*I00图表21：GAIN整体月度价格变化指数90 2018年2021年元元月月月月月月月月月123456789月月月月月月月月月123456789点资料来源：安路勤、华创证券注：以样本车型成交价按销量加权平均计算行业月度成交均价，标签数字为当月均价，折线数据为标准化指数(当月均价/基点均价-I)*I00外压力，当然不同零部件、不同发展阶段也会有差异。只不过，额外的年降压力就比较证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号16处于较高水平。只公司个体的时候要考虑新项目的对冲量级。此外在节奏上，需要注意由于明年年降压力可能加大，车企与零部件的谈判时间会拉长，可能一季报还无法在财务端兑现，最终由二季度兑现一二季度合计的年降，带来盈利能力的超预期回落。Q在一定幅度内，原材料价格仍有同比优势，但这也是明年一个不确定的风险来源建议关QQ格涨幅大致为碳酸锂+1309%>纯碱+76%＞铝+32%>铜+30%>橡胶+19%＞铑+16%>冷轧板(钢)+3%>钯-8%>聚氯乙烯-10%(按季度致为橡胶+10.0%>碳酸锂+9.9%>铜+6.8%>铝+4.9%>纯碱-2.0%＞冷轧板(钢)-2.2%>聚图表22：汽车主要原材料季度涨价情况(元/吨)资料来源：Wind、华创证券，截至2022年12月11日证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号178.06.04.02.00.0201520162017201820198.06.04.02.00.020152016201720182019202020212022图表23：铜平均价格(万元/吨)图表图表23：铜平均价格(万元/吨)00.20.020152016201720182019202020212022Wind月11日Wind月11日图表25：冷轧普通薄板价格(万元/吨)图表26：图表25：冷轧普通薄板价格(万元/吨)0.70.70.80.40.40.30.20.10.02015201620172018201920202021202220120152016201720182019202020212022Wind月11日图表Wind月11日图表27：铝平均价价格(万元/吨)0.020152016201720182019202020212022图表28：天然橡胶期货结算价格(万元/吨)2.52.01.51.00.50.020152016201720182019202020212022Wind月11日Wind月11日证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号18800600800600图表29：钯:99.95%价格(元/克)40400200020152016201720182019202020212022资料来源：Wind、华创证券，截至2022年12月11日图表30：碳酸锂价格(万元/吨)6040200资料来源：Wind、华创证券，截至2022年12月11日一季度起整车可能就面临一定缩量和价格端的压力。A用车板块季度业绩增速(%)200%150%100%50%0%-50%-100%注：红色为预期值AQ证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号19A股汽车零部件板块季度业绩增速(%)400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%注：A股乘用车有较多投资收益，此处模糊处理。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号203.新能源：弯道超车可以更快、更坚决3.1新能源车：供给驱动力强劲，需求受疫情扰动年新能源汽车在面对年初：补贴退坡、电池原材料涨价、疫情干扰的局面下仍然保持了1)供给端：新能源汽车产业政策的直接刺激正逐步推出市场，购置税免征政策预计自2024年开始逐步推出，新能源车补贴政策2023年将完全退出。市场已由前期“政策引源在售车型数量占比已超过三成。随着车企向新能源转型步伐的加速，预计后续新能源响经济进而影响消费者购买力；微观上，疫情限制部分线下消费场景进而影响购车各环节效率。但国内新能源车销售势能不减，消费者对于新能源车产品力的认可依旧强于燃油车。市场呈现两超多强局面，比亚迪、特斯拉占据销量榜单前二，部分自主车企产品图表34：新能源汽车月度批发销量(万辆)201620172018201920202021202275.050.025.00.0123456789月月月月月123456789月月月月月月月月月月月月图表35：新能源汽车月度上险销量(万辆)201620172018201920202021202275250123456789月月月月月月月月月月123456789月月月月月月月月月月月月证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号21201520152016201620172017201820182019201920202020202120212022202220132014201520152016201620172017201820182019201920202020202120212022202220132014201520162017201820192020202120224003002001000-2022新能源汽车销量占比(%)新能源车燃油车50%40%30%20%10%0%Q源在售车型数量TOP021年提升7PP；新势力(含特斯拉)份额沉产品及渠道布局将至关重要，不仅影响市场格局变化，更涉及自身生存空间的开拓。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号22型年供应链未出现明显短缺危机。源乘用车批发销量合计约264万辆，市82%；2023年则有望达到8432022-2023年重点车企销量及市占率预测(万辆，%)置端价格市场竞争力较强。前十月10-25万元三个价格区间的BEV渗透率分别为动车在20-25万元区间，以及新势力证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号230：2022-2023年分价格带新能源车销量及渗透率(万辆，%)市场对新能源车渗透率继续提升的担忧。我们认为新能源车的渗透率主要取决于电动车vs燃油车的产品力对比和比价关系。而国内自主品牌及新势力产品迭代速度快、设计更贴合消费者需求，在产品力及比价关系层面将持续增加和燃油车对比的领先优势。这一点将支撑国内新能源车渗透率的持续提升，有别于供给端产品力较差的欧洲市场。而国力以及销售渠道的占比情况。迪出海战略铺开、特斯拉上海工厂产能扩张，我们预计新能源乘用车出口销量有望达到预证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号24真实需求的跟踪判断较模糊。叠加燃油车购置税政策、新能源车补贴政策及车企价格调机会，进而催生上游零部件格局变化。在特斯拉体系内获得成功的企业，一方面伴随特斯拉快速成长，另一方面也获得了电动化的先发优势，更有利于横向突破进入其它电动车企体系，包括中国新势力、中美欧传统车企的电动转型。同时在比亚迪所引领的自主图表41：特斯拉产业链标的(已公告)供应商码业H成结构件SZSZ铸零配件SZ铸零配件SZ科技H压力监测系统售后维修件SZ金属、非金属与采矿精工.SZ排.SZ钣金件、精密铸造件SZ设备备股份.SZ块.SZ.SZHH元件、传感器.SZ镜、通风管份H份H.SZ模塑科技.SZ槛H.SZ玻璃HH.SZ证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号25.SZ帘子布.SZHHSZ.SZ模切、充电桩.SZPCB板子.SZ镜头SZ结构件SZSZ股份H.SZ电解液(LG)运电路HPCB板SZ团H管理HPACK件、尼龙管路HSZ产品.SZ.SZ、座椅骨架及气囊盒HH.SZ金属、非金属与采矿H结构零件、磁芯股份H图表42：比亚迪产业链标的(已公告)供应商码业西威.SZH体、混动机壳体项目H.SZ、饰件SZ.SZ.SZ股份.SZ块证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号26.SZ件环境.SZ.SZ零部件、汽车电子玻璃H.SZH架山新.SZH股份HH.SZDCT器H股份H.SZ助理技SZH器HSZ子.SZSZ器板集团.SZ股份H.SZ.SZ金属、非金属与采矿H.SZ团HNVH悬架系统.SZ.SZ薄壁矩形管、电池托盘金属、非金属与采矿证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号274.潜在刺激政策影响策的变化。这里尤其需要注意，板块景气领先度对板块投资影响很大。根据潜在政策情燃油车购置税率回到10%：即前文预测，今年乘用车同比+9%、明年+7%；燃油车。支明年-8%；新能源今年+95%、明年+49%。车销5%；新能源今年+93%、明年+46%。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号2827.727.7投资建议整车聚焦超预期新品周期高的位置，底层在于市场认可自主整车崛起的大逻辑和大空间，愿意给予有强劲基本面表现以及背后成长逻辑公司相对充足的估值溢价，这也相应造就了估值分化，部分车企们核心需要判断其是否有超预期空间来维持并推动估值溢价趋势。对于估值相对较低的公司，我们核心需要把握其是否会迎来超预期新品周期推动估值重塑。一般而言大机会在后者。40200 沪深300申万乘用车40200 沪深300申万乘用车乘用车最新642.620资料来源：WIND、华创证券、截至12月14日收盘资料来源：WIND、华创证券、截至12月14日收盘图表46：主流乘用车标的今年以来PB水平(倍)公司简称(A/H)/01/02/03/04/05/06/07/08/09/10/11/12蔚来-SW(H)6小鹏汽车-W(H)036理想汽车-W(H)531206(A)1A)1189410证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号29资料来源：WIND、华创证券、截至12月14日收盘替代燃油，由于自主与新能源强相关、合资与燃油强相关，在此过程中合资、燃油下行压力会较大。但是新能源车销量多高，特斯拉销量如何，比亚迪以外的自主车企能否跟区间车系份额德系美系日系自主其它100%80%60%40%20%0%间车系份额德系美系日系自主其它100%80%60%40%20%0%资料来源：中汽协、华创证券注：其它车系包括韩系、法系等，下同间车系份额德系美系日系自主其它100%80%60%40%20%0%资料来源：中汽协、华创证券间车系份额德系美系日系自主其它100%80%60%40%20%0%资料来源：中汽协、华创证券资料来源：中汽协、华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号30间车系份额德系美系日系自主其它100%80%60%40%20%0%间车系份额德系美系日系自主其它100%80%60%40%20%0%资料来源：中汽协、华创证券资料来源：中汽协、华创证券价格区间车系份额德系美系日系自主其它100%80%60%40%20%0%资料来源：乘联会、华创证券图表54：吉利、长安、长城单车均价(万元/辆)86420长安(含微车)2010201120122013201420152016201720182019202020211长安(含微车)2010201120122013201420152016201720182019202020211H22 长城(含皮卡)资料来源：相关公司财报、华创证券售费用中剔除，对ASP有一定负面影响预判比较难，但我们可以通过行业趋势(新能源vs燃油)、竞争拥挤度来收敛产品胜率研究的不确定性，再辅助估值对不确定性风险的平衡，选择接下来一段时间重点关注的。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号31：3Q22-4Q23主要车企燃油、混动、纯电新车规划(全新、换代车型数量)V1-21--8-13--6-11----12121-1--24-22-13--213--25----1431--2122-25腾势-1136--1--1151--1汽车13-智能科技--31---52-11--2735312蔚来汽车汽车--5--3证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号32-21-22合众汽车车-11跑汽车汽车--1--1例加大，成长逻辑更容易催化估值膨胀，反之亦然。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证