中级财务管理-股利理论与股利决策讲义课件

第七章股利理论与股利政策第七章股利理论与股利政策1

本章内容股利理论股利政策企业利润分配顺序股利支付程序和方式本章内容股利理论2本章重点:利润分配政策利润分配顺序难点：掌握股利理论掌握股票分割与股票股利的异同。本章重点:3一、股利理论（一）股利性质与形式1、股利性质：股利理论研究的问题集中于股利支付是否影响股东财富以及如何影响股东财富。2、股利分派形式（1）现金股利：受企业净利润和足够的现金制约。（2）股票股利：额外发行的股票来支付的股利。（3）财产股利：以非现金资产支付的股利。（4）负债股利：建立一项负债来支付的股利，通常以签发期票的方式。一、股利理论（一）股利性质与形式4（二）被动剩余论1、基本思想：公司每年现金股利支付额随公司各年采纳的投资方案的资金需要量的增减而减增。2、沃尔特公式（1956年）

P：每股市价；D：每股股利；

EPS：每股收益；R：投资(机会)收益率；

Kw：加权平均资本成本(资本市场平均利润率)

投资者要求的收益率（二）被动剩余论5（1）当R>Kw时，最佳股利支付比率为0，若股利支付率大于0，则，则（1）当R>Kw时，最佳股利支付比率为0，6（2）当R<Kw时，最佳股利支付比率为100%此时D=EPS，当股利支付率小于100%时，即D<EPS时（2）当R<Kw时，最佳股利支付比率为100%7（3）上述理论表明：如果企业投资机会的预期收益率R高于投资者要求的收益率（Kw），那么，投资者将宁愿企业保留收益；若企业投资机会的预期报酬率R低于投资者要求的收益率（Kw），则投资者宁愿要股利。（3）上述理论表明：如果企业投资机会的预期收益率R高于投资者8（三）股利无关论（1961年）1、认为：股利政策对公司的股票价格或资本成本没有影响。股利政策与公司价值无关；公司价值只取决于公司本身的获利能力和风险组合，而不取决于收益分配。2、假设条件：（1）不存在任何公司所得税和个人所得税；（2）不存在任何股票发行或交易费用；（3）股利政策对公司的股本成本没有任何影响；（4）公司的资本投资政策独立于股利政策；（5）关于未来的投资机会，投资者和管理者可获得相同的信息。（三）股利无关论（1961年）93、股利政策无关论的机理

（a）企业的价值（股票价格）取决于企业的盈利能力； （b）企业的股价与其经营或商业风险有关；（c）如果企业提高股利支付比例，就必须相应增发股票给新投资者，新增股票的价值正好等于增发给股东的股利。4、股利政策无关论的结论与政策含义●结论：（a）企业的股票价格与其股利政策无关，即股利政策不影响股价；（b）企业的权益资本成本与股利政策无关。●含义：企业无需制定股利政策3、股利政策无关论的机理 4、股利政策无关论的结论10（四）股利相关论1、认为：股票的资本成本与股利政策有影响，股利分配有许多制约条件。2、假说：（1）消除不确定感论（“在手之鸟”理论）该理论认为，未来的现金支付距离今天越远，投资者的不确定感越强烈。因此，投资者十分关心当期股利与留存利润之间的差别。在其他条件相同的情况下，投资者愿意出较高的价格去购买那种能提供较多的当期股利的股票，以尽快消除不确定感，股利政策将对股票价格产生实际影响。（四）股利相关论11“手中鸟”理论的结论和政策含义●结论：（a）股票价格与股利支付比例成正比；（b）权益资本成本与股利支付比例成反比。●含义：企业必需制定高支付比例的股利政策，才能使企业价值最大化。“手中鸟”理论的结论和政策含义12（2）股利传播信息论：信息传递理论由于资本市场的不完善，在公司管理者与投资者之间存在信息不对称现象，因此，现金股利可以作为从公司内部管理者传递给外部投资者的信号，所以，股利政策的每一方面都有传递新信息的功能。股权结构也影响公司股利的信息传递。一方面，信息不对称程度较低的股权结构集中的公司，对股利传递信息的要求程度较低；另一方面，股权结构越分散，公司所有权与经营控制权越分离，代理成本就越大，也就越需要股利政策传递信息。（2）股利传播信息论：信息传递理论13（3）所得税差异理论个人所得税的影响：如果个人股利所得税率大于资本利得所得税率，投资者则更加倾向于不分配股利，以便达到节税目的。税差理论的假设（a）资本利得所得税与股利所得税之间存在差异；（b）投资者可以通过延迟实现资本利得而延迟交纳资本利得所得税。（3）所得税差异理论14税差理论的结论和政策含义●结论：（a）股票价格与股利支付比例成反比；（b）权益资本成本与股利支付比例成正比。●含义：企业必需制定低支付比例的股利政策，才能使企业价值最大化。税差理论的结论和政策含义15（4）代理成本理论（AgencyCost） （1）问题的提出为什么很多公司在支付股利的同时，增发新股？ （2）代理成本理论的机理：由于管理者与投资者之间存在代理冲突，管理者注重自己利益，忽略股东要求其将企业价值最大化。因此，股东需要支付监督管理者行为的代理费用。在大型、股权分散的公司，有效的监督机制是：代表股东利益的“第三方监督者”。虽然董事会可以实现能够对经理的监督，但他们经常“同穿一条裤”。因此，通过外部融资（借债、增发新股），可以解决企业董事会监督机制不力的问题——债权人、投资银行充当“第三方监督者”。（4）代理成本理论（AgencyCost）16结论：提高股利支付比例，促使企业增加外部融资需求，接受第三方监督者的监督，有助于解决股东和管理者之间的代理冲突，导致股价上升。结论：17二、股利政策1、稳定支付比例的股利分配政策（FixedPay-outRatio）采用此政策，不管公司的税后利润多少，均维持一定的股利支付比例或固定的每股股利。特点：每年支付股利的金额不变，或按当年的税后利润乘上预定的固定比例计算，股利随利润的波动而波动。优点：（1）股利分配政策能体现公司的盈利情况；

（2）股利分配与公司的现金流量相适应。缺点：（1）容易导致股价大幅度波动；（2）难以将股利决策与筹资决策统筹考虑；（3）股利政策缺乏弹性。二、股利政策1、稳定支付比例的股利分配政策（FixedPa182、稳定增长的股利分配政策（SteadilyIncreasingDividend）将每年股利确定在一定水平上并维持基本稳定，然后根据公司每年的盈利增长的情况，在确信公司未来的盈利足以提高股利支付能力时，再按目标增长率逐步提高公司的股利支付水平。 其中g为固定股利增长率特点：每年较为稳定和适度的增加股利。优点：（1）有利于增加股东的信心和提高公司的信誉；（2）股利的稳定增长促进股票价格的稳定增长，有效的保障和增加股东的利益，也有利于公司发行新股筹集资金。缺点：（1）股利不能反映公司的经营成果，容易误导股东的投资决策；（2）股利分配与公司的现金流量不一致。2、稳定增长的股利分配政策（SteadilyIncreas193、正常股利加额外股利的分配政策Dt=Do+D特点：公司先确定一个较低的固定股利并予以保证，然后视盈利状况和资金需要状况确定额外股利。优点：（1）在股利支付上有较大的灵活性；（2）能充分照顾股东的权益。缺点：股东难以区分正常股利与额外股利。3、正常股利加额外股利的分配政策204、剩余股利政策（ResidualDividend）

在确定企业最优资本结构后，核算出计划要投资的高效益项目所需的资金，即所需的权益资本，然后从净利润中扣除，剩余的利润做为股利进行分配。有剩余则分，无则不分。利润先按法定程序分配，充分满足公司需要，如有剩余再分配股利。目标：保持理想的资本结构。4、剩余股利政策（ResidualDividend）21●优点：保持最优资本结构，降低权益资本费用，提高企业价值；●缺点：股利政策不稳定——如果企业每年的盈利变化、投资机会变化。●优点：22三、股利决策（一）股利决策的性质是否发放股利；采用何种股利形式发放；发放股利额度的大小；采用何种股利政策。即满足企业价值最大化目标。三、股利决策（一）股利决策的性质23（二）股利政策的影响因素：（自学）

1、公司内部（1）公司财务会计制度特征；（2）盈利的稳定性、资产的流动性、举债能力、投资机会、资金成本、偿债需要等；（3）各类股东对股利的偏好（收入、避税、控制权）及其在公司中的地位；（4）股利分派的其他目的；（5）已写进公司章程的有关规定；（6）以往年度的股利政策.2、外部因素（1）法律约束；（2）债务约束.（二）股利政策的影响因素：（自学）24四、利润分配程序1、支付被没收财物损失和支付滞纳金及罚款2、弥补企业亏损3、提取盈余公积金4、提取公益金5、向投资者分配利润四、利润分配程序1、支付被没收财物损失和支付滞纳金及罚款25五、股利支付程序1．股利宣告日。

2．股权登记日（除权日）。

3．除息日。

4．股利支付日（付息日）。五、股利支付程序1．股利宣告日。26股票股利分配的条件尽管公司发放股票股利时并不需要拿出相应的税后利润支付给股东，但支付股票股利必须将相应金额从其他权益帐户转入股本金，因此，发放股票股利必须拥有相应的可分配利润。股票股利的影响从会计的角度看，股票股利只是资本在股东权益账户之间的转移，而不是资本的运用，它并未改变每位股东的股权比例，也不增加公司的财产。实际上，股票股利既是公司利润分配的主要形式，又是筹集资金的重要手段。股票股利分配的条件股票股利的影响27股票股利对于公司和投资者的主要影响有：（1）股票股利是积累资金、扩大再生产的有效手段；（2）降低每股账面价值，相应降低每股盈利；（3）传递公司利好信息，增大公司经营压力；（4）少交个人所得税，达到节税避税目的；（5）增强股票流动性，获取价差收益。股票股利对于公司和投资者的主要影响有：28股票的分割与反分割股票分割一般只会使发行在外的股数增加，每股面值降低，并由此使每股市价下跌，而资产负债表中股东权益各帐户的余额都保持不变，股东权益合计数也维持不变。股票的分割与反分割股票分割一般只会使发行在外的股数增加，每股29股票分割与股票股利的比较：相同处：公司的资产、负债不受影响；都没有增加股东的现金流量，股东权益总额不变，理论上股东财富不受影响；都使流通在外的普通股股数增加，且使每股账面价值、每股收益、每股市价下降。不同处：股票股利使股东权益内部发生了变化，并必须以当期或留存收益进行股利支付，而股票分割却没有此限制，即使公司过去或现在没有留存收益；股票股利每股面值不变，股票分割却降低每股面值。股票分割与股票股利的比较：30股票分割的目的：（1）控制股价的变动范围；（2）为新股发行作准备；（3）传递公司发展前景的信息；（4）为并购政策的实施创造条件股票分割的好处：（1）可以降低股票市价，增加股票的流通性，活跃股票交易；（2）可以传递公司内部管理信息；（3）增加股东财富。股票分割的目的：股票分割的好处：31习题1、股利理论有哪些？2、股利政策有哪些？有何优缺点？3、我国企业利润分配的顺序是什么？4、股利分配的形式有哪些？应如何选择？习题1、股利理论有哪些？32第七章股利理论与股利政策第七章股利理论与股利政策33

本章内容股利理论股利政策企业利润分配顺序股利支付程序和方式本章内容股利理论34本章重点:利润分配政策利润分配顺序难点：掌握股利理论掌握股票分割与股票股利的异同。本章重点:35一、股利理论（一）股利性质与形式1、股利性质：股利理论研究的问题集中于股利支付是否影响股东财富以及如何影响股东财富。2、股利分派形式（1）现金股利：受企业净利润和足够的现金制约。（2）股票股利：额外发行的股票来支付的股利。（3）财产股利：以非现金资产支付的股利。（4）负债股利：建立一项负债来支付的股利，通常以签发期票的方式。一、股利理论（一）股利性质与形式36（二）被动剩余论1、基本思想：公司每年现金股利支付额随公司各年采纳的投资方案的资金需要量的增减而减增。2、沃尔特公式（1956年）

P：每股市价；D：每股股利；

EPS：每股收益；R：投资(机会)收益率；

Kw：加权平均资本成本(资本市场平均利润率)

投资者要求的收益率（二）被动剩余论37（1）当R>Kw时，最佳股利支付比率为0，若股利支付率大于0，则，则（1）当R>Kw时，最佳股利支付比率为0，38（2）当R<Kw时，最佳股利支付比率为100%此时D=EPS，当股利支付率小于100%时，即D<EPS时（2）当R<Kw时，最佳股利支付比率为100%39（3）上述理论表明：如果企业投资机会的预期收益率R高于投资者要求的收益率（Kw），那么，投资者将宁愿企业保留收益；若企业投资机会的预期报酬率R低于投资者要求的收益率（Kw），则投资者宁愿要股利。（3）上述理论表明：如果企业投资机会的预期收益率R高于投资者40（三）股利无关论（1961年）1、认为：股利政策对公司的股票价格或资本成本没有影响。股利政策与公司价值无关；公司价值只取决于公司本身的获利能力和风险组合，而不取决于收益分配。2、假设条件：（1）不存在任何公司所得税和个人所得税；（2）不存在任何股票发行或交易费用；（3）股利政策对公司的股本成本没有任何影响；（4）公司的资本投资政策独立于股利政策；（5）关于未来的投资机会，投资者和管理者可获得相同的信息。（三）股利无关论（1961年）413、股利政策无关论的机理

（a）企业的价值（股票价格）取决于企业的盈利能力； （b）企业的股价与其经营或商业风险有关；（c）如果企业提高股利支付比例，就必须相应增发股票给新投资者，新增股票的价值正好等于增发给股东的股利。4、股利政策无关论的结论与政策含义●结论：（a）企业的股票价格与其股利政策无关，即股利政策不影响股价；（b）企业的权益资本成本与股利政策无关。●含义：企业无需制定股利政策3、股利政策无关论的机理 4、股利政策无关论的结论42（四）股利相关论1、认为：股票的资本成本与股利政策有影响，股利分配有许多制约条件。2、假说：（1）消除不确定感论（“在手之鸟”理论）该理论认为，未来的现金支付距离今天越远，投资者的不确定感越强烈。因此，投资者十分关心当期股利与留存利润之间的差别。在其他条件相同的情况下，投资者愿意出较高的价格去购买那种能提供较多的当期股利的股票，以尽快消除不确定感，股利政策将对股票价格产生实际影响。（四）股利相关论43“手中鸟”理论的结论和政策含义●结论：（a）股票价格与股利支付比例成正比；（b）权益资本成本与股利支付比例成反比。●含义：企业必需制定高支付比例的股利政策，才能使企业价值最大化。“手中鸟”理论的结论和政策含义44（2）股利传播信息论：信息传递理论由于资本市场的不完善，在公司管理者与投资者之间存在信息不对称现象，因此，现金股利可以作为从公司内部管理者传递给外部投资者的信号，所以，股利政策的每一方面都有传递新信息的功能。股权结构也影响公司股利的信息传递。一方面，信息不对称程度较低的股权结构集中的公司，对股利传递信息的要求程度较低；另一方面，股权结构越分散，公司所有权与经营控制权越分离，代理成本就越大，也就越需要股利政策传递信息。（2）股利传播信息论：信息传递理论45（3）所得税差异理论个人所得税的影响：如果个人股利所得税率大于资本利得所得税率，投资者则更加倾向于不分配股利，以便达到节税目的。税差理论的假设（a）资本利得所得税与股利所得税之间存在差异；（b）投资者可以通过延迟实现资本利得而延迟交纳资本利得所得税。（3）所得税差异理论46税差理论的结论和政策含义●结论：（a）股票价格与股利支付比例成反比；（b）权益资本成本与股利支付比例成正比。●含义：企业必需制定低支付比例的股利政策，才能使企业价值最大化。税差理论的结论和政策含义47（4）代理成本理论（AgencyCost） （1）问题的提出为什么很多公司在支付股利的同时，增发新股？ （2）代理成本理论的机理：由于管理者与投资者之间存在代理冲突，管理者注重自己利益，忽略股东要求其将企业价值最大化。因此，股东需要支付监督管理者行为的代理费用。在大型、股权分散的公司，有效的监督机制是：代表股东利益的“第三方监督者”。虽然董事会可以实现能够对经理的监督，但他们经常“同穿一条裤”。因此，通过外部融资（借债、增发新股），可以解决企业董事会监督机制不力的问题——债权人、投资银行充当“第三方监督者”。（4）代理成本理论（AgencyCost）48结论：提高股利支付比例，促使企业增加外部融资需求，接受第三方监督者的监督，有助于解决股东和管理者之间的代理冲突，导致股价上升。结论：49二、股利政策1、稳定支付比例的股利分配政策（FixedPay-outRatio）采用此政策，不管公司的税后利润多少，均维持一定的股利支付比例或固定的每股股利。特点：每年支付股利的金额不变，或按当年的税后利润乘上预定的固定比例计算，股利随利润的波动而波动。优点：（1）股利分配政策能体现公司的盈利情况；

（2）股利分配与公司的现金流量相适应。缺点：（1）容易导致股价大幅度波动；（2）难以将股利决策与筹资决策统筹考虑；（3）股利政策缺乏弹性。二、股利政策1、稳定支付比例的股利分配政策（FixedPa502、稳定增长的股利分配政策（SteadilyIncreasingDividend）将每年股利确定在一定水平上并维持基本稳定，然后根据公司每年的盈利增长的情况，在确信公司未来的盈利足以提高股利支付能力时，再按目标增长率逐步提高公司的股利支付水平。 其中g为固定股利增长率特点：每年较为稳定和适度的增加股利。优点：（1）有利于增加股东的信心和提高公司的信誉；（2）股利的稳定增长促进股票价格的稳定增长，有效的保障和增加股东的利益，也有利于公司发行新股筹集资金。缺点：（1）股利不能反映公司的经营成果，容易误导股东的投资决策；（2）股利分配与公司的现金流量不一致。2、稳定增长的股利分配政策（SteadilyIncreas513、正常股利加额外股利的分配政策Dt=Do+D特点：公司先确定一个较低的固定股利并予以保证，然后视盈利状况和资金需要状况确定额外股利。优点：（1）在股利支付上有较大的灵活性；（2）能充分照顾股东的权益。缺点：股东难以区分正常股利与额外股利。3、正常股利加额外股利的分配政策524、剩余股利政策（ResidualDividend）

在确定企业最优资本结构后，核算出计划要投资的高效益项目所需的资金，即所需的权益资本，然后从净利润中扣除，剩余的利润做为股利进行分配。有剩余则分，无则不分。利润先按法定程序分配，充分满足公司需要，如有剩余再分配股利。目标：保持理想的资本结构。4、剩余股利政策（ResidualDividend）53●优点：保持最优资本结构，降低权益资本费用，提高企业价值；●缺点：股利政策不稳定——如果企业每年的盈利变化、投资机会变化。●优点：54三、股利决策（一）股利决策的性质是否发放股利；采用何种股利形式发放；发放股利额度的大小；采用何种股利政策。即满足企业价值最大化目标。三、股利决策（一）股利决策的性质55（二）股利政策的影响因素：（自学）

1、公司内部（1）公司财务会计制度特征；（2）盈利的稳定性、资产的流动性、举债能力、投资机会、资金成本、偿债需要等；（3）各类股东对股利的偏好（收入、避税、控制权）及其在公司中的地位；（4）股利分派的其他目的；（5）已写进公司章程的有关规定；（6）以往年度的股利政策.2、外部因素（1）法律约束；（2）债务约束.（二）股利政策的影响因素：（自学）56四、利润分配程序1、支付被没收财物损失和支付滞纳金及罚款2、弥补企业亏损3、提取盈余公积金4、提取公益金5、向投资者分配利润四、利润分配程序1、支付被没收财物损失和支付滞纳金及罚款57五、股利支付程序