莱克电气研究报告：三大主业齐发力瞄准高成长性赛道

莱克电气研究报告：三大主业齐发力，瞄准高成长性赛道1.

自主品牌：拓展高增长品类，品牌矩阵加速渠道转型1.1.

十年磨剑，品牌矩阵初步成型公司于

2009

年开始设立自主品牌“莱克

LEXY”，由吸尘器代工向品牌方转型，经过十余

年的发展，目前公司已经构建了不同定位的“莱克

LEXY”、“吉米

JIMMY”、“碧云泉

bewinch”、“西曼帝克

SieMatic”、“三食黄小厨

thesuns”五大品牌生态。通过差异化定

位，分别覆盖了高端家居环境电器、互联网家居环境电器、高端健康净水饮水电器、高端

厨房健康烹饪电器、互联网厨房健康烹饪电器五大小家电细分领域。清洁电器领域：“莱克

LEXY”、“吉米

JIMMY”主要经营家居环境电器，瞄准无线吸尘器、

洗地机等极具潜力的清洁电器品类：莱克定位高端品类，以线下渠道为主，近年来加速转

型；吉米则定位新生代互联网品牌，主要以线上为经营渠道。净水器领域：“碧云泉

benwich”主营健康净水饮水电器，近年来开始向更加场景化的饮茶

机等品类延伸。碧云泉定位中高端，在线上及线下均有布局，而近期通过电商运营、头部

主播带货推广的方式，逐步加大线上渠道推广力度。厨房小家电领域：“西曼帝克

SieMatic”、“三食黄小厨

thesuns”两品牌成功为公司实现品

类拓展：三食黄小厨定位线上年轻品牌，靠高品质高性价比的智能烹饪机实现出圈，而西

曼帝克则主打高端橱柜及厨房小家电。整体来看，目前公司自有品牌以清洁电器为主，并成功拓展至厨房小家电以及高端净水电

器等品类，多品类全渠道布局初步形成。未来随着公司自有品牌加速品类创新，并持续加

码线上渠道投入，自有品牌增长有望加速。1.2.

莱克&吉米：深耕清洁电器领域，布局吸尘器&洗地机品类1.2.1.

需求升级&品类创新，清洁电器加速渗透清洁电器渗透加速，行业景气度有望持续。随着居民生活水平不断提高，消费者对于环境

健康等方面愈发重视，同时疫情等黑天鹅事件催化，使得清洁电器行业景气度进一步上升，而从渗透率趋势来看，与发达经济体相比，我国清洁电器渗透率仍处于低位，2019

年我国清洁电器渗透率达到

12.1%，在渗透率分位段中仍处于偏落后的位置。预计随着未

来清洁电器加速渗透，我国清洁电器市场规模将继续保持较快速度增长。我们对未来中国清洁电器市场规模进行测算，选取日本

60

年代渗透率加速普及，且人均

GDP快速增长的历史时期作为参照，核心假设如下：1.

以日本市场吸尘器在

60

年代渗透率爬坡过程为参照，按照日本市场

1961-1969

年渗

透率平均

CAGR对标短期内（2021-2025

年）我国清洁电器渗透率平均

CAGR；2.

推杆式吸尘器：选取日本市场

1967-1973

年吸尘器渗透率

CAGR对标我国市场推杆

式吸尘器

2021-2025

年

CAGR；3.

洗地机：我们假设我国洗地机销量增

速在

22/23/24/25

分别为

75%/45%/25%/15%。4.

随着产品升级加速，消费者更新需求意愿将更加强烈，我们假设清洁电器产品更新周

期为每

4

年一次，每次更新率为

100%。无线吸尘器：莱克传统优势领域，无线化需求带来新增长动力。从产品形态的角度来看，无线的推杆式吸尘器和手持式吸尘器在使用上更加便利，

能够更加高效的对家中藏灰的死角进行清理，因此对普通吸尘器形成替代效应。从目前无线吸尘器领域的竞争格局来看，戴森仍在无线吸尘器领域处于绝对领先地位，截

止

2020

年市占率达到

53.72%，而莱克处于

TOP5

位置，在行业内处于相对领先地位。新品牌不断加入，竞争格局仍有变数。从目前的竞争格局来看，添可品牌仍处于“定义品

类”的阶段，在市占率方面占据绝对领先地位：我们认为随着新品

牌不断加入，品牌市场格局将趋向多元化，未来洗地机市场的竞争将是对企业品牌力和产

品力的综合考验。1.2.2.

双品牌差异化定位，新品前景可期双品牌战略持续推进，多款新品瞄准风口品类。近年来，公司不断加强清洁电器领域自有

品牌建设，加大无线吸尘器和洗地机新品投放力度。在吸尘器领域，莱克与吉米品牌均推

出多款新品，不断迭代创新，持续提高产品转速等性能参数。而洗地机领域则以吉米为主，

2021

年推出速干洗地机

X8，之后又持续推出多款新品，覆盖价格段持续拓宽。从价格端

来看，莱克品牌线下继续推进高端化战略，而吉米品牌则打造年轻化互联网品牌，均价进

一步降低：随着

21

年以来公司清洁电器新品不断推出，莱克与吉米品牌市占率均取得一定改善，预计未来随着洗地机等新品推广力度加大，逐渐放量，公司清洁电器自有品牌市

占率将得到进一步增长。1.2.3.

电机核心技术打造强产品力，加码研发投入拓宽护城河从产品端来看，公司清洁电器产品在核心功能参数上均达到领先水平。以吸尘器为例，对

标以核心技术优势著称的戴森吸尘器产品，莱克吸尘器在电机转速上仅略逊于戴森高端产

品，而在吸力、除螨率、续航等方面均能与戴森产品达到相似水平，充分证明公司于吸尘

器制造领域积累的核心优势。而在洗地机领域，由于产品生态尚处于发展阶段，综合对比目前市面上的主流洗地机产品，

我们发现各家在产品功能参数上均很难拉开较大差异，主要通过如干湿垃圾分离、双滚刷

设计等附加功能形成差异化策略。目前来看，整个行业依然处于“添可定义品类”的阶段，

未来随着竞争加剧，洗地机行业竞争格局将发生变化。由于洗地机产品的技术基础依然是

无线吸尘器高转速电机，叠加干湿分离处理等技术，预计吉米依靠公司电机技术领域优势，

未来将打造具有更强产品力的洗地机产品。电机核心技术延伸，构建清洁电器产品壁垒。公司以吸尘器

ODM业务起家，多年来自主

研发的高速整流子电机、高速数码电机、离心风机以及高效过滤技术，一直走在全球技术

发展的前沿。从

1997

年成功研发

3.3

万转高速吸尘器电机，2008

年研发出

4

万转大功率

高速吸尘器电机，2014

年

8-10

万转超级数码电机，到

2019

年国内首家研发与应用

10

万

转

55%高效数码电机，再到最新研发的

12

万转低噪音超声波数码电吹风风机，主要性能

指标世界领先。我们认为，公司于电机研发生产领域多年的技术积累构成公司产品壁垒，

以电机技术为核心外延构筑强产品力。持续加码研发投入，不断拓宽护城河。公司不断加大研发投入力度，2020

年公司人均研

发支出达到

49.09

万元，连续

5

年呈上升趋势。与清洁电器品类中比较重视研发投入的扫

地机器人企业相比，公司研发支出及研发费用率仍不逊色，2020

年公司研发费用率达到

4.94%，同年科沃斯为

4.67%，石头为

5.8%。而公司电机性能自

2014

年研发

8-10

万转

到

2021

年研发

12

万转高转速电机，在转速及性能方面不断爬坡，我们预计未来随着公司

不断加大研发投入力度，电机性能将有望继续提升，拓宽清洁电器领域护城河。1.3.

碧云泉：净饮机细分领域发力，强产品力助力市占率提升净饮机行业保持增长势头，公司产品定义品类。台式智能净水机为公司国内首创，碧云泉品牌成功完成在台式净饮器领域“品牌及品类”

的定位，根据中怡康数据，2020

年，碧云泉净水机占台式直饮机市场零售额比例为

77.23%。

而从净饮设备整体来看，公司线上市占率保持稳定，21

年

M1-M10

线上市占率达到

15.16%，

而线下市占率近年来增幅较快，对比

18

年同期

10%，21

年

M1-M10

碧云泉品牌线下市占

率已爬坡至

69.03%，稳居市占率第一。积极布局场景化拓展，打造全方位高端净水品牌。在台式净水器领域定义品类的同时，面

对消费者净水设备使用场景多样化的趋势，公司也积极推出新品类拓展多场景净水应用。

2020

年碧云泉推出

S系列台式智能茶艺机，搭载碧云泉独家

ITB-S智享茶道系统，集洗茶、

萃茶、滤茶、保温于一体，弱碱富锶矿化滤芯口感加持，一键自动化智能泡茶新体验。我

们预计未来随着碧云泉品类进一步延伸，产品向细分使用场景分化，消费者需求得到进一

步满足，将为公司在净饮机领域带来更大的增长空间。1.4.

黄小厨&西曼帝克：双品牌布局厨小电，品类结构实现拓展双品牌布局实现品类延伸，打造人气产品智能烹饪机。在厨房小家电领域，公司拥有黄小

厨和西曼帝克两个品牌：其中黄小厨定位为年轻化互联网品牌，使用场景为一二线城市小

公寓中的单身族、新婚族提供早、晚餐和周末小厨；而西曼帝克则定位高端橱柜&厨电。

双品牌根据自身定位不同进行布局，实现厨房小家电人群受众全覆盖，成功使公司自有品

牌矩阵实现品类延伸。在厨电双品牌中公司主推产品为多功能智能烹饪机，烹饪机以功能集成为亮点，可以实现

多种厨房功能，同时智能程序可实现精准控温、自清洁等功能，大大节省了使用者的时间，

满足当代中产阶级对于日常做饭便捷性的需求。从产品端来看，以黄小厨烹饪机产品

CF5

为例，能够实现

20

种厨电功能集成的同时，实现智能控温、智能食谱、健康无油烟等附

加功能，叠加公司在高转速电机方面积累的技术优势，性能表现优越；而在价格方面低于

同类产品，性价比优势明显。从黄小厨烹饪机产品阿里平台销售数据来看，品牌表现受营销推广等因素影响较大，21

年

3、4

月份市占率一度分别达到

57.7%及

33.1%，预计未来随着公司在品牌端加大营销

投放力度，黄小厨品牌有望推出更多人气产品。1.5.

多品牌全渠道布局，加速渠道渗透与线上转型公司主要品牌“莱克”聚焦线下中高端环境生活电器市场，从市占率来看莱克品牌线下市

占率明显高于线上。但近年来随着电商逐渐成为清洁电器主要销售平台，叠加疫情冲击影

响，公司自有品牌开始加速向线上渠道转型，并取得显著效果。线上：公司加大线上渠道建设力度，以“吉米”、“碧云泉”、“黄小厨”等品牌为代表深耕

各大社交媒体，以小红书抖音为主进行宣传，促进品牌认知度提升，增加品牌好感度与美

誉度，扩大

KOL种草站外引流的声量，与网红

KOL加深合作，通过网红直播增加流量，

提高热度，提高品牌知名度、美誉度及粉丝好感度。线下：线下渠道为“莱克”等品牌传统优势渠道，近年来公司一方面持续推进扩大全国市

场覆盖率，发展更多地级城市代理商，强化与核心

KA门店、地方家电连锁渠道的合作；

另一方面，公司也开始探索新型营销模式，通过开设专卖店、形象店等方式，提升消费者

对于莱克品牌特性的认知。出海：“吉米”品牌深化发展跨境电商出海模式，高附加值产品畅销，同时不断填补新品

类，除清洁类产品外，扩大个护和厨房电器产品，目前主要市场为东欧、西欧、俄罗斯等。

2021

年上半年，吉米品牌出海销售同比增长

140%。2.

ODM：布局品类升级，成本边际改善有望修复利润2.1.

收入端：全球吸尘器代工龙头，无线化带来新机遇2.1.1.

ODM龙头议价能力提升，疫情催化强者恒强公司

ODM业务主要产品有吸尘器、园林工具、空净、厨房电器等产品，其中以吸尘器代

工为主，产品畅销全球

100

多个国家和地区，累计生产健康家电产品超

2.2

亿台,其中吸尘

器约

1.7

亿台，连续

16

年吸尘器产销量处于全球行业领先地位。2020

年以来，疫情催化

全球清洁电器需求，叠加海外产能受疫情干扰，全球制造业中心向中国转移，公司

ODM业务因此受益，2020

年公司外销规模达到

43.68

亿元，同比增长达到

21.3%。今年

Q3

以来，前三季度

ODM业务营收同比依然达到

30%以上，预计在去年同期高基数效应，叠

加海运紧张影响下，Q4

外销规模或将保持平稳。从产业链角度来看，全球吸尘器下游品牌集中度较低：而从产业发展趋势来看，主要品牌商都已经采取依靠代工

的生产模式，公司作为上游全球吸尘器

ODM领域龙头，下游低集中度赋予公司更多议价

权，在定价及客户选择等方面更具优势，从公司披露的

ODM业务主要客户来看，公司已

与全球主要吸尘器品牌建立良好合作关系。2.1.2.

无线化替代需求，公司积极布局有望带来新增长公司加码布局新品类，ODM有望受益。面对品类升级趋势，公司积极布局吸尘器新品，

进一步推进无线吸尘器占

ODM业务比例。21H1

公司欧洲

市场销售同比增长

81%，美国市场同比增长

60%，主要由于无线类吸尘器等新品类贡献

营收，未来随着公司顺应品类升级趋势持续布局高客单价新品，有望同时改善

ODM收入

端与利润端水平。2.2.

成本端：成本压力边际改善有望带来利润修复大宗原材料：多种原材料成本上行，ODM业务利润受影响。进入

2021

年以来，全球大宗

商品价格快速上行，给各家电企业在成本方面带来较大的影响，公司目前收入结构仍以外

销代工业务为主，受原材料及海运等影响较大。我们假设近年来公司各项原材料占比保持不变，以此测算年初至今以来大宗商品价格变化

对公司成本影响，得到对公司总成本影响在

1.51%，对清洁电器产品成本影响在

1.72%，

对电机产品影响在

1.49%。从成本结构来看，公司产品除大宗原材料外也有部分占比来自

于电子电器元件等部分，电子元器件、电器组件占比分别达到

8.77%、11.52%，该部分原

材料同样面临成本上行压力，仅大宗原材料价格上涨对其整体影响相对较小。海运&汇率：短期因素扰动成本，边际改善利润有望恢复。公司业务结构仍以外销为主，

受国际汇率波动以及海运成本影响较大。汇率方面：根据拟合，公司财务费用率与美元兑

人民币汇率呈现出较强的负相关性。21Q1

以来人民币持续升值，对公司财务费用造成较

大影响，公司采取人民币结算，按月、季度调价等积极措施应对。而海运方面，2021

年

以来全球海运价格快速上行，虽然公司采取

FOB结算模式，但港口堵塞等情况影响了企

业运转效率及盈利能力，但随着未来海运情况逐步好转，压力有望边际改善。综合来看，公司作为全球吸尘器

ODM龙头企业，有望享受吸尘器无线化趋势替代需求红

利，收入结构改善带来新增量；而成本方面，公司产品成本结构多元化，因此成本端扰动

对其压力较小，若后续汇率方面压力逐步缓解，则利润端有望得到修复。3.

零部件：新能源风口优质赛道，公司加码扩充产能布局3.1.

以电机制造外延拓展，瞄准新能源风口以电机生产为核心拓展外延业务，瞄准新能源风口。公司以高速数码电机为核心，成功实

现产业链协同延伸，积极拓展精密零部件制造领域。目前已经形成了高速数码电机、铝合

金精密压铸和

CNC精密加工、精密模具智能制造和锂电池组件包为核心零部件的四大产

业集群，主要涉及新能源汽车相关零部件、以及锂电池组件包等业务，为下游产品及外部

延伸业务提供具有核心竞争力的全产业链协同。目前公

司在苏州拥有四大工业园区，拥有吸尘器、小家电等产品年生产能力

1800

万台，电机年

生产能力

3500

万台，注塑年产能

2.5

万吨，精密模具年产能

2500

套（除内部配套外，还

与国内外众多汽车、家电类企业配套专业塑胶模具），精密压铸与加工年产能

1200

万件的

综合加工能力。同时也在越南和泰国拥有两座海外工业园区，实现产能全球化布局。3.2.

铝合金汽零：乘轻量化之风，内需与外销共振拉动需求汽车轻量化催生铝合金压铸件需求。汽车轻量汽车轻量化被确定为我国汽车技术发展的重点领域之一，重点强调

了多材料混用对整车轻量化的作用，并要求我国燃油乘用车轻量化系数将分别在

2025/2030/2035

年降低

10%/18%/25%

，纯电动乘用车轻量化系数将分别在

2025/2030/2035

年降低

15%/25%/35%，其中铝合金零部件的生产技术被纳入关键技术指

标。我们对我国新能源汽车铝合金零部件整体用量规模进行测算，核心假设如下：1.

2017

年以来我国汽车销量达到峰值后进入下行区间，预计

2020

年疫情抑制需求后

21

及

22

年汽车销量整体会略有反弹，后续保持平稳增长，预计

21-25

年增速为

2%/5%/1%/2%/3%。2.预计

2025

年我国新能源汽车占

汽车销售比重达到

20%，21-25

年销售占比依次递增。3.

2025

年全球新能源汽车销量达到

1134

万辆，我们以此为依据假设

全球新能源汽车市场保持高速增长，21-25

年

YoY分别为

35%/32%/29%/25%/22%。4.

2020

年我国汽车单车

用铝量达到

190kg，2025

年达到

250kg，以此为基准预测

2020-2025

年单车用铝量

线性递增。3.3.

竞争格局：行业集中度低，新能源车带来格局新变数行业集中度低，众多参与者较难形成规模效应。从竞争格局来看，我国铝合金压铸件制造

行业整体格局较为分散，CR5

集中度仅达到

11.6%，其中广东鸿图、爱柯迪、文灿股份、

派生科技、旭升股份占比分别达到

4.2%、3%、1.6%、1.5%、1.3%。我国铝压铸行业众

多厂商仍以中小企业为主，主要生产五金、灯具、玩具等普通压铸产品，企业规模小，设备水平较低，价格竞争激烈，企业效益较低，仅有少数较大的压铸企业拥有较为先进的生

产技术和设备，可以生产符合汽车零部件要求的高精密度产品。车企资质认证形成进入壁垒。通常来说，汽车行业对产品的质量、性能和安全具有很高的

标准和要求，汽车零部件供应商在进入汽车整车厂商或上一级零部件供应商的采购体系前

须履行严格的资格认证程序。除了能够满足第三方质量体系认证以外，整车厂商也会对供

应商的生产、研发等方面进行实地工艺审核，并进行打分，产品需要经过质量先期策划和

生产件批准程序等各个环节，整体引入期较长，而这一特性也决定了一旦被引入，生产需

求将相对稳定。车企资质认证形成进入壁垒。通常来说，汽车行业对产品的质量、性能和安全具有很高的

标准和要求，汽车零部件供应商在进入汽车整车厂商或上一级零部件供应商的采购体系前

须履行严格的资格认证程序。除了能够满足第三方质量体系认证以外，整车厂商也会对供

应商的生产、研发等方面进行实地工艺审核，并进行打分，产品需要经过质量先期策划和

生产件批准程序等各个环节，整体引入期较长，而这一特性也决定了一旦被引入，生产需

求将相对稳定。3.4.

公司加码汽零产能布局，有望成为增长新动力究

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

23

精密压铸业务高增，公司加大投资布局。根据公司

2021

年半年报显示，近两年公司精密

压铸业务增长均在

50%以上，目前公司精密压铸产能呈饱和状态。对此，为满足这块业务

快速增长对产能扩大的需求，公司于

2021

年

1

月

15

日投资设立了全资子公司莱克新能源，

扩建

152.776

亩土地、拟新建

10.5

万平方米厂房用于扩建新能源汽车、5G通信、工业自

动化产业配套的关键零部件产能。同时，公司以

12.16

亿元收购上海帕捷

100%股权，以

扩充公司与汽零领域相关产能，目前该收购项目已完成交割。从目前的业务结构来看，公

司铝合金汽零业务主要为新能源汽车逆变电源控制器外壳、汽车电子控制单元外壳、汽车

底盘减震支架等关键部位外壳材料。上海帕捷汽车配件有限公司专业从事汽车零部件的加工制造。拥有从美国、日本、中国台

湾等地引进的数控加工设备数十台，主要从事对球墨铸铁、铝合金压铸、铝合金重力浇铸

及锻件的精密机加工，目前已形成年产

800

万件的生产能力，具有对年产量从

5,000

件到

1,000,000

件的不同批量汽车零部件进行机加工处理的能力。公司自成立至今，不断开拓

国内外市场，目前已成功向福特、大众、菲亚特-克莱斯勒、通用、戴姆勒、宝马等一批国

际知名汽车整车和零部件厂商实现供货。根据公司收购公告，上海帕捷