金融投资中的非理性行为分析

金融投资中的非理性行为分析自我控制的内涵自我控制：控制自己的情绪，避免认知偏差，做出理性决策；塞勒和谢夫林：计划者或导航者实施者或代理者自我控制的认知偏差风险过分规避投资者违背自身的风险偏好，过分远离可能造成损失的所有风险；控制幻觉一切尽在掌握之中失去控制过分依赖专家寻找与自己具有相似观点的人群心态失衡希腊神话：PygmalionRosenthal的教育实验罗森塔尔的“权威性谎言”发生了作用，因为这个谎言对老师产生了暗示，左右了老师对名单上学生的能力的评价；而老师又将自己的这一心理活动通过自己的情感、语言和行为传染给学生，使他们强烈地感受到来自老师的热爱和期望，变得更加自尊、自爱、自信、自强，从而使各方面得到了异乎寻常的进步。后来，人们把这一现象称之为“罗森塔尔现象”，或“皮格马利翁效应”。在一所小学做了一次实验：声称要进行一个“未来发展趋势测验”，并以赞赏的口吻将一份“最有发展前途者”的名单交给了校长和相关老师，叮嘱他们务必要保密，以免影响实验的正确性。男女间人际吸引的自我控制效应MarkSnyder，ElizabethTanke&EllenBerscheid（1977）男性与女性随机配对，进行10分钟的谈话。男性得到女性的照片（吸引力vs一般）男性对女性谈话者的评价出现了差异吸引力>一般独立评分者对男女的评定也出现差异有吸引力组的男性和女性都表现的更加善于交际、外向、幽默，和更强的社会适应性。投资决策中的自我控制情绪性影响唤醒水平与决策质量投资者心态的影响荷兰1963年的崩盘南海公司泡沫1929年华尔街的崩盘自我控制的影响因素资金规模和盈亏状况赌场的钱效应能力高低和对投资风险的把握特沃斯基的研究对投资结果的评价方式心理账户与短期评估如何自我控制控制自己的贪婪和恐惧约翰·费雪vs约翰·梅纳德·凯恩斯投资目标应该放长远获得多渠道信息金融分析师投资大腕散户（逆向思维）制定有效规则拇指法则通过控制挥霍的欲望控制开销；为了不酗酒一滴酒不沾；退休人员不动用本金以控制开销；员工按照只存不花的原则存养老金；控制环境节食人士的家里不要有饼干；赌徒不要去拉斯维加斯；常迟到的人把手表调快几分钟；赖床的人把闹钟放在房间的床对过，迫使自己起床；案例分析一个普通炒股者的日记8月15日晴大涨现在无法用言语表达我的喜悦之情，我把家里所有能拿出来的钱都用来投资在股票上。账户上的数字每天都在变化，1000美元变成了现在的5000美元。我的邻居艾迪一直夸我有理财的天分，我想是的，我的确有着不一般的理财能力。我买的这三支股票都在大涨，每天我要做的事就是看今天的股市怎么样，我的股票又涨了多少。噢，对了，忘了说了，我买的皮格-文格公司股票已经涨了两倍多了。杰森的工作我已经劝他辞职了，我不忍心看亲爱的每天在外面忙碌，看人脸色，挣的工资却没有我一支股票挣得多。杰森说现在外面的形势一片大好，像他这样的职业经理人，根本不愁找个像样的工作。我也相信如果我是个男人，我一定是一个很好的财务管理人才，看看我们家现在的状况，我账户里的数字已经可以买套小房子了。噢，对了，小杰森说想要部最时兴的汽车，我现在可以给他买好几辆了。我已经答应他，给他买辆最时兴的斯图兹汽车，他说开着去见朋友肯定特有派。现在的我已经可以给我的儿子买他最想要的东西了。我还是需要研究一下股市，每次我买的股票的涨幅都不是最高的，为什么我总是没有办法买到最好的股票呢？按照外面的说法，股市没有任何封顶的迹象，我也觉得这种势头是应该的。美国的经济发展还是向着最好的方向走，股市跟着经济的节奏，只能高涨，没有任何别的可能性。所以杰森担心股市会有大震荡的想法完全是多余的，根本没有这样的趋势显现。照着现在我的钱的涨法，过不了多久我就会成为富翁，我可以坐在那里盯着股票做最悠闲的富人了。其实钱是最好赚不过的，不是吗？9月3日阴涨股市不像原来一样呼呼地往上涨，偶尔也会下跌，但是跌得并不是很厉害。杰森开始很担心，他总是劝我收手，我总觉得没有必要。股市只是暂时地震荡一下而已。看，今天的道·琼斯指数已经涨到了381点，我可从来没有见过这么高的点位。我的股票跟买入时的价格相比，还有好多的盈余呢。再说，美国的经济哪有这么容易就衰退下去，只要美国的经济不会大落，股市就不会有大的波动。

杰森开始着手去外面找工作，但是他说工作并没有他想像的那么容易找了。要人的单位变得越来越少，我说那是因为他太长时间呆在家里了，已经失去了原有的一些敏感性了。只要他出去工作一段时间，他就会发现，其实外面的世界还是像原来一样好。他总是过于悲观。艾迪说她的股票已经开始抛出，因为她听她的丈夫的一个在华尔街做投资顾问的朋友说，股市的好形势已经到头了。股市应该会掉转头向下跌的方向走了。我问她消息的可靠性有多大，她说反正这个叫巴布森的人是在华尔街工作。我让杰森找朋友打听这个人到底有多大的来头，也许他的一句话会影响整个股市也不一定。但是得到的答案是：没听说过这个人。我不得不说艾迪这样的人根本不适合炒股，听到什么小道消息就信以为真。9月5日晴惨跌今天我的每一支股票都在惨跌，通用汽车跌了将近10美元。下午刚开始的时候的确吓了一大跳，艾迪跑来跟我说：“跌，跌，大跌。”我以最快的速度冲到交易大厅，大盘已经开始跌得不像样子，我紧紧咬住嘴唇好让自己不尖叫出来。我详细查看了我的每一支股票，跌，跌，大跌……我一直紧紧盯着大盘，直到看到眼睛都酸了。今天惨不忍睹，我损失了将近300美元。我跟杰森描述了这一天股市的走势，杰森说，他注意到了，最后的时候成交量大得可怕，很多人已经开始了不同的行动。他说他的朋友，在大通国民银行工作，已经跟随他的上司卖空了手中自己银行的股票。也就是说，他们觉得他们自己的股票会跌。可是，他们一直保持着业内几乎是最好的业绩，他们的股票没有理由会不涨。杰森说，他分析股市可能要到顶了，所以有预见的人已经开始做好了股市跌的准备。我还是觉得从长期来看股票是不会大跌的。今天的《华尔街日报》也是这么说的，我还把报纸拿给杰森看，很多华尔街投资巨商都在发表自己的观点：“股市发展势头良好，美国牛市还将继续。”当然他们也没有说得那么绝对，他们说股票有的也会跌，这是公司管理水平和业绩造成的，不会影响大局。9月25日晴跌我的股票一直在跌，我不知道要如何做了。还好，我的股票还是盈利的，可是，我的钱已经蒸发了五分之一了。杰森一个劲地让我退出，我们开始因为股票而意见不合。我觉得他还是过于谨慎，华尔街的人们都在说，这个秋天还是一个牛市。我不能因为暂时的波动就放弃赚钱的大好时机。可是，话虽这样说，我的心里还是没底，我觉得好像股市有些什么不对劲儿的地方，可是又说不出哪些地方不对。杰森说外面的工作已经越来越难找了。10月15日晴跌我的股票还是在跌，已经开始有点慌了。杰森开始跟我争吵，他要抛售所有我们手中的股票，他说这样下去我们将一无所有，我的股票已经跟我买入的价格持平。他说道·琼斯指数已经降了接近100点，每天都在跌的形势已经开始显示出熊市的迹象。我还在拿出《华尔街日报》跟他叫板，我说：“看，他们说会涨。”可是我已没有勇气每天去盯着大屏幕，我们全家的生活费一点点从屏幕上消失。我对杰森说，我会退出股市，但是我想保留一点点资金在股市中，这样我觉得生活还有一点事情可以去做。杰森抛售了我们绝大部分的股票，我想，今天我会失眠。10月24日晴惨跌杰森说今天的形势可怕得已经无法用惨这个词来形容。开盘的时候，股市还算平静，甚至股指还一度出现了近期难以看到的坚挺。但是从10点开始，大量的卖单开始涌入，在仅仅过了10分钟之后，股票的交易速度达到了前所未有的高度。卖，卖……跌，跌……杰森说整个股市陷入了疯狂的境地，股票的价格像瀑布一样直冲而下，越来越多的人挤到交易窗口要求卖出股票……股市陷入一片恐慌，股票下跌要求投资者增加保证金，而无法缴纳保证金的人只能被迫抛售股票，新的抛售引起新的下跌，股票处在恶性循环之中。我听到的时候脸都变得没有血色，看着杰森那张蜡黄的脸，我才知道了什么叫做股市的风险。杰森说，11点多的时候他试图进入交易所卖出我们仅有的一点股票，但是交易所人太多了，门前挤满了观望的人，门内满地的凌乱，到处是哭泣、尖叫、绝望的人们。在转头的一刹那，杰森说他亲眼看到有人从窗口向下飞过，然后就是一片惊叫，他看到了只是一滩血迹，黑得让人毛骨悚然。后来又是一片尖叫，而后还是……交易所里炸开了锅，耳朵里到处都是股市即将崩盘的噩耗。杰森说，他听说今天上午仅仅一个小时就有十几个投资者相继跳楼。我的通用汽车股票价格已经仅有18美元，还不到我买时的三分之一。杰森说今天一天股票的交易量竟然达到1289万股，我的概念里，这已经是个我接受不了的天文数字。就在今天，我突然意识到股票跟死亡竟然有这么密切的联系。10月28日晴惨跌杰森说今天是“黑色星期一”，在经历了24日的股票疯狂下跌以后，我觉得自己对下跌这个词已经开始变得麻木。但是，今天去股票交易所的所见还是让我震惊。卖单一摞摞地堆积在一起，它们的高度已经远远地超过所有的交易员的高度总和。所有的股票都在往下狂跌不止，我亲眼看到大屏幕上道·琼斯指数从312点往下滑，300、294、285……我闭上眼睛不敢去看，耳边充斥着悲痛欲绝的哭声和惨叫声，还有连绵不断的“卖、卖、卖”的叫声。我想我一定是吓哭了，当我睁开眼睛的时候，我看到了自动报价机在不断地打出所有交易的报价单，嗡嗡的声音让我觉得这是在恶梦中，一切都荒谬得难以置信。我费了半天劲才从交易所里挤出去，脸上的泪水根本顾不上擦。然后我就见到了一个人从我的面前径直摔下来，我的眼前一片漆黑，后来的事情我就不再知道了。杰森跟我说，今天的道·琼斯指数以260点收盘，仅仅一天之内股市就蒸发了近百亿美元的市值。我们的股票，只剩十分之一。“黑色星期一”就这样在不知不觉中拉开了大萧条的帷幕，不知道有多少人在这场股市崩盘的灾难中失去了积攒多年的财富，甚至是生命。随之而来的还有华尔街的“特产”——谣言。关于股市，各种各样的谣言充斥着美国的每一个角落。星期二，股市继续狂泻不止，从开盘开始，卖单还是像雪片一样飞来，有人形容说，如果将这些卖单铺在地上，可以将整个华尔街垫高10公分。经纪人耳边响起的声音还是“卖，卖，卖……”整个交易所依然是一团乱麻。最终道·琼斯指数收盘时又大跌11.73％，收于230点，交易量达到了1600万股。对于大多数的股民来说，这时的财产只剩年初的十分之一不到。思考题根据该日记的描述，指出该股民表现出来的非理性投资行为；根据该日记的描述，分析该股民在自我控制方面的具体表现；结合自我控制理论，分析该股民在自我控制方面存在的问题；如果你是该股民，你今后会怎么做？第七讲决策理论与金融投资行为第二节金融市场的羊群行为羊群行为的界定是指投资者在信息环境不确定的情况下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人决策，或者过度依赖于舆论（即市场中的压倒多数的观念），而不考虑自己的信息的行为。两个必要条件：第一，别人的决策是可观察的，否则无法模仿；第二，各个决策有先后次序，而不是同时做出决策。羊群行为的类型基于收益外部性的羊群行为每一个参与者都是为了保护自己的利益不受损害而不约而同地采取了相同的行动选择。（银行挤兑）基于声誉的羊群行为代理人总是要使委托人相信自己行为的正确性，因此，跟随其他代理人的行为成为最优选择。羊群行为的类型基于报酬的羊群行为代理人为避免自己的业绩落后于指数或同行，将舍弃自己的信息或信念，避免使用过于独立的投资策略。基于信息的羊群行为投资者无法获得别人的私有信息，但可通过观察别人的交易情况来推断。（虚假的同感效应、信息聚集效应）羊群行为的心理分析从众群体心理——心理群体（LeBon）冲动性服从性极端性心理群体整体智能低下定理人群一旦形成心理群体，该群体作为一个整体在决策和行动时所表现出来的智能水平将远远低于该群体的单个成员。投资决策中的羊群效应中小投资者的羊群效应中小投资者模仿机构投资者中小投资者模仿其他中小投资者成因分析信息不对称缺乏自信心博弈格局因素投机因素投资决策中的羊群效应机构投资者的羊群效应经理人之间的博弈影响作用影响金融市场价格的基本稳定导致市场对信息的反应过于敏感加剧金融价格的不稳定性和脆弱性第七讲决策理论与金融投资行为第三节常见的投资偏差共同基金与指数基金共同基金的优越业绩是随机发生的1982-1992年间，205种共同基金中48种每年比标准普尔指数低3个百分点；仅有3种比标准普尔500指数高至少3个百分点。1972-1992，前10年里20种业绩最优的共同基金，后10年平均排到309种的第142位，仍不如指数基金。（14.3%，13.1%，16.2%）五位专业人士运作的投资组合7年间的回报率分别是210%、204%、200%、147%和124%，而指数基金的回报率是278%。共同基金的年费是指数基金的10倍共同基金宣传赢家，去掉输家过度自信高估自己判断，低估失败的可能性。股市中的频繁交易，增加交易成本。Barber&Odean，20001991-1996，66465家庭，每个账户平均周转率达到组合的75%。具有最高周转率的前20%的账户的回报率为11.4%，但同期市场回报率为17.9%。Carhart，1997年共同基金的年周转率为77%；纽约股票交易所1999年的平均周转率为78%；乐观人们一旦做出投资，倾向于对未来的收益率非常乐观，随后持续乐观地收集过去的投资业绩。乐观与过度自信当投资者做出过度自信的决策时，会对未来的成功保持毫无根据的乐观；回顾过去，即使令人失望的投资结果很明显，投资者也会保持这种乐观。Moore，Kurtzaberg等人（1999）参与者预测值为8.13%，而实际上是5.50%.预测业绩与市场持平，实际上平均回报率低于市场8%。否认随机事件的随机性当一个基金连续两年优于市场，投资者将得出该基金将来必定也优于市场；甚至认为基金的管理者能力强，值得投资。数据显示，共同基金的业绩趋于向平均数回归，与过去业绩呈弱相关甚至负相关。锚定、现状与拖延贝纳特兹和塞勒（1999），教授把退休金5：5分到债券和股票上，在任职和退休前基本上保持不变。当公司为退休金账户提供一个投资选项时