光伏电池组件行业之东方日升研究报告

光伏电池组件行业之东方日升研究报告1.全球组件领先厂商，盈利能力修复1.1.全球组件领先厂商公司是全球领先的组件制造商。公司主要从事光伏电池组件产品的研发、生产和销售，以及组件封装材料制造和光伏电站的建设运维。公司成立于1986年，2002年开始布局光伏产品的研发和制造；2006年公司开始光伏电池组件的制造，2009年股份制改革，变更为东方日升股份有限公司，2010年公司成功登陆深交所创业板。1.2.公司股权结构稳定林海峰先生是公司实际控制人。截至2021年公司三季报，林海峰先生持有公司29.19%，为公司实际控制人。1.3.公司营收稳步增长，盈利能力迎来修复除2018年公司遭受“531”退补政策影响外，2016年至2021年Q3，公司营收稳步增长，其中2020年公司实现营业收入160.63亿元，同比增长11.52%，2021Q3公司实现营业收入129.88元，同比增长19.93%。2020年公司因四季度组件辅材价格大涨等因素，归母净利润为1.65亿元，同比下降83.02%，2021年前三季度实现归母净利3.54亿元，同比下降45.33%。1.4.公司三项费用占比平稳随着公司营收的增长，公司三项费用也逐步增加。由于2020年公司执行新收入准则，将运输费用归结为营业成本，2020年公司销售费用为1.91亿元，同比下降70.86%；管理费用为5.11亿元，同比增长9.93%，财务费用4.25亿元，同比增长225.85%，主要原因是美元汇率变动导致汇兑损失大幅增加，此外利息支出也有增加。2021年前三季度公司销售费用为1.57亿元，管理费用为5.14亿元，财务费用为3.77亿元，占营收比例分别为：1.21%、3.96%和2.90%，公司三项费用较为平稳。2.光伏平价上网带动组件需求持续增长2.1.光伏平价上网带动组件需求持续快速增长全球光伏产业从政策扶持逐步走向平价上网。整个光伏行业先后经历了高速发展初期、低谷期、成长期和平价上网四个阶段。2000-2010年，光伏发展地主要集中在欧洲地区。2000年，德国颁布《可再生能源法》，2004年，德国对《可再生能源法》进行修订，大幅提高光伏发电的补贴水平，带动德国及欧洲地区光伏产业的快速发展。2011-2013年，光伏行业步入低谷期，中国逐步成为全球最大的光伏市场。2011年，欧洲各国受欧债危机的影响，降低光伏发电补贴，欧洲光伏市场出现萎缩，叠加欧盟对华光伏产品双反政策的影响，光伏行业进入低谷期。2013年国内相继出台光伏行业扶持政策，国内掀起了光伏装机热潮，中国逐步取代欧洲，开始成为全球最大的光伏装机市场。2014-2018年，光伏行业步入成长期。世界各国相继推出光伏补贴政策，及产业链各环节不断降本增效，光伏发展进入成长期。2018年国内光伏“531新政”加速光伏发电补贴退坡，光伏发展动力由政策驱动逐步转向市场驱动。2019年至今，光伏产业逐步跨入平价上网阶段。随着世界各国相继制定碳排放碳中和长期目标，以及光伏行业的技术进步和成本的持续下降，光伏发电在很多国家已经成为具有竞争优势的能源形式，光伏开始进入平价上网的新阶段。光伏是一个技术密集型的行业，技术创新不断涌现。保利协鑫推动冷氢化技术的商业化，大幅降低了多晶硅原料成本。冷氢化技术是将四氯化硅在低温高压环境下转化为三氯氢硅。三氯氢硅占到多晶硅生产成本的27％左右。国内冷氢化技术大幅降低了多晶硅原料成本。单晶硅片逐渐成为市场主流。随着行业长晶技术的进步和设备投料量的提高，单晶硅片价格与多晶硅片价格快速缩小；金刚线切片技术的成熟使得单晶硅片切片加工成本大幅下降，并进一步摊薄了单多晶硅片的价格差距；2016年单晶PERC高效电池技术的快速推广以来，单多晶电池效率差拉大至3%，单晶硅片性价比凸显，逐步取代多晶硅片成为市场主流。技术的持续发展提升生产效率、光电转换效率的同时持续降低组件产品的成本和市场价格。光伏组件从2011年以来，价格持续下降，截止到2021年11月，晶硅光伏组件价格降至22美分/瓦，降幅超80%。2013年至2020年全球光伏发电最低中标电价持续降低。全球最低中标电价已经从2013年美国8.3美分/kWh降低至2020年葡萄牙1.32美分/kWh，降幅达到84.1%。国内组件价格大幅下跌，海外部分国家光伏发电已经实现平价上网。IRENA

（国际可再生能源署）数据统计显示，全球光伏平准化度电成本从2010年的37美分/kWh降至2020年的9美分/kWh，光伏发电成本已经降至燃料发电成本区间，部分国家已经实现平价上网。国外平价上网刺激国外装机快速增长。2019年我国光伏组件出口达到63.5GW，同比大幅增长61.6%。2020年，在疫情影响下，光伏组件出口达到78.8GW，同比增长24.16%，凸显海外市场对光伏产品旺盛需求。在全球主要经济体碳中和政策支持下，未来全球光伏新增装机规模五年CAGR达到14.96%~19.88%。光伏发电在很多国家已成为清洁、低碳、同时具有价格优势的能源形势。不仅在欧美日等发达地区，在中东、南美等地区国家也快速兴起。2019年，全球光伏新增装机市场达到115GW，2020年受到疫情影响，全球光伏新增装机量达到130GW，同比增长13.04%。2.2.光伏硅片大尺寸薄片化是必然趋势平价上网，成本压力的驱动下，光伏硅片逐步向大尺寸迭代。增加硅片尺寸，电池和组件在单位时间内可以输出更高的功率，从而摊薄制造成本,大尺寸硅片已成市场发展趋势。采用同种组件技术，M6尺寸的166mm硅片比M2尺寸的156.75mm硅片，功率将增加12.21%。光伏企业正在积极推动大硅片和高功率组件发展。2020年7月，天合光能、东方日升、晶澳科技等39家公司联合推动成立600W+光伏开放创新联盟，推动行业向高功率组件发展。光伏产业正在大踏步迈向以166、182和210三种规格为典型代表大尺寸硅片和高功率组件时代。大尺寸硅片可以提升制造通量，降低硅片、电池和组件的制造成本。基于大尺寸硅片的500W+和600W+高功率组件已经成为现实。头部企业加速布局大尺寸产线，大尺寸硅片市场份额有望快速提升。根据光伏协会统计，2019年156.75mm尺寸硅片市场占比仍然高达61%，158.75mm尺寸硅片占比31.8%，而166mm及210mm硅片占比不到8%。2020年市场上硅片尺寸种类多样，其中156.75mm、158.75mm和166mm尺寸合计达到95.5%。182mm和210mm尺寸合计占比约为4.5%。预计到2023年，大尺寸硅片占比将超过50%。硅片大尺寸化是光伏行业发展的重要趋势。硅片尺寸的增加，可以提升电池和组件生产线的产出量，降低每瓦生产成本，同时能直接提升组件功率，是降低度电成本的有效途径，大尺寸高功率组件市场接受度越来越高。3.海外渠道逐步完善，积极布局高效异质结产能3.1.公司海外渠道逐步完善公司在全球设立分子公司、办事处等机构，构建了全球化的销售网络，销售区域覆盖整个亚洲、欧洲、北美洲、南美洲和澳洲等地区。公司产品远销东南亚、南非和欧美等50多个国家和地区。2015-2020年公司组件累计销售量超21GW。公司组件产品通过TUV、CE,UL,GS,ROHS,REACH,PAHS等国际认证，并获得2015第九届中国品牌节光伏行业金奖，首批光伏“领跑者”认证，2017年，公司荣获中国光伏组件企业20强第6位，2018年度中国光伏品牌排行榜组件品牌价值第五名，2019年,公司荣获光伏组件十大供应商奖，2020年度北极星杯影响力光伏电池/组件品牌。2019年公司海外营收88.93亿元，占总营收比重为62.84%，毛利率为18.79%，2020年公司海外营收108.60亿元，占总营收比重为67.61%，毛利率为10.13%。3.2.剥离非核心业务，聚焦光伏组件主业公司转让胶膜公司斯威克股权，转让光伏发电子公司，积极筹措资金聚焦光伏组件业务。2021年6月，公司转让宁海新电电力开发有限公司、五莲京科光伏发电有限公司、铜鼓县铜升电力开发公司100%股权给湖北岚风能源发展有限公司，筹措资金5.79亿元；2021年8月，公司转让斯威克50%的股权给深圳燃气集团，筹措资金18.00亿元；2021年10月公司转让高邮振兴、江苏新电、芮城宝升、神木神光100%股权给深燃清洁能源，筹措资金7.58亿元。3.3.公司积极扩建产能，组件出货量保持全球第七目前公司拥有电池片产能12GW，组件产能19GW，电池片自给率达到63%。产能主要分布于浙江宁波、江苏金坛、浙江义乌、安徽滁州等生产基地。2014年底，公司电池片产能0.7GW，组件产能0.8GW。2015年以来，公司加快产能扩张步伐，于2017年启动“江苏金坛5GW高效单多晶光伏电池、组件制造基地”和“义乌5GW高效单多晶组件制造基地”等扩产项目。2020年6月，公司在义乌基地建设15GW电池组件项目，其中一期5GW建设期限预计为2年，二期10GW在未来3-5年内投产。此外公司还在马来西亚投资建设3GW电池组件项目，保障海外供应。此外公司收购的聚光硅业位于内蒙古巴彦淖尔市多晶硅项目，其中一期1.2万吨产能在2021年上半年成功实现点火，完成复产。聚光硅业的复产将有利于公司一体化的布局。光伏行业头部企业市占率及集中度持续提升。龙头企业在融资渠道融资规模、产能扩张、技术研发及销售渠道建设方面具有较强的优势和竞争力，光伏行业头部组件企业CR5集中度从2018年38.40%提升至2020年的55.10%。东方日升组件出货量在国内居第六，产能扩建完成后有望进入全球前五。2018-2020年东方日升组件出货量不断提升，持续保持全球第七。根据solarzoom网站统计，2020年全球光伏新增装机量130GW，其中东方日升组件出货量达到7.53GW，全球排名第七。2020年隆基股份、晶科能源、晶澳科技组件出货量名列前三，天合光能、阿特斯、韩国韩华分别位列出组件出货量的第四至第六名。3.4.研发实力雄厚，积极布局高效异质结产能公司研发费用快速增长。2018年公司研发费用仅为1.83亿元，2019年公司研发费用7.67亿元，同比增长319.13%，2020年公司研发费用8.26亿元，同比增长7.69%。公司注重技术研发和自主创新能力建设，拥有专业稳定的科研队伍，组建了专业研发团队，建立了电池研发中心、组件研发中心和新材料研发中心，拥有国家级企业技术中心、国家级博士后科研工作站以及江苏省半导体（异质结）叠层新能源产业创新中心。公司在高效光伏电池及组件领域积累了深厚的技术储备。公司年产2.5GW异质结高效太阳能电池与组件生产基地正在有序推进。公司荣获2020第六届质胜中国光伏盛典“异质结组光伏组件发电量仿真优胜奖”，并且成为行业内首家实现158.75mm9BB异质结电池量产的厂家，最高量产效率达24.55%。公司2022年1月发布定增预案，定增金额不超过50亿元，主要用于HJT电池组件产能的扩建、高效光伏研发中心和补充流动资金。3.5.实施股权激励，激发团队创造力公司于2021年1月29日审议通过《东方日升HYPERLINK