《财务管理学》人大第五版课件第章投资决策原理

12/21/2022财务管理学第7章：投资决策原理现金流量的构成初始现金流量

营业现金流量终结现金流量初始现金流量

投资前费用设备购置费用设备安装费用运输成本建筑工程费营运资金的垫支:项目建成投产后为开展正常经营活动而投放在流动资产（存货、应收帐款等）上的营运资金。原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益不可预见费现金流量的构成初始现金流量营业现金流量

终结现金流量营业现金流量

=税后净利+折旧

某年付现成本＝该年外购原材料燃料和动力费＋该年工资及福利费＋该年修理费＋该年其他费用或＝该年不包括财务费用的总成本费用－该年折旧额－该年无形资产和开办费的摊销额式中，其他费用是指从制造费用、管理费用和销售费用中扣除了折旧费、摊销费、材料费、修理费、工资及福利费以后的剩余部分。净现金流量（NetCashFlow缩写为NCF）的计算终结现金流量固定资产残值收入或变价收入收回垫支在流动资产上的资金停止使用的土地的变价收入指扣除了所需要上缴的税金等支出后的净收入

现金净流量通过计算一定期间现金流入量和现金流出量的差额：现金净流量＝现金流入量－现金流出量如果投资方案不能单独计算盈亏，即不会使企业的销售收入增加，但能使付现成本减少，现金净流量可按下式计算：现金净流量＝付现成本节约额＝原付现成本－现付现成本折旧的影响：当企业决定购买一定金额的固定成本，就会引起固定资产投资的初始现金流出。这个固定资产被列入企业的资产负债表，每年计提一定数额的折旧，因为折旧费不涉及任何现金流出，它们不会支付给任何人，这样就与投资决策不相关。然而公司必须纳税，尽管折旧不影响税前现金流，但它对税后现金流有影响。当公司缴税时，折旧就成了相关因素，因为有它的存在，而使公司少交了所得税，即减少了公司的应税利润。应税收入越低，公司缴税就越少，可以节省一笔等量的现金。这就是折旧的税障作用。根据上面的公式：各年营业现金流入＝各年营业收入－（各年营业成本－各年非付现成本）－所得税

＝净利润＋各年折旧、摊销＝（收入－付现成本－折旧）×（1－T）＋折旧摊销＝（收入－付现成本）×（1－T）＋折旧摊销×T全部现金流量量的计算【例7-3】】大华公司准准备购入一设设备以扩充生生产能力。现现有甲、乙两两个方案可供供选择，甲方方案需投资10000元元，使用寿命命为5年，采采用直线法计计提折旧，5年后设备无无残值。5年年中每年销售售收入为6000元，，每年的付现现成本为2000元。。乙方案需投投资12000元，采采用直线折旧旧法计提折旧旧，使用寿命命也为5年，，5年后有残残值收入2000元。。5年中每年年的销售收入入为8000元，付现现成本第1年年为3000元，以后后随着设备陈陈旧，逐年将将增加修理费费400元，，另需垫支营营运资金3000元，，假设所得税税税率为40%，试计算算两个方案的的现金流量。。全部现金流量量的计算为计算现金流流量，必须先先计算两个方方案每年的折折旧额：甲方案每年折折旧额=10000/5=2000(元)乙方案每年折折旧额=(12000-2000)/5=2000(元)全部现金流量量的计算全部现金流量量的计算表7-2投资项目的现金流量单位：元年份t012345甲方案：

固定资产投资-10000

营业现金流量

32003200320032003200现金流量合计-1000032003200320032003200乙方案：

固定资产投资-12000

营运资金垫支-3000

营业现金流量

38003560332030802840固定资产残值

2000营运资金回收

3000现金流量合计-15000380035603320308078407.3折现现现金流量方方法折现现金流量量指标主要有有净现值、内内含报酬率、、获利指数、、贴现的投资资回收期等。。对于这类指指标的使用，，体现了贴现现现金流量的的思想，即把把未来现金流流量贴现，使使用现金流量量的现值计算算各种指标，，并据以进行行决策净现值内含报酬率获利指数(一)净现值值(netpresentvalue缩写为为NPV)净现值贴现率第t年净现金金流量初始投资额资本成本企业要求的最最低报酬率或1．净现值的计计算步骤计算每年的营营业净现金流流量计算未来报酬酬的总现值计算净现值净现值=未来报酬的总总现值-初始投资投资项目投入入使用后的净净现金流量，，按资本成本本或企业要求求达到的报酬酬率折算为现现值，减去初初始投资以后后的余额。如如果投资期超超过1年，则则应是减去初初始投资的现现值以后的余余额，叫作净净现值2．净现值法的的决策规则独立决策净现值为正者者则采纳净现值为负者者不采纳互斥决策应选用净现值值是正值中的的最大者。净现值的计算算例7-4现仍以前面所所举大华公司司的资料为例例（详见表7-1和表7-2）,来来说明净现值值的计算。假假设资本成本本为10%。。甲方案的NCF相等，故故计算如下：：净现值的计算算乙方案的NCF不相等，，故列表7-3计算如下下:年份t各年的NCF（1）现值系数PVIF10%,t（p/f,I,t)（2）现值（3）=（1）×（2）12345380035603320308078400.9090.8260.7510.6830.62134542941249321044869未来现金流量的总现值15861减：初始投资-15000净现值NPV=861１当全部投资资在建设起点点一次投入，，建设期为0，投产后1－n年每年年净现金流量量相等时，投投产后的净现现金流量表现现为普通年金金形式，简化化公式为：净现值＝－原原始＋投投产后后×年年金现值投资额每每年相相等系系数数或NPV＝＝NCF0＋NCF1-0*(P/A,ic,n)例：某企业拟拟建一个厂房房，需投入200万元，，直线法折旧旧，N=10年，期末无无残值。该工工程当年投产产，预计投产产后每年获利利10万元。。I=10%,T=40%,则NPV=?NPV=-200+(10+200/10)(P/A,10%,10)=-200+30*6.1446=-200+184.338=-15.662万如果每年年获利18万元元，则NPV=-200+(18+20)*6.1446=-200+233.4948=33.4948万万例，假设设某企业业拟建一一个厂房房，需投投入200万元元，假设设建设期期为1年年，投入入资金分分别于年年初、年年末各投投入100万元元，直线线法折旧旧，N=10年年，期末末有残值值15万万元。该该工程第第二年投投产，预预计投产产后每年年获利20万元元。I=10%,则NPV=?解：NPV＝－－100－100（P/F,10,1)+(20＋(200-15)/10)(P/A,10%,10)(P/F,10%,1)+15*(P/F,10%,11)=-100-100*0.9091+38.5*6.1446*0.9091+15*0.35049=-100-90.91+215.0632+5.2574=29.4106万3.净现现值法的的优缺点点优点点考虑到资资金的时时间价值值能够反映映各种投投资方案案的净收收益缺点点不能揭示示各个投投资方案案本身可可能达到到的实际际报酬率率7.3折折现现现金流量量方法内含报酬酬率(InternalRateofReturn，IRR））实际上上反映了了投资项项目的真真实报酬酬，目前前越来越越多的企企业使用用该项指指标对投投资项目目进行评评价。净现值内含报酬酬率获利指数数内部报酬酬率是指指使投资资项目的的净现值等等于零的的贴现率率。内部报酬酬率计算算公式第t年净净现金流流量初始投资资额内部报酬酬率1.内部报酬酬率的计计算过程程(1)如如果每年年的NCF相相等计算年金金现值系系数查年金现现值系数数表采用插值值法计算算内部报报酬率具体步骤骤如下———内部部收益率率IRR满足下下列等式式：当项目满满足下列列特殊条条件时，，可按简简便方法法求得IRR1、全部部投资均均于建设设起点一一次投入入，建设设期为0，即建建设起点点第0期期净现金金流量等等于原始始投资的的负值(NCFo＝－－S）2、投产产后每年年净现金金流量相相等，即即1－n每期净净现金流流量相等等（NCF1=NCF2=……=NCFn=NCF)－S+NCF(P/A,IRR,N)=01)计计算年年金现现值系系数C＝(P/A,IRR,N)=S/NCF2）根根据计计算出出来的的年金金现值值系数数C，，查n年的的年金金现值值系数数表3）如如果现现值系系数表表上恰恰好能能找到到等于于C的的年金金系数数，则则该系系数对对应的的折现现率i即为为所求求的内内部收收益率率IRR；；4）如如果找找不到到，可可利用用内插插法来来计算算。即即利用用系数数表上上同期期略大大及略略小于于该数数值的的两个个系数数C1、C2及及对应应的两两个折折现率率i1,i2，，来计计算近近似的的内部部收益益率。。（p/a，，i1,n)=C1>C,(p/a,i2,n)=C2<CIRR=i1+(C1-C)/(C1-C2)*(i1-i2)例：某投资资项目目在建建设起起点一一次性性投资资的254580元元，当当完工工并投投产，，经营营期为为15年，，每年年可获获净现现金流流量50000元。。按简简单方方法计计算该该项目目的内内部收收益率率如下下：NCF0=-S,NCFt＝50000元（P/A,IRR,15)=254580/50000=5.0916查15年的的年金金现值值系数数表：：（P/A,18％,15)=5.0916所以IRR=18%即即：该该方案案的内内部收收益率率为18％％。1.甲甲方案每每年现现金流流量相相等：：⑵查表表知:PVIFA15%,5=3.352PVIFA16%,5=3.274⑶利用用插值值法⑴6×PVIFAi,5–20=0PVIFAi,5=3.33例题甲、乙乙两方方案现现金流流量单单位位:万元项目

投资额

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量

202062646861262(2)如果每每年的的NCF不相等等先预估估一个个贴现现率，，并按按此贴贴现率率计算算净现现值直直至找找到净净现值值由正正到负负并且且比较较接近近于零零的两两个贴贴现率率。采用插插值法法计算算内部部报酬酬率年度各年NCF现值系数PVIF11%,n现值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未来报酬总现值19.992减：初始投资额20净现值（NPV）-0.0082.乙乙方案案每年年现金金流量量不等等⑴先按按11%的的贴现现率测测算净净现值值由于按按11%的的贴现现率测测算净净现值值为负负,所所以降降低贴贴现率率为10%再测测算.年度各年NCF现值系数PVIF10%,n现值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未来报酬总现值20.568减：初始投资额20净现值（NPV）0.568⑵利用用插值值法求求内含含报酬酬率因为甲甲方案案的内含报报酬率率大于乙方方案，，所以以应选选择甲甲方案案内含报报酬率率法的的优缺缺点优点：：内含含报酬酬率法法考虑虑了资资金的的时间间价值值，反反映了了投资资项目目的真真实报报酬率率，概概念也也易于于理解解。缺点：：但这这种方方法的的计算算过程程比较较复杂杂。特特别是是对于于每年年NCF不不相等等的投投资项项目，，一般般要经经过多多次测测算才才能算算出甲方案案例：某企业业拟建建一个个厂房房，需需投入入200万万元，，直线线法折折旧，，N=10年，，期末末无残残值。。该工工程当当年投投产，，预计计投产产后每每年获获税前前利润润25万元元。企企业要要求的的i=10%,T=40%,则IRR=?,该该方案案是否否可行行？NPV=-200+(25*60%+20)*（p/a,IRR,10)=0(P/A,IRR,10)=200/(25*60%+20)=200/35=5.7142经查表表，C1=(P/A,10%,10)=6.1446i1=10%C2=(P/A,12%,10)=5.6502i2=12%IRR=i1+(c1-c)(i2-i1)/(C1-c2)=因为i=10%<IRR,所所以该项项目可行行。若项目的的NPV不属于于上述特特殊情况况，无法法用简便便算法我我们就必必须采用用逐次测测试逼近近法，计计算IRR。7.3折折现现现金流量量方法获利指数数又称利利润指数数(profitabilityindex，，PI)，是投投资项目目未来报报酬的总总现值与与初始投投资额的的现值之之比。净现值内含报酬酬率获利指数数获利指数数计算公式式决策规则则一个备选选方案：：大于1采纳，，小于1拒绝。。多个互斥斥方案：：选择超超过1最最多者。。获利指数数的优缺缺点优点：考考虑了资资金的时时间价值值，能够够真实地地反映投投资项目目的盈利利能力，，由于获获利指数数是用相相对数来来表示，，所以，，有利于于在初始始投资额额不同的的投资方方案之间间进行对对比。缺点：获获利指数数只代表表获得收收益的能能力而不不代表实实际可能能获得的的财富，，它忽略略了互斥斥项目之之间投资资规模上上的差异异，所以以在多个个互斥项项目的选选择中，，可能会会得到错错误的答答案。产生排序序矛盾的的基本条条件：项目投资资规模不不同项目现金金流量模模式不同同产生排序序矛盾的的根本原原因是这这两种标标准隐含含的再投投资利率率不同NPV→→K;IRR→→IRRjNPV与与IRR标准排排序矛盾盾的理论论分析非常规项项目2、净现现值和获获利指数数的比较较由于净现现值和获获利指数数使用的的是相同同的信息息，在评评价投资资项目的的好坏时时它们常常常时一一致的，，但有时时也会产产生分歧歧。只有当初初始投资资不同时时，净现现值和获获利指数数才会产产生差异异。由于于净现值值是用各各期现金金流量现现值减去去初始投投资，是是一个绝绝对数，，代表投投资的效效益，而而获利指指数用现现金流量量现值除除以初始始投资，，是一个个相对数数，代表表投资的的效率，，所以评评价的结结果可能能产生不不一致。。NPV与PI在投资规模模不同的互互斥项目的的选择中，，两种标准准可能得出出相反的结结论。在这这种情况下下，可采用用考查投资资增量的获获利指数的的方法来进进一步分析析两个投资资项目的获获利指数，，投资增量量D-C的的获利指数数可计算如如下：由于增量投投资项目D-C的获获利指数大大于1，根根据规则应应接受该项项目。此时时，选择D项目可使使公司获得得更多的净净现值。贴现现金流流量指标的的比较初始投资额额不同时－净现值与与获利指数数的比较

现金流入量现值与初始投资额之差NPV

PI现金流入量现值与初始投资额之比结论：净现值越高高，企业的的收益越大大，而获利利指数只反反映投资回回收的程度度，而不反反映投资回回收的多少少，在没有有资金限量量情况下的的互斥选择择决策中，，应选用净净现值较大大的投资项项目。？贴现现金流流量指标的的比较结果果在无资本限限量的情况况下，利用用净现值法法在所有的的投资评价价中都能做做出正确的的决策。因因此，在这这三种评价价方法中，，净现值法是是最好的评评价方法。4、贴现回回收期贴现回收期期需要将投投资引起的的未来现金金净流量进进行贴现，，以未来现现金净流量量的现值等等于原始投投资额现值值时所经历历的时间为为回收期。。1）每年现现金净流量量相等时的的计算方法法。在这种年年金形式下下，假定经经历几年所所取得的未未来现金净净流量的年年金现值系系数为（P/A,i,n）则则：（P/A,i,n））＝原始投投资额现值值/每年年现金净流流量计算出年金金现值系数数后，通过过查年金现现值系数表表，即可推推算出回收收期。例：A矿山山准备从甲甲、乙两种种机床中选选购一种机机床。甲购购价为35000元元，投入使使用后，每每年现金净净流量为7000元元；乙购价价为36000元，，投入使用用后，每年年NPF为为8000元。(i=9%)试用回收收期法决策策该厂应该该选购哪种种机床。（1）（（P/A,i,n））甲＝35000/7000=5,（P/A,i,n）乙＝＝36000/8000=4.5.(2)根根据题意意，资本成成本率为9％，查表表得知当i=9％时时，第6年年年金现值值系数为4．486，第7年年年金现值值系数为5．033。这样，，由于甲机机床系数为为5，乙机机床系数为为4.5，相应的的回收期运运用内插法法计算，得得知甲机床床n=6．．94年，，乙机床，，n=6．．03年。。6n74.4865(4.5)5.033n甲＝6.94年n乙＝6.03年年2．每年现现金净流量量不相等时时的计算方方法。在这这种情况下下，应把每每年的现金金净流量逐逐一贴现并并加总，根根据累计现现金净流量量现值来确确定回收期期。(不考虑时时间价值的的项目回收收期，n=3+(15-12.5)/5=3.5年）例12：A公司有一一个投资项项目，需投投资150000元元，使用年年限为5年年，每年现现金流量不不等，i=5%,计计算该项目目的回收期期。解：公司投投资项目的的贴现回收收期为：项目回收期期＝3+(150000-112145)/41150=3．92(年)回收期法的的优点是计算简便便、易于理理解。这种种方法是以以回收期的的长短来衡衡量方案的的优劣，投投资的时间间越短，所所冒的风险险就小些。。可见，回回收期法是是一种较为为保守或稳稳妥的方法法。回收期法中中会计回收收期的不足之处是计算回收收期时只考考虑了未来来现金流量量<=原投投资额的部部分，没有有考虑超过过原投资额额的部分。。显然，回回收期长长的项目，，其超过原原投资额的的现金流量量并不一定定比回收期期短的项目目少。投资回收期期计算方法如果每年的的NCF相相等：投资回收期期=原始投投资额/每每年NCF如果每年营营业现金流流量不相等等：根据每每年年末尚尚未收回的的投资额来来确定。投资回收期期(PP,PaybackPeriod)代表收回投投资所需的的年限。回回收期越短短，方案越越有利。投资回收期期天天公司欲欲进行一项项投资，初初始投资额额10000元，项项目为期5年，每年年净现金流流量有关资资料详见表表7-5，，试计算该该方案的投投资回收期期。例7-7表7-5天天公司投投资回收期期的计算表表单位：元年份每年净现金流量年末尚未回收的投资额12345300030003000300030007000400010000/从表7-5中可以看看出，由于于该项目每每年的净现现金流量均均为3000元，因此该项目目的投资回回收期为：：