个股期权策略推广月之保护性买入认沽

个股期权个股期权策略推广月期权保险策略—保护性买入认沽上海证券交易所2014年4月

投资者可能经常会遇到这样的困境：预期某只股票会上涨而想买入这只股票，但怕买了以后市场会下行。在牛市时买入股票，担心市场会出现回落。在熊市时买入股票，又担心所持的股票会跌的更低。那么，这种困境下，有没有一种办法，可以既保留股票的上行收益，同时又防范未来的下行风险呢?

当市场中出现了个股期权这一工具后，答案是肯定的。今天，就给大家推荐一种策略，可以帮助投资者达到上述目的。它称为期权保险策略，也称保护性买入认沽策略。引子Page2期权保险策略的涵义01目录实例和损益分析02保护性买入认沽的四种使用场景03五个常见小问题04期权保险策略小结05壹期权保险策略的涵义Page4期权保险策略，也称保护性买入认沽策略，是指投资者在已经拥有标的证券、或者买入标的证券的同时，买入相应数量的认沽期权。

该策略的成本等于股票的购买成本加上认沽期权的权利金支出成本。由于在保护性买入认沽策略中，认沽期权为买入持仓（即权利仓），期权的权利仓只有权利，没有义务，因此投资者不需要缴纳现金保证金，也不会面临强行平仓风险。

一、期权保险策略的涵义Page56

直观地，我们先来举一个简单易懂的例子定性地看一下认沽期权的保护作用：例如：王先生以每股12元的价格买入了5000股上汽集团，同时买入了一张上汽集团的认沽期权（行权价为12元/股，合约单位为5000）：

如果到期日上汽集团的价格出现了上涨，则王先生直接抛售手中的股票即可，认沽期权到期失效。

而如果到期日上汽集团的价格出现了下跌，则王先生可以行使认沽期权所赋予的权利，仍然以每股12元的价格卖出手中的5000股股票，从而避免了现货市场的损失。

一、期权保险策略的涵义

从上面这一简单的例子中，我们发现认沽期权就好像为股票下跌这一事件上了一个“保险”。

当股价上行的时候，这一保险并不发生作用，而当股价出现下行时，这份保险便起到了保护股票的功能。

它与购买财产保险类似，投资者在认沽期权的有效期内可以放心地持有股票头寸，不必再担心一旦股票价格一时下跌，应该在什么时候将它出手了。对比现实生活中的保险，“保护性买入认沽”中认沽期权的行权价格，类似于保险中的“免赔额”；投资者购买认沽期权时所付出的权利金，类似于保险中的“保费”；认沽期权的到期时间，类似于保险中的“保险期限”。Page7一、期权保险策略的涵义8

因此，对投资者而言，买入了保护性认沽期权比只买入股票更具有

“安全感”。

根据上交所目前的方案规则，保护性买入认沽策略属于一级投资者

就可以使用的投资策略。从海外成熟市场经验看，保护性买入认沽

策略是个人投资者应用最为广泛的期权交易策略之一。该策略风险

较小，易于掌握，是期权投资入门策略，有助于投资者熟悉期权市

场的基本特点，了解认沽期权的基本保险功能。一、期权保险策略的涵义贰实例及损益分析Page9（一）案例描述

李先生是一名有经验的、但风险较为厌恶的投资者，他一直在跟踪上汽集团股票，并根据公司的季度报告和宏观经济因素，预期未来一个月内上汽集团股价会出现明显的上扬。基于他对上汽集团这一判断，李先生希望能够买入5000股上汽集团的股票，但他又担心大盘在一个月内出现意外性的下行，因此李先生希望能够控制住股价下行的风险。

二、实例及损益分析Page1011二、实例及及损益分析析基于李先生生的投资需需求，我们们可以为其其推广刚才才介绍的买买入认沽策策略。具体体操作如下下：假设目前上上汽集团股股价为每股股13.90元，“上汽汽集团沽4月1400”的市场价价格为0.15元/股，合约单单位为5000。李先生便便可以选择择“保护性性买入认沽沽”策略，，在买入5000股上汽集团团的同时，，买入一张张“上汽集集团沽4月1400”认沽期权权合约。1.为什么只买买入一张认认沽期权呢呢？这是因为上上汽集团的的合约单位位约为50002.为什么买入入4月份到期而而不是其他他到期月份份的期权呢呢？这是因为李李先生希望望保护上汽汽集团在一一个月内的的价格下行行风险3.为什么买入入行权价为为14元的认沽期期权，而不不是其他行行权价的认认沽期权呢呢？通常，行权价选的的越低，股股价下行时时亏损值越越大，所保保险的范围围就越小（（类似于保保险中的免免赔额。如如果免赔额额越低，那那么保险的的范围就越越小）；但但行权价选选的太高，，一方面权利利金将会很贵贵，同时股股价上行收收益的空间间也会被压压缩。因此，一般我们们会选择轻轻度实值、、或轻度虚虚值的认沽沽期权保护护手中的现现货头寸。。这一点，，我们将在在第四部分分中加以详详细解释。。Page12二、实例及及损益分析析（二）保护性买入入认沽策略损益的的图表分析析下面，我们通过过表格来直直观的认识识一下，到到期日上汽汽集团股票票出现不同同价格时，，李先生的的股票和期期权头寸的的各自损益益，以及该该策略的总总损益情况况。（以下下损益都是是指每股的的损益，单单位：元））Page13二、实例及损损益分析14二、实例及损损益分析到期日上汽集团股价股票头寸的损益（成本是13.90元）认沽期权头寸的损益（行权价是14元，权利金是0.15元）总损益8=8-13.9=-5.9（下同）=14-8-0.15=+5.85-0.059-4.9+4.85-0.0510-3.9+3.85-0.0511-2.9+2.85-0.0512-1.9+1.85-0.0513-0.9+0.85-0.0514+0.1-0.15-0.0514.05+0.15-0.15015+1.1-0.15+0.9516+2.1-0.15+1.95根据这份表格格进行描点，，我们可以得得到该策略的的损益图如下下图所示（为为了简单起见见，以下分析析和计算均忽忽略了交易成成本和期间会会出现分红的的情况）。图1：上汽汽集团团保护护性买买入认认沽策策略损损益示示意图图Page15二、实实例及及损益益分析析16通过以以上图图、表表我们们可知知，李李先生生每股股最大大的亏亏损为为0.05元，最最大大的盈盈利理理论上上是无无限的的，若若不考考虑交交易成成本，，则该该策略略的盈盈亏平平衡点点（不不赚也也不赔赔的股股票价价格））为14.05元/股（即即：13.90元+0.15元），，即如如果股股票价价格高高于14.05元，李李先生生的这这一策策略（（股票票和期期权））就开开始出出现盈盈利，，涨得得越多多，盈盈利越越多；；如果果股票票价格格低于于14.05元，李李先生生的这这一策策略就就开始始出现现亏损损，但但是并并不是是“股股票跌跌的越越多、、损失失就越越多””，而而是在在股票票跌破破14元（即即期权权的行行权价价）以以后，，亏损损就被被锁定定了，，为每股亏亏损0.05元。二、实实例及及损益益分析析17二、实实例及及损益益分析析事实上上，我们们可以以把上上述实实例一一般化化，最最终得得到以以下结结论：：在保护性性买入入认沽沽策略略中，，盈亏平平衡点点=购买股股票时时的价格+认沽期权权的权权利金，投资者者的最最大亏亏损=认沽期期权的的行权权价－－[购买股票时时的价格+认沽期期权的的权利利金]（请注注意：：该公公式计计算结结果为为负值值）。。损益到期日股票票价格格行权价价盈亏平平衡点点最大亏亏损叁保护性性买入入认沽沽的四种使使用场场景Page1819三、保保护性性买入入认沽沽的四四种使使用场场景场景一一：王先生持持有10000份180ETF，当初初的买买入价价格为为1.910元/份。。由由于于王王先先生生同同时时参参与与了了融融资资融融券券业业务务，，在在融融资资业业务务上上已已经经把把180ETF作为了可充抵抵保证金证券券，因此该基基金份额正被被质押着而无无法卖出，可可是王先生担担心在这段短短期的质押期期内，180ETF的价格会出现现下跌。策略：保护性买入入认沽策略假设目前市场场上有一份行行权价为1.900元/份的近月认沽期权权，权利金大大约为0.037元/份，合约单位为10000。王先生的操作作：以370元的成本买入入一张“180ETF沽4月1900”合约。20三、保护性买买入认沽的四四种使用场景景根据第二部分分的公式，我我们便可推知知王先生的最最大亏损＝行权价格（即1.900元）－[ETF买入成本（即1.910元）+认沽期权权利金金（即0.037元）]*10000＝－470元，即最大亏损损数额为470元；盈亏平衡点＝＝ETF买入成本（即即1.910元）+认沽期权权利利金（即0.037元）＝1.947元。有了这样的操操作，王先生生就无须担心心180ETF在质押期内可可能出现的下下跌。同时，，如果180ETF价格上涨，王王先生仍然能能够可以获益益。21场景二：沈先生长期十十分看好中国国平安股价，，想买入1000股做多中国平平安，但他担心中国平安安股价短期受到大盘盘的拖累或黑黑天鹅事件的的影响导致下下行，他对这这样的事件风风险承受能力力较低。策略：保护性买入入认沽策略假设目目前市市场上中国国平安安现价价为每每股39元，有有一份行行权价价为37.50元/股的近月认认沽期期权，，权利利金大大约为0.590元/股，合合约单单位为为1000。沈先生生的操作作：以39000元的成成本买买入1000股中国国平安安，同同时以以590元的成本本买入一一张““中国国平安安沽4月3750”合约约。三、保保护性性买入入认沽沽的四四种使使用场场景22三、保保护性性买入入认沽沽的四四种使使用场场景根据第第二部部分的的公式式，我我们便便可推知沈先生的最大大亏损损＝行权价价格（即37.50元）－[股票买买入成成本（即39元）+认沽期权权权利利金（（即0.59元）]*1000＝－2090元，即最最大亏亏损数数额为为2090元；盈亏平平衡点点＝股票买入成本（（即39元）+认沽期期权权权利金金（即0.59元）＝＝39.59元。同样，有了了这样样的操操作，，沈先先生就就无须须担心心中国国平安安可能能出现现的下下跌。。同时时，对对于中中国平平安价价格的的上涨涨，沈先生仍然能能够可可以获获益。。23场景三：袁先生生持有有5000股上汽集团团（当初初买入价价为14元/股）,他得知该该公司将将在一个个月内分分红。为为了获得得此次股股息和红红利，袁袁先生打打算在今今后一个个月内继继续持有有该股票票，可是是他又不不想因股股价下行行而蒙受受市值上上的损失失。策略：保护性性买入认认沽策略略假设目前前市场上有一份行权权价为14元/股的近月认沽沽期权，，权利金金大约为0.35元/股，合约约单位为5000。袁先生的操作：以1750元的成本买入一张张“上汽汽集团沽沽4月1400”合约。三、保护护性买入入认沽的的四种使使用场景景24三、保护护性买入入认沽的的四种使使用场景景根据第二二部分的的公式，，我们便便可推知袁先生的最大亏亏损＝行权价格格（即14元）－[股票买入入成本（即14元）+认沽期权权利金金（即0.35元）]*5000＝－1750元，即最大亏损损数额为1750元；盈亏平衡点＝股票买入成本（即14元）+认沽期权权利利金（即0.35元）＝14.35元。有了这样的操作，，袁先生可以以安心地持有有股票以获得得股息和红利利。到了期权权的到期日，，如果股票价价格低于14元，而且不管管跌得多低，，袁先生都可可以选择行权权，将股票以以14元的固定价格格（即期权的的行权价）卖卖给期权的义义务方。相反反，如果到了了期权的到期期日，股票价价格高于14元，那那么袁袁先生生在得得到股股息和和红利利的同同时，，还可可以获获得股股票上上涨的的收益益。而而获得得这样样的““保障障”，，袁先先生付付出的的就是是1750元的期期权权权利金金。25场景四：许先生生当初初以1.480元/份的价格买入了了10000份50ETF，目前前该ETF已经涨到了1.550元/份。这时，，如果许许先生生以市价价卖出出该股股票，，那么么事后后股价价突破破了1.550元，他会会为此此而感感到后后悔；；可如如果他他选择择不卖卖出该该股票票，那那么事事后股股价回回落到1.550元以下，，甚至至跌破1.480元，他更会会为此而而后悔悔。许先先生希希望能能锁定定现有有收益益，同同时保保留潜潜在收收益。。策略：：保护护性买买入认认沽策策略假设目目前市市场上上有一一份行行权价价为1.550元/份的近近月认认沽期期权，，权利利金大大约为0.02元/份，，合约约单位位为为10000。许先先生生的操操作作：：以200元的成成本本买入入一一张张““50ETF沽4月1550”合合约约。。三、、保保护护性性买买入入认认沽沽的的四四种种使使用用场场景景26三、、保保护护性性买买入入认认沽沽的的四四种种使使用用场场景景在买入入了了这这份份认认沽沽期期权权后后，，如如果果50ETF跌破破1.550元，不管管跌的多多低，许许先生都都可以以以每份1.550元的价格格卖出手手中的10000份50ETF的份额，，扣除之之间买入入ETF的成本以以及期权权权利金金的成本本，我们们便可推推知他的的收益至至少为500元，即（（1.550-1.480-0.02）*10000。同时，，如果50ETF继续上行行，许先先生可以以仍然享享受ETF价格上涨涨的收益益。因此此，付出出200元的成本本所购买买的这份份认沽期期权合约约，满足足了许先先生既想想保留上上行收益益，又能能控制下下行风险险的愿望望。肆五个常见小小问题Page2728四、五个个常见小小问题（一）“保护性买入认认沽”策略对对什么样的投投资者具有吸吸引力？虽然任何持有有股票的投资资者都可以使使用“保护性性买入认沽””这一策略，，但这一策略略对两类投资资者特别具有有吸引力。不想卖出股股票的的长期期持有有者&生怕错错买股股票的的风险险厌恶恶者29四、五五个常常见小小问题题（二））简简单地地直接接买入入股票票与““保护性买入入认沽”孰优孰劣劣呢？这个问题没没有肯定的的答案，这这就好比我我是否要为为自己的财财产买保险险。这取决于投资资者自身的的风险偏好好程度和对对股票判断断的自信程程度。对买入的股票很有信心，风险偏好强担心错买股票，风险承受能力较弱直接买入股股票保护性买入入认沽策略略30四、五个常常见小问题题（三）保保护性买入入认沽具有有止损功能能，那么与与“止损订订单”有何何区别呢？？止损订单是被被动的止损损方式，是是价格依赖赖的。它的优点在于于没有止损损成本，但但它的缺点点在于：若若股价跳空空止损价位位后一直下下行，则投投资者将无无法及时止止损而蒙受受损失；或或者若股价价触及止损损价位后开开始回升，，则投资者者将不得不不以止损价价位割抛手手中的股票票，反而失失去回升反反弹的收益益。买入认沽期权是是一种主动动的止损方方式，是时时间依赖的。它的优点在于于投资者通通过预先支支付权利金金，从而锁锁定股票在在到期日的的卖出价位位，从而在在到期日前前可“高枕枕无忧”；；但它的缺缺点在于它它的止损功功能随着认认沽合约的的到期而失失效，同时时它是有成成本的止损损方式，权权利金便是是它的止损损成本。31四、五个常常见小问题题止损订单保护性买入认沽止损属性被动主动依赖性价格依赖时间依赖优点无成本不用担心股价跳空缺点股价跳空后回升时将不利于投资者有成本，有到期日32四、五个常常见小问题题（四）从从损益图看看，保护性性买入认沽沽的图形和和买入认购购期权类似似，这两个个策略是不不是一回事事呢？答案是否定定的。损益益图的相似似只是告诉诉我们这两两个策略的的潜在盈亏亏是相似的的。但从头头寸的角度度说，这两两个策略显显然具有实实质的不同同。认购期权的的建仓成本本只有权利利金，而保保护性买入入认沽的建建仓成本是是股票的购购买价格加加上认沽期期权的权利利金，高出出很多。保护性买入入认沽的建建仓者实际际持有着股股票，因此此享有股票票分红派息息的收益，，而认购期期权的建仓仓者在到期期前未持有有股票，所所以不拥有有分红收益益。认购期权的的建仓者所所持有的认认购头寸是是有到期日日的，而保保护性买入入认沽的建建仓者则不不必在到期期日抛售所所持有的股股票。33四、五个个常见小小问题（五）市市场上上有这么么多认沽沽期权合合约，我我应该选选择哪一一个合约约对股票票作保护护呢？34四、五个个常见小小问题到期日的的选择：：首先，这这就像买买保险的的保险期期，取决决于投资资者想要要保护手手中股票票的时间间段。比比如一个个月、三三个月。。其次，通通常而言，长长期保险险的保费费一定会会比短期期保险的的保费贵贵，因此对于于相同行权价、、不同月月份的认认沽期权权，远月月的一般般比近月月的贵。因此，在在实际操操作过程程中，比比较常见见的做法法是：先先买入近近月的认认沽期权权对所持持的股票票作保护护，待合合约到期期时，再再行判断断是否要要买入下下一个月月的认沽沽期权。。这一操操作的优优点在于于：降低低了保险险的成本本，灵活活地根据据标的股股票的价价格走势势而作判判断。35四、、五五个个常常见见小小问问题题行权权价价的的选选择择：：深度度虚虚值值的的认认沽沽期期权权虽虽然然成成本本很很低低，，但但它它所所提提供供的的下下行行保保护护范范围围很很小小。。比如如张张先先生生以以30元买买入入了了股股票票ABC，同同时时买买入入了了一一份份20元行行权权价价的的近近月月认认沽沽期期权权，，于于是是当当到到期期日日股股价价下下跌跌至至25元时时，，该该认认沽沽期期权权未未能能起起到到任任何何作作用用，，只只有有当当股股价价下下行行突突破破20元时时，，认认沽沽期期权权才才会会起起到到保保护护作作用用。。由此此可可见见，，深度度虚虚值值的的认认沽沽期权权更更像像是是一一份份““灾灾难难保保险险””，，当当股股价价小小幅幅下下行行时时，，它它就就提提供供不不了了什什么么保保护护。。36四、、五五个个常常见见小小问问题题行权权价价的的选选择择：：深度度实实值值的的认认沽沽期期权权虽虽然然保保护护的的范范围围很很大大，，但但它它的的权权利利金金太太高高，，严严重重限限制制了了投投资资者者的的潜潜在在盈盈利利。。比如如张张先先生生以以30元买买入入了了股股票票ABC，同同时时买买入入了了一一份份40元行行权权价价的的近近月月认认沽沽期期权权（（其其权权利利金金为为12元）），，于于是是即即使使当当到到期期日日股股价价上上涨涨至至38元时时，，张张先先生生也也仍仍然然面面临临着着2元的的亏亏损损，，只只有有当当股股价价上上行行突突破破42元时时，，张张先先生生才才会会最最终终盈盈利利。。由此此可可见见，，深深度度实实值值的认认沽沽期权权是是一一种种过过度度保保守守的的策策略略，，其其较较高高的的权权利利金金支支出出很很大大程程度度地地抵抵消消了了股股价价的的上上行行收收益益。。37四、、五五个个常常见见小小问问题题因此此，，在在实实际际操操作作中中，，投投资资者者通通常常可可以以买买入入轻轻度度虚虚值值、、平平值值或或轻轻度度实实值值的的认认沽沽期期权权对对所所持持的的股股票票进进行行保保护护。。这样样可可以以在在保保护护股股票票下下行行风风险险和和保保留留股股票票上上行行收收益益之之间间达达到到一一种种平平衡衡。。伍期权权保保险险策策略略小小结结Page38期权保险险策略（（保护性性买入认认沽）是是一种风风险有限限、潜在在收益无无限的保保守型策策略。它它适合于于希望持持有股票票，但风风险承受受能力较较弱的投投资者。。它一方方面防范范了后市市的下行行风险，，另一方方面保留留了股价价的上端端收益。。它以一一定的成成本（权权利金支支出）在在一定期期限内起起到了止止损作用用。投资资者在实实际投资资过程中中，可根根据自身身对股价价的判断断、自信信程度和和风险偏偏好，选选择是否否买入认认沽期权权作保护护性对冲冲，以及及如何合合适地选选择认沽沽期权合合约的行行权价和和到期日日。Page39谢谢个股期权9、静夜四四无邻，，荒居旧旧业贫。。。12月-2212月-22Tuesday,December20,202210、雨中黄黄叶树，，灯下白白头人。。。23:07:2823:07:2823:0712/20/202211:07:28PM11、以我独沈沈久，愧君君相见频。。。12月-2223:07:2823:07Dec-2220-Dec-2212、故人江海海别，几度度隔山川。。。23:07:2823:07:2823:07Tuesday,December20,202213、乍见翻疑疑梦，相悲悲各问年。。。12月-2212月-2223:07:2823:07:28December20,202214、他他乡乡生生白白发发，，旧旧国国见见青青山山。。。。20十二二月202211:07:28下下午午23:07:2812月月-2215、比不了得就就不比，得不不到的就不要要。。。十二月2211:07下下午12月-2223:07December20,202216、行动出成成果，工作作出财富。。。2022/12/2023:07:2823:07:2820December202217、做前，能能够环视四四周；做时时，你只能能或者最好好沿着以脚脚为起点的的射线向前前。。11:07:28下下午11:07下午23:07:2812月-229、没有失败败，只有暂暂时停止成成功！。12月-2212月-22Tuesday,December20,202210、很多事事情努力力了未必必有结果果，但是是不努力力却什么么改变也也没有。。。23:07:2823:07:2823:0712/20/202211:07:28PM11、成功就是日日复一日那一一点点小小努努力的积累。。。12月-2223:07:2823:07Dec-2220-Dec-2212、世间成事，，不求其绝对对圆满，留一一份不足，可可得无限完美美。。23:07:2823:07:2823:07Tuesday,December2