我国证券市场监管制度的法律问题研究

我们国家证券市场监管制度的法律问题研究在市场经济中，首推的是自在主义之父亚当·斯密，其在其著作中提到：“所有优惠或者限定的规制，已经全部革除，最清楚最浑厚的符合天然的自在之都就会建立起来。在社会中，在不违犯公正的法令时，社会成员中的每个人，都是完全自在。社会成员能够根据自己的意愿，以自己的方式，寻求自我的利益，以其劳动及成本和任何其别人或者不同阶层相竞争，这样，个人产业在一定的范围内不受监督、指点，使之最恰当与社会利益的相适应。要完全践行这种责任，对于易于陷入毛病认识的君主们来说，要行之得当，恐不是人类睿智或者常识所能做到的。〞①由于人是谋求自我利益化的，在市场经济中会有不同阶级的不完全竞争，以及失业收入分配的不均等化，也有得到相关市场信息的不精确化、不对称性等各种原因，以及市场本身的失灵。萨缪尔森曾指出：对于一个没有思维的市场来说，由于其被动性，不能等待市场自己去自发地意识到它所带来的社会不均等，更不能期望他去更正这种不平等性。②市场失灵存在于现时的经济市场中，阻碍了资本的有效配置，难以使市场经济发挥其应有的市场效应，最终导致市场经济的贫乏，由此能够看出，单单凭仗市场是不足以防止市场经济的弊端，市场失灵是进行监管的有力根据。当局具备其他本能机能部门所没有的强迫力，在改正市场失灵具有明显的上风，比方：补助、处理惩罚权等，总之，为了市场的良性发展，需要通过的有效干涉，进而促进经济又快又好的发展，但是，的干涉需要在一定的幅度内，科学民主的处理与市场的关系。一、概述—回首监管制度的变化与经济发展相适应，证券市场应运而生，其发展经历了自觉构成的经过。在早期的证券市场中，因其规模小，市场公平较多的依靠证券商的自律以及舆论。从1929年美国的股市崩盘对各行各业的影响足以说明在资本国际化的时代中，证券已经成为一个性的话题。而该领域的良好的发展不仅仅影响一个国家的经济前途，还牵涉着每一个人的利益。因而加强对证券市场的监管具有主要意义，从历史的角度来探析证券市场的监管制度有助于我们全面的分析问题。我们国家的证券监管制度是在证券市场发展的基础上逐步建立起来。至今，我们国家的证券监管制度先后从1981年初的多部门分散共管时期，1992年由分散监管向统一集中监管转型时期，1998年至今的统一集中的逐步建立，每个时期都是在探寻求索相对于合适每个时期的监管制度，以期能使资源得到最大的优化。但是作为发展中国家，我们国家证券市场兴起晚、时间短，在探寻求索中不停的前进。中国人民银行上海分行在1984年11月14日正式批复同意发行“飞月音响〞股票。“飞跃音响〞成为新中国第一家向社会公开发行股票的股份制企业，标记着我们国家股票市场成长迈出了第一步起，到2005年新的〔证券法〕的施行，我们国家证券市场有了本质的发展，但内幕交易案——高淳陶瓷案，基金经理“老鼠仓〞——韩刚案件等不断曝光，使得人们对市场经济望而却步。二、分析—案例再现全称为广夏〔银川〕实业股份银广夏公司，现证券简称为ST银广夏〔000557〕。该公司在1994年6月上市，创造了令人吃惊的业绩和股价神话。因其傲骄的业绩和诱人的前景而被称为“中国第一蓝筹股〞。根据银广夏1999年年报，当年，银广夏的每股红利到达空前未有的0.51元；其股价则先知先觉，从1999年12月30日的13.97元启动，一路狂升，至2000年4月19日涨至35.83元。次日施行了优厚的分红方案10转赠10后，即进入填权行情，于2000年12月29日完全填权并创下37.99元新高，折合为除权前的价格75.98元，较一年前启动时的价位上涨40%，较之于1999年“5·19行情〞发动前，则上涨了8倍多；2000年全年涨幅高居深沪两市第二；2000年年报披露的业绩再创“奇观〞，在股本扩大一倍基础上，每股收益攀升至0.827元。2001年8月，〔财经〕杂志发表“银广夏陷阱〞一文，银广夏假造财政报表事件被曝光。相关专家意见以为，天津广夏出口德国诚信贸易公司的为“不可能的产量、不可能的价格、不可能的产品〞。[1]2001年中国证券监督管理委员会对广夏〔银川〕实业股份违法违规的行为进行了审查，并指出详细的违法事实：从1998年至2001年的3年时间内银广夏累计捏造销售收入104962.60万元，少计费用4845.34万元，导致虚增利润77156.70万元。其中：1998年虚增利润1776.10万元，由于银广夏重要控股子公司天津广夏1998年及以前年度的财务资料丢失，银广夏1998年度利润的真实性无法确定；1999年虚增利润17781.86万元，实际亏损5003.20万元；2000年虚增利润56704.74万元，实际亏损14940.10万元；2001年1―6月虚增利润894万元，现实中亏损2557.10万元。上述多项违规事实都是在虚报财政报表中进行伪造相关数据材料，根据〔证券法〕，〔股票发行与交易管理暂行条例〕等对对银广夏处以罚款60万元，并责令其改正；并对有关责任人员予以行政处理惩罚。[2]“信息披露义务人该当切实、切确、完好、实时的披露信息，不得有虚假记录、毛病性陈述或者重大披露〞明确规定在我们国家〔上市公司信息披露管理办法〕第二条。银广夏采用了虚假的财政报表的行为，是资本市场中的不良反应，同时也是制度不尽完善的漏洞，最终导致亏损股票。银广夏也使得我们进一步审视公司上市以后连续的公开信息中的财政报表1.财政报告的主要作用根据精确而公平的披露，投资者能够减少对该公司认知的不确定性，以防将资金投入到质量差的企业，进而能够将资金最大化的利用。但是虚假的财政报告，投资者就不能精确的识别企业质量，间接的影响其投资意愿，就会降低愿意购买股票的价格。进而，投资者将会要求更高层次的成本报酬，以填补其风险投资或者进行财物分析的价值，导致企业筹集基金的困难和资金成本的加重。较优的成本筹集资本不能为高质量的金融机构所用，珍爱的资源流向低质量的公司，而财政报告也就失去了其作为传达信号的作用，发生劣币摈除良币的迹象，使得市场有效配置资源的功能丧失，最后资本市场将会变的萎缩。[3]因而，作为投资者风向标的财政报告出现虚假，会降低整个市场有效配置的效率，进而，对整个经济市场产生晦气的影响。在我们国家，由于发展的情况不一，上市公司质量在不同水平上存在着差别，然而，本身并不具备投资价值的多数金融机构，其存心故意虚造会计信息、层层包装，最终得到了上市的资格，或者获得了配股，增发资格，这样逐步导致了我们国家资本市场的不经济。2.虚假财政报告的危害首先，影响投资者的自信心。在证券市场中，信息在某种水平上是投资者的风向标，高度繁荣的证券市场必定是一个信息高度敏锐的市场。投资者只要在真实、正确、完好的信息之上，才有可能做出投资者自己精确的决定，然而，信息出现毛病一定会给投资者造成不良的影响，进而会影响投资者的勇气和投资自信心，间接的涉及整个证券经济市场。无论是发行公司还是公司上市后，在不同阶段的信息披露中都应当适当的披露该公司的财政报告。其次，丑化上市公司。上市公司通过掩饰自己晦气的事实，宣扬有利的信息的方式提供虚假的财政报告，不仅会扭曲公司股票的价格表现，投资者不能进行正确的，进而导致其投资损失。由于市场价格的变化是由信息产生和供应的变化而引起的，假如在信息的产生和供应的经过中，出现了某种行为的干扰，市场价格不会根据其自己的规律呈现正常的现象，更多地表现“畸形〞样态。投资者对于某一公司的价值评价往往是借助于该公司的财政报表反应的信息，进而进行投资。当然，虚假的财政报表信息干扰了投资者对市场标的物的正确评估，进而会误导投资者做出不真实的决策行为，由此会损害了交易者的利益。虚假信息对投资者利益的危害包有下面两个方面的影响：投资者将资金投向低质量的证券机构自己就是一种损失，而一旦虚假陈述的行为暴露后，急剧变化的股票又给投资者造成另一个层面的晦气影响。例如：本文中的银广夏案例，因捏造的财政报表而停市，恢复后一段时间内处于跌停的状况，创造了连续14个停牌的“神话〞。其股价累计下跌23.74元，跌幅达77.1%，造成66.67亿元人民币流通市值的损失。申请破产时，安然公司约50美分的股票价格，而2001年伊始该股票最高价格上升至90.75美圆。其市值丧失达320亿美圆，安然公司的员工退休金账户损践约10亿美圆。相对于大投资者，虚假的财政报告对中小投资者愈加晦气，由于控股股东能够通过对上市公司的控制，从上市公司套取利益。[4]第二条理，虚假的财政报告，在某种水平上会使投资者丧失的自信心，进而将资本撤离，转向其他投资渠道，比方房地产投资、银行投资等，结果会造成资本市场的萎缩。三、案例启发1.加大对金融机构投资者的保卫纵观金融市场，启动市场的是投资者，流动市场是投资者，繁荣市场的是投资者，没有了投资者，证券市场就是一滩死水，所以应该把投资者的权益作为其监管首要的目的。但是，由于在证券市场中往往会出现信息不对称，对投资者保卫力度不够，是影响其投资的主要原因之一。因而，经历过金融危机，欧美国家普遍认识到，加强证券市场的透明度，扩展披露信息的范围，维护投资者的亲身利益，比方：知情权、索赔权。为此，以美国为代表的相关国家，纷纷设立了专门的机构。至今，在我们国家的法律体系中还没有的以保卫金融产品为标的物的法制规则，即便消费者协会也无法对金融产品的消费者进行有效的保卫。随着，国家经济的发展，金融市场的不断扩大，有需要仿效国外有效的经历体验，设立金融保卫机构，完善金融产品的销售与购买缓解的金融监管，促进金融机构的自我约束能力，真正做到以投资者的利益为最高目的。[5]2.改变本能机能，由行政到司法的转移人们经常称中国的股市为“政策市〞、“市〞，也就是说，在中国的股市里，证券价格的波动在一定水平上遭到针对特定时间发布的政策。投资者对某一金融机构的投资往往会根据对该项投资的政策，好的政策会激增股市的上涨，相反，对于无政策或者政策水平不明显的股市，则无人问津，这样，使得我们国家的股市完全掌控在的控制之下。造成该种现象的大部分原因是，国有企业垄断市场，而其自己效率低下。为了提升市场的竞争，在某种水平上需要放出“利好〞的信息，以期能带来虚假的临时的金融繁荣。当然，并不排除，为了国家经济利益的需要，发布一些有利于維护垄断集团本身的政策。金融市场想要获得突破性的进展，不仅要引进竞争机制，打破国有企业的垄断，还需要自己淡出金融市场。当然，并不是说完全彻底的退出金融市场，或是金融市场不需要，而是要改变本身在金融市场中的身份，做一个有限的，一个创造市场规则和履行市场规则的。简单的说就是，法不禁止即自在。以上市公司为例，根据负面清单管理原则，一个企业假如不具有负面清单规定的禁止情形，证券交易所、监管当局应依法保障其权利。然是，现实总归是残暴的，由于在实际的金融市场中，这样的清单多达上千万项！[6]3.加强金融机构行业自律金融行业和金融机构为了本身稳健的发展运行，必需严格遵照内控制度和行业自律，建立以风险为核心的金融评价机制，与此相适应的内部危害预警机制，使违背内控现象扼杀在摇篮之中；为了加强对本行业的监管，营造公平的金融市场秩序，自律组织应该根据当下的形势制订更为严格的行为守则，每个金融机构必需遵照行业自律规定。同时，更好的对跨区域金融业务的管辖，应建立全国范围内的自律组织协会的联络机制。注释：①银广夏陷阱http：//？id=110060684time=2001-08-05cl=106最后登录时间2016年9月12日.②中国证监会：〔中国证券监督管理委员会行政处理惩罚决定书〔银广夏〕〕.以下为参考文献：[1][英]亚当·斯密：〔国民财富的性质和原因的研究〕〔下卷〕，郭鼎力，王亚南译，商务