煤炭行业2021年中报综述：万山红遍百舸争流

煤炭行业2021年中报综述：万山红遍，百舸争流1

万山红遍，百舸争流——煤炭板块2021年中报综述依据功能划分，煤炭品种可分为动力煤（用于发电）、炼焦煤（炼制焦炭）、焦炭（炼制

钢铁）和无烟煤（主要是化工用煤）。不同功能的煤炭在煤价与供需环境上均存在一定差

异。整体而言，依据长江指数分类，我们将煤炭板块分为动力煤、炼焦煤、煤炭炼制（焦

炭）、无烟煤四大板块，并通过对各板块

2021

年中报业绩分析，对

2021

年上半年走势

进行总结。动力煤：受经济复苏、火电增速较高、化工品耗煤量增加明显叠加安监趋严下产量

增长有限影响，上半年动力煤供需缺口高于往年同期，煤价上涨

49%下推升动力

煤板块业绩增长

56.56%。单二季度，受“淡季不淡”叠加安监趋严影响，动力煤

价季度环比仍提升

18.5%，公司二季度业绩环比提升

28%。当前来看，由于

7-8

月煤价仍高，预计三季度动力煤板块盈利弹性仍将释放，但需注意高煤价下保供政

策力度加码风险。炼焦煤：受国内安监趋严、澳煤进口限制、蒙古通关不畅叠加钢铁需求稳定影响，

上半年供需缺口扩大推升主要焦煤公司销量和港口焦煤价格，上半年业绩增速为

67.71%。然而受焦煤公司“年度定量、季度定价”的长协机制影响，当前焦煤市

场价提升并未完全在上半年的业绩中得到反映，二季度港口焦煤价环比提升

15.9%

的情况下，焦煤板块单二季度业绩环比仅提升

11.2%。然而随着

7-8

月焦煤价格高

涨，预计焦煤公司全年业绩逐季改善可期。煤炭炼制：受中央环保督察组进驻及钢铁限产消息扰动影响，上半年焦炭价格波动

较大，但焦炭中枢价提升超过

690

元/吨，助力焦炭公司上半年业绩增速达

496%，

位居煤炭子板块之首。2021Q2，受钢铁限产消息扰动叠加焦煤价格上涨影响，焦

炭板块业绩增速环比仅略增

5.89%。三季度需关注焦化厂环保限产、钢厂限产消

息扰动叠加原料焦煤价格上涨对焦炭利润的影响。无烟煤：由于无烟煤基本没有长协煤，因此上半年和二季度价格上涨较好反映在公

司业绩中，上半年业绩增速同比提升

157.67%，单二季度业绩环比增速同比提升

87.9%。由于

7-8

月无烟煤价格仍高，三季度无烟煤利润高增或仍将存在。煤炭板块市场表现回顾：初露锋芒2021

年上半年，煤炭（长江）行业指数上涨

17.57%，跑赢沪深

300

指数

17.32

个百分

点，在各板块中排名第四。分煤种来看，动力煤指数上涨

15.10%，炼焦煤指数上涨

20.91%，煤炭炼制板块上涨

19.85%，无烟煤板块上涨

36.68%。从个股来看，2021

年

上半年，涨跌幅排名前

5

名的分别为：陕西黑猫（115.21%）、潞安环能（84.51%）、中

煤能源（63.45%）、ST平能（60.66%）、新集能源（56.23%）；后

5

名分别为：郑州煤

电（-43.67%）、ST大有（-37.03%）、ST大洲（-21.51%）、安源煤业（-20.93%）、辽

宁能源（-16.34%）。2021

年二季度，煤炭（长江）行业指数上涨

12.49%，跑赢沪深

300

指数

9.01

个百分

点，在各板块中排名第七。分煤种来看，动力煤指数上涨

8.06%，炼焦煤指数上涨

24.83%，

煤炭炼制板块上涨

8.87%，无烟煤板块上涨

43.44%。从个股来看，2021

年二季度涨跌

幅排名前

5

名的分别为：潞安环能（95.64%）、山西焦煤（65.87%）、新集能源（52.34%）、

ST平能（52.23%）、华阳股份（46.64%）；后

5

名分别为：ST大洲（-13.33%）、ST大

有（-11.11%）、上海能源（-4.03%）、中国神华（-2.89%）、郑州煤电（-2.60%）。综上所述，“淡季不淡”、安监偏严、进口煤减少所形成的供需缺口是造成煤炭板块此轮

整体上涨的主因，而长协煤比例不同是造成各子板块波动幅度不一的关键。2021H1&2021Q2

煤炭板块业绩：表现优异2021

年上半年，煤炭板块实现营业收入

6278.79

亿元，同比增长

28.64%；归母净利润

732.22

亿元，同比提升

72.39%。分板块看，动力煤、炼焦煤、煤炭炼制、无烟煤板块

毛利率同比均有提升，但煤炭炼制和无烟煤板块的归母净利润提升幅度最为明显。我们

认为造成不同板块业绩涨幅区别主要是以下因素造成的：1）不同煤种或煤制品销售时

长协比例不同。动力煤、炼焦煤长协比例相对较高，而焦炭、无烟煤价基本上随行就市，

因此煤价上涨对各煤种的毛利率提升幅度不同，其中煤炭炼制、无烟煤板块毛利率季度

改善趋势更加明显。2）不同煤炭板块公司规模以及去年同期基数不同。从各公司利润

规模来看，总体而言动力煤和炼焦煤公司的业绩体量较煤炭炼制和无烟煤公司的业绩体

量大，因此其增幅难有成倍提升。二季度煤炭板块盈利能力持续改善。2021

年二季度，煤炭板块实现营业收入

3299.56

亿元，同比提升

25.37%；归母净利润为

408.65

亿元，同比提升

72.78%。总体而言，

今年煤炭板块毛利率同比呈现改善趋势，叠加期间费用率整体下降（新会计准则下销售

费用中运输成本调至营业成本至销售费用率下降），因此煤炭板块二季度归母净利润较

一季度环比提升

26.29%。煤价上涨是促进今年煤炭公司上半年和二季度业绩增长主因。今年上半年，虽然煤炭行

业产能利用率略有提升，但受安全、环保等因素影响，产能利用率提升幅度有限；此外，

受“双碳”政策影响，煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额累计同比整体呈现下降趋

势，而火电发电量增速较高也支撑了用煤需求，上半年火电累计发电量增速为

16.1%，

远高于原煤累计产量增速（6.4%）。因此在供需偏紧态势下煤价持续上涨，也促进了煤

炭公司整体业绩增长。2

动力煤：需求景气助力业绩增长，三季度盈利弹性或仍将释放2021

年上半年：煤价上涨推升业绩强势上涨受经济复苏、工业制品出口增加、“淡季不淡”、化工产品等耗煤量增加影响，今年以来

动力煤供需缺口明显增大，因此上半年秦皇岛港动力煤均价为

807.39

元/吨，同比增加

267.22

元/吨，同比上涨

49.47%。受益于煤价上涨，2021

年上半年，动力煤板块营收总体上涨，营业收入为

4606.97

亿

元，同比上涨

21.48%；然而动力煤公司毛利率没有明显增长，这一方面和动力煤公司

长协煤比例较高有关，另外一方面和新收入准则下销售费用中的运输费调整至营业成本

有关。从业绩弹性来看，动力煤板块归母净利润增长显著，2021

年上半年业绩为

575.53

亿元，同比增长

56.56%。分公司来看，2021

上半年动力煤公司中营收增速最高的为陕西煤业，这主要得益于小

保当煤矿的投产。业绩增速来看（剔除去年同期业绩亏损企业），新集能源、中煤能源、

晋控煤业、潞安环能业绩增速较高，煤价上涨、去年同期低基数是造成其涨幅较高的主

因。从费用来看，期间费用率下降较大的为晋控煤业，这主要和公司企业实行新会计准

则，将销售费用中运输费用调至营业成本，致使毛利率下降、销售费用率下降。此外，

陕西煤业、兖州煤业等也同样进行了费用调整。2021

年二季度：安监趋严、“淡季不淡”助力业绩环比

继续增长受“淡季不淡”、安监趋严影响，公司二季度动力煤供需缺口虽较一季度有所下降，但供

需缺口仍存，动力煤价格缓慢上涨。2021

年二季度，秦皇岛动力煤

Q5500

价格为

874.52

元/吨，较去年同比提升

68.3%，较一季度环比提升

18.5%。2021

年二季度，动力煤板块营收和业绩均进一步上涨，2021

年二季度动力煤板块实现

营业收入

2438.2

亿元，同比提升

18.32%，环比提升

12.42%；业绩为

323.63

亿元，

同比提升

62.13%，环比提升

28.48%。分公司来看，2021

年二季度业绩环比增速较高的为晋控煤业、兖州煤业、山煤国际，其

中晋控煤业业绩环比高增主要系煤价上涨导致公司业绩和非经常性损益上涨；兖州煤业

业绩环比增速较大和其化工业务业绩高增有关；而山煤国际业绩环比增速较高主要和定

价机制有关：公司不涉及年度长协价，长协主要为月度长协，更能反映市场煤价变化。3

炼焦煤：上半年业绩初露锋芒，全年业绩逐季改善可期2021

年上半年：供需缺口扩大助力焦煤价格高涨2021

年上半年，受国内安监趋严、澳煤进口限制、蒙古通关不畅叠加钢铁需求稳定影

响，我国焦煤

1-6

月份产量增速虽同比提升

5.23%，但消费量同比增速为

2.82%，不及

焦煤产量增速。2021

年上半年，我国焦煤供需缺口明显高于往年同期，也推升今年上

半年焦煤价格节节攀升。2021

年上半年，京唐港主焦煤库提价为

1795.9

元/吨，较去年

同期提升

271.52

元/吨，同比涨幅为

17.81%。分公司来看，2021

上半年炼焦煤公司业绩增速较高的为永泰能源、山西焦煤、开滦股

份。其中除了煤价上涨因素外，永泰能源增速较高和去年同期低基数和今年收到大额政

府补助有关，而山西焦煤、开滦股份主要和公司上半年量价齐升有关。然而由于焦煤公

司普遍遵循“年度定量、季度定价”的长协定价机制影响，因此当前焦煤市场价提升并

未完全在焦煤公司上半年的业绩中得到完全反映。预计三季度焦煤公司业绩仍将持续向

好。2021

年二季度：价格延期不改焦煤业绩量价齐升态势2021

年二季度，在国内安监趋严、进口不及同期下，我国焦煤供需缺口依旧较大，二季

度焦煤价格仍呈提升态势。2021

年二季度，京唐港主焦煤库提价为

1925.81

元/吨，较

去年同比提升

31.15%，较一季度环比提升

15.9%。2021

年二季度，炼焦煤板块实现营业收入为

528.98

亿元，同比提升

18.24%，环比提

升

8.45%；业绩为

43.03

亿元，同比提升

68.02%，环比提升

11.20%。二季度公司焦煤

板块业绩环比提升幅度不如动力煤主要是和焦煤公司普遍定价滞后一季度有关。分公司来看，2021

年二季度业绩环比增速较高的为冀中能源，这主要和公司一季度低

基数以及二季度煤价上涨、销售费用下降有关。4

煤炭炼制：上半年盈利增速居煤炭子板块之首，二季度业绩增速环比微增2021

年上半年：业绩增速位居煤炭子板块之首2021

年

1-6

月，焦炭产销量总体平稳，产量和表观消费量累计同比分别提升

3.68%和

3.01%。而焦炭价格今年上半年受中央环保督察组进驻及钢铁限产消息扰动影响，价格

波动较大，但中枢价较去年同期提升：2021

年上半年，天津港一级冶金焦平仓价为

2700

元/吨，同比提升

692元/吨，同比提升

34.5%。焦炭业务上半年业绩弹性最优。2021年上半年，煤炭炼制板块营业收入为382.67

亿元，

同比上涨

68.96%；业绩

50.19

亿元，同比提升

495.71%。毛利率同比上涨

9.33

个百分

点至

19.27%，增幅明显。由于焦炭产品价格基本不存在长协，因此焦炭价格变化较快

地反映在了焦炭公司业绩中，焦炭板块业绩增速位居四个煤炭子板块之首。分公司来看，2021

上半年煤炭炼制公司业绩增速整体均较高，这和焦炭公司普遍业绩

体量较小、去年同期低基数叠加今年焦炭价格向好有关。总体来看，美锦能源、山西焦

化业绩体量均较高，且毛利率提升明显，这主要和两家公司都有自己的焦煤厂、原料焦

煤成本提升不如其他公司明显叠加上半年焦炭价格整体上涨有关。2021

年二季度：业绩增速强势，环比增速微增2021

年二季度，受节后需求下降及钢铁限产消息扰动，焦炭价格季度环比有所回落：

2021

年二季度天津港一级冶金焦平仓价为

2670

元/吨，同比提升

35.07%，环比下降

2.26%。2021

年二季度，煤炭炼制板块实现营业收入为

202.8

亿元，同比提升

63.99%，

环比提升

12.75%；业绩为

25.81

亿元，同比提升

313.3%，环比提升

5.89%。二季度焦

煤公司业绩环比增速明显下降主要和焦炭价格下跌以及原料端焦煤价格上涨有关。分公司来看，2021

年二季度业绩环比增速较高的为山西焦化，这主要和公司背靠山西

焦煤集团、原料焦煤主要来自集团旗下子公司有关。因此其焦煤成本上涨对业绩的影响

不明显。5

无烟煤：低长协煤比例促进上半年业绩亮眼，二季度业绩环比依旧高增2021

年上半年：低长协煤比例促进板块业绩亮眼无烟煤板块业绩弹性较大。2021

年上半年，阳泉无烟小块价格为

931

元/吨，同比提升

151.73

元/吨，同比