万通智控：行驶安全催生车联网需求轮上传感器龙头厚积薄发

万通智控：行驶安全催生车联网需求，轮上传感器龙头厚积薄发公司概况：与时俱进，多元业务不断突破传统企业华丽转身，多元业务与时俱进。万通智控是一家以传感器为基础，以通讯技术为核心，以商用车车队管理系统为切入口的车联网平台服务商，主营产品为车联网远程信息管理平台、TPMS传感器、解耦管路系统和气门嘴。公司是国内最早研发TPMS传感器的企业，TPMS产品出货量居全国前三，依托Micro.Sp通讯协议技术创新，顺势延伸打造商用车PPM传感器，得到了亚马逊、可口可乐等国外知名公司商用车队的认可。公司致力于科技创新和人才引进，掌握了一批具有自主知识产权的核心技术。凭借着先进的技术、优质的产品以及专业的服务，公司先后获得“高新技术企业”、“浙江省汽车工业百强企业”、“浙江省隐形冠军和省专精特新企业”、“国家级专精特新企业”等多项荣誉，在行业内树立了良好的口碑和品牌形象，具备较高的影响力与地位。第一阶段：气门嘴起家，基础业务优势持续沉淀。公司前身为1970年成立的临平福利厂主要生产气门嘴，1993年，公司抓住国家对于出口经营的政策调整，勇于开拓国外市场，与香港企业德安国际合资成立杭州万通气门嘴有限公司，1995年第一次与美国客户合作逐渐打开美国市场，1997年前瞻研判未来行业趋势开始研发无内胎气门嘴，1998年开始，公司产品开始大量出口，产品种类逐渐丰富，完成整个气门嘴领域覆盖。2000年公司正式转制成为万通汽配。公司气门嘴业务经过五十载发展，实现成本控制、产品质量、客户资源、轮胎运行环境经验等优势持续沉淀。第二阶段：前瞻加码TPMS，二次创业实现华丽转身。2007年，美国全面执行TPMS强制标准，前装市场迎爆发式增长。公司综合研判下前瞻加码TPMS瞄准后装市场，正式开启研发进程。气门嘴业务带来的稳定现金流支撑TPMS产品研发投入持续加码，历经三次研发团队升级更换最终研发成功，并持续进行产品迭代升级，目前TPMS产品可以适配几千种车型，覆盖率超过95%。此外，公司开发出行业内首个基于近场通信的配置NFC功能的传感，产品优势富集。TPMS业务于2019年实现盈利，目前国外市场加速推进，市场份额稳步提升，同时公司积极布局国内市场静待后装市场爆发。第三阶段：核心优势加持产品一枝独秀，进军广阔车联网市场。2019年，公司收购德国软管公司WestfaliaMetalHosesGmbH（以下简称WMHG），为公司带来显著营收增量的同时，亦为商用车TPMS及远程信息控制系统进入海外主要车厂打开通道。2020年，公司独创性地研发出基于PPM射频技术的TPMS传感器，产品具备小型化和低功耗优势。2021年打入国外高端客户，公司成为了亚马逊、可口可乐等世界知名公司车队配套车联网系统的供应商。公司车联网传感器产品矩阵逐渐完善且优势产品持续渗透，未来有望具备提供完整解决方案的能力，车联网赛道空间广阔，公司大有可为。股权结构稳定且相对集中，国有资本引入实现股权多元化。公司实际控制人为张健儿，通过持股杭州万通智控股份有限公司的方式，间接持股36.17%。公司成立至今，张健儿先生一直担任公司董事长和总经理，掌舵公司发展，过往曾任临平福利厂工人、科长、厂长等职务，从业经验与管理经验丰富。2021年，公司引入国有资本，杭州市金融投资集团有限公司持股6.57%，其他股东持股比例均低于5%，逆向混改有望带来潜在资金与政策支持、企业资质背景增强等优势，助力公司长远发展，实现股权多元化和集中化的统一。多元业务培育不断突破，营收利润朝向高质量增长。2019年起，公司收购WMHG，其贡献超过50%的营业收入和30%左右的盈利，公司2020年营收增长率高达71.9%。2021年公司实现营业收入10.23亿元，同比增长29.7%，主要系TPMS业务凭借产品优势和渠道优势，实现了明显增长，车联网业务逐步量产放量，及营收占比较大的解耦管路业务因国内商用车实行国六排放标准，气密金属软管适合新标准下的市场需求实现稳健增长；归母净利润达1.10亿元，同比增长203.5%，主要系期间费率大幅下行叠加高毛利产品放量，带动公司利润快速释放。2022H1公司营业收入为5.49亿元，同比增长9.09%；归母净利润为7162.06万元，同比增长44.51%。解耦管路营收占比呈逐步下降趋势，业务结构优化将持续提供向上动能。分业务来看，解耦管路业务营收占比较大，20、21、22H1占比分别为61%、55%、52%，呈逐步下降趋势，解耦管路业务22H1毛利率较21年末小幅下滑2.9pcts，至24.60%；气门嘴业务营收呈稳步提升状态，营收占比较为稳定，22H1毛利率较21年末下滑5.2pcts，至16.67%；

TPMS业务22H1收入为0.89亿元，同比提升约49%，毛利率呈逐步提升趋势，22H1毛利率较21年末提升3.0pcts，至48.70%；车联网业务营收持续高增，22H1收入为0.40亿元，同比提升约60%，营收占比逐步提升，从盈利水平来看，车联网业务20、21、22H1毛利率分别为44%、57%、60%，高水平下持续提升，伴随产能爬坡与规模效应显现该业务毛利率仍有向上空间。TPMS与车联网业务营收占比有望逐步提升，将为公司整体业绩持续提供向上动能。目前海外业务主导，未来国外国内

“两条腿”走路。按业务地区划分，公司海外客户常年占据营收主导，2021年受益于公司乘用车TPMS产品国外后市场快速放量叠加商用车产品打入欧美大车队管理系统，公司欧美地区的营业收入为8.35亿元，占总收入的81.6%，同比增长44.7%，国外业务占比较大或也受益于人民币贬值增加公司汇兑收益。未来国内乘用车TPMS传感器将逐步迎来更换期，公司已着手开发云编程TPMS传感器瞄准中国后市场。解耦管路国内业务受益多政策实施迎来供应商地位与单车价值量提升的新机遇，客单价显著提升有望带动营收增长。WMHG并购费用影响消退，管理费率回落。2019年至2022H1公司管理费用率逐步从14.8%降到8.6%，主要系19年并购WMHG产生大量中介费用的短期扰动叠加公司管理效率逐步提升。财务费用率由2019年的0%提升至2020年的1.9%，主要系2019年四季度公司为实施收购而向银行长期借款以及外汇汇率变动影响汇兑损益，2021年因利息收入增加及汇率变动影响财务费用率再次回落，目前处于低位运行状态。2019年销售费用率为6.2%，同比增长1pct，主要系公司合并范围扩大，随后销售费用率逐渐回落并企稳，2022H1为3.6%。近四年公司研发投入快速加码，聚焦产品升级与创新突破构筑竞争优势。公司研发支出自19年起呈高速增长，21年相比19年研发支出实现翻倍式增长，19-21年每年研发人员稳定增加30人，从69上升至131人，截至21年底研发人员数量占总员工数13%。公司近几年研发支出主要瞄向乘用车TPMS产品升级，开发出行业内首个基于近场通信的配置NFC功能的传感器。同时公司聚焦商用车PPM传感器突破落地及车联网远程管理系统的开发，成果开始显现，产品优势富集，已打入美国四大车队管理系统。公司目前处于新品开发与市场开拓的关键时期，研发支出持续加码有助于公司进一步强化产品优势，助力新业务培育突破，保障公司成长性来源与市场地位强化。气门嘴业务：五十年发展，多维优势沉淀助力转型升级气门嘴：汽车工业不可或缺的安全部件气门嘴：汽车工业不可或缺的安全部件。气门嘴主要用于轮胎充放气、并维持轮胎充气后的密封。主要由气门嘴体、气门芯和气门嘴帽组成，是汽车工业不可或缺的安全部件。以用途区分，分为传统气门嘴和TPMS气门嘴；根据原材料分为橡胶气门嘴和金属气门嘴；根据结构和床配原理又分为卡扣式、压紧式、胶座式和拧紧式四种；又根据有无内胎划分，卡扣式、压紧式气门嘴属于无内胎气门嘴，胶座式、拧紧式气门嘴属于有内胎气门嘴。目前公司气门嘴系列产品包括卡扣式气门嘴、压紧式气门嘴及胶座气门嘴等。公司气门嘴产品主要集中于规模更大的后装市场公司气门嘴业务主要集中于后装市场，在中高端市场具备较强竞争力。气门嘴业务主要分为前装（OEM）市场和后装（AM）市场。OEM市场需求量主要由汽车产量决定，AM市场需求量主要由汽车保有量决定。前装市场占公司气门嘴业务营收的比例为20%，主要供应于北汽、上汽、通用、东本、东风汽车等主机厂。目前全球气门嘴龙头公司已与全球主要汽车集团建立了稳定的长期的合作关系，产品高度标准化，生产批量化，龙头厂商具备较强规模效应，行业进入壁垒较高。前装市场主要供应商包括Schrader、Alligator、Continental等。而AM市场方面，因气门嘴长期暴露在外需承受各种恶劣环境，使用寿命一般为三到五年、使气门嘴容易损耗，更换频繁，叠加全球乘用车保有量逐年增长，故气门嘴AM市场需求量远高于OEM市场。此外，气门嘴市场需求以多品种、小批量为主，具有市场集中度相对较低、流通环节较多等特点。后装市场主要供应商包括Schrader、Alligator、万通智控与保隆科技等。公司气门嘴业务80%的产品销往后装市场，在中高端市场具备较强竞争力。五十年发展，基础业务实现多维优势沉淀公司历经五十年发展，持续积累优势，成为转型重要底气。公司在发展前期抓住国家出口政策调整机遇，勇于开拓当时较为陌生的海外市场。经过多年深耕，公司在气门嘴领域除获得持续稳定的利润与现金流外，已逐步构建起四大优势：成本控制优势、产品质量优势、客户资源优势与轮胎运行环境经验积累优势，这既奠定了公司的行业地位，也成为公司进一步转型升级的基础和底气。成本控制优势：公司气门嘴生产经验丰富，并持续推进气门嘴生产车间自动化改造、精益化生产，目前生产设备已基本完成自动化升级改造，配有全自动CNC加工中心等，减少在线库存量，减少不合格品，降低生产过程中的各种浪费，提升生产效率和产品良率，同时产品质量和产能得到很大提升。此外，大批量生产带来规模效应，助力成本进一步下探。公司丰富生产经验与成本控制优势护航公司行业地位与利润兑现，并为日后转型提供重要资金保障。产品质量优势：公司拥有气门嘴领域从前期研发到后期制造全套零件的丰富经验与技术，现有气门嘴产品五大类30个系列近千种产品，可以广泛应用于货车、巴士、轻型乘用车和重型工程车、推土机、摩托车和自行车等轮胎。此外，公司也是中国《卡扣式无内胎气门嘴》和《压紧式无内胎气门嘴》二项国家强制性标准的第一起草单位。公司产品品质稳定，种类齐全，在开发和生产阶段均经过一系列性能检测，符合欧洲、日本、美国等多个重要市场的标准，如获得德国权威的TÜV认证等，稳定的品质保障产品在极端温度和高腐蚀等极端环境下可以正常使用，并在一定程度的装配压力下产品不会出现断裂脱落和破损。同时，赋能新产品信任度与知名度提升。客户资源优势：公司气门嘴产品具有成熟的销售渠道和合作平台，在市场上形成了良好的品牌形象。通过多年的努力经营，公司在整车市场和售后市场积累了宝贵的客户资源。在售后服务市场，公司与31Inc.、Tyresure、REMA、JohnDow、JS等品牌售后服务商展开紧密合作；在整车配套市场，公司与中策集团、Haltec等汽车零部件一级供应商及上汽集团等整车制造商建立了长期稳定的合作关系。深厚成熟的客户资源为公司的创新转型道路注入强大信心，具备强协同优势，有助于新产品的推广和渠道打通。轮胎运行环境经验积累：TPMS作为一个电子产品，不仅需要生产商有着很高的电子研发能力，也对生产商轮胎领域的基础研究提出很高要求。凭借气门嘴业务的多年研究与经营经验，公司对TPMS在轮胎上的应用环境有着深入理解，如：在汽车高速行驶中轮胎高速旋转下会产生巨大离心力和加速度，胎压监测传感器存在被破坏的风险，因此对其机械强度要求较高；轮胎工作温度区间较大，夏天高温可达120℃，冬天低温可至-40℃，相关产品需要保证低温环境不开裂和高温环境不变形；某些特殊天气下如冬天下雪道路上会撒盐，产品容易腐蚀；不同的道路上存在不同电磁环境，这会对传感器形成干扰，造成通讯问题。轮胎基础运行条件的积累与把握，是公司后续TPMS产品研发成功的关键。TPMS业务：更换周期联翩而至，产品不断升级助力份额攫取多维度监测轮胎安全，TPMS成为乘用车标配TPMS核心功能：高灵敏度无线传感安全装置，为驾驶安全保驾护航。TPMS全称胎压监测系统（Tirepressuremonitoringsystem）是继ABS（防抱死系统）、安全气囊之后的又一汽车安全产品，主要用于在汽车行驶时实时的对轮胎气压进行自动监测，对轮胎漏气和低气压进行报警，以保障行车安全。TPMS产品具有众多系统功能，主要包括:1）降低爆胎、毁胎概率。汽车爆胎原因多是轮胎气压不正常引起的，高速行驶中爆胎将危及生命安全，TPMS可以防范因低气压引起的爆胎事故；2）减少燃油消耗，降低CO2排放。据华经情报网统计数据显示：汽车缺气行驶将多消耗3.3%的燃油。如果仅保持乘用车胎压正常，每年就可节约汽油消耗101万吨。3）实时监控，让驾驶者省心。TPMS能实时监测轮胎，自动报警功能使驾驶者不会错过任何异常状态；因此安装TPMS产品可以大幅提高行车的安全性。TPMS工作原理：以传感器为核心，三大模块协同工作。TPMS系统由监测模块、计算模块和执行模块三部分组成，监测模块接收到汽车相关的信息后，通过计算模块的模数转化电路将信号转化成数字信号，最后传送给执行模块。其中监测模块主要包括MEMS压力传感器、温度传感器、加速度传感器等；计算模块主要包括集成了低频和射频通信技术的MCU、三维发射天线和RF发射单元，MCU用于处理调制传来的信息，RF发射单元将处理后的信息发送给执行模块；执行模块包括天线、MCU、显示器等硬件，用于接收信息发送给驾驶员并进行交互。从气门嘴到传感器，基础业务多维优势沉淀助力前行美国强装政策落地带动TPMS前装市场爆发，公司基于气门嘴优势沉淀前瞻加码TPMS。2007年，美国全面执行TPMS强制标准，OEM市场迎爆发式增长。公司在气门嘴研发及生产技术上拥有先天优势及对轮胎运行环境积累深厚；气门嘴早已为新产品铺垫了成熟的销售渠道、合作伙伴及客户资源，打通了市场，建立了较高的知名度和信用价值。综合研判下公司正式开启TPMS研发进程，瞄准后装市场，历经三次研发团队升级更换与持续现金流消耗，公司转型渐入佳境，2012年实现TPMS产品试生产及评测，2014年产品实现规模化生产及销售，并在欧洲成立公司，提供销售服务。2015年，公司在美国设立公司，欧美市场布局逐渐成型。2017年，公司吸纳拥有丰富经验的顶尖人才重新组建全球一流的研发团队，持续进行产品升级与创新突破，针对售后市场TPMS传感器需专业工具编程才能使用的痛点，开发出行业内首个基于近场通信的配置NFC功能的传感器，在欧洲冬季胎的应用上突显其优势。十五载深耕，公司逐渐站稳行业地位，并向乘用车TPMS后市场全球领先者进阶。乘用车TPMS市场：美国成熟期，欧洲正当时，中国静待爆发乘用车TPMS为标配，欧美中强装政策陆续落地。TPMS起源于美国，能够有效监测轮胎压力，预防轮胎失压、爆胎造成交通事故，目前全球绝大部分发达国家均已要求强制安装TPMS。美国公路交通安全管理局于2005年4月发布FMVSS138《轮胎气压监测系统》，要求在美国销售的最大设计总质量不超过4536kg的四轮乘用车和商用车2005年10月5日起渐进安装并自2007年9月开始全部安装轮胎气压监测系统。欧洲自2012年11月1日之后，对于未装配TPMS的乘用车新车型不予认证，2014年11月1日之后，对于未装配TPMS的乘用车不允许销售和注册。中国乘用车市场TPMS强制装配较晚，2017年10月颁布的《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》（GB26149-2017）规定，2019年1月1日起所有中国市场新认证乘用车必须安装TPMS；2020年1月1日起所有在产车辆必须强制安装TPMS。美国后市场处成熟期，欧洲后市场正当时，中国后市场静待爆发。美国2007年乘用车全面强装TPMS，但因美国乘用车保险条款未强制要求TPMS换装，故实际空间小于理论空间，我们预计22年美国TPMS后市场空间规模为9.9亿元，后续年份预计将保持10%左右的年增长率平稳发展。欧洲2015年TPMS渗透率达到100%，以5年为更换周期，目前正处于第一轮换装高峰期。此外，因欧洲北部地区需更换冬季胎带来季节性增量需求，我们预计2022年冬季胎TPMS市场规模为7.8亿元，我们测算2025年欧洲乘用车总体

（含冬季胎）后市场需求将达到6028万只，市场规模36亿元。中国乘用车TPMS强装政策落地较晚，预计进口车与19年乘用车装配的TPMS，将从24年开始迎来换装，25年全部乘用车迎来换装爆发期，我们测算2025年中国TPMS后装需求量有望达到3349万支，市场规模达19.9亿元，21-25年CAGR为48%。核心假设及计算方法：

1)欧美地区乘用车TPMS渗透率均已在2015年之前达到100%，我们假设更换周期为5年，单车价值量为250元人民币；

2)假设当年后装需求车辆数等于5年前乘用车销量，例如2021年TPMS后装需求车辆数等于2016年乘用车销量；

3)后装车辆更换TPMS比例假设：因为美国汽车保险条款对更换TPMS没有要求，结合调研情况，我们假设2021-2025年美国后装乘用车更换TPMS比例为21%、23%、25%、27%、33%；欧洲乘用车保险条款明确要求需更换TPMS，故更换比例假设为100%；假设中国2021年更换比例为25%，后续年份逐步提升，至25年达到35%。4)基于每辆乘用车有4-6个轮胎，我们假设单车需求4.2个TPMS传感器，2020年及以后欧美地区后装TPMS需求量等于后装需求车辆数*4.2；

5)欧洲市场需将冬季换胎车辆纳入考虑范围，综合北欧及阿尔卑斯山地区强制冬季换胎规定和部分欧洲其他地区的冬季换胎需求，结合草根调研，我们估计欧洲市场20%存在后装需求的车辆需要给冬季胎单独购入TPMS。6)TPMS后装市场规模=后装需求量车辆数*后装车辆更换TPMS比例*单车价值量。TPMS产业链格局：上游高技术壁垒，中游多公司竞争，下游客户有差异TPMS产业链可以分为三个环节，上游为高技术壁垒的物料供应商，中游为多公司竞争的TPMS集成生产商。TPMS市场在销售方式上分为前装市场和后装市场。一般而言，前装市场的客户主要为整车制造商以及大型的一级零部件供应商；后装市场主要面向汽车维修厂商。上游芯片技术壁垒高，国外供应商主导且掌握定价权。上游芯片设计环节包括MEMS供应商、ASIC芯片供应商、MCU/第三方系统解决方案商等，TPMS芯片存在较高技术壁垒。据观研天下数据，TPMS产品成本结构中芯片所占比重最高，为46%；其次为气门嘴和电池，占比分别为20%、13%。国际TPMS玩家凭借先发渠道、技术和资本优势迅速占据中国TPMS芯片市场，并以各自积累的商誉和技术特色形成差异化竞争优势。2019年全球TPMS芯片市场头部四家集中度CR4为89%，其中英飞凌独占45%，已形成寡头垄断的竞争格局。国际芯片大厂掌握供应权，拔高中游进入壁垒。芯片细分种类较多，设计、制造单一种类芯片的厂商很多，但能够提供完整解决方案的只有恩智浦、英飞凌、GE、迈来芯等。TPMS制造商如Schrader、大陆电子、保隆科技、万通智控等，主要向英飞凌、恩智浦、GE等采购TPMS芯片。芯片供应掌握在英飞凌和恩智浦等国际大厂手中，且国际芯片大厂供应TPMS制造商的数量严格有限，如恩智浦对国内TPMS厂家只保证供应保隆科技、万通智控和道通科技，英飞凌也只供应国内几家TPMS制造大厂，迈来芯目前国内独供万通智控。上游芯片可获得性难度大，拔高中游环节进入壁垒。中游前装市场特点：先发优势铸就寡头垄断稳固格局，成本与渠道为关键竞争要素中游环节前装厂商议价能力弱，利润受上下游双重挤压。前装中游厂商采购TPMS芯片完整解决方案和电池、天线等，加工制作成TPMS产品，最终交付给主机厂。中游环节前装市场厂商议价能力较弱，受到掌握定价权的上游芯片厂商和具备较强议价能力的下游主机厂双重利润挤压，成本优势重要性凸显，为行业关键竞争要素之一。龙头企业先发优势富集，铸就寡头垄断稳固格局。从全球市场来看，TPMS市场呈现寡头垄断格局，森萨塔、大陆等欧美厂商占据主要市场份额。据华经产业研究院数据，2018年全球TPMS市场CR3达到89%。欧美电子巨头具备显著的先发优势，主要包括以下三方面：1）与下游客户配套关系稳固，前装市场供应链体系存在资质准入门槛，新厂商在新车型推出前，会经过下游客户严格考察，周期可长达一至两年，而且，前期如果主机厂与原供应商经历合作研发建立了稳固合作关系，一般不会更换供应商，供应链体系相对稳定；2）龙头厂商通过自供芯片等主要物料及升级改造自动化产线持续强化成本优势，后入者难以竞争；3）龙头企业通过大批量供应，压低客户采购价格，进一步强化客户粘性壁垒。前装市场TPMS行业龙头差异化竞争，靠后玩家生存艰难。行业龙头森萨塔已经实现了从芯片开发到产品设计和生产制造的全产业链布局，依靠原材料自供和规模效应压低产品价格，拔高行业壁垒，最后的盈利模式为赚取产品芯片的利润。大陆电子提供TPMS总成方案，不依靠单一传感器产品赚钱，盈利模式为赚取总成方案的溢价。保隆科技通过与霍富集团成立合资公司，实现双方多方面资源互补，较大程度发挥协同效应，目前正驱动该业务从亏损向盈利跨越。其他靠后玩家生存相对艰难，大多难以盈利。前装市场TPMS产品特点：车型和传感器一一对应，专用性强不可互换。前装市场TPMS传感器是不同的供应商为不同的车厂开发的具有特定通讯协议的传感器。在TPMS系统中，数据通信主要由无线传输实现，系统以通讯协议的形式对数据格式、同步方式、传送速度、传送步骤、检纠错方式以及控制字符定义等问题做出统一规定。大多数通信协议（以及使用它们数据的CAN总线协议和网络）专用于不同车型，按照一定的数据格式、收发顺序、规则进行数据发送，确保服务对象准确的获取信息。对于前装传感器而言，在新车出厂前进行装配时它们在响应或工作的时候发送的数据格式是单一的或唯一的。随着技术的进步和车厂需求的变化，通讯协议会不断发展演化不同版本。汽车厂商也会与TPMS的供应商一起联合开发新型的通讯协议，使系统更加准确高效稳定，因此不同厂商、不同车型甚至不同年份之间的传感器可能无法通用。例如GM的传感器和BMW的传感器所发送的数据格式是不同的，应用在两类车上的传感器相互间不能互换。中游后装市场特点：较强议价能力带来高利润，产品迭代升级赋能客户为竞争核心欧美地区维修厂占据后市场主导地位，对中国未来后市场渠道趋势提供指引。2003年美国发布《汽车可维修法案》，规定汽车生产企业应及时向车主、汽车维修者提供诊断、维修车辆必须的技术信息。法案落地十余年，美国汽车后市场的汽配维修市场以独立厂商为主，占据全部市场的80%。相比之下，欧洲第三方维修还处于扩张期，但已经具有跟4S店相当的市场地位。我国第三方维修相关法规发布相对较晚，汽车售后维保市场仍是4S店主导，未来有向维修厂扩张的趋势，根据前瞻产业研究院数据，2019年4S店在我国汽车售后维保市场的份额为73%。我们认为，政策支持、第三方维修专业化程度不断提升与性价比优势逐渐凸显及消费者理性认识回归等因素将驱动我国汽车售后维保服务更多流向第三方维修店，维修市场化大势所趋。后装TPMS厂商面对第三方维修厂具更强议价能力，带来产品高毛利。与前装市场面向整车制造商及大型的一级零部件供应商不同，后装市场厂商主要面对第三方零散汽车维修店，下游客户主体的巨大差异决定后装厂商议价能力显著强于前装厂商，带来更高的产品毛利率，且TPMS前装市场存在“价格年降”现象，即前装市场项目通常在每个项目周期内施行价格年降，降低幅度常见为3~5个百分点，致使前装TPMS厂商毛利率进一步承压。同时，后装TPMS传感器以通用型为主，一种传感器可以匹配多种车型，后装市场厂商需要具备通信协议破解以及软件适配的能力，研发生产出车型覆盖率高、安装程序简单、使用寿命较长的传感器，来获得市场竞争力。高技术要求使得后装TPMS传感器获得更高产品溢价，两者叠加有望打开后装TPMS利润空间。通用型传感器赋能客户降本增效为后装主流。以独立维修厂为主导的欧美后装市场，对通用型TPMS传感器需求很高，主要原因是后装维修要接触几百种不同车型，如果为每个车型单独准备原厂TPMS，维修公司很容易出现货品积压的现象，为了降低成本，通用型传感器已成为后装市场的首选。后市场主流的通用TPMS传感器主要分为以下两种：

可编程传感器：原理是将不同传感器的协议内容预先存储在一个专用的编程工具里，然后通过有线或无线的方式将软件代码输入给一个空白传感器，对传感器进行编程后，传感器可以发出跟车型匹配的信号。该类型TPMS传感器的优点是一种传感器可以覆盖多种车型，传感器每次只存储一种格式，电池寿命较长。缺点是必须与特定的编程工具或设备一同工作，整个操作过程复杂，设备投资成本高，并且编程工具还存在定期升级工作，对普通操作工而言有一定的技术门槛，且无线编程传感器被设定使用一段时间后不可再被编程，不具备重复性。目前市面上采用该技术的主流玩家有森萨塔、大陆、道通科技、万通智控等。多协议/复合协议传感器：原理是将多种不同类型的通讯协议以软件的形式写在传感器内，当响应到一定条件则同时将所有格式的信号发送出来。该类型TPMS传感器的优点是不需要编程工具，使用比较方便，缺点是每次发送的信号对于一款车而言只有一个格式是有用的，其他的格式消耗电能却无用的，电池的寿命较短；并且，受限制于电池的使用寿命，传感器内能够存放的格式类型相当有限，相对于可编程传感器而言，销售商需要更多种类的库存量才能满足需求。目前市场上该类传感器的供应商以保隆科技为主。万通创新性将NFC技术应用于传感器，产品升级走在行业前列。2020年公司取得《基于近场通信的胎压监测系统、传感器、轮胎和车辆专利》，开发出行业内首个基于近场通信的配置NFC功能的传感器。该技术的原理是终端从服务器获取到对胎压监测传感器进行更新的更新信息后，通过终端和服务器之间建立近场通信的连接将更新信息传输到胎压监测传感器，以使得胎压监测传感器实现信息重配置或编程过程。具有以下优点：1)采用NFC(近场通信)通讯机制，一对一传输，解决了LF或RF固有的无线干扰缺陷，避免了产品之间相互串扰，提高产品传输稳定性；2)传输速率上NFC速率是目前LF（长波）传输速率的10倍至42倍，在使用手机APP配置或编程时，速度更快；3)手机APP随时随地可连网下载，用户使用方便快捷；4)对应服务车型数据云存储管理，后台更新更方便快捷。万通产品客户操作方式简单方便、高效快捷：终端通常为手机或者手持平板电脑这类容易携带的设备。终端中安装有对胎压监测传感器进行配置或者编程的应用程序APP。当需要对某一车辆的轮胎内的胎压监测传感器进行配置或者编程时，用户打开终端上的APP，通过APP输入该胎压监测传感器所在车辆的车辆信息或者通过APP选择该车辆信息，点击获取更新信息的功能按键，即向服务器发送了获取与该车辆信息匹配的更新信息得到请求。服务器根据该车辆信息将查询到的更新信息发送到终端，终端接收更新信息后，只需要用户将终端靠近车辆的轮胎，使得在终端和轮胎内的胎压监测传感器之间建立近场通信(NFC)后，便可将更新信息传输到胎压监测传感器，然后胎压监测传感器根据接收的更新信息实现配置或者编程。产线持续升级助力降本增效，产能扩张较为容易，保障未来业绩持续释放。万通自主研发的可编程TPMS传感器和接收器已实现全自动化生产，有效提高产品的生产效率。在SMT产线上，设置AOI、CCD及SPI自动检测工序，确保了工艺先进性和产品质量稳定性，保证良品率。公司目前拥有多条TPMS全自动化生产线，且每年持续注重对生产设备升级改造和产线自动化度提升，持续助力降本增效，引领先进生产技术优势。据公司2020年年报披露，公司TPMS产能为三百万支，目前产能情况充裕，TPMS业务为轻资本扩张模式，未来扩产边际投入较小，可较快匹配行业上行周期的需求，面对未来联翩而至的广阔后市场需求，公司较容易实现乘用车TPMS供给端扩张，业绩有望持续释放。车联网业务：短期驶入高增通道，长期剑指车联网平台服务商商用车TPMS市场：美国需求旺盛，欧洲处于政策导入期美国积分推动，欧洲处于导入期，中国商用车TPMS强装大势所趋。北美对于主动安装TPMS的商用车给予碳积分奖励，因为此举可以降低油耗和成本，亦对企业经营产生积极影响。大型车队积极对公路货运的去碳化作出承诺，并采用TPMS或节能技术降低碳排放，小公司仍然有较大空间。欧洲2019年颁布通用安全法规，规定于2022年7月所有新发布的车型都需要装配TPMS系统才能上市销售，包括GVW在3.5吨以下的小货车、半挂车、全挂车等注册为卡车的车辆。从2024年7月开始，所有新生产的车辆都需要遵守上述限制。在国内，交通运输部于2019年3月发布营运货车安全技术条件行业标准

（JT/T1178.2-2019），明确牵引车辆应安装TPMS，各大商用车厂现已开始在部分车辆上安装TPMS系统。目前两客一危已经强制规定需要安装胎压监测或防爆轮胎装置。因为商用车对安全性的要求比乘用车高，我们认为接下来国内商用车或将复刻乘用车逐步要求强制装配TPMS的过程。美国重卡前装需求旺盛，后装空间广阔，欧洲前装市场即将崛起。通过测算,我们预计2022年美国重卡前装市场空间为8.4亿元，2026年有望达到10.4亿元；预计美国重卡TPMS后装市场年化空间为6.9亿元。欧洲市场目前处于政策导入期，2024年7月商用车TPMS强装政策将覆盖所有新车，有望带动市场爆发，预计24年欧洲重卡前装市场空间为7.1亿元，26年达到10.1亿元。若加入上公司正着手打造的管理软件和逐步加码的其他传感器产品，以及应用于除重卡外的其他商用车类型产品，市场规模将会更大。核心假设1)美国重卡销量增速假设：据PreetiWadhwani等所著《GlobalMarketInsights》，预计美国重卡市场规模2021年至2027年间CAGR将超过4%，基于此我们假设美国重卡销量2021至2026年CAGR为4%。2)欧洲重卡销量增速假设：据GraphicalResearch数据显示，2019年欧洲重型卡车市场规模估计约为400亿美元，预计2020年至2026年CAGR为7%。我们以此为基准假设欧洲重卡销量2021到2026年CAGR为7%。3)单车平均价值量假设：一台重型卡车，一般分为车头和拖车两部分，车头有10个轮胎，拖车有12个轮胎，单车按22个轮胎计算，外侧胎使用的标准胎压传感器价格为80元/支，双胎的内侧胎以及外侧不易于安装标准传感器的轮胎使用的胎压传感器价格为110元/支，车头位置需要装配一个T-Box，价值量假设为600元/支，拖车部分需装配一个接收器，价值量假设为600元/支。单车最小价值量下：公司仅提供挂车胎压传感器和接收器价值量为1740元。单车最大价值量下：

公司提供整套产品价值量为3260元。故单车平均价值量假设为2500元。4)后装TPMS替换率假设：重卡TPMS使用周期大概为7年，故每年后装TPMS更换率假设为14%。核心优势加持产品一枝独秀，专利壁垒打造公司护城河无线通讯技术颠覆性创新使得PPM技术兼顾高稳定性与超低能耗。目前主流的通讯传输方式是FSK，它的主要优点:实现起来较容易，抗噪声与抗衰减的性能较好，在中低速数据传输中得到了广泛的应用。缺点是电池能耗较高。PPM传输方式也已存在近20年，优点是能耗超低，但由于传输不稳定而没有被市场认可。公司在欧洲的合作伙伴

（STEINDUSTRIESS.R.L.）通过十多年研发，发明了Micro.Sp技术，创新性解决了PPM传输不稳定痛点，使其成为当前市场上功耗最低的稳定的传输方式。据公司专利文件《基于射频技术的监测方法和装置》中测试结果显示，使用PPM技术的TPMS对汽车胎压进行监测，以传输一帧数据8字节计算，其发射一帧数据的时间约为5.2mS，发射功率约为10dBm，测量发射的平均功耗的电流消耗仅为1mA，相较于采用FSK/ASK技术的方案，传输一帧数据8字节数据的时间约为8-10mS，测量发射的平均功耗的电流消耗为10-12mA，传输相同数据量使用Micro.Sp技术功耗是FSK/ASK技术的十分之一，且传输速度更快，接近后者的两倍。商用车TPMS技术要求更高，气门嘴协同设计保证结构与通信稳定。商用车胎压监测技术难度比乘用车的胎压监测技术难度大。相比于乘用车，商用车的轮胎数量多、轴距大、胎压压力高、胎压压力变化大、数据需要从挂车传到车头，这些都提升了商用车胎压监测系统技术要求。商用车TPMS有内置与外置两种安装方式，均存在不同程度的痛点，需要气门嘴协同设计解决。例如公司开发延长杆传感器，改善内侧轮胎的TMPS通信可靠性以及便于加装TPMS系统的传感器。据万通专利文件《一种商用车TPMS气门嘴及TPMS传感器部装》，公司将TPMS传感器和轮辋气门嘴设计成一个整体，安装于轮辋上既保证了通讯可靠同时又连接强度大，有效避免了目前商用车TPMS系统的功能和结构缺陷。公司依靠传统优势产品气门嘴的品质控制，保障了整套TPMS产品可以在特定的极端环境下稳定使用，避免了外购气门嘴而可能面临的质量波动风险。TPMS与气门嘴协同设计与整体出售可进一步强化公司产品力和客户粘性。技术优势推动产品升级实现小型化和低功耗，赋能客户价值创造。公司通过正向开发独创性地研发出基于PPM射频技术的TPMS传感器并成功应用在商用车上，目前产品在商用车市场一枝独秀，得到了国外多家高端客户的认可，产品主要优势包括：低能耗、数据安全性高、轻量化、安装方便。同时，安装从剥胎→轮毂安装→装胎变为螺帽直接拧在气门嘴上，极大简化了安装步骤，节省安装工时费，产品性能优势赋能客户价值创造。此外，公司产品解决了更换轮胎时拆下的监测装置二次使用难度很大的问题，增加产品的重复性使用，并且在进行充放气时不需要对监测装置进行拆卸。专利壁垒创造技术护城河，助力公司供应商地位与议价权提升。公司合作伙伴

（STEINDUSTRIESS.R.L.）研发的Micro.Sp技术已申请专利并受到保护，独家授权公司使用，在中国市场具排他协议。公司基于Micro.Sp通讯技术研发的PPM胎压传感器和T-Box，拥有从系统到结构件到传感器等一系列专利，这些专利在中国、美国和欧洲均得到保护，有利于公司充分发挥主导产品的知识产权优势，形成持续创新机制，提升公司的核心竞争力，构筑公司技术护城河。一枝独秀的产品优势与强大的专利壁垒将使得公司在与下游车队客户博弈中具备一定谈判能力，助力公司供应商地位与议价权提升，保障产品的合理价格与毛利。商用车TPMS市场特征：车队主导，车厂配合。与乘用车前装领域由车厂主导不同，商用车领域，特别在重卡领域，客户比较集中，采购量大，如美国去年重卡销售46万台，亚马逊一家独占5万台，车辆的前装配置一般是车厂根据车队的需求提供个性化定制，重卡的前装和后装一般由车队主导，车厂负责组织实施。所以，万通车联网业务在美国的客户是车队而不是车厂。基于强大的产品优势，公司打入美国著名车队管理系统，有望带动车联网业务快速放量。随着美国碳积分政策积极推动商用车队装配TPMS及欧洲商用车强制安装TPMS法规的推行，PPM传感器被普利司通、固特异等企业大量采用在商用车上，公司的市场份额和品牌地位得到进一步提升。公司基于车联网项目开发的车辆网远程信息管理系统，在TPMS基础上实现数据集成，已在可口可乐、亚马逊等美国商用车车队批量安装使用，奠定了公司在商用车智能网联行业的地位。公司车联网业务有望受益于大客户批量采购与客户渗透率提升双重驱动而实现快速发展。基于技术优势剑指车联网平台服务商，车联网业务高增长可期商用车车队管理具刚性需求，助力车队降本增效更安全。车队管理是一个将数据记录、卫星定位和数据通信整合到一起的完整解决方案。在全球市场上，商用车的运营主要以车队的方式进行，为了车辆调配和安全运行、车辆维护和驾驶员忠诚履职与健康驾驶，系统性的管理模式是商用车车队的刚性需求。对于大型企业，车队管理是节约成本、增加收益的过程中必不可少的环节。车队管理可以通过车辆定位、机械