07第七章-金融远期期货和互换解析

衍生金融工具（DerivativeInstruments），又称衍生证券、衍生产品，是指其价值依靠于基础（Underlying）标的资产价格的金融工具特点和功能衍生证券是一种契约，其交易属于“零和博弈”(zerogame)，衍生证券的交易事实上是进行风险的再支配，它不会创建财宝衍生证券具有很高的杠杆效应，第七章金融远期期货和互换

12/27/20221一、金融远期合约（一）定义和特点金融远期合约（ForwardContracts）是指双方约定在将来的某一确定时间，按确定的价格买卖确定数量的某种金融资产的合约。把使得远期合约价值为零的交割价格称为远期价格（ForwardPrice）。它与远期价值是有区分的。第一节金融远期和期货概述12/27/20222远期合约的优缺点灵敏性是远期合约的主要优点。（非要标准化合约）缺点：没有固定、集中的交易场所，市场效率较低。流淌性较差。违约风险较高。12/27/20223（二）金融远期合约的种类远期利率协议：远期利率协议（ForwardRateAgreements，简称FRA）是买卖双方同意从将来某一商定的时期起先在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。远期利率协议的买方是名义借款人，卖方则是名义贷款人。12/27/202241.重要术语和交易流程常用术语：合同金额、合同货币、交易日、结算日、确定日、到期日、合同期、合同利率、参照利率、结算金。12/27/20225图5-1远期利率协议流程图交易日起算日确定日结算日到期日2天延后期2天合同期FRA1×4：1个月以后起先4个月以后结束的远期利率协议合同期是多长时间？12/27/202262.结算金的计算Rr：参照利率，rk：合同利率，A：合同金额、D：合同期天数，B：天数计算惯例（年历基础天数）。

rr>rk买方盈利，卖方亏损，反之则反是。结算金应如何支付？12/27/202273.远期利率（ForwardInterestRate）远期利率是指从将来某一时间起先适用于将来某一时间的利率。远期利率是由一系列即期利率确定的,是人们对将来即期利率的预期.12/27/20228012r1r2f1,2滚动投资与一次投资具有相同的本利和12/27/20229一般地说，假如现在时刻为t，T时刻到期的即期利率为r，T*时刻（T*>T）到期的即期利率为r*，则t时刻的T*-T期间的远期利率F可以通过下式求得：tTT*rr*F12/27/20221012/27/2022114.连续复利假设数额A以利率R投资了n年。假如利息按每一年计一次复利，则上述投资的终值为：当m趋于无穷大时，就称为连续复利（Continuouscompounding），此时的终值为：假如每年计m次复利，则终值为：12/27/202212假设Rc是连续复利的利率，rm是与之等价的每年计m次复利的利率，我们有：通过以上两式，我们可以实现每年计m次复利的利率与连续复利之间的转换。连续复利是衍生金融工具定价的基本工具12/27/202213当即期利率和远期利率所用的利率均为连续复利时，即期利率和远期利率的关系可表示为：12/27/2022145.远期利率协议的功能避开了利率变动风险。给银行供应了一种管理利率风险而无须变更其资产负债结构的有效工具。与金融期货、金融期权等场内交易的衍生工具相比，远期利率协议具有简便、灵敏、不需支付保证金等优点。12/27/202215远期外汇合约远期外汇合约（ForwardExchangeContracts）是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖确定金额的某种外汇的合约。依据远期的起先时期划分，远期外汇合约又分为干脆远期外汇合约（OutrightForwardForeignExchangeContracts）和远期外汇综合协议（SyntheticAgreementforForwardExchange，简称SAFE）。12/27/2022161.远期汇率远期汇率（ForwardExchangeRate）是指两种货币在将来某一日期交割的买卖价格。远期汇率的报价方法通常有两种：报出干脆远期汇率（OutrightForwardRate）报出远期差价（ForwardMargin，又称掉期点数(SwapPoints）。12/27/202217远期差价是指远期汇率与即期汇率的差额。若远期汇率大于即期汇率，那么这一差额就称为升水（Premium），反之则称为贴水（Discount），若远期汇率与即期汇率相等，那么就称为平价（AtPar）。12/27/202218远期汇率与即期汇率的关系是由两种货币间的利率差确定的，其公式为(利率平价关系)：F：T时刻交割的干脆远期汇率，S：t时刻的即期汇率，r：本土的无风险连续复利利率，rf：外国的无风险连续复利利率。远期差价：12/27/2022192.远期外汇综合协议远期外汇综合协议是指双方约定买方在结算日依据合同中规定的结算日干脆远期汇率用其次货币向卖方买入确定名义金额的原货币（PrimaryCurrency），然后在到期日再按合同中规定的到期日干脆远期汇率把确定名义金额原货币出售给卖方的协议。从该定义可以看出，远期外汇综合协议事实上是名义上的远期对远期掉期交易。12/27/202220远期外汇综合协议是对将来远期差价进行保值或投机而签订的远期协议，这是因为：WK表示合同签订时确定的合同期内远期差价，它等于合同中规定的到期日T*时刻干脆远期汇率K*与合同中规定的结算日（T时刻）干脆远期汇率（K）之间的差额，而WR表示确定日确定的合同期的远期差价，它等于确定日确定的到期日干脆远期汇率FR*与确定日确定的结算日干脆远期汇率K*之间的差额。12/27/2022213.远期外汇综合协议的交易流程和结算在确定日，双方依据市场汇率确定即期结算汇率FR、到期日远期结算汇率FR*和远期差价WR，并通过比较干脆远期汇率、合同远期差价和即期结算汇率、远期结算差价，算出结算金。依据计算结算金的方法不同，我们可以把远期外汇综合协议分为很多种，其中最常见的有两种，汇率协议（ExchangeRateAgreement，ERA）；远期外汇协议（ForwardExchangeAgreement，FXA）。12/27/202222汇率协议汇率协议的结算金计算公式为：式中，A表示原货币到期日名义本金数额，i表示结算日其次货币期限为结算日到到期日的无风险利率，D表示合同期天数，B表示其次货币计算天数通行惯例（360天或365天）。12/27/202223远期外汇协议远期外汇协议的结算金计算公式为：AS表示原货币结算日的名义本金数额，AM表示原货币结算日的名义本金数额，在大多数远期外汇综合协议中。12/27/202224远期股票合约远期股票合约（Equityforwards）是指在将来某一特定日期按特定价格交付确定数量单个股票或一揽子股票的协议。由于远期股票合约世界上出现不久，仅在小范围内有交易记录。12/27/202225二、金融期货合约期货交易的诞生与发展:1.1972年5月16日,芝加哥商业交易所(ChicagoMercantileExchange,CME)开张，首次推出了７种西方国家的货币期货交易，标记着金融期货的诞生．1975年10月20日芝加哥农产品交易所(ChicagoBoardofTrade,CBOT)推出了国民抵押贷款协会抵押存款凭证的期货合约.1977年8月22日,CBOT又推出了第一份美国国债的期货合约.12/27/2022263.1982年2月,堪萨斯农产品交易所(KansasCityBoardofTrade,KCBT),推出了价值线平均综合指数期货合约;两个月以后,CME也推出了标准普尔500股票价格指数期货,4.1973年10月26日,CBOT建立了芝加哥期权交易所,(ChicagoBoardofOptionExchange,CBOE),标记着期权交易进入交易所进行交易.12/27/202227（一）金融期货合约的定义和特点金融期货合约（FinancialFuturesContracts）是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件买入或卖出确定标准数量的某种金融工具的标准化协议。合约中规定的价格就是期货价格(FuturesPrice)。12/27/202228金融期货合约的特征在交易所进行可平仓，而无须进行最终的实物交割。是标准化合约。期货交易实行每日结算制度(保证金制度)。12/27/202229（二）金融期货合约的种类按标的物不同利率期货、股价指数期货外汇期货。利率期货是指标的资产价格依靠于利率水平的期货合约。股价指数期货的标的物是股价指数。外汇期货的标的物是外汇。12/27/202230（三）期货合约与远期合约比较标准化程度不同交易场所不同违约风险不同价格确定方式不同履约方式不同合约双方关系不同结算方式不同12/27/202231（四）期货市场的功能套期保值(转移价格风险）价格发觉12/27/202232（五）期货合约的主要交易条件1.合约的交易规模或单位2.基础资产的质量：期货交易的标的物必需具备同质性的基本特征。3.交易日期和交割地点4.最小价格变动单位5.日价格波动限制(涨跌停板制度)6.头寸限制(最高持仓量限制)7.最终交易日8.现金结算12/27/202233中国金融期货交易所沪深300指数期货合约

合约标的沪深300指数合约乘数每点300元报价单位指数点最小变动价位0.2点合约月份当月、下月及随后两个季月交易时间上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:15最后交易日交易时间上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:00每日价格最大波动限制上一个交易日结算价的±10%最低交易保证金合约价值的12%最后交易日合约到期月份的第三个周五，遇国家法定假日顺延交割日期同最后交易日交割方式现金交割交易代码IF上市交易所中国金融期货交易所12/27/202234上海期货交易所黄金期货标准合约交易品种黄金交易单位1000克/手报价单位元(人民币)/克最小变动价位0.01元/克每日价格最大波动限制不超过上一交易日结算价±5%合约交割月份1-12月交易时间上午9:00―11:30下午1:30―3:00最后交易日合约交割月份的15日（遇法定假日顺延）交割日期最后交易日后连续五个工作日交割品级金含量不小于99.95%的国产金锭及经交易所认可的伦敦金银市场协会（LBMA）认定的合格供货商或精炼厂生产的标准金锭

（具体质量规定见附件）。交割地点交易所指定交割金库最低交易保证金合约价值的7%交易手续费不高于成交金额的万分之二（含风险准备金）交割方式实物交割交易代码AU上市交易所上海期货交易所12/27/202235上海期货交易所铝标准合约交易品种铝交易单位5吨/手报价单位元(人民币)/吨最小变动价位5元/吨每日价格最大波动限制不超过上一交易日结算价±4%合约交割月份1-12月交易时间上午9:00-11:30

下午1:30-3:00最后交易日合约交割月份的15日(遇法定假日顺延)交割日期合约交割月份的16日至20日(遇法定假日顺延)交割品级标准品:铝锭,符合国标GB/T1196-2002标准中AL99.70规定,其中铝含量不低于99.70%。替代品:LME注册铝锭,符合P1020A标准。交割地点交易所指定交割仓库最低交易保证金合约价值的5%交易手续费不高于成交金额的万分之二(含风险准备金)交割方式实物交割交易代码AL上市交易所上海期货交易所12/27/202236（七）期货交易的保证金制度和每日结算制度保证金清算保证金:会员经纪人在交易所清算机构开立的保证金账户上的保证金.交易保证金:期货佣金商或期货经纪商对客户要求的保证金初始保证金:交易所认为某种特定种类的期货合约的价值在一个营业日可能发生的最大变动额,通常为期货合约价值的5%---15%维持保证金:保证金账户的最低余额,通常为初始保证金的75%12/27/202237美国一些主要期货交易的保证金实物商品或基础资产交易所初始保证金维持保证金投机交易价差交易投机交易价差交易S&P500IOM$15000150060001100MMICBOT$15000$1300$4500$900日元IMM$2400$400$1800$300德国马克IMM$2000$400$1600$300英镑IMM$2800$400$1600#300欧洲美元IMM$900*$700*短期国库券IMM$900*$700*10年期中期国债CBOT$1800*$1300*长期国债CBOT$2500*$2000*黄金COMEX$2000$400$1500$300原油NYMEX$2000$600$1600$40012/27/202238逐日盯市(Markingtomarket)案例例:1989年11月8日上午10点,某客户卖出一份交割月份为2月份的黄金期货合约,合约规模是100盎司,成交价格是每盎司$385。期货经纪人规定的初始保证金为$2000美,维持保证金为$1500,假定成交当天的结算(收盘)价格为$388.4,以后几天的结算价格如下,则逐日盯市的结果见下表:12/27/202239日期期货价格成交或结算价格当日盈亏累计盈亏保证金账户余额追加保证金通知11.8$385.00$200011.8$388.40-$340-$340$166011.9390.80-240-$580$1420$58011.10389.00+$180-$400$218011.13$388.60+$40-$360$222011.14$392.70-$410-$770$181011.15$394.90-$220-$990$159011.16$392.80+$210-$780$180011.17$392.70+$10-$770$181011.20$395.80-$310-$1080$1500$50011.21$399.30-$350-$1430$165011.22$404.40-$510-$1940$1140$86011.24$406.20-$180-$2120$182012/27/202240其次节远期和期货的定价衍生金融工具的定价（Pricing）指的是确定衍生证券的理论价格，它既是市场参与者进行投机、套期保值和套利的依据，也是银行对场外交易的衍生金融工具供应报价的依据。12/27/202241一、远期价格和远期价值使得远期合约价值为零的交割价格称为远期价格（futureprice).12/27/202242二、远期价格和期货价格的关系依据考克斯、英格索尔和罗斯等美国著名经济学家证明,当无风险利率恒定，且对全部到期日都不变时，交割日相同的远期价格和期货价格应相等。但是，当利率变更无法预料时，远期价格和期货价格就不相等。至于两者谁高则取决于标的资产价格与利率的相关性。当标的资产价格与利率呈正相关时，期货价格高于远期价格。反之，则远期价格就会高于期货价格。12/27/202243远期价格和期货价格的差异幅度还取决于合约有效期的长短。此外，税收、交易费用、保证金的处理方式、违约风险、流淌性等方面的因素或差异都会导致远期价格和期货价格的差异。在现实生活中，大多数状况下，我们仍可以合理地假定远期价格与期货价格相等，并都用F来表示。12/27/202244三、基本假设与基本符号没有交易费用和税收。市场参与者能以相同的无风险利率借入和贷出资金。远期合约没有违约风险。允许现货卖空行为。当套利机会出现时，市场参与者将参与套利活动，从而使套利机会消逝，我们算出的理论价格就是在没有套利机会下的均衡价格。期货合约的保证金帐户支付同样的无风险利率。这意味着任何人均可不花成本地取得远期和期货的多头和空头地位。12/27/202245四、无收益资产远期合约的定价（一）无套利定价法无套利定价法的基本思路为：构建两种投资组合，让其终值相等，则其现值确定相等；否则就可以进行套利，即卖出现值较高的投资组合，买入现值较低的投资组合，并持有到期末，套利者就可赚取无风险收益。众多套利者这样做的结果，将使较高现值的投资组合价格下降，而较低现值的投资组合价格上升，直至套利机会消逝，此时两种组合的现值相等。这样，我们就可依据两种组合现值相等的关系求出远期价格。12/27/202246为给无收益资产的远期定价，构建如下两种组合：组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为Ke-r（T－t）的现金；组合B：一单位标的资产。在组合A中，Ke-r（T－t）的现金以无风险利率投资，投资期为（T－t）。到T时刻，其金额将达到K。这是因为：Ke-r（T－t）er（T－t）=K12/27/202247在远期合约到期时，这笔现金刚好可用来交割换来一单位标的资产。这样，在T时刻，两种组合都等于一单位标的资产。由此我们可以断定，这两种组合在t时刻的价值相等。即：

f+Ke-r（T－t）=S

f=S－Ke-r（T－t）无收益资产远期合约多头的价值等于标的资产现货价格与交割价格现值的差额。或者说,一单位无收益资产远期合约多头可由一单位标的资产多头和Ke-r（T－t）单位无风险负债组成。12/27/202248（二）现货-远期平价定理由于远期价格（F）就是使合约价值（f）为零的交割价格（K），即当f=0时，K=F。据此可以令f=0，则

F=Ser（T－t）

这就是无收益资产的现货-远期平价定理（Spot-ForwardParityTheorem），或称现货期货平价定理(Spot-FuturesParityTheorem)。对于无收益资产而言，远期价格等于其标的资产现货价格的终值。12/27/202249可用反证法证明不成立时的情形是不均衡的。假设F>Ser（T－t），则套利者可以按无风险利率r借入S现金，期限为T－t。然后用S购买一单位标的资产，同时卖出一份该资产的远期合约，交割价格为F。在T时刻，该套利者就可将一单位标的资产用于交割换来F现金，并归还借款本息Ser（T－t），这就实现了F－Ser（T－t）的无风险利润。

证明不成立时将出现何种结果？12/27/202250若F<Ser（T－t），则套利者就可进行反向操作，即卖空标的资产，将所得收入以无风险利率进行投资，期限为T-t，同时买进一份该标的资产的远期合约，交割价为F。在T时刻，套利者收到投资本息Ser（T－t），并以F现金购买一单位标的资产，用于归还卖空时借入的标的资产，从而实现Ser（T－t）-F的利润。12/27/202251（三）远期价格的期限结构远期价格的期限结构描述的是不同期限远期价格之间的关系。设F为在T时刻交割的远期价格，F*为在T*时刻交割的远期价格,r为T时刻到期的无风险利率,r*为T*时刻到期的无风险利率,为T到T*时刻的无风险远期利率。则不同期限远期价格之间的关系：可以运用相同的方法,推导出支付已知现金收益资产和支付已知红利率资产的不同期限远期价格之间的关系。12/27/202252五、支付已知现金收益资产远期合约的定价

为了给支付已知现金收益资产的远期定价，可构建如下两个组合：组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为Ke-r（T－t）的现金;组合B：一单位标的证券加上利率为无风险利率、期限为从现在到现金收益派发日、本金为I的负债。（标的证券的收益刚好可以用来偿还负债的本息）12/27/202253组合A和B在T时刻的价值都等于一单位标的证券。因此，在T时刻，这两个组合的价值应相等，即：

f+Ke-r（T－t）=S-If=S-I-Ke-r（T－t）

支付已知现金收益资产的远期合约多头价值等于标的证券现货价格扣除现金收益现值后的余额与交割价格现值之差。或者说，一单位支付已知现金收益资产的远期合约多头可由一单位标的资产和I+Ke-r（T－t）单位无风险负债构成。12/27/202254我们同样可以用反证法来证明假设F>(S-I)er（T－t），则套利者可借入现金S，买入标的资产，并卖出一份远期合约，交割价为F。这样在T时刻，他须要还本付息Ser（T－t），同时他将在T-t期间从标的资产获得的现金收益以无风险利率贷出，从而在T时刻得到Ier（T－t）的本利收入。此外，他还可将标的资产用于交割，得到现金收入F。这样，他在T时刻可实现无风险利润F-(S-I)er（T－t）。12/27/202255假设F<(S-I)er（T－t），则套利者可以借入标的资产卖掉，得到现金收入以无风险利率贷出，同时买入一份交割价为F的远期合约。在T时刻，套利者可得到贷款本息收入Ser（T－t），同时付出现金F换得一单位标的证券，用于归还标的证券的原全部者，并把该标的证券在T-t期间的现金收益的终值Ier（T－t）同时归还原全部者。这样，该套利者在T时刻可实现无风险利润(S-I)er（T－t）-F。可见当公式不成立时，市场就会出现套利机会，套利者的套利行为将促成公式成立。12/27/202256六、支付已知收益率资产远期合约的定价为了给出支付已知收益率资产的远期定价，可构建如下两个组合：组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为Ke-r（T－t）的现金；组合B：e-q（T－t）单位证券并且全部收入都再投资于该证券，其中q为该资产按连续复利计算的已知收益率。12/27/202257组合A和B在T时刻的价值都等于一单位标的证券。因此在T时刻两者的价值也应相等，即：

支付已知红利率资产的远期合约多头价值等于e-q(T-t)单位证券的现值与交割价现值之差。或者说，一单位支付已知红利率资产的远期合约多头可由e-q（T－t）单位标的资产和Ke-r（T－t）单位无风险负债构成。12/27/202258支付已知红利率资产的现货-远期平价公式：依据远期价格的定义，可算出支付已知收益率资产的远期价格：支付已知收益率资产的远期价格等于按无风险利率与已知收益率之差计算的现货价格在T时刻的终值。12/27/202259例：假设S&P500指数现在的点数为1000点，该指数所含股票的红利收益率预料为每年5%（连续复利），连续复利的无风险利率为10%，3个月期S&P500指数期货的市价为1080点，求该期货的合约价值和期货的理论价格。12/27/202260由于S&P500指数合约规模为指数乘以500，因此一份该合约价值为-65.75500=-32877美元。依据公式可求出S&P500指数期货的理论价格：12/27/202261七、期货价格与现货价格的关系（一）期货价格和现在的现货价格的关系期货价格和现货价格的关系可以用基差（Basis）来描述。所谓基差，是指现货价格与期货价格之差，即：

基差=现货价格—期货价格

基差可能为正值也可能为负值。但在期货合约到期日，基差应为零。这种现象称为期货价格收敛于标的资产的现货价格。12/27/202262当标的证券没有收益，或者已知现金收益较小、或者已知收益率小于无风险利率时，期货价格应高于现货价格；当标的证券的已知现金收益较大，或者已知收益率大于无风险利率时，期货价格应小于现货价格。基差会随着期货价格和现货价格变动幅度的差距而变更。当现货价格的增长大于期货价格的增长时，基差也随之增加，称为基差增大。当期货价格的增长大于现货价格增长时，称为基差削减。12/27/202263期货价格收敛于标的资产现货价格是由套利行为确定的。假定交割期间期货价格高于标的资产的现货价格，套利者就可通过买入标的资产、卖出期货合约并进行交割来获利，从而促使现货价格上升，期货价格下跌。相反，若交割期间现货价格高于期货价格，那么准备买入标的资产的人就会发觉，买入期货合约等待空头交割比干脆买入现货更合算，从而促使期货价格上升。12/27/202264（二）期货价格与预期的将来现货价格的关系我们以无收益资产为例来说明期货价格与预期的将来现货价格之间的关系。依据预期收益率的概念，有：E（ST）=Sey(T-t)E（ST）表示现在市场上预期的该资产在T时刻的市价，y表示该资产的连续复利预期收益率，t为现在时刻。而F=Ser(T-t)12/27/202265比较可知，y和r的大小就确定了F和E（ST）孰大孰小。而y值的大小取决于标的资产的系统性风险。依据资本资产定价原理，若标的资产的系统性风险为0，则y=r；若标的资产的系统性风险大于零，则y>r；若标的资产的系统性风险小于零，则y<r。在现实生活中，大多数标的资产的系统性风险都大于零，因此在大多数状况下，F都小于E（ST）。对于有收益资产我们也可以得出同样的结论。资本资产定价原理将在资产定价理论中介绍。12/27/202266第三节金融互换

一、金融互换概述金融互换（FinancialSwaps）是约定两个或两个以上当事人依据商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。（一）互换与掉期的区分1.合约与交易的区分：掉期是外汇市场上的一种交易方法，没有实质的合约，而互换则有实质的合约。2.有无特地市场不同：掉期没有特地的市场；互换则在特地的互换市场上交易。12/27/202267（二）平行贷款、背对背贷款与金融互换1.平行贷款（ParallelLoan）：是指在不同国家的两个母公司分别在国内向对方公司在本国境内的子公司供应金额相当的本币贷款，并承诺在指定到期日，各自归还所借货币。12/27/202268英国母公司A英镑利息偿还英镑贷款英镑贷款美国母公司BA子公司偿还美元贷款美元贷款美元利息平行贷款流程图B子公司12/27/2022692.背对背贷款背对背贷款（BacktoBackLoan）是为了解决平行贷款中的信用风险问题而产生的。它是指两个国家的母公司相互干脆贷款，贷款币种不同但币值相等，贷款到期日相同，各自支付利息，到期各自偿还原借款货币。12/27/202270背对背贷款流程贷款利差英国母公司A美国母公司B公司英镑贷款美元贷款A子公司B子公司偿还贷款本金美元英镑12/27/202271二、比较优势理论与互换原理比较优势（ComparativeAdvantage）理论是英国著名经济学家大卫李嘉图（DavidRicardo）提出的。互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。依据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换：1.双方对对方的资产或负债均有需求；2.双方在两种资产或负债上存在比较优势。12/27/202272三、金融互换的功能降低筹资成本或提高投资者的资产收益.扩展企业的融资渠道,间接进入原先对其关闭的市场.利用金融互换，可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险,使资产负债管理具有更大的灵敏性.金融互换为表外业务，可以躲避外汇管制、利率管制及税收限制。12/27/202273货币种类利率类型在相同货币之间在不同货币之间固定利率对固定利率--------货币互换固定利率对浮动利率利率互换货币利率互换浮动利率对浮动利率基准利率互换卡特尔互换金融互换的种类12/27/202274（一）利率互换：利率互换（InterestRateSwaps）是指双方同意在将来的确定期限内依据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流依据浮动利率计算出来，而另一方的现金流依据固定利率计算。互换的期限通常在2年以上，有时甚至在15年以上。12/27/202275市场供应应A、B两公司的借款利率固定利率浮动利率A公司10.00%6个月期LIBOR+0.30%B公司11.20%6个月期LIBOR+1.00%我们假定双方各共享一半的互换利益，双方最终实际的筹资成本分别为:A:LIBOR+0.05%的浮动利率,B:10.95的固定利率12/27/202276A公司B公司10%的固定利率9.95%的固定利率LIBOR+1%浮动利率LIBOR的浮动利率12/27/202277利率互换实例某客户与银行做成一项以固定利率对浮动利率的互换交易。名义本金1000万美元，期限5年，支付频率为每年1次，支付日期定在每年的2月5日或下一个营业日。固定利率为8.64%，浮动利率为12个月的LIBOR，计息的期限基础为365（6）/360.双方达到交易的日期是1993年2月3日，协议生效日期为1993年2月5日。下表是利率互换的现金流状况。12/27/202278利率互换的现金流状况日期计息期限上一年的1年期LIBOR收到的浮动利率利息$支付的固定利率利息$收支差额1994年2月7日367/3608.50%866527.78880800-14272.221995年2月6日364/3608.25%834166.67873600-39433.331996年2月5日364/3609.25%935277.78873600+61677.781997年2月5日366/3609.375%953125.00878400+747251998年2月5日365/3609.75%988541.67876000+112541.67合计+4577638.90-4382400+195238.9012/27/202279（二）货币互换货币互换（CurrencySwaps）是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。货币互换的主要缘由是双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势。