长期看全球经济衰退主导弱势

012022年行情回顾02铝影响因素分析032023年行情展望CONTENTS04重要风险提示2

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因12022年9月1.1

铝行情回顾：截止12月2日，2022年沪铝下跌5.51，伦铝下跌8.96。数据来源：格林大华期货时间内盘因素外盘因素涨跌幅和主要逻辑第一季度国内政策效力不及预期、宏观政策“稳”调、散发性防疫限制、基本面：限电已减产、双碳双高约束、清洁电力发展，假期累库不及预期、以及旺季需求预期。两会提振风电基建。地缘政治推动通、美联储收紧预期增强、多国跟随收紧，能源成本推动，地缘政治因素导致供应紧缺预期，持续去库沪铝涨11.31，伦铝涨23.53第二季度上海疫情加重汽车行业停产、政策提振，铝冶炼投复产日产量持续增加，房地产走弱，去库不及预期。铝重复质押事件短期干扰。欧美等国通胀高企美联储偏鹰（6.16加息75个基点）美指飙升、IMF、世银、经合组织下调全球增速预期、基本面持续去库下，俄出口限制国内疫情打破了旺季预期、国外宏观主导。沪铝跌16.40，伦铝跌

29.99第三季度7月日产量增加，疫情持续需求未见显著改善8月川渝电力紧张，房地产弱势，核准新增政策性开发性金融工具，核准开工基础设施建设，因城施政信贷支撑房地产。金九川云减产超预期，需求不及预期导致去库不及预期。；美联储连续鹰式加息、地缘政治升级欧洲衰退、供给端减产，基本面供需双弱的主动去库，阶段性累库。沪铝跌4.89，伦铝跌12.41第四季度国内疫情大反扑、防疫政策调整，房地产16条，适时适度降准金融支持房地产、推进保交楼专项贷款、枯水期西南地区复产缓慢，基建高增速，美联储加息拐点至，美经济软着陆阶段性存预期，美指回落，欧洲多国制造业PMI连续低于容枯线。供需均有边际减弱趋势。沪铝涨4.38，伦铝涨11.751.2沪铝因素归因：全年预期差和宏观因素主导盘面走势，整体上，超预期因素较多，疫情的严重程度、西南枯水限电减产、俄乌地缘冲突、能源危机，打乱了以往的季节性基本面走势。一季度，库存和趋势背离：假期累库而价格拉涨，主因假期累库不及去年同期水平。二季度，旺季去库不及预期，上海疫情加重，旺季不涨反跌，主要因素是美联储加息和国内供强需弱；三季度，境外主导美鹰式加息，供需双弱需求更弱，国内供需双弱去库不及预期，供给端超预期减产支撑盘面；9月供需均有改善的预期和四季度，国内疫情大反扑，政策效力难以发挥，虽然美联储加息拐点预期逐渐增强，但是衰退的主导性增强。去库表现尚可，主因供应端紧缺。数据来源：mymetal,格林大华期货1.3

历史行情预判回顾：右下图为上期年报观点：偏差：全年方向上有偏差，主要体现在二季度三季度走势，主因超预期因素俄乌战争、欧洲能源危机、国内疫情大反扑。一致：

一季度的走势，美联储收紧对全年盘面的压制。数据来源：格林大华期货2主要影响因素分析2.1

中短期趋势：国内疫情成了最大不确定性因素。国内：基本面现实是供需双弱，库存极低，预期的成分是西南地区枯水的情况几近解决，需求方面房地产政策频出供给端开工预期，故预期上是供需均有改善，且不考虑疫情的情况下需求的改善更快，所以本来是会有一波不大的刺激趋势；但是疫情大反扑限制了政策效力的发挥，传导效能一度只能停留在房地产企业活着。（支持疫情的影响走向的信心基础变得比较复杂，矛盾点也愈加突出，区间向下概率大，能否突破下限，需要更大程度上信心的崩塌。）写在政策调整之前。更正：本报告撰写中，政策的酝酿调整已发生，短期会在政策预期和消费恢复的拉动下上行，但疫情传播开来的走向对生产和生活的影响尚存不确定性，中期方向待定。供给：2022年全年产量不及预期，主因西南地区枯水、缺电等因素减停产所致。中短期可恢复产能空间基本为由于限电导致的减少产能，目前已有部分产能恢复，目前正在推进中。前两个季度在吨铝利润刺激下，电解铝运行产能逐月增加，月均日产量逐月增加，7月建成产能峰值较去年年底增加了342万吨。由于高温枯水限电，自8月起产能逐渐减少到9月最低值为4011.5万吨，低于7月峰值141.3万吨。截止10月运行产能恢复至4047.65万吨，较去年底增加236.85万吨。 从产量看，据mymetal咨询，1-10月产量合计为3348.12万吨，去年同期为3249.5万吨，同比增加3.03。随着西南地区降雨量持续，枯水的情况已得到显著缓解，叠加广西政策激励电解铝产能复产，10月全国建成产能较9月增加36.15万吨，11月底广西、四川、内蒙古等地均有新投复产项目推进中且将于12月出产品，预计预计仍有105万吨的恢复空间。年底出现的限制因素为碳减排，主要影响地区是山东。行业建成产能为4440.4万吨，产能天花板为4500元/吨，尚不构成主要矛盾。数据来源：mymetal,格林大华期货2.1

中短期趋势：碳达峰目标对供给端影响有限。11月，工业和信息化部、国家发展和改革委员会、生态环境部制定了制定《有色金属行业碳达峰实施方案》。7月7日三部委发布了《工业领域碳达峰实施方案》，明确到2030年电解铝使用可再生能源比例提到30%以上。11月方案将步骤分解为2025年达到25%，2030年达到30%。据Mysteel测算，按目前建成产能规模计算，电解铝使用水力发电的比例为20左右。考虑外购电结算中还有风电、光伏发电量等其他可再生能源，据中国有色金属工业协会铝业分会报告数据，截至目前中国采用可再生能源生产的电解铝产能占比已达到23。在电解铝产能总量约束前提下，若云南省电解铝企业规划的产能转移全部落实（在可再生能源发电量足以支持的前提下），则中国电解铝使用水力发电比例会提升至26-27，考虑其他可再生能源发电量的增加趋势，届时我国采用可再生能源生产的电解铝能力将在此基础上进一步提升。预计我国电解铝产能使用可再生能源比例达到2025年25的目标是非常易得的。

实现2030年目标制定了以下实施措施。产能转移、减少火电可再生能源微电网建设鼓励企业提高可再生能源电力消纳权重推动自备煤电向网点转化电解铝产能总量约束提高行业准入门槛完善绿色电价政策数据来源：mymetal,格林大华期货2.1

中短期趋势：可再生能源的建成比例稳步增长。云南省尚有企业已规划但未建成的用电方式转移产能，若能落地，则我国电解铝使用水力发电比例会提升至26-27，考虑其他可再生能源使用比重后，距离2030年30

的目标已非常接近。一吨电解铝耗电13500度,一吨再生铝耗电仅需大概650度,一吨铝加工耗电大概1600度，全年用电量约5000亿千瓦时。可再生能源类别2022年9月底装机容量（亿千瓦）今年前三季度新增装机（万千瓦）前三季度发电量（亿千瓦时）备注水电4.0615909507水电装机容量中抽水蓄能0.43亿千瓦风电3.4819245441新增装机中，陆上风电新增装机1800万千瓦，海上风电新增装机127万千瓦；若按地区分类：“三北”（即东北、西北、华北）地区占风电新增装机的74.3，中东部和南方地区占比约25.7。全国风电发电利用小时数较高的地区中，福建2053小时、新疆1920小时、蒙东1841小时、蒙西1784小时，另外青海、新疆风电利用率同比显著提升。光伏发电3.5852603286全国光伏新增装机中，光伏电站1727万千瓦、分布式光伏3533万千瓦。光伏发电利用小时数较高的地区为东北地区1237小时，华北地区1056小时。生物质发电0.4062621129累计装机排名前五位的省份是广东、山东、江苏、浙江和安徽。新增装机排名前五位的省份是广东、黑龙江、河南、辽宁和广西。生物质发电量排名前五位的省份是广东、山东、浙江和安徽。合计11.4690361.94万可再生能源发电量稳步增长，可再生能源持续保持高利用率水平。数据来源：mymetal,格林大华期货2.1中短期趋势：库存水平处于历年极低位置，在全球供给干扰因素角度的情况下，盘面对利多因素的边际反应力度仍较大。截止2022年11月28日，国内社库水平为50万吨，仅为去年年底水平的64.28，为自2018年以来的最低水平。这将极大的撬动库存剩余期限，

使得盘面对需求和出库的边际反应力度增加。以下有图体现的铝水比下降，社库去化的趋势，也符合年年内的表现。电解铝同比产量增加铝水比下降部分体现了电解铝向可再生资源聚集地转移，铝水直供比例下降，铸锭比例增加，而库存确实去化的。从出库量来看，无论我们用去年12月的数据去加总年化，还是用时间比例去年化，2022年的出库总量都比前两年要高，按后者算法要高出16.7万吨，而库存下降了28.9万吨，那么差额的部分我们解释为直供下游的部分，或者在途库存的部分。同样的推理逻辑也适用于11月底的库存逻辑。只是疫情下，我们认为在途库存的可能性更大，这个解释也更符合现实的情况，和房地产弱势影响下整体需求没有那么强的情况，如此库存亦有累积的压力。同样在新能源汽车、光伏、出口等终端的支撑下，铝的全年消费尚可，没有预期差。年份铝水比社库水平（万吨）库存变化（万吨）出库量（万吨）库存剩余期限（年）2018-12-3174.125119.7-53.6692.90.17282019-12-3171.7458.2-61.5754.40.07712020-12-3167.2561.2‘+3710.30.08622021-12-3167.42580.9‘+19.7710.50.11372022-11-2864.7152-28.9666.60.780数据来源：mymetal,格林大华期货2.1

中短期趋势：

在上一页从库存和供给推导的结论来看，需求中的弹性部分对中短期走势有决定性作用，从终端的维度看，我们锁定的首要因素是房地产，其次是出口。细化到铝材的话，锁定铝型材和铝板带箔。国内疫情成了最大不确定性因素。从产量数据来看，最大的减量来自于铝棒，其下游型材分为工业型材和建筑型材，减少的趋势表明房地产弱势造成的建筑型材下滑大于由新能源汽车、光伏、风电等拉动的工业型材的增加。最大的增量是铝板带箔，主要受益于汽车用铝板、食品、出口等因素。数据来源：mymetal,格林大华期货2.1中短期趋势：

房地产是中短期趋势的主要因素，原因是政策集中发力，限制是疫情的走向，利多暂时在预期层面，待兑现。去年底中央再次强调“住房不炒”的基调以来，基建成为对冲经济的抓手。今年房地产的供应、销售、价格等数据均出现了显著的下滑。上半年政策口号以因城施政，强调发展长租房和保障房为主，需求端以降低5年期LPR为主，同时央行指导商业银行加快对居民房贷的发放以及对房地产企业信贷和企业债融资的合理便利，避免房地产投资过快回落对相关产业链造成大的冲击。下半年，7月份出现分期首付、零首付等市场乱想出现，部分地方出现“停工停贷”事件，对此央行与银保监会及时发布《关于加强商业性房地产信贷管理的通知》，要求加强房地产贷款检测和风险防范工作。8月LPR持续下调。今年第四季度疫情大反扑以来，房地产利好政策密集发布。房地产16条保交楼、降准兑现为进一步降息提供流动性空间，房企再融资提供股权渠道等多方位发力。但是受限于疫情，且居民购房的意愿和能力是核心因素。疫情引发的矛盾点增多，前方要么再加剧躺平，要么延续现行措施，要么病毒毒性减弱，但是政策力度都待释放。那么将有较大的铝建筑型材缺口空间可提升。房地产数据显示国内房地产走衰的迹象明显。8月，全国房地产开发投资完成额累计同比下降7.4

；8月地产销售面积累计同比下跌23.0

，低于前值-23.1；地产新开工面积累计同比为-37.2，低于前值的-36.1；施工面积累计同比为下降4.5

，低于前值的3.7，竣工面积累计同比为下降21.13，前值为-23.35。在金融政策合力对冲房地产下行的前提下，房地产数据跌幅持续走扩。数据来源：mymetal,格林大华期货2.1中短期趋势：

海外衰退背景下，产能替代效应在下降、出口增速下滑。铝材进出口：截止10月未锻轧铝及铝材铝型材进口量累积为187.7009万吨，同比下跌27，主因房地产走弱，国内型材需求量减少；未锻轧铝及铝材出口累计值为567.6246万吨，累积同比增长24.9

，自7月以来累积同比增速从34.9

下跌至今，主因上半年俄乌冲突、能源成本高企导致的海外供应端减产国内产能的替代效应，下半年欧洲衰退趋势明显，美衰退预期增强，欧美制造业PMI持续低于荣枯线，外需减弱。 铝全年处于进口亏损，鲜有打开的情况，下半年出口盈利显著减少，也符合下半年出口增速下滑的情况。观点：随着海外经济衰退需求减弱，在海外企业主动减产的情况下，预计产能替代效应减弱导致的出口减少。数据来源：mymetal,格林大华期货2.1短中期逻辑：成本端支撑尚可，但是氧化铝、动力煤均有下行的可能，导致利润打开，支撑力减弱。阳极价格自去年以来一直处于涨势，主因重污染减排、错峰生产、疫情下原料紧缺，西南地区生产正常，有产量释放。原材料价格上涨。截止11月底，电解铝企业采购价为7200元/吨。海外海德鲁减产，中国出口阳极下降。整体上，阳极产能产量会阶段性受环保影响，需求上短期国内投复产趋势，长期受限于产能天花板，出口受限于海外电解铝减产，向上空间有限。氧化铝

国内矿延续供应紧缺，并阶段性受环保、疫情等影响紧缺局势加剧，进口矿，印尼新配额，但可寻求其他国家货源，整体上，进口依存度高，进口量逐年增加，价格处于上行态势。氧化铝产能弹性高，近期由于重污染减产，疫情影响发运，导致局地货源紧缺，价格略回升，整体上产能供给充裕，预计将从供不应求向供大于求或供求平衡转化，涨幅有限。海外氧化铝供需双弱供给减产。衰退背景下，电解铝需求偏弱，氧化铝涨势受限。电力

海外地缘政治格局导致的天然气紧缺的局势将持续，国内处于传统能源向新能源转化，但是水电季节性短缺的情况，动力煤阶段性供应释放，自备电价格下降，利润空间开启，成本支撑减弱。但短期内是政策利好预期对盘面的拉升较大。数据来源：mymetal,格林大华期货2.1短中期趋势：海外基本面因素无显著的边际变化，方向上没有，不稳定因素集中在宏观层面。海外基本面延续，在供需双弱需求更弱的情况下，供给端现主动减产，如9月挪威海德鲁位于挪威的两家铝厂未应对需求下滑（隐含利润下滑或亏损）采取了减产措施并于2022年底完成。后由于天然气储备增多，紧缺的情况有所缓解，供给端产能恢复产量有所增加，但是整体依然紧缺，天然气管道待修复，且受限制地缘政治因素。供给：受俄乌冲突影响，海外天然、电力、石油等能源价格飙升，欧洲电解铝行业供给端曾现深度亏损并减产动作频繁。减产效应在向美洲、非洲国家波及。而根据国际铝业协会数据，第三季度全球原铝产量，7、8月处于月产量同比增加2-3的比例。未能改变供需矛盾方向，依然处于过剩状态，因为需求更弱。再此基础基础上的减产，不构成价格上行的基础，同样去库下，盘面变现为下行。9月欧洲最大铝冶炼厂减产超过2成，并将加大减产力度。美国铝业在挪威的铝冶炼厂将削减三分之一，海德路计划9月底关闭斯洛伐克的铝冶炼厂。据上海有色咨询，法国电价现货市场最高时段电价为626欧元/兆瓦时，与2月1日的最高时段电价257欧元/兆瓦时相比价格上涨接近3倍。全欧洲电解铝产能约480万吨，现在停产的产能已超过100万吨。供需平衡：根据CRU的数据，海外三季度过剩23.75万吨，全球过剩20.63万吨。预计过剩量将增加。德国吨铝电力成本4200美元LME铝现货价格2300美元/吨数据来源：mymetal,格林大华期货2.1

中短期趋势：全球电解铝产量维持同比增量，LME库存全年减少，在全球消费走弱的情况，本报告认定为主动减产去库所致。一方面，冶炼企业亏损、一方面价格不涨。海外1-10月欧洲和北美洲减产明显，中西欧、东欧、北美洲较去年同比分别减少11.75

、1.28

，4.18，其中全球6月、9月月环比减少明显，主要原因是地缘政治、能源成本高企、电力紧缺、行业亏损减产。去年全球产量同比增加1.19，主因占全球电解铝产量58.03的中国产量同比增加2.86，除此之外波斯湾、拉丁美洲、亚洲其他地区维持增量。LME库存全年减少43.7975万吨，至50.1225万吨，只占去年同期水平的53.37

。9、10月累库，主因伦铝价格回升，欧洲天然气囤货库满价格高位回落，海外电解铝企业产量有所恢复。观点：看不到趋势的新突破点，12月节假日需求小旺季，而整体处于欧美贸易纠纷加重需求更弱的情况。若铝价受国内需求拉动上行，供给边际增加，主动去库趋势现累库，12月小幅反弹后延续整体利空。重要拐点：俄乌冲突名称国际铝业协会：原铝：产量：全球（月）国际铝业协会：原铝：产量：北美洲（月）国际铝业协会：原铝：产量：波斯湾（月）国际铝业协会：原铝：产量：大洋洲（月）国际铝业协会：原铝：产量：非洲（月）国际铝业协会：原铝：产量：拉丁美洲（月）国际铝业协会：原铝：产量：中西欧（月）国际铝业协会：原铝：产量：亚洲地区（除中国外）（月）国际铝业协会：原铝：产量：东欧（月）国际铝业协会：原铝：产量：中国（月）国际铝业协会：原铝：产量：其他地区（月）10月-9月181127865-1141211262022年1-10月56914311450511527135610482456382034053357315642021年1-10月562423250488515741321964278337363449326391641产量同比1.19-4.183.40-2.992.658.71-11.752.25-1.282.86-4.69数据来源：mymetal,格林大华期货2.3长期趋势：长期看全球经济衰退进行时，盘面已消化现有衰退现实，尚需要新的数据产生进一步的边际预期，尤其是美经济数据印证的衰退。美指尚未见顶。美联储政策从关注就业遏制通胀，向专注经济确定加息落脚点过度，再过度到降息。现拐点预期已逐步兑现，但是经济数据显示的通胀预期差，依然会影响剩余三个月的加息幅度，影响美指波动。经济数据来看，美11月ISM制造业PMI自去年5月来再次陷入萎缩区间，30年气固定利率按揭贷款平均合约利率回落的，ADP新增就业人数为近两年最低，预示劳动力招聘周降、工资增长放缓等都预示经济下滑的情况。市场逐渐从加息逻辑向经济衰退逻辑转化。欧洲多经济体制造业PMI持续大面积低于荣枯线，衰退趋势延续，衰退诱发因素依旧，再叠加美贸易保护法案引起的纠纷。欧盟担心该法案对欧盟的汽车、可再生能源等产业构成歧视，削弱欧盟工业的竞争力和投资决策。目前按外交谈判解决贸易纠纷酝酿中。全球OECE综合指数年内持续下跌至98.7445，去年年底为100.3452，暗示未来几个月的经济走势维持跌势。铜油比跌至7月的0.076后略回升至0.102635，二季度出现滞涨后，三季度末逐渐回升主要是受国内基建拉动对冲房地产走弱拉动的部分铜需，另石油开始体现衰退预期回落，四季度持续回升体现的是美指回落、供应紧缺、库存低位，需求预期和经济衰退。数据来源：wind，mymetal，格林大华期货2.3

长期趋势：

影响中国长期经济走势因素归结为疫情、国际关系、海外衰退对出口需求的影响。防疫措施放开并不是疫情对经济影响的终点，放松管控对消费的阶段性提振是必然直接效应，但不排除出现感染人数增多，影响正常经济运营和医疗体系挤兑的情况，而不得再次收紧防控措施。从其他国家放松管控的经历来看，财政支出配合下，对出口、制造业、消费均将有所提振，但是瓶颈依然是疫情的扩散导致的发烧等劳动力不能正常就业、消费的情况。国际关系：近年来经济阵营之间的对抗加剧，体现在战争、网络攻击、生化战、贸易战等形势，全球化背景下难免不沾鞋湿袜。出口需求：中国出口贸易占GDP的18.5，其中三分之一出口至美国和欧洲，海外经济衰退可造成中国的经济下滑，进而影响境内居民收入水平、消费和投资水平，影响工业生产和需求。数据来源：wind，mymetal，格林大华期货2.3

美联储加息拐点越来越近，给国内货币政策带来空间。财政政策对耗铝终端的支持力度决定了铝的增量方向。地产耗铝占比逐年下降，受益于新能源汽车和车身轻量化需求，用于汽车和轨道交通用铝呈现逐年上升趋势，光伏等清洁能源以及相关基础设施建设用铝增加。二季度受疫情影响较明显的汽车行业恢复正常生产。光伏、电网等新能源基建又助推电力行业用铝。白色家电出口显著下滑，而国内消费尚可，整体上维持小幅增速。终端耗铝占比2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年估计值地产35.7633.2229.4530.6631.1223.5921.23清洁能源、电网基建12.9417.0215.9314.7220.8635.7135.04汽车、轨交46.7244.7940.4640.5942.3935.0237.87家电5.345.125.225.225.645.685.86其他数据来源：mymetal,wind,

格林大华期货2.3

新能源汽车市场渗透率提高，带动汽车销量由负值转正，轻量化需求带动汽车用铝量快速增长。根据wind数据，中国2022年1-10月汽车产量合计为1842.6万辆，同比增加8.13。同时新能源汽车产量合计为479.6万辆，2021年同期为1236.1万辆，同比增加103.13

。上半年疫情汽车行业停产导致上半年数据偏弱，下半年增量显著。

据IAI数据显示，2022年纯电用乘用车单车用铝量188千克，高于燃油乘用车154千克。据新闻数据，2021年中国汽车用铝量约为500万吨，同比增长10.13。2022年第一季度新能源汽车市场渗透率已经达到19.3

，同比增长11.4

，去年新能源汽车为13.4

，今年前十个月攀升至24。出口也延续高增长态势。今年前十个月新能源汽车出口49.9万辆，同比增长96.7

。中国成为第二大汽车出口国。国家政策规定延续免征新能源汽车购置税政策至2023年底，合理支持刚性和改善性住房需求。数据来源：国际铝业协会,wind,

格林大华期货2.3光伏行业带动用铝需求，同时拉动新能源基建和电力用铝。“适度超前基建”政策基调。疫情将基建核心抓手的职能发挥滞后了。电网投资额通常由三部分组成，土建、电网建设相关设备和材料、智能化三大方面。近年来政策导向下，土建已基本饱和；长期来看，可再生资源以及新能源汽车充电桩等推动的电网改造将拉动部分线缆需求；电网智能化空间可期。为对冲房地产下行，三季度基建（除电力外）维持10以上增速。9月央行宣布设立2000亿元设备更新改造专项再贷款，专项支持充电桩、新型基础设施、产业数字化转型等10个领域设备购置与更新改造。对于金融机构在今年9月1日至12月31日期间，以不高于3.2的利率向清单内项目发放的合格贷款，央行按贷款本金等额提供资金支持。10月二十大召开，再次强调基建稳增长作用。国内四季度专项债明年额度提前申请发放。疫情管控下，国内对冲经济的手段主要还是基建。截止10月，电网基建投资累积完成额为3511亿元，累积同比3，增速有所回落。光伏行业对铝需求包括组件和边框支架。边框1.3万吨/GWh,支架0.7万吨/GWh.据估计2022年国内新增装机量80GWh，用铝量将达到324万吨，同比增长18，增量约50万吨。在碳中和背景下，光伏、风电投资有望迎来规模性投资，特高压等输送设施是实现电力转型的基础，为铝消费提供新的边际增量。根据国家电网发布的《“碳达峰、碳中和”行动方案》，十四五期间建成七回特高压直流，新增输电能力5600万千瓦，到2025年，公司经营区跨省跨区输电能力达到3.0亿千万，输送清洁能源占比达到50。2030年，跨省跨区输电能力将提升到3.5亿千瓦。截至10月中国太阳能电池产量累计值为3100.4万千瓦，累积同比增长69.9

。欧洲电力紧缺，光伏出口维持高位，浙江地区取暖产品销售火爆。据测算，特高压交流线路单位用铝63.43吨/公里，直流线路用铝55.17吨/公里，特高压电网的加速建设解决能源消费转型中远距离大规模输电。数据来源：mymetal,wind,

格林大华期货32022年四季度行情展望3.1

供需平衡预测和行情预测截止10月全年累计实际消费增速整体偏持平，今年高峰在10月，较去年同期下滑4.73。实际消费下半年转正，累计实际消费增速到10月转正近持平，主因国内疫情打乱了传统的季节性节奏，以及经济下行。行情预测：国内疫情放开后的走向成了最大不确定性因素。国内：基本