纳斯达克市场数据分析(兼与创业板对比)

来自：格上私募圈

2015年08月10日02:03

来源|光大证券海外研究部

作者|秦波陈治中

一、纳斯达克整体市场规模、估值水平怎么样？

我们基于wind导出来的数据，对纳斯达克做一个整体的观察（我们剔除个别数据出现明显异常的公司），为了得到一个更清晰的概念，我们用A股与之进行比较，得出以下一些要点：

市值规模：7.9万亿美元合50万亿人民币左右，略微小于A股市场。市值规模上来看：截止到7月30日，纳斯达克市场累计市值规模约7.9万亿美元，合人民币约50万亿；上交所市值规模35.6万亿元，深交所市值规模21万亿元，两市累计市场规模56.6万亿元。纳斯达克市场市值规模略微小于A股市场市值规模，但是比上交所、深交所单独市场市值规模要大。

上市公司数量：累计上市公司家数在2570家左右，略少于A股市场。截止到7月30日，纳斯达克上市公司累计2570家左右；上交所上市公司数量1062家，深交所上市公司数量1718家，沪深两市累计整体上市公司数量2780家，略微高于纳斯达克上市公司数量。

整体估值水平：纳斯达克整体静态估值水平为PS=2.65X,PE=29.5X，小于深交所，高于上交所。截止到7月30日，纳斯达克按照2014年财年计算的PS=2.65X,PE=29.5X。同期，上交所全部股票PS=1.57X,PE=15X；深交所全部股票PS=3.31X,PE=53X。纳斯达克数据小于深交所，高于上交所。

增长水平：说到估值，我们自然想到了几个交易所的利润增长水平。从我们统计到的2011-2014年的数据来看，收入增长方面，纳斯达克收入增速为9.44%，高于上交所和深交所；净利润增速为9.44%，高于深交所和上交所；净资产增速为10.38%，低于上交所和深交所。

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总结一下以上这些数据挖掘与简单比较，可以看出

整体来看，静态来讲，纳斯达克规模和市值，与整个A股大体相当，PE估值水平是深交所的55%是上交所的190%；过去3年纳斯达克净利润增长水平在10%左右，比我们上交所的低比我们深交所的高，大概率是因为中国过去几年最赚钱的还是银行地产之类的股票。

当然，把纳斯达克与沪深股市比较显然是太过简单粗暴直接的，每个市场有其独特的宏观经济环境。

二、纳斯达克的行业结构如何？

我们基于wind导出来的数据，按照其行业类别划分，得到如下一些信息

2.1、大TMT板块占了纳斯达克整体53%左右的市值空间，因为一部分电商类公司被归类到零售业（比如亚马逊、京东等），因此整体综合考虑来看，大TMT板块占纳斯达克市值累计超过了60%。

2.2、生物制药也是纳斯达克的明星板块。除了以上TMT板块外，生物制药板块市值达到了11000亿美金左右，基本上占了纳斯达克市值的14%，是纳斯达克除TMT板块外市值最高的板块。

2.3、银行保险地产，以及食品饮料等，基本可以忽略不计。

2.4、从PE，PS角度来看，生物制药和大TMT板块里面的软件服务，是纳斯达克最高帅富的两个板块。

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三、纳斯达克的市值区间细分及估值观察

我们最初的想法，是想了解纳斯达克的估值水平如何，简单而朴素的想法是，既然多数人都认为创业板，或者广义的“中小创”会成为中国的纳斯达克，那么我们需要去了解他的估值水平。市场也流传很多的言论，典型之一就是：纳斯达克剔除掉市值最大的苹果、亚马逊、微软、facebook等，市盈率也非常高，是非常贵的。我们对这种看法持怀疑态度。

3.1、市值非常集中，前5%不到的公司占70%以上市值

1）纳斯达克1000亿美金以上市值公司约13家（依计算时间不同，会前后略有波动，后同），占纳斯达克公司家数0.5%，但市值占比达到了39%；

2）500-1000亿美金市值公司14家，市值占比在11%左右。前27家500亿美金以上市值的公司，只占纳斯达克1.1%的公司数，但占了50%的市值；

3）100-500亿美金市值区间的公司，累计89家，公司家数占比3.46%，累计市值占比22.9%。

4）100亿美金市值以下的公司，占公司总计数量的95%，市值占比只有28%。

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3.2、不同市值区间估值水平的观察

按照分市值区间来考察（市值每日波动，公司划定后实际市值边际在划定数据周围略有波动，后同），观测现阶段其最新的静态估值水平，结果如下：

1000亿美金市值以上公司，集中在TMT及生物制药，PE估值平均23x

市值1000亿美金以上公司，累计13家，这一类公司的目前累计市值约3万亿美金，2014年营收7760亿美金、净利润1300亿美金，P/S=4.0X，PE=23X，PB=4.7X。

这一类公司包括大家常见的apple、google、microsoft、facebook、amazon、康卡斯特、cisco、intel、沃达丰等；此外，还包括几家重磅医药公司，包括：吉利德科学（生化制药/治疗公司，美前任防长拉姆斯菲尔德在97-01年曾任该公司董事会主席）、安进（全球最大生物科技研发/药品生产公司）、celg（独立生物制药公司）、沃尔格林（药品食品连锁企业）等。

500-1000亿美金公司，仍然集中在TMT及生物制药，PE估值平均27X

这一区间段公司累计市值9130亿美金、营收4200亿美金、净利润341亿美金，P/S=2.2x，PE=27X，PB=5.0X。公司包括：高通、星巴克、福克斯新闻集团、百度、生物基因、priceline、德州仪器、京东、再生元生物制药等。

300-500亿美金公司，累计18家，P/S=4.1x，P/E=34x，市值占比8.1%。

200-300亿美金公司，累计22家，P/S=2.6x，P/E=24x，市值占比6.3%。

100-200亿美金公司，累计49家，P/S=2.8x，P/E=29x，市值占比8.4%。

50-100亿美金公司，累计95家，P/S=2.4x，P/E=29x，市值占比8.3%。

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综合以上数据来看，主流的50亿美金市值以上的公司，累计家数占比8%，市值占比81%，P/S=3.2X，PE=26X，P/B=4.4X；50亿美金市值以下的公司，累计家数占比92%，市值占比19%，P/S=1.6X，PE=85X，P/B=3.5X。

表6例举了我们选取的更多指标，包括2014年营收、净利润、净资产，不同市值区间的上市公司数量，市值、上市公司数量占比等指标。从这些指标可以非常清晰的看出，虽然PE整体波动较大，市值越小整体PE是越高，但PS、PB角度来看，纳斯达克整体是给高市值区间公司溢价的，体现出对这一类公司每一份收入、每一份净资产的更高信任。

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我们也特别注意到，如果全部公司计算在内，得到的增长水平可能不能够完全显示盈利公司的估值水平。为此，我们剔除掉2014年亏损的公司，来考虑不同市值区间的估值水平，结果我们发现，如果剔除掉亏损公司，纳斯达克板块不同市值区间公司市盈率平均水平居然出奇的一致，整体相对于2014年的静态估值水平是在23X左右，市值区间介于17-35之间，大部分在20-23之间，显示出超乎想象的平均性。

我们同时也计算了此类公司的换手水平，同样发现换手率超乎寻常的均衡，大部分市值区间换手率位于110-160%之间，显示出只要这些公司盈利，市场是会非常乐意参与交易的。

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总结一下：

纳斯达克整体估值水平不高，按照2014年静态财务指标来计算，截止到2015年7月30日，纳斯达克全体上市公司PE=30倍左右，PS=2.7倍左右；如果剔除掉亏损个股，整体PE=23X，PS=2.7X

单纯看PE会非常片面：由于市值非常集中，50亿美金以上市值公司约210家，占公司家数的8%，但是占据了市值的81%，以上公司不管按照哪个市值区间划分，平均PE都在30X左右。市值低于50亿美金的公司，因为盈利体现出较大的波动性，导致PE估值较高，达到了85x；5-10亿美金区间的公司，平均市盈率达160多倍；5亿美金以下市值的公司，总共1500家左右，整体亏损50亿美金，市盈率不适用。如果按照20亿美金以下区间划分，会得到2100家左右公司累计市值8200亿美金盈利只有41美金、市盈率高达200倍的结论，如果选择性的划分，甚至会得到更高的市盈率水平。

PS才是相对稳定的指标：如果我们按照PS来计算的话，整个纳斯达克的P/S水平是非常稳定的，整体在2.7倍左右，以上所说的20亿美金以下市值的累计的2137家公司，如果按照PS来计算，却只有8234/5720=1.44倍左右。这个数据在任何一个低市值区间都是比较稳定的。

纳斯达克对大市值公司实际上给以了相较市场更高的溢价：虽然PE看起来是市值越大PE越低，但实际上市值越大，PS也越高，体现出纳斯达克对优秀公司的盈利能力，是给与溢价的。1000亿美金以上市值公司，PS达4倍，是所有区间中最高的。

如果剔除掉亏损个股，纳斯达克上市公司整体市盈率给得非常稳定，2014年静态估值在23倍左右，且对所有上市公司按照不同市值区间划分，在不同区间内是比较均衡的。

因此从PE的角度来看，得到大公司便宜小公司贵的说法，是非常片面的；PS角度整体更能够反映市场的真实情况。

从换手率的角度来看，小公司多数是“僵死股”的说法，也是非常片面的，只要公司有盈利，换手是非常充分、均匀的。

四、纳斯达克其成长性与估值的匹配程度如何？

我们观察了纳斯达克的静态估值水平后，对其估值水平有了一个定量的认识，很自然感兴趣的问题就是，相较于他们的成长性，这个估值贵吗？我们从两个角度来看一看这个问题：

1）基于对未来的业绩预测来计算目前的PEG水平；

2）基于对历史某个时间点的追溯来大体计算当时的PEG水平。

4.1、基于对未来业绩预测来计算的PEG水平

我们的数据来源于bloomberg的预测数据，排除掉2014年亏损，2015年预测值也亏损部分，其中共有1060家公司有预测数据。

根据这些预测的数据，我们测算出纳斯达克未来三年年均净利润的增长率（CAGR）为12.7%，高市值区间普遍在11%-16%之间，最高不超过20%，而2014年这一类公司的静态估值水平为23倍，由此得到整体的PEG=1.8X，多数公司在1.5-2.0之间。

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4.2、追溯历史测算的PEG增长水平

我们以2012年5月Facebook上市前后为观察点，第一步考查2012年5月纳斯达克上市公司不同市值区间对应的2011年已经实现的静态估值水平；再考查2011-2014年的4年间，纳斯达克上市公司已经实现的实际年均业绩复合增长率水平（CAGR）；基于以上两个数据，来考查他们当时的PEG情况。

我们这样选择的理由基于几点考虑：

a)Facebook上市预期提升了整体互联网板块的估值水平；b）美国正处于QE3推出前期，市场整体是偏乐观，QE3推出后市场整体归于相对平静；c）选取避开泡沫阶段的情形。

在这样的假设条件下，测算出2012年5月纳斯达克整体相较于2011年业绩的静态估值水平为22倍，2011-2014年的静利润增长率为10.5%，综合测算下来，追溯的PEG=2.09。

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五、高帅富板块比较：生物制药创新公司溢价最高

我们也把纳斯达克细分的生物制药板块和软件服务板块拆分出来，一流的生物制药公司估值水平整体高于一流软件公司，创新型临床阶段的生物制药新公司，溢价最高。

生物制药板块公司整体的盈利，都集中在222家企业中的前6家，且2011-2014利润增长CAGR=34%左右，是纳斯达克平均增长水平的3倍。

余下公司整体亏损，有相当一部分生物医药研发企业，自身还没有产生收入，净利润都是研发投入带来的亏损，但是市场基于对其产品市场前景的乐观预期，给予数十亿美金左右的市值估值，非常普遍。比如kite、juno等。

相比较而言，软件服务板块来看，2011-2014年的CAGR只有8%左右，高市值区间增长性也不是太高，整体在12%左右。100亿美金市值以下软件公司利润增长都不算太明显。

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六、科网泡沫、金融危机前后的纳斯达克估值

在静态的观测了纳斯达克的估值水平后，动态来看科网泡沫破灭前后以及金融危机前后的纳斯达克估值，可以看出这是一个完整的疯狂到理性回归的过程。科网泡沫破灭后，是漫长的业绩恢复填充高估值。

1995-1997年期间，纳斯达克指数的整体盈利水平基本持平，年均EPS指数在80左右，对新经济的期望逐步抬升PE水平，从1995年的12倍左右上升至1997年的20倍左右。整体指数上涨；

1998-2000年期间，科网泡沫兴起到高潮，但纳斯达克指数指标股的盈利水平整体是下滑的，年均EPS指数从1998年的68左右下降到2000年的26左右，而市场估值水平一路上扬，从1998年的27倍上升到2000年的151倍。科网泡沫最高峰的2000年的3月底，市盈率一度接近200x。随后是网络泡沫的崩塌。

2000年之后，根据bloomberg的统计，纳斯达克整体亏损，2001年盈利有所改善，但是整体基数太低，市盈率奇高，2002年年初市盈率高达550倍左右，全年均值高达339。

2002年以后整体盈利开始恢复，PE水平下降，2003年回归到62左右，2014年回归到41，2005年以后，一直到2008年金融危机之前，纳斯达克整体的PE水平在30-40之间。

2008年金融危机之后，纳斯达克指数盈利在2009年受到短暂的冲击，但在2010年很快恢复，估值也非常理性，长期介于20-30之间。

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七、创业板与纳斯达克市场数据的比