通信行业2022年中期投资策略

通信行业2022年中期投资策略1、通信行业2022一季度回顾1.1、市场整体调整较大CS通信21H2表现出明显超额收益，21年全年上涨2.45%。22年初以来（截至5月底），受大盘整体大幅调整影响，通信指数下跌幅度23.57%，在中信一级行业中排名21，在TMT中仍强于传媒、计算机和电子。1.2、22Q1业绩表现分化行业业绩回顾：2022Q1全行业收入为4503.05亿元，同比增长11.9%；

全行业归母净利润193.72亿元，同比增长13.6%。景气度较高的领域包括物联网、光纤光缆、北斗导航、运营商、企业通信。其中物联网延续高增长态势；光纤光缆业绩快速增长，长飞、中天、亨通业绩22Q1实现大幅增长；运营商ARPU值与DOU值在5G渗透率提升下逐步回暖，业绩稳步提升；企业通信在美元加息、升值环境下出口型企业相对优势得到增强；天线射频业绩有所反弹但长期看仍面临不确定性；IDC板块业绩分化明显；网络可视化受疫情负面影响较大，景气度仍处下行。1.3、估值仍处于历史底部受市场整体调整影响，通信板块大部分细分板块估值已调整至历史低位水平，截至5月底，通信行业PE-TTM估值24X，处于历史底部区域。我们认为，目前大部分通信细分领域具备配置价值，下半年阶段性行情值得期待。2、关注信息基建投资及5G应用信息基建关注运营商有线侧投资及北斗高精度应用。根据三大运营商资本开支计划，预计22年资本开支同比小幅增长，其中无线侧有所下降，我们认为未来投资重心有望转移至有线及传输侧，包括：光模块、光纤光缆等。此外，疫情影响下稳增长预期提升，基建或获得政策支持，将拉动北斗高精度需求上升。5G后应用具备长逻辑。随着5G商用推进，5G后周期板块存在机会，结合细分领域的估值和市场预期，建议关注物联网、运营商等。3、信息基建3.1、光纤光缆：东数西算传输网建设带来需求增量散纤价格持续上行。21年以来，受原材料价格上涨以及行业需求回暖等因素影响，光纤光缆散纤价格持续上行，G.652普通光纤散纤价格已攀升至历史较高水平。国家发改委、网信办、工信部、新能源局联合印发文件，在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏启动建设国家算力枢纽节点，并规划了张家口集群等10个国家数据中心集群。至此，全国一体化大数据中心体系完成总体布局设计，“东数西算”工程正式全面启动。光通信板块受益于骨干网建设扩容：如果按单数据中心10Tbps带宽计算，单根光纤传输速率按10Gbps测算，则单数据中心对光纤需求量约1000根，中国东西部传输距离约1500~2500公里，如果按2000公里测算，则单数据中心对应东西光纤需求量约200万芯公里，如果每年西部新建10个数据中心，则拉动光纤行业需求量2000万芯公里。主要龙头厂商受益明显。3.2、光模块：估值低点，北美云厂商需求有望持续受益于运营商市场的需求向好和云计算厂商的建设推动，光模块作为光通信产业链关键器件持续增长。根据LightCounting的数据，2016年至2020年，全球光模块市场规模从58.6亿美元增长到66.7亿美元，预测2025年全球光模块市场将达到113亿美元，是2020年的1.7倍。电信市场：千兆光纤接入与5G网络持续建设，电信光模块仍有发展空间10GPONFTTx规模部署，向50GPON演进：根据LightCounting的数据，2020年FTTx全球光模块市场出货量约6,289万只，市场规模为4.73亿美元，随着新代际PON的应用逐渐推广，预计至2025年全球FTTx光模块市场出货量将达到9,208万只，年均复合增长率为7.92%，市场规模达到6.31亿美元，年均复合增长率为5.93%。FTTx光纤接入是全球光模块用量最多的场景之一，而中国是FTTx市场的主要推动者。EPON/GPON技术采用1.25G/2.5G光芯片，10GPON已经规模部署。随着接入带宽需求不断攀升，接入网容量持续增长，未来5~10年光接入网的发展目标是每户接入速率提升至1~10Gb/s。而未来5G的全面部署，将推动10GPON平滑演进，单波50GPON技术将是国内接入网高速技术演进的主要方向。50GPON是ITU-T正在制定的下一代PON标准，光接口参数指标定义部分已基本完成。5G商业化开启拉动光模块需求：根据LightCounting的数据，全球电信侧光模块市场前传、中传、回传和核心网的WDM市场需求将持续上升，2020年分别达到8.21亿美元、2.61亿美元和10.84亿美元，预计到2025年，将分别达到5.88亿美元、2.48亿美元和25.18亿美元。电信市场的持续发展，将带动电信侧光模块需求的增加。截至2021年12月底，全球78个国家/地区的200家运营商已经推出了一项或多项符合3GPP标准的5G服务。此外，145个国家/地区的487家运营商正在投资5G，包括试验、获取许可证、规划、网络部署和启动。5G承载网络提供更高的传输速率和更低的时延，各级光传输节点间的光端口速率明显提升，要求光模块能够承载更高的速率，带动高速率光模块的市场需求。数通市场：大型数据中心持续建设，推动光模块市场迭代升级云计算公司是数据中心建设的主要推手：互联网及云计算的普及推动了数据流量迅速的增长，移动互联网在过往十年的兴起，与未来元宇宙等新兴应用的发展，推动了云计算厂商持续的数据中心建设。北美主要云计算厂商中，元宇宙领导厂商Facebook披露其2022年资本支出将增加至290到340亿美元，比2021年的190亿美元大幅增长。数据中心网络架构的演变提升光模块迭代需求：云计算以及虚拟化技术带动了数据在不同服务器之间的灵活流动，数据中心需内部处理的数据流量远大于需向外传输的数据流量，使得数据处理复杂度不断提高。根据Cisco在2018年的预测，数据中心内部的“东西向流量”在2021年将达到71.5%的比例。数据中心内部流量的增加推动了数据中心架构从传统三层网络架构向叶脊架构的演变，而且由于叶脊架构特殊的拓扑结构，系统对于光模块的需求得到了提升。随着数据中心对于带宽需求的提升，叶脊架构中的光模块也在持续升级之中。速率方面，亚马逊、谷歌、微软、Facebook等北美超大型数据中心内部互连已经在2019~2020年开始商用部署400Gb/s光模块；国内数据中心正由100Gb/s逐步向400Gb/s过渡，预计2022年实现规模部署。数据中心交换芯片吞吐量预计2023年将达到51.2Tb/s，2025年之后达到102.4Tb/s，800Gb/s和1.6Tb/s更高速率将成为实现高带宽数据交换的重要选择。受北美云厂商资本开支不确定的影响，板块相关标的已调整一年多，光模块相关标的PE估值已调整至20X附近，我们认为估值已具备安全边际，同时我们认为，22年北美云厂商资本开支不宜悲观，或存在边际向好可能性。3.3、北斗导航：新老基建投资拉动北斗高精度应用需求基建成为稳增长重要抓手，地方专项债发行节奏加快。4月26日，中央财经委员会第十一次会议强调：“全面加强基础设施建设，构建现代化基础设施体系，为全面建设社会主义现代化国家打下坚实基础。”会议指出，要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础设施建设；要求新老基建投资加码，保持适度超前投资。2022年1-4月，中国基础设施建设投资完成额累计同比增长8.3%，为2018年同期以来的最高点（不考虑21年同期因低基数带来的高增长），基建投资回升明显。稳增长背景下，加快专项债的发行进度成为今年政策重要的发力点，为基建注入可靠资金来源。2022年一季度新增地方债发行额达1.5万亿元，其中新增专项债发行约1.25万亿元，均超2020年同期历史最高发行规模。由于测量测绘、位移监测等的需求，传统基建投入与北斗产业关联性较强。在地质勘探、矿产开发、水利、交通、建筑等建设中，进行控制测量、矿山测量和线路测量等是必不可少的。因此，当传统基建投入加大时，会催生出对于RTK、航测无人机、无人船等测量测绘工具的增量需求。此外，北斗高精度技术还大量应用在基于位移监测的公共事业类项目，诸如地质灾害监测、矿山安全监测、桥梁变形监测、水利水电监测、建筑变形监测等。我们认为，今年基建的高投入会拉动测量测绘、位移监测领域市场快速增长，相关标的将深度受益。新基建催生新兴应用，北斗高精度应用市场处于快速发展期。2021年中国卫星

导航与位置服务产业发展白皮书数据显示，2020年中国卫星导航与位置服务产业总体产值达4033亿元，较2019年增长约16.9％，其中高精度GNSS产品及服务产值为110.4亿元，占卫星导航与位置服务总产值的2.73%，同比增速达到47.6%。随着智慧城市、精准农业、精细化施工、电力、智能网联汽车等新兴基础设施建设的蓬勃发展，相关高精度器件、产品和解决方案的销售规模呈现加速增长态势。预计2021-2022年国内高精度定位市场的增长率将超过60%，到2025年，市场规模有望增长至826亿元，2020-2025年复合增速约50%。我们认为，有三大新兴北斗高精度应用值得关注：

（1）自动驾驶：对于自动驾驶汽车来说，车辆的自动化程度越高，对实时定位的精度要求就越高。对于L3及以上级别的自动驾驶功能，高精度地图所能提供的实时、准确的自定位信息以及动态道路信息不可或缺，这一点目前已成为市场共识。工信部明确强调通过大众消费扩大北斗普及率，扩大车载终端北斗应用规模。2022年1月28日工信部印发关于大众消费领域北斗推广应用的若干意见，其中明确指出扩大车载终端北斗应用规模，鼓励车辆标配化前装北斗终端，探索车辆北斗定位+短报文+4G/5G的一键紧急救援模式，在车联网中推广应用北斗高精度定位技术。随着自动驾驶向L3+级别渗透，以及中国北斗卫星导航定位系统的资源优势，车载北斗终端具备广阔的市场前景。（2）精准农业：农业规模化发展叠加农户年龄结构更新将带来全新农机自动化增量需求。中国农业生产在向着规模化、集中化发展；同时，随着国内农户年龄结构不断更新，农村劳动力持续减少，农业生产未来会面临“谁来种地、怎么种地”的问题。新一代农户更倾向于机械化、智能化的作业方式，自动驾驶农机将成为解决农业痛点问题的一个新选择。农机自动驾驶系统利用卫星定位、机械控制、惯性导航等技术，使农机按照规划好的路线，自动调整行进方向，作业精度可达厘米级，不仅能够节省劳动力，而且能够保障作业精确性，从而提高土地利用率、减少农资消耗和机具磨损。（3）实景三维：2022年2月，自然资源部印发自然资源部办公厅关于全面推进实景三维中国建设的通知，明确提出，到2025年，5米格网的地形级实景三维实现对全国陆地及主要岛屿覆盖，5厘米分辨率的城市级实景三维初步实现对地级以上城市覆盖，50%以上的政府决策、生产调度和生活规划可通过线上实景三维空间完成。三维激光扫描仪、多平台激光雷达、倾斜摄影影像、激光点云等新一代测绘技术迎来重大发展机遇，通过获取不同大小场景的空间全要素信息，实现数据采集从“二维”到“三维”的跨越。实景三维可广泛应用在建筑、水利、消防、应急、能源等领域，并助力博物馆、地产、会展、测绘、BIM、工装、地下空间可视化等诸多行业实现数字化转型升级。4、5G应用4.1、物联网：出口业务向好，缺芯有望缓解随着移动互联网市场日趋饱和，物联网逐渐成为全球经济增长和科技发展的新热点。物联网有望带来连接、应用、数据等多呈价值。根据ABIResearch公司2021Q3的预测数据，预计到2026年物联网连接数量将达到231亿。出口占比高，美元升值有望形成利好。从国内物联网模组厂商（移远通信、广和通为例）的海外营收情况来看，近年来海外收入持续增长，占整体营收比例逐步提升。我们认为其主要原因是，在行业景气度持续提升的情况下，由于海外人力及工程师成本高企，国内模组厂商产品性价比较高。2021年移远通信海外营收占比超过40%，广和通海外营收占比超过50%。我们认为，随着物联网模组企业出口占比逐渐提升，在当前美元升值的背景下，行业内公司有望提升海外竞争力，同时公司的经营利润有望实现快速增长。4G/5G带动行业景气度趋势延续。根据Counterpoint最新按应用划分的全球蜂窝物联网模组和芯片的追踪研究报告显示，2021年第四季度全球蜂窝物联网芯片出货量同比增长57%。中国继续主导蜂窝物联网芯片市场，占出货量的近60%。5G同比增长392%，其次是4GCat1，同比增长154%。路由器/CPE、PC和工业是5G的三大应用。从基带芯片市场来看，本土的芯片厂商实现了快速崛起，全球蜂窝物联网芯片市场结构东升西落。根据Counterpoint发布的全球蜂窝物联网芯片市场份额数据，紫光展锐和翱捷科技份额快速提升，翱捷科技21Q4跃居为全球第三大基带芯片厂商，翱捷科技与紫光展锐共同抢占国内Cat.1芯片市场份额。中国本土企业在LTECat-1/Cat-1bis和NB-IoT等关键领域实现市场份额快速增长，高通的领先优势逐渐减弱。22年模组企业毛利率有望好转。从相关企业毛利率看，2021年由于上游原材料紧缺，导致毛利率有所下滑。随着2022年国内芯片厂商的快速成长，以及上游芯片供应紧张态势有望边际改善的情况下，我们认为相关企业毛利率有望企稳回升。4.2、运营商：基本面持续好转个人移动业务持续好转。根据三大运营商2021年财报，作为运营商重要收入构成的个人移动业务，收入持续好转，带动盈利持续回升。政企业务快速增长。政企业务作为运营商产业数字化转型的重要方向，持续保持较高增速，贡献整体业绩增量。资本开支增幅较低，长期有望下行。根据运营商资本2022年开支计划，除联通表述为小幅增长（我们预测值为3%），电信增长7.3%，移动增长0.9%，整体预计增幅为3%。其中5G投资下行，重点增加东数西算投资。展望未来，我们判断运营商资本开支有望在23年进入下行周期。我们认为，22年以来市场整体经历较大幅度调整，运营商板块表现出了较好的绝对和相对收益，展望未来，我们仍然认为运营商具备投资价值，是绝对收益的较好投资品种。5、行业分析截至2022/5/30通信板块TTM-PE24X，低于近十年均值水平（58X）。一方面由于今年以来市场整体调整幅度较大，另一方面22Q1板块盈利有所回升，消化整体PE估值。其中主设备、光纤光缆、北斗、网络可视化、企业通信、IDC、运营商、天线射频、专网等细分板块估值水平如下：主设备PE处于历史均值水平，主要由于主设备商烽火业绩有所恢复，估值水平逐步回归正常水平，而中兴业绩相对平稳。光纤光缆板块景气度有所回升，估值处于历史均值水平附近，由于中天于21年计提了较多减值损失，剔除该影响后，板块估值水平处于历史均值附近。北斗导航板块受行业业绩上升影响，估值22年1月以来略下降，未来基建投资将拉动北斗高精度应用需求，掌握自主可控、掌握核心科技以确保底层安全的企业如华测导航等有望获发展契机。网络可视化行业估值波动较大，主要由于龙头中新赛克业绩出现亏损，2021年PE为负不纳入计算，当年剔除该影响后所致。企业通信估值低于历史均值水平。一方面由于亿联网络、星网锐捷等公司业绩持续增长，而估值有所回落，另一方面会畅、齐心集团等出现较大亏损，PE为负不纳入计算，剔除该影响后所致。IDC行业估值持续走低，主要因市场担忧近两年行业机柜建设量较大或导致闲置率上升。2022年国家提出双碳目标及东数西算，行业供给侧改革在即，东西部IDC布局有望在政策引导下更为科学均衡，利好行业发展。运营商估值持续走低。主要因股价相对稳定，而业绩持续上升所致。光模块估值走低，21年市场担忧北美资本开支高峰回落影响行业景气度水平，且21年度及22Q1业绩有一定释放，导致估值下降，22年北美资本开支预期回暖，且22年一季度AMD、INTEL、德州仪器等厂商披露的年报及纪要中表示数据中心及政企需求强劲，光模块数通需求提升可期，业绩有望向好。天线射频估值处于低位，主要因市场担忧无线侧投资未来放缓。专网估值处于历史均值附近，相关公司股价和业绩未有太大改善。PCB估值持续走低，主要因受大宗商品涨价影响，PCB行业涨价效应明显，相关公司业绩上升。物联网估值有所回调，接近历史均值，主要因相关公司业绩稳定增长，而股价近期有所回调。随着2G\3G加速退网，4G逐步向5G升级，高价值量模组占比进一步提升，未来模组行业有望价量齐升，业绩可期。6、投资分析22年初以来，市场整体调整幅度较大，我们认为系统性风险已较为充分释放，通信行业大部分细分板块估值已调整至历史低位水平，具备配置价值，其中我们建议关注：

1、光模块：受北美云厂商资本开支不确定的影响，板块相关标的已调整一年多，光模块相关标的PE估值已调整至历史低位，我们认为估值已具备安全边际，同时我们认为，22年北美云厂商资本开支不宜悲观，或存在边际向好可能性。2、物联网模组：21年以来受原材料价格上升、以及部分元器件采购难度加大影响，模组行业毛利率承压，展望22年，我们认为芯片紧缺问题有望在Q3逐步缓解，模组企业毛利率有望得到改善，产能有望进一步释放，盈利能力有望提升。3、北斗高精度：疫情等多重因素影响下，经济增长放缓压力增大，基建投资有望再获政策重视，北斗高精度应用包括测量测绘、位移监测等，将受益于基建投资拉动。4、企业通信：受美元加息等因素影响，今年以来美元升值幅度较大，出口型企业相对优势或得到增强。5、光纤光缆：行业量价趋势仍在，22Q1相关公司业绩增长显著，东数西算传输网投资将拉动行业需求增长。6、运营商：C端B端齐发力，业绩稳定向好，仍然是绝对收益较好投资品种。7、重点企业分析7.1、移远通信营收利润高增，长期成长可期公司2021年实现营业收入112.62亿元，同比增长84.45%；实现净利润3.58亿元，同比增长89.43%，2022年一季度实现净利润1.24亿元，同比增长104.25%。研发投入模组产品，5G+车载持续领先。在5G模组方面，2021年2月，公司率先推出了支持3GPPR16协议的第二代5GNR通信模组—Sub-6GHz模组Rx520F系列、Rx520N系列以及毫米波（mmWave）模组RM530N、RG530F系列，并于9月陆续进入工程样片阶段，支持多家行业客户进行终端设计。2021年8月，中国移动发布5G通用模组产品供应商中标选候选人公示，移远通信五款5G模组以最大份额中标，占比接近50%。我们认为，此次大份额中标，充分验证了移远5G模组在产品丰富性、性能稳定性及成熟度上的领先实力。在车载模组方面，移远通信基于新技术新平台持续提供丰富强大的车载产品组合，新推出的LTE-A车规模组AG519M，支持5GNR、5GNR+NRV2X的车规模组AG56xN、AG57xQ，契合了车联网生态日益丰富、供应链平衡的客户需求。2021年度公司研发投入达10.22亿元，占营业收入的9.08%，同比增长44.62%，公司研发人员2997人，占比72.97%。下游应用场景不断涌现，市场空间持续增长。根据ABIResearch公司2021Q3的预测数据，预计到2026年物联网连接数量将达到231亿。此外，ABIResearch2022年最新数据显示，2021年度移远通信在M2M蜂窝模组供应商出货市场份额达到38%。据爱立信公司2021年11月的“EricssonMobilityReport”预测，2027年使用蜂窝通信的物联网终端连接数量超50亿。其中，2G、3G逐步退出，而NB-IoT、Cat-M和4G、5G覆盖范围将持续增大。22-25年收入复合增速27%+，高考核目标彰显信心。根据移远通信发布的股票期权激励计划，该股权激励的业绩考核目标为营业收入，2022至2025年营业收入分别不低于149/193/241/302亿元，对应同比增速不低于33%/30%/25%/25%，2022-2025年复合增速27%+。我们认为，该目标的设定彰显公司长期发展信心，保障公司未来发展战略和经营目标的实现。7.2、长飞光纤行业逐步回暖，东数西算拉动光纤需求上升长飞光纤是全球领先的光纤预制棒、光纤、光缆及综合解决方案提供商，主要生产和销售通信行业广泛采用的各种标准规格的光纤预制棒、光纤、光缆，基于客户需求的各类光模块、特种光纤、有源光缆、海缆，以及射频同轴电缆、配件等产品，公司拥有完备的集成系统、工程设计服务与解决方案，为世界通信行业及其他行业（包括公用事业、运输、石油化工、医疗等）提供各种光纤光缆产品及综合解决方案。公司2021年实现归母净利润7.09亿元，同比增长30.32%；公司2022年一季度，实现归母净利润2.04亿元，同比增长141%。光线光缆主业龙头地位稳固，不断推进多元化、国际化。在光纤光缆领域，公司成功巩固了全球领先的市场地位、拓展了新型产品的应用场景，并持续提升生产效率；在多元化方面，公司进一步完善了在光模块与光器件、通信网络工程、数据中心布线、AOC消费电子等领域的布局；在国际化方面，公司深入实施国际化战略，收购巴西公司拓展产能布局。中移动集采量价齐升带动业绩反转。2021年，受原材料价格上涨、运营商市场终端价格下降的双重压力，扣非利润有所下降。中国移动

2021年9月启动的普通光缆集采，规模同比提升了20%，中标均价64元/芯公里，较2020年增长约58%。公司以第一份额中标中移动集采20%，22年业绩弹性大。全球光纤光缆需求回升，国内东数西算带来需求增量。根据CRU于2022年1月发布的报告，全球光纤光缆总需求在经历了2018年下半年以来的下行压力后，于2021年度再度超过了5亿芯公里，全球主要区域需求均恢复了增长趋势。根据CRU的预测，2022年全球所有区域光纤光缆需求均有望增长，其中中国、美国、印度及欧洲等关键区域增速将至少为6%、全球增速预计将超过8%，为自2017年以来最高增速。此外，随着中国东数西算工程推进，光通信作为东西数据的传输通道，将持续受益于东数西算带来的数据量增长，同时中国三大运营商2022年CAPEX投资侧重于传输网及东数西算工程，将带动光纤光缆行业需求向好。海外需求持续景气，公司深入实施国际化战略。全球数字化进程加速，各国不断强化对通信网络基础设施建设，海外需求持续好转，光纤光缆龙头企业受益明显。2021年，公司海外业务收入达人民币30.86亿元，同比增长约46.79%，并首次达到了公司全年收入的30%以上。2021年公司收购巴西Poliron，进一步完善国际化战略。7.3、新易盛大力拓展海外业务，前沿技术全面布局公司2021年实现营业收入29.08亿元，同比增长45.57%；归母净利润6.62亿元，同比增长34.60%；扣非归母净利润5.98亿元，同比增长30.29%。2022年一季报，实现营业收入7.39亿元，同比增长18.29%；归母净利润1.32亿元，同比增长17.81%；扣非归母净利润1.37亿元，同比增长27.01%。21年海外业务大幅增长，22Q1毛利率回暖：2021年公司海外业务同比大幅增长100%，占营收比例达到78.17%。随着全球范围内数据中心市场景气度的持续提升，全球市场对高速率光模块产品的需求大幅度增加，高速率光模块的市场前景广阔。公司已与全球主流的通信设备制造商及互联网厂商建起了良好合作的关系，产品及客户结构进一步优化，市场占有率持续提升。公司2022年Q1毛利率为33.12%，相比上个季度提升约0.5pct；单季度研发费用0.37亿元，同比翻倍增长，影响净利润表现。公司产品布局全面，前沿技术研发取得进展：公司成功研发出涵盖5G前传、中传、回传的25G、50G、100G、200G系列光模块产品并实现批量交付，同时是国内少数批量交付运用于数据中心市场的100G、200G、400G高速光模块的企业。公司重视前沿领域的研究，目前已成功推出800G光模块产品系列组合、基于硅光解决方案的400G光模块产品及400GZR/ZR+相干光模块。公司致力于围绕主业实施