棉花行业与市场研究框架

棉花行业与市场研究框架一、重识棉花1.1

棉花品种知多少棉花不是花，而是果实裂开后露出的白色棉纤维。棉花简称棉，是天然

纺织纤维原料的重要组成，是重要的经济作物之一。根据棉花物理形态

的不同，分为籽棉和皮棉。棉农摘下的棉花叫籽棉，籽棉经加工后去掉

棉籽的棉花叫皮棉，通常说的棉花产量，一般都是指皮棉产量。根据调

研及产业人士分享，籽棉加工成皮棉的比例统称为“衣分”指标，该比

例一般在

36%-42%之间，即每

10

吨籽棉可加工成

3.6-4.2

吨皮棉。棉花是一年生木本植物。棉花的生长期一般为

5

至

6

个月，可以划分为

播种期、苗期、花蕾期、花铃期和吐絮期五个阶段。根据地理位置的不

同，棉花生长周期也略有不同。每年南半球棉花上市时间一般为每年

4-5

月份，北半球为

10-12

月份。1.2

种植收益有几何棉纺织产业链长，但用途单一。棉花主要用于纺织工业，少量用于医药、

化工等行业。对于棉花产业链，可以简化为：籽棉的种植环节、皮棉的

加工环节、面料制造、服装纺织品制造，其中服装纺织品制造环节受最

终产品的品牌、类型等因素影响较大。俗话说，棉贱伤农、棉贵伤纺，据全球纺织网数据，在棉纱生产成本中，

棉花原料占纯棉纱总成本的

70-80%。这就导致下游纺织行业的利润空间

很大程度上受制于上游棉花原料的价格波动，在产业链中，中下游的价

值创造空间有限，再加上加工壁垒不高，纺企数量众多，纺织利润十分

有限。不过我们发现，最近三年棉纱与棉花之间的价差在持续缩小，随

着下游需求的改善，纺企利润有望恢复。二、全球棉花供需格局2.1

短期产需缺口扩大，利于棉价上行需求恢复叠加减产预期，全球棉花产需缺口扩大。对于

2020/21

年度，

在新棉种植期间，棉价低位运行，全球种植棉花面积下降，并且美国、

巴西等部分棉区天气情况和病虫害使得整体单产小幅下降，故棉花产量

明显下降；消费方面，中国及印度等国棉花需求恢复，此外，随着疫情

好转，全球疫苗接种顺利，发达国家消费逐渐恢复，棉花消费同比增幅

明显。根据美国农业部

2021

年

3

月份发布的全球棉花供需预测报告，2020/21

年度供需缺口为

90

万吨（2019/20

年度供需盈余

425.6

万吨），其中，

产量

2470

万吨，同比

2019/20

年度减少

7.22%，较上月预测继续调减

17.87

万吨；消费量

2560

万吨，同比增加

14.47%，较上月调增

5.45

万

吨。在需求恢复、供给减少情况下，将加速消化库存，利于棉价上行。目前产业链主动补库已进入后半段，前期棉价涨幅已提前消化一部分上涨动

能，未来推动棉价上涨的驱动力将是终端消费超预期+2021/22

年度供应继

续减少，3

月份开始，市场交易重心将转向对

2021/22

年度平衡表预期，同时，关注经济刺激政策的退出与基本面改善的节奏。2.2

长期供需稳定，进入低增速区间主产国产量占全球总产量超过

80%。棉花是喜温、喜光作物，主要生长

在南北半球的亚热带及季节性干旱的热带地区。全球主产国第一方阵（印

度、中国、美国）和第二方阵（巴西、巴基斯坦、乌兹别克斯坦、澳大

利亚）每年产量分别占全球总产量的

60%+和

20%+。过去十年全球棉花产量变化不大，维持在

2500

万吨/年左右。主要系美

国、巴基斯坦和印度的产量停滞不前，同时美国和中国（中国单产高于

平均水平）种植面积的下降。根据经合组织-粮农组织预测，未来

10

年，

巴西有利的生产条件和现代技术的高利用率，将使其单产水平和种植面

积继续保持过去几年的上升趋势；同时，印度政府对其国内纺织业发展

的支持，使其种植面积不断增加。这两个国家的产量预计将成为影响之

后全球产量趋势的重要变量。未来，棉花价格受存量影响敏感。全球棉花库存消费比仍处历史高位，

但出现下行趋势。中国产区库存压力大，需求释放是否能够维持静观其

变。2009-2010

年的价格峰值不太可能重现，全球去库存的节奏将影响

棉花价格的走势。2.3

全球棉花贸易流正逐渐改变棉花出口受地理条件和天气对棉花的友好程度，而进口主要受棉纺织产

业的发展以及劳动力成本的优势所主导。过去十年，中国一直是棉花主

要进口国和消费国，随着中国劳动力成本的上升和棉花种植面积的下降，

棉花的进口流将更多转移到东南亚。而美国、巴西依然是最大的生产国

和出口国。三、国内棉花市场中国是棉花的主产国，更是主销国，是棉花进口大国，也是棉纺织服装

的出口大国，在世界棉花原料及产成品贸易中占据重要位置。从棉花价格走势看：除

2010

年，棉花开启了一轮大牛市外（主要由于

国内棉花工业库存和商业库存偏低，新疆棉花新作产量预期下降，加上

当年天气影响新棉供应；此外，全球货币宽松，农产品全面涨价背景下，

棉花期货价格创下历史最高

34000

点），其他年份，国内棉花现货价格主

要维持在

13000-17000

元/吨区间运行。棉花是农产品，更是工业原料，其价格是供需博弈的晴雨表。棉花作为

喜温，喜光的农作物品种，供需端受天气影响强烈，更受经济周期和政

策的强烈影响。储备棉政策有效调整国内棉花供需结构，为平抑价格剧

烈波动产生直接作用。3.1

产量保持稳定，关注作物间竞争中国产区：种植向新疆地区集中，产量趋于稳定。中国棉花种植主要分

布在长江、黄河两大流域以及新疆产区，其中新疆是中国棉花的主产区，

2019

年产量占中国总产量的

84.9%，种植面积占总种植面积的

80.14%，

近几年新疆地区棉花种植面积占比不断提升。从

2020

年起，新疆棉花目

标

价格延续前三年实施的

18600

元/吨不变，产业政策有效保障新疆棉

花总面积及产量稳定。对于作物间竞争，近两年植棉面积的大幅增加很大部分上源于作物间种

植收益竞争下的轮换，由于棉花价格相对高位且有直补政策，因此棉农

植棉积极性较高，但随着兵团改制的完成，农户自主性已经得到充分释

放，新疆地区植棉面积已趋于稳定。与此同时，

2020

年以来玉米、大

豆等作物的价格持续上涨，很大程度影响作物间种植面积的轮换。3.2

库存有序释放中，国储政策转为轮储国储政策对供给形成的压力逐渐变小。近几年，我们国内棉花一直处于

产消缺口状态，基本都依赖国储棉轮出与进口来弥补缺口，而从

2015/16

年开始，每年大量的轮出也使国储库存从

1000

万吨以上下降到了不足

200

万吨的低位，所以

2019/20

年度国储棉轮出配合了轮入，即先在新

棉集中上市期进行轮入，之后再轮出，至此，常态化轮出转为轮储，国

储棉净轮出量大幅下降。而

2020

年度新棉轮入也已于

12

月初开始，计

划轮入

50

万吨，但是由于内外棉价差原因，轮入持续暂停，需等待内外

棉价差回落。整体来看，随着常态化轮出转为轮储，国储净轮出量将继

续保持在较低水平，国储库存对于供给形成的压力将明显减轻。3.3

后疫情时代：下游复苏，补库支撑棉花价格国内外下游复苏，需求回暖，支撑棉价。国内：中间环节库存低位，下

游订单增加；国内纱线、坯布库存天数处近

10

年历史低位；棉纺织行业

2020

年

8

月开机率

50%以上，10

月开始新订单

PMI达到

70%，创历史新

高。海外：服装及面料库存低位，驱动补库需求。美国批发商服装及面

料库存连续

9

个月下降（截止

2021

年

1

月），处近

7

年低位。下游消费回暖，纺织行业出现复苏。纺织工业增加值同比回升，在

2020

年

7

月以后回升速度加快，同比增长达

6%，创近两年较高水平。疫情加速下游洗牌整合，优质企业引领消费提升。2020

年纺织业，纺织

服装业亏损企业数量超过前三年。亏损企业的出清，加速企业整合，有

助于存活下的优质企业在未来有更大的市场份额。在国内双循环背景下，纺服消费随时间有序有质提高。3.4

棉花进出口：2020

年进口数量大幅增加，出口结构发生变化进口数量大增，其中进口美棉最多。根据海关总署数据，2020

年（1-12

月）中国累计进口棉花

215

万吨，较

2019

年同比增长

16.85%（增加

31

万吨）。其中美棉进口量

97.68

万吨，同比增长

171%；进口量次多的为

巴西棉，达

61.82

万吨，同比增

22%。同时，2020

年澳棉进口同比下降

71%至

11.74

万吨，除政治因素外，主要系澳棉干旱减产所致。同时，根

据中国棉花网调研反映，2020/21

年度新疆棉质量整体下降，一定程度

上影响纺企采购和配棉使用，提高了对进口棉的需求。出口结构短期发生变化，海外疫情牵动整体恢复速度。根据海关总署数

据显示，2020

年中国服