石化行业深度研究

石化行业深度研究1.

“双碳”目标有望重塑能源结构目前，全球已有近

30

个国家和地区做出“碳中和”承诺，其中绝大部分

国家明确将在本世纪中叶左右实现“碳中和”。中国坚定不移走绿色、低碳、可持续发展道路，在降低能耗强度及碳排放

强度方面已取得显著成果。2015-2020

年，中国单位

GDP能耗由

0.63

吨标煤/

万元降至

0.55

吨标煤/万元，单位

GDP二氧化碳排放由

1.53

吨/万元降至

1.24

吨/万元，基本扭转了二氧化碳排放快速增长的局面。“十四五”期间中国将进一步推进“能耗双控”及“双碳”。“十四五”

规划要求国内能耗强度及碳排放强度进一步降低，单位

GDP能源消耗和二氧

化碳排放在“十四五”期间分别降低

13.5%、18%，预计在

2025

年中国单位

GDP能耗降至

0.4937

吨标煤/万元。与此同时，中国经济实现跨越式发展，

2020

年

GDP比

2005

年增长超

4

倍，十四五期间要达到单位

GDP碳排放下降

18%的目标势必需要大力推进能源革命。中国主要通过三类政策支持“能耗双控”及“双碳”目标：（1）限制高能

耗项目审批；（2）设臵行业准入门槛，加快工业生产装臵改造升级；（3）支持

天然气、风光电等清洁能源发展。（具体政策见附录）化工项目尤其是“两高”项目审批趋严，新增产能对供需格局的冲击减小。

发改委已将石化和煤化工列入市场准入负面清单（2021

年版），并且对炼油、

乙烯等项目审批严格要求；江苏省一律不批新的化工园区，一律不批化工园区

外化工企业，内蒙古不再审批焦炭(兰炭)、电石、聚氯乙烯(PVC)、合成氨(尿

素)、甲醇、乙二醇、烧碱、纯碱、磷铵、黄磷、无下游转化的多晶硅、单晶硅

等新增产能项目,确有必要建设的,须在区内实施产能和能耗减量臵换。（具体政

策见附录）在实现“双碳”目标的同时需要保证经济平稳运行。2021

年中央经济工作

会议指出，新增原料用能不纳入能源消费总量控制，意味着用于生产化工品的

原油和煤炭将不再占用能耗指标，可为民营大炼化企业节约大量能耗指标，在

能耗指标的角度为新项目审批打开了空间。2、民营大炼化产业链深加工空间巨大，布局各类高附加值产品具备历史的必然性

2021

年

10

月，中国发布了关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达

峰碳中和工作的意见，明确提出了

2025

年、2030

年、2060

年三大阶段目标。

意见表示石油消费“十五五”时期进入峰值平台期，与此同时将积极发展

非石化能源，实施可再生能源替代行动，不断提高非石化能源消费比例。石化行业继续淘汰落后产能、推进产能整合，通过核心技术创新推动清洁生产和绿

色发展实现产业价值链提升势在必行。为落实碳中和工作部署，2021

年

10

月，发改委印发石化化工重点行业

严格能效约束推动节能降碳行动方案（2021-2025

年），要求严格执行产业

结构调整指导目录（2019

年本）等规定，推动

200

万吨及以下炼油装臵淘汰

退出。根据目录，200

万吨及以下常减压装臵（青海格尔木、新疆泽普装臵

除外）属于淘汰类。目前国内除青海格尔木以外，常减压产能在

200

万吨/年及

以下的炼厂共

12

家，涉及产能

1482

万吨，占全国的

1.70%。山东省拥有中国

最多的常减压产能，山东省积极推进炼油行业转型升级，地炼整合转移于

2020

年正式拉开序幕。2021

年，山东省常减压产能为

1.87

亿吨，占全国比例为

21.4%。2018

年

10

月，山东省发布加快七大高耗能行业高质量发展的实施

方案，计划到

2025

年，全省地炼原油加工能力由

1.3

亿吨降至

9000

万吨，

成品油收率降至

40%，该

4000

万吨的削减量占全国产能的

4.58%。在淘汰产

能方面，截至

2020

年底，山东省已淘汰

13

家

200

万吨以下炼油产能企业，合

计产能

396

万吨。产能臵换方面，山东地炼产能转移臵换项目——裕龙岛项目

于

2020

年

10

月开工，一期项目产能为

2000

万吨，首批参与产能整合转移的

9

家企业原有产能合计约

2500

万吨，产能臵换比例约为

1:1.25。根据

200

万

吨及以下炼油装臵淘汰规划及山东地炼产能削减规划，全国原油加工能力仍有

近

4000

万吨的削减空间，缓和炼化一体化项目集中投产对行业的冲击。随着一系列世界级炼化一体化项目的建成和落后产能的淘汰，中国炼厂产

能集中度显著提高。2016-2020

年，中国炼油业已淘汰

1.6

亿吨落后产能，占

现有产能的

18%；已建成

29

家千万吨级以上炼厂，占总产能的

42%。根据

石油和化学工业“十四五”发展指南及二〇三五年远景目标，“十四五”期间

中国将控制炼油能力在

9.5

亿吨以内，目前炼油能力扩张空间不足

10%。2.1

浙石化：持续布局新材料产能，增加光伏材料规划浙石化

4000

万吨/年原油炼化一体化项目规划包含

C2-C5

多条产业链终端

产品，其中两期项目共规划了

52

万吨

PC产能，二期项目还布局了大体量光伏

级

EVA以及

ABS产能，下游市场光伏以及新能源行业对

EVA胶膜以及工程塑

料终端消费需求有望持续增长，二期项目投产在即，有望持续推动浙石化业绩

高增长。与此同时，荣盛石化旗下永盛薄膜聚焦于薄膜类产品生产，存在向光学膜/

光伏膜/半导体等相关中高端膜市场布局潜能。2.2

恒力石化：持续推进膜产业链深加工，丰富

C2-C4

产业链布局恒力石化炼化一体化项目整体规划相对较早，虽然当前中高端化学品丰富

程度较为有限，但是恒力石化当前绝大多数存量产品都具备向下游延伸获取更

高附加值的能力，比如将柴油组分进一步裂解后，一方面可以大幅降低成品油

产出，同时可以极大地提升附加值。从产业链看，恒力石化当前除

PX产能外

仅布局了苯、C2

和

C3

产业链，且产业链长度较短，终端产品主要为大宗类产

品，附加值相对较低。但恒力具有延伸产业链潜能，通过

C2-C4

产业链的深加

工推进及布局，具备布局大体量

PC/ABS等新能源车/充电桩等需求迅速增长的

工程塑料产能的可能性。与此同时，康辉新材料作为恒力石化新材料业务重点子公司，布局了各类

功能性薄膜及工程塑料产能，其中高端聚酯膜应用于消费电子/半导体/光伏等高

成长行业，持续增厚终端产品附加值。由于康辉新材料在膜类产品的生产制造

具有丰富的经验，且炼化一体化项目在

C2

产业链已有相应布局，存在向下游

锂电隔膜布局潜能。C2

产业链：当前炼化一体化项目

C2

产业链终端产品主要为

PE，而锂电

隔膜重要原材料为高分子

PE，康辉新材料具有进入锂电隔膜市场的潜能。C3

和苯产业链：当前炼化一体化

C3

产业链及苯产业链终端产品主要为苯

乙烯和聚丙烯，但苯和

C3

产业链联动有望向聚碳酸酯产业链延伸，非光气法

PC一体化布局有望增加

DMC产能规划，而高端

DMC同时为锂电池电解液溶

剂的主要组成部分，伴随新能源相关消费需求持续上行，终端需求有望持续上

行。2.3

东方盛虹：持续布局光伏级

EVA市场，推动新材料产能布局东方盛虹收购斯尔邦，介入光伏级

EVA市场，与此同时盛虹一体化项目同

样布局光伏级

EVA产能，伴随下游光伏终端消费需求的持续增长，EVA产能有

望持续推动业绩持续增长，叠加一体化项目存在向下游工程塑料布局的可能性，

新能源车轻量化及充电桩等下游需求有望持续增长，东方盛虹同样具备持续向

新材料布局的能力。2.4

恒逸石化：二期炼化一体化项目具有显著深加工潜力恒逸石化二期文莱项目规划了大体量的芳烃以及烯烃类产能，其中苯

78

万吨/年，乙烯

165

万吨/年深加工装臵，文莱炼化二期项目的建设期约为

3

年，

预计

2024

年有望建成投产，大体量的芳烃和烯烃的产能规划给恒逸文莱二期

项目产业链延伸以及深加工布局提供了潜力，恒逸石化依靠两期炼化一体化项

目有望向下游新材料产业链持续布局。2.5

大炼化龙头企业一体化项目投产后经营性现金流持续增长，现金基础推动

未来投资潜力在恒力石化、浙石化、恒逸石化炼化一体化项目投产后，公司整体经营性

现金流水平有较为显著的增长，而

2020

年为全球终端消费需求极端不景气的

情况下，全行业可获得约

520

亿元的经营性现金流，伴随浙石化二期、盛虹炼

化一体化项目投产以及业绩释放，板块经营现金流有增长。荣盛石化在浙石化

二期投产后权益原油加工能力与恒力石化一致，参考恒力石化现金流水平，荣

盛石化约有

60

亿以上的经营现金流上升空间，而盛虹炼化一体化项目预计

2021

年底到

2022

年陆续投产，参考恒力石化

2018

年-2020

年经营性现金流

复合增速超

140%，盛虹炼化项目产能完全释放后，东方盛虹现金流有望超

110

亿。因此，在浙石化二期以及盛虹一体化项目产能完全释放后，民营大炼化板

块现金流有望在

2020

年的经营现金流的基础上增加

150

亿规模，板块合计经

营现金流净值有望超

670

亿。以

2020

年年报板块经营现金流作为参考，通常项目投资需要

30%资本金，

投资过程中

30%资本金，70%项目贷款的出资惯例，民营大炼化拥有约

1700

亿/年的最大投资能力，考虑到降低负债及现金分红对现金的消耗，按照打对折

测算，民营大炼化也拥有悲观情况下超

850

亿/年

capax的能力。如果考虑浙石化二期项目以及盛虹炼化带来的经营性现金流增量，民营大

炼化将拥有超

2200

亿/年的最大投资能力，而在对折测算的情况下，也拥有近

1100

亿/年的投资能力。在“双碳”严控各类高能耗低附加值项目审批的大背

景下，要承接如何巨大的资金体量，只能在符合国家产业政策的大方向中寻找，3.新能源车渗透率上升推动大炼化下游化工品需求持续快速增长受到国家及各省市对新能源车的鼓励及双碳政策的推动，当前乘用车整体

景气度较低，但新能源汽车行业景气度持续提升。除新能源汽车外，储能锂电池同样市场广阔。储能包括抽水储能、电化学

储能、飞轮储能等。在全球和国内，电化学储能的新增装机规模增幅均为最大，

锂电池为最主流的电化学储能形式。风、光电发展、峰谷电价价差扩大、5G基

站建设等均将刺激储能锂电池持续发展。在国内，“新能源+储能”成为多地

标配，2020

年，二十余省市相继出台鼓励新能源配臵储能的政策，储能配臵比

例在

5%-20%不等，时长在

1-2

小时不等；2021

年

4

月，国家发改委发布关

于加快推动新型储能发展的指导意见（征求意见稿），计划到

2025

年新型储

能装机规模达

30GW以上，目前新型储能中锂电池占比近

90%，意味着储能锂

电池新增装机量复合增速需要保持在

50%水平。锂电行业高景气有望持续推动其原材料需求增长，而纯电车受电池重量以

及续航里程等限制，车身轻量化有望推动工程塑料相关需求持续增加。与此同

时，充电桩作为电动汽车重要的配套基础设施建设，铺设量有望伴随纯电车的

购买量以及保有量的上升同步增长，ABS/PC等工程塑料为充电桩以及汽车轻

量化主要原材料之一，相关需求持续增加。民营大炼化相关企业由于炼化一体

化烯芳烃产业链布局较为完善，具备向新能源车进行大体量产能延伸的能力。3.1

新能源车轻量化及充电桩等刺激

ABS/PC等工程塑料终端消费持续增加2020

年

11

月正式发布的新能源汽车产业发展规划（2021-

2025）以及节能与新能源汽车技术路线图

2.0均明确了中国今后汽车加强

节能的发展方向，其中轻量化为汽车节能的重要技术。在传统汽车工业领域，轻量化技术一直是产业发展的重要方向之一，是提

高汽车安全性、降低油耗、实现节能减排的重要手段。续航里程短、充电时间

长是制约电动汽车发展的最重要因素，通常而言，新能源车每减重

10%，续航

里程可提升

5-6%，随着新能源车的推广和普及，轻量化进一步成为汽车制造

企业关注的焦点。由于三电系统与燃油车存在较为显著的差异，新能源车的三电系统相比同

车型燃油车增加

200-300KG的重量，目前电池容量发展较慢，因此，在保障

车身安全和强度的情况下，尽量对汽车及其三电系统系统进行“瘦身”成为关

键。传统电池包一般采用低碳钢加工，成本较低但箱体重量大，严重影响电池

包系统能量密度和续航里程的提高。所以，采用轻量化材料就成为了电池包

“瘦身”的主要手段之一。一般塑料的比重在

0.9～1.6，玻纤增强复合材料的

比重也不会超过

2.0，而钢为

7.6，铝为

2.7。使用塑料可以减轻电池组件壳体

约

40%的重量。除轻量化外，使用工程塑料也可以降低汽车成本。在续航里程方面，1kg塑料可以替代

2-3kg钢铝等更重的金属材料，汽车自重每下降

10%，油耗可以

降低

6%-8%。自重每下降

10kg，每次充电续航里程增加约

2.5km左右。在成

本端，塑料比钢/铝等传统金属材料更为廉价，相对于碳纤等复合材料价格优势

更加明显，通常能够降低成本

40%以上。在新能源汽车高行驶里程与低成本的

诉求下，工程塑料占新能源汽车比重有望从传统汽车的

5%-8%上升至约

10%

以上。汽车轻量化主要有三种实现途径：优化车身设计结构、使用轻量化材料、

采用新型制造工艺等，其中轻量化材料与化工领域直接相关。轻量化材料主要

包括高强钢材料、铝合金材料和复合新材料等，复合新材料又以各类工程塑料

为主，在传统汽车、新能源汽车中的应用领域包括发动机、动力电池系统、汽

车外饰、汽车内饰、电子电器和空调系统等。相较传统燃油车，电动新能源汽车新增了电池、电机、电控三个系统。其

中动力电池系统占整车装备质量的

18%~30%，续航里程越大，其占比越大。

尼桑

Leaf第一、二、三代电池系统含电量分别为

24、30、40kW·h，其系统整

包质量分别为

272、293、303kg。大众

e-Golf第二代含电量

35.8kW·h，质量

为

314kg。电动车电池轻量化开发领域较为优秀的特斯拉

Model3，其电池系统

含电量

80.5

kW·h，重量仅为

478kg。我们对特斯拉电池系统进行拆解后可知，

其电芯重量占比约

63%，其余部件约

37%。电池系统轻量化的路径主要包括电芯轻量化、电芯模组轻量化、动力电池

箱轻量化等。其中，电芯模组和动力电池箱的轻量化主要靠使用工程塑料等有

机复合材料实现。电池模组指的是包含若干电芯的电池模块，本质上是一个支

架系统，其作用是吸收电芯内部产生的应力和冲击，如由于热胀冷缩和充放电

导致的电芯体积变化。其壳体通常由铝合金或

PC/ABS、ABS塑料制成，并且

为了确保单个电池的位臵，在其间使用了环氧树脂泡沫。动力电池箱体是系统

中除了电芯以外最重的组件。传统电动车电池箱体主要采用钣金冲压或钢板焊

接制成，其优点是工艺简单、防护性能好，但也存在质量过重的缺点。在电池

系统轻量化背景下，PC、碳纤/玻纤增强复合材料、SMC模压、塑料注塑等材

料开始运用到该领域中。如在电池箱上盖中使用

SMC或

PP+GF复合材料，可

以较钢板、铝板材料达到显著的减重效果。电池箱下箱体除了承载整个电池系

统的重量外，还要承担抵抗外部冲击、保护模组和电芯的作用，其重量相比电

箱上盖大得多。在下箱体中使用碳纤维和环氧树脂复合材料替代传统材料，可

以减重约

64%。PC密度约为无机玻璃的

1/2，可将

PC作为车窗材料以减轻车身重量。据

吉利汽车数据，将某车型车窗材料由钢化玻璃改为

PC有机玻璃后，车窗可减

重

36.7%（PC玻璃略厚于无机玻璃），在汽车轻量化的大背景下，利用

PC及

其合金替代传统车窗玻璃、车灯玻璃、是汽车减重的重要途径。以全球汽车年

产量

8000

万辆，车均玻璃面积

3.5

平方米，PC玻璃厚度

5

毫米计算，若

PC玻璃渗透率达到

5%/10%/20%，则汽车玻璃对

PC需求分别为

8.4/16.8/33.6

万

吨。在充电桩方面，充电枪目前主要使用改性

PBT、PC、PC/ABS,玻纤增强聚酰

胺（GF-PA），充电桩外壳主要使用阻燃

PC材料。目前

5G基站主要分为四类，即宏基站，微基站、皮基站和飞基站。其中，

大量使用

PC等工程塑料的主要为宏基站。由于

5G信号采用毫米波波段，因

此信号穿透力较差，传统天线罩使用

PVC和玻璃钢不利于信号传输，PC的低

介电常数、低介电损耗、耐老化等优势使其成为

5G天线罩的优秀材料，5G对

基站的需求量大于

4G，PC天线罩市场空间同样广阔。3.1.1

PC进口替代空间广阔聚碳酸酯(简称

PC)是分子链中含有碳酸酯基的高分子聚合物，根据酯基的

结构可分为脂肪族、芳香族、脂肪族-芳香族等多种类型。聚碳酸酯是一种无定

型

、

无

臭

、

无

毒

、

高

度

透

明

的

线

型

聚

合

物

，

是

五

大

工

程

塑

料

（PA\PC\POM\PBT\PPO）中唯一具有良好透明性的热塑性工程塑料，可见光

的透过率可达

90%。聚碳酸酯具有优良的物理机械性能，耐热性和耐低温性良

好，可在-100℃~130℃温度范围内使用，电性能优良，而且容易加工成型，可

与其它树脂共混制造共混物或合金。聚碳酸酯的应用开发向高复合、高功能、

专用化和系列化方向发展。从行业下游需求结构来看，聚碳酸酯下游应用广泛，市场消费结构呈多元

化发展，电子电器材料、汽车材料、建筑材料是行业最为主要的几个领域。从

终端领域的需求结构来看，电子电器占比

45%，板材/片材/薄膜占比

18%，汽车领域占比

16%，三者合计占比约

80%。与其他国家相比，汽车、医疗领域占

比显著偏低。汽车轻量化、充电桩、5G基站天线罩对

PC需求量快速增长。中国

PC进口依赖度较高，随着国内产能投放，进口依赖度呈降低趋势。

PC生产难度较大，早期国内并无

PC产能，随着下游行业发展，PC进口需求

快速增长，2005

年起，帝人、拜耳（现科思创）、三菱纷纷在国内投资建厂，

打破了国内

PC生产的空白；2015

年，鲁西化工、浙铁大风

PC项目投产，才

正式打破外企垄断，使中国拥有本土

PC产能；2018-2021

年，国内

PC项目

集中投产，产能由

88

万吨增至

221

万吨。目前中国

PC产能已达全球第一，

但从生产商来看，巨头仍然为科思创、沙特

SABIC和日本三菱等外企，国内较

多

PC生产企业为外资或合资，中国企业产能占比较低。国内

PC产能集中释

放后产能基本与需求持平，但由于产品同质化问题严重，低端产品产能扩张后

PC产能利用率偏低，进口量仍然居高不下。2013

年，中国

PC进口依赖度高

达

95.3%，2021

年前三季度，进口依赖度降至

74.12%，降幅明显，但仍非常

依赖进口，进口替代前景广阔。2021

年由于部分双酚

A装臵关停，导致双酚

A供应趋紧，聚碳酸酯和双酚

A价格出现倒挂，但由于炼化企业具备一体化优势，

自备双酚

A保障

PC装臵的正常生产，并获得全产业链利润。3.1.2

PC及环氧树脂带动双酚

A需求国内双酚

A产能温和扩张，2021

年，双酚

A产能为

222.6

万吨，较

2019

年增长

44

万吨，增速低于下游

PC产能扩张。2021

年

1-11

月，双酚

A产量为

161.39

吨，同比增长

25.71%。2021

年

1-11

月，双酚

A进口依赖度有所下降，

为

21.61%，国内双酚

A产品出口量少，几乎均为国内使用。中国曾多次对进

口双酚

A加征反倾销关税，目前仍对产于泰国、韩国、日本、新加坡、中国台湾的双酚

A加征反倾销关税，中国大陆产双酚

A存在价格优势。环氧树脂为双酚

A第二大下游。环氧树脂方面，中国为环氧树脂最大生产

国，2020

年全球环氧树脂产能为

470

万吨，国内产能为

221

万吨，占比约

47%。环氧树脂主要用于涂料、电子电器、复合材料等领域，风电、芯片封装

有望持续支撑环氧树脂需求。双酚

A或成

PC重要影响因素。当前国内双酚

A产能约为

211.5

万吨，在

建产能为

194

万吨。PC方面，PC对双酚

A单耗为

0.9，国内

PC在建/拟建产

能为

246.5

万吨，对应

221.9

万吨双酚

A需求，其中

188

万吨拥有配套双酚

A产能；环氧树脂方面，环氧树脂对双酚

A单耗为

0.75，国内环氧树脂在建/拟

建产能为

195

万吨，对应

175.5

万吨双酚

A需求，其中仅

18

万吨产能配套双

酚

A。无配套双酚

A的

PC和环氧树脂在建/规划产能对应约

160

万吨双酚

A需

求。目前国内双酚

A月产能约

18.55

万吨，2021

年

1-11

月，国内

PC和环氧

树脂对双酚

A的月均需求量约为

18

万吨，且国内需求主要由国产双酚

A满足，

因此

2021

年双酚

A出现供应短缺，根据下游扩产计划，双酚

A供给偏紧的格

局有望延续。在此情形下，进行全产业链规划的聚碳酸酯或具有显著的原料供

应和成本优势。3.1.3

ABS成为新能源车配套材料ABS作为一种高档树脂，其强度高、韧性好、易于加工成型，被广泛应用

于家电、电子产品、汽车、玩具等行业，通过调整聚合方式、工艺条件、单体

配比调整可以使

ABS的品种多样化，比如通过增加阻燃剂可以使普通

ABS变

成阻燃型

ABS，应用于汽车箱体、充电桩外壳等新兴应用场景，伴随新能源车

轻量化需求以及充电桩铺设量的增长，ABS下游消费需求有望持续增长。

2020

年中国

ABS表观消费量约为

616.26

万吨，其中约有

201.7

万吨通过

进口补齐国内产能缺口，伴随下游需求的持续增长，ABS市场或持续维持紧平

衡状态，产品价格或维持较高景气度。3.1.4

新能源汽车等促进阻燃剂需求由于汽车、充电桩等均有发生火灾的风险，因此需要在工程塑料中添加阻

燃剂以降低其可燃性，工程塑料更广泛的应用将带动阻燃剂需求。在动力电池轻量化领域，我们假设未来该领域工程塑料用量达到

40%，其

中

50%为

PC、PC/ABS以及环氧树脂材料，阻燃剂添加比例按计算

10%~15%

计算，则每辆新能源车动力电池系统的阻燃剂用量预计将达到

2.6kg。上述其

它部件的阻燃剂用量，我们保守估计取动力电池系统的

45%进行测算，每辆车

用量增加约

1.2kg，总计约

3.8kg。在充电桩外壳领域，BDP，RDP，TPP等磷系阻燃剂添加量往往超过

10%；卤系阻燃效率较高，但其使用受

RoHS，

Reach欧盟等法规限制，结合

中国日趋严格的环保要求，预计未来以

BDP为代表的有机磷系阻燃剂将成为主

流。根据

IEA发布的报告GlobalEVOutlook2021，世界新能源车车桩比已

达到

1:1.08，而中国

2020

年新能源车与充电桩保有量分别为

492

万辆与

168

万台，车桩比仅达到

3:1，与世界平均水平间存在超

300

万台的缺口。在

AAU天线罩领域，华为、中兴的单个天线罩阻燃剂添加量分别约为

0.5kg和

0.4kg，以每台宏基站包含

3

个

AAU设备计算，每个宏基站使用华为

和中兴的设备时阻燃剂用量分别为

1.5kg和

1.2kg，后续使用

1.35kg进行测算。2019

年

12

月

5

日，欧盟发布了法规（EU）2019/2021。欧盟

ErP指令拟

禁止在电子显示器的外壳和支架中使用卤系阻燃剂（此处定义的卤系阻燃剂为

含卤素的阻燃剂），该指令已于在

2021

年

3

月实行。此政策意味着磷系阻燃剂

对溴系/氯系阻燃剂会带来实质性替代。考虑到目前溴系阻燃剂市场份额略高于

磷系阻燃剂，政策带来的磷系阻燃剂需求弹性很大。欧洲作为全球第三大阻燃剂市场，全球市场份额稳定在

17%~19%。卤系

以及磷系阻燃剂在阻燃剂的总额通常在

40-45%左右。电子产品是工程塑料的

第四大下游领域，份额不超过

15%。如果仅仅对欧洲电子产品造成影响，

那么

此影响对卤系阻燃剂的影响将达到现有市场的

5%左右（18%*40%*15%/

21%=5.14%），对磷系阻燃剂的促进约为

60*5%=3

万吨左右。

如果考虑到其他区域受到欧盟限令的指引，我们认为此影响可能会放大到

全球的其他部分发达国家市场。磷系工程塑料下游需求在新兴产业的高成长推动下持续旺盛，在保守情景

下，新能源车和充电桩以及

5G基站建设以及欧洲溴系法案导致的产品替代就

将在未来提供

11.19

万吨的增量市场，中性情景下需求增量达

13.16

万吨，乐

观情景下增量则高达

15.30

万吨。当前全球工程塑料有机磷系阻燃剂产能合计约

18

万吨，而当前

BDP下游

消费需求约为

19.4

万吨，当前行业存在一定产能缺口。当前市场名义规划拟建

设产能在最乐观的假设下预计约为

11

万吨。在考虑现有供需格局以及新增需求

情况下，整体工程塑料磷系阻燃剂或持续处于供需偏紧的情况，而随着工程塑

料在其他各领域渗透率的提升，未来磷系阻燃剂需求还将不断上升。并且，其

中部分规划拟建设产能仍存在一定不确定性，叠加电子、汽车产业链需要较长

时间的认证周期，行业存在较为显著的进入壁垒，实际有效新增产能量仍存在

较高的不确定性。因此，我们认为即使

11

万吨的名义产能全按照规划投放，在

下游需求持续增长的情况下，工程塑料磷系阻燃剂仍存在供需偏紧的可能性。目前万盛股份约有

5

万吨磷系聚氨酯阻燃剂产能以及

8

万吨磷系工程塑料

阻燃剂产能。除万盛股份外，雅克科技是中国生产能力最大的有机磷系阻燃剂

生产企业之一，磷系阻燃剂产能达到约

9.3

万吨/年。由于响水爆炸事件，雅克

科技下属滨海雅克与响水雅克停产自查，存在长期关停彻底退出市场可能性。

随着万盛股份技改项目的推进和山东项目的建设，公司将进一步扩大并巩固世

界级磷系阻燃剂龙头公司的地位。3.2

DMC（碳酸二甲酯）-工程塑料及电解液溶剂多用途推动消费量高增长DMC是重要的有机溶剂和化工中间体，当前增长最快的两大下游用途与新

能源车的消费需求迅速增长关系密切，一方面高浓度的电池级

DMC是锂电池的电解液溶剂之一，而另一方面

DMC为非光气法

PC原材料，国内光气监管

严格，未来

PC新增产能以非光气法为主。伴随中国新能源车对锂电池消费需求持续增长以及对

PC消费增长，DMC消费需求持续增加，从而推动

DMC产能利用率逐年增长，截至

2020

年，中国

DMC优品产能利用率上升至近

95%。因此伴随新能源车及配套充电桩的需求

持续增长，DMC的终端消费需求有望持续增加。3.3

新能源车及储能需求推动锂电隔膜需求旺盛隔膜是一种具有微孔结构的薄膜，是锂离子电池产业链中最具技术壁垒的

关键内层组件，在锂电池中主要起两个作用：一是隔开锂电池的正、负极，防

止正、负极接触形成短路；二是薄膜中的微孔能够让锂离子通过，形成充放电

的回路。隔膜产业链上游为乙烯、丙烯、对苯二甲酸、乙二醇等原材料制备而成的

PP/PE/PI/PA等聚合物，经过制备得到隔膜产品，部分高性能隔膜需要涂布满

足定制化需求，下游主要是动力电池、消费电池和储能电池三大领域。锂电隔膜制作工艺包括原材料配方和快速配方调整、微孔制备技术和成套

设备自主设计等诸多工艺。其中，微孔制备技术是锂电隔膜制备工艺的核心，

根据微孔成孔机理的区别可以将隔膜工艺分为干法与湿法两种。目前就使用而

言，湿法锂电隔膜主要运用于动力电池和消费电池市场，干法隔膜主要用于储

能电池。4.高成长光伏需求推动

EVA及背板膜终端消费持续增长中央提出十四五期间大力提升风电、光伏发电规模，加快发展东中部分布

式能源，建设一批多能互补的清洁能源基地，非化石能源占能源消费总量比重

提高到

20%左右。各省也纷纷相继出台十四五规划，大力发展清洁能源，根据

各自情况制定能源结构，黑龙江、内蒙古、辽宁省都预计

2025

年新能源将成

为省内电力装机增量的主体能源，新能源装机比重超过

50%，甘肃省预计

2025

年可再生能源装机占电源总装机比例接近

65%,云南省目标为到

2025

年

全省电力装机达到

1.3

亿千瓦左右,

绿色电源装机比重达到

86%以上。

光伏组件主要由边框、光伏玻璃、EVA胶膜、电池片、PET背板/玻璃、

接线盒等部分组成，其中

EVA胶膜以及

PET背膜均为石化产业链的下游产品，

如果光伏行业需求持续增长，有望推动相关产品景气度持续维持较好水平。伴随碳达峰、碳中和列入“十四五”规划，并鼓励新能源大力发展的前提

下，中国光伏市场有望进入快速发展阶段，光伏新增装机量有望逐年增加，预

计

2025

年新增装机量将达到

90-110GW。4.1

EVA光伏胶膜终端需求持续旺盛EVA胶膜包括透明

EVA胶膜和白色

EVA胶膜，其中透明胶膜是目前市场

上最常见，技术相对成熟并且成本较低的品种，可以满足光伏封装材料所要求

的可粘贴、高透光率、耐高温以及耐紫外线等要求，但会造成太阳能入射光线

损失，致使太阳能电池板组件功率衰减等相关缺点。而白色

EVA胶膜主要作用

主要于太阳能电池板组件下侧的密封，通过其自身高反射率的特性来来增加太

阳能电池板对光线的利用率。当前市场上。EVA树脂大多采用高压法连续本体聚合工艺生产，VA含量

一般在

5%-40%区间，EVA下游主要运用于光伏、发泡、电缆、膜料等相关需

求，伴随双碳政策的推动，光伏相关需求有望持续增长，从而推动

EVA需求上

升。但光伏级

EVA对

VA的含量要求相对较高，一般需要

28%以上含量。2020

年中国

EVA产量约为

74

万吨，而国内

EVA的表观消费量约为

186.4

万吨，中国仍有大量

EVA缺口需要通过补充，进口依存度约为

63.13%。

而当前

EVA新建产能规划相对较少。需求持续增长且供应增量较少或导致

EVA出现供需偏紧的格局。随着光伏行业景气度持续上行，EVA环节或出现一定缺口，民营大炼化上

游产业链布局完善，具有布局潜力，目前浙石化炼化一体化二期项目中的

30

万吨光伏级

EVA已成功试车。4.2

光伏、锂电池行业景气上行推动

PET膜消费增长太阳能背板膜是封装在太阳能电池背面的材料，对电池片起到保护和支撑

作用。太阳能背板膜作为直接与外部环境大面积接触的光伏封装材料，必须具

备卓越的耐老化（湿热、干热、紫外）、耐电气绝缘、水蒸气阻隔、尺寸稳定等

性能。太阳能背板膜通常由三层结构组成，其中间层几乎均采用

PET基膜，内

外两层则使用氟膜。PET基膜的主要作用是水气阻隔和电气绝缘，且具有尺寸

稳定、易加工及耐撕裂等优点。PET基膜是光伏背板膜的核心材料，伴随光伏

新增装机量的持续增长，PET基膜需求持续有望持续增加。以

2023

年全国、

全球光伏新增装机量分别为

70GW和

210GW计算，全国和全球光伏背膜对

PET的需求分别为

10.29

万吨、30.87

万吨。在叠片锂电池中，PET主要有两种作用：（1）在新能源汽车行驶过程中，

锂电池存在遭受撞击、刺伤、浸水等意外的风险，可将

PET膜铝制壳体和正负

极片之间，作为锂电池的绝缘膜起到保护作用；（2）在涂布、辊压工艺中作为

极片、隔膜的载体。目前恒力石化子公司康辉新材料

12

微米在线涂硅离型膜

已实现量产并出口，月产能超过

6000

万平方米，主要为

LG叠片电池供货，康

辉新材料是国内唯一、全球第二家能够生产该厚度在线涂硅离型膜的企业。5.半导体及消费电子国产替代持续推进，各类高端膜需求空间大除新能源车以及光伏行业对石化下游化工品存在显著需求增长以外，5G对

消费电子以及半导体消费推动和光学元件以及基板相关的产业链的国产化均推

动了相关膜产品消费。因此各类聚烯烃膜在半导体以及消费电子种具有广泛的

应用，例如

BOPET光学基膜可用于光学元件基膜，半导体

MLCC用基膜以及

各类光学元件用薄膜。BOPET中文名是双向拉伸聚酯薄膜，具有强度高、刚性好、透明、光泽

度高等特点。BOPET其

6μ-75μ

多用于包装印刷领域，188μ-350μ

多用于电子、

工业领域，部分还可用于建筑领域。伴随国内中高端逐步突破，国内差异化

BOPET产品产能逐步增长，电子

电气相关需求持续增长，占

BOPET下游消费上升至

21.96%。其中

BOPET离型膜的用途非常广泛，可以作为印刷电路板、LED行业的

层压隔离膜及保护膜、偏光片的原材料、胶粘保护膜产品的保护层、模切行业

冲型耗材以及作为多层陶瓷电容器（MLCC）及叠层内臵天线生产加工过程转

移的承载体，广泛应用于多种产品的加工过程中，如

IT显示屏、手机、LCD/PDA、家电制造、防伪材料、半导体、汽车、铭板、陶瓷片制造、胶带生

产及模切行业，其中最主要的是在

MLCC上的应用。光学离型膜国产替代空间显著离型膜指表面具有分离性的薄膜，主要由基材、底胶和离型剂组成。在塑

料薄膜基材上做等离子处理、涂氟处理或涂硅离型剂，使其对于各种不同的有

机压感胶可以表现出极轻且稳定的离型力。BOPET基膜是光学膜液晶显示背光模组的重要原材料之一，通常经定制

化裁切成光学膜片材后应用于背光模组的组装，进而与