机械行业2023年度投资策略：景气好年看好国产化升级

告有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。核核心观点跨度，则距离底部复苏的时间已经较为临近，2023年或复苏之年。模仿试制、技术合作、引领发展等阶段，在国家政策、战争、进口扰动下，其国产化率也经历了从86%下降到43%再提高到93%的波折。(2)今年以来，国家持续非常看好新兴下游领域对工业装备的升级需求拉动。(3)从国产化率看，轴承、液压件、减速机、数控系统、机器人、切削刀具、机器视觉、工控机的国产化率仍然较低，从我国人均产值/日本人均产值情况看，工控机、数控系统、机器视觉、机器光纤激光器、液压件、叉车仍有较大提升空间。⚫2023，出口影响钝化。在地缘事件、高通胀的影响下，海外经济体制造业PMI回从中国进口机械设备的增速与加息并无直接关联。再从历史的海外的衰退期机械需求的表现看，由于市场需求分散、工业成熟度高，除了极端情况外，衰退期的增速的降幅较低。从国内外比较看，由于海外能源价格高企，我国机械行业竞争力仍将置机遇：从机械指数与PMI关系看，在PMI出现上下拐点时，板块指数出现明显的拐点表现。从超额收益来看，09/10/13/15/16/19/20/21年的取得超额收益的月份数量较高，而在这些年份里，其平均超额收益也往往较高。我们认为随着有望取得较好表现。投资建议与投资标的投资建议与投资标的在疫情、地缘政治影响下，2022年机械板块收入与利润出现波动。但在国家政策支持Q望继续复苏。目前我国较多通用设备的国产化率、与日本等发达国家的人均产量和人均产值差距依然较大，在工业景气回升的背景下，我们认为设备国产化率也有望再上台阶。除此之外，尽管海外经济体增速下降，但在我国制造业成本优势下，我们依然看好国内机械设备的出海机会。建议关注：(1)逆周期板块：受益政策发力，景气边际改善：三一重工、恒立液压、中联重科、浙江鼎力、中集车辆，中国中车、中铁工业、华铁股份、鼎汉技术、众合科技；(2)工业装备：景气短期承压，看好增速回暖：法兰泰克、海天国际、国茂股份、海天精工、创世纪、秦川机床、国盛智科、科德数控、埃斯顿、汇川技术、绿的谐波、快克股份、矩子科技、安徽合力、杭叉集团、诺力股份、音飞储存；(3)出口产业链：捷昌驱动、凯迪股份、巨星科技；(4)弱周期板块：需求韧性依然较强：华测检测、安车检测、苏试试验、杰克股份、永创智能、爱科科技、弘亚数控；(5)能源装备：能源价格助推产业链产能提升：郑煤机、天地科技、迈为股份、捷佳伟创、金辰股份、先导智能、利元亨、杭可科技、海目星、杰瑞股份、迪威尔、通源险提示宏观经济变化不及预期、基建等固定投资产投资不及预期、全球贸易冲突风险、疫情管控不及预期、原材料价格处于高位、能源电力供应不足影响生产经营、假设条件变化影。看好(维持)业告发布日期械设备行业震-63325888*6090：BSW113倩qianorientseccomcn10月挖机销量边际加速，看好行业持续回暖：——工程机械行业跟踪板块Q3收入业绩边际改善，景气复苏在途：——2022Q3财报综述供需共振，驱动工程机械海外市场增长：——工程机械出口专题研究22-11-102022-11-092022-10-292 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3图1：上证所、深交所平均市盈率(倍) 6图2：申万机械相关指数市盈率(倍) 6图3：2022年SW机械板块市盈率(截止至11月18日) 6图4：2022年SW机械板块市净率(截止至11月18日) 6 图24：机械板块超额收益复盘(%) 11 图28：部分海外国家PMI(%) 19 9 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4 图39：不同国家PPI同比增速对比(%) 22 图41：机械及运输设备出口金额(亿美元) 22图42：中国新能源汽车出口数量(包括底盘) 23图43：中国新能源出口汽车金额(包括底盘) 23图44：欧盟出口结构(2022年6月) 23图45：中国出口结构(2021年) 23表1：2022前三季度机械行业子行业主要财务指标一览(整体法) 5 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5一、2022板块回顾：增速改善，板块分化2022年Q1-3机械行业收入利润保持增长。据我们统计长江机械二级行业的样本，取整体法度量业毛利率22%(-0.7pct)，资产周转率0.55(-1.8pct)。表1：2022前三季度机械行业子行业主要财务指标一览(整体法)22前三季 (pct) (pct) (pct)度毛利率5%备%械2%油气服务Ⅲ煤炭设备Ⅲ备0%械仪器仪表Ⅲ-18%造%备-19%础件械-1%设备-14%具6%数据来源：Wind，东方证券研究所 比增长最快，分别增长74%/72%/45%/37%/22%；(2)从归母净利润上看，环保设备、纺织服装设备、光伏设备、磨具磨料、制冷空调设备5个子行业同比增长最快，分别增长201%/115%/78%/71%/68%；(3)从毛利率上看，机床工具、印刷包装机械、环保设备、油气设备、半导体及3C设备5个子行业毛利率提升最多，分别提升5.7pct/3.8pct/1.6pct/1.3pct/提升17.8pct/15.0pct/9.5pct/7.4pct/3.1pct。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6根据Wind数据，上证所、深交所平均市盈率(TTM)总体处于震荡态势，近期呈现下行趋势。机械设备行业指数的市盈率走势来看，近期估值处于震荡态势。图1：上证所、深交所平均市盈率(倍)上证所:A股:平均市盈率深交所:A股:平均市盈率90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00数据来源：Wind，东方证券研究所图2：申万机械相关指数市盈率(倍)2000-01-042001-01-042002-01-042003-01-042004-01-042005-01-042006-01-042007-01-042008-01-042009-01-042010-01-042011-01-042012-01-02000-01-042001-01-042002-01-042003-01-042004-01-042005-01-042006-01-042007-01-042008-01-042009-01-042010-01-042011-01-042012-01-042013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-04180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00数据来源：Wind，东方证券研究所等因素影响，板块的市盈率和市净率出现明显的下降，而随着疫情得到控制，行业景气度出现回升，机械板块的估值水平出现修复，但在海外加息等因素作用下，板块估值在三季度出现震荡。SW月18日)市盈率(TTM,中值)975SW月18日)3.4市净率(中值2.22.0数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7波动，但总归会恢复到正常的水平，反映经济具有较强的内生韧性。而PMI变化具有一定的时间月、PMI，并以PMI最后一次小于50%为止，后续PMI将在一段时间内都位于荣枯线上。从时间跨度上看，前两轮的跨度非常接近，如果本轮的制近的时间跨度，则底部复苏的时间已经较为临近，2023年或成为景气复苏之年。55PMI(%)荣枯线(%)55504540353020/120/721/121/722/122/7数据来源：Wind，东方证券研究所535251504948474614.07-16.07的PMI(%)17.09-14.07-16.07的PMI(%)20.1120.11以来PMI(%)荣枯线(%)第1月第2月第3月第4月第5月第6月第7月第8月第9月数据来源：Wind，东方证券研究所查环比的景气度，具有一定主观成分。我们进一步选取并计算相应时期的制造业固定资产投资增速均出现上升和回落，并且在接近尾声的阶段出现了投资增速的率先触底。从制造业投资增速上速触底。制造业固定资产投资完成额单月同比(%)40制造业固定资产投资完成额单月同比(%)403020014/0214/1215/1016/0817/0618/0419/0219/1220/1021/0822/06(20)(30)(40)50数据来源：Wind，东方证券研究所14.07-16.07的FAI增速(%)40第214.07-16.07的FAI增速(%)40第2月第3月第4月第5月第6月第7月第8月第9月第13月第14月20.1120.11以来FAI增速(%)30252050-5数据来源：Wind，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8压力或将压低景气度弹性。我们继续选取与PMI变料价格均出现一定回落，但三段时间的原材料价格中枢在抬升。钢材是制造业尤其是机的重要原材料，其价格的变化对企业毛利率有较大影响，但企业仍有机会通过升级迭钢材板材价格指数0001920/0420/0921/0221/0721/1222/0522/10数据来源：Wind，东方证券研究所17015013011090705014.07-16.07的板材价格指数17.09-19.10的板材价格指数220.11以来板材价格指数123123456789周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周数据来源：Wind，东方证券研究所18%17%16%15%14%13%12%11%10%17/0217/017/0217/0517/0817/1118/0218/0518/0818/1119/0219/0519/0819/1120/0220/0520/0820/1121/0221/0521/0821/1122/0222/0522/08制造业毛利率数据来源：Wind，东方证券研究所0%25%20%0%25%20%%铁路、船舶、航空航天和其他运输设备通用设铁路、船舶、航空航天和其他运输设备专用设备金属制品、机械和设备修理20/220/620/1021/221/621/1022/222/6数据来源：Wind，东方证券研究所路径，板块有望取得较好收益微观层面看复苏路径。在PMI波动区间，机械板块收入增速也出现相近的变化，其存货和收入的增速下行，而存货增速仍增速出现明显下降，22Q2增速受疫情影响而下降，随着疫情缓解22Q3增速回升。从盈利角度看，板块的毛利率与净利率几乎是同时发生变化。从微观层面看，我们认为存货的高增或将在短 。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9机床上市公司收入增速-机床板块重点企业收入增速(%)制机床上市公司收入增速-机床板块重点企业收入增速(%)制造业营业收入累计同比(%，左轴)7067060504030200(10)(20)存货同比(%)单季度收入同比(%)14Q14Q114Q415Q316Q217Q117Q418Q319Q220Q120Q421Q322Q2数据来源：Wind，东方证券研究所单季度销售毛利率(%单季度销售毛利率(%，左轴)单季度销售净利率(%，右轴)26252462342222102014Q114Q415Q316Q217Q117Q418Q319Q220Q120Q421Q322Q28-2-4-6数据来源：Wind，东方证券研究所环境存在差别，在行业复苏期间龙头公司的份额往往容易提升，而在行业进入景气度较高的阶段，如果跟随者较容易明显的差别。但随着工艺等生产效率提升，龙头公司将在行业复苏期进一步提升市场地位。从中入与订单价格水平或好于行业平均水平。差别图16：一般制造业的投资拐点3020-10-20-30-40-50-6019Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q360605040302002014/02-20-302015/052016/082017/112019/022020/052021/08制造业FAI累计增速(%，右轴)504030200-10-20-30-40数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所从产业链拐点角度看复苏路径。机械设备是下游重要资本开支，反映了下游的盈利情况和投资意愿。从一般制造业角度看，制造业营业收入的拐点与其投资增速的拐点往往同时发生。从具体的制造业看，为了体现不同下游需求的异同，我们选取了锂电设备、光伏设备、纺织服装设备、油气设备四个领域，其中锂电和光伏设备的收入增速拐点略领先于下游，纺织服装设备有时领先下游有时是同步的，而油气装备的收入增速则略滞后于下游收入拐点。我们认为拐点的差别与行业格局及资本品的定位有关。从产业链拐点角度看，我们认为通用设备有望跟随下游景气出现同步有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。200CJSC锂电池收入增速(%)200CJSC锂电池收入增速(%)00500(50)CJSC锂电设备收入增速(%)15Q25Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q1数据来源：Wind，东方证券研究所7060504030207060504030200(10)(20)(30)(40)CJSC纺织服装收入增速(%)CJSC纺织服装设备收入增速(%)4Q114Q415Q316Q217Q117Q418Q319Q220Q120Q421Q322Q21数据来源：Wind，东方证券研究所点CJSC光伏制造收入增速(%)CJSC光伏制造收入增速(%)000080604020015Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q1(20)CJSC光伏设备收入增速(%)数据来源：Wind，东方证券研究所00008060000806040200(20)(40)CJSC油气石化收入增速(%)CJSC油气设备收入增速(%)14Q114Q415Q316Q217Q117Q418Q319Q220Q120Q421Q322Q2数据来源：Wind，东方证券研究所土化率也在持续提高。我们认为国产设备在产能提升、产业链供应、服务意识上更具优势，往往复苏初期，国产化率提升往往缓慢，但是随着行业增速持续上行，国产化率有望加速提升。从挖掘机行业看，2011-2012年行业增速下降，但国产化率快速提升，18-21年行业增速下降，国产化率也出现快速提升。从机器人行业看，国产品牌的市806040200(20)(40)(60)挖机行业销量增速(%，左轴)国产品牌份额提升幅度(pct，右轴)20082200820092010201120122013201420152016201720182019202020210008.06.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0-8.0806040200中国工业机器人产量增速(%，左轴)国产化率提升幅度(pct，右轴)2016201720182019202020215.04.03.02.00.0(1.0)(2.0)数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所14/114/514/915/114/114/514/915/115/515/916/116/516/917/117/517/918/118/518/919/119/519/920/120/520/921/121/521/922/122/522/9机械指数有望取得较好表现。由于国民经济每年的变化不同、股市变化的逻辑也不尽相同，所以层面很难概括细分板块表现。从整个机械板块指数上来看，在PMI出现上下拐点的时候，机械板块指数与之紧密相关，而在中间阶段的月度波动并无明显规律。从板块超额收益来看，09/10/13/15/16/19/20/21年的取得超额收益的月份数量大于等于6个月，而在机械板块获得超额收益月份较多的年份里，其平均超额收益也往往较高。我们认为随着经济的持续修复，机械板块2000(10)(20)(30)SW机械设备指数涨幅(%，左轴)PMI(%，右轴)53525150494847数据来源：Wind，东方证券研究所图24：机械板块超额收益复盘(%)05-20申万机械指数-上证综指单月超额收益(%)平均数=0.46个月0.64个月月均-0.673个月5个月月均-0.93个月6个月均-0.43个月09年：9个月1.921年：7个月0.99个月3.48个月3.08个月1.410个月1.3数据来源：Wind，东方证券研究所日本是全球精密加工制造设备的代表国家之一，在机床等设备制造方面在全球占有较大市场份额，其机床制造历史悠久，经过近百年发展，完成国产化替代。其技术发展过程经历四个过程，分别外机床以求国产化代替阶段、与欧美等发达国家开展技术有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 (1)国产化前期，依赖欧美进口机床(明治元年-1918)：明治前期，军备、造船、铁路设施是。明治后期，民间中小型机械、器具厂形成而紧接爆发的第一次世界大战(1914~1918)，欧美忙于参战，全球机床订单增长，日本机床迎 (2)国产化中前期，模仿试制先进机床(1918-1945)：20世纪20~30年代，日本接连遭遇了期间日府发布了《机床制造事业法》，把机床工业纳入政策范围内，大力扶植，并制定《试制奖金交付年500家发展到1939年的1997家，机床年产量从1937年2万台猛增进两大指令极大地推进了国内机床的自主研发，机床国产化率有所提高。 (3)国产化中后期，主动寻求技术合作(1945-1982)：1945年日本战败，全国机床拥有量75后最低记录。企业选择与欧美机床企业进行技161项机床技术合作，其中与美国/德国/法国/瑞士/英国/意大利/比利时技术合作分别为67/33/32/18/5/5/1件。在先进技术的带动下，日本机床产值得以惊人的速度增长，机床产量从 (4)国产化后期，数控机床引领科技(1982-至今)：1965年，日本就已经与欧美等国家有12不仅为机床需求提供了基础支撑，还开拓了世界市场，其中以发那科、三菱机电、安川机电制造本一直保持着世界最大机床生产国的地位，生产值在1985年首次突破1.3兆日元，创历史最高纪录。在数控化发展的推动下，日本机床不仅保持了85%左右的高国产化率，还促进了机床出口额急速上升，出口额从1970年的241亿日。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。0数控化率75.7%，产值1.3兆日元，历史最高0数控化率75.7%，产值1.3兆日元，历史最高进口机床猛增，国产化率骤降000口补助金制度》等3项政策，刺激经济量骤降一机床制造国9.8%0新冠影响2.7%，历史最低振兴临时措施法》生产额(亿日元，左轴)出口额(亿日元，左轴) 进口额(亿日元，左轴)国产化率(%，右轴)0资料来源：日本経済産業省、日本財務省貿易統計、JMTBA、日本の工作機械輸入の歴史、东方证券研究所注：由于部分历史数据不完整，我们对1984、1986、1988、1989年的产值数据采用插值法估算，1984-1989年的进/出口额通过已知的出口比例/进口比例反算得出。 (明治元年-1918)，生产第一台机床日俄战争，签订《朴茨茅斯条约》创建美通商航海条约》，恢复关税自主权界大战，日本机床飞速发展 (1918-1945)变《机床制造事业法》、《试制奖金交付规则》出口机床实行许可制《总动员试验研究令》《最先进外国机械模仿试验令》会成立 (1945-1982)《重要机械类进口免税措施》《机床进口补助金制度》《机床进口补助金交付规定》《企业合理化促进法》促进陈旧设备更新协会成立《机械工业振兴临时措施法》有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。会急剧增长期 (1982-至今)6年8数据来源：日本の工作機械輸入の歷史、东方证券研究所制造业发展机床，也称“工业母机”，是现代工业发展的基石，其精度、效率等技术指标都直接影响产品的特别是针对数控机床等高精尖领域的发展指引。 ISO专项支持下建立的“高档数控系统技术标准体系”成果得到了国际认可。高档数控系统的研制难度极高、技术性极强，一直被西方国家以作为重要的战略物资进行出口限制，而该项标准的成功发布标志着我国在机床数控系统国际标准领台政策支持制造业/设备国产化发展。 年12月31日期间购置的新设备，允许当年一次性全额在计算应纳税所得额时扣除，并允许在税高新技术企业创新发展，促进企业设备更新和技术升级。 项再贷款，额度2000亿元以上，专项支持金融机构以不高于3.2%的利率向制造业、社会服务领域和中小微企业等设备更新改造提供贷款。从支持领域来看，设备更新再贷款推进经济社会发展于扩大制造业需求，推动消费恢复成为经济主拉动力。 日，二十大报告强调“建设现代化产业体系，坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，推进新型工业化，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国”。我国制造业规模虽然稳居世界第一，但是制造业造强国”战略。从政策端看，机床产业多次获得国家政策大力支持，特别是针对数控机床等高精尖领域的发展指引；从供给端看，目前我国高端装备如高端工业母机仍然依赖进口，未来国产替代空间相对较大；长。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。的扶持政策对象名称策.9.27机床数控系统标准标准ISO23218-2正档数控系统关标准体系”成果得到了国际认可。政策.9.22《关于加大支持科技创新税前扣除力度的公告》新设备，允许当年一次性全额在计算应纳税所00%加计扣除。.9.28设备更新改造专项再2000亿元以不高于3.2%的利率向制造业、社备更新改造提供贷款。10.16《总书记在中国共产党第二十次全国代表大会上的报告》化产业体系。坚持把发展经济的着力点放在实体推进新型工业化，加快建设制造强国、质量强数据来源：国际标准化组织、财政部、中国人民银行、中国人大网、东方证券研究所人均比值两个角度看工业装备机遇我国是通用设备制造大国，近年来持续受益国内产业升级及出口增长，并在以“一带一路”为代比增长15.9%；实现利润总额694亿元，同比增长11.9%；完成出口交货值1343亿元，同比增通用设备一般包括机床工具、机械基础件、磨具磨料、内燃机、制冷空调设备、其它通用机械等。备的国产化率来看： (1)叉车作为物料搬运机械，广泛应用于车站、港口、机场、工厂及仓库等各个国民经济部门，位，叉车国产化率达到92.3%(2020年10月)。 (2)光纤激光器主要用于切割和焊接等环节，近年来，我国光纤激光器领域的国产化进程不断1年的108.6亿元，国产化率水平也从2016年6.56%增长至2020年57.6%。据中商产业研究院预测，2022年中国光纤激光器市场规模将达。 (3)数控机床是一种装有程序控制系统的自动化机床，可以通过编制程序来实现自动化加工。9年，，达到57%，但是以低档数控机床为主，中高端的比例较低。2021年，我国的低/中档数控机床国有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。产化率为85%/66%，但高端数控机床国产化率仅约为7%，这主要是因为我国数控系统相关的核 (4)机器视觉是指利用相机、摄像机等传感器，配合机器视觉算法赋予智能设备人眼的功能，从而进行物体的识别、检测、测量等功能。根据中国机器视觉产业联盟的统计显示，近年中国机产业市场规模达到144亿元，预计到“十段。 (5)切削工具是配合机床、用来进行金属切削加工的耗材，使用寿命通常较短，几小时到1个月不等，国产替代需求旺盛。根据中国机床工具工业协会数据，2021年我国切削刀具市场规模为工业刀具国产替代进。 (6)工控机，又称工业控制自动化(工控自动化)，是指将自动化技术运用在机械工业制造环 (7)工业机器人是广泛用于工业领域的多关节机械手或多自由度的机器装置。近年来我国机器人产业实现快速增长，以工业机器人为核心的智能制造已成为制造业数字化转型的主要路径。2021年，国内工业机器人产量达到36.6万台，同比增长67.9%；营收超过800亿元，同比增长 (8)减速机常用于传递动力与运动的组织中，使用规模十分广泛。我国减速机市场规模逐步增中度有望不断提升，可加速国产替代。 (9)液压件在机械工程中的作用主要是通过改变压强增大作用力。随着工程机械、冶金机械、矿山机械、农业机械、航空航天、智能机床等为代表的装备制造业取得快速发展，我国液压行业21间。 (10)数控系统是机床实现自动加工的核心，但目前我国数控系统的计算芯片、功率模块等核心高、中档数控系 (11)轴承是当代机械设备中一种重要的基础零部件，主要功能是支撑旋转轴或其他运动体，同长8%，轴承产量完成233亿件，同比增长32.7%。无论是从市场规模还是产量来看，我国都已经是世界第三大轴承生产大国。其中变桨轴承国产化率为86.6%；偏航轴承国产化率63.3%；而主轴轴承国产化率却只有33.0%；齿轮箱轴承国产化率仅为0.58%；发电机轴承国产化率更是仅.3%。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。观察中国人均产量与日本人均产量的比值、中国人均产值与日本人均产值的比值作为我国与发达国家的差距的指标，以反映我国与制造业发达国家的差距(下文简称“产量比值”、“产值比值”)。(1)人均产量差距：我国数控系统、工控机的人均产量/日本人均产量比值分别为5.9%、5.6%，尚未形成产业趋势；切削刀具、减速机、机器视觉三大核心零部件的产量比值也较低，分别为24.6%、21.6%、16.5%，国产机器人的产量比值处于较低水平，仅为18.4%；液压件、光纤激光器的产量比值处于30%~40%，分别为40.2%、激光器、切削刀具的产值比值分别为44.2%、29.3%、24.6%，其中叉车在高产量比值的前提下，叉车在高端市场份额较低；数控机床、液压件、轴承的从测算结果看，我国较多通用设备的国产化率依然处于较低的水平，具有较大提升空间。同时从我国人均产量和人均产值与日本的比较来看，我国的高端装备制造业水平依然有差距。过去几年我国机械设备在波动周期中持续发展，考虑到我国和日本等发达国家的差距，我们认为未来机械比 (%) (万件)人均产量(台套/人) (万件)人均产量(台套/人)值(%)器.8觉.0297.676411.2000002数据来源：Wind、中国机器视觉产业联盟、中国机床工具工业协会、中国工程机械商贸网、中经数据、CBInsight、工控网、华经产业研究院、前瞻产业研究院、智研产业研究院、中研普华产业研究院、中商产业研究院、立鼎产业研究网、观研天下、新华财经、财联社、产业消息、机工情报、日本工业车辆协会、总统省统计局、JEITA、日本工程机械协会、经济产业省、东方证券研究所注：中国数控机床/叉车/工控机/光纤激光器/轴承/其他设备的国产化率统计时间为2010/2020/2020/2020/2020/2021；中国数控系统/机器视觉/液压件/其他设备的产量统计时间为2019/2020/2020/2021；日本减速机/机器人/叉车/轴承/液压件/其他设备的产量统计时间为2019/2020/2020/2020/2020/2021；2021年中国/日本人口为14.13亿/1.26亿；中国数控机床/叉车/切削刀具/工控机/机器视觉，和日本数控系统/切削工具/光纤激光器/机器视觉/液压件的产量为测算数据。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。比产值人均产值 (亿元)(元/人) (亿元) (元/人) (%)3.2器87228觉4775.93804.5数据来源：工业和信息化部、中国轴承工业协会、华经产业研究院、中研普华产业研究院、中商产业研究院、观研天下、日本工业车辆协会、日本切削工具协会、日本机器人协会、日本光产业技术振兴协会、经济产业省、东方证券研究所注：中国机器人/机器视觉/液压件/其他设备的产值统计时间为2020/2020/2020/2021；日本切削工具/机器视觉/液压件/其他设备的产值统计时间为2020/2020/2020/2021；2021年中国/日本人口为14.13亿/1.26亿；中国叉车和日本数控系统/减速机/工控机/机器视觉/液压件的产值为测算数据。美国00-10日本机械定单同比(%)-02-06-02-06-02-06-02-06-02-06-02-06资料来源：Wind，东方证券研究所14147147014710471407日本机械出口金额同比(日本机械出口金额同比(%)30200-20-30资料来源：Wind，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。图28：部分海外国家PMI(%)-01-05-09-01-05-09-01-05-09-01-05-09-01-05-09-01-05-09数据来源：Wind，东方证券研究所2010-032012-072013-022013-092014-042015-062016-012016-2010-032012-072013-022013-092014-042015-062016-012016-082017-032018-052019-072020-022020-092021-042022-0650数据来源：Wind，东方证券研究所我国机械工业Q3出口增速放缓。20年初，我国机械工业行业收入和出口交货值均出现明显下降，济复设备/铁路、船舶、航空航天和其他运输设备/仪器仪表出口交货值分别同比增长9.5%/19.0%/11.4%/5.7%，出口增速逐渐下滑，但均高于相应的制造业增加值增速，9月机械设有企稳趋势。2018-022018-042018-062018-082018-102018-2018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-08403020100-20-30资料来源：Wind，东方证券研究所专用设备出口交货值累计同比(%)专用设备制造业增加值累计同比(%)60504030200-20资料来源：Wind，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。从中国进口增速(%，左轴)从其他国家进口增速(%，左轴)001999/012001/022003/032005/04从中国进口增速(%，左轴)从其他国家进口增速(%，左轴)001999/012001/022003/032005/042007/052009/062011/072013/082015/092017/102019/112021/12中国占比(%，右轴)货值增速2018-022018-042018-062018-08018-102018-022018-042018-062018-08018-10018-122019-022019-042019-062019-08019-10019-122020-022020-042020-062020-08020-10020-122021-022021-042021-062021-08021-10021-122022-022022-042022-062022-08403020100-20资料来源：Wind，东方证券研究所2018-022018-042018-062018-08018-102018-022018-042018-062018-08018-10018-122019-022019-042019-062019-08019-10019-122020-022020-042020-062020-08020-10020-122021-022021-042021-062021-08021-10021-122022-022022-042022-062022-08302520151050-5资料来源：Wind，东方证券研究所复盘加息与美国机械进口表现：从99年以来，美联储分别实现了4轮加息，1999.6-2000.5，之初机械制造业利用率/制造业利用率仍在上升，但在加息结束之后，利用率开始下降。从美国机械和交运设备从中国进口额增速看，加息之初的增速仍保持高位，但在加息结束后从中国进口增速才出现速表现好于从其他国家进口增速表现，反映我国机械制造业具有较强的综合优势。所以尽管目前海外经济体增速下降，但从历史复盘看，美国从中国进口际地位机械设备产能和竞争力仍将持续。况50数据来源：Wind，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。美美国机械制造业产能利用率(%)99/100/501/903/104/505/907/108/509/911/112/513/915/116/517/919/120/521/9美国制造业产能利用率(%)数据来源：Wind，东方证券研究所期性较弱。另外，由于发达国家的工业成熟度较高，工业装备更换占比较高，市场需求更为稳定。从工业机器人和叉车的增速来看，在极端情况(如金融危机、疫情)中需求出现显著的负较低。 (世界- (世界-中国)销量(万台，左轴)25.080604015.0200-205.0-40-6020012003200520072009201120132015201720192021增长(%，右轴)12020.030.010.00.0资料来源：Wind，东方证券研究所000806040200 (世界-中国内销)销量(万台，左轴)销量增速(%，右轴)252050(5)(10)(15)资料来源：Wind，东方证券研究所年以来，我国PPI价格指数增速明显低于欧美国家，制造业成本优势更加明显。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。欧洲天然气商品价格(元/百万英热单位)中国天然气商品价格(元/百万英热单位)00002018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/5数据来源：Wind，东方证券研究所图39：不同国家PPI同比增速对比(%)德国PPI同比增速法国PPI同比增速美国制造业PPI同比增速中国工业品PPI同比增速英国工业品PPI同比增速2018/12018/32018/52018/72018/92018/112018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/94000-10数据来源：Wind，东方证券研究所机械竞争力加强，助力企业出海。近年来，随着技术实力的进步，我国机械产品竞争力不断加强，机械公司的市场竞争力仍将提升，并带来海外市场份额的进一步拓展。首先，从技术上看，近年来行业持续研发投入，我们国产设备的技术在持续进步。第二，疫情期间，国内机械产品出口较好，有望继续在海外市场形成先发市场优势。第三，国内制造业存在升级，将为设备类供应链提遇，进一步提升机械行业综合竞争力。04000400090国产品牌市占率(%)07/108/509/911/112/513/915/116/517/919/120/521/9资料来源：Wind，东方证券研究所图41：机械及运输设备出口金额(亿美元)1400014000中国美国德国日本800060004000200002000年2003年2006年2009年2012年2015年2018年资料来源：Wind，东方证券研究所展望后续，我们认为机械设备出口景气度有望回升。虽然欧洲能源形势严峻，海外经济体存在衰较强，其中新能源汽车出口量高速增长，出口增速维持高位。欧盟作为全球重要的出口地区，与面临的危机有望为我国出口带来机遇，短期经济低迷可能导致机械设备出口景气度承压，长期来看机械设备出口有望迎来新的发展机遇，景气度有望回升。势下，我国机械设备出口份额有望提升，出口景气度有望回升。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。图42：中国新能源汽车出口数量(包括底盘)汽车出口数量(万辆，包括底盘)4050502018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/9数据来源：wind，东方证券研究所图43：中国新能源出口汽车金额(包括底盘)汽车出口金额(亿美元，包括底盘)040002018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/9数据来源：wind，东方证券研究所图44：欧盟出口结构(2022年6月)25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%图45：中国出口结构(2021年)30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%数据来源：海关总署，东方证券研究所数据来源：海关总署，东方证券研究所行业景气度已经呈现复苏状态，而从复盘历史看目前景气承压的时间跨度已经接近历史水平，机本等发达国家的人均产量、人均产值比值差距依然较大，在工业景气回升的背景下，我们认为设备国产化率也有望再上台阶。海外经济体增速下降，但从历史复盘看机械出口与加息并本优势下，我们依然看好国内机械设备的出海机会。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 济增长的重要推手，有望带动工程机械设备投资回升，需求仍有望回升至较强的水平，尤其是22低，我们预计四季度销量将持对工程机械设备需求的拉动。建议关注：三一重工(600031，未评级)、恒立液压(601100，未评(603338，未评级)、中集车辆(301039，未评级)、中国中车(601766，未评级)、中铁工业(600528，未评级)、华铁股份(000976，未评级)、鼎汉技术00011，未评级)、众合科技(000925，未评级)。 装备：响有限，虽然行业景气度短期回落，但是在手订单依然充沛，我们仍旧看好企业保持较高生产水平。从中长期看，我国高档数控机床国产化率仍然较低，国产化空间较大。随着智能制造的稳步推进和国家政策的大力扶持，行业龙头公司有望快速增长，进一步发挥规模效应，未来行业龙头公司毛利率有望改善。建议关注：海天精工(601882，未评级)、创世纪(300083，未评级)、秦川机床(000837，未评级)、国盛智科(688558，未评级)、科德H来看，随着人口老龄化及人口红利消失，我国人工劳动力成本将持续增长，我国制造业将持续提升生产效率以应对成本压力，智能制造/自动化将长期受益于我国制造业的升级。建议关注：埃斯顿(002747，未评级)、汇川技术(300124，未评级)、绿的谐波(688017，未评级)、快克股份(603203，未评级)、矩子科技(300802，未评级)、国茂股份(603915，未评级)、法兰泰克(603966，买入)、安徽合力(600761，未评级)、杭叉集团(603298，未评级)、诺力股份(603611，、音飞储存(603066，未评级)。 (3)出口产业链：虽然受疫情、地缘冲突影响，我国总体出口增速呈现回落趋势，但机电产品出口韧性较强，短期经济低迷可能导致机械设备出口景气度承压，长期来看机械设备出口有望迎来新的发展机遇，景气度有望回升。建议关注：捷昌驱动(603583，未评级)、凯迪股份(605288，、巨星科技(002444，未评级)等。 (4)弱周期板块：弱周期业务如检测和食品饮料设备往往与下游消费相关，在经济逐渐企稳的苏试试验(300416，未评级)、杰克股份(603337，未评级)、永创智能(603901，未评级)、爱科科688092，未评级)、弘亚数控(002833，未评级)。 (5)能源装备：在能源革命的背景下，光伏和锂电下游保持景气，下游扩产仍将持续拉动设备利回升的背景下，油服及煤机需求也将持续上升。建议关注：0450，未评级)、利元亨(688499，未评级)、杭可科技(688006，未评级)、海目星(688559，煤机(601717，未评级)、天地科技(600582，未评级)。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。六、风险提示宏观经济变化不及预期：宏观经济波动对机械行业公司影响较为直接，宏观经济变化如果向悲观资本开支意愿降低，影响中游设备企业收