金融市场学ch9金融衍生市场

金融市场学-第九章金融衍生市场2023/1/121MarketofFinancialDerivatives第九章金融衍生市场本章教学要求

§9.1

金融衍生市场概述

§9.2

远期市场§9.3

期货市场§9.4

期权市场

§9.5

互换市场

§9.6

其他金融衍生市场

2023/1/122MarketofFinancialDerivatives教学目的与要求本章要求学生理解金融衍生市场产生的背景，掌握各类金融衍生工具子市场运行基本原理及其相互间的区别。能熟练运用远期利率协议、期货合约和期权合约进行套期保值。了解一国发展金融衍生市场的宏观和微观环境。2023/1/123MarketofFinancialDerivatives§9.1金融衍生市场概述一、金融衍生工具定义与特征二、金融衍生工具类别三、金融衍生工具产生与发展2023/1/124MarketofFinancialDerivatives（一）金融衍生工具定义给予交易对手的一方，在未来某一时间对某种基础金融工具拥有一定权利和相应义务的合约。其价值取决于相关基础金融工具的价格及其变化。2023/1/125MarketofFinancialDerivatives（二）金融衍生工具特征1、对基础工具未来结果进行交易；2、杠杆比例高；3、交易成本低；4、定价复杂；5、风险大；6、全球化程度高。2023/1/126MarketofFinancialDerivatives二、金融衍生工具类别按市场分类场内衍生工具场外衍生工具按基础工具分类汇率衍生工具利率衍生工具指数衍生工具股票衍生工具商品衍生工具按交易对象分类远期合约期货合约期权合约互换合约其他衍生工具2023/1/127MarketofFinancialDerivatives三、金融衍生工具产生与发展（一）金融衍生工具产生的历史（二）金融衍生工具迅速发展的原因1、金融市场风险加剧2、金融行业竞争加剧3、科技进步推动4、金融理论发展2023/1/128MarketofFinancialDerivatives主要金融衍生工具产生的年代

特种互换1992货币互换、利率互换、股票指数期货、中期政府债券期货证券组合互换1991场外货币期权股票指数互换1990长期政府债券期货3月期欧洲马克期货、上限期权、欧洲货币单位期货、利率互换期权1989抵押债券期货、国库券期货平均期权、商品互换、长期债券期货期权、复合期权1987股票期权欧洲美元期权、互换期权、美元及市政债券指数期货1985货币期货利率上限和下限期权、货币期货期权、股指期货期权、中期政府债券期货期权1983商品期货银行存款单期货、欧洲美元期货、长期政府债券期货期权1981农产品远期合同198119791977197519731972186518482023/1/129MarketofFinancialDerivatives§9.2远期市场一、远期市场概述二、远期定价（期货定价中介绍）三、远期利率协议四、远期外汇合约2023/1/1210MarketofFinancialDerivatives一、远期市场概述（一）远期合约定义与类别（二）远期市场特点2023/1/1211MarketofFinancialDerivatives（一）远期合约定义与类别定义交易双方按约定价格和数量买卖在未来某一确定时间交付某种金融商品的合约。主要类别远期利率协议；远期外汇合约。2023/1/1212MarketofFinancialDerivatives（二）远期市场特点合约内容个性化；灵活性大；流动性低；实物交割；信用风险高；场外市场。2023/1/1213MarketofFinancialDerivatives三、远期利率协议（一）定义（二）相关概念（三）结算金（四）案例2023/1/1214MarketofFinancialDerivatives（一）远期利率协议定义交易双方约定在未来某一时点交换某一特定时期内一定本金基础上的协议利率与参照利率利息的协议（简称FRA）。主要目的是锁定借贷利息买方（借款方）目的在于免受未来利率上升的影响；卖方（贷款方）目的在于免受未来利率下降的影响。结算日市场利率。通常为LIBOR或其他货币市场利率。2023/1/1215MarketofFinancialDerivatives（二）远期利率协议相关概念名义本金双方约定的交易金额，但不进行交换，仅用作计算利差的本金数额。协定利率双方商定的借贷利率。对银行而言是远期利率协议的报价。参照利率结算日市场利率。通常为LIBOR或其他货币市场利率。结算金结算日根据协定利率与参照利率差额计算的一方付给对方的金额。交易日远期利率协议签定日期。起算日通常为交易日后两天。确定日参照利率确定的日期（通常为结算日前两天）。结算日名义贷款开始日期。到期日名义贷款到期日期。合同期结算日至到期日天数。2023/1/1216MarketofFinancialDerivatives（三）远期利率协议结算金参照利率高于协定利率，贷款者支付给借款者结算金；反之，借款者支付给贷款者结算金。结算金

=（r-rk）×A×DB1+（r×

）DBr-参照利率

rk–协定利率A-合同金额

D-合同期限（天数）B-天数计算惯例（美元为360天，英镑为365天）远期利率协议结算日不是本金借贷到期日，而是起息日。因此，结算金是根据协定利率与参照利率计算的利息差额的贴现值。2023/1/1217MarketofFinancialDerivatives（四）远期利率协议案例1、案例某公司需在3个月后借入为期6个月的1000万美元资金，预计届时银行利率将上升，为了锁定借款成本，该公司2008年11月17日与银行签订了名义本金1000万美元、协定利率5.6%的3×9远期利率协议。〔假设3个月后，6个月期贷款利率上升，参考利率（为LIBOR）升至6%。〕2、交易过程3、结算金计算远期合约期限（t）和合同期限（T），通常用t×（t+T）表示。2023/1/1218MarketofFinancialDerivatives2、远期利率协议交易过程交易日08年11月17日起算日08年11月19日确定日09年2月17日结算日09年

2月19日到期日09年

8月19日惯例时隔（2天）远期合约期限合同期惯例时隔（2天）2023/1/1219MarketofFinancialDerivatives3、远期利率协议结算金计算银行支付给该公司结算金为：假设3个月后，该公司不得不按上升后的利率（LIBOR）6%借入为期6个月的1000万美元资金，则利息成本为：1000×6%×184/360=30.6667万美元由于公司签订了FRA，其实际借款成本仍为5.6%，即：借款成本=30.6667-1.98363601841000=5.6%×若3个月后市场利率下降，该公司实际借款成本为多少结算金=（6%-5.6%）×1000×1843601+6%×=1.9836万美元1843602023/1/1220MarketofFinancialDerivatives市场利率下降时该公司实际借款成本仍以上例为例，若市场利率下降至5%，该公司付给银行结算金。若不签订FRA，该公司按下降后的利率5%借入为期6个月的1000万美元资金，则利息成本为：1000×5%×184/360=25.5556万美元由于公司签订了FRA，其实际借款成本仍为5.6%，即：借款成本=25.5556+2.97543601841000=5.6%×结算金=（5.6

%-5%）×1000×1843601+5%×=2.9754万美元1843602023/1/1221MarketofFinancialDerivatives四、远期外汇合约（一）定义与类别（二）直接远期外汇合约（三）远期外汇综合协议2023/1/1222MarketofFinancialDerivatives（一）远期外汇合约定义与类别定义双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。类别直接远期外汇合约远期期限从交易日开始。远期外汇综合协议远期期限从交易日未来的某个时点开始。2023/1/1223MarketofFinancialDerivatives（二）直接远期外汇合约案例2008年11月10日美元兑日元汇率为1美元=97.50日元。某进口商将在12月10日支付2亿日元进口货款，需要将美元兑换成日元。由于担心美元汇率下跌，于是同银行签订了直接远期外汇合约，按远期汇率1美元＝97日元买入2亿日元，交割日为12月10日。到时，进口商向银行支付206.19万美元（＝200000000/97），银行向进口商支付2亿日元。若进口商未签订远期外汇合约，而是到支付货款时进行即期外汇交易，假设12月10日即期市场汇率下跌至1美元＝94日元，则进口商购买2亿日元需付出212.77万美元（＝200000000/94），多支付6.58万美元。2023/1/1224MarketofFinancialDerivatives（三）远期外汇综合协议1、定义2、远期汇率与远期差价的确定3、结算金计算2023/1/1225MarketofFinancialDerivatives1、远期外汇综合协议定义买方在结算日按照规定的结算日直接远期汇率用第二货币向卖方买入一定名义金额的原货币，在到期日再按到期日直接远期汇率将一定名义金额原货币出售给卖方的协议。2023/1/1226MarketofFinancialDerivatives2、远期汇率与远期差价的确定远期汇率与即期汇率的关系是由两种货币间的利率差决定的，其公式：F＝Se（r-rf）（T-t）远期差价（W）＝F-S＝S[e（r-rf）（T-t）-1]F-T时刻交割的直接远期汇率；S-t时刻的即期汇率；R-本国无风险连续复利利率；Rf-外国无风险连续复利利率。2023/1/1227MarketofFinancialDerivatives3、远期外汇综合协议结算金计算结算金

=（Wk-WR）×A1+（r×

）DBA–合约金额；r–参照利率；D-合同期限（天数）；B-天数计算惯例。WR

–确定日确定的合约期远期差价，等于确定日确定的到期日直接远期汇率与确定日确定的结算日直接远期汇率之间的差额；Wk

–合约签订时确定的合约期内远期差价，等于合约规定的到期日直接远期汇率与结算日直接远期汇率之间的差额；结果为正数，表示卖方支付给买方；结果为负数，表示买方支付给卖方。2023/1/1228MarketofFinancialDerivatives§9.3期货市场一、期货市场概述二、期货合约三、期货市场交易机制四、期货市场功能与交易策略五、期货市场价格分析六、金融期货七、中国期货市场现状2023/1/1229MarketofFinancialDerivatives一、期货市场概述（一）期货定义（二）期货类别（三）期货交易与现货交易、远期交易比较（四）期货市场组织结构2023/1/1230MarketofFinancialDerivatives广义期货与狭义期货期货的产生1848年3月13日，第一个近代期货交易所-芝加哥期交所（CBOT）成立，成立之初是集中进行现货交易和远期合约转让的场所。1865年，芝加哥期交所实行合约标准化，同时规定按合约总价值10%缴纳交易保证金。

商品交易方式物物交换现货即期交易远期交易期货、期权交易（一）期货定义广义期货通过远期合同交易方式进行交收的货物在交易所买卖的标准化期货合约—狭义期货期货的英文为Futures，由“未来”一词演化而来2023/1/1231MarketofFinancialDerivatives（二）期货类别期货商品类别（美国商品交易委员会划分标准）类别编码商品类别期货商品12345678910ABCDEFGHIJ谷物畜产品金属金融外汇粮食纤维石油制品林产品股票指数玉米、小麦、燕麦、稻米、大豆、豆粕、豆油、葵花籽等活牛、活猪、鸡、鸡蛋及其制品等金、银、铜、铝、铅、锌、锡及白金等短中长期公债、银行存单、欧洲美元等英镑、日元、德国马克、瑞士法郎等糖、咖啡、可可、马铃薯等棉花、冷冻橙汁等原油、燃料油、无铅与含铅汽油等木材、胶合板等NYSE综合股票指数、股票价值线指数、标准普尔500指数及其他主要市场指数2023/1/1232MarketofFinancialDerivatives（三）期货交易与现货交易、远期交易比较比较项目现货市场远期交易期货市场交易场所分散或集中分散不确定集中于交易所交易对象商品实物双方约定的合同规定商品的标准化合约交易主体生产者、经营者、消费者套期保值者、投机者交易目的以钱易货，实现所有权转移锁定价格规避风险或投机图利交易形式一对一谈判双方通过经纪人集中竞价价格波动无波幅限制涨跌停板制交割方式即期交割到期交割逐日盯市；对冲或到期交割保障制度合同法保证金制度2023/1/1233MarketofFinancialDerivatives（四）期货市场组织结构1、交易所2、结算公司3、经纪公司4、交易主体5、市场管理者2023/1/1234MarketofFinancialDerivatives1、交易所类别期货交易所、证券交易所（兼营金融期货）。组织形式公司制、会员制。功能提供良好的交易环境；传播价格信息；维持交易的公开、公平、公正；提供交易担保和履约保证。2023/1/1235MarketofFinancialDerivatives2、结算公司（清算所）组织形式会员制。功能结算期货交易盈亏；担保交易履约；管理会员资金；监管实物交割。2023/1/1236MarketofFinancialDerivatives3、经纪公司期货经纪公司类别专业期货经纪公司兼营期货经纪公司证券商兼期货经纪公司现货厂商兼期货经纪公司2023/1/1237MarketofFinancialDerivatives狭义交易主体广义交易主体4、交易主体套期保值者投机者套利者期货经纪公司2023/1/1238MarketofFinancialDerivatives5、市场管理者期货市场三级管理体制政府管理；行业管理；交易所自我管理。政府专门的管理机构美国商品期货交易委员会。中国证监会。期货行业协会由从事期货理论研究的学者、期货交易参与者和政府管理者等共同组成的民间或半官方性质的行业组织，是非盈利性的社团法人。2023/1/1239MarketofFinancialDerivatives二、期货合约定义：交易所统一拟定的标准化的、交易双方将来某时间按约定价格和数量交收指定商品的契约。范例及构成要素上海期货交易所黄金期货标准合约2023/1/1240MarketofFinancialDerivatives上海期交所黄金交割品级质量要求2023/1/1241MarketofFinancialDerivatives三、期货市场交易机制（一）期货交易流程（二）交易定单（三）竞价机制（四）结算与交割（五）期货交易制度2023/1/1242MarketofFinancialDerivatives（一）期货交易流程期货交易的准备学习期货知识，强化风险意识；选择经纪商、开立帐户并存入保证金；制定交易计划。确定投资限额；确定交易品种；预测行情走势。交易流程下单

→

竞价并成交

→

结算

→

对冲或交割。2023/1/1243MarketofFinancialDerivatives（二）交易定单1、定单定义与内容2、下单方式3、定单类别2023/1/1244MarketofFinancialDerivatives1、定单定义与内容定单定义也叫交易指令，指客户（交易者）委托期货经纪商买卖期货合约的指令。定单内容交易方向，合约名称、数量、月份，价格，期货交易所名称，客户名称、客户编码和帐户，期货经纪公司和客户签名等。2023/1/1245MarketofFinancialDerivatives2、下单方式下单即办理委托买卖期货合约的手续当面委托；委托；委托；网上委托。2023/1/1246MarketofFinancialDerivatives3、定单类别市价指令限价指令停价指令市场价格高于（低于）某价位时，立即以市价买入（卖出）。停止限价指令市场价格跌（涨）至预定限度内限价卖出（补进）。限时指令当日有效的为当日指令；当日起至指定日期有效的为跨日指令。套利指令对同一合约同时建立多头和空头仓位。只是到期日不同。

若不另行说明，所有指令均为当日有效指令。2023/1/1247MarketofFinancialDerivatives（三）竞价机制1、公开喊价（1）定义（2）公开喊价方式连续竞价一节一价2、计算机撮合成交2023/1/1248MarketofFinancialDerivatives（1）公开喊价定义交易者（出市代表）围聚在交易池（圈）内，用口头并辅以手势报出订单的价格和数量，进行公开、自由的讨价还价（也叫有组织的混乱交易）。买方先喊价格后喊数量，卖方先喊数量后喊价格。2023/1/1249MarketofFinancialDerivatives连续竞价在交易时间，交易者（出市代表）不断喊价并不断形成新的成交价格。连续竞价在欧美较为流行。2023/1/1250MarketofFinancialDerivatives一节一价将每个交易日分为若干节，每节交易由主持人不断叫价，交易者根据叫价申报买卖数量，当买卖数量相等时的叫价即为该节交易的成交价格。一节一价在日本较为流行。2023/1/1251MarketofFinancialDerivatives2、计算机撮合成交交易所计算机交易系统对买卖订单按照成交原则自动进行配对成交。开盘价和收盘价均由集合竞价产生。开盘后至收盘前的交易通过连续竞价进行。成交价等于买入价、卖出价与前一成交价三者中居中的价格。开盘集合竞价中的未成交订单自动参与开市后的连续竞价交易，收盘集合竞价前的未成交订单继续参与收盘集合竞价。2023/1/1252MarketofFinancialDerivatives集合竞价定义计算机交易系统对一段时间内接受的买卖订单一次性集中撮合并按照同一价格成交的竞价方式。成交原则价格优先、时间优先、成交量最大高于成交价格的买入委托与低于成交价格的卖出委托全部成交；等于成交价格的买入委托与卖出委托至少有一方全部成交。举例2023/1/1253MarketofFinancialDerivatives举例从表中可以看出：使成交量最大的价格是120700元。成交量为200手，因此，成交价选取为120700元。买入订单卖出订单申报序号申报时间合约数量[张]委托价格[元]委托价格[元]合约数量[张]申报时间申报序号19:26100121000120500609:25129:2560120800120600609:28239:2650120700120700809:26349:2780120600120800509:2742023/1/1254MarketofFinancialDerivatives（四）结算与交割1、期货结算定义2、期货结算类别（1）每日结算；（2）对冲平仓结算；（3）最后结算。

开仓、持仓与平仓开仓建立初始交易部位持仓持有建立的交易部位平仓（清盘结算）了结已经建立的交易部位平仓方式对冲（也称合约交割）交割现金交割（差价交割）实物交割2023/1/1255MarketofFinancialDerivatives1、期货结算定义期货结算公司对会员经纪公司和期货经纪公司对客户的交易保证金、盈亏、手续费、交割货款等进行计算收付。2023/1/1256MarketofFinancialDerivatives（1）每日结算按照每天期货市场结算价为交易者持有的未平仓合约作当天盈亏计算，出现亏损从保证金中扣除，出现盈余拨入保证金帐户（逐日盯市制度）。一旦保证金数额达不到应有水平，立即要求持仓人追加保证金。指期货合约当日成交价格按照价格成交量的加权平均价。当日无成交价格的，以上一交易日结算价作为当日结算价。2023/1/1257MarketofFinancialDerivatives（2）对冲平仓结算期货开仓后，到期前对冲平仓的交易通常占总交易量95%左右。交易者整个交易回合的净盈亏，通过比较开仓价与平仓价计算。结算公司不能如此做平仓结算，因为结算公司已经进行每日结算。对冲平仓结算只计算平仓当日的盈亏。2023/1/1258MarketofFinancialDerivatives（3）最后结算定义到期的未对冲平仓合约进行交割清算。类别现金交割清算以现金或转帐收付结清未对冲平仓合约的盈亏。实物交割清算按最后结算价执行期货商品的交付。2023/1/1259MarketofFinancialDerivatives（五）期货交易制度1、保证金制度2、佣金及佣金商制度3、交易头寸限制4、大户报告制度2023/1/1260MarketofFinancialDerivatives1、保证金制度（1）定义与作用（2）交收对象（3）保证金类别（4）保证金额度（5）影响保证金水平的因素通过保证金进行杠杆交易是期货区别于现货的重要特点。2023/1/1261MarketofFinancialDerivatives（1）定义与作用定义期货交易参与者在指定帐户存入的作为交易结算和履约担保的款项，其实质是信用押金。保证金制度的作用作为交易者的信用担保；控制投机活动。2023/1/1262MarketofFinancialDerivatives（2）交收对象客户向经纪公司交纳保证金；非会员经纪公司向会员经纪公司交纳保证金；经纪公司向结算公司交纳保证金。2023/1/1263MarketofFinancialDerivatives（3）保证金类别按照交收对象不同分为履约保证金；结算保证金。按照数量水平不同分为初始保证金；维持保证金；追加保证金。结算保证金结算保证金履约保证金芝加哥期交所结算公司经纪公司B履约保证金纽约商交所结算公司经纪公司A客户2023/1/1264MarketofFinancialDerivatives初始保证金含义出资方式现款；证券（主要为政府债券，也可为股票）；银行开出的信用证；可转让的栈单。2023/1/1265MarketofFinancialDerivatives追加保证金定义导致追加保证金的原因价格变动使实际保证金余额低于维持保证金水平；新开仓但保证金帐户中的余额不足（信誉好的老客户）；期货交易所调高保证金水平。交易者接到追加保证金通知的处理方式在交易帐户中存入追加保证金；通过对冲平仓部分交易部位使保证金水平趋于合理。追加保证金只能用现款支付2023/1/1266MarketofFinancialDerivatives（4）保证金额度初始保证金一般为合约价值的2-10%，但期货经纪公司要求客户交纳的初始保证金通常要高，达到5-18%。维持保证金通常为初始保证金70%左右。金融期货保证金额度低于商品期货。2023/1/1267MarketofFinancialDerivatives（5）影响保证金水平的因素期货合约价格高低；期货市场价格波动性；交易目的；其他因素。2023/1/1268MarketofFinancialDerivatives2、佣金及佣金商制度期货佣金商的收入银行存款利息；期货佣金。期货佣金商的成本交易席位费；交易场出使费；通讯费；市场调研费；行政费。2023/1/1269MarketofFinancialDerivatives期货佣金期货佣金由交易所提供参考数额，具体由佣金商确定；每份期货合约的佣金低的10-25美元以下，高的25-60美元；期货佣金通常在平仓时收取；期货佣金占佣金商总收入的90%。上海期货交易所黄金期货的佣金不高于成交金额的万分之二。2023/1/1270MarketofFinancialDerivatives3、交易头寸限制（1）定义交易所根据品种特点对市场每个交易者规定最多可单边持有的期货合约数量。（2）投机头寸限仓制度（3）套期保值头寸审批制度2023/1/1271MarketofFinancialDerivatives（2）投机头寸限仓制度一般月份同时按会员经纪公司和客户编码限仓。自营会员的限仓等于客户编码限仓乘以一定系数。交割月份按会员实行绝对数限仓，若客户持仓之和超过会员持仓限额，由经纪公司按同比例对客户进行减仓。2023/1/1272MarketofFinancialDerivatives（3）套期保值头寸审批制度交易所对套期保值申请的经营范围、以前年度的经营业绩、现货购销合同等资料进行审核，根据品种特点核定套期保值头寸额度。交易所给予套期保值头寸一定优惠（即可扩大合约持有量）。套期保值头寸不得炒作。2023/1/1273MarketofFinancialDerivatives上海期交所黄金合约不同运行阶段持仓限额(单位：手)

2023/1/1274MarketofFinancialDerivatives4、大户报告制度定义会员和客户的持仓达到限仓制度规定限仓量的80%时，由会员、会员代客户向交易所报告有关情况。报告内容持仓品种、月份、方向、数量；持仓意向；资金来源和追加保证金的能力；主要经营范围，拥有可交割商品数量。2023/1/1275MarketofFinancialDerivatives四、期货市场功能与交易策略（一）期货市场功能（二）期货市场交易策略1、套期保值策略2、投机策略2023/1/1276MarketofFinancialDerivatives（一）期货市场功能风险转移功能生产经营者通过套期保值业务转移价格波动的风险。风险投资功能投机者将资金投入价格波动不已的期市，甘冒亏损的风险以谋求投资收益。价格发现功能供给者与需求者之间通过竞争形成的价格，比较真实地反映了市场供求状况及其变动。2023/1/1277MarketofFinancialDerivatives1、套期保值策略（1）套期保值定义及经济原理（2）买入（多头）套期保值（3）卖出（空头）套期保值（4）综合套期保值（双向套期保值）2023/1/1278MarketofFinancialDerivatives（1）套期保值定义及经济原理套期保值的定义在期货市场与现货市场做均等而相对的交易后，某一市场亏损由另一市场盈利得到弥补（也叫对冲或衡抵）。套期保值的特征交易方向相反；商品种类相同；商品数量相等；月份相同或相近。套期保值的经济原理同种商品的期货价格与现货价格走势具有趋同性；随着合约到期日临近，期货价格与现货价格呈现趋合性。2023/1/1279MarketofFinancialDerivatives同种商品的期货价格与现货价格价格时间交易日交割日期货现货卖出买入卖出买入fg2023/1/1280MarketofFinancialDerivatives（2）买入（多头）套期保值定义在现货市场卖出商品的同时，在期货市场买入同等数量的期货，以防止卖出现货后因价格上涨造成损失。运用领域经营者作为卖方已订立出售实物的远期合约，而未购进货物前；进口商认为价格适宜而准备购进实物时，或因销货对方暂无现货，或因进口商外汇不足只能以后购买时；生产者出售商品时担心以后该商品或原材料价格上涨而减少利润。案例2023/1/1281MarketofFinancialDerivatives买入（多头）套期保值案例日期现货市场期货市场（每张合约25吨）签约卖出铜500吨单价：200美元/吨总价值：100000美元卖出12月份铜合约20张单价：230美元/吨总价值：115000美元开采铜500吨交货单价：220美元/吨总价值：110000美元买入12月份铜合约20张单价：210美元/吨总价值：105000美元亏损：10000美元盈利：10000美元6月1日9月1日结果2023/1/1282MarketofFinancialDerivatives（3）卖出（空头）套期保值定义在现货市场买入商品的同时，在期货市场卖出同等数量的期货，以防止买入现货后因价格下跌造成损失。运用领域生产者担心在将来收获季节出售的商品价格下跌时；加工商、出口商担心将来出售的商品价格下跌时；储运商、贸易商拥有现货商品但不想马上出售，担心将来出售时商品价格下跌。案例2023/1/1283MarketofFinancialDerivatives卖出（空头）套期保值案例日期现货市场期货市场（每张合约100吨）预期收获玉米1000吨目标价格：1600元/吨总价值：160万元买入10月玉米合约10张单价：1400元/吨总价值：140万元收获玉米1000吨卖出单价：1300元/吨总价值：130万元卖出10月玉米合约10张单价：1700元/吨总价值：170万元亏损：30万元盈利：30万元6月1日10月12日结果2023/1/1284MarketofFinancialDerivatives（4）综合套期保值（双向套期保值）含义同时运用买入套期保值和卖出套期保值两种交易为将要在现货市场中买进与卖出的商品进行保值。运用领域贸易商对处于买和卖两个环节上的同种商品进行保值；生产商、加工商对处于买和卖两个环节上的不同商品进行保值。案例2023/1/1285MarketofFinancialDerivatives综合套期保值案例某加工商在3月份时准备5月份购买1000吨黄豆生产黄豆油，估计7月份产出黄豆油300吨。3月份时黄豆现货价格为1200元∕吨，黄豆油现货价格为8000元∕吨。该加工商希望黄豆、黄豆油的现货价格维持在这一水平，并从中获取一定利润。但又担心5月份黄豆现货价格上涨，7月份黄豆油现货价格下跌，因此决定对将要购买的黄豆进行买期保值，对欲卖出的黄豆油进行卖期保值。假设3月份时，5月黄豆期货价格1250元∕吨，7月黄豆油期货价格8040元∕吨。5月份时，黄豆现货价格上涨至1240元∕吨，期货价格上涨至1300元∕吨。假设7月份时，黄豆油现货价格下跌至7900元∕吨，期货价格下跌至7950元∕吨。该加工商双向套期保值交易如下表所示：2023/1/1286MarketofFinancialDerivatives加工商双向套期保值交易日期黄豆现货市场黄豆期货市场黄豆油现货市场黄豆油期货市场3月6日单价1200元∕吨1000吨总值120万元买入合约10手[合约单位100吨]单价1250元∕吨总值125万元单价8000元∕吨300吨总值240万元卖出合约6手[合约单位50吨]单价8040元∕吨总值241.20万元5月6日[7月6日]买入1000吨单价1240元∕吨总值124万元卖出合约10手[合约单位100吨]单价1290元∕吨总值129万元卖出300吨单价7900元∕吨总值237万元买入合约6手[合约单位100吨]单价7940元∕吨总值238.20万元结果亏：4万元盈：4万元亏：3万元盈：3万元2023/1/1287MarketofFinancialDerivatives五、期货市场价格分析（一）由远期定价原理推算期货价格1、连续复利2、远期价格的决定3、期货价格与远期价格的关系（二）根据持有成本理论确定期货价格1、基差2、持有成本3、期货理论价格2023/1/1288MarketofFinancialDerivatives1、连续复利定义每年若干次甚至每日一次复利计息。公式S=A（1+i/m）n·m。若每年计息无数次，即m趋于∞，则连续复利终值S=Aein。I=A[（1+i/m）n·m-1]。适用领域投资举例e为自然对数之底的近似值，即2.71828。2023/1/1289MarketofFinancialDerivatives连续复利举例设某债券面值A=1000元、期限n=5年、利率i=8%，则：按普通复利计息的终值S=A（1+i）n=1000（1+8%）5=1469.3元。按连续复利计息的终值S=Aein=1000e0.08·5=1491.8元。2023/1/1290MarketofFinancialDerivatives2、远期价格的决定（1）无收益资产的远期价格（2）有已知现金收益资产的远期价格（3）有已知收益率资产的远期价格2023/1/1291MarketofFinancialDerivatives（1）无收益资产的远期价格无收益资产在投资者投资期间本身没有提供任何收益的资产，但并不意味投资于这类资产不能取得任何实际收益。如：没有支付红利的股票、贴现债券等。案例无收益资产远期价格无收益资产远期价格等于即期价格在连续复利条件下进行无风险投资所取得的本利和（终值）。F=SerT。以上例为例，F=20e0.1·0.25=20.5（元）。F-远期价格S-标的资产即期价格T-折算为年的远期期限r-无风险年利率2023/1/1292MarketofFinancialDerivatives案例某股票现货市场价格20元，3个月期的远期合约价格22元,假设该股票在未来3个月内不派发红利,若市场利率为10%,问套利者如何套利?借贷市场、股票现货市场远期市场现在以10%的利率借款20元，买入股票。以22元价格做空3个月远期合约。3个月后偿还借款本息20.5元以买入的股票交割远期合约，取得22元。结果获利1.5元在上述操作中,套利者无需承担任何风险（远期合约违约风险除外），无需进行任何资本投资，便获得1.5元/股的盈利。

若股票远期价格低于20.5元比如为20元，套利者能否套利2023/1/1293MarketofFinancialDerivatives远期价格低于20.5元，套利者能否套利？借贷市场、股票现货市场远期市场现在以20元卖空股票取得资金进行投资。以20元价格做多3个月远期合约。3个月后卖空股票的资金通过投资获得20.5元交割远期合约支付20元。结果获利0.5元2023/1/1294MarketofFinancialDerivatives（2）有已知现金收益资产的远期价格有已知现金收益资产远期价格公式在无套机会条件下，有已知现金收益资产的即期价格应等于已知现金收益与远期价格的现值之和。S=I+Fe-rt则：F=（S-I）ert。案例I-标的资产已知现金收益的现值。2023/1/1295MarketofFinancialDerivatives案例某息票债券面值1000元，当前市价920元，剩余期限10年，年利率10%，每年付息两次，每次付息50元，将在6个月和12个月后分别支付一次利息（12个月后支付利息发生在1年期远期合约交割前一天）。某投资者买入一份该债券1年期的远期合约。该远期合约意味着投资者将在1年后买入9年后到期的债券。假设6个月期和12个月期连续复利的无风险年利率分别为8%和10%。若投资者以920元的市价买入，可在满6个月和12个月时分别取得50元利息。因此，这一已知的现金收益的现值应构成即期价格的一部分。但本例中，投资者买入的是远期合约，交割前因并不持有债券而得不到这一年内所支付的两次利息。因此，这一已知的现金收益的现值必须从即期价格中扣除后，再通过连续复利计算出远期价格。一年内两次支付的利息现值I=50e-0.08·0.5+50e-0.1·1=93.28元。远期合约价格F=（S-I）ert=（920-93.28）e0.1·1=913.67元。2023/1/1296MarketofFinancialDerivatives（3）有已知收益率资产的远期价格有已知收益率资产远期价格公式F=Se（r-y）T。举例某股票市场价格为30元，预期可提供5%的连续红利收益率，无风险年利率8%，其3个月期的远期合约价格是多少？F=30e（0.08-0.05）·0.25=30.23（元）。y-标的资产收益率。2023/1/1297MarketofFinancialDerivatives3、期货价格与远期价格的关系理论上说，若无风险利率一定，且远期合约与期货合约到期日也一定，则期货价格与远期价格相等或接近。然而，无风险利率并不一定，而期货交易实行逐日盯市制度，利率变动会引起金融资产价格的变动，因此，期货价格与远期价格可能存在一定差异。标的资产价格与利率关系资产价格与利率变化期货价格与远期价格标的资产价格与利率正相关资产价格↑，再投资利率↑期货价格>远期价格资产价格↓，融资利率↓标的资产价格与利率负相关资产价格↑，再投资利率↓期货价格<远期价格资产价格↓，融资利率↑2023/1/1298MarketofFinancialDerivatives1、基差（1）基差定义（2）基差构成2023/1/1299MarketofFinancialDerivatives（1）基差定义同种商品在某一时点、同一地点的现货价格与期货价格的差额。基差（B）=现货价格（S）-期货价格（F）价格时间期货价格现货价格基差=现货价格－期货价格（现货价格、期货价格与基差间的关系）2023/1/12100MarketofFinancialDerivatives（2）基差构成运输成本持有成本仓储费用、利息、保险费、损耗费。期货价格价格时间持有成本现货价格运输成本交割月份基差与运输成本和持有成本的关系2023/1/12101MarketofFinancialDerivatives2、持有成本持有成本定义投资者为持有现货金融工具至期货合约到期日所必须支付的净成本，即持有现货金融工具取得的收益减去所付出成本后的差额。持有成本公式C=S（y-r）t/360。C-持有成本；S-金融工具的现货价格；y-持有现货金融工具的年收益率；r-持有现货金融工具的而支付的融资利率；t-持有现货金融工具的天数（期货合约距到期日的天数）。2023/1/12102MarketofFinancialDerivatives3、期货理论价格在市场均衡条件下，期货与现货之间无任何套利机会，基差正好等于持有成本，即：B=C。由B=S-F得：F=S-B=S-C。由C=S（y-r）t/360得：F=S-S（y-r）t/360=S[1+（r-y）t/360]。上式说明，期货理论价格在均衡条件下等于现货价格扣除持有成本，或现货价格加上合约到期前持有标的资产的融资净成本（融资成本减去现货资产的收益）。2023/1/12103MarketofFinancialDerivatives六、金融期货（一）金融期货定义、特征与类别（二）外汇期货（三）利率期货（四）股指期货（五）股票期货2023/1/12104MarketofFinancialDerivatives1、金融期货定义交易双方在交易所通过竞价方式订立的、在将来某一时间按照一定条件（价格、交割方式和地点）买卖确定数量的某种金融商品的可转让协议。简单说，即以金融商品（外汇、债券、股票及股价指数等）作为标的物的期货（合约）。2023/1/12105MarketofFinancialDerivatives2、金融期货特征交易对象不同基差不同结算与交割不同2023/1/12106MarketofFinancialDerivatives（二）外汇期货1、外汇期货的定义2、外汇期货的产生3、外汇期货合约2023/1/12107MarketofFinancialDerivatives1、外汇期货的定义以各种可兑换货币作为标的物的期货交易。由于产生时美国推出的7种期货合约的标的货币（英镑、加拿大元、德国马克、意大利里拉、日元、墨西哥比索和瑞士法郎）对美国而言都是外币，故称为外汇（币）期货。这类期货合约的标的货币对市场所在国而言未必都是外币，也有本币，因此，应叫做货币（汇率）期货。2023/1/12108MarketofFinancialDerivatives2、外汇期货的产生美元的一再贬值导致布雷顿森林体系崩溃，以美元为中心的固定汇率制为浮动汇率制所替代，各种货币之间汇率波动频繁且剧烈，外汇期货在这种背景下应运而生。1972年5月，在米尔顿·弗里德曼建议下，芝加哥商业交易所（CME）设立国际货币市场（IMM）分部，并推出外汇期货合约。2023/1/12109MarketofFinancialDerivatives3、外汇期货合约2023/1/12110MarketofFinancialDerivatives（三）利率期货1、利率期货的定义以各种债务凭证作为标的物的期货交易。2、利率期货的产生20世纪70年代以后，随着布雷顿森林体系崩溃、石油危机冲击和通胀的严重，各国纷纷放松或取消利率管制，实行利率自由化，利率波动频繁且幅度加大。1975年10月，芝加哥期货交易所推出政府国民抵押协会抵押凭证期货合约。3、利率期货合约2023/1/12111MarketofFinancialDerivatives3、利率期货合约国际货币市场90天国库券期货合约交易单位1000000美元最小变动价位0.01最小变动值25美元每日交易限价0.60，即每张合约1500美元合约月份3、6、9、12交易时间芝加哥时间8:00-14:00最后交易日交割日前一营业日交割日交割月份中1年期国库券还余13周期限的第一天2023/1/12112MarketofFinancialDerivatives（四）股指期货1、股指期货的定义以某种股价指数作为标的物的期货交易。2、股指期货的产生1982年2月，美国堪萨斯市期货交易所推出价值线综合指数期货合约。3、股指期货合约2023/1/12113MarketofFinancialDerivatives3、股指期货合约中国金融期货交易所沪深300指数期货合约合约标的沪深300指数合约乘数每点300元报价单位指数点最小变动价位0.2点合约月份当月、下月及随后两个季月交易时间上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:15最后交易日交易时间上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:00每日价格最大波动限制上一个交易日结算价的±10%最低交易保证金合约价值的12%最后交易日合约到期月份的第三个周五，遇国家法定假日顺延交割日期同最后交易日交割方式现金交割交易代码IF上市交易所中国金融期货交易所2023/1/12114MarketofFinancialDerivatives（五）股票期货1、股票期货的定义以某种股票作为标的物的期货交易。2、股票期货的产生1995年3月，香港交易所率先推出股票期货合约，目前共有43种股票期货合约。3、股票期货合约2023/1/12115MarketofFinancialDerivatives3、股票期货合约香港交易所汇丰控股期货合约单位价格2000股乘以股价报价方式1仙的倍数（1港元=100仙）最低价格变动最低价格波幅20港元无限制最高价格波幅无限制交易月份最后交易日现月、下月及最近的两个季月该月倒数第二个交易日结算方式现金初始保证金维持保证金17000港元13600港元2023/1/12116MarketofFinancialDerivatives七、中国期货市场现状（一）现行期货交易所及其上市品种（二）现行期货监管模式2023/1/12117MarketofFinancialDerivatives（一）现行期货交易所及其上市品种强麦、硬麦∕普麦、棉花、白砂糖、PTA（精对苯二甲酸）、菜籽油、早籼稻、甲醇、玻璃。郑州商品交易所沪深300指数中国金融期货交易所玉米、黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕、豆油、棕榈油、聚乙烯、聚氯乙烯

、焦炭。大连商品交易所铜、铝、锌、铅、黄金、白银、螺纹钢、线材、天然橡胶、燃料油。上海期货交易所合约品种交易所2023/1/12118MarketofFinancialDerivatives（二）现行期货监管模式政府监管中国证监会。行业监管中国期货业协会（2000年底成立）。交易所自律2023/1/12119MarketofFinancialDerivatives§8.4期权市场一、期权市场概述二、期权市场定价分析三、期权市场交易策略与盈亏分析2023/1/12120MarketofFinancialDerivatives一、期权市场概述（一）期权定义（二）期权基本要素（三）期权类别（四）期权交易与期货交易比较2023/1/12121MarketofFinancialDerivatives（一）期权定义定义交易一方向对方支付权利金后即拥有在一定期限内按约定价格和数量向其购买或出售某种商品的权利。公元550年的古希腊出现期权交易的雏形；18、19世纪，美国和欧洲已开始农产品期权交易；早期的期权交易在柜台市场进行，1973年4月26日芝加哥期权交易所成立，开始集中性场内期权交易；1975-1978年,美国证交所、费城证交所、太平洋证交所、伦敦证交所、荷兰欧洲期权交易所先后开设股票期权交易；1982年费城证交所和蒙特利尔交易所开设外汇期权交易；1982年，悉尼期货交易所、芝加哥交易所、美国证交所开设利率期权交易。产生2023/1/12122MarketofFinancialDerivatives（二）期权基本要素期权买入者与期权卖出者期权标的物期权有效期限期权敲定价格也叫协定价格、履约价格、执行价格。期权费2023/1/12123MarketofFinancialDerivatives（三）期权类别现货期权期货期权复合期权按期权标的物性质分类看涨期权看跌期权双向期权按买方拥有权利分类商品期权金融期权按期权合约商品分类场内期权场外期权按交易场所分类欧式期权美式期权百慕大[大西洋]期权按行权时间分类担保期权无担保期权按卖方履约保证分类2023/1/12124MarketofFinancialDerivatives（四）期权交易与期货交易比较1、相似之处主要在交易所进行场内交易合约标准化清算机构负责清算具有杠杆作用2、不同之处交易对象不同交易双方权利义务不同履约保证金不同风险不同获利机会不同2023/1/12125MarketofFinancialDerivatives二、期权市场定价分析（一）期权价值构成（二）期权价值与基础证券价格变动关系（三）期权价格影响因素（四）布莱克-斯科尔斯模型2023/1/12126MarketofFinancialDerivatives（一）期权价值构成1、内涵价值2、时间价值2023/1/12127MarketofFinancialDerivatives1、内涵价值定义即履约价值，指期权买方履行合约获取的利润，反映敲定价格与标的物市价之间的关系实值、虚值与平价期权市场价格＞敲定价格市场价格＜敲定价格无虚值期权市场价格＝敲定价格市场价格＝敲定价格0平价期权市场价格＜敲定价格市场价格＞敲定价格有实值期权看跌期权看涨期权内涵价值2023/1/12128MarketofFinancialDerivatives看涨期权中的实值、虚值与平价期权实值实值虚值平值标的资产价格敲定价格时间到期日2023/1/12129MarketofFinancialDerivatives看跌期权中的实值、虚值与平价期权实值虚值平值标的资产价格敲定价格时间到期日2023/1/12130MarketofFinancialDerivatives2、时间价值定义由期权合约期限决定的标的物价格波动风险的估计值。时间价值与期权有效期长短成正比价值时间1098765432102023/1/12131MarketofFinancialDerivatives（二）期权价值与基础证券价格变动关系1、看涨期权价值分析2、看跌期权价值分析2023/1/12132MarketofFinancialDerivatives1、看涨期权价值分析VC=max（0，S-X）S-标的物市场价格X-敲定价格max-两者中取最大02016018020040608010012014010080604020基础证券价格期权价值（看涨期权价值分析）看涨期权买方收益曲线2023/1/12133MarketofFinancialDerivatives2、看跌期权价值分析VP=max（0，X-S）02016018020040608010012014010080604020基础证券价格期权价值（看跌期权价值分析）看跌期权买方收益曲线2023/1/12134MarketofFinancialDerivatives（三）期权价格影响因素1、影响因素标的物市场价格敲定价格合约期限无风险利率标的物价格波幅标的物收益2、各影响因素对期权价格的影响方向买权价格期权价值或价格卖权内在价值买权内在价值卖权价格标的物价格0X（标的物市场价格、敲定价格与期权价格的关系）2023/1/12135MarketofFinancialDerivatives2、各影响因素对期权价格的影响方向＋－＋－标的物收益＋＋＋＋标的物价格波幅－＋－＋无风险利率＋＋？？合约期限＋－＋－敲定价格－＋－＋标的物价格美式卖权美式买权欧式卖权欧式买权影响因素注：＋表示正相关，－表示负相关，？表示不确定2023/1/12136MarketofFinancialDerivatives（四）布莱克-斯科尔斯模型1、来源2、假设3、公式4、举例2023/1/12137MarketofFinancialDerivatives1、来源“期权定价与公司负债”（1973年）。瑞典皇家科学院将1997年度诺贝尔经济学奖授予美国经济学家罗伯特·默顿和麦伦·斯科尔斯,以表彰他们和已去世的菲谢尔·布莱克在期权定价理论中做出的贡献。2023/1/12138MarketofFinancialDerivatives2、假设期权是欧式期权；股票收益变化服从自然对数正态分布，且不派发股息；无风险利率和股票收益的变动幅度在整个期权有效期内是常数；不存在税收和交易成本问题。2023/1/12139MarketofFinancialDerivatives3、公式d2=d1-

=Ln(S∕E)+(r-

s

2∕2)Ts√Ts√Td1=ln（S∕E）+（r+

s

2∕2）Ts√T其中：C=SN（d1）-

Xe-rTN（d2）看涨期权价格C基础金融工具价格S期权执行价格X标准正态分布变量的累计概率分布函数N(x)期权到期时间T无风险利率r基础金融工具波动率s2023/1/12140MarketofFinancialDerivatives4、举例假设某股票市场价格为17.5元，无风险利率为8%，股价的年波动率为31.6%，3个月期限的欧式看涨期权执行价格为17元。求该期权的理论价格。2023/1/12141MarketofFinancialDerivatives该期权的理论价格解：d1=Ln(17.5/17)+(0.08+0.3162/2)×0.250.316×√0.25=0.3889d2=

0.3889-

=0.23080.316×√0.25通过查表可得：N（d1）=N（0.3889）=0.6513N（d2）=N（0.2308）=0.5913期权理论价格：C=17.5×0.6513-17e–0.08×0.25×0.5913=1.55元2023/1/12142MarketofFinancialDerivatives三、期权市场交易策略与盈亏分析买入看涨期权与卖出看涨期权（一）买入看跌期权与卖出看跌期权（二）2023/1/12143MarketofFinancialDerivatives（一）买入看涨期权与卖出看涨期权例：甲预期S＆P500指数上涨，乙预测下跌，于是甲以4点即2000美元的期权费向乙买入1手9月份交割、敲定价格620点的该指数看涨期权合约，其盈亏分析如下图所示：盈亏平衡点价格

=敲定价格＋期权费盈亏平衡线0-2000-1000-3000200010003000市场价格630628

624620

626622净收益盈亏平衡点期权费敲定价格买方收益曲线卖方收益曲线（看涨期权买卖双方的盈亏分析图）BQC2023/1/12144MarketofFinancialDerivatives（二）买入看跌期权与卖出看跌期权例：丙预期A种股票下跌，丁预测上涨，于是丙以每股2美元期权费向丁买入1手9月份交割、敲定价格10美元的该股票看跌期权合约（1000股/手），其盈亏分析如下图所示：盈亏平衡点价格

=敲定价格－期权费盈亏平衡线0-4-2-6426市场价格1412810净收益盈亏平衡点期权费敲定价格卖方收益曲线买方收益曲线（看跌期权买卖双方的盈亏分析图）BQC6428-8ED2023/1/12145MarketofFinancialDerivatives§9.5互换市场一、互换市场概述二、利率互换三、货币互换2023/1/12146MarketofFinancialDerivatives一、互换市场概述（一）互换定义（二）互换的产生（三）互换与期货、期权的区别（四）互换类别2023/1/12147MarketofFinancialDerivatives（一）互换定义交易双方利用各自筹资成本的相对优势，与对方签订并履行按约定条件和期限交换一系列支付款项的合约，以降低筹资成本、防范利率和汇率风险。2023/1/12148MarketofFinancialDerivatives（二）互换的产生1、互换产生的理论基础。2、互换由平行贷款、背对背贷款转化而来。3、1981年国际商用机器公司（IBM）与世界银行签署世界上第一份（利率）互换协议。2023/1/12149MarketofFinancialDerivatives1、互换产生的理论基础李嘉图比较优势理论120100英国8090葡萄牙葡萄酒呢绒

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国家∕100×2英国80×2∕葡萄牙葡萄酒呢绒产品国家2023/1/12150MarketofFinancialDerivatives（1）平行贷款定义两个母公司分别在国内向对方在本国境内子公司提供金额相当的本币贷款，并承诺到期时各自偿还所借货币。图示英国母公司美国公司的英国子公司英镑本金英镑还本付息美国母公司英国公司的美国子公司美元本金美元还本付息2023/1/12151MarketofFinancialDerivatives（2）背对背贷款定义两个国家的公司相互直接贷款，贷款币种不同但币值相等，期限相同，到期各自偿还借款本息。图示英国母公司A美国母公司BA子公司B子公司英镑贷款美元贷款英镑还本付息美元还本付息美元英镑2023/1/12152MarketofFinancialDerivatives（三）互换与期货、期权的区别内容期货∕期权互换交易场所交易所交易场外交易交易对象标准化合约非标准化协议交易主体机构及个人金融与非金融机构交易形式集中竞价面议信用风险没有有2023/1/12153MarketofFinancialDerivatives（四）互换类别互换股票互换商品互换货币互换利率互换基本的、主要的互换2023/1/12154MarketofFinancialDerivatives二、利率互换（一）定义（二）举例（三）图示（四）结果2023/1/12155MarketofFinancialDerivatives（一）利率互换定义交易双方为交换以同种货币表示、按不同利率计算的现金流而签订的合约。2023/1/12156MarketofFinancial