如何基于PEAD超预期因子构建行业轮动策略

配置报告《如何基于PEAD超预期因子构建行业轮动策略——行业配置研究系列02》投资要点01行业多因子模型研究流程要点：我们的行业配置研究框架试图从多个维度刻画证券市场，观察不同维度的共振或约束。02超预期因子介绍要点：参考国内外PEAD学术文献和业内投资经验，从价量和财务两个角度，使用加权法构建6种行业超预期因子。03单因子用于行业轮动的测试结果要点：综合因子分组测试、IC的结果，筛选12个因子等权合成复合因子，分组测试效果不错，年化多空收益为18.03%。04复合因子行业轮动策略及近期持仓要点：2010年以来策略年化收益为17.13%，年化超额收益11.39%，超额最大回撤20.47%，信息比率为1.29。4月底最新持仓为：基础化工、电力设备及新能源、食品饮料、煤炭、有色金属。052风险提示：量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。01行业多因子模型研究流程34配置报告《如何基于PEAD超预期因子构建行业轮动策略行业配置研究框架1行业配置研究框架：复杂系统多维观察行业景气度变化机构资金偏好市场微观结构刻画市场情绪数据来源：国泰君安证券研究行业配置研究框架市场情绪：舆情数据市场微观结构：动量拥挤度超预期——行业配置研究系列02》机构资金：北上资金基金持仓景气度：财报、快报、预告分析师预期超预期基本

资金面 面情绪面技术面配置报告《如何基于PEAD超预期因子构建行业轮动策略——行业配置研究系列02》行业多因子模型研究流程1整体法适用场景：公司->行业覆盖度高注意事项：行业间可比性处理季节效应成分股一致性加权法适用场景：覆盖度不高整体法计算困难注意事项：自由流通市值加权空值用行业中值替代个股因子不做中性化处理数据来源：国泰君安证券研究行业多因子模型研究流程整体法的优点是，统一在财报截止时点计算行业因子，保证了数据的一致性；缺点是牺牲了财务数据的及时性。加权法的优点是，可以实现每天计算行业因子，保证了数据使用的及时性；缺点是牺牲了数据的一致性。502超预期因子介绍6配置报告《如何基于PEAD超预期因子构建行业轮动策略PEAD效应主要学术文献2.1国外研究Ball和Brown(1968)Foster（1977、1984)Chan（1996）Jegadeesh和Livnat（2003）Livnat（2006）Brandt和Kishore（2008）Sojka（2018）国内研究吴世农和吴超鹏（2003）谭伟强（2008、2013）张然、汪荣飞和王胜华（2017）美国市场PEAD研究汇总Sojka（2018）其他国家股票市场的PEAD研究汇总7Sojka（2018）——行业配置研究系列02》业绩超预期一般是指上市公司发布业绩报告（定期报告、业绩预告、业绩快报等）时，如果出现盈利超预期，股价会在发布后持续上涨一段时间。学术上，称为盈余公告后价格漂移效应PEAD（Post-Earnings

AnnouncementDrift）。最早由Ball和Brown(1968)发现，之后很多研究发现在不同市场、不同的时间阶段普遍存在。近几年在国内量化选股的投资实战中也应用较多，属于基本面量化选股中表现名列前茅的一类因子。配置报告《如何基于PEAD超预期因子构建行业轮动策略——行业配置研究系列02》PEAD效应的解释2.1学术上的解释主要有套利成本、风险溢价和投资者反应不足等。传统金融学一般使用套利限制、风险溢价等来解释。由于交易成本、套利风险的存在，或者市场条件不完备（卖空限制等），投资者套利行为受到制约，无法完全消除PEAD效应。Bhushan(1994)研究发现，PEAD程度与该市场的交易成本呈正相关，交易成本的存在制约了套利机会，使得超额收益变小。也有研究认为是承担了某些未知风险溢价；风险溢价是指任何可以获得超额收益的“异象”都是承担了额外风险的结果。Sadka(2006)研究发现，流动性溢价可以解释一部分PEAD的超额收益。行为金融学从非理性人假设出发，用市场反应不足(under

reaction)来解释。由于投资者注意力的有限性或者认知上的不足，导致投资者无法完全理解盈利中包含的信息，没有对盈利信息作出充分的、及时的反应，价格需要一定时间才能调整到应有的水平。Bernard和Thomas（1989）发现当同一天集中发布业绩公告，投资者不能够及时发现这些信息并作出反应。Hirshleifer等(2009)

发现，由于投资者注意力有限，当同一天有更多公司发布业绩公告时，股价和成交量的即时反应更弱，PEAD效应更强。8配置报告《如何基于PEAD超预期因子构建行业轮动策略——行业配置研究系列02》行业超预期因子计算方法2.2超预期因子有两类：价量类因子，计算公告前后价量表现盈余公告前后异常收益因子盈余公告前后量的变动财务类因子，主要使用财务和分析师数据计算业绩超预期因子来衡量公告业绩超预期程度SUE因子SUE衍生因子过去N日券商/报告上下调比例过去N日盈利/营收预测调整9行业超预期因子计算流程：首先，计算个股超预期因子；然后，对个股超预期因子中位数去极值处理；最后，按自由流通市值加权计算中信一级行业的超预期因子。对于非公告日的交易日，均使用之前最近公告日计算的因子进行填充。配置报告《如何基于PEAD超预期因子构建行业轮动策略——行业配置研究系列02》价量类因子2.22)公告前后交易量变动1)盈余公告前后异常收益因子盈余公告前后异常收益因子列表盈余公告前后量的变动因子列表加权计算中信行业h的每天因子值：10加权计算中信行业h的每天因子值：11配置报告《如何基于PEAD超预期因子构建行业轮动策略——行业配置研究系列02》财务类因子1：SUE标准化预期外盈利2.2SUE因子列表无漂移项1）使用历史财务数据估计预期收益𝔼(𝑿𝒊,𝒒)，分母使用预期外收益标准差个股因子：行业因子：2）使用分析师预期数据作为预期净利润的估计，分母使用分析师预期数据绝对值以第2季度为例，假设刚发布2季度业绩预告，计算分析师预期的2季度净利润过程如下：计算分析师预测的后3个季度净利润=分析师预测年度利润-已预告或公告的1季度归母净利润得到。计算分析师预测增长率=分析师预测的后3个季度净利润个季度净利润/去年对应的后3季度净利润。分析师预期第2季度净利润=去年第2季度净利润*（1+分析师预测增长率）。单季度归母净利润超分析师预期幅度=（第2季度公告净利润-分析师预期第2季度净利润）/abs(分析师预期第2季度净利润)。有漂移项12配置报告《如何基于PEAD超预期因子构建行业轮动策略——行业配置研究系列02》财务类因子2：SUE衍生因子2.2使用营业收入、ROE、ROA等财务指标替换公式中的净利润𝑿𝒊,𝒒，计算标准化预期外营业收入、标准化预期外ROE、标准化预期外ROA等SUE衍生因子，刻画财务指标的超预期程度。SUE衍生因子构建方法𝑆𝑈𝐸𝑖

,𝑞=𝑋𝑖,𝑞−𝔼

𝑋𝑖,𝑞𝜎𝑖,𝑞配置报告《如何基于PEAD超预期因子构建行业轮动策略——行业配置研究系列02》财务类因子3：过去N日券商/报告上下调比例2.2首先计算成分股的因子，计算公式为：过去N日报告上调比例-下调比例=（上调报告数-下调报告数）/总报告数过去N日券商上调比例-下调比例=（上调家数-下调家数）/总家数过去N日报告上调比例=上调报告数/总报告数过去N日券商上调比例=上调家数/总家数SUE衍生因子构建方法13计算细节：使用朝阳永续报告盈利预测调整表rpt_earnings_adjust，也可以使用卖方预测数据表rpt_forecast_stk数据自己计算考察期内股票报告总数>3家；不足3篇，因子值设置为空同一分析师两次报告的时间间隔少于182天得到行业成分股的每个交易日的因子后，使用自由流通市值加权计算行业h的因子值。对于N，取值为60、90、180配置报告《如何基于PEAD超预期因子构建行业轮动策略——行业配置研究系列02》财务类因子4：过去N日盈利/营收预测调整2.2SUE衍生因子构建方法股票s在过去N日每个发布预测报告的分析师净利润上调幅度，然后等权平均得到个股的净利润上调因子：得到行业成分股的每个交易日的上述因子后，使用自由流通市值加权计算行业h的因子值。对于N，取值为60、90、120、180、360。计算细节：分析师报告入库时间减去撰写时间不超过5天负值微利效应处理：分母上次报告预测净利润少于100万，因子赋值为空同一分析师两次报告的时间间隔少于365天同一分析师有多次调整，上调幅度加总。1403单因子用于行业轮动的测试结果15配置报告《如何基于PEAD超预期因子构建行业轮动策略——行业配置研究系列02》行业单因子测试流程3我们采用因子IC、分组测试对行业超预期因子进行单因子测试。回测日期区间为2010年1月底至2022年3月底；使用中信一级行业指数。根据业绩超预期的投资逻辑，行业因子值越大，预期行业的未来收益越高；在每月底进行分组调仓操作。每月底按因子值从小到大排序分5组，分别为t0、t1、t2、t3、t4，因子最小的t0组为空头组，因子最大的t4组为多头组。每组等权配置计算收益。基准指数采用中信一级行业指数等权合成。计算分组IC、分组累计收益、超额收益、信息比率、超额收益最大回撤等指标16Wind，国泰君安证券研究Wind，国泰君安证券研究Wind，国泰君安证券研究配置报告《如何基于PEAD超预期因子构建行业轮动策略——行业配置研究系列02》盈余公告前后异常收益测试结果3.1盈余公告前后异常收益因子主要绩效指标Wind，国泰君安证券研究因子超额收益最大回撤波动率公告后1天异常收益空头组t0

t1-5.49%-1.23%t2 t3 多头组t4-2.78% 1.43% 7.80%-14.88%公告后2天异常收益之和-2.49%-1.35%-23.31%公告后3天异常收益之和-1.99%-0.91%-18.09%公告后4天异常收益之和-3.43%-0.08%-18.25%盈余公告后5天异常收益之和-3.71%0.16%-16.56%0.91%-0.83%-24.22%盈余公告前1天后2天异常收益之和-0.25%-1.83%-20.83%盈余公告前1天后3天异常收益之和-0.50%-4.53%-18.88%盈余公告前1天后4天异常收益之和-1.65%-2.35%-19.13%盈余公告前2天后2天异常收益之和-2.29%-2.54%-20.92%盈余公告前2天后3天异常收益之和-2.08%-2.64%-18.71%公告后跳空0.68%-4.11%-13.15%FE31.15%-1.14%-21.19%FE4-4.67%0.03%-16.83%公告后2天累计异常收益0.53%-1.54%-23.85%公告后3天累计异常收益0.24%-4.39%-17.99%公告后4天累计异常收益-2.00%-1.75%-18.25%盈余公告后5天累计异常收益-2.46%-1.84%-16.56%2.25%-1.61%-26.07%盈余公告前1天后2天累计异常收益1.29%-1.69%-20.83%盈余公告前1天后3天累计异常收益0.72%-3.68%-18.88%盈余公告前1天后4天累计异常收益-2.43%-1.56%-20.34%盈余公告前2天后2天累计异常收益0.13%-3.40%-21.36%盈余公告前2天后3天累计异常收益-0.09%-3.54%1.37% -1.11% 3.27%-1.86% -3.52% 7.50%-2.48% -0.19% 5.44%-1.33% -2.35% 6.58%-0.44% -0.15% -0.07%0.46% -2.71% 3.75%2.69% -2.81% 5.12%-1.83% 0.19% 4.80%1.45% -0.39% 3.54%0.31% -0.83% 4.49%1.08% -4.13% 6.48%-2.83% 0.86% 1.02%-0.92% 1.12% 3.98%-3.64% 0.85% 2.52%-0.41% -0.96% 4.69%-2.33% -0.16% 5.38%-1.77% -0.08% 5.31%-0.60% -0.72% 0.04%-1.95% -1.27% 2.58%-0.98% -0.77% 3.74%-1.09% -0.87% 5.16%0.95% -1.34% 3.33%-0.78% -0.69% 4.11%-18.99%ABR盈余公告前1天后1天异常收益之和EAR

盈余公告前1天后1天累计异常收益年化超额收益 t4（多头组）

超额收益

信息比率

年化收益

多空收益 IC IC_IR7.43% 1.05 13.80% 13.29% 8.33%0.330.120.150.160.16-0.010.090.110.120.090.100.180.030.160.040.090.120.13-0.010.030.070.100.057.59% 0.43 9.10% 5.76% 3.33%7.99% 0.94 13.37% 9.49% 4.16%8.41% 0.65 11.20% 8.88% 4.72%8.41% 0.78 12.34% 10.29% 4.97%7.34% -0.01 5.71% -0.99% -0.33%8.03% 0.47 9.51% 3.99% 2.48%7.98% 0.64 10.86% 5.62% 3.34%8.34% 0.58 10.53% 6.45% 3.84%7.83% 0.45 9.40% 5.83% 2.79%8.09% 0.56 10.21% 6.57% 3.23%6.67% 0.97 12.93% 5.80% 3.97%7.82% 0.13 7.11% -0.13% 0.74%8.80% 0.45 9.64% 8.64% 4.92%7.69% 0.33 8.29% 1.99% 0.98%8.05% 0.58 10.35% 4.45% 2.59%8.47% 0.63 11.05% 7.38% 3.58%8.55% 0.62 10.93% 7.77% 4.00%7.35% 0.01 5.83% -2.21% -0.30%8.05% 0.32 8.33% 1.29% 0.88%8.13% 0.46 9.38% 3.02% 2.11%8.46% 0.61 10.85% 7.58% 2.97%7.95% 0.42 9.20% 3.20% 1.46%8.12% 0.51 9.85% 4.20% 2.08%0.071718配置报告《如何基于PEAD超预期因子构建行业轮动策略——行业配置研究系列02》盈余公告前后异常收益测试结果（续）3.1公告后1日异常收益公告后3日异常收益公告后跳空幅度Wind，国泰君安证券研究Wind，国泰君安证券研究Wind，国泰君安证券研究配置报告《如何基于PEAD超预期因子构建行业轮动策略——行业配置研究系列02》盈余公告前后量的变动

测试结果3.2盈余公告前后异常收益因子主要绩效指标wind，国泰君安证券研究因子超额收益最大回撤

波动率公告后10天日均交易额比公告前120天日均交易额-13.57%8.51%公告后10天日均交易额比公告前60天日均交易额-17.13%8.21%公告后20天日均交易额比公告前120天日均交易额-17.24%8.68%-26.02%7.52%公告后3天日均交易额比公告前20天日均交易额-26.51%7.86%公告后5天日均交易额比公告前10天日均交易额-18.85%7.77%公告后5天日均交易额比公告前20天日均交易额-19.30%7.76%公告后5天日均交易额比公告前60天日均交易额-19.24%8.27%公告后10天日均换手率比公告前120天日均换手率-17.47%7.99%公告后10天日均换手率比公告前60天日均换手率-17.22%7.66%公告后20天日均换手率比公告前120天日均换手率-23.05%8.02%-27.48%7.42%公告后3天日均换手率比公告前20天日均换手率-26.41%7.84%公告后5天日均换手率比公告前10天日均换手率-24.49%7.42%公告后5天日均换手率比公告前20天日均换手率-21.28%7.60%公告后5天日均换手率比公告前60天日均换手率-21.88%7.81%公告后10天日均交易量比公告前120天日均交易量-18.15%7.98%公告后10天日均交易量比公告前60天日均交易量-22.32%7.65%公告后20天日均交易量比公告前120天日均交易量-31.40%8.21%公告后3天日均交易量比公告前10天日均交易量-26.39%7.46%-27.24%7.68%公告后5天日均交易量比公告前10天日均交易量-23.52%7.46%公告后5天日均交易量比公告前20天日均交易量-21.79%7.58%公告后5天日均交易量比公告前60天日均交易量-2.88%

-2.29%

-0.25%

0.36%

4.46%-1.92%

0.09%

-3.19%

2.01%

2.15%-3.36%

-1.97%

-0.14%

0.31%

4.55%-1.34%

1.16%

0.62%

-2.02%

0.82%-0.06%

-0.21%

-0.96%

-0.72%

1.20%-1.81%

2.79%

-0.71%

-2.56%

1.80%-0.17%

0.97%

1.46%

-3.59%

0.95%-2.10%

-1.07%

-1.19%

1.72%

1.92%-1.64%

-1.87%

-1.01%

0.59%

3.15%-0.24%

-3.17%

1.55%

-0.76%

2.25%-3.34%

-1.41%

0.35%

1.46%

2.34%-1.28%

1.35%

1.02%

-2.36%

0.56%0.61%

-0.66%

-0.04%

-0.82%

0.38%0.05%

2.28%

-0.94%

-2.91%

0.76%0.65%

1.28%

-0.61%

-2.53%

0.40%-2.21%

-2.01%

0.87%

2.51%

0.17%-1.41%

-1.23%

-0.07%

-1.81%

3.85%-0.64%

-0.55%

-1.22%

0.75%

0.83%-1.71%

-1.07%

0.31%

1.36%

0.45%-1.91%

2.30%

0.54%

-2.47%

0.80%1.70%

-1.74%

1.03%

-2.00%

0.66%-0.56%

1.77%

0.19%

-2.60%

0.63%0.81%

0.34%

1.83%

-3.27%

-0.13%-1.44%

-1.80%

0.56%

0.53%

1.51%-22.87%7.76%公告后3天日均交易额比公告前10天日均交易额交易额公告后3天日均换手率比公告前10天日均换手率换手率交易量

公告后3天日均交易量比公告前20天日均交易量年化超额收益空头组t0

t1 t2 t3 多头组t4超额收益t4（多头组）

信息比率

年化收益

多空收益

IC0.52 9.99% 7.34%0.26 7.65% 4.08%0.52 9.99% 7.91%0.11 6.72% 2.16%0.15 7.28% 1.26%0.23 7.67% 3.60%0.12 6.92% 1.12%0.23 7.60% 4.02%0.39 8.73% 4.79%0.29 7.86% 2.49%0.29 7.85% 5.68%0.08 6.43% 1.84%0.05 6.32% -0.23%0.10 6.62% 0.70%0.05 6.34% -0.25%0.02 5.89% 2.38%0.48 9.38% 5.26%0.11 6.30% 1.47%0.05 5.77% 2.16%0.11 6.60% 2.71%0.09 6.55% -1.04%0.08 6.42% 1.19%-0.02 5.62% -0.94%0.19 7.19% 2.95%IC_IR3.75%0.112.52%0.083.86%0.122.25%0.082.82%0.091.18%0.041.49%0.053.02%0.102.88%0.091.69%0.062.88%0.090.082.14%2.79%0.101.00%0.041.30%2.51%0.040.082.07%1.14%0.070.041.91%2.10%0.060.082.61%0.090.93%1.04%0.030.041.99%0.0719配置报告《如何基于PEAD超预期因子构建行业轮动策略——行业配置研究系列02》ICIC_IR6.98%0.267.31%0.295.35%0.205.77%0.244.23%0.163.09%0.135.99%0.236.76%0.284.01%0.164.45%0.194.27%0.175.20%0.213.63%0.144.48%0.183.09%0.132.97%0.123.07%0.123.86%0.160.84%0.031.63%0.073.99%0.15SUE因子测试结果3.3SUE因子主要绩效指标因子空头组t0

t1多头组t4超额收益超额收益最大回撤

波动率标准化预期外单季度归母净利润-5.96%2.23%5.63%-17.44%8.07%标准化预期外单季度归母净利润-带漂移项-6.38%4.02%6.03%-14.84%7.31%标准化预期外单季度扣非净利润-5.03%0.87%5.18%-18.18%8.03%标准化预期外单季度扣非净利润-带漂移项-4.45%3.20%4.96%-16.98%7.23%标准化预期外单季度毛利润-2.56%1.21%4.49%-14.33%7.25%标准化预期外单季度毛利润-带漂移项-0.27%-0.84%4.88%-17.39%6.89%标准化预期外单季度营业利润-4.19%1.59%6.15%-20.16%8.55%标准化预期外单季度营业利润-带漂移项-5.92%3.35%4.88%-13.77%7.26%标准化预期外单季度营业收入-4.92%2.45%1.87%-17.24%7.60%标准化预期外单季度营业收入-带漂移项-4.65%1.68%2.51%-18.31%7.72%标准化预期外归母净利润TTM-5.08%-0.90%3.98%-15.67%7.19%标准化预期外归母净利润TTM-带漂移项-4.31%2.37%4.26%-16.76%7.45%标准化预期外扣非净利润TTM-2.57%-0.47%3.30%-15.81%7.82%标准化预期外扣非净利润TTM-带漂移项-4.42%0.98%3.94%-17.38%7.72%标准化预期外毛利润TTM-2.27%1.74%2.27%-25.90%7.84%标准化预期外毛利润TTM-带漂移项-3.10%2.53%2.11%-34.79%7.65%标准化预期外营业利润TTM-3.46%2.20%1.62%-25.29%7.76%标准化预期外营业利润TTM-带漂移项-4.37%3.39%2.61%-18.81%7.22%标准化预期外营业收入TTM-2.39%1.60%-0.52%-26.40%7.26%标准化预期外营业收入TTM-带漂移项-4.03%2.16%0.69%-26.49%7.49%分析师

单季度归母净利润超分析师预期幅度Wind，朝阳永续，国泰君安证券研究-4.65%-3.00%

1.06%-3.87%

0.44%-0.10% -1.33%-1.47% -2.74%-1.24% -2.63%-2.84% -1.65%-3.59% -0.37%-1.43% -1.12%-0.05%

0.47%-0.02% -0.04%-0.86%

3.15%-2.43% -0.29%-2.91%

2.80%-2.16%

1.24%-2.43%

0.11%-2.41%

0.25%-0.83%

0.52%-2.33%

0.39%-0.23%

1.51%-1.59%

2.57%-2.14% -0.22%1.11%5.57%-19.02%7.71%信息比率

年化收益

多空收益0.70

11.84%

11.58%0.83

12.03%

12.41%0.65

11.71%

10.21%0.69

11.10%

9.41%0.62

10.78%

7.05%0.71

11.24%

5.15%0.72

12.69%

10.33%0.67

10.97%

10.80%0.25

8.04%

6.79%0.33

8.72%

7.17%0.55

10.01%

9.06%0.57

10.16%

8.57%0.42

9.64%

5.88%0.51

9.90%

8.36%0.29

8.72%

4.54%0.28

8.63%

5.22%0.21

7.80%

5.08%0.36

8.48%

6.98%-0.07

5.49%

1.87%0.09

6.65%

4.72%0.72

12.23%

10.22%TTM单季度利润营收利润营收年化超额收益t2

t3t4（多头组）

20配置报告《如何基于PEAD超预期因子构建行业轮动策略——行业配置研究系列02》SUE因子测试结果（续）3.3标准化预期外单季度归母净利润-带漂移项标准化预期外单季度营业利润Wind，国泰君安证券研究Wind，国泰君安证券研究单季度归母净利润超分析师预期幅度21Wind，朝阳永续，国泰君安证券研究配置报告《如何基于PEAD超预期因子构建行业轮动策略——行业配置研究系列02》SUE衍生因子测试结果3.4SUE衍生因子主要绩效指标Wind，国泰君安证券研究因子空头组t0

t1多头组t4

超额收益超额收益最大回撤

波动率标准化预期外BP-3.37%0.42%0.21%-19.57%7.70%标准化预期外BP-带漂移项-2.08%1.73%-0.20%-22.44%7.88%标准化预期外GPOA(TTM)-5.59%2.89%1.12%-25.45%7.98%标准化预期外GPOA(TTM)-带漂移项-3.40%2.63%1.74%-26.46%8.23%标准化预期外SP（TTM）-2.35%1.60%-0.52%-26.40%7.26%标准化预期外SP（TTM）-带漂移项-4.06%2.16%0.69%-26.49%7.49%标准化预期外单季度GPOA-2.67%0.86%5.36%-8.89%6.83%标准化预期外单季度GPOA-带漂移项-2.53%-0.42%3.62%-14.95%7.31%标准化预期外单季度SP-4.92%2.45%1.87%-17.24%7.60%标准化预期外单季度SP-带漂移项-4.65%1.67%2.52%-18.31%7.72%标准化预期外单季度归母ROA-6.16%2.99%4.71%-15.42%7.15%-7.15%0.47%6.81%-14.84%6.95%-7.46%1.11%7.03%-17.73%7.07%标准化预期外单季度归母ROE-带漂移项-6.31%2.07%6.09%-14.47%7.05%标准化预期外单季度扣非ROA-4.78%0.35%5.19%-16.21%7.14%-5.07%1.87%3.86%-16.46%7.19%-6.01%1.07%4.58%-15.16%7.11%标准化预期外单季度扣非ROE-带漂移项-5.56%1.66%4.10%-16.81%7.14%标准化预期外归母ROA(TTM)-5.99%3.49%1.87%-16.77%6.64%-3.20%4.43%2.22%-25.69%6.80%-7.77%0.63%6.78%-17.84%6.97%标准化预期外归母ROE(TTM)-带漂移项-7.54%1.61%6.06%-15.06%7.06%标准化预期外扣非ROA(TTM)-2.84%0.33%2.75%-16.73%7.02%-3.82%0.48%3.35%-17.91%7.07%-5.33%1.39%3.86%-18.09%6.88%标准化预期外扣非ROE(TTM)-带漂移项-5.53%1.87%

0.65%-0.13%

0.17%0.35%

1.16%-0.61%

-0.79%-0.27%

1.51%-1.56%

2.57%-2.18%

-1.94%-1.38%

0.16%-0.05%

0.47%-0.02%

-0.04%-1.24%

-0.69%-0.46%

0.47%-1.61%

0.88%-3.26%

1.50%-0.61%

-0.72%-1.52%

0.75%-0.59%

0.24%-1.83%

1.46%-1.91%

2.33%-3.90%

0.33%-0.52%

0.83%-1.43%

1.55%-1.70%

1.07%-2.53%

2.73%-2.94%

3.03%-1.66%

-0.58%3.58%3.94%-17.28%7.08%信息比率

年化收益

多空收益0.03

6.44%

3.58%-0.03

6.00%

1.88%0.14

7.45%

6.71%0.21

8.20%

5.14%-0.07

5.49%

1.83%0.09

6.65%

4.75%0.78

11.83%

8.02%0.50

9.94%

6.15%0.25

8.04%

6.79%0.33

8.73%

7.17%0.66

10.68%

10.87%0.98

12.93%

13.96%1.00

12.99%

14.49%0.86

12.14%

12.39%0.73

11.26%

9.97%0.54

9.92%

8.93%0.64

10.48%

10.59%0.58

10.17%

9.66%0.28

7.75%

7.86%0.33

8.08%

5.42%0.97

12.71%

14.56%0.86

12.16%

13.61%0.39

8.58%

5.59%0.47

9.24%

7.17%0.56

9.75%

9.19%0.56

10.02%

9.47%年化超额收益t2 t3t4（多头组）

TTM单季度

归母净

标准化预期外单季度归母ROA-带漂移项利润

标准化预期外单季度归母ROE扣非净

标准化预期外单季度扣非ROA-带漂移项利润

标准化预期外单季度扣非ROE归母净

标准化预期外归母ROA(TTM)-带漂移项利润

标准化预期外归母ROE(TTM)扣非净

标准化预期外扣非ROA(TTM)-带漂移项利润

标准化预期外扣非ROE(TTM)ICIC_IR0.44%0.021.68%0.072.52%0.092.38%0.090.84%0.031.63%0.074.17%0.163.24%0.134.01%0.164.45%0.195.98%0.226.66%0.286.01%0.236.90%0.284.53%0.185.58%0.254.88%0.195.70%0.243.21%0.134.87%0.216.00%0.237.17%0.312.73%0.114.22%0.184.81%0.195.98%0.2622数据来源：国泰君安证券研究23配置报告《如何基于PEAD超预期因子构建行业轮动策略——行业配置研究系列02》SUE衍生因子测试结果（续）3.4Wind，国泰君安证券研究Wind，国泰君安证券研究标准化预期外单季度归母ROA-带漂移项标准化预期外归母ROE(TTM)24配置报告《如何基于PEAD超预期因子构建行业轮动策略——行业配置研究系列02》过去N日券商/报告上下调比例因子测试结果3.5Wind，朝阳永续，国泰君安证券研究数据来源：国泰君安证券研究因子名回撤超额收

超额收多头组t4

益最大

益波动率信息比

年化收

多空收率 益 益过去180日券商上调-下调比例-1.90%3.34%-16.78%7.14%0.479.35%8.35%过去60日券商上调-下调比例4.82%5.03%-21.11%7.39%0.68

11.18%

13.09%2.69%6.26%-15.01%7.48%0.84

12.52%

12.81%0.52%7.40%-16.22%7.41%1.00

13.62%

12.65%过去60日报告上调-下调比例4.28%5.60%-18.06%7.38%0.76

11.87%

12.98%过去90日报告上调-下调比例3.74%6.76%-15.03%7.49%0.90

12.99%

13.04%过去180日券商上调比例-1.39%1.78%-20.52%8.61%0.218.19%4.77%过去60日券商上调比例-0.21%4.61%-21.12%8.14%0.57

11.21%9.42%过去90日券商上调比例0.37%4.20%-17.19%8.24%0.51

10.73%7.88%过去180日报告上调比例4.83%1.74%-23.60%8.82%0.208.22%6.03%过去60日报告上调比例-0.95%6.52%-18.67%8.06%0.81

13.13%

12.76%过去90日报告上调比例空头组t0

t1

t2

t3-5.01% 0.06% 3.63%-8.07% -2.35% 0.48%-6.55% -2.39% -0.44%-5.25% -3.31% 0.59%-7.38% -3.14% 0.59%-6.28% -3.72% -0.86%-2.99% -0.28% 2.59%-4.82% -0.67% 0.78%-3.68% -0.16% -1.33%-4.30% -0.69% -2.19%-6.24% 0.93% -0.65%-4.15% -2.16% -2.07%1.22%6.50%-17.27%8.41%0.77

13.25%

10.65%上调-下调

过去90日券商上调-下调比例比例

过去180日报告上调-下调比例上调比例过去N日券商/报告上下调比例因子主要绩效指标年化超额收益 t4（多头组）

ICIC_IR4.23%0.168.30%0.326.49%0.256.51%0.258.29%0.328.18%0.312.92%0.115.70%0.224.57%0.185.11%0.197.48%0.286.51%0.25配置报告《如何基于PEAD超预期因子构建行业轮动策略——行业配置研究系列02》过去N日券商/报告上下调比例因子测试结果（续）3.5Wind，朝阳永续，国泰君安证券研究过去90日券商上调-下调比例过去180日报告上调-下调比例过去90日报告上调比例Wind，朝阳永续，国泰君安证券研究25Wind，朝阳永续，国泰君安证券研究26配置报告《如何基于PEAD超预期因子构建行业轮动策略——行业配置研究系列02》过去N日盈利/营收预测调整测试结果3.6过去N日盈利/营收预测调整因子主要绩效指标Wind，朝阳永续，国泰君安证券研究数据来源：国泰君安证券研究因子名空头组t0

t1t2 t3回撤超额收 超额收多头组t4

益最大 益波动率信息比 年化收 多空收率 益 益过去120天盈利调整-6.01%-1.13%-0.28%1.62%5.67%-15.76%7.79%0.73 11.74% 11.68%过去180天盈利调整-5.40%-0.85%-0.58%2.34%4.09%-15.47%7.58%0.54 10.12%9.49%-3.61%0.51%-2.78%3.96%1.30%-18.67%7.56%0.177.17%4.91%过去60天盈利调整-6.38%-0.25%-2.11%2.96%5.46%-16.55%7.69%0.71 11.57% 11.85%过去90天盈利调整-6.03%-0.82%-0.16%0.46%6.20%-15.98%7.76%0.80 12.37% 12.23%过去120天营收调整-4.00%1.04%-1.77%-1.03%5.04%-17.38%7.95%0.63 11.42%9.04%过去180天营收调整-3.95%-0.31%0.14%0.59%3.11%-19.83%7.96%0.399.35%7.07%-0.78%-0.10%-1.74%-0.22%2.03%-18.40%7.81%0.268.22%2.81%过去60天营收调整-4.26%-0.81%-2.55%3.68%3.31%-22.45%8.30%0.409.64%7.57%过去90天营收调整-4.31%-0.09%-2.21%2.57%3.33%-22.22%8.14%0.419.60%7.64%盈利调整

过去360天盈利调整营收调整

过去360天营收调整年化超额收益 t4（多头组）

ICIC_IR7.27%0.275.85%0.222.63%0.107.09%0.266.80%0.252.68%0.111.93%0.07-0.05%0.004.19%0.183.69%0.15配置报告《如何基于PEAD超预期因子构建行业轮动策略——行业配置研究系列02》过去N日盈利/营收预测调整测试结果（续）3.6过去90天盈利调整分组累计收益、分组超额收益Wind，朝阳永续，国泰君安证券研究Wind，朝阳永续，国泰君安证券研究27配置报告《如何基于PEAD超预期因子构建行业轮动策略——行业配置研究系列02》筛选分组效果优秀的因子3.7入选因子主要绩效指标因子空头组t0

t1回撤超额收

超额收多头组t4

益最大

益波动率信息比

年化收

多空收率 益 益公告后1天异常收益-5.49%7.43%1.05

13.80%

13.29%-1.99%7.80%

-14.88%7.50%

-18.09%7.99%0.94

13.37%9.49%公告后跳空0.68%6.67%0.97

12.93%5.80%标准化预期外单季度归母净利润-带漂移项-6.38%6.48%

-13.15%6.03%

-14.84%7.31%0.83

12.03%

12.41%标准化预期外单季度营业利润-4.19%8.55%0.72

12.69%

10.33%单季度归母净利润超分析师预期幅度-4.65%6.15%

-20.16%5.57%

-19.02%7.71%0.72

12.23%

10.22%标准化预期外单季度归母ROA-带漂移项-7.15%6.95%0.98

12.93%

13.96%标准化预期外归母ROE(TTM)-7.77%6.81%

-14.84%6.78%

-17.84%6.97%0.97

12.71%

14.56%-6.55%7.48%0.84

12.52%

12.81%-5.25%6.26%

-15.01%7.40%

-16.22%7.41%1.00

13.62%

12.65%-4.15%8.41%0.77

13.25%

10.65%预测调整 过去90天盈利调整Wind，朝阳永续，国泰君安证券研究-6.03%-1.23%

-2.78%

1.43%-0.91%-1.86%

-3.52%-4.11% 1.08%

-4.13%-3.87%

0.44%

4.02%-3.59%

-0.37%

1.59%-2.14%

-0.22%

1.11%-0.46%

0.47%

0.47%-0.52%

0.83%

0.63%-2.39%

-0.44%

2.69%-3.31%

0.59%

0.52%-2.16%

-2.07%

1.22%-0.82%

-0.16%

0.46%6.50%

-17.27%6.20%

-15.98%7.76%0.80

12.37%

12.23%SUE衍生过去N日券商

过去90日券商上调-下调比例/报告上下调

过去180日报告上调-下调比例比例 过去90日报告上调比例年化超额收益t2 t3t4（多头组）

盈余公告前

公告后3天异常收益之和后异常收益SUEICIC_IR8.33%0.334.16%0.153.97%0.187.31%0.295.99%0.233.99%0.156.66%0.286.00%0.236.49%0.256.51%0.256.51%0.256.80%0.252804复合因子行业轮动策略及近期持仓29配置报告《如何基于PEAD超预期因子构建行业轮动策略——行业配置研究系列02》复合因子合成4.1Wind，朝阳永续，国泰君安证券研究3012个因子的相关性因子名称因子英文名公告后

1天异常收益公告后

3天异常收益之和公告后跳空过去90天盈利调整标准化预期外单季度归母净利润-带漂移项标准化预期外单季度营业利润标准化预期外归母ROE(TTM)标准化预期外单季度归母ROA-带漂移项单季度归母净利润超分析师预期幅度过去90日券商上调-下调比例过去180日报告上调-下调比例过去90日报告上调比例公告后1天异常收益ABR_0_11.000.650.180.100.130.130.140.110.040.090.080.07公告后3天异常收益之和ABR_0_30.651.000.380.200.220.240.210.180.150.190.170.17公告后跳空Jump0.180.381.000.270.290.360.270.220.310.250.280.28过去90天盈利调整Profit_adjust_90day0.100.130.130.140.110.200.220.240.210.180.150.190.270.290.360.270.220.311.000.450.590.490.35