公司战略与财务

公司战略与财务导言柳传志——联想张瑞敏——海尔马云——阿里巴巴唐万里——德隆顾雏军——科龙2023/1/12公司战略与财务2导言陕西捷尔泰凉皮有限公司创立于1998年，公司以伍百元起家，开发并经营凉皮，2000年成立陕西捷尔泰凉皮有限公司，经过八年多的艰苦创业，从小到大，从一个店发展到二百多个店，在全国解决了5000多名就业岗位，从最初的500元的资金发展到2007年1月被全国妇联、中国妇女报社评为“首届适合女性创业项目征集活动最佳项目奖”；2007年4月被西安市总工会评为“再就业基地”。2023/1/12公司战略与财务3讨论战略是什么？梦想、战略、投资企业和企业战略？2023/1/12公司战略与财务4第一章公司战略管理与财务概述：确定公司股东价值最大化的途径公司战略是为股东价值最大化服务，公司会形成以提供何种产品和服务为核心的战略理念：能有效地配置公司内的资源、各层面的利益相关者都获益、与提升质量从而给顾客更多回报一致。基于价值的战略管理—EVA经济增加值方法（公司的投资回报减去加权平均资本成本的差额）/MVA市场增加值（企业的现值减去最初投入到公司的资本价值）。2023/1/12公司战略与财务5第一章公司战略管理与财务EVA衡量了经理为股东创造的财富比会计利润更科学（不仅考虑了普通的成本费用，还考虑了资本的机会成本）全球竞争加剧，获得信息更加容易，资本市场上公司获得更大的成功更全面的衡量业绩有利于提升公司的管理水平，使公司经理在进行战略思考时考虑了对组织各层次的财务影响。2023/1/12公司战略与财务6第一章公司战略管理与财务公司战略与投资决策、融资决策确定公司的战略之前，必须弄清楚自身的比较优势和竞争优势。避免盲目逐利和追风投资。案例：民营企业的500强情结明确的战略后面是实施计划，即一系列行动的组合：投资机会投资战略（投资方向、规模和方式）资本预算（评估风险和方案）确定资本支出以及营运资本资金到位的具体时间，防止资金连断裂。2023/1/12公司战略与财务7第一章公司战略管理与财务投资决策、资本结构与融资决策的均衡：投资方向、方式、区域资本投资金额资金的到位时间工具的选择2023/1/12公司战略与财务8第一章公司战略管理与财务比较优势和竞争优势比较优势和竞争优势产生正的净现值比较优势是指公司在成本和产品或服务的交付上，比其他公司更有优势。但竞争对手有可能赶上来。沃尔玛的案例2023/1/12公司战略与财务9第一章公司战略管理与财务竞争优势是由于市场结构及它们同处的投入和产出市场，与对手相比有优势。形成竞争优势的途径：进入壁垒高、政府特许、政府垄断、专利与商标竞争对手的模仿和追随，可以导致项目净现值为零低成本≠优势；关注市场反应—彩电、食品等2023/1/12公司战略与财务10第一章公司战略管理与财务董事会的战略管理职能：传统的董事会战略评价是财务指标的结果性评价，是事后的评价；现代董事会的工作必须深入到公司战略管理的高、中层，从战略管理的全过程建立起评价和监控体系，以保障治理影响管理渠道的通畅，使治理层面的作用能够真正有效地传导到最高管理层、职能部门和员工的战略性工作中。公司战略管理战略管理作为企业参与市场竞争、形成长期竞争优势的核心，其体系的完善与否关乎企业生存与发展。2023/1/12公司战略与财务11第一章公司战略管理与财务董事会是公司最高的战略决策机关。在资本市场比较发达的市场经济体系中，董事会可根据市场信号进行战略决策的审批。公司战略管理的步骤：战略制定：包括战略分析和战略判断战略计划与预算：分解目标、分配资源、考核体系战略实施：按层次推进战略评价：以财务目标为主加以评价2023/1/12公司战略与财务12公司战略管理框架制定目标和任务陈述建立长期目标制定、评价和选择战略制定政策和树立年度目标度量和评价业绩实施外部分析实施内部分析战略制定战略实施战略评价反馈配置资源2023/1/12公司战略与财务13第一章公司战略管理与财务公司战略制定流程：1、战略判断是否存在问题？2023/1/12公司战略与财务14第一章公司战略管理与财务2、计划与预算是否存在问题？3、战略执行能力上是否存在问题？2023/1/12公司战略与财务15第一章公司战略管理与财务董事会与公司战略董事会作为公司最高的战略决策机构，对公司战略过程的参与必须覆盖从战略制定、战略实施到战略评价与控制的全过程。董事会不仅审核、批准高管层制定的战略，而且应该监督和评价公司与战略活动有关的各职能部门等主体执行战略的全过程，包括战略计划与判断过程、战略计划与预算过程以及战略执行过程。董事会应定期地针对在企业战略活动中各战略主体能否有效地履行各自的战略职责进行关注执行与评价。2023/1/12公司战略与财务16董事会战略管理职能2023/1/12公司战略与财务17第一章公司战略管理与财务公司战略分析外部分析：通过PETS分析明确机遇和威胁尽量让各层次的管理者和员工参与外部分析收集专门的信息以及渠道2023/1/12公司战略与财务18第一章公司战略管理与财务社会、文化、人口和环境因素变化实际上对所有的产品、服务、市场和消费者都有重大影响变化带来机会和威胁新一代需要新产品、新服务和新的企业战略2023/1/12公司战略与财务19第一章公司战略管理与财务政治、政府及法律因素这些因素对大小企业都产生重要的机遇和威胁跨国公司更应该注意了解拟将从事业务的国家的政治局势和决策过程特殊利益集团的影响

2023/1/12公司战略与财务20第一章公司战略管理与财务技术因素变革性的技术正对企业发生巨大影响战略家的所有重要决策都涉及技术问题重视技术不够将受到惩罚不同经济部门对技术变化的敏感性不同2023/1/12公司战略与财务21第一章公司战略管理与财务全球化竞争信息技术的普及带来全球化的消费模式世界性的市场体系全球竞争的本地化—外资在中国全球布局生产体系2023/1/12公司战略与财务22第一章公司战略管理与财务竞争环境分析—五力模型2023/1/12公司战略与财务23第一章公司战略管理与财务供应商的议价能力：供方主要通过其提高投入要素价格与降低单位价值质量的能力，来影响行业中现有企业的盈利能力与产品竞争力。满足如下条件的供方集团会具有比较强大的讨价还价力量：供方产品的买主很多，以致于每一单个买主都不可能成为供方的重要客户。供方各企业的产品各具有一定特色，以致于买主难以转换或转换成本太高，或者很难找到可与供方企业产品相竞争的替代品。供方能够方便地实行前向联合或一体化，而买主难以进行后向联合或一体化。2023/1/12公司战略与财务24第一章公司战略管理与财务购买者的议价能力：购买者主要通过其压价与要求提供较高的产品或服务质量的能力，来影响现有企业的盈利能力。满足如下条件的购买者可能具有较强的讨价还价力量：购买者的总数较少，而每个购买者的购买量较大，占了卖方销售量的很大比例。卖方行业由大量相对来说规模较小的企业所组成。购买者所购买的基本上是一种标准化产品，同时向多个卖主购买产品在经济上也完全可行。购买者有能力实现后向一体化，而卖主不可能前向一体化。2023/1/12公司战略与财务25第一章公司战略管理与财务新进入者的威胁：竞争性进入威胁的严重程度取决于两方面的因素，这就是进入新领域的障碍大小与预期现有企业对于进入者的反应情况。进入障碍主要包括规模经济、产品差异、资本需要、转换成本、销售渠道开拓、政府行为与政策、不受规模支配的成本劣势、自然资源、地理环境等方面，这其中有些障碍是很难借助复制或仿造的方式来突破的。2023/1/12公司战略与财务26第一章公司战略管理与财务预期现有企业对进入者的反应情况，主要是采取报复行动的可能性大小，则取决于有关厂商的财力情况、报复记录、固定资产规模、行业增长速度等。总之，新企业进入一个行业的可能性大小，取决于进入者主观估计进入所能带来的潜在利益、所需花费的代价与所要承担的风险这三者的相对大小情况。2023/1/12公司战略与财务27第一章公司战略管理与财务替代品的威胁首先，现有企业产品售价以及获利潜力的提高，将由于存在着能被用户方便接受的替代品而受到限制；第二，由于替代品生产者的侵入，使得现有企业必须提高产品质量、或者通过降低成本来降低售价、或者使其产品具有特色，否则其销量与利润增长的目标就有可能受挫；

2023/1/12公司战略与财务28第一章公司战略管理与财务第三，源自替代品生产者的竞争强度，受产品买主转换成本高低的影响。总之，替代品价格越低、质量越好、用户转换成本越低，其所能产生的竞争压力就强；而这种来自替代品生产者的竞争压力的强度，可以具体通过考察替代品销售增长率、替代品厂家生产能力与盈利扩张情况来加以描述。2023/1/12公司战略与财务29第一章公司战略管理与财务行业内现有竞争者的竞争：现有企业之间的竞争常常表现在价格、广告、产品介绍、售后服务等方面，其竞争强度与很多因素有关。下列情况意味着行业竞争的加剧：进入障碍较低，势均力敌的竞争对手较多，竞争参与者范围广泛；市场趋于成熟，产品需求增长缓慢；竞争者企图采用降价等手段促销；竞争者提供几乎相同的产品或服务，用户转换成本很低；一个战略行动如果取得成功，其收入相当可观；行业外部实力接收了行业内实力薄弱的企业后，发起进攻性行为，使之成为主要的市场竞争者；退出障碍较高，即退出比继续竞争代价更高。2023/1/12公司战略与财务30第一章公司战略管理与财务

在这里，退出障碍主要受经济、战略、感情以及社会政治关系等方面考虑的影响，具体包括：资产的专用性退出的固定费用战略上的相互牵制情绪上的难以接受政府和社会的各种限制等。2023/1/12公司战略与财务31第一章公司战略管理与财务几点结论每个行业的企业都或多或少地必须应付上述五种力量除非很有必要，一般不正面交锋，而是采取设置进入壁垒保护自己定位后要保护自己并做好准备采取多种手段应对，以增强市场地位和竞争力2023/1/12公司战略与财务32第一章公司战略管理与财务波特五力模型与一般战略的关系：

行业内的五种力量

一

般

战

略

成本领先战略产品差异化战略集中战略进入障碍具备杀价能力以阻止潜在对手的进入培育顾客忠诚度以挫伤潜在进入者的信心通过集中战略建立核心能力以阻止潜在对手的进入买方侃价能力具备向大买家出更低价格的能力因为选择范围小而削弱了大买家的谈判能力因为没有选择范围是大买家丧失谈判能力供方侃价能力更好地抑制大卖家的侃价能力更好地将供方的涨价部分转嫁给顾客方进货量低供方的侃价能力就高，但集中差异化的公司能更好地将供方的涨价部分转嫁出去替代品的威胁能够利用低价抵御替代品顾客习惯于一种独特的产品或服务因而降低了替代品的威胁特殊的产品和核心能力能够防止替代品的威胁行业内对手的竞争能更好地进行价格竞争品牌忠诚度能使顾客不理睬你的竞争对手竞争对手无法满足集中差异化顾客的需求2023/1/12公司战略与财务33第一章公司战略管理与财务[小资料]：在考察中国企业成长史时，一些数据颇让人震撼：中国企业平均寿命7年左右，民营企业平均寿命只有3年，中关村电子一条街5000家民营企业生存时间超过5年的不到9％。中国很多企业之所以稍微上规模就摇摇欲坠，筹资越多犯错越多，最根本原因就是缺乏科学的战略管理，在胜利面前极易发昏，极易做出快速扩张的决策，而在快速扩张时，不注意基础管理，盲目冒进。

2023/1/12公司战略与财务34第一章公司战略管理与财务公司业务组合管理—BCG矩阵高高低低

市场增长率相对市场占有率0%0.520%-20%2023/1/12公司战略与财务35第一章公司战略管理与财务问题儿童高成长率、低占有率的产品。要权衡是否投资以提高其市场占有率或者缩小其经营规模明日之星高成长、高市场占有率的产品，加大投资，扩大市场摇钱树（现金牛）低成长率、高占有率的产品，可以产生大量现金，供厂商发展使用瘦狗产品低成长、低市场占有率的产品，壮士断腕2023/1/12公司战略与财务36第一章公司战略管理与财务ＢＣＧ矩阵的假设是累计学效应，该假设认为如果能够适当地组织生产产品和管理生产过程，则产品生产积累的每一个显著的增加，都会带来可预计的单位产品成本的下降。销售量每翻一番，单位产品成本一般下降２０％—３０％。业务单元的选择：明星业务—加大投资；现金牛业务—尽可能积累资金；问号业务—两个选择方向；瘦狗业务—壮士断腕2023/1/12公司战略与财务37Sample：中国电信·某省业务BCG分析

-国际长途-电报业务<2%国内长途24%本地业务67%数据业务6.5%10%市场增长率10.0X相对市场占有率2023/1/12公司战略与财务38第一章公司战略管理与财务公司战略框架：战略框架的核心是通过建立竞争优势，取得卓越的财务业绩，这也是战略管理的本质。图1.7表示了各个不同因素对公司财务目标的贡献建立竞争优势的方法：差异化、低成本和快速响应

2023/1/12公司战略与财务39第一章公司战略管理与财务2023/1/12公司战略与财务40第一章公司战略管理与财务竞争优势与竞争战略竞争优势是一个公司超过其对手，能够创造比行业平均水平更高的利润，也就是比竞争对手创造更大的价值。对消费者而言：更好、更便宜、更快从为顾客创造价值为出发点，可选择三种竞争战略以形成竞争优势2023/1/12公司战略与财务41第一章公司战略管理与财务公司的财务业绩取决于其竞争优势：2023/1/12公司战略与财务42第一章公司战略管理与财务差异化：顾客认为公司产品或服务的独特性，让消费者产生忠诚度，对价格不敏感。差异化战略通常与低的市场占有率有关，也会让公司在成本和价格方面受到制约。形成差异化的方法有：产品特性：包括产品外部特征或性能特点售后服务：包括售后服务的质量和便利性技术创新：可以带来多个功能与特性的提高商誉：不同产品的老字号的号召力持续的质量优质：稳定的高质量水平带来优势商标：使公司的产品形象区别于其他对手2023/1/12公司战略与财务43第一章公司战略管理与财务成本领先：即低成本战略，是指企业通过有效途径降低成本，使企业的全部成本低于竞争对手，甚至是全行业最低的。在标准化的产品市场中，规模经济效应和学习曲线可以降低产品成本；采用低成本战略的公司在研发上的花费比采用差异化战略的对手要少，而且研发会集中在追求更低的成本和更加标准化上；低成本公司的广告主要强调货物便宜；低成本不再仅仅是便宜，而是性价比最低。2023/1/12公司战略与财务44第一章公司战略管理与财务快速响应：在提供同样好或者更便宜的服务时比竞争对手更快地满足消费者。最初是零售厂商和生产厂商之间利用电子信息技术，来实现库存最小化以及缺货成本和风险最小化。利用信息技术优化配送体系企业运营管理各环节的快速响应快速响应随着全球化和企业经营国际化而广泛采用快速响应成为零售商实现竞争优势的工具，但随着零售商与供应商结成战略联盟，竞争方式也从企业间的竞争转变为战略联盟与战略联盟之间的竞争。2023/1/12公司战略与财务45第一章公司战略管理与财务多元化战略：多元化投资可以创造价值并分散风险。通过收购、战略联盟和内部发展，形成垂直多元化、水平多元化和全球多元化。有六大优点：减少风险维持增长平衡现金流分享基础设施增大市场影响利用核心能力2023/1/12公司战略与财务46第一章公司战略管理与财务垂直多元化：整合同一行业的上下游，为自己提供原材料、中间产品、产成品的销售通道，公司上下游部门都成为内部客户。主要目的为了便于顺畅协作关系。2023/1/12公司战略与财务47第一章公司战略管理与财务水平多元化：指进入多个毫不相干的行业。典型的做法是经营有关联的多个行业和产品，以现有业务为基础扩展财务业绩更好。2023/1/12公司战略与财务48第一章公司战略管理与财务全球多元化：三种实现方式收购：收购前和收购后的管理战略联盟：合资内部发展：风险投资、内部孵化器、创意和转移项目、内部创业。2023/1/12公司战略与财务49第一章公司战略管理与财务收购：快速多元化的手段收购前管理：要重视定量分析成本收益，更应重视人力资源、组织、企业文化收购后管理：1+1＞2

2023/1/12公司战略与财务50第一章公司战略管理与财务战略联盟：合资价值链上两个以上的企业间建立的长期合作关系，共享、互补资源来增强彼此的竞争力好处：分担投资成本、增加融资吸引力公司间不互相持股，采用设立新公司的方式2023/1/12公司战略与财务51第一章公司战略管理与财务内部发展：内部创业的方式风险投资：类似于VC的做法创业孵化器：人、财、物的扶持创意和转移项目：催生新的想法后转移到老公司内部创业：内部人员获得投资开创一个新业务2023/1/12公司战略与财务52第一章公司战略管理与财务业务剥离：反多元化业绩差而被剥离为现有业务提供资金支持剥离的评估以及员工安置2023/1/12公司战略与财务53第二章长期投资决策分析—资本预算概述：正确的投资战略计划和投资活动是公司价值增长的驱动力。公司战略决策由一系列长期投资决策（即资本预算）组成。衡量投资成本与效益投资时机有效的资本预算能够提升资产购置的质量和时效。2023/1/12公司战略与财务54第二章长期投资决策分析—资本预算资本投资项目分类替换型：维持现有业务替换型：降低现有业务成本扩大现有产品或市场制造新产品或进入新市场安全/环保项目，强制性投资其它2023/1/12公司战略与财务55第二章长期投资决策分析—资本预算资本预算分析方法：6种为了评估项目，弄清楚现金流及其风险程度很重要判断基准：能否增加股东价值，即股东财富最大化具体方法的使用要结合资金约束的情况2023/1/12公司战略与财务56第二章长期投资决策分析—资本预算回收期法：通过利润回收投资所需要的时间。回收期=全部回收前的年数+回收当年年初尚未收回的成本/回收当年全年的现金流量项目A的预期税后净现金流量项目B的预期税后净现金流量年份项目A累计现金流量年份项目A累计现金流量0-10000-100000-10000-1000013000-700016000-400024000-30002500010003500020003400050004600080004300080002023/1/12公司战略与财务57第二章长期投资决策分析—资本预算利用投资回收期的决策规则：回收期越短越好投资回收期的优点：是一种“盈亏平衡的评估方法在某些方面起到了风险指标的作用2023/1/12公司战略与财务58第二章长期投资决策分析—资本预算投资回收期的缺点：忽略了时间价值不能体现财富最大化的程度忽略了投资项目对公司价值的贡献2023/1/12公司战略与财务59第二章长期投资决策分析—资本预算贴现回收期法：贴现净现金流量累积至初始投资额所需要的时间。折现率采用资金成本。项目A的预期税后净现金流量项目B的预期税后净现金流量年份项目A折现值累计折现现金流量年份项目A折现值累计折现现金流量0-10000-10000-100000-10000-10000-10000130002727-7273160005455-4545240003306-3967250004132-413350003757-2103400030052592460004098388843000204946412023/1/12公司战略与财务60第二章长期投资决策分析—资本预算使用贴现现金流计算回收期的时间延长了决策规则：越短越好用途：初始的筛选工具—排除不能在预期时间内收回投资的项目缺点：不能提供赢利程度的信息，不符合财富最大化的要求2023/1/12公司战略与财务61第二章长期投资决策分析—资本预算净现值法：所有预期现金流的现有价值NPV=∑CFt/(1+r)t=营运现金流变化量的现值+投资现金流的现值计算步骤：确定每一笔现金流的现值（以资本成本为贴现率）、汇总得到净现值、项目选择（互斥项目选最大的）2023/1/12公司战略与财务62第二章长期投资决策分析—资本预算项目A的预期税后净现金流量项目B的预期税后净现金流量年份项目A折现值累计折现现金流量年份项目A折现值累计折现现金流量0-10000-10000-100000-10000-10000-10000130002727-7273160005455-4545240003306-3967250004132-413350003757-210340003005259246000409838884300020494641NPV3888NPV46412023/1/12公司战略与财务63第二章长期投资决策分析—资本预算决策规则：净现值为正说明该项目增加了公司的价值，因此正值越大越好在没有资金限制的情况下，独立项目的净现值都大于零，都可实施；互斥项目只能选择净现值大的项目净现值法涵盖了所有未来增加的现金流量，也考虑了资金的时间价值。可以确定哪些项目能使财富最大化2023/1/12公司战略与财务64第二章长期投资决策分析—资本预算与经济增加值法的比较经济增加值以经济利润来奖励管理人员，而不是以会计利润为基础。二者的关系是：净现值等于项目未来经济增加值的现值。评估EVA的关键因素有：依据报表计算经营利润，再对会计利润进行调整计算资本成本比较经营成本和资本成本经营利润和资本成本之差就是公司的估计经济增加值

2023/1/12公司战略与财务65第二章长期投资决策分析—资本预算评估MVA的关键因素有：计算资本的市值计算投资的资本金额，即负债与权益比较市值和投资资本资本市值与投资资本的差额就是市场增加值。理论上，市场增加值等于所有预计未来经济利润的现值2023/1/12公司战略与财务66第二章长期投资决策分析—资本预算净现值的优点所有的未来预期现金流量时间价值未来现金流的风险存在的问题：难以确定资本成本2023/1/12公司战略与财务67第二章长期投资决策分析—资本预算盈利指数法盈利指数PI=营运现金流入量的变化的现值/投资现金流出量的现值是净现值的变形，也称收益—成本比率，反映的是投资所产生的增加值的百分比。决策规则：PI＞1，每投入1美元获得的回报大于12023/1/12公司战略与财务68第二章长期投资决策分析—资本预算项目现金流入的现值现金流出的现值净现值盈利指数C120000100000200001.20D230000200000300001.15E110000100000100001.10F220002000020001.10J110000100000100001.10K120000110000100001.092023/1/12公司战略与财务69第二章长期投资决策分析—资本预算如果项目之间是互斥的，且规模不同，依据盈利指数并不能使所有者的财富最大化。因此，此时不能使用该指标决策。单项目选择时，盈利指数和净现值的结论一样2023/1/12公司战略与财务70第二章长期投资决策分析—资本预算资本约束：有资本约束时最有用；在有资金限制时，比如10000万元，选择资本预算范围内盈利指数最高的项目。X+Y的净现值＞Z的净现值项目投资额净现值盈利指数X50000300001.6Y50000250001.5Z100000400001.42023/1/12公司战略与财务71第二章长期投资决策分析—资本预算内部收益率法：净现值为零时的贴现率公式：0=∑CFt/(1+IRR)t年份01234NPV年末现金流量-10000400040004000400002023/1/12公司战略与财务72第二章长期投资决策分析—资本预算当每年的现金流量不等时，测算内部收益率时采用试算法。不断提高内部收益率，直到出现负数为止，采用插值法。IRR=r1+(r2-r1)*NPV1/(NPV1+|NPV2|)NPV=-10000+3000（1+IRR）+4000/（1+IRR）^2+5000/(1+IRR)^3+6000（1+IRR）^42023/1/12公司战略与财务73第二章长期投资决策分析—资本预算决策规则：独立项目时，IRR＞资本成本，接受项目互斥项目：净现值法为决策准则净现值与投资曲线图：反映资本成本与净现值的关系2023/1/12公司战略与财务74第二章长期投资决策分析—资本预算独立项目：净现值和内部收益率的决策结果一样；内部收益率判断项目应看资金成本是否低于内部收益率互斥项目时，内部收益率最高的项目并不是净现值最大的项目，原因在于：净现值法假设现金流量再投资的利率等于资本成本内部收益率法假设再投资的利率等于内部收益率2023/1/12公司战略与财务75第二章长期投资决策分析—资本预算选择互斥项目时，出现了下列情况，可能使再投资的假设出现不同的决策：各个项目的现金流量在时间上出现差异现金流量在规模上有差异项目的寿命有差异结论是：净现值的方法更好，它能最大限度地增加股东财富2023/1/12公司战略与财务76第二章长期投资决策分析—资本预算内部收益率净现值独立项目可以可以互斥项目不可以可以有资金约束不可以可以2023/1/12公司战略与财务77第二章长期投资决策分析—资本预算修正内部收益率：出现了多个内部收益率的计算结果时采用。正常现金流：发生一笔支出后有一系列的现金流入现金流只要出现一次以上的由正变负或有负变正的情况，内部收益率就会有多解存在修正内部收益率假设以资本成本为贴现率对所有现金流进行再投资。当成本的现值=终值的现值时的贴现率就是修正内部收益率。2023/1/12公司战略与财务78第二章长期投资决策分析—资本预算资本预算方法的总结：方法优点缺点回收期法计算方法简单不能提供一项投资是否能够增加公司价值的具体判断标准提供了关于投资风险的某些信息忽视了回收期以外的现金流对流动性进行了粗略估算忽视了金钱的时间价值

忽视了未来现金流的风险贴现回收期法考虑了金钱的时间价值不能提供一项投资是否能够增加公司价值的具体判断标准考虑了回收期里的现金流风险计算时需要了解资本成本

忽视了回收期后的现金流2023/1/12公司战略与财务79第二章长期投资决策分析—资本预算净现值法提供了一项投资是否能够增加公司价值的判断标准计算时需要了解资本成本考虑了所有现金流量用货币单位来表示，不如百分比直观考虑了金钱的时间价值

考虑了未来现金流风险

盈利指数法提供了一项投资是否能够增加公司价值的判断标准决策时需要了解资本成本考虑了所有现金流量在比较互斥项目时可能得出错误的结论考虑了金钱的时间价值

考虑了未来现金流风险

在评估和选择有资本约束的项目时非常有用

2023/1/12公司战略与财务80第二章长期投资决策分析—资本预算内部收益率法提供了一项投资是否能够增加公司价值的判断标准决策时需要了解资本成本考虑了所有现金流量在比较互斥项目时不一定得出使价值最大化的决策考虑了金钱的时间价值在选择有资本约束的项目时不一定得出使价值最大化的决策考虑了未来现金流风险

修正内部收益率法提供了一项投资是否能够增加公司价值的判断标准比较不同规模或不同风险的互斥项目时不一定得出使价值最大化的决策考虑了所有现金流量在选择有资本约束的项目时不一定得出使价值最大化的决策考虑了金钱的时间价值

考虑了未来现金流风险

2023/1/12公司战略与财务81第二章长期投资决策分析—资本预算资本预算时应考虑的问题：互斥项目还是独立项目是否有资本约束项目风险相同吗？各项目的投资规模2023/1/12公司战略与财务82第二章长期投资决策分析—资本预算投资决策方法小结：项目条件决策方法相互独立而且没有资本约束时可以依据任何一种贴现现金流评估方法项目互斥、投资成本相同、风险一样只能用净现值法或修正内部收益率法互斥项目，在风险和规模上有差异净现值法优于修正内部收益率法资本预算有限净现值法或盈利指数法2023/1/12公司战略与财务83第二章长期投资决策分析—资本预算实际应用中的资本预算方法净现值名气最大，但是内部收益率最常用评估项目方法不唯一，采用越来越复杂的方法公司习惯于采用“门槛利率”作为资本成本，而不是资本预算用的利率投资回收期方法仅作为一种筛选工具，排除那些不可能达到盈亏平衡的项目。2023/1/12公司战略与财务84第二章长期投资决策分析—资本预算现金流量预测净现金流：来自于资产收购、处置以及公司运营的现金流的总和称为净现金流，是一项与投资相关的增量现金流。简化操作现金流入和流出的时间点都是年末购买和使用没有时滞流入和流出的风险相同2023/1/12公司战略与财务85第二章长期投资决策分析—资本预算来自投资的现金流：包含了购买和处置资产的费用资产购买：需要考虑的现金流种类有三种资产的成本装配费用，包括运输和安装税额减免来自资产收购的现金流=成本+装配费用-减免税额沉没成本和机会成本2023/1/12公司战略与财务86第二章长期投资决策分析—资本预算资产处置：期末出售资产或者以新换旧考虑两类现金流：处置资产时获得或支付的现金流；涉税款项税款金额取决于：预计的销售价格、处置时用于报税的资产账面价值、处置时的税率。2023/1/12公司战略与财务87第二章长期投资决策分析—资本预算资产处置中的税务考虑:账面价值＜出售资产的价格＜原始成本；则税基=销售价格—账面价值；税率是正常税率出售资产的价格＞原始成本，则要考虑两部分：一是资本增值（=销售价格—原始成本）；二是折旧收回（=原始资本-税基）；资本增值的税率是特别税率，折旧收回是普通税率。2023/1/12公司战略与财务88第二章长期投资决策分析—资本预算账面价值＞出售资产的价格时，导致资本损失，有特殊的税收待遇：同一年度内既有资本增值又有资本损失时，资本损失可以降低资本增值应缴纳的税款如果没有资本增值弥补资本损失，则资本损失减少了普通的应税所得（即税盾效应）例题2.52023/1/12公司战略与财务89第二章长期投资决策分析—资本预算营运现金流：包括收入、支出、税款和营运资本收入的变化△R：考虑机会成本后增量收入支出的变化△E：生产和运营成本的增量税款的变化：关注新投资造成的应税收入的变化折旧的变化△D

；折旧的税盾效应，例2.8增量营运现金流△OCF=（△R-△E-△D）*（1-T）+△D2023/1/12公司战略与财务90第二章长期投资决策分析—资本预算资本预算清单新投资决策替换决策投资现金流营运现金流投资现金流营运现金流资产成本收入变化新资产成本收入的变化运输与安装费用支出变化新资产的运输装费用支出的变化资产处置收支变化的税负旧资产的处置收支变化的税负税负对资产处置的影响折旧税负对新资产的影响新旧资产折旧费的变化营运资本的变化折旧引起的税盾营运资本的变化折旧费引起的税盾变化2023/1/12公司战略与财务91第二章长期投资决策分析—资本预算案例研究：P70思路细节修改表格2023/1/12公司战略与财务92第二章长期投资决策分析—资本预算资本成本的估算：债务、优先股、普通股加权平均资本成本WACC确定每一种资本组成的比例确定每一种资本组成的成本计算WACC2023/1/12公司战略与财务93第二章长期投资决策分析—资本预算债务成本：税后债务成本=rd*(1-t)折现模型得到的折现率：公式和例题2023/1/12公司战略与财务94第二章长期投资决策分析—资本预算优先股：作为永久的融资组合，不能减税。永续优先股：rp=Dp/P有成本时，发行收入应减去发行成本代入公式计算2023/1/12公司战略与财务95第二章长期投资决策分析—资本预算普通股：计算普通股成本的方法：股利估值模型DVM、资本资产定价模型CAPM股利估值模型DVM—未来的现金流折现，只适用于确定有稳定股利政策的股票的资本成本股利支付永恒不变时，P0=D/re股利以一个恒定比例增长时：P0=D1/(re-g)，可见股利发放越多，资本成本就越高；股利增长率高，资本成本就越高2023/1/12公司战略与财务96第二章长期投资决策分析—资本预算资本资产定价模型CAPM假设投资者持有分散化的投资组合，只剩下市场风险普通股的资金成本=货币时间价值的补偿+市场风险的补偿，即re=rf+β(rm-rf)2023/1/12公司战略与财务97第三章融资决策融资决策对投资决策有重要影响，融资战略应补充和支持其投资战略。制订时考虑的因素有：短期融资还是长期融资？向银行贷款还是发行债券？采取固定利息还是浮动利息？具体贷款条件？是否有机会增加债券价值？2023/1/12公司战略与财务98第三章融资决策资本结构：用来融资的债务和权益的组合。负债与权益对比：取决于财务杠杆、财务危机（指公司无力支付到期债务）和税收等负债率（产权比率）=负债/权益资产负债率=负债/资产公司的价值V=负债的市值B+权益的市值S负债率随行业不同、企业不同而不同：

2023/1/12公司战略与财务99第三章融资决策公司价值最大化与股东权益最大化：为了股东的利益，应选择能使公司价值最大化的资本结构

无负债结构支付完股利的公司价值的可能性ⅠⅡⅢ负债$0$500$500$500权益1000$750$500$250公司价值$1,000$1,250$1,000$750

支付完股利的股权重组ⅠⅡⅢ资本利得（公司权益的变化）-$250-$500-$750股利$500$500$500股东的净损益$250$0-$2502023/1/12公司战略与财务100第三章融资决策财务杠杆：公司对债务的依赖程度即财务杠杆，债务融资在公司资本结构中所占的比例越大，财务杠杆效应越大。债务和权益融资会引起不同类型的公司责任。债务的固定性和有限性影响了所有者获得收益的风险程度。财务杠杆在很大程度上改变公司向股东分配的收益。2023/1/12公司战略与财务101第三章融资决策资产负债表资产20000负债0

权益（1000股）20000筹集10000的新资本的三个方案方案1：10000权益，负债0资产30000负债0

权益（1500股）30000方案2：5000权益，负债5000资产30000负债5000

权益（1250股）25000方案1：0权益，负债10000资产30000负债10000

权益（1000股）200002023/1/12公司战略与财务102第三章融资决策板块A：ROA=15%

方案1方案2方案3营业利润450045004500利息支出05001000净利润450040003500总股本150012501000EPS33.23.52023/1/12公司战略与财务103第三章融资决策板块A：ROA=10%

方案1方案2方案3营业利润300030003000利息支出05001000净利润300025002000总股本150012501000EPS2222023/1/12公司战略与财务104第三章融资决策板块A：ROA=5%

方案1方案2方案3营业利润150015001500利息支出05001000净利股本150012501000EPS10.80.52023/1/12公司战略与财务105第三章融资决策几点认识随着资产回报率的变化，每股收益也随之变化资本结构中债务融资越多，每股收益的波动就越大根据不同的经济收入的预期得到不同的预期收益收益不足以支付利息时的三种选择：增加借款、出售资产、增发股票通过不同的资产回报率的概率，可以计算每股收益的标准差，评估融资方案的风险（不确定性）2023/1/12公司战略与财务106第三章融资决策资本结构与税赋：债务利息可以抵税，股利则不能M&M认为，满足下述三个条件时，资本结构不影响公司价值（=预期每股收益/折现率）。债务和权益的买卖处于一个所有资产等价的市场，即完美市场个人和企业借入资金的条件相同，即机会均等债务资金不会减少税赋2023/1/12公司战略与财务107第三章融资决策在上述条件下，公司价值不变。在ROA不变的情况下，公司价值=每股收益/贴现率融资方案（假设ROA=15%）股东权益债权人收益股东与债权人收益总合10000权益4500045005000权益，5000负债4000500450010000负债3500100045002023/1/12公司战略与财务108第三章融资决策M&M认为，风险溢价即因承受风险而获得的补偿，应根据资本结构中债务的使用程度来计算衡量。风险溢价(re-rd)是指所有者净收入的贴现率与债权人利息的贴现率之间的差额。贴现率=re+(re-rd)（负债/权益），贴现率也称为资本化率，反映了未来预期收益的不确定性。M&M模型认为公司的价值取决于公司的收益，而不是取决于在债权人和股东之间分配；还说明债务融资可以增加公司所有者的未来预期收益，同时也提高了获得收益的风险，所以其贴现率也应相应提高。2023/1/12公司战略与财务109第三章融资决策利息税盾：由于利息计入而减少的所得税利益。税盾=税率*利息费用=税率*债务利息率*面值=trdD公司价值=完全权益融资下的公司价值+利息税盾的现值，可见债务融资的税盾效应可以有力地增加公司价值2023/1/12公司战略与财务110第三章融资决策财务危机：融资越多出现危机的可能性增加；另一个就是经营收入的不确定性，表现为销售风险和运营风险。销售风险与销售有关，反映了经济和市场力量对商品或服务价格和数量的影响。运营风险和成本结构有关。成本包括固定成本和可变成本。固定成本与可变成本的比率越大，运营风险就越大。在销售下滑时，固定成本比重越大影响就越大。固定成本和可变成本共同影响公司的营业收入，即运营杠杆。在销售保持不变时，固定成本越大，对营业收入的杠杆作用就越大，公司的运营风险就越高，出现财务风险的机率就越大。经营杠杆系数DOL=息税前利润变动率/产销量变动率；该系数越大，说明经营风险就越大。2023/1/12公司战略与财务111第三章融资决策经营杠杆系数DOL=息税前利润EBIT的变动率相当于销售额变动率的倍数=EBIT变动率/产销量的变动率=（销售收入-变动成本）/（销售收入-变动成本-固定成本）=(EBIT+a)/EBIT财务杠杆系数DFL是指普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数，也叫财务杠杆程度，通常用来反映财务杠杆的大小和作用程度。该系数说明，公司税后利润的变动率是其息税前利润变动率的倍数。DFL=(△EPS/EPS)/(△EBIT/EBIT)

，将EPS=(EBIT-I)(1-T)/N代入得到DFL=EBIT/(EBIT-I)2023/1/12公司战略与财务112第三章融资决策联合（复合）杠杆系数=DOL*DFL=普通股每股利润变动率/产销量变动率；该系数说明公司税后利润的变动率是其销售额变动率的倍数。在其他因素不变的情况下，固定成本、利息等越大，则复合杠杆系数越大；边际贡献越大（单价P越高、销量越多、单位变动成本越低），则复合杠杆系数越小。只要企业同时存在固定成本和固定财务费用等财务支出，就存在复合杠杆作用；在其他因素不变时，复合杠杆系数越大，企业风险越大。例题：公式、计算程序、结论2023/1/12公司战略与财务113第三章融资决策中长期债券定期贷款：固定利息和浮动利息的转换债券和票据：面值和利息、安全保障、期限、可转换性面值（美国的标注方式）：债券按面值发行，代表债务的金额，因此也称之为到期价值；市场交易价格常以债券面值的百分比报价。921/2（92%+1/2%）=925元2023/1/12公司战略与财务114第三章融资决策利息：美国代表性的做法是半年支付一次利息，按债券面值的百分比支付固定利率债券和浮动利率债券零息票债券：不支付利息，在到期日按面值支付给持有人。投资回报率={（面值/发行价格）^(1/n)}-1递延利息债券：介于无息债券和固定利息债券之间的债务工具，发行后特定日期才支付利息。收益债券：利息支付取决于公司利润，利息不固定2023/1/12公司战略与财务115第三章融资决策安全保障性：抵押或担保无担保债券：无特定财产作为担保，单靠公司信誉发行担保债券：抵押（以土地、房屋等不动产抵押）、质押（股票等金融财产为担保）、设备信托债券（以设备作为担保）2023/1/12公司战略与财务116第三章融资决策到期日：1—10年为中期债券清偿：发行人向持有人一次性支付全部的票面价值可转换性：投资者可按预定的转换率将持有的债券转换为其他有价证券转换比率：一个单位的债券能换成的股票数量转换价格：将债券转换成基准股票应付的每股价格=面值/转换比率转换价值=普通股市价*转换比率利率一般低于普通公司债券的利率2023/1/12公司战略与财务117第三章融资决策普通股权利与收益面值：票面金额是公司破产清算时股东可以获得的每股最高金额资本结构决策时要考虑的因素：股份数、所有权、股票种类、投票机制、优先认股权股份数：流通股（公众持有的、公司职员持有的有限制的）、库存股（为了职工期权行权时使用）2023/1/12公司战略与财务118第三章融资决策股票所有权：上市公司、私人公司

公众公司私人公司含义社会公众认购并交易不能交易的公司区别很容易买卖不易变现公开发行筹集新资本向少数人筹资按规定公开披露信息保密性好与投资人、监管机构、中介机构等沟通成本较高相对较低2023/1/12公司战略与财务119第三章融资决策股票种类：公司发行的两种以上的流通股，但是投票权和获得股利的权利差别很大。投票机制：多数投票机制（每股一票）、累积投票机制（每股和候选人数一样的票数）优先认股权：老股东认购新发股票的权利股票回购：公司从股东手中买回自己的普通股，事实上是支付现金股利。与派发股利的区别在于税收2023/1/12公司战略与财务120第三章融资决策股利：股东依靠其所有的公司股份从公司分得的利润，也是一种投资回报。股利支付机制：四个日期（宣布日、登记日、除权日、发放日）现金股利：每股股利DPS（=普通股股利/普通股股数）、股利支付率（=每股股利/每股收益）股票分配：股票股利、股票分割股利政策：不派发（年轻的快速成长的公司）、稳定支付（保持稳定的成熟大企业）、稳定增长2023/1/12公司战略与财务121第三章融资决策股利支付理论：股利无关理论：假设在一个无税收、无交易成本、无证券发行成本、无信息发布的完美市场上，公司价值不受派息的影响。股利政策只影响融资决策。一鸟在手理论：股东获利方式一是通过股利，在一个是通过资本收益。相对于股价上涨获利来讲，股利时更可靠的收益。税收效应理论：股东出售股票获得的收益可以享受税收优惠政策（相对于股利而言）2023/1/12公司战略与财务122第三章融资决策股票回购：公司从股东手中买回自己的普通股股票。回购股票的公司事实上是在支付现金股利，但这与派发现金股利在纳税方面存在重大差别。对于股东来说，现金股利是普通的应缴所得税；而公司回购股票则会导致股东获得资本收益或损失，这取决于股东购买股票时的价格。如果回购收益按照资本收入征税，税率可能低于普通收入所得税。2023/1/12公司战略与财务123第三章融资决策优先股：是所有权的一种形式，优先于普通股所有权优先股特征：面值与清算价值可转换性：优先股转换为普通股；决定是否将优先股转换为普通股的因素有两个：一个是高优先股股利与低普通股股利对比；另一个是有限的优先股股价上涨与无限的普通股股价上涨的对比转换比例和普通股市场价格强制转换优先股：投资者—提供了在特定时期转换为普通股的机会，还可以在优先的期限内获得固定股利收益；发行者—延期发行普通股2023/1/12公司战略与财务124第三章融资决策可赎回优先股发行者撤销优先股发行的方式：在开放市场回购自己的股票、将优先股转换为普通股可赎回优先股，赋予发行者通过行使赎回权来回购股票，将以特定的兑回价回购，一般高于优先股面值。2023/1/12公司战略与财务125第三章融资决策投票权：只有当公司无法按约定支付优先股股利时，才行使投票权。发行优先股的原因：支付固定股利而将潜在利润支付给普通股股东不会稀释普通股的控制权发行成本相对较低2023/1/12公司战略与财务126第三章融资决策首次公开发行IPO当公司将自己的股票向投资者公开发行时公司就成为公众公司2023/1/12公司战略与财务127第三章融资决策安排公开发行承销：代销、包销（全额、余额）在证监会进行上市登记：文件要准确、完整招股说明书、设定发行价格路演2023/1/12公司战略与财务128第三章融资决策IPO折价与溢价发行股票的价值表现形式，其中最主要的两个是票面面额（表示每单位股份所代表的资本额）和发行价格（发行时向投资者收取的价格）发行价格的制定要考虑多种因素：发行人业绩增长性、股票的股利分配、市场利率及证券市场的供求关系等溢价发行（时价或市价发行、中间价）、平价发行、折价发行2023/1/12公司战略与财务129第三章融资决策ＩＰＯ折价与溢价发行与投资者成本发行成本包括：直接费用（如登记费、招股说明书、中介机构的费用等）、承销差价、管理费用等总成本：１８．６９％；高盛的成本28%2023/1/12公司战略与财务130第三章融资决策私募避免了向监管机构进行申请的耗时流程私募的发行数量受限、投资者不易转让；但是1990年的144A条款修订后，允许私募证券的购买者2年内不许出售的限制，允许大机构之间进行交易可以根据公司面临的特殊问题或机遇来签订相应的债务契约，而且省略了高昂的上市费用，这对于中小公司更为重要2023/1/12公司战略与财务131第三章融资决策租赁融资运营租赁：纯粹的租赁而不是拥有；不计入资产负债表，只产生费用资本租赁：长期融资方式判别融资租赁的四个标准（满足任意一个）：租赁合同到期后资产所有权转移给承租人租赁合同允许租赁到期后承租人低价购买租赁期为资产有效生命周期的75%以上所有已付租金的净现值超过资产原值的90%2023/1/12公司战略与财务132第三章融资决策反向收购：买壳上市包括两个步骤：买壳交易、资产转让交易优点：上市操作时间短费用低廉成功率高无需过多分散管理层的注意力既不会过多消弱对公司的注意力，又能够提高市场对公司的估价2023/1/12公司战略与财务133第四章营运资本管理和短期融资概述公司投资流动资产的因素：业务与产品类型运营周期长度业务不确定性程度2023/1/12公司战略与财务134第四章营运资本管理和短期融资现金管理现金管理包括的三个步骤：确定适当的目标现金余额有效地收取和支付现金把多余的现金投资于有价证券2023/1/12公司战略与财务135第四章营运资本管理和短期融资跟踪现金需求：目的有两个：一是提醒财务主管注意未来的现金需求；二是为公司提供一个标准以便对后来的执行情况作出判断现金预测需要将与现金有关的流入与流出相关的短期项目进行汇总．净营运周期的预测能够告知从流动资产上产生现金需要花费多长时间，净营运周期越长，需要的现金量越大．净营运周期＝营运周期－购货天数现金流预测需要营销，采购，生产等部门配合2023/1/12公司战略与财务136第四章营运资本管理和短期融资保持现金结余的原因满足交易目的应付未来现金需求的不确定性为抓住未来的机会为了获得银行的金融服务2023/1/12公司战略与财务137第四章营运资本管理和短期融资持有现金的成本确定目标现金余额：考虑机会成本和交易成本的平衡鲍摩尔模型：总成本=机会成本+交易成本=（C/2）*K+（T/C）*F；F：售出证券补充现金的固定成本；T：相关计划周期内交易的现金总需求量；K：持有现金的机会成本（即：有价证券的收益率）C：现金余额最佳现金余额C*=（2TF/K）^1/2局限性：假设企业的支出率恒定不变；假设计划期间未发生现金流入；没有考虑安全现金储备2023/1/12公司战略与财务138第四章营运资本管理和短期融资米勒—奥尔模型：一种能在现金流入和流出每日随机波动的情况下确定目标现金余额的模型。该模型包括了现金流入和现金流出，假设每日的净现金流是正态分布，每日的现金流量可以大于、等于、小于其期望值模型的运作采用控制范围上限H和下限L以及目标现金余额Z来衡量；在H和L之间不需要进行交易，L的设定取决于公司对现金短缺风险的承受程度2023/1/12公司战略与财务139第四章营运资本管理和短期融资现金返回点Z*=（3Fσ2/4K）^1/3+L上限H*=3Z*-2L平均现金余额=（4Z-L）/3运用该模型的步骤：设定余额下限、估计每日净现金流的标准差、确定利率、计算购买和出售有价证券的交易成本2023/1/12公司战略与财务140第四章营运资本管理和短期融资米勒－奥尔模型明晰了现金管理问题：首先，它证明了最佳回归点与交易成本正相关，与机会成本负相关；其次，最佳回归点和平均现金余额与现金流的变率正相关，即公司的现金流不确定性越大，应该维持的平均现金余额就越大。2023/1/12公司战略与财务141第四章营运资本管理和短期融资影响现金余额的其他因素：借款现金需求的季节性跨国业务：不同币种、跨境转移的限制、相关政策、汇率变化等现金的收支管理：应付当前需要所必需的现金、尽可能早收晚付2023/1/12公司战略与财务142第四章营运资本管理和短期融资加速现金收取：锁箱法：大型跨国公司采用较多，在主要城市租用专门的邮政信箱，开设存款帐户，授权当地银行定期开箱，收到客户票据后立即结算，有效缩短了应收帐款时间。2023/1/12公司战略与财务143第四章营运资本管理和短期融资银行业务集中法：通过建立多个收款中心来加速现金流转的方法。选定一个主要开户行为集中银行，然后再收款额集中的各营业网点所在区域设立收款中心，客户与中心联系。2023/1/12公司战略与财务144第四章营运资本管理和短期融资折扣激励法：在急需现金的情况下，通过一定的折扣，激励客户尽早付款。此外还有电子汇兑、企业内部多边结算、减少不必要的银行账户等方法加速周转。2023/1/12公司战略与财务145第四章营运资本管理和短期融资延期支付：控制支付：是公司和银行之间的一种安排，将公司在银行的支付帐户余额减少至最低限度，公司帐上只保持需要立即支付的资金余额。当收到银行提示后，公司立即将资金汇过去。零余额账户ＺＢＡ：公司不在银行存放资金，持有公司开具的支票的客户到银行要求付款时，公司才往账户存入资金，以节约资金浮游量。2023/1/12公司战略与财务146第四章营运资本管理和短期融资将闲置资金投资于有价证券：现金流不均衡时采用，将资金储备于有价证券以满足预防性和投机性需求有价证券的风险：违约风险、购买力风险、利率风险、再投资风险、变现风险货币市场证券类型定期大额存单：时间包括１个月、３个月、６个月、９个月、１年商业债券：通常３０天内到期，公司发行的无抵押信用贷款短期国债2023/1/12公司战略与财务147第四章营运资本管理和短期融资信用和存货管理应收帐款和信用管理：商业信用通常不以票据为凭证，而是在顾客购买商品或服务时自然产生的一种非正式信用安排。提供信用的原因：刺激消费提供信用既是一种财务决策，又是一种营销策略。允许赊账的直接好处就是销量增加带来的利润提供信用的收益=边际收益*销售的变化量2023/1/12公司战略与财务148第四章营运资本管理和短期融资信用成本：包括机会成本、管理成本和坏账成本折扣成本：公司授信所花费的成本是一种隐性成本，折扣成本=折扣率*折扣销售额公司的信用政策调整，应至少能够使发票价格补偿因提供信用而损失的资金的时间价值和承担的风险。例子：在利润率保持不变的假设下，折扣前后的增加的收益大于折扣成本2023/1/12公司战略与财务149第四章营运资本管理和短期融资其他成本：除了折扣成本外，信用成本还包括如下：持有成本：也属于一种机会成本，应收帐款的持有成本=维持赊销业务所需要的资金*资本成本率其中：资本成本率=按有价证券的利率计算；维持赊销业务所需要的资金=应收帐款平均余额*（变动成本/销售收入）=应收帐款平均余额*变动成本率上述公式的假设条件：成本水平保持不变，即单位变动成本不变、单位固定成本不变2023/1/12公司战略与财务150第四章营运资本管理和短期融资坏账风险：应收帐款不能收回产生的损失应收帐款的管理和收取的成本：包括信用调查费用、信用收集费用、账簿记录费用、记账费用等2023/1/12公司战略与财务151第四章营运资本管理和短期融资商业信用给顾客带来的隐性成本假设信用条件是：2/10，n/30则每个赊销期间的信用成本=0.02/0.98=2.0408%这种融资形式常年下去的话，每年的实际成本为：假设支付是在信用到期日，即销售后的第30天发生的，则信用周期=30-10=20天，一年中有365/20=18.25个信用周期，有效年资本成本=(1+r)t-1=1.020408^18.25-1=44.58%2023/1/12公司战略与财务152第四章营运资本管理和短期融资信用与商品和服务需求的关系制定信用政策时公司要考虑它对产品定价和销售的影响，包括竞争对手的情况，必须首先对所在市场及顾客的需求情况进行充分的了解产品的弹性可能的付款时间坏账发生的概率2023/1/12公司战略与财务153第四章营运资本管理和短期融资信用和收账政策信用和收帐政策说明了提供赊欠的条件，决定谁能获得授信以及收取无定期帐款的步骤。信用政策的选择，是公司对应收帐款的成本与收益的权衡信用条件一般包括：最高限额、信用期、折扣率、折扣期等为实现营销目的，需要考虑的问题有：顾客的现金流特点、竞争对手提供的信用条件、保持顾客之间信用条件的均衡性。2023/1/12公司战略与财务154第四章营运资本管理和短期融资信用风险与评估：区分顾客的类型参考如下信息源财务报表：计算财务比率银行顾客与其他公司交易的信用记录顾客在本公司的交易记录2023/1/12公司战略与财务155第四章营运资本管理和短期融资信用评级：5C品质：由公司的付款历史体现出的还款意图和愿望，是应收帐款的回收速度和回收数额的决定因素。能力：当前和未来可以用于偿付债务的资源。资本：指顾客的财务实力和财务状况抵押：在付款条件不能被满足的情形下，存在可以获得的资产或担保物用作债务的担保。条件：影响顾客付款能力的经济环境和经济条件。 2023/1/12公司战略与财务156第四章营运资本管理和短期融资收账政策：指当顾客违反信用条件，拖欠甚至拒付帐款时公司应采取的收账策略与措施使用财务比率（帮助建立收账速度的总体认识）和账龄表分析方法（通过应收帐款产生的时间长短进行分类以提早发现趋势）来追踪应收帐款的管理和收取状况。2023/1/12公司战略与财务157第四章营运资本管理和短期融资信用天数可用来了解收账速度，平均收账天数=应收帐款/每天赊销额每日平均赊销额=赊销总额/365帐龄分析表的功能：估计顾客遵守信用条件的程度、预测近期能够收取的现金流量、确定过期时间最长的账目2023/1/12公司战略与财务158第四章营运资本管理和短期融资建立和改善信用政策：其实是在新增销售带来的利润与赊销的成本两者间的权衡理论上，一家公司的最佳信用与收帐政策，是使提供赊销的边际收益=边际成本，以使股东财富最大化大大面包房的例子：收益、成本的核算信用政策的变化，还应考虑许多因素。在增加销售收入的同时，应收帐款也在增加，相应的成本也在增加2023/1/12公司战略与财务159第四章营运资本管理和短期融资存货管理：当边际收益=边际成本时的存货水平能够使所有者的财富最大化。存货成本：存货成本=持有成本+订购成本持有成本=单件存货的持有成本c*平均数量Q/2订购成本=每份订单的固定成本K*一个周期的订单数量S/Q2023/1/12公司战略与财务160第四章营运资本管理和短期融资经济订货量模型：假设条件：存货是瞬间达到的；周期内的存货使用是均匀的；不发生存货短缺经济订货量Q*=(2KS/c)^1/2计算总存货成本，将Q*代入计算即可修改模型的几个因素：考虑安全库存：取决于销售和生产的不确定程度，以及失销成本（包括销售损失和信誉损失）2023/1/12公司战略与财务161第四章营运资本管理和短期融资考虑前置期：指从发出订单到收到货物的时间间隔缺货可容忍时间该模型的缺点：没有考虑存货可能存放于几个地点存货种类的差异不适于季节性存货的情况不适于有折扣的情况2023/1/12公司战略与财务162第四章营运资本管理和短期融资及时存货模型目标是减少公司手中的存货需求，使原材料的供应与产品的生产和营销协调一致其理念是零库存，包括：加强与供应商的协调，减少再订购存货的成本尽可能少持有存货，以便降低储存成本、损坏成本和过时风险需要与其他两个管理技巧相配合才能发挥效益，即全面质量管理和员工参与。2023/1/12公司战略与财务163第四章营运资本管理和短期融资监控存货的管理：通过分析财务比率来监控存货存货周转天数=存货/平均每日销货成本，该指标用于衡量现有存货可供销售的天数，与产品的销售预测配合使用，有助于规划生产和采购。存货周转率=销货成本/存货；表示了在一个周期内存货的流通速度对计算指标要分析季节性因素的影响以及基期的选择2023/1/12公司战略与财务164第四章营运资本管理和短期融资短期融资：当公司无法从内部满足资金需求时，公司的短期融资途径有三种：非抵押贷款、抵押贷款、其他2023/1/12公司战略与财务165第四章营运资本管理和短期融资非抵押贷款：向银行申请短期非抵押贷款是解决暂时性现金短缺的最常用办法。向银行申请非承诺信贷安排或承诺信贷安排非承诺信贷安排：与银行的一种非正式协议，允许公司获得不超过事先约定限额的贷款，而无需另外申请；但是有补偿性余额和利率大于最低贷款利率的弊端。承诺信贷安排：银行在对借款客户信用状况评价的基础上与客户达成的一种具有法律约束力的契约，按约定的金额、利率在承诺期内随时准备应客户要求提供。有承诺费。

2023/1/12公司战略与财务166第四章营运资本管理和短期融资抵押贷款短期贷款的抵押物通常是应收帐款和存货应收帐款以抵借或保理的方式处理抵借：持有应收帐款的公司和银行签订合同，以应收帐款为担保收取一定额度（70%-90%）的借款保理：公司将应收帐款出让给银行筹集资金的一种方式。应收帐款出让后，由保理商（银行或其他金融机构）承担应收帐款的一切坏账风险。2023/1/12公司战略与财务167第四章营运资本管理和短期融资存货贷款：以存货为抵押物的贷款方式存货全部留置：出借方对