高科技行业研究方法

高科技行业研究方法

裴培2011年2月P1什么是科技行业？资料来源：光大证券研究所

最广义的科技行业包括一切高技术、高成长、改变社会生产方式的行业，例如新能源和智能电网。一般意义的科技行业包括信息技术、媒体（及互联网）和通信行业，即TMT。狭义的科技行业只包括信息技术，即TMT中的第一个T(Technology)。2科技行业的共同特点1.行业兴起时间较短，商业模式和成长路径都不甚成熟，每隔一段时间都可能有天翻地覆的变化2.成长性高，周期性弱（但也不可一概而论）3.行业内部分化较大（尤其以软件与互联网为甚）4.市场热点多，很多时候不看业绩，只看主题5.技术是核心竞争力所在，但商业模式也很重要3高科技行业的成长性与周期性成长性周期性电子元器件计算机硬件计算机软件新能源互联网通信设备通信运营4研究方法-基本层面资料来源：光大证券研究所

高屋建瓴：捕捉和定义行业趋势，取得行业话语权，制定游戏规则。旁征博引：科技行业对上下游、社会生产方式的意义何在？价值链如何分配？公司研究5研究方法-基本层面（续）资料来源：光大证券研究所

定义新的行业趋势、制定新的行业分析框架是最高理想，参见MaryMeeker的TheInternetReport如果无法主宰行业话语权，至少要紧跟行业最新趋势，例如早期的物联网、云计算、车联网深入研究某一高科技行业对整个社会生产方式带来的变化（鼠标加水泥，微博时代，低碳经济等）6如何跟上并主导时代潮流？资料来源：光大证券研究所

时代的主题亲身尝试：开微博，上SNS，网上购物，玩网游，尝试低碳生活等追踪科技新闻：近期的全球IT大事，全球低碳经济走向，消费者行为等政策预见：以“克里姆林宫学”的方式去预测国家的新兴产业政策阅读权威机构报告：Gartner,IDC,国外投行，某些国内咨询机构7研究方法-技术层面资料来源：光大证券研究所

公司研究政策研究第三方数据公司资料业内调研8研究方法-技术层面（续）资料来源：光大证券研究所

政策研究与公司资料中的“财务报告/公司新闻”同属于公开信息，主要比拼对信息的敏锐程度公司新闻、同业新闻和某些冷门政策文件是研究中极易出现的盲点，需要广泛对比研究公司资料中的“调研记录”属于半公开信息，目前受到的重视过高，要辩证地、带怀疑精神地看待调研记录，尤其是重视同类公司的对比调研9研究方法-技术层面（续）资料来源：光大证券研究所

业内调研与部分第三方数据（EDB等除外）同属非公开信息，是公开信息的非常重要的补充所谓业内调研，主要是对业内中层人士、非上市公司专家、咨询顾问等进行的深入交流在业内调研中取得的一些行业数据、内部数据等，也属于第三方数据，可以与公开信息比对；行业越新、越小、越不公开，业内调研的作用越大10研究的三位一体资料来源：光大证券研究所

战略研究政策研究公司调研财报研读草根调研举一反三研究的三位一体A股的现状是：极端重视公司调研，比较重视政策研究，不太重视战略研究，比较轻视财报研读，极端轻视草根调研和举一反三的业内对比，可谓严重“左倾”。11三位一体研究示例之一：光伏行业资料来源：光大证券研究所

研究对象：晶澳太阳能（光伏电池）研究目的：预测2009年第一季度发货量和收入战略/政策研究：2008年底光伏行业受到经济危机的毁灭性打击，欧洲需求大幅度下降；2009年春中国出台补贴政策，但是影响尚小。位于中游的电池受打击最大，下游的组件和上游的硅片次之。公司调研/财报：晶澳列出了5个大客户，与最近几期财报吻合。我们发现这5个大客户都处于危机时期，晶澳自身也显得信心不足。草根/对比研究：与晶澳的竞争对手的中层人士交流，发现情况很差；检查晶澳最大客户的财务报表，证实需求处于极端低迷状态。结局：近乎完美地命中发货量和收入！12三位一体研究示例之二：软件行业资料来源：光大证券研究所

研究对象：远光软件（电力行业信息化）研究目的：预测2010-2012年收入与利润增长情况战略/政策研究：电力行业信息化需求高速增长，国家电网需求尤其强劲，配合智能电网等政策，必将成为十二五期间的IT投资主流。公司调研/财报：经过对公司不同级别的8位成员的访谈（董事长、总裁、董秘、财务、证代、销售、研发、工程师等），发现公司上下非常乐观，技术与执行能力很强，关系过硬，成本控制严明。草根/对比研究：国家电网的会议资料显示十二五期间信息化投资强劲；用友、东软等对手的竞争力不足；久其软件等羡慕远光的成就。结局：2010年净利润增长60-90%，预计2011-2012年在40%以上。13子行业研究之一：电子元器件电子元器件传统元器件领域新兴领域基础元器件其他元器件集成电路磁性材料印制电路板液晶面板分立器件声光器件激光器件计时器件被动元件LED触摸屏……新能源相关安防产品14电子元器件细分行业产业链半导体：芯片设计芯片封装芯片制造硅片所有电子产品多晶硅金、铜化工材料电路板：铜覆铜板（CCL）电路板（PCB）化工材料几乎所有电子产品磁性材料：炼铁矿渣稀土金属磁性材料大部分电子产品15电子元器件细分行业产业链（续）液晶面板：16需求平稳+供给跳跃=周期性约一年约一年资本投入供给曲线需求曲线时间供给（需求）量t1t3t4t1～t2：业绩上升期t2～t4：业绩低迷期t217基本面研究中考虑最多的几个因素需求变化趋势——下游产品种类无数，各子行业关注不同终端需求供给变化趋势——各子行业情形均不同，有的甚至没数据，需细化研究子行业特征——产品全球定价or自主定价、产品可以涨价or不能涨价、产能刚性or产能有弹性……18子行业研究之二：通信运营电信运营业的基本特征是：1.资本投入巨大；2.技术升级驱动电信投资；3.规模经济性；4.范围经济性。国内电信运营业目前处于成长向成熟的过渡期，体现为：1.电信资费水平不断下滑；2.用户增速不断放缓。目前三家运营商形成全业务竞争的格局。19通信运营的未来看点在后重组的初级阶段，电信运营业的竞争会继续加剧：1.资费不断下滑；2.争夺宽带市场。增值服务在3G时代迎来巨大商机，缓解了ARPU下降的趋势，运营商将扮演产业链整合的角色。数据业务维持中国移动高ARPU20子行业研究之三：通信设备通信设备制造业的特征是：技术推动行业洗牌、电信投资导向型、用户粘性强。国内通信设备行业仍处于成长阶段，原因如下：1.全球电信业投资规模会重回上升通道；2.全球通信设备采购“中移”；3.国内在固网领域正在实施“光进铜退”的战略。国内制造商的竞争实力不断提高。21通信设备行业的竞争格局22通信设备的未来看点全球电信投资回暖，发展中国家占比不断提高。国外设备厂商纷纷将制造基地转移到中国，国外运营商、设备商加大采购中国制造的设备。国内运营商总投资下滑，网络优化、测试、手机终端、增值服务等子行业依次成为热点。宽带升级、FTTx发展的大趋势不可改变。23子行业研究之四：计算机TMT行业上市公司主题/概念商业模式行业布局技术水平内生/外生增长确定性/爆发性24商业模式资料来源：光大证券研究所

产品供应商服务供应商硬件厂商系统集成商行业专用软硬件商通用软件商软件/服务外包商长城电脑广电运通用友软件航天信息东华软件华胜天成远光软件青岛软控东软集团浙大网新产品商：通用产品，一次开发多次出售，毛利率高，周期性强服务商：专用服务，一次开发一次出售，毛利率低，周期性弱大部分厂商介于两个极端之间（尤其是系统集成商）从产品到服务是行业的大势所趋（最终目标是咨询化）25行业布局资料来源：光大证券研究所

金融电信电力政府医疗制造业交通东华软件东软集团恒生电子广电运通华胜天成远光软件浙大网新青岛软控启明信息川大智胜辉煌科技个人用户长城电脑方正科技国内上市公司一般都面向企业，极少有面向个人的（PC除外）行业IT投资的最大推手是政府、国企，而非民企、个人要进入增速最快、利润丰厚的行业，关系和收购都很重要行业前台系统定制化程度较高，后台系统通用化程度较高26技术水平资料来源：光大证券研究所

制定国际标准领导技术方向基于行业经验开发行业技术工业化开发强化流程控制技术的三个维度占据战略制高点提高用户黏性增进研发/生产效率国内上市公司目前还没有能够达到三角形顶尖的成功的上市公司大部分在行业经验、流程控制上有优势研发不是技术的全部，思想、管理方法和经验也决定技术水平27内生/外生增长模式资料来源：光大证券研究所

内生增长（基本依靠自己）准外生增长（获取技术、团队）外生增长（收购企业）稳定，不易发生内耗速度慢，有些时候不可行速度较快，成本较低不易获取客户资源全方位获取各种资源成本较高，可能造成内耗决定外生增长能力的因素管理层的执行力/成功记录企业文化与包容性利用资本市场平台的能力并购不仅是为了规模、技术，也是为了切入行业、赢得客户创业板推出之后，并购难度加大，现金充裕的企业受影响较小跨国并购正在成为计算机行业并购的主旋律28确定性/爆发性市场更喜欢业绩确定增长30%，还是60%或0%二选一？一般情况下是前者，但市场热情过度高涨时可能是后者确定型企业：所处子行业比较稳定；不依赖一两个大客户；缺乏爆发式增长的催化剂爆发型企业：所处子行业变数较大；客户分布比较集中；增长一般是爆发式、无规律的远光软件（订单驱动）川大智胜（行业驱动）恒生电子（政策驱动）用友软件（客户基础大）同方股份（涉及行业多）航天信息（行业较稳定）东华软件华胜天成软控股份既有确定性业务保底，又有爆发性业务提供想像空间的公司，最有可能在接下来的中长期内跑赢同行（例如：软控股份、东华软件）29是否具备主题/概念计算机行业是高成长、高投机性行业，必须考虑主题/概念主题投资必须具备大模样